中國最牛兄弟，5000億

崛起之路。

這也許會是被載入史冊的一幕。

剛剛過去的一周，寒武紀股價漲至超1200元，最新收盤市值突破5000億元，成為A股歷史上第二隻站上5000億元市值的千元股。

細想過去十年，那些硬科技項目帶給人民幣基金超級回報？“一個是寧德時代，另一個現在是寒武紀。”

追溯寒武紀崛起，背後離不開一對江西兄弟陳雲霽和陳天石。兩兄弟一前一後加入中國科學院計算所，投身AI晶片的研發，最後為創立寒武紀埋下伏筆。

當然，也離不開一眾風投力量的支援。在寒武紀之前，國內創投圈普遍認為投資半導體周期太長，很難賺到錢。早年面對寒武紀，VC圈也有很多分歧──有人選擇錯過，有人願意堅守。

江西兄弟，始於中國科學院曾跌到谷底

這是一對從江西走出的學霸兄弟。

陳雲霽，1983年出生於南昌，14歲入讀中科大少年班，19歲轉入中國科學院計算所碩博連讀，並參與了“龍芯”團隊，成為當中最年輕的一員。 24歲時，博士畢業，後晉陞為研究員。

而比陳雲霽小兩歲的陳天石，幾乎複製哥哥的成長路徑，大學所讀的也是中科大少年班，並拿到電腦博士學位，隨後又轉入中國科學院計算所擔任研究員。

2010年底，在中國科學院計算所一次內部匯報中，陳雲霽、陳天石兄弟就提出了研發AI晶片的構想——開展人工智慧和晶片設計的交叉研究。這個想法無異於是天方夜譚，因為輝達在當時也只是一家賣遊戲顯示卡的公司。

陳雲霽回憶起這段研發歲月時曾感慨：“在一個學術界不認可、工業界不關心、難以發論文、難以申項目的冷門交叉學科方向孤獨前行，就像在一片黑暗中摸索，不知道那裡是方向、那裡是出口，甚至不知道有沒有出口。”

直到2015年，這支僅20人的團隊，研發出全球首款深度學習專用處理器原型晶片。隨後在2016年，寒武紀創始團隊成員和中國科學院計算所的投資管理平台中科算源，共同設立了北京中科寒武紀科技，由陳天石擔任董事長及總經理一職。

2017年9月，華為發佈人工智慧手機晶片“麒麟970”，背後搭載的正是寒武紀1A處理器，寒武紀一夜之間聲名鵲起。但是，寒武紀和華為的甜蜜期並不算長。重壓之下，陳天石果斷帶領寒武紀戰略轉型，轉向「雲—邊—端」全場景佈局。

里程碑在2020年7月到來－寒武紀成功登陸科創板，首日市值便突破1,000億元。成立僅4年時間，寒武紀就成為千億市值公司，開局堪稱驚豔。

但上市後，寒武紀卻迎來一段漫長低谷。

虧損問題一直持續困擾著寒武紀。 2020年至2023年，寒武紀歸母淨虧損分別達6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。針對虧損，寒武紀曾在2024年半年報中表示，受供應鏈影響，營業收入有所下降；同時，公司為確保智慧晶片產品及基礎系統軟體平台的高品質迭代，在競爭激烈的市場中保持技術領先優勢，持續進行了大量的研發投入。

由此一來，寒武紀的股價也開始了長達近兩年的下行。 2022年4月，寒武紀迎來至暗時刻－股價已跌至46.59元/股，與前期297.77元/股高點相比，跌幅高達84.35%。

如此慘淡的表現，一度引發外界廣泛質疑：寒武紀是不是要不行了？這支團隊的國產AI晶片夢，似乎在此刻已經接近破滅。

狂飆之路

命運轉折點發生在2024年。

這一年，寒武紀思元590晶片問世，那是一款採用7nm工藝的國產晶片，在推理場景能效比能比肩國際巨頭，幾乎支援所有國內主流大模型。在地緣政治背景下，寒武紀的「輝達平替」價值開始被市場重新發現。

隨之而來的，寒武紀股價突然開啟狂飆之路－2024年一年股價上漲387%，市值漲幅超過2,000億元，拿下「2024年股王」的稱號。

直至剛剛過去的A股收盤日，寒武紀股價更是飆升至1243.2元，收盤市值達5201億元，成為繼貴州茅台之後A股歷史上第二隻站上5000億元市值的千元股。

錯過這一波行情的人不在少數。 「去年初的時候朋友讓我買寒武紀，我還嘲笑他。現在我看著他的股票帳戶，連夜決定重新做人。」社群媒體上，沒能上車的股民們拍斷了大腿。還有人自嘲表示：“寒武紀一路漲的時候，我一路在觀望，結果觀望到連個車尾燈都沒看到。”

