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寒武紀憑什麼挑起了A股大梁
股價超過茅台，寒武紀(688256.SH）還能漲多久？這是A股全體股民共同的疑問
寒武紀已經成為此輪牛市的舵手：今年8月，上證指數來到3700點新高。寒武紀作為“國產AI晶片第一股”股價較七月翻了一倍。8月26日，新發佈的中報又給市場的高昂情緒烹了一大把油：資料顯示，寒武紀上半年營收28.8億元，同比增長43倍；歸母淨利潤從去年-5.3億元，一舉扭虧到10.4億元。最新股價來到1400元/股，總市值超5800億元。
有私募研究員告訴騰訊新聞《潛望》，因為沒有配置寒武紀，他被老闆痛罵了一頓。他原本覺得自己是做基本面研究，寒武紀的股價已經“完全看不懂了”，當然不往裡沖。但老闆並不接受這種說辭，錯過寒武紀，說什麼都是徒勞。
寒武紀的投資者，很大比例都不看基本面。國產AI晶片競爭者眾，寒武紀談不上有壁壘。和5000億元市值相比，寒武紀營收只有約30億元、利潤10億元，研發投入4億元。科創板市值第二的海光資訊，營收是寒武紀兩倍，市值還要少1000億元。
一個段子還在投資人間流傳。“如果真的有人想要投資寒武紀，最有效的辦法其實是買它的晶片。那怕你買晶片用了5億元，買來只能堆在庫房，但因為你貢獻的這5億元營收，它股價的漲幅可能都能讓你賺20億元。”
這麼高市值靠什麼支撐？“靠夢想”。不少股民認為，看待寒武紀，要用市夢率代替市盈率。但是，騰訊新聞《潛望》通過訪談和研究發現：寒武紀此輪上漲既受政策和行情催化，也沾了資金機制的光。與同期標的相比，寒武紀漲幅雖未過分，但其投資者面臨的“畏高卻恐錯過”的矛盾心態卻格外突出。
我們將回答這些問題：
為什麼這輪牛市的舵手是寒武紀？
是誰在推波助瀾？
寒武紀的市值有多大水分，還有沒有上漲空間？
01 龍頭為什麼是寒武紀？
寒武紀是A股AI算力行情直接受益者。
寒武紀由中科院計算所孵化，創始團隊幾乎都來自中科大少年班，後續又通過與華為海思的合作走入商業化市場。2020年，年營收僅4億元的寒武紀登陸科創板，估值達到250億元。這也是AI晶片的起飛之年：輝達的資料中心收入首次超過圖形業務。
5年後的今天，AI晶片已經炙手可熱。國內有至少6家晶片公司在排隊上市，寒武紀依舊是唯一已經成功上市的AI公司，也是資金能投資的唯一“中國輝達”。這種稀缺性是寒武紀成為舵手的基礎。
2024年底，受益於AI爆發和晶片國產替代行情，寒武紀股價開始飆升。騰訊新聞《潛望》從產業界獲得的資訊顯示：在2024年，國內僅有4家AI晶片公司營收超過10億元，分別是華為、沐曦、百度崑崙芯和寒武紀。
（寒武紀股價走勢，自2024年底開始快速上漲。圖源：東方財富）
而近期，多則市場傳言催化了行情：傳言字節向寒武紀大額採購、DeepSeek新模型將與寒武紀適配、輝達H20入華受阻。寒武紀正成為國內AI業務的必備“基礎設施”。
“寒武紀能成為行情龍頭，有如下幾個原因。”韋豪創芯合夥人王智告訴騰訊新聞《潛望》：
首先是國家正大力推動資本市場發展，以應對房地產周期見頂後的經濟轉型需求，希望打造健康的“慢牛”市場。其次是中美AI競爭背景下，投資者急需尋找“國產輝達”。
再次，當前市場的一個資金特徵是，散戶參與度有限，行情主要依靠國家隊、險資拉升，這些機構偏愛科創股，且寒武紀被納入上證50、上證科創板50、富時中國A50等多項指數，只要進入了指數ETF選股的池子，ETF就被動要買，而寒武紀在池子裡權重高，進一步推高股價。
至於為什麼是寒武紀，而不是中芯國際或者華虹半導體扛起大梁？王智認為，首先後兩者的業績主要來自成熟製程業務，難以成為尖端AI概念的代表；其次後兩者更加重資產，“這和台積電不如輝達是同樣的道理。”
02 寒武紀還能漲嗎？
先來看寒武紀今年上半年優秀的成績單
寒武紀上市五年至今仍未實現年度盈利，這份業績最重要的意義在於實現扭虧為盈，且呈快速增長勢頭。
橫向比較來說，和同屬於晶片賽道、科創板目前市值第二的海光資訊相比，2024年海光的營收是寒武紀的9倍，淨利潤19億元，同期寒武紀是虧損3.96億元至4.84億元；但是到了2025年年中，兩者的營收差距已經縮小到2倍，利潤水平幾乎相當。
除了營收和利潤等大幅增長之外，財報中還給出了另外兩個關鍵資訊。
一是公司前五大客戶貢獻了超85%的應收帳款及合同資產——神秘大客戶顯然救了寒武紀。這也體現了雖其與頭部客戶的深度合作，但也存在依賴度較高的風險。
