巴倫周刊—聯準會9月或將降息，但別誤以為寬鬆周期要來了 | 巴倫政策

聯準會主席鮑爾在傑克遜霍爾經濟研討會上釋放降息訊號，表示"可能需要調整政策立場"，引發市場對9月降息的強烈預期。

懷俄明州莫蘭——在一家可以俯瞰提頓山脈的度假村裡，傑羅姆·鮑爾與來自世界各地的經濟學家和央行行長們，正利用一個陽光明媚的周末討論貨幣政策。

每年八月，堪薩斯城聯準會都會在傑克遜霍爾舉辦經濟研討會。這項始於1982年的活動，最初只是為了吸引時任主席保羅·沃爾克來到西部，如今卻已成為央行最受關注的聚會之一——至少在業內人士看來是這樣。在這座曾是洛克菲勒家族活動場所、擺滿動物標本和粗花呢裝飾的旅館裡，央行行長們周五早上在快門聲中相互交流，而身著REI戶外裝備的遊客們則一臉困惑地旁觀著這一幕。

就在幾分鐘前，在這次會議的最後一次主題演講中，鮑爾向市場釋放了他們最想要的訊號：聯準會可能會降息，但除此之外，他並沒有透露太多資訊。相反，他借此機會表達了對勞動力市場的擔憂，而這也是今年會議的主題。

鮑爾表示，隨著政策處於緊縮區間，風險平衡的變化“可能需要我們調整政策立場”。這雖然不是承諾，但已經足夠讓市場抓住這個訊號。根據CME FedWatch工具，交易員們加大了對9月降息的押注，認為降息25個基點的機率接近86%。道瓊斯工業平均指數飆升，創下今年首個新高，而債券收益率則有所下滑。

除此之外，鮑爾的表態較為模糊。他強調貨幣政策“並非預設路徑”，至於究竟會降息多少次、降息速度如何，則留待以後再討論。

然而，他對就業問題的擔憂始終擺在首位。鮑爾形容勞動力市場處於“一種奇特的平衡狀態”，即需求和供給正在同時減弱。7月的就業報告顯示，過去三個月的月均新增就業崗位已降至3.5萬個，而2024年期間的月均新增為16.8萬個。

“就業面臨的下行風險正在上升，”鮑爾表示，如果這些風險繼續顯現，“它們可能會迅速表現為裁員數量大幅增加”。

這讓從現在到聯準會九月會議期間公佈的資料變得尤為重要，首先就是八月的就業報告。如果資料疲軟，可能會進一步為九月降息提供理由，並推動聯準會進入更深層次的寬鬆周期。如果資料強勁，則會讓鮑爾有更多理由採取緩慢行動。

鮑爾仍然認為聯準會有足夠的靈活性可以等待。他指出，聯準會的利率“現在比一年前距離中性利率更近了100個基點”，這意味著貨幣政策的限制性有所減弱，因此沒有必要急於迅速降息。

聯準會可能也無需大幅降息。鮑爾表示，所謂的R星——即在通膨穩定的情況下，能夠讓經濟實現最大潛力增長的理論利率——現在可能比2010年代時更高。

“我們無法確定長期來看利率會穩定在什麼水平，但它們的中性水平現在可能更高了，”他提到生產率、人口結構和財政政策等因素。實際上，這意味著即使降息兩到三次，貨幣政策可能仍然處於收緊狀態。

聯準會雙重使命的另一面是通膨。鮑爾表示擔憂，前總統川普的關稅政策將在未來幾個月持續推高物價，這將使央行的決策變得更加複雜。

對於那些期待貨幣政策迅速轉向寬鬆的市場來說，鮑爾實際上在低調地釋放相反訊號。換句話說，聯準會可能會在九月降息，但這並不一定意味著新一輪寬鬆周期的開始。

聯準會下月將公佈經濟預測摘要，屆時可以看到委員會成員是否達成一致——以及他們預計今年餘下時間會有多少次降息。 (Barrons巴倫)