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股價大漲13%，阿里電話會：AI晶片供給有B計畫，未來三年閃購和即時零售可望帶來1兆元新成交
阿里巴巴公佈的最新財報顯示，第二季Non-GAAP淨利年減18%，但核心業務展現出強大韌性：雲端業務營收年增26%，淘寶閃購則成為驅動使用者成長的最大亮點。
管理層在周五晚間的財報電話會上披露，淘寶閃購上線僅四個月，月度活躍使用者已突破3億，較4月之前增長200%，首階段目標超預期完成。
訂單量同樣快速攀升，7月日均訂單規模達到1.2億單，8月周日均仍維持在8,000萬單水準。商家供給與物流能力也同步擴張：閃購活躍騎士數已增加至200萬，較4月成長三倍。
蔣凡預計，未來三年內將有超過百萬家線下品牌門市接入，帶來約1兆元閃購及即時零售新增成交。
雲端業務方面，阿里強調過去四季已累積在AI基礎設施與產品研發上投入超千億元人民幣，正開始轉化為業績成長。二季阿里雲營收年增26%至333.98億元，外部商業化營收中AI貢獻已超過20%。
公司重申，未來三年將持續投入3,800億元用於AI資本開支，雖單季投資額會因供應鏈因素而有所波動，但整體節奏不變。阿里同時透露，已為全球AI晶片供應及政策變化準備「後備方案」，透過與不同合作夥伴合作，建立多元化的供應鏈儲備，從而確保3800億元投資計畫能夠如期推進。
隔夜阿里巴巴收漲近13%，創2023年3月以來最佳單日表現。
以下為電話會文字實錄全文（由AI協助翻譯）
主持人：
現在召開阿里巴巴2025年第二季財報電話會議。今天與我們一同出席的有淘天董事長及執行長、阿里雲董事長與CEO吳泳銘、阿里巴巴電子商務業務集團執行長蔣凡。
吳泳銘：
晚上好，各位投資人朋友。
大家好，歡迎參加本季財報電話會議。本季度，我們實現了穩健成長。我們核心業務的營收成長保持強勁。我們中國電商業務的客戶管理收入較去年同期成長10%，雲端智慧集團營收成長速度較快至26%，AI相關產品營收連續第八個季度維持三位數成長，AIDC（阿里國際）團隊的營收年增19%。
在AI+雲端領域，AI應用的加速發展以及客戶對AI產品採用率的不斷提高，推動來自外部客戶的營收年增26%。本季度，隨著AI需求持續快速成長，AI相關收入佔外部客戶收入的比例超過20%。我們也看到AI應用正在推動傳統產品（包括運算和儲存）的強勁成長勢頭。
SAP和阿里巴巴達成了一項聚焦於雲端與AI的策略合作夥伴關係。
作為SAP 的全球雲端運算合作夥伴，阿里雲將支援SAP 客戶利用我們的Q1 模型，在阿里巴巴的平台上運作並管理其核心軟體系統。 SAP也將為其企業客戶提供AI轉型服務。這項合作關係標誌著我們的雲端、基礎設施和AI能力得到了SAP生態系統中全球領導者的認可。我們持續提升AI基礎模型的能力。
自7月以來，阿里巴巴發佈了升級版的Qwen 3，其中包括非同步模型、推理模型和AI編碼模型，這些模型在各自類別中均被公認為全球頂尖水準。值得注意的是，我們的QN3編碼器模型迅速提高了QNS在海外市場的使用者接受度。我們也開源了多個模型，如視訊生成模型、萬2.2，以及文字到圖像模型Q和圖像。透過不斷升級我們的開源模型，我們正在賦能客戶開發自己的AI應用程式。同時，阿里巴巴自身的AI原生應用也持續進行中。高德地圖隨著全球首個AI原生位置應用高德地圖2025的推出，全面開啟了AI轉型。此次升級將空間智慧引入動態的現實世界場景，而AMAP正處於有利地位，並有望成為未來生活服務的新入口。 TikTok也完成了最新的AI升級，在我們的淘寶平台上建立了全球第一個由智慧體驅動的工作流程，以探索下一代工作場所應用範式。我們看到由AI驅動的巨大機會正在湧現，如AI搜尋和AI廣告平台。