二是從存貨資料看，期末存貨26.90億元，較期初增長51.64%，其中委託加工物資達15.31億元——存貨資料具有指引性。王智認為，本期營收結合財報中公佈的存貨資料預測，Q3的收入將會比Q2大幅增長。寒武紀今年的全年營收有望達到60-80億元之間，而2024年這個數字是11億元。
比起快速增長的業績，迎水投資基金經理兼研究總監張初晨認為未來市場空間對支撐其市值更重要。他告訴騰訊新聞《潛望》，在A股產業景氣投資機遇相對稀缺，市場投資範式常簡化為：終局市場規模×市佔率×合理的PE或PS倍數。“對這類創新行業，A股通常不太關注短期營利及競爭格局等慢變數，而是要看終局市場空間及短期利潤變化斜率。”
他表示，以摩爾執行緒招股說明書為例，其預計中國2029年AI晶片市場空間將激增至13367億元，假設國產化率達到80%，佔據5%市場份額的公司即有望實現百億等級利潤，支撐千億級市值，足以孕育大型企業。而寒武紀目前在國內AI晶片市場上的產品力和需求程度則有力證明了這一點。
一位基金經理告訴騰訊新聞《潛望》，資本市場普遍認為寒武紀有可能在近兩年內市值達到8000—10000億元。但是時間窗口期是有限的，目前有多家國產AI晶片公司在等待上市，只要有一家上市成功了，寒武紀的稀缺性也就大幅削減了。
他認為，長期來看，寒武紀還是不如茅台優質。
有網友認為，寒武紀就像中國的比特幣，長期看前景是有的，然而中間行情每一步又充滿了風險。
產業界很冷靜。一位華為的和一位阿里的晶片技術人士分別告訴騰訊新聞《潛望》，在他們內部並沒有受到任何外界的熱度影響，他們認為對標的唯一對手依舊是輝達。前述華為人士提到，現在外界對晶片算力本身的需求沒有那麼高了，關鍵是生態和易用性。這些因素對所有國產晶片來說都會打開空間。
03 什麼人在買寒武紀
寒武紀的股價共經歷三輪上漲：
首輪於2023年初隨AI晶片替代敘事啟動；
第二輪在2023年末至今年初主力抱團，疊加輝達新高推動下繼續強化；
當前第三輪沖頂中，部分投資者無視基本面將其默認為A股晶片龍頭並對標輝達。
事實上，在這三輪熱潮中，投資寒武紀是有門檻的，普通人幾乎沒機會參與這樣的造富遊戲——由於寒武紀上市是在科創板，對普通股民有投資限制，且上市五年沒有盈利，原始股東不能解禁，大量股份不能流通，股價又高，幾乎把小散戶隔絕場外了。
最新業績報告顯示，寒武紀目前股東數4.075萬戶，而2023年底是3.32萬戶，也就是說，兩年過去，股價翻了近十倍了，但股東數值增長並不大。
此輪對寒武紀的追逐參與的主力是機構和少數牛散。最新中報顯示，寒武紀的前十大股東分別為創始人陳天石（持股28.57%）北京中科算源資產管理有限公司（15.70%）北京艾溪科技中心（7.33%）香港中央結算有限公司（3.70%）招商銀行股份有限公司-華夏上證科創板50成份交易型開放式指數證券投資基金（2.72%）中國工商銀行股份有限公司-易方達上證科創板50成份交易型開放式指數證券投資基金（1.89%）章建平（1.45%）北京艾加溪科技中心（1.28%）中信證券股份有限公司嘉實上證科創板晶片交易型開放式指數證券投資基金（1.06%）中國工商銀行-上證50交易型開放式指數證券投資基金（0.97%）。
除了不能減持的大股東外，指數基金佔了絕大多數。
為什麼會出現這種情況？前述基金經理告訴騰訊新聞《潛望》，就他感覺到的熱度而言，很多機構想進場，主要是考慮因為不買現在也跑不贏科創指數，所以機構買入是有基本面的考量，也有做相對收益的考量。
芯率智能董秘方亮告訴騰訊新聞《潛望》，當前市場存在明顯的公募抱團現象，尤其體現在許多ETF集中持有相似標的。相比之下，不少堅持獨立投資的私募或主動管理型基金則面臨兩難：雖然意識到抱團股仍有上漲動力，但認為其基本面難以支撐當前估值，因此陷入“畏高但恐錯過”的焦慮，擔心自己最終成為接盤的“山頂資本”。
王智提到這其中“小作文”的重要性。根據他的觀察，寒武紀行情起來重要前提是被納入科創50之類的指數。而能夠被納入背後是有一套決策依據的，首先要滿足的條件就是市值夠大、流動性夠強。因此這一類資產在前期的市值抬高中，游資可通過“小作文”發揮重要作用推高，達到納入指數標準後，又被動吸引大量ETF資金配置，形成自我強化的循環。
他認為，自媒體對某個主題或者特定公司的跟風點評，會引發演算法自動跟寫和分發，進而引發以網路資訊熱度等另類資料為判據的量化基金的買入或者賣出。
8月14日，寒武紀還發佈公告，指出近期市場上流傳關於寒武紀在某廠商預定大量載板訂單、收入預測、新產品情況、送樣及潛在客戶、供應鏈等均為誤導市場的不實資訊，提醒投資者謹慎交易。 (騰訊財經)