AMD（AMD）週二盤後公佈了第一季度業績，營收和利潤均超出分析師預期，第二季度營收預期也高於華爾街的預測。 消息一出，AMD股價應聲飆升，週三收盤漲幅超過18%，再度創出歷史新高，年內漲幅高達接近89%。 但是面對AMD近兩個月以來的暴漲行情，最失落的可能是“木頭姐”凱茜·伍德。她旗下的ARK基金累計賣出了約1.5億美元的AMD股票，就在暴漲的前一天還在賣出，完美地錯過了這波大漲。 資料中心收入暴增

Pinterest 已從“使用者有增長但商業化一般”的階段，逐步進入“AI 提升產品和廣告效率、變現有望追上使用者價值”的階段。如果後續幾個季度能繼續看到：大型零售客戶壓力繼續減輕Performance+ 滲透率持續提升測量與歸因改善帶來更高廣告預算國際業務在調整後重新提速那麼市場會更願意把 Pinterest 視為一個具備持續中雙位數增長能力的 AI 驅動廣告平台，而不是一個單純的圖片社交產品。Company ParticipantsAndrew Somberg - 投資者關係與財務副總裁William Ready - 首席執行長兼董事Julia Donnelly - 首席財務官Conference Call ParticipantsDouglas Anmuth - JPMorgan Chase & Co, 研究部Eric Sheridan - Goldman Sachs Group, Inc., 研究部Ross Sandler - Barclays Bank PLC, 研究部Colin Sebastian - Robert W. Baird & Co. Incorporated, 研究部Jason Helfstein - Oppenheimer & Co. Inc., 研究部Justin Patterson - KeyBanc Capital Markets Inc., 研究部Ronald Josey - Citigroup Inc. 交易所研究Shweta Khajuria - Wolfe Research, LLC Brian Nowak - Morgan Stanley, 研究部PresentationOperator大家好，感謝各位加入我們，歡迎參加 Pinterest 2026 年第一季度財報電話會議。[操作員指示] 現在我將把會議交給投資者關係與財務副總裁 Andrew Somberg。請開始。Andrew Somberg投資者關係與財務副總裁謝謝，Andrew。下午好，感謝各位參加我們2026年第一季度財報電話會議。歡迎參加 Pinterest 截至 2026 年 3 月 31 日的第一季度財報電話會議。今天參加電話會議的有 Pinterest 的 CEO Bill Ready，以及我們的 CFO Julia Donnelly。我們在本次電話會議中所作的聲明反映了管理層截至今天的看法，並將包含前瞻性聲明。此類聲明涉及若幹假設、風險和不確定性，實際結果可能與之存在重大差異。我們不承擔更新這些陳述的義務。有關可能影響我們業績的假設、風險、不確定性及其他因素，請參閱我們的財報新聞稿以及我們向美國證券交易委員會（SEC）提交並可在我們的投資者關係網站 investor.pinterest.com 上查閱的定期報告。在本次電話會議中，我們將同時展示 GAAP 和非 GAAP 財務指標。非 GAAP 指標與 GAAP 指標的調節表已包含在今天發佈的業績新聞稿和演示材料中，相關檔案已通過我們的投資者關係網站向公眾發佈並可供查閱。最後，今天討論的所有增長率均按同比計算，除非另有說明。現在我把電話交給 Bill。William Ready首席執行長兼董事謝謝你，Andrew。下午好，感謝各位參加我們2026年第一季度財報電話會議。我們進入2026年時，重點是推動Pinterest進入下一階段的增長，而第一季度強於預期的業績反映了我們取得的初步進展。我們的營收超過10億美元，同比增長18%，調整後EBITDA增長至超過2.07億美元。