周一，在場外市場交易的房利美（Fannie Mae，FNMA）和房地美（Freddie Mac，FMCC）股價瘋狂上漲，漲幅均接近50%。從基本面來看，兩者似乎沒有任何最新利多，唯一的驅動力來自潘興廣場（Pershing Square Capital Management）大佬比爾·阿克曼的一篇“吹票”帖子，稱兩者股價可能會“上漲10倍”。“大空頭”麥可·貝瑞也表示贊同。然而，阿克曼發帖的目的引人懷疑，因為他並非與兩房毫無關聯，甚至是股價上漲的最大受益者。潘興大佬吹票：要漲十倍周一，房利美和房地美高開高走，雙雙狂飆。截至收盤，房利美上漲51.23%，報7.35美元，總市值85.12億美元；房地美上漲47.26%，報6.45美元，總市值41.93億美元。這是自去年5月川普提出將這兩家公司私有化以來，它們股價單日漲幅最大的一次。值得注意的是，房利美和房地美均在3月19日創出了歷史新低，較去年9月的歷史高點縮水超七成。在這個點位突現暴力拉升，一定有重要的原因。表面原因就來自億萬富翁避險基金經理比爾·阿克曼一篇赤裸裸的“吹票”帖子。上周日晚間，這位潘興廣場資管公司創始人兼首席執行長在X上發佈了一篇簡短的帖子，看多已經下跌多時的美股市場。比爾·阿克曼現年59歲，淨資產約為90億美元。他於2004年1月1日創立了潘興廣場資本管理公司，資產管理規模超200億美元。潘興廣場於3月初提交了在紐約證券交易所上市的申請。阿克曼表示：“世界上一些最優質的企業正以極低的價格交易”，不要再擔心伊朗戰爭，可能獲得“巨大的和平紅利”。“這是多年來買入優質資產的最佳時機之一。不要理會空頭。”阿克曼稱。如果說這只是他簡單地看多整個市場的話，後面就是真正勁爆的話了！阿克曼似乎是隨意地又補充了一句：“房利美和房地美的股價簡直低得離譜。這才是真正的市場不對稱。它們的股價可能很快就會翻十倍。”隨後，在一位網友點評兩房股價的長帖下面，阿克曼補充道：“說得好”。這位名叫“阿卡什·古普塔”的網友指出，房利美去年淨利潤144億美元，房地美107億美元。目前兩家公司在粉單市場上的總市值約為120億美元。市場卻給以兩者0.48倍的市盈率，預期年收益為250億美元。他認為這“看起來像是定價錯誤”。簡單來說就是：淨利高、預期收益高，但股價極低，屬於“低估股”。阿克曼的這一觀點，也被他的同行點贊。因《大空頭》一書而聞名的麥可·貝瑞也對阿克曼表示鼓勵，並回覆道：“我再怎麼強調這種情況在當前市場有多麼罕見都不為過。”貝瑞在另一篇帖子中進一步闡述了他對房地產市場的看法，他指責房利美和房地美長期受政府監管導致住房供應低迷。貝瑞寫道： “政府製造了這個問題，現在又維持著阻礙自由市場找到解決方案的政策，其中最令人擔憂的就是在政府監管期間讓兩家政府支援企業（GSE）低效營運。 ”發帖動機引人懷疑《財富》雜誌指出，阿克曼的帖子顯然觸動了人們的神經。根據CNN的“恐懼與貪婪指數”，投資者正感到“極度恐懼” ，因為伊朗戰爭已進入第六周，並給市場造成了嚴重破壞。阿克曼向那些眼睜睜看著自己的投資組合縮水的人們傳達的資訊很明確：別再糾結，可以買了。但是，就算理論上正確，阿克曼發帖的動機仍然引發懷疑，因為他並非與兩房無關的中立人士。事實上，兩房股價上漲，阿克曼正是最大受益者。潘興廣場資本管理公司是兩房的最大普通股股東，合計持有超過2.1億股。他擔任這一職務已超過十年，並曾積極推動房利美和房地美的私有化處理程序。阿克曼發帖的時機選擇也引人質疑，因為周一是2026年第一季度的最後一個交易日，這對避險基金來說至關重要。股票在季度末收盤價會顯示在投資者的業績報告中。如果重倉股恰好該季度收盤當日暴漲，對基金自然是非常有利的。此外，潘興廣場剛剛提交了紐交所IPO申請，如果業績好的話，對於IPO自然也是大有裨益。阿克曼在這方面已經不是第一次這樣騷操作了。2024年12月30日，也就是當年第四季度倒數第二個交易日，他發表了一篇詳細的分析文章，稱政府支援企業（GSE）交易是他2025年的最佳投資策略。這篇文章瞬間走紅獲得了490萬次瀏覽，並推動基金估值大幅上漲。不過，阿克曼指出的估值差異確實令人震驚。正如網友如分析的，兩家公司的年收入都超過了其市值的兩倍。兩房問題由來已久房利美和房地美是由美國國會建立的，房利美創立於1938年，房地美創立於1970年，隨後均成為上市公司。它們是由私人股東組成的營利性公司，旨在通過從私人貸款機構購買住房貸款並將其重新包裝為抵押貸款支援證券來擴大全國住房貸款市場。簡單來說就是把私人房貸債務打包成金融產品，以聯邦政府的違約擔保出售給投資者，即是“次級房屋借貸”。在2007年“次貸危機”發生之前，“兩房”業務處於高峰期，共同支撐著美國約70%的抵押貸款，受政府監管，是美國房地產市場的支柱。但是，這種“次級房屋借貸”存在一個致命的缺點：在房地產市場紅火的時候，信用不好的借款人也能利用次貸獲得貸款。金融機構為了賺錢，把這些不良債務打包成複雜的金融產品，分割出售、層層轉賣給投資者和其他金融機構。評級機構也不負責任地將這些債券評為AAA級，而買家也以為自己可以透過信用違約掉期等手段規避風險。鏈條上的每一環都忽略了要命的風險。隨著美國房價下跌，借房貸的人還不起錢了，次貸產品大量違約，相關金融產品也失去大部分的價值。由於“兩房”此前搶購併囤積了大把的不良貸款產品，貪婪造成了慘重的損失。2008年“次貸危機”爆發後，“兩房”合計損失超過2000億美元，瀕臨破產。為了避免對美國經濟造成災難性影響，“兩房”被新成立的聯邦住房金融接管，收歸國有。“兩房”的債務最終在一系列事件中進行了重組，最終美國政府擁有“兩房”80%的股份，並對其利潤擁有全部權利。兩房於2010年從紐約交易所退市、目前在OTCQB場外交易股票交易。自2008年兩家政府支援企業（GSE）被政府接管以來，一直有看好川普政府將通過首次公開募股（IPO）將其私有化的理論，該理論認為私有化可能在年底前完成，但這一理論至今仍未實現。受私有化樂觀情緒的影響，兩房股價在去年9月達到峰值。在去年11月的ResiDay住房會議上，白宮住房事務主管比爾·普爾特表示，關於IPO的決定將在該季度末或今年年初做出，但至今仍未公佈。一些批評人士，例如加州大學洛杉磯分校經濟學家韋Wesley Yin，認為倉促的私有化處理程序（即允許營利性公司獲得政府擔保的無風險貸款）可能會推高借貸成本，並有可能重蹈覆轍，再次引發大衰退。 (美股財經社)