在業務整合方面，我們將淘寶和天貓商城集團、餓了麼和飛豬進行策略合併，組成了阿里巴巴中國電子商務集團。這項組織變革打造了一個全面的消費平台，提升了我們的消費者體驗。我們整合了各業務的供應鏈、使用者群和會員權益，並推出了一個連接奧拉瑪、萊吉和地圖的分層忠誠度計畫。新整合的福利提升了我們會員在全消費場景的體驗。
自5月以來，我們在即時零售領域的投資迅速跨越關鍵里程碑，並產生了協同效應。 8月，我們即時零售業務的月活躍消費者接近3億，推動淘寶應用的月活躍消費者成長25%。我們中國電商集團的日訂單量持續創下新紀錄。
展望未來，阿里巴巴集團有兩大歷史性機會。為打造以AI+雲端為核心的技術平台，創造綜合性購物及日常生活服務消費平台，我們將大規模投資以掌握機會。這也標誌著該公司在26年後開啟了新的創業篇章。
與此一致，我們在2月宣佈，將在未來三年內投資3,800億人民幣，用於建造我們的雲端及AI基礎設施。 7月，我們宣佈計畫投資500億元用於消費。 AI對所有產業的變革性影響，加上AI與雲端的深度融合，將為阿里巴巴帶來未來十年科技領域最重大的機會。我們擁有全球第四、亞洲領先的雲端基礎設施，以及全端技術能力、運行AI的算力、AI雲平台、AI模型和開源生態系統以及AI應用。本季度，我們在AI和雲端基礎設施的資本支出達到386億人民幣，過去四個季度，我們在AI基礎設施和AI產品研發方面累計投入超過1000億人民幣。我們在AI方面的投資。已開始產生實際成果。
這一點從阿里巴巴的情況便可得到證明。受AI需求以及我們在面向消費者和企業場景中增強的AI體驗驅動，阿里雲重回快速成長軌道。因此，我們看到AI推動阿里巴巴強勁成長的路徑日益清晰。
我們在中國也處於有利地位，中國是全球最大的電子商務市場和最具潛力的服務消費市場。中國擁有發達的電子商務基礎設施、較高的人口密度和強勁的服務消費需求，為我們的即時零售業務與淘寶應用的融合奠定了堅實基礎。我們相信，這種融合將滿足消費者對一站式消費體驗的需求，並契合商家在多情境下服務消費者的願望。它將提高商業效率，並為打造一站式消費AI助理鋪平道路。
阿里巴巴的策略定位和即時零售業務的野心不止於在單一品類中競爭。我們旨在滿足10億消費者的一站式消費需求，塑造綜合消費平台的商業模式。在消費領域的AI時代，我們的長期目標是打造一個全面的消費平台，滿足10億消費者全方位的購物和日常生活需求，我們旨在為購買頻率最高的最大消費群體提供最佳體驗，最終引領一個規模達30兆RMB的潛在市場。
未來三年，阿里巴巴將以創業心態開啟新旅程，透過圍繞消費和AI+雲端等策略領域持續投資，推動業務強勁成長。我們相信，對核心業務的這些投資將增強我們的競爭優勢，並推動長期成長。
蔣凡：
我們正透過投資AI+雲端領域的消費策略支柱，開啟創業的新篇章。這些代表了我們正在系統推進的兩大長期機會。為了體現這更明確的重點，我們也相應地調整了財務報告。
本季在這方面取得了有意義的進展，因為我們加大了對即時零售的投資，這是捕捉新需求和塑造未來消費者體驗日益重要的應用場景。我們的即時零售業務在8月前三周實現了關鍵里程碑，同時助力淘寶應用月活躍消費者年增25%。
同時，我們正在建立AI+雲端基礎設施，以支援下一波技術變革，使阿里巴巴成為各行業企業採用AI的關鍵推動者。我們的雲端業務實現了加速成長，業務類股收入和來自外部客戶的收入均增長26%，這得益於AI需求的激增以及客戶為支援AI工作負載而加大對公共雲服務的採用。同時，我們仍專注於提高營運效率和獲利能力。