Pinterest 是一個目的地，我們的 6.31 億月活躍使用者全部都已登錄，他們在這裡發現自己想要的東西，並在現實世界中去實現它。這種體驗由西方世界最大的圖像語料庫之一和一個強大的專有資料集驅動。二者結合，使我們能夠解決一個文字型通用搜尋從未為之設計的問題。這是一個經典的“看到它我就知道了”的問題。當使用者知道自己想要什麼，卻又無法精準描述時，圖像能夠完成文字做不到的事。這就是我們的 AI 和專有品味圖譜發揮作用的地方。通過不僅瞭解使用者今天在搜尋什麼，還瞭解他們是誰以及他們的興趣如何演變，我們已經將 Pinterest 打造成一個高度個性化、由 AI 驅動的購物助手。其結果是，我們平台每月有超過 800 億次搜尋，其中約一半具有商業性質；同時，這一平台也繼續將自己與眾不同地定位為既是使用者的目的地，也是廣告主的重要合作夥伴。儘管如此，我們仍然清醒地認識到，我們在這段旅程中所處的位置。使用者規模在增長，全球以及我們參與度最高的地區 UCAN 的互動持續加深。購物體驗和可操作性的提升是這些趨勢的核心。我們還建構了一個廣告平台，為廣告主帶來了成效，但我們仍有更多工作要做，以確保變現更充分地反映使用者活躍度的強勁表現。我們的優先事項依然明確。第一，繼續打造差異化的視覺搜尋、發現和購物體驗，以推動使用者持續增長。第二，讓 AI 始終處於我們所有工作的核心，從為使用者體驗和廣告平台提供支援，到最佳化我們的內部營運。第三，通過提升市場推廣和衡量能力，加快變現。因此，我們的收入更充分地反映了我們在互動參與方面的實力。有了這個背景，我來談談 AI 如何推動使用者增長和互動。連續 10 個季度實現兩位數的使用者增長，是我們在 AI 方面多年投入的直接成果，這些投入提升了 visual search 和 discovery 中的個性化和內容策展能力。其核心是我們的 taste graph，它捕捉視覺意圖和策展訊號，建立在十年來數千億次使用者互動之上。每一次搜尋、點選和保存都會為我們的 AI 提供更多關於使用者是誰以及他們關心什麼的訊號，這使我們能夠在整個平台上提供更相關、更個性化的體驗。更高的相關性會推動更深層次的參與，更深層次的參與會提高留存率，而更強的留存率則會帶著更高的意圖讓使用者再次回訪。推動這一飛輪運轉的是我們在 Pinterest 對 AI 採取的審慎策略。我們將一流的工程團隊與來自我們品味圖譜的獨特訊號相結合，建構出能夠為我們的特定用例帶來最佳結果的模型。在某些情況下，這意味著採用專為特定用途打造的專有模型，其表現優於領先的第三方替代方案。在另一些情況下，這意味著在我們自己的雲基礎設施環境中，對合適的開源模型進行後訓練，使其實現與第三方模型相當的效果，但成本僅為後者的一小部分。在過去幾年中，在我們的平台上部署這些以及其他模型，顯著提升了使用者體驗和廣告主表現。隨著模型持續改進，我們看到未來有很大機會，隨著時間推移將這些模型擴展到更多場景。一個例子是 PinRec，這是我們專有的生成式檢索系統，它基於使用者活動和我們的 taste graph 進行訓練。PinRec 不再為每個場景單獨建構最佳化模型，而是成為一個單一模型，能夠基於我們對使用者品味和興趣的全部瞭解，同時為每位使用者在所有場景下生成個性化結果。我們最初於 2025 年在搜尋及相關場景上線了該模型，隨後又在第一季度將其擴展到全站範圍的全球內容服務。這次上線使搜尋履約率提升了約180個基點。同時，也為廣告主帶來了約180個基點的CPA和CPC下降。在我們的搜尋場景中，如今超過72%的曝光發生在視覺和文字搜尋兩類場景下；隨著我們持續最佳化體驗，搜尋量也在繼續增長。在第一季度，我們更新了自有搜尋排序模型，將搜尋中的使用者上下文窗口擴展了30倍，這與我們此前對首頁資訊流排序模型所做的擴展類似。我們現在最多使用過去2年內的16,000次使用者行為來決定向每位使用者展示的搜尋結果。此次上線使搜尋滿足率提升了約70個基點，並節省了約390個基點。我們的 AI 能力也延伸到了創意生成領域，借助 Canvas——我們內部的 AI 圖像生成模型，且僅使用 Pinterest 資料進行訓練。