中東緊張局勢持續升級再度“帶崩”美股市場。當地時間周五，美股三大指數大幅下挫，道指跌1.73%，報45166.64點；納指跌2.15%，報20948.36點；標普500指數跌1.67%，報6368.85點。本周，道指累跌0.90%，納指累跌3.23%，標普500指數累跌2.12%，三大指數周線均五連跌。與此同時，國際油價則再度被“帶飛”。截至收盤，WTI原油期貨收漲逾7%，報101.18美元/桶；布倫特原油期貨收漲逾4%，報106.29美元/桶。有分析認為，過去四周荷姆茲海峽石油運輸中斷將對全球供應造成“連鎖”衝擊，大部分地區將在4月集中承壓，而持續高漲的油價則加劇了美股市場大跌的風險。國際局勢方面，據新華社消息，伊朗伊斯蘭議會議長卡利巴夫27日在社交媒體上說，美國方面為抑制油價而散佈大量假消息，以致市場已對此麻木，“再也無人買帳”。美股市場全線下挫當地時間周五，美股三大指數收跌。截至收盤，道指跌793.47點，跌幅1.73%，報45166.64點；納指跌459.72點，跌幅2.15%，報20948.36點；標普500指數跌108.31點，跌幅1.67%，報6368.85點。本周，道指累跌0.90%，納指累跌3.23%，標普500指數累跌2.12%，三大指數周線均五連跌。大型科技股普跌，Meta、亞馬遜跌近4%，特斯拉、Google、微軟跌超2%，蘋果跌超1%，網飛微漲。晶片股表現分化，儲存概念股反彈，閃迪漲超2%，西部資料、美光科技、希捷科技小幅上漲；ARM跌近7%，高通、博通、英特爾、輝達跌超2%。油氣、黃金股普漲，哈里伯頓漲超4%，美國能源漲近2%，西方石油漲超1%；金田、AngloGold Ashanti漲超4%，哈莫尼黃金漲近3%。加密貨幣概念股普跌，Coinbase跌逾7%，Circle跌超4%，MARA Holdings跌超6%，Strategy跌逾5%。銀行、航運、量子計算、無人機概念股全線下跌，花旗銀行跌超4%，摩根大通跌超3%，摩根士丹利跌近3%，美國銀行、高盛、富國銀行跌超2%。挪威郵輪、捷藍航空跌超6%，西南航空跌超5%，聯合航空跌超4%。昆騰跌超10%，IonQ跌超7%。Vertical Aerospace跌超13%，Unusual Machines跌逾12%。熱門中概股多數下跌，納斯達克中國金龍指數跌1.90%，文遠知行跌近9%，小馬智行跌近6%，金山雲跌超5%，蔚來、虎牙跌超4%，小鵬汽車、霸王茶姬、攜程網、愛奇藝跌超3%，阿里巴巴跌超2%。國際油價飆漲當地時間3月27日，國際油價開盤後持續走高。截至收盤，WTI原油期貨收漲逾7%，再度升破100美元/桶大關，報101.18美元/桶；布倫特原油期貨收漲逾4%，報106.29美元/桶。摩根大通分析師在報告中表示，全球石油系統正“從供應衝擊轉向庫存枯竭問題”。影響因素並非僅僅是數量，還有時間節點，而航程時間就“決定了時間表”。摩根大通認為，過去四周荷姆茲海峽石油運輸中斷將對全球供應造成“連鎖”衝擊，這場潛在的原油危機將“按順序”衝擊世界各地——從亞洲開始，經非洲，至歐洲，最終波及美國，大部分地區將在4月集中承壓。Guggenheim首席投資官安妮·沃爾什表示，若原油價格連續三個月維持在每桶100美元左右，隨著燃料成本上漲開始對家庭預算和投資者心理造成壓力，股市將面臨顯著的下跌風險，更大的風險在於行為模式的轉變，而非通貨膨脹。伊朗議長：美國散佈大量假消息以抑制油價新華社消息，伊朗伊斯蘭議會議長卡利巴夫27日在社交媒體上說，美國方面為抑制油價而散佈大量假消息，以致市場已對此麻木，“再也無人買帳”。卡利巴夫稱，這種做法“看似很強勢，但談不上聰明。（他們）太早用掉了散佈假消息這張牌”。美媒：伊朗襲擊沙烏地阿拉伯基地美軍10人受傷多架加油機受損新華社消息，據美國《華爾街日報》27日報導，美國和沙烏地阿拉伯知情官員披露，伊朗當天攻擊駐有美軍的沙烏地阿拉伯蘇丹王子空軍基地，導致10名美軍人員受傷，多架美軍空中加油機遭到損壞。報導說，至少一枚導彈和數架無人機襲擊該空軍基地。基地內一棟建築被擊中，受傷美軍人員當時正在這棟建築內，其中兩人傷勢嚴重。據《華爾街日報》13日以美國知情官員為消息源報導，伊朗對蘇丹王子空軍基地發動導彈攻擊，擊中5架停在地面上的美軍加油機。美國總統川普次日在社交媒體發文，承認美軍加油機遇襲，但強調沒有加油機被摧毀，只有一架受損。另據美國媒體27日報導，自美國和以色列2月28日對伊朗發起大規模軍事行動以來，美軍已有至少13人死亡，303人受傷。目前仍有10人處於重傷狀態。 (上海證券報)