本季度，AIDC取得了穩健進展，在保持強勁成長勢頭的同時接近盈虧平衡。現在讓我們來看看財務業績。以合併基準計算，總營收為2,477億元人民幣。
調整後息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）下降14%，主要是由於我們策略聚焦於快速擴大即時零售業務規模，以捕捉新的消費模式並推動未來變現機會，部分被包括AIDC和其他在運營效率方面持續取得的業務單元在內的多個業務的利潤率提升所抵消。我們的淨收入缺口成長76%。自由現金流為淨流出188億元人民幣，這主要歸因於我們加快了AI的擴張步伐，以及資本支出的基礎設施投入猛增至約390億元人民幣，再加上近500億美元淨現金支援的淘寶即時零售業務的投資。
健康且低槓桿的資產負債表以及我們強大的資本市場融資能力。
我們始終致力於透過股份回購、分紅及成長投資等多種方式回饋股東，並將根據市場環境和策略重點持續調整回報的節奏與形式。下面來看各業務類股的表現，首先是阿里巴巴中國電商集團。該類股本季營收達1,401億元人民幣，較去年同期成長10%。
電商客製化製造收入成長10%，主要由外送業務改善驅動。我們在「618購物節」取得圓滿成功，淘寶APP用戶消費實現強勁成長。這得益於我們推出了更友善的促銷機制，並為提供高品質商品與優質客戶服務的商家提供了更多支援。
高消費用戶群88VIP會員數持續維持兩位數年成長，已突破5,300萬人。快遞商業務收入成長12%，主要源自於4月底上線「淘寶閃購」帶來的訂單成長。自上線以來，業務進展令人鼓舞，用戶接受度和訂單成長動能均表現良好。
同時，我們持續擴充前倉覆蓋的品類，以提升使用者體驗。為提高營運效率，我們正推動快電商與阿里生態的協同，充分利用供應鏈、使用者和會員權益等資源。 8月，淘寶APP推出了新的會員忠誠度計劃，將阿里中國電商、快電商及旅遊平台打通。剔除快電商投入後，阿里中國電商集團經調整EBITA年減21%，但仍達到年成長。
國際數位商業集團（AIDC）營收成長19%，主要由跨國業務強勁表現拉動。 AIDC經調整EBITA虧損顯著縮小，已接近損益平衡，營運效率持續提升。國際零售商業的UE（單位經濟模型）較上季顯著改善。展望未來，我們將持續提升營運及投資效率，獲利能力將進一步提高。
雲端智慧集團營收成長26%，主要由公有雲業務拉動。 AI相關收入持續維持三位數成長，AI需求快速擴大，同時帶動運算、儲存及其他公有雲服務需求上升。經調整EBITA利潤率穩定在8.8%。我們將持續投入客戶成長及技術創新，包括AI產品與服務，以推動AI上雲並鞏固市場領先地位。
如前所述，我們更新了分部報告方式，更清楚地反映策略重點，簡化財務結構，將盒馬中國、餓了麼等業務歸入「其他」。 「其他」分部營收年減28%，主要由於去年處置部分業務所致。該分部經調整EBITA虧損14億元，主要因對AI等技術業務投入增加，部分由部分業務改善抵銷。 「其他」分部包含多項創新業務，包括若干AI驅動的技術基礎設施與策略業務。我們在持續推動各業務線效率提升的同時，也在AI領域加大投入，以維持競爭優勢並驅動未來成長。
總結來看，本季我們在兩大策略支柱上取得顯著進展，將為阿里巴巴下一階段成長提供動力：一是綜合消費平台，二是「AI+雲端」基礎設施。在電商領域，我們透過整合阿里中國電商集團的多項業務，實現供應鏈、用戶網路和會員體系的深度協同，更能滿足不斷演化的消費需求，並釋放長期成長潛力。在雲端運算領域，AI需求強勁帶動雲端營收成長加速。隨著我們持續擴大基礎設施容量，將有更多客戶能夠在雲端部署並擴展其AI負載。