Canvas 使我們能夠打造符合使用者和廣告主對視覺質量與美學所期望的高標準體驗，同時其營運成本比領先的第三方模型低一個數量級。它已經支援 Pinterest Performance+ 創意最佳化，使廣告主能夠動態編輯背景，並將基礎目錄圖片轉換為高表現力的生活方式圖片。隨著該模型的最新版本現在支援即時高保真圖像編輯，尤其是在關鍵垂直領域，我們預計在未來幾個月內擴展 Canvas，以為使用者和廣告主提供更多創意體驗。我們的人工智慧投資也正在轉化為更好的廣告主表現，因為 Pinterest Performance+（我們的 AI 驅動效果廣告套件）持續為廣告主帶來強勁成果。尤其是，我們正專注於推動 Pinterest Performance+ 的採用，這是我們將出價、預算、定向和創意功能自動整合的方案，可降低 CPA 和 CPC，同時相比標準廣告系列，設定所需輸入減少一半。正如我們過去所說，Pinterest Performance+ 將是一個跨越多年的客戶採用和產品迭代周期。短短一年多的時間裡，約有 30% 的下游漏斗收入如今已通過 Pinterest Performance+ 廣告活動實現，但我們仍處於捕捉完整機遇的早期階段，隨著採用率持續擴大，我們也在繼續完善這一產品套件的功能。使用 Pinterest Performance+ campaigns 的廣告主，與常規 campaigns 相比，繼續看到更高的 ROAS，以及 CPA 和 CPC 的改善。更重要的是，在第一季度，採用 Pinterest Performance+ campaigns 的廣告主將其下漏斗支出增長到非採用者的近兩倍。我們現在正讓廣告主更容易使用他們最看重的指標來驗證這種表現。在第一季度，我們在 Ads Manager 中直接推出了一款原生 A/B 測試工具的測試版，使廣告主能夠開展結構化、以 KPI 為驅動的測試，將 Pinterest Performance+ campaigns 與其現有 campaign 進行對比。我們已經開始看到強勁的早期結果。例如，Mejuri 這一領先的高級珠寶品牌進行了一項為期 4 周的 A/B 測試，將專門的 Pinterest Performance+ campaign 與其常規投放方式進行比較。Pinterest Performance+ 活動帶來了 46% 的 ROAS 增長和 62% 的轉化增長，這促使 Mejuri 更廣泛地採用 Pinterest Performance+ 活動。我們也在持續升級我們的核心廣告模型。第一季度，我們統一併重新訓練了購物 ROAS 模型，以便在廣告技術堆疊的多個階段更好地預測和最佳化廣告主的廣告支出回報。在實驗中，這些改進帶來了最高達 11% 的 ROAS 提升，也表明了持續投資我們的廣告平台能夠釋放的潛力。隨著我們的廣告平台在驅動結果方面變得更強，下一步的重點是確保廣告主能夠完整看到並歸因我們為他們創造的價值。這意味著要捕捉 Pinterest 帶來的更多行動，並將這些資料更直接地連接到廣告主用於評估和最佳化支出的衡量工具和競價系統。對於我們最大且最複雜的廣告主，我們正在繼續試點與他們專有的內部衡量系統的整合，這使我們的競價系統能夠根據他們對成功結果的特定定義動態作出響應，無論是客戶終身價值、每單利潤，還是其他完全不同的指標。在早期測試中，一家優先考慮生命周期價值的廣告主表示，其生命周期價值 ROAS 提升了 15% 至 20%。這些以及其他競價最佳化幫助推動了第一季度更強勁的表現，我們也很高興看到一些廣告主在本季度內進一步加大投入。我們計畫在今年晚些時候將這一試點擴展至更多大型成熟廣告主。我們也預計在今年晚些時候與關鍵的第三方衡量合作夥伴深化整合，為更廣泛的廣告主提供歸因清晰度，以看清 Pinterest 正在帶來那些效果，並提供競價工具，將這些洞察轉化為可規模化執行的行動。無論廣告主使用第一方衡量系統還是第三方合作夥伴，我們的目標都相同：幫助他們更好地理解 Pinterest 所帶來的全部價值，同時也幫助我們最佳化 AI 競價系統，使其更聚焦於對他們最重要的結果。