周五美股市場整體呈現單邊下行態勢。在地緣政治衝突升級與能源供給擔憂的雙重壓制下，三大股指繼續深幅下探，徹底擊穿了多頭的心理防線。標普500跌破6400點關口，錄得2022年以來最長的周線五連跌；而科技股扎堆的納指，更是在過去11周裡走出了10周下跌的罕見極端行情。盤前：幻想破滅，資金緊急避險周五盤前的核心交易線索，完全被中東地緣局勢的突變主導。本周初，市場一度對川普 Z府的“口頭施壓”（包括五天延遲、十天寬限期等）抱有僥倖心理。但盤前傳出的消息直接打碎了這種預期：美以對伊朗工業及核設施的實質性空襲不僅沒有降溫，反而引發了伊朗方面的強硬反擊。在這個階段，跨資產市場出現了一個極其關鍵且反常的訊號：10年期美債收益率在日內短暫沖高後，迅速掉頭轉跌。按照常理，油價暴漲會推升通膨預期，導致美債收益率走高。但長債收益率不升反降，這說明大資金的真實意圖已經暴露——宏觀交易員的關注點，已經從單純的“通膨重燃”，迅速切換到了“地緣衝突拖累全球經濟陷入衰退”的最壞劇本上。避險資金瘋狂湧入美債，直接壓制了開盤前的市場風險偏好。開盤：無差別下殺，科技股承壓三大股指毫無懸念地承壓低開。開盤階段的盤面特徵非常明顯：由於對資金面收緊和避險情緒極為敏感，科技股和成長股率先成為了資金拋售的重災區，直接被大盤的暴跌無情拖累。不過，作為成熟的投資者，越是在恐慌的時候，越要透過現象看本質。大盤這種無差別的恐慌性拋售，往往會帶來優質資產的“錯殺”。比如我們一直重點追蹤的AI硬體生態、半導體製造環節以及光通訊類股，今天開盤雖然也跟著大盤集體走弱，但這很大程度上是因為市場資金在恐慌避險、急於套現，而不是這些公司本身的業務出了問題。從產業調研來看，不論是頭部科技巨頭對自研AGI晶片的迫切需求，還是高速光模組的訂單排產，其底層的商業邏輯和高景氣度絲毫沒有因為中東炮火而改變。這種系統性風險引發的回呼，實際上正在為那些真正具備業績支撐的硬科技賽道砸出未來的空間。盤中：原油飆升，期權加劇踩踏進入午盤，局勢的惡化開始全方位反噬盤面。伊朗方面不僅警告報復，甚至放出考慮退出《不擴散核武條約》的狠話，並宣佈攔截試圖通過荷姆茲海峽的商船。這直接戳中了能源市場最敏感的神經。美股投資網調研資料顯示，亞洲原油市場已經出現現貨短缺，市場的定價邏輯從“流量可能中斷”變成了“庫存實質性枯竭”。WTI原油現貨價格盤中單邊狂飆近8%，強力突破100美元關口；中東阿曼杜拜原油期貨也大漲超5.5%。原油的狂飆直接拉爆了市場的恐慌情緒。衡量波動率的VIX指數盤中直線拉升，最終收於31.05，正式突破30這道生死線。這裡需要給大家普及一個期權市場的專業機制。VIX突破30意味著標普500陷入了極度危險的“負Gamma”狀態。說白了，在這種狀態下，大盤越跌，期權做市商為了自保，就越被迫在二級市場順勢賣出 股.票。這種被動避險機制猶如滾雪球，直接導致了美股在午後的加速下墜。與此同時，包括 Bitcoin 在內的高風險資產，也同樣遭遇了資金的無情拋售。收盤：全線破位，靜待市場尋底截至收盤，道指跌幅1.72%，納指大跌2.15%，標普500下挫1.67%。道指和納指均較歷史高點回撤超10%，正式宣告進入技術性回呼區間。復盤全天走勢，當前美股的定價邏輯已經完全被宏觀避險倉位和恐慌波動率所主導，基本面因素暫時被晾在了一邊。美股投資網總結到：在伊朗局勢出現明確解決方向、能源市場走穩之前，市場很難組織起持續性的反彈。從技術面來看，高盛交易台盤後發出警告，標普500已跌穿所有主要均線，年內跌幅來到8%左右。目前下方僅在6330點附近有少量0DTE空頭認沽期權提供微弱緩衝，支撐效力極其有限。美股投資網認為，下一個真正需要警惕的關鍵防線，是6300點整數關口。資金在往那裡逃?避險與大調倉=現金流出創10周之最(350億美元)+美股流出創13周之最(236億美元)。資金瘋狂湧入安全資產=短期債券流入133億美元(史上第三大)+美國國債持續流入。這意味著:Q1市場的“共識交易”正在經歷劇痛(Pain trade)>現實是能源跑贏了科技+現金跑贏了AI債券+新興市場跑贏了美股。過去幾個月基於“流動性見頂+AI資本開支繁榮”的樂觀定價正在被修正。七巨頭單周狂瀉8500億！過去這一周，“美股七巨頭”整體市值縮水超過8500億美元。這場拋售的直接導火線確實是宏觀環境：油價飆升重燃通膨擔憂，市場開始對聯準會年內的降息路徑進行重新定價。對於高度依賴長端利率貼現的科技成長股而言，估值中樞下移是必然的系統性反應。但如果把目光拉回企業自身的業務層面，會發現宏觀利空僅僅是導火線。這輪大跌更核心的內部原因是：市場對AI的寬容度正在下降。資金不再單純為“AI預期”買單，而是開始用真實的財務標準，去檢驗這些巨頭過去兩年的天量投資到底能不能轉化為利潤。以Meta為例，該股本周暴跌超11%，年初至今累計跌幅已達20%，創下去年10月以來的最差單周表現。表層原因是公司在涉及“未成年使用者保護”的標誌性訴訟案中敗訴，面臨合規風險。但更深層的隱憂在於其龐大的AI資本開支（CapEx）。在宏觀流動性預期收緊的當下，華爾街對Meta在AI基礎設施和開源模型上動輒百億美元的投入正逐漸失去耐心。微軟本周重挫6.5%，年初至今累計跌幅已26%。資金恐慌出逃的核心，是華爾街開始擔憂AI智能體（AI Agent）正在顛覆微軟賴以生存的SaaS護城河。隨著OpenAI等初創公司推出更強大的底層AI服務，企業客戶完全可以繞過微軟直接採購，用少數AI包攬工作流。這意味著微軟過去幾十年來“按人頭按月收租”的Office 365商業模式面臨嚴重威脅，AI正從高價售賣的附加值，變成摧毀其傳統軟體生態的殺手。與此同時，微軟與OpenAI的合作裂痕更是給盤面補上了一刀。本周OpenAI公佈了軟銀牽頭的400億美元巨額融資，但在長長的新財團名單裡，最大金主微軟竟離奇缺席。這種關鍵時刻的“被出局”，讓大資金嚴重懷疑雙方的蜜月期已亮起紅燈，動搖了其作為“AI領頭羊”所享受的超高估值溢價基礎。