我們正以清晰的策略和堅定的信念，投資於兩大歷史性機會：AI及國內消費。我們承諾未來三年投入3,800億元人民幣用於技術研發，體現了我們建構AI時代基礎設施的長期雄心；同時，我們將快電商作為重點擴張領域，以激發中國新的消費潛力。憑藉強勁的資產負債表、營運現金流和業務動能，我們有能力支援這些投資，實現永續成長，並強化定義阿里巴巴未來的核心能力。
謝謝大家。我們的演講到此結束，現在進入提問環節。
主持人：
大家好！在今天的電話會上，您可以用中文或英文提問。
問：
晚上好，管理層，感謝接受我的提問，也恭喜你們雲端業務穩健成長。我的問題是關於近期在「快電商」（即時零售/閃購）及外送業務上加大投資的原因。能否請管理階層分享一下，你們對中國即時零售成長機會的願景是什麼？針對快電商的投資計畫具體怎樣？這種大規模投入將持續多久？這些投入將如何長期為淘寶乃至整個中國電商平台創造價值？目前「淘寶閃購」這項快電商業務的最新進展如何？已經實現了那些協同效應？我們該如何看待這些投入對未來幾季整體成交總額（GMV）、客戶管理收入（CMR）等指標的影響？謝謝。
蔣凡:
晚上好，感謝提問。我先回顧淘寶閃購過去四個月的階段性進展，再分享對未來的預期。
淘寶閃購上線四個月以來，在用戶商家營運、物流建設、行銷方面都取得了成功。特別是七月開始，在訂單規模、用戶商家供給用地規模上都遠超預期。只看外送到家的訂單份額，已經領先業界。我想跟大家分享幾個具體的數字。第一，我們的每日平均訂單分數達到1.2億單，八月我們的周日平均訂單也達到了8,000萬單。第二，從用戶側來看，閃購整體的月交易用戶買家達到了3億，那麼比前4月之前成長了200%。
從商家供應來看，過去一段時間隨著業務規模的快速成長，大量新用戶新商家加入淘寶閃購，尤其是優質供給達到了行業領先水準。在運能規模方面，淘寶閃購日均活躍騎士數已達到200萬的規模，比4月份成長三倍。這也意味著我們創造了超過百萬個新的就業。正如我上個季度所說，我們即時零售業務的第一階段目標是擴大用戶規模並建立消費者心智份額。憑藉過去幾個月的這些發展，我們已經超越了我們自己的預期，實現了第一階段目標。
接下來我再講一下即時零售（閃購）對電商業務的拉動動作。首先從用戶視角，淘寶即時零售顯著帶動了手機淘寶整體用戶規模和活躍度。即時零售拉動淘寶八月日活躍用戶（DAU）成長20%。
即時零售作為更高頻率的場景，帶動了手機淘寶大盤活躍用戶活躍天數的提升。在用戶活躍提升的過程中，我們也看到，即時零售帶動電商收益的明顯趨勢主要體現在：第一，因為流量上漲帶來了廣告和客戶管理收入（CMR）的提升。第二，因為用戶活躍度提升以及新用戶拉新和流失用戶的召回，我們可以減少市場費用的投入。我們認為這個趨勢會在後續的持續經營中會擴大，相應中長期會更顯著帶動電商側的收益。
接下來我想就大家特別關心的即時零售（閃購）的經營效率和單位經濟效益（UE）方面分享我們的看法。首先關於經營效率，我認為不能拋開規模談效率。過去我們的訂單規模是同業的三分之一，在許多省市我們過去的份額甚至低於20%。
在這樣一個巨大的市佔率差距下，談論效率沒有意義。目前來看，即時零售已經達到了規模領先，我們會快速提升我們的經營效率。同行在外送產業做得非常優秀，尤其是效率方面，我們正在努力縮小這一差距。在效率方面，我們的提升空間是巨大的。分短期跟長期看，短期內我們的損益收斂主要來自於幾個方面，包括：
第一，使用者結構的優化。過去四個多月我們投入大量市場費，帶來了大量的新用戶。但新用戶在獲取階段需要更高的投入。我們的新用戶留存非常好，隨著老客的比例快速提升，平台單位經濟效益（UE），會隨著使用者結構而優化。第二，訂單結構的最佳化，我們在下一階段會持續推高高價值訂單的比例。消費者的高價值的正餐訂單以及零售（非食品）訂單的比例都在提升。隨著平台整體平均訂單價值（AOV）的提升，也會帶來整體單位經濟效益（UE）的最佳化。