隨著我們不斷深化在 Pinterest 上的效果和衡量能力，我們也通過已於第一季度完成收購的 tvScientific，將這種效果能力延伸到家庭中的最大螢幕。借助 tvScientific，我們正在解鎖將 Pinterest 獨特的消費者意圖訊號和受眾擴展到自有和營運平台之外的能力，從而支援高績效的 CTV 廣告活動。我們已經開始通過 tvScientific 的購買平台，將 Pinterest 的受眾和訊號與 tvScientific 的演算法進行整合。早期結果令人鼓舞。我們的一個早期合作夥伴——一家領先的家居用品全管道零售商——在其 CTV campaign 中利用 Pinterest audience data 後，增量受眾覆蓋率幾乎提升了 190%，增量銷售額提升了 159%。雖然這還只是起步階段，但它展示了當 Pinterest 對消費者意圖的深刻理解與 connected TV 的規模和觸達能力相結合時，能夠實現什麼。隨著時間推移，我們預計將把 TV 科學能力直接整合到 Pinterest Performance+ 中，把 Pinterest 打造成一個覆蓋全漏斗的搜尋、社交和 CTV 效果解決方案，這應該會開啟更大且增量的預算池。作為我們加速平台變現努力的一部分，我現在將轉向我們如何加強全球銷售和市場進入組織。自今年早些時候加入擔任我們的首席商務官以來，Lee Brown 一直專注於讓我們的變現模式更具韌性和可擴展性，從而使我們更有能力把握前方的機遇。他行動迅速，已經開始推動一些關鍵變革，尤其是在國際業務和市場拓展組織的部分領導層，以及我們如何在銷售團隊中強化責任落實，並加快內部 AI 工具的採用。例如，我們已經最佳化了覆蓋模式，使銷售人員更貼近他們所服務的客戶，並對他們的互動方式提出更高的期望；同時，我們也在調整銷售激勵機制，以推動更強的責任擔當，並更清晰地洞察整個組織的執行情況。我們還將內部 AI 採用情況和廣告主轉化訊號質量納入績效衡量體系。我們的績效與衡量銷售專家，以及支援績效與衡量解決方案的技術銷售團隊，很快將擁有產品啟動和客戶互動目標。我們還推出了全球一致的商戶操作手冊，為我們的團隊提供了一種標準化、可擴展的方式，將 Pinterest 的最佳實踐推廣到各個地區的市場。展望未來，我們持續推進的市場拓展工作圍繞三個更廣泛的主題展開。首先是擴大我們的收入基礎。在上次財報電話會議上，我提到我們看到來自最大零售廣告主的壓力。儘管令人鼓舞的是，這一情況在第一季度相比我們的預期有所改善，但正如 Julia 稍後將會介紹的那樣，我們對擴大收入基礎的信心並沒有改變。我們仍然認為，隨著時間推移，通過在中端市場、企業客戶、託管型 SMB 以及國際廣告主中擴大我們的業務覆蓋範圍，我們還有顯著的增長空間。第二，提升我們全球市場進入執行的一致性。我們已經從主要聚焦上游漏斗的銷售團隊，演變為一個覆蓋更完整漏斗、並更注重績效的組織。我剛才描述的這些變化，旨在更可靠地將這一轉變轉化為廣告主成果，並實現規模化收入增長。第三，加強我們的衡量基礎。隨著衡量日益成為效果廣告中越來越重要的一部分，我們正在提升技術能力，以確保廣告主採用我們的衡量解決方案，並更好地理解我們所創造的全部價值。正如我們上個季度所說，其中一些變化需要幾個季度才能充分顯現，進展可能不會完全線性，但我們認為這些變化對於拓寬我們的收入基礎、使我們能夠更穩定地把握前方巨大的機遇至關重要。歸根結底，我們之所以對這項工作充滿信心，是因為 Pinterest 正在做一些不同的事情，而這種不同很重要。Pinterest 的獨特之處不僅在於我們幫助人們發現創意，還在於我們幫助他們在現實世界中把這些創意付諸行動。試想一位正在翻新車庫的房主，他知道自己希望空間更實用，但可能不知道從那裡開始。在 Pinterest 上，他們可以從車庫整理創意開始，直觀地探索不同的佈局和風格，找到像洞洞板或模組化收納之類的解決方案，並最終發現並購買能夠將這一設想變為現實的產品。