Google本周大跌近9%，年初至今累計跌幅近13%。Google本周發佈的一款旨在大幅降低AI記憶體佔用的新演算法。這個技術迭代，客觀上加速了產業內部的結構性再平衡。科技巨頭們為了控制日益失控的AI算力成本，正試圖通過軟體層面的演算法最佳化，來降低對昂貴硬體的依賴。這直接引發了市場對儲存晶片未來採購量下降的擔憂，導致美光、西部資料、閃迪等標的周四大跌，並順勢拖累了輝達（本周下挫3%，年初至今跌幅約10%）等核心硬體廠商。這標誌著AI賽道的一個重要演進：過去那種“只要是AI晶片就能無腦享受溢價”的粗放階段正在結束，軟硬體的成本博弈正式開始。不過蘋果成為了本周唯一表現抗跌的巨頭，本周微漲0.33%。這不僅是因為其具備充沛的自由現金流防禦屬性，更在於市場看清了蘋果在AI生態位上的底層商業邏輯。美股投資網瞭解到，蘋果將在iOS 27中引入一套名為“Extensions”的新機制，允許Google Gemini、Anthropic Claude等第三方AI像App一樣直接接入Siri。同時，蘋果本周還同步推進了更大範圍的Siri重構計畫，包括推出獨立的Siri應用、新版Siri介面、Siri與Spotlight搜尋的深度整合，以及“Ask Siri”、“Write with Siri”等原生系統級新入口。這套組合拳，不僅展現了蘋果的AI產品化落地能力，也客觀上解釋了為什麼消息一出，Google的股價反而應聲下跌：此前市場普遍預期，蘋果會直接採購Google的Gemini大模型來做Siri的底層支援，這對Google而言是一個壟斷性的天量B2B訂單。但蘋果實際的動作是：一方面通過Extensions機制，把Gemini變成了和ChatGPT平起平坐的“普通外掛”，大幅稀釋了Google的議價權；另一方面，保留了對Gemini模型權重的存取權，實質上是在利用Google的技術積累，來暗中完善自己系統的原生AI底座。 (美股投資網)

近期除了美國與伊朗的戰事不斷，3月美股市場也有諸多大事，除了要公布2月的非農、通膨數據外，台積電2月營收以及輝達2026GTC大會都將在3月登場，此外美國中級選舉「超級星期二」初選也要在3/3開始。投資美股新選擇「美股代幣」24小時全天候交易輝達、特斯拉等多檔熱門美股，價格同步美股定期開設免費/付費投資課程教學詳情請洽鉅亨買幣官方LINE：https://supr.link/2izDZ交易美股代幣 點擊鉅亨推薦碼註冊派網交易所：https://supr.link/vQa9C

最近，美股市場出現了非常撕裂的一幕：一邊是散戶股民們還在為AI大模型能力飆升而狂歡，一邊卻是華爾街機構在大舉拋售各種高毛利軟體巨頭，反手將真金白銀塞進了各種重資產“老登股”。這完全違背了過去十幾年來市場對科技股投資的信仰。華爾街給這種現象起了一個代號：HALO交易（Heavy Assets, Low Obsolescence，重資產、低過時率）。此次價值重估，究竟是一時的情緒避險，還是主導未來十年的財富密碼？01Why Now？過去十幾年，輕資產公司一直都被認為是最完美的印鈔機。SaaS等軟體模式建立在無限可擴展性而非物理產品之上。一行程式碼可以瞬間低成本複製給全球萬千客戶，極低的邊際擴張成本帶來了極高的毛利率與估值溢價。尤其是前幾年，任何軟體公司只要宣佈“擁抱 AI”，股價就能原地起飛。比如主打國際語言教學的多鄰國(duo.US)，從2022年至2025年上半年期間，股價一度從70美元飆升至近550美元，3年漲幅高達7倍。而相反，傳統的重資產企業因為需要漫長的時間建廠房、買裝置、耗產能，面臨極高的資本開支與物理摩擦，長期被資金視為笨重且邊緣化的資產。然而，在2026年初，這種信仰正被暴力反轉。市場開始擔憂，無所不能的AI智能體（Agent）會像“吃豆人”一樣，一口口吞噬掉整個輕資產和軟體行業 。來源：pngtree如果大模型通過極其簡單的自然語言指令就能瞬間生成一套定製化的企業級工作流，那麼幾行程式碼就能生成的服務將不再具備護城河，傳統軟體公司動輒幾十上百倍市銷率的基本盤恐怕也將被徹底抽空。去魅與破壞並存，於是大量軟體股的遠期預期的崩塌引發了巨大踩踏。這種拋售甚至帶有了強烈的恐慌情緒。那怕一些公司當季的自由現金流依然強勁，但只要被打上“容易被AI程式碼替代”的輕資產標籤，機構就會毫不猶豫地清倉出局。似乎沒有物理護城河，再高的毛利也不堪一擊。因為AI 可以讓虛擬供給無限擴張，但無法創造物理供給。訂票平台Expedia和航空公司——達美航空就是一個很好的對比。未來的AI代理可以直接讀取使用者的日曆、偏好，自動全網比價並完成無感預訂，這種流量分發入口的價值正在被底層大模型急速架空。Expedia作為線上旅遊預訂巨頭，其數位化服務理論上極易被Agent直接取代，未來前景的不明確導致其股價一路下跌。反觀達美航空，手裡握著實打實的機隊，擁有真實的運輸能力，股價今年一路強勢。現在，市場正在瘋狂定價“稀缺性”。邏輯簡單來說就是，程式碼一秒鐘可以複製成千上萬次，但AI大模型永遠無法把旅客從紐約瞬移到倫敦。摩根士丹利主經紀業務（PB）的資料顯示，避險基金淨買入了半導體和全端人工智慧資產（涵蓋電力、科技等人工智慧相關領域），推動這些行業的持倉達到2020年以來的最高水平。另一方面，摩根士丹利的基礎設施軟體組合（MSXXINSW）成為今年拋售力度最大的主題，其持倉量已跌至2020年以來的最低點。而資金爆買重資產，並不僅僅是為了避險。02拆解HALO Trade今年以來，美股的重資產類股一路突飛猛進，其漲幅迄今大幅領跑輕資產類股。