第三，履約效率和成本的最佳化。在前期我們訂單激增（這個訂單規模激增四倍）的過程中，我們的首要任務是保證用戶體驗。因為短期運力不足，7、8月我們對運力做了額外的大規模投資。隨著後續一旦平台的訂單規模穩定之後，我們的物流成本會顯著下降，帶動平台UE進一步優化。
所以短期透過物流和補貼效率的提升，還有用戶訂單結構的優化，我們預期在維持消費者當前優惠投入的情況下，UE虧損可以縮減一半。長期看隨著我們訂單密度的顯著變大，我們的物流成本比起4月之前依然有很大的提升空間。另外我們的精細化營運線下商家也存在很大的改善空間。我認為規模是決定效率的第一因素，在新的規模跟市場份額下，我們有信心長期在效率方面達到行業領先水平。同時我們不會單獨看外送（即時零售）的獲利情況。考慮到電商的綜合收益，我們認為可以在長期維持價格競爭力的前提下，即時零售對平台整體產生正向經濟效益。
然後我再講一下關於非餐飲零售品類的發展。首先我們把非餐飲品類的即時零售業態分成兩部分。第一部分是近場原生模式，另外一部分是遠近場結合。近場原生模式下，一方面我們依賴強大的商品供給跟供應鏈發展閃電倉模式。過去幾個月閃電倉供給快速發展，我們的閃電倉已經超過5萬家，訂單年增超過360%。其中閃電倉25%的供給來自於阿里生態的供應鏈。第二是依託於盒馬大力發展生鮮品類的前置倉履約能力。盒馬在接入淘寶即時零售後，線上訂單整體突破200萬，較去年同期成長70%。在遠近場結合方面，天貓超市將全面從B2C遠場模式升級為近場即時零售模式。在維持遠場價格競爭力的同時，更實現更快速的配送時效體驗。
同時我們也會積極的引進天貓品牌線下門市，加入淘寶即時零售，實現天貓品牌線上線下一體化（O2O）經營的。我們預計未來將有百萬品牌線下門市進駐淘寶即時零售。天貓跟淘寶即時零售的結合會為品牌商帶來新的生意成長，也帶給消費者全新的購物體驗。綜合來看，我們預計在未來三年內，即時零售為平台帶來1兆的新增成交額（GMV）。同時我們也相信外送產業從一個獨大到多平台參與，讓商家跟消費者都有了更多的選擇權，長期對產業一定是有利的。在這個過程中，平台真金白銀的投入創造了超過百萬的就業，推動產業變革的同時也促進消費和經濟。謝謝。
問：
嗨，晚上好。感謝管理層回答我的問題，並祝賀本季取得非常紮實的業績。呃，我的問題是關於阿里雲。呃，我們看到呃雲業務本季表現非常好，年成長達到26%。
呃，我的第一個問題是呃我們該如何思考呃這種加速？我們是否應該預期未來幾季以及我們對26財年（FY26）的預期也會持續加速？呃，因為呃當我審視我們的加速並對比海外，例如美國呃我們應該如何思考呃我們的變現節奏？
另一方面，我們也看到我們的雲端利潤率回升到像8.8%這樣的水平。我們該如何思考未來利潤率的展望？在這方面，呃保持我們這種加速呃這個呃非常呃令人印象深刻。呃，我們能否談談本季不同產業類股的實際表現如何？我記得上季度我們談到多個行業，包括傳統行業也在擁抱AI機會，本季是否看到明顯不同的情況，或者說在某些方面取得了更多進展？還有呃關於資本開支（Capex），考慮到本季我們看到資本開支有所體現，我們應該如何思考其未來的展望？
吳泳銘：
我來先回答第一個問題，關於我們的增速的預期。目前從我們現在看到，我們的阿里雲的客戶在使用AI產品，或者說在他們的企業內部在開發AI產品的時候，我們看到一些非常明確的趨勢。從這個趨勢看來，我們覺得在需求端其實還是非常旺盛。