對於正在籌劃孩子一歲生日派對的家長，或是在設計心願板的 Z 世代使用者來說，情況也是一樣。在每一種情況下，Pinterest 都幫助將靈感轉化為行動。這反映了我們多年來一直在打造的那種體驗。我們長期專注於建立一個更積極的平台，一個以有意義的時間而不僅僅是消磨時間為核心的平台。隨著更廣泛的線上生態系統在青少年心理健康、福祉和網路安全方面面臨越來越多的審視，這一基礎正變得更加重要。我們是首個將16歲以下使用者帳號設為僅限私密的主要線上平台。我們也支援無手機學校和 App Store 年齡驗證等舉措，並以優先傳遞積極內容的方式應用 AI。我們的全新品牌活動將這一差異化優勢直觀呈現給消費者。該活動於本月早些時候在美國和英國上線，標誌著我們在市場中亮相方式的顯著升級。通過電視、串流媒體、影院、戶外和數字管道，該活動將在年底前觸達 Z 世代和千禧一代受眾。傳達的資訊簡單而且非常符合 Pinterest 的風格：你在網上能找到的最好的東西，就是讓你願意把生活過到線下的理由。最後，隨著 AI 重塑人們發現、規劃和購物的方式，Pinterest 處於一個差異化的位置。我們的品味圖譜和豐富的策展訊號為我們提供了一個難以複製的資料基礎。我們正將這一基礎與產品、衡量以及市場推進方面的改進相結合，以更好地把這種深度參與轉化為隨著時間推移更持久的增長。而且重要的是，我們以一種忠於 Pinterest 獨特之處的方式這樣做，幫助人們發現他們想要的東西，然後去現實世界中實現它。我為我們團隊本季度的執行感到自豪，也對接下來的工作感到興奮。接下來，我將把電話交給 Julia，請她分享更多關於我們財務表現的細節。Julia Donnelly首席財務官謝謝你，Bill，大家下午好。今天，我將介紹我們2026年第一季度的財務業績，並更新我們對2026年第二季度的展望。除非另有說明，除收入外的所有財務指標都將按非GAAP口徑討論，所有比較都將按同比口徑討論，除非另有註明。第一季度表現強勁。我們連續第三個季度實現了超過10億美元的收入，同比增長18%，並高於我們指引區間的上限。退一步看，我們仍處於充分變現平台上的互動和商業意圖的早期階段。正如 Bill 所討論的，提升我們市場進入執行的一致性並加強我們的衡量基礎，是把握這一機遇的核心。儘管這些變化需要時間才能全面顯現，但我們相信，我們在業務各方面取得的進展以及我們在 AI 投資方面帶來的成果，將推動長期可持續增長。截至今天，今年以來，我們已回購約 20 億美元的股票，或 1.09 億股，按加權平均價格約 18 美元，體現了我們對業務長期價值的信心。通過10億美元可轉換票據和手頭現金提供資金支援，這項20億美元的股票回購使我們的流通股數量較一個季度前減少了約16%。目前，在董事會授權的35億美元新股票回購計畫中，我們還剩餘20億美元。我們認為，這些舉措既體現了我們業務的強勁實力，也反映了我們未來的重大機遇。現在我將更具體地談談我們第一季度的業績。我們在本季度末擁有 6.31 億全球月活躍使用者，或稱 MAUs，增長 11%，再次創下歷史新高。我們繼續在所有地理區域實現使用者增長。第一季度，我們的美國和加拿大地區擁有 1.06 億 MAUs，增長 4%。我們的歐洲地區擁有 1.59 億 MAUs，增長 7%。在世界其他地區市場，我們的 MAU 達到 3.67 億，增長 15%。轉向收入方面，第一季度我們的全球收入為 10.08 億美元，同比增長 18%，按固定匯率計算增長 15%。我們的轉化目標表現強勁，在較小程度上，考慮目標也有所貢獻。按垂直行業來看，增長主要由零售驅動，不過也有一些此消彼長的因素，以及我們平台上一些規模較小但增長更快的品類，包括金融服務。正如我們在上次財報電話會議中所預告的那樣，第一季度我們來自最大零售商的逆風持續存在。不過，隨著本季度後期AI驅動的廣告平台改進，包括針對這一群體的出價最佳化，部分抵消了這部分逆風。不包括這些大型零售商在內的營收增長在第一季度相較第四季度有所加速，這凸顯了我們在實現營收來源多元化方面取得的進展。來看一下我們第一季度的地域分佈。