高盛在報告中揭示：“自2025年以來，我們新的重資產組合（GSSTCAPI）已經跑贏輕資產組合（GSSTCAPL）達35%。”AI對基礎設施的吞噬，直接造就了極其龐大的增量市場。訓練兆參數的大模型，盡頭是堆積如山的變壓器、液冷裝置和粗壯的銅纜。極高的物理重設成本，漫長的時間周期和工程複雜性，構成了重資產實體估值重估的基石。這條主線覆蓋了電網基建、公用事業、核能以及關鍵材料（工業金屬）等類股。它們披著傳統重資產的外衣，而賺的卻是最前沿科技革命的錢。這些企業之所以股價狂飆，是因為它們直接承接了AI資料中心那如同黑洞般的電力和物理基礎設施需求，而上下游資本開支周期的錯配使得訂單周期被無限地拉長。以電氣裝置為例，北美大型電力變壓器的交貨周期已經從過去的幾個月拉長到了數年。另一方面，全球化效率優先的時代面臨終結，大國博弈日益加劇，跨國企業被迫開啟轟轟烈烈的近岸外包與供應鏈重建。在地緣政治碎片化的背景下，這些昔日被視為邊緣化、重投入的物理資產（尤其是關鍵礦產、本土製造業設施），如今成為了國家安全和經濟運轉不可或缺的底座，一躍成為具有極高戰略價值的“稀缺資源”。程式碼可以一夜之間重寫，但物理產能的建構需要數年甚至數十年。挖掘機履帶的轉動、變電站的澆築、新銅礦的勘探投產，統統是以“年”為時間單位的。供給端的極度缺乏彈性與AI基建的爆發式需求迎頭相撞，造就了無法輕易化解的物理瓶頸。這決定了HALO交易不只是一次短期的資金炒作，而是一場長周期的產業趨勢。物理規律的限制，死死鎖定了這輪行情的下限。那麼，極高的物理複製成本，以及免疫技術顛覆的“低過時率”，符合這兩點要求的行業究竟有那些？摩根士丹利提出的HALO籃子（MSXXHALO）框定了七大結構性支柱產業，分別是：材料、公用事業、鐵路、管道、廢物處理、國防和訊號塔。而高盛的定義則更加廣泛，進一步將電網、運輸基礎設施、重型機械（如福特、通用汽車）、甚至餐飲食品飲料都納入了HALO交易的範疇。順著機構的選股圖譜，資金爆買這些重資產的邏輯可以被拆解為三個層次：其一，做多AI浪潮的物理“賣水人”。這條主線覆蓋了半導體製造裝置與資料中心溫控系統等身處科技競賽的產業鏈。AI晶片先進製程的升級和高密度算力帶來的散熱焦慮，讓這些擁有極高物理製造與專利壁壘的企業，成為了AI產業鏈上確定性最強的硬體收割機。其二，死守物理世界的絕對剛需，理由簡單粗暴：人類依然需要消耗石油、抵禦通膨和運輸實體貨物。這部分資產憑藉嚴苛的資本紀律、強大的終端定價權，成為了高息環境下資金最安心的重裝防守利器。其三，押注逆全球化的產能重估，AI + 周期“雙引擎”加持。譬如電網基建與電氣裝置、工業金屬一季重型機械等。這些類股既迎來傳統周期的更新換代，又吃到了新世界的AI紅利。03軟體股還有未來？當資金都在為物理世界的稀缺性支付溢價時，軟體股的市場未來似乎走向了盲區。2月Anthropic發佈了Claude Cowork的一周內，美國軟體股市值蒸發超1兆美元。這款Agent（智能體）工具能夠繞過軟體操作介面，直接讀取CRM或ERP的底層資料並自動執行工作流。市場擔心如果前端UI介面被AI取代，傳統企業軟體是否將退化成毫無溢價的CRUD（增刪改查）資料庫。但也有觀點提出，AI模型不會毀滅現存軟體，而是將作為“協調層（Orchestration layer）”寄生併疊加在現有系統之上。Anthropic近期推出了10款全新的AI外掛工具，將AI的觸角拓展到投資銀行、財富管理、人力資源(HR)、私募股權(PE)及工程設計等多個垂直場景。這些更新允許企業將其整合到包括賽富時(CRM.US)旗下的Slack、財捷、DocuSign、LegalZoom、慧甚以及GoogleGmail在內的眾多企業應用中。這釋放出了明確的產業訊號：大模型廠商的演進路線是接入現有生態，而非推倒重建。傳統SaaS是工業時代“分工範式”的產物，靠固化流程和按人頭收訂閱費建構壁壘。在AI時代，這種通用軟體的介面和程式碼確實會被即用即棄。但行業SaaS巨頭的護城河還未動搖：沉澱數年的獨佔資料、隱性流程和監管合規規則。大模型再聰明，也無法憑空捏造出一家企業的財務審計規則或供應鏈歷史參數。沒有這些底層資產源源不斷地“喂養”，再前沿的AI智能體也只是無源之水。而對於大模型公司而言，去捲各個垂直細分領域複雜的B2B合規、企業權限管理和沉重的交付流程，毫無規模效應可言。將大模型定位為底層的“通用大腦”或“超級員工”，賦能並嵌入現有的企業級軟體生態，才是收割利潤的最優解。未來，這些SaaS公司或許會成為“企業智能體OS（AIOS）”的初始資料底座，將過去的業務邏輯解構、封裝為可插拔的“能力包（Skill）”。儘管面臨質疑，Salesforce、SAP、Adobe等軟體巨頭近三年的毛利率都在不斷增長，去年都創下了歷史新高。回過頭看，市場可能把“軟體形態的消亡”放大成了“軟體價值的清零”。恐慌情緒砸出的，未來可能是難遇的黃金坑。04尾聲過去十年，華爾街信仰的是“軟體吞噬世界”。而如今AI的狂飆突進，最終在物理世界的堅硬岩盤上撞出了震耳欲聾的迴響。數字世界最極致的繁榮，最終還是要建立在變壓器、銅纜和重型機械這些最沉重、最笨拙的底座之上。 (格隆匯APP)