那主要體現在兩個方面，我們看到非常多的企業，因為現在的AI模型的能力越來越強，所以他們在開發很多新的應用，或者說創造很多新的use cases（用例）。另外一方面我們也看到了現在很多的傳統應用的功能，在快速的用大模型的能力去替代原來傳統計算（CPU計算）的這樣一些功能。所以我們在看到這樣的趨勢面前，我們看到客戶的需求還是比較旺盛的。那另外一方面我們也看到，就是說我們一直看到在我們提到的訓練和推理方面的需求的增長。我們在最近幾個季度看到了除了在推理方面的需求的快速增長之外，我們看到在訓練方面也有一些新的行業觀察。我們除了在產業當中一些基礎大模型的公司，還在持續的迭代升級訓練他們的模型之外，我們也看到了許多新的機會。
比如說像我們的車廠，比如說像我們的教育類的企業，或者說一些多媒體的應用類的公司，他們現在都有一些訓練需求。他們用他們自己的專有資料去訓練專有模型。這些需求對於AI、對於我們的AI的整體基礎設施的使用量，其實會是比較好的推進作用。
另外一方面我們也看到在訓練上面一些新的另一個機會。就是許多的企業在基於我們通義千問的開源模型之上，其實也有非常強的後續訓練（post-training/fine-tuning）需求。比如說我們剛才提到的這些教育公司，或是說一些醫療醫療產業相關的，以及很多的做開發工具的平台公司。
其實我們發現這裡有一些非常好的機會。他們很多的這些專屬模型會用自己的資料和自己的場景去做在我們通義模型之上的後續訓練。那在這個基礎上，它會天然的使用我們的阿里雲端的雲端運算平台。同時我們會在這個基礎上逐漸去發展一些針對我們開源模型的後續訓練的商業化服務。這也是我們開源模型我們看到的一些新的商業化機會。所以我們預期在這樣的一些趨勢下，再結合我們整個看到的推理需求的快速增長，我們預期在未來這幾個季度，阿里雲的總體的增速還是會處於一個持續向上的過程當中。
您說的一個對標海外市場的商業化節奏以及我們的（毛）利率，其實我覺得可以歸結為是一個問題，還是我們自己對中國雲端運算市場的判斷來說。
由於AI對於雲端運算這個市場趨勢的變革，市場集中度會比傳統的雲端運算市場的集中度會有一個很大的提高。因為AI技術的出現，導致開發者在開發應用所需的技術堆疊（Tech Stack）會多很多。從而會偏向選擇具備全方位技術產品組合的廠商，尤其是在每一項單項產品上都具備領先能力的廠商。而阿里雲在傳統的運算、儲存、資料庫、大數據產品上具備優勢。同時我們在新的AI技術棧，AI算力和AI模型（AI inference）能力上具備全方位的領先優勢。所以我們對開發者還具有更開放、更友善的開源生態。
因此就現階段來說，我們的目標是在中國市場獲得超越平均市場成長率的成長速度，用好AI時代的機遇，繼續擴大阿里雲的市場份額。所以在這個策略目標情況下，我們現在的整體優先順序還是（獲取）更高的（增速）。或者是獲取更多的用戶的應用場景，而不是關注我們現在去提升（毛）利率。
關於我們在AI方面的資本開支（Capex）支出，我覺得我們還是會堅持原來三年投資3,800億這樣的計畫。但是每個季度可能根據供應鏈的不同可能會有一些波動。同時根據全球的AI晶片的供應和政策的變化，我們其實也有後備方案，和不同的合作夥伴共同去做供應鏈的不同方式的儲備。所以我們相信面對不同的產業狀況，我們對於未來的3,800億的資本支出，還是會按照預期的情況去完成。
問：
晚上好，管理層。感謝回答問題。我們看到外送業務已實現了交叉銷售成果，是否計劃加強本地生活服務中的到店業務？我們注意到餓了麼口碑的到店優惠券已在部分地區加強推廣。想請問，除了到家外賣業務，未來幾個月在到店業務方面還會有那些進一步的投資或擴張計劃？我們也注意到餓了麼口碑。其消費券促銷在部分區域加強。我們該如何思考到店業務接下來幾個月的新投資或擴張計畫？謝謝。