那麼，寒武紀靠什麼實現逆天改命？

這似乎可以從財報找到答案：寒武紀2024年第四季和2025年第一季度，分別實現歸母淨利潤2.82億元和3.55億元，這是上市以來首次實現連續兩個季度盈利。其中，2025年第一季實現營收11.11億元，相較去年同期暴增4,230.22%，接近2024年全年營收。

與此同時，外界環境悄悄變化。一方面，DeepSeek-V3.1近日正式發佈，公司官方介紹DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的參數精度，並且UE8M0 FP8是針對即將發佈的下一代國產芯​​片設計。在外界看來，這是最近一波大漲的直接導火線。

可以看到，晶片國產替代的價值正在被無限放大。外媒訊息顯示，輝達要求部分零件供應商暫停生產H20晶片。據中信證券預計，2026年國內智算晶片市場空間約3,230億元，中性假設條件下國產晶片可望佔據近一半市場份額。

聊起這一幕，一位北京VC管理合夥人認為，寒武紀的收入大幅提高來源於許多方面，不單純只是因為輝達H20銷售遇冷。 “不論H20賣也罷，不賣也罷，整個國內生態的未來大趨勢還是會朝向供應鏈自主化。”

更深遠的意義，或許標誌著國產晶片時代來臨。

眾所周知，以往國內雲運算公司尤其是網路公司，一直偏向採購輝達等成熟公司的AI晶片產品。行至當下，以寒武紀為代表的部分國產AI推理晶片，完全可以滿足AI推理計算需求，這是以往不敢想像的一幕。

堅守的人收穫時間的餽贈

聊起寒武紀，不少錯過的投資人都難掩遺憾之情。但對於那些早年押注寒武紀的VC/PE而言，此時頗有一種「守得雲開見月明」的意味。

當年對寒武紀的投資，國投創業副總經理劉立群至今記憶猶新。最早是在2016年，國投創業團隊判斷，人工智慧將是未來國家重大戰略需求，以及國際競爭的核心地帶。於是接觸到了處於初創階段的寒武紀團隊，後者當時辦公場所都沒有，仍駐紮在實驗室內。從國家戰略需求角度出發，國投創業以1.5億元領投寒武紀，並持續多輪押注。

元禾原點團隊也曾向投資界回憶，當初出手時判斷，面向未來人工智慧賦能各行各業是必然趨勢。在產業發展初期，其實元禾原點並不確定究竟那個場景會率先引爆，唯一確定的是，無論是那個爆發的應用場景，都需要像人的大腦一樣的強大的計算力資源支撐。 “這種情況下，站在產業鏈的頂端去押注人工智慧晶片就是很明智的選擇。”

值得一提的是，身為陳天石中科大91級校友，科大訊飛創始人劉慶峰也出資1,000萬元跟投了寒武紀的天使輪融資。

這也是聯想創投版圖中最不容忽視的一筆。 2017年的一個下午，聯想創投集團總裁、創始合夥人賀志強在中國科學院第一次見到陳天石，彼時聯想創投剛成立不久。 「話不多，典型的技術天才氣質。」交流下來賀志強還是有些拿不準，於是又邀請陳天石到聯想聊了兩回，想看看這理工科創始人是不是「書呆子」。

「經過幾次交流，發現天石很有商業頭腦。」但內部投資成員還是覺得估值貴，一度猶豫要不要把項目帶到投決會。最終，聯想創投經過盡調後打消了顧慮，從A輪融資開始，是僅有的參與了寒武紀四輪融資的投資機構，陪伴寒武紀一路走上IPO敲鐘舞台。

此外，國科投資也於2017年6月參與寒武紀的A輪融資，一年後繼續參投其B輪融資，此時寒武紀估值為25億美元。而另一個重要投資方－越秀產業基金，同樣從2018年連續兩輪投資寒武紀。

多年陪跑下來，投資機構也不是沒有動搖。

2022年那場風波出現，寒武紀市值一度掉到僅有200多億元。曾有知名投資人向投資界回憶，當時他人在外出差，內部緊急召開了一個電話會，討論是否要趕緊減持退出。所幸經過分析後，內部忍住了。直至12個月後，寒武紀市值便重新回到1,000億，投資團隊才鬆了一口氣。

這或許正是硬科技投資最大的魅力。硬科技投資與以往相比，就如同是種麥子半年收割，而種果樹要三年才掛果，周期完全不一樣。

正如一位投資者曾總結：“硬科技最開始的5-10年，回報預期低於線性增長，可謂'十分耕耘一分回報'。唯有耐心熬過蟄伏期，等它過了拐點，才能迎來爆發式成長，資本才能享受到硬科技發展的紅利。”

中國硬科技崛起長路漫漫，艱難險阻。而寒武紀證明了，在中國投資硬科技也能賺錢，能賺大錢。這一點，無疑激勵了更多人投身到硬科技的歷史長河。 （投資界）