在輝達發佈財報前，市場滿懷期待，普遍認為這份財報能如強勁引擎，將市場從近期低迷態勢中猛然拉起，在AI熱潮的推動下，引領美股開啟新一輪上漲。輝達在AI競賽中無疑是領跑者，牢牢掌控著關鍵部件——Blackwell處理器。它與最大的超大規模雲端運算公司簽訂合同，還投資了OpenAI和Anthropic，穩穩處於全球最熱門技術與市場最強增長引擎的核心位置。然而，這看似輝煌的背後，卻隱藏著讓市場擔憂的隱患。目前，投資者心頭有兩大與AI交易緊密相關的擔憂，而輝達這份超預期財報，極有可能加劇這兩大擔憂。其一，與微軟、Meta、亞馬遜、Google、甲骨文等雲巨頭的資本開支規模預期有關。高盛預計，這些企業今年合計資本支出可能突破1兆美元；摩根士丹利預測，到本十年末這一數字最高或升至4兆美元。如此巨額的資本開支，目前尚未產生可觀回報，畢竟AI技術尚處於早期階段。而且，這筆天文數字般的開支幾乎吞噬了這些公司的全部自由現金流，擠壓了股票回購空間，還對公司債與私募信貸市場造成壓力。輝達強勁的業績展望以及首席執行長黃仁勳對更長期需求的表態，會讓這場關於資本開支的討論持續升溫，考驗投資者對更廣泛AI投資的信心。財報資料顯示，在截至1月的三個月裡，輝達營收達681億美元，較去年同期增長73%；整個財年總營收高達2159億美元，幾乎全部來自資料中心業務部門。輝達最大客戶確認其AI支出計畫，這對輝達利潤是重大利多，但對擔心雲巨頭過度支出的投資者而言，卻並非好消息。其二，市場近期的焦慮存在自相矛盾之處。投資者一方面擔憂AI支出無法帶來足夠回報，另一方面又害怕AI的普及在短期內擾亂經濟中的眾多行業。受此影響，軟體股遭受重創，金融資訊、教育與教育科技、媒體廣告等類股也明顯回呼。與此同時，資金流向價值股，導致標普500指數在過去四個月裡基本橫盤。LPL Financial首席技術策略師亞當・特恩奎斯特指出，今年科技類股（尤其是軟體）的疲軟拖累了標普500，使其難以突破7000點關口。要想持續創新高，很可能需要科技類股更廣泛參與，至少軟體股要先走穩。而輝達無論是盈利超預期，還是業績展望強於預期，都無法解決這些問題。相反，輝達對AI需求的表態以及關於下一代處理器Rubin的技術討論，只會加劇市場對AI衝擊的擔憂。Mahoney資產管理公司總裁兼首席執行長肯·馬奧尼表示，軟體等與科技相關類股的分化仍在持續，資金卻不斷湧向防禦性類股。他認為，即便輝達能把情況講得更清楚，但市場大機率已將財報和業績指引的好消息消化在價格里，反應會比較平淡，就像本財報季大多數時候一樣。不過，投資者反應若不侷限於輝達這只股票本身，而是擴散開來，那對未來幾周市場走勢的影響將不可小覷。市場究竟會如何演變，輝達財報這顆“石子”投入市場後激起的漣漪會持續多久、影響多廣，值得我們持續關注。 (正商研究院)

想像一下，現在是2028年6月。你早上打開手機，看到的失業率資料是10.2%，比預期高了0.3個百分點。市場應聲下跌2%，標普500指數從兩年前的高點累計跌了38%。你身邊的朋友，幾年前還是年薪18萬美元的產品經理，現在改行開Uber，年收入降到4.5萬。你想買房，但舊金山、西雅圖、奧斯汀的房價同比下跌了10%左右——因為那些原本"防彈"的780 FICO分數借款人，也開始斷供了。這聽起來像科幻小說？但2月23日，CitriniResearch發佈的"2028全球智能危機"報告，把這個"科幻場景"寫成了詳細的宏觀備忘錄。報告在開頭強調"這只是情景設想"，但市場用真金白銀投票：沒人敢賭這個未來不會成真。各位好，我是林叔，一個在AI賽道摸爬滾打兩年多的創業者。今天咱們來聊聊這份讓華爾街集體破防的報告，以及它背後揭示的殘酷真相。一場"假設"引發的市場海嘯先說說發生了什麼。2月23日，美股多類股集體重挫。DoorDash跌7%，Uber跌4%，American Express暴跌8%，連黑石和KKR這兩家私募巨頭也被砸了6%以上。沒有什麼財報暴雷，沒有什麼地緣政治危機，沒有什麼聯準會突然加息。只有一篇報告。這篇報告在開頭就寫著一句話："以下內容只是一個情景設想，不是預測"但二級市場根本不管這些。當投資者讀完這份來自CitriniResearch的"2028年6月宏觀備忘錄"，他們用腳投票，告訴世界一個殘酷的事實：他們不敢賭這個"情景"不會發生。為何市場對一篇"假設性"報告反應這麼劇烈？答案藏在這份報告描繪的那個未來裡。2028年6月的"未來備忘錄"報告設定了一個假想情景：2028年6月30日。失業率10.2%，標普500從2026年10月的高點累計下跌38%。交易員已經麻木了——六個月前，這樣的資料還會觸發熔斷機制。但真正讓人細思極恐的，是報告裡提出的兩個核心概念。第一個叫"幽靈GDP"（Ghost GDP）。啥意思呢？就是經濟產出還在增長，名義GDP反覆錄得中高位個位數增長，生產力蓬勃發展，每小時實際產出增長率達到了1950年代以來未見的水平。但問題在於，這些產出從來沒有流入居民消費。為何？因為AI代理不睡覺、不請病假、不需要健康保險，它們產生的是"幽靈GDP"——顯示在國家帳戶中，但從未在實際經濟中流通。機器不花錢，它們只幹活。第二個叫"智能置換螺旋"——一個沒有剎車的負反饋循環：AI能力提高 → 公司需要更少工人 → 白領裁員增加 → 被置換的工人花費更少 → 利潤壓力推動公司投資更多AI → AI能力提高……這個循環有自然剎車嗎？沒有。每一筆節省的人員成本都流向了AI能力，使得下一輪裁員成為可能。每個公司的個人回應都是理性的，但集體結果是災難性的。講真，這事兒最可怕的地方在於——它是個自我強化的螺旋，而且沒有自然的剎車機制。誰在風暴眼中？報告描繪了十幾個場景，每個都精準地擊中一個行業的命門。SaaS行業崩潰代理編碼工具的能力實現了階梯式飛躍。一個熟練的開發人員現在可以在數周內複製中型市場SaaS產品的核心功能。企業開始問："如果我們自己建構會怎樣？"ServiceNow的2026年第三季度報告成了反身性機制的典型案例：淨新增ACV增長從23%放緩至14%，宣佈裁員15%和"結構性效率計畫"，股價下跌18%。