在美國和加拿大，我們實現了7.5億美元的收入，同比增長13%。增長主要來自零售和新興行業，包括金融服務。在歐洲，收入為1.86億美元，按報告口徑增長27%，按固定匯率口徑增長16%。歐洲的增長由零售業務推動。來自世界其他地區的收入為7200萬美元，按報告口徑增長59%，按固定匯率口徑增長50%。在第一季度，整體廣告展示次數增長了24%，而廣告定價同比下降了5%。與前幾個季度相比，廣告展示次數增長放緩，主要是由於此前變現不足的市場開始進入基數期，其中包括“世界其他地區”的轉售商所帶來的影響；這些因素在上一年曾推動廣告展示次數出現異常強勁的增長。在定價方面，較近幾個季度的連續改善主要是由 UCAN 廣告展示的相對佔比提高所推動的，這類展示的整體平均定價更高，原因在於我剛才提到的國際廣告展示增長放緩，以及 UCAN 廣告需求更強。轉到費用方面。第一季度，收入成本為2.32億美元，同比增長20%，環比第四季度增長5%，這主要是由於與使用者和參與度增長相關的基礎設施支出增加所致。我們的非GAAP營運費用為5.74億美元，同比增長16%。這一增長主要由銷售和市場行銷費用推動，原因是人員投入和行銷支出增加，以及為支援我們的AI和產品計畫而增加的研發投入。在第一季度，我們實現了 2.07 億美元的調整後 EBITDA，超出我們的指引區間，調整後 EBITDA 利潤率為 20%，較去年第一季度提高了 40 個基點。高於預期的調整後 EBITDA 主要得益於更高收入帶來的傳導效應，以及加拿大數字服務稅在廢除後帶來的衝回。我們還實現了第一季度自由現金流 3.12 億美元。與往年一致，第一季度通常是我們自由現金流轉化最強的季度，這主要歸因於第四季度收入達到峰值後，第一季度回款更高。季度末，我們持有現金、現金等價物和可供出售證券共計 13 億美元。現在我來談談我們對第二季度的指引。我們預計第二季度收入將在11.33億美元至11.53億美元之間，同比增長14%至16%。基於當前即期匯率，我們的指引假設匯率變動將帶來約1個百分點的順風。對於第二季度，我們預計調整後EBITDA將在2.56億美元至2.76億美元之間。我們預計2026年第二季度非GAAP收入成本將較2026年第一季度環比增長中個位數百分比，部分原因是tvScientific帶來的完整季度影響以及我們對GPU算力容量的投資。在第二季度，我們在非GAAP營運費用中的同比投資重點仍將是銷售和行銷，包括品牌宣傳活動以及銷售人員數量。提醒一下，由於某些行銷費用在年度內的發生時間安排，銷售和行銷支出通常在第二季度比第一季度具有更強的季節性。在研發方面，我們將繼續增加人員投入，以支援我們的 AI 和產品計畫。由於我們仍處於年初階段，我們對全年的利潤率展望與上個季度所分享的內容基本保持不變，因此我會簡要說明這些提醒。先從收入成本開始。與第二季度一樣，我們仍預計，由於在額外 GPU 容量等領域的投資，以及納入 tvScientific 的影響，2026 年收入成本佔收入的比重將面臨適度逆風。重要的是，我們已經開始看到 GPU 容量投資帶來的強勁回報，包括 Bill 先前提到的使用者參與度和表現改善。對於調整後 EBITDA，我們仍然預計 2026 年全年利潤率將約為 29%，其中包括我們之前提到的來自 tvScientific 約 100 個基點的拖累。我們預計，與我們指引區間所隱含的 Q2 調整後 EBITDA 利潤率相比，調整後 EBITDA 利潤率壓力將在下半年有所緩和。最後，我們第一季度的業績反映了今年開局良好，也體現了我們平台的內在健康狀況和相關性。我們的使用者群正在增長。我們在 AI 方面的投入正在為使用者和廣告主帶來可衡量的成果，而我們對市場進入組織所做的調整對業務的長期發展是正確的。進展可能並不總是線性的，但我們的方向是明確的，我們有信心回到長期目標，並把握前方這個巨大且不斷增長的機遇，這一點始終沒有改變。接下來，我把發言交給 Bill，由他做最後總結。William Ready 首席執行長兼董事謝謝，Julia。