蔣凡：
我來回答這個問題。首先，由於我們即時零售（閃購）業務的規模，目前每天該頻道的活躍用戶數已達1.5億。我們發現這些用戶也存在到店自提和團購的需求。因此，從滿足用戶需求、尤其是與到家業務協同的角度出發，我們考慮提供更多元化的服務，目前已在部分城市進行測試和探索。
問：
謝謝管理層。我的第一個問題是關於您剛才提到的堅持三年投入AI和內需兩大歷史機會。 AI方面有3800億投資計劃，那麼在內需方面，投入節奏如何考慮？除即時零售和外賣外，是否會涵蓋供應鏈或消費者側投入？節奏如何？第二個問題關於核心客戶管理收入（CMR）：本季維持了10%的強勁年成長，但去年9月實施的基礎服務費調整帶來的基數效應將逐漸消退。請問如何展望全站推廣（QCT）滲透對未來幾季CMR貨幣化率（Take Rate）的驅動效果？外送和即時零售帶來的流量和消費頻次提升，是否會助推GMV加速，進而支撐CMR成長？謝謝。
蔣凡：
謝謝提問。關於消費面投資，我們並非剛啟動，而是一直持續投入，包括透過淘寶、天貓在用戶側投入，以及透過盒馬等在供應鏈側投入。近期追加的500億投資，是基於遠場電商到近場、即時零售大趨勢下的歷史性機會。我們會根據市場狀況控制投入節奏和規模。這些投入疊加既往投資，使我們具備了強大的消費市場能力，得以整合資源掌握機會。這是我們在消費面投資的整體考量。
面對投資消費市場的歷史機遇，我們正全力掌握。但我們對消費市場的投資並非始於今日，我們持續在用戶端進行投資。淘寶天貓一直在用戶側投入，盒馬等業務也持續投資供應鏈。此次消費市場500億投資是增量投入，是原有投資基礎的新增。我們將根據市場狀況和發展階段來掌握投資節奏與步伐。
您的第二個問題關於CMR。本季CMR成長主要得益於貨幣化率（Take Rate）顯著改善，這源自於兩個因素：一是0.6%的軟體服務費，二是AI驅動的全站推廣（QCT）商業化產品滲透率提升。預計未來幾個季度，這兩方面將繼續對Take Rate產生正面影響。同時，即時零售（閃購）在用戶和購買頻次上帶來的正面影響，也將助推Take Rate和CMR成長。因此，我們預計未來幾季CMR將繼續保持類似前兩個季度的較高成長速度。
問：
管理層晚上好。我們持續關注公司模型進展，注意到通義千問3正從專注訓練模型的時代轉向以智能體為中心的時代。請問在此轉型期，我們還需增加那些能力與資源投入？能否分享智能體產品及應用的最新進展？謝謝。
蔣凡：
我們看到大模型正從簡單的聊天機器人向智能體演進。在此時代，我們觀察到幾個明顯趨勢：模型需能理解更長的上下文視窗以處理更複雜任務或更長思維鏈（Chain of Thought）；還需能使用多種工具和工具連結入各類企業內部系統。此外，AI智能體（AI Agent）的爆發為雲廠商帶來新機會。例如，智能體執行任務時常需呼叫大量虛擬機器、瀏覽器或移動虛擬機器視窗。為此，阿里雲推出了新產品Agent Bay，專為智能體提供底層沙盒環境。阿里雲端服務眾多產業企業，具備適合智慧體運作的沙盒環境，我們的模式也持續迭代以適應智慧體應用需求。這對我們而言是絕佳機會。
謝謝。確實，我們看到模型從簡單聊天機器人向智能體演進的整體趨勢。在智能體時代，我們觀察到幾個趨勢：一是模型需要更大的上下文視窗以執行更複雜任務和更長思維鏈；二是需能利用多種工具或工具鏈，並能存取企業內不同系統。這些發展為基礎設施提供者創造了新機會。許多智能體需要虛擬伺服器、同時開啟多個瀏覽器視窗或行動虛擬機器及沙盒環境。對阿里雲這樣的廠商而言，這是非常正面的發展。我們服務眾多產業的客戶，並能透過新產品Agent Bay提供沙盒環境。這正是一個智能體驅動的時代，對我們來說是個絕佳的機會。