這家銷售工作流自動化的公司，正在被更好的工作流自動化所幹擾，它的回應是裁員，並用節省的資金為干擾它的技術提供資金。好傢伙，這事兒你說諷刺不諷刺，最受AI威脅的公司，反而成了AI最激進的採用者。中介消亡AI代理開始消除所有靠"人類限制"賺錢的商業模式。旅行預訂平台？代理可以比任何平台更快、更便宜地組裝完整行程。保險續保？代理每年重新為你投保，拆除了保險公司從被動續保中獲得的15-20%的保費。房地產佣金？配備MLS存取權和數十年交易資料的AI代理，讓買方佣金從2.5-3%壓縮到不到1%。報告裡說了一句讓人細思極恐的話：我們高估了“人際關係”的價值。事實證明，人們所謂的很多關係只是帶有友好面孔的摩擦。支付系統瓦解當代理控制交易後，它們開始尋找更大的省錢方式——消除費用。在機器對機器的商業中，Visa和Mastercard收取的2-3%卡交換費成了顯眼目標。代理選擇通過Solana或以太坊L2s使用穩定幣，結算幾乎是即時的，交易成本以幾分之一便士衡量。萬事達卡2027年第一季度報告成了"不歸路"：淨收入同比增長6%，但購買量增長放緩。管理層指出"代理主導的價格最佳化"和"可選消費類別的壓力"。習慣性平台崩潰DoorDash是典型代表。編碼代理降低了啟動配送應用的進入壁壘。幾十個新競爭者通過將配送費的90-95%轉給司機來吸引司機離開DoorDash和Uber Eats。代理沒有主螢幕，它檢查DoorDash、Uber Eats、餐廳自己的網站以及20個新的"vibe編碼"替代品，每次都選擇最低的費用和最快的配送。習慣性應用程式忠誠度，對於機器來說根本不存在。中產階級的"降檔"螺旋報告裡最扎心的部分，是對中產階級命運的描述。白領工人被AI替代後，並不會"失業"。他們降檔。很多人接受較低薪水的服務部門和零工經濟工作。一個Salesforce的高級產品經理，年薪18萬美元，失去工作後六個月開始開Uber，收入降到4.5萬。重點不在於個人故事，而在於二階數學。過度合格的勞動力湧入服務和零工經濟，推低了已經在掙扎的現有工人的工資。行業特定破壞轉移為經濟範圍的工資壓縮。更扎心的是，美國是一個白領服務經濟。白領工人佔就業的50%，驅動大約75%的可選消費者支出。收入最高的10%佔所有消費者支出的50%以上。前20%佔大約65%。這些人是買房子、買車、假期、餐廳、私立學校的主力。當他們失去工作或接受50%的減薪，消費打擊是巨大的。白領就業下降2%，轉化為可選消費者支出下降約3-4%。而且這種打擊有滯後效應——白領有儲蓄緩衝，可以維持幾個月的"正常"支出。所以資料不會立即顯示問題。等資料確認的時候，經濟已經深陷其中了。金融系統的多米諾骨牌報告描繪的危機鏈條，最終指向了金融系統。私人信貸違約從2015年的不到1兆美元增長到2026年的超過2.5兆美元，這些資本的相當一部分部署到了軟體和技術交易中。當AI干擾導致違約，50億美元直接貸款工具被標記至58美分——歷史上最大的私人信貸軟體違約誕生了。"永久資本"真相私人信貸公司一直說它們有"永久資本"，可以吸收損失。但報告揭示了一個殘酷事實——這個"永久資本"是美國家庭的儲蓄，結構化為投資於違約資產的年金。無法擠兌的鎖定資本，是人壽保險單持有人的錢。規則在那裡有點不同。抵押貸款市場風險美國住宅抵押貸款市場約為13兆美元。抵押貸款承銷建立在借款人保持收入水平就業的基本假設上——三十年。白領就業危機以收入預期的持續轉變威脅這個假設。2028年6月，Zillow房屋價值指數在舊金山同比下跌11%，西雅圖9%，奧斯汀8%。房利美在科技/金融就業超過40%的郵政編碼中標記"早期逾期升高"。這些借款人不是次級。他們是780 FICO分數，首付20%，有乾淨的信用歷史。他們是金融系統中每個風險模型視為信貸質量基石的借款人。但世界改變了，人們借用了一個他們不再相信得起的未來。我們還有多少時間？報告明確說這是"情景設想"，不是預測。但市場恐慌的根源是什麼？是那些已經啟動的趨勢。花旗研報顯示，超1.57億人就業受AI影響。"AI教父"傑佛瑞·辛頓警告，AI每7個月能力翻倍，2026年底可獨立完成數月軟體工程。2026年1月30日，Anthropic推出Claude Cowork，在48小時內引發華爾街稱為"SaaS末日"的市場崩盤——湯森路透跌16%，RELX跌14%，Monday.com暴跌20%，全球SaaS和IT服務公司市值一天內蒸發2850億美元。這些不是"假設"，這些是已經發生的事實。報告的最後一段話很耐人尋味："但你不是在2028年6月閱讀這篇文章。你在2026年2月閱讀它""標普接近歷史高點。負反饋循環尚未開始。我們確定其中一些情景不會實現。我們同樣確定機器智能將繼續加速。人類智能的溢價將縮小。""作為投資者，我們仍然有時間評估我們的投資組合中有多少是建立在對十年內無法生存的假設之上。作為一個社會，我們仍然有時間主動。"寫在最後"金絲雀還活著" 報告的最後這樣寫道但金絲雀什麼時候停止歌唱？是它死後的那一刻，還是它已經唱不動了的那一刻？更殘酷的是，這個螺旋的加速不需要任何災難性事件——它只需要AI繼續變得更好、更便宜。市場的反應也很誠實，那些被點名的公司，股價確實跌了，由此迅速帶崩了美股的軟體類股。重點在於，真正應該恐慌的人，那些原本體面的中產勞動力，可能根本沒讀過這份報告。他們還以為，AI只是個工具，幫自己幹得更快一點。殊不知，這個工具正在幹掉他們的工作。等他們反應過來的時候，大概只會說一句："早知道……"但在AI時代，"早知道"這三個字，正在越來越不值錢。 (林叔的視界)