吳泳銘：
我補充兩點思考：首先，在智能體驅動的AI時代，模型的編碼（Coding）能力至關重要。未來絕大多數場景可透過擅長編碼的模型連接大量工具和企業系統來解決企業內或消費者端的複雜任務。其次，在智能體產品方面，我們有許多與阿里生態結合的產品。例如，眾多電商企業需要客服產品，阿里雲除提供基礎算力和基礎設施外，正協同淘寶、釘釘、高德、支付寶等，提供更多業務層自動化解題工具，幫助企業開發的AI智能體更好地完成內部任務。
我補充一下我們對模型的思考：在智能體驅動的AI中，編碼能力將愈發重要，因為具備強編碼能力的模型可連接多種工具和企業內部系統，從而解決企業內乃至消費者端的複雜任務。另一點關於智能體產品：我們有許多產品可與阿里生態內優秀產品協同。例如，許多電商企業需要客戶服務產品，阿里雲除提供運算和基礎設施外，還能與淘寶、釘釘、高德、支付寶等協同，提供業務層自動化解決方案，幫助企業開發更能解決實際任務的AI智能體。
問：
謝謝管理層接受提問。我想再問一個關於外帶和即時零售（閃購）的問題。這並非我們首次主動進攻該市場，2018年收購餓了麼後，我們曾投入大量精力資源試圖提升外送市場份額，但兩三年後戰略意圖未達。我曾問DeepSeek為何阿里旗下的餓了麼打不過美團，回覆是「富養的兒子打不過窮養的創業狼」。無論此說對錯，我們肯定經過深度複盤。在此新一輪大舉進攻中，我們將採取那些不同策略或想法以最大化投資報酬率並提升策略落地成功率？能否分享一些新思考？謝謝。
蔣凡:
您可以再問DeepSeek，但我先回答。餓了麼過去幾年其實進步很大，雖未反映在市佔率上（這與投入、策略、流量投資有關）。但其在基礎能力建構上提升顯著，否則淘寶閃購不可能短期取得如此快進展，不可能四個月左右從零做到1.2億單且保證優異用戶體驗。這些都得益於餓了麼多年累積的能力。
該業務需足夠商戶、運能及C端用戶，三者缺一不可，否則投資效率低。如今適逢餓了麼與淘寶整合：我們擁有淘寶海量高活用戶、餓了麼的商戶基礎、以及物流運力體系。在此基礎上的投資邏輯亦不同於以往：我們並非孤立地看待外送業務，而是考慮其對整個電商業務短期、中期、長期的整體增量收益。當然，要做好仍需大量努力。
問：
謝謝管理層。關於投入資本報酬率（ROIC）：我們近期在即時零售投入近500億，該如何看待這些投資的報酬率？若同等金額投入AI，可能面臨更大潛在市場（TAM）及更快增速，或帶來更好投資回報。我們該如何思考未來在零售與AI間的內部分資本配置？謝謝。關於投入資本報酬率：近幾個月在即時零售投入近500億，如何看待這些投資的回報？若將同等資金投入AI，因雲端成長速度更快、潛在市場（TAM）更大，或帶來更高回報。內部如何權衡零售與AI的投資分配？
蔣凡：
如吳泳銘和我所言，我們面臨兩大歷史機會：AI和消費（尤其是從遠場、近場到即時零售的大趨勢帶來的機會）。兩者都是必須抓住的策略性機會。
這兩大領域投資額龐大，屬歷史性投入。但如我所言，無論從能力、資源、現金儲備、現金流或整體資產負債表實力，我們都擁有足夠資源進行「飽和式」投入（蔡崇信語）。關鍵是如何平衡短期與長期報酬。就AI投入而言，其已帶動雲業務增速提升（本季及未來幾季皆如此）。在雲端業務方面，目前首要任務是投入而非利潤率，但這不意味著我們不關注利潤。即時零售投入方面，雖業務本身尚未獲利，但其與淘天的整合已帶來流量、頻次提升，進而推動平台廣告等收入成長，以及從遠場向近場的轉移。這些都是未來產生良好收益的投資。我們有足夠資源，關鍵在於無法只重短期回報而放棄長期回報，需做好平衡。
主持人：
謝謝。本次會議到此結束。謝謝大家，再見。 （華爾街見聞）