當中國即將踏入丙午馬年春節之際，大洋彼岸的美股市場卻正在經歷一場罕見的“寒流”。標普500指數本週下跌1.4%，為去年11月以來最大跌幅，且在本週五（2月13日）的交易中，超過40隻成分股出現超過3倍標準差的異常波動，這是高盛交易員記憶中的最高水平。從物流、軟體到金融、保險，AI顛覆預期的多米諾骨牌正以摧枯拉朽之勢衝擊著美股多個板塊。一個關鍵問題隨之而來：AI是否已經不再是美股增長引擎，而是變成了“估值粉碎機”？圖片來源：視覺中國標普500指數前一交易日僅15隻個股出現異常波動，週五就激增至40隻，這很可能不是簡單的回呼，而是市場微觀結構層面的信心塌方。物流板塊成為重災區，C.H. Robinson作為美國最大的第三方物流與貨運經紀公司之一，其股價波動往往被視為行業風向標，週五其遭遇8倍標準差的暴跌，陷入程序化止損盤與恐慌性拋售形成的“死亡螺旋”。科技巨頭也集體領跌，蘋果、亞馬遜、微軟、Meta成為指數最大拖累。尤其觸目驚心的是，亞馬遜股價九連跌，創下自2006年以來最長連跌紀錄，繼微軟之後也正式跌入技術性熊市，即從重要高點下跌20%及以上，標誌著市場對“AI受益者”的敘事可能徹底反轉。美股這場恐慌的深度令人膽寒之處還在於，資金正以最極端的方式避險：公用事業、必需消費品、房地產投資信託、醫療保健板塊領漲。這意味著市場不再區分“好公司”和“壞公司”，而是將所有與AI相關或可能被AI波及的標的統統劃入“禁區”。正如高盛交易員所觀察到的：“業績顯然不重要了”。主要商業地產服務公司世邦魏理仕（CBRE）財報強勁卻依然下跌，拖累標普500房地產服務指數本週下跌14%並創下2020年以來最大跌幅。而這場恐慌的直接導火索，來自一個極具諷刺意味的源頭。也是在週五，微軟AI首席執行官穆斯塔法·蘇萊曼在接受採訪時拋出一枚“重磅炸彈”：未來18個月內，大多數——甚至可以說是所有——白領工作都將被AI完全自動化，涵蓋會計、法律、行銷、項目管理等各類專業領域。諷刺之處在於，微軟既是AI的推動者，也成了市場恐慌的受害者。當自家高管宣告白領工作即將被取代時，市場的第一反應不是買入微軟，而是拋售所有可能被顛覆的客戶，包括軟體、物流、金融等，由此引發的連鎖反應導致對微軟雲服務需求的擔憂，最終微軟自己也跌。市場更深層的恐懼，則來自對科技巨頭巨額資本支出的回報質疑。Google、Meta、微軟和亞馬遜合計公佈了2026年高達6500億美元的AI基建資本支出計畫。瑞銀警告，這種投資規模已經“幾乎消耗了超大規模企業營運現金流的100%”。美國銀行首席投資策略師邁克爾·哈特內特更是一針見血地指出：科技巨頭們“不再擁有最佳的資產負債表，也不再能進行最大規模的股票回購”，從輕資產模式向重資產模式的轉型，意味著對本世紀20年代以來大型科技公司的市場領導地位構成重大威脅。如果說蘇萊曼的預言是點燃恐慌的火柴，那麼來自中國的一系列AI突破，則為這場大火添上了足夠的乾柴。就在美股暴跌的同一週，中國AI公司上演了一場密集的“春節攻勢”。字節跳動發佈Seedream 5.0和Seedance 3.0，視訊生成能力讓海外創作者排隊求邀請碼；智譜AI推出GLM-5，程式設計性能逼近Claude Opus 4.5，並於2月12日全面開源；MiniMax也上線M2.5文字模型，2月13日全球開源，性能逼平Claude Opus 4.6，價格卻只要二十分之一。當AI頂尖性能不再與高價繫結，整個行業的定價權、技術路線、商業模式都需要重新思考。更重要的是，中國AI的崛起正在重塑全球投資者的預期，美股AI相關公司的光環顯然正在經受更嚴苛的審視。在這場AI恐慌中，最耐人尋味的是平台型公司的處境。它們正在承受雙重擠壓：既要應對AI對傳統業務的侵蝕，又要消化巨額資本開支的壓力。其中微軟的困境最具代表性，因市場最大的擔憂不僅是雲增長放緩，更是其賴以起家的軟體即服務（SaaS）模式正被AI代理顛覆。當企業可以用AI代理完成財務、銷售、程式設計等工作，其購買Office席位的需求便不再剛性，這直接動搖了微軟的商業模式根基。亞馬遜的壓力也不遑多讓。儘管雲端運算業務AWS仍是AI算力的重要提供者，但市場更擔憂的是其零售業務可能被AI重構。如果AI能讓物流效率提升三至四倍，那麼整個行業將不再需要那麼多倉庫、卡車和分揀員——亞馬遜重資產投入的物流網路反而可能成為負擔。甚至連此前漲勢更為突出的Google和Meta也難逃這波拋售潮，Meta較去年8月高位下跌近19%，也逼近牛熊分界線。投資者開始意識到，在AI時代，昨天的核心能力，可能成為明天的轉型包袱。過去三年，AI熱潮的邏輯鏈條很清晰：AI提升效率帶來企業利潤增長，科技巨頭最為受益因此股價一路上漲。這個正向循環的“增長敘事”當前面臨的根本性逆轉是，AI提升效率導致全行業用工減少，帶來的是總需求萎縮和利潤通縮。由此，一個負向循環的“通縮敘事”初步形成，令美股投資者陷入恐慌。恐慌的另一個來源是定價權的轉移。MiniMax M2.5以二十分之一的價格提供接近頂尖模型的性能，意味著AI正在變成一種低成本的公共事業，而任何公共事業股的估值都無法跟高增長成長股相提並論。當投資者意識到AI產業鏈的價值分配正在發生扭曲，科技巨頭的“護城河”正在被成本塌方填平，拋售就成了理性的選擇。高盛警告，若標普500指數跌破6707點（較週五收盤價的下跌空間僅約2%），未來一個月可能觸發高達800億美元的系統性拋售。顯然，市場正在完成一次殘酷的“壓力測試”——測試哪些商業模式能在AI時代存活，哪些“護城河”真的不可踰越，以及哪些公司能從流量變現轉向可持續的智能服務。未來一週，在高盛交易員看來已然“極為脆弱”的美股大機率會更加波動，這對進入春節休假模式的中國投資者而言也是一場心理的考驗。（財富FORTUNE）