我想感謝我們在 Pinterest 的團隊、我們的廣告合作夥伴，以及所有來到 Pinterest 尋找靈感並付諸行動的人。接下來，我們可以開始提問環節。Question-and-Answer SessionOperator[主持人指示] 您的第一個問題來自 JPMorgan Chase 的 Doug Anmuth。Douglas AnmuthJPMorgan Chase & Co, Research Division你能更多談談第一季度核心業務、tvScientific 和 FX 的上行驅動因素嗎？另外，你對第二季度的看法如何？你是否預計在下半年，在剔除匯率影響後，營收增長仍能維持在中十幾%的水平？Julia Donnelly首席財務官當然。謝謝你，Doug。那麼關於第一季度，強勁表現的故事主要有兩點。首先是我們收入基礎的持續擴展。其次，隨著我們繼續推動廣告平台的改進，我們最大的零售廣告主的表現好於預期。在第一季度，剔除這些大型廣告主後的收入增長相較於第四季度有所加速，因為我們繼續在中端市場企業、託管型 SMB 以及國際業務方面推進業務多元化。總體而言，大型零售商仍然是增長的逆風，但我們為這些廣告主推出的出價最佳化等 AI 驅動的平台改進，在本季度後期開始抵消部分逆風。我們已經看到了強勁的初步成果，包括我們將 AI 出價系統直接連接到廣告主衡量資料來源這一努力；我們計畫在今年晚些時候將這一試點推廣到更多大型廣告主。我們今後並不打算單獨披露 tvScientific 的收入貢獻。不過我可以說，第一季度 tvScientific 的貢獻總體上與我們在 2 月中旬給出的更新指引基本一致。展望第二季度，考慮到第二季度外匯影響的變化，我們對第二季度收入增長的指引在固定匯率基礎上大致與第一季度一致。也許我再稍微展開講一下各地區的一些情況。從UCAN開始，我們約75%的收入來自該市場，UCAN在第一季度實現了兩位數增長，我們預計第二季度也會重現這一表現。我們對在這一核心市場看到的穩定性感到非常振奮。我們相信我們正朝著正確的方向前進。國際收入在我們業務中佔比較小，但有幾個因素我們預計會使第二季度的國際增長有所放緩。我們正在對國際市場拓展組織進行有針對性的領導層和結構調整，以更好地為長期機遇做好準備，其中包括一位新的國際負責人即將加入。正如我們上個季度所說，在我們重建和調整組織的過程中，進展並不總是線性的，但這種輕微的擾動正在我們第二季度的國際地區體現出來。此外，提醒一下，在第二季度，由於去年 reseller 的增長以及美國關稅出台後跨境支出的增加，我們在 Rest of World 和 Europe 面臨更高的比較基數。相較於我們在平台上看到的強勁參與度和商業意圖，我們在國際市場的變現程度仍然明顯偏低。因此，我們對國際市場機遇的長期信心沒有改變。我們認為，我們現在所做的這些調整，最能讓我們在未來充分把握這一機遇。至於你最後一個關於今年剩餘時間展望的問題，當然，我們的指引不會超出一個季度。不過，退一步看，我認為我們上個季度提出的、讓我們回到中到高十幾百分比長期增長目標的計畫，進展順利，而且我們對今年上半年取得的早期進展感到鼓舞。我們在整個業務中所做的工作，重點是讓我們隨著時間推移持續實現這些目標。Operator你的下一個問題來自高盛的 Eric Sheridan。Eric Sheridan高盛集團，研究部也許回到 Bill，你剛才關於將 Lee 任命到該組織中的這個角色的一些評論。想再深入瞭解一下他的重點關注領域。投資者應該從中解讀出什麼訊號，這對你們的市場進入戰略意味著什麼，不僅是在 2026 年，而且是更長遠來看？我們又該如何關注這件事，看看未來幾年它會如何體現在業務中？William Ready首席執行長兼董事謝謝你的問題，Eric。首先，在平台層面，非常重要的一點是要記住，今天我們的使用者參與度和商業活動仍然持續快於我們的變現。雖然我們在建構一個全漏斗的效果廣告平台方面已經取得了實質性進展，但在 performance、中端市場、SMB 以及國際市場進一步擴大收入基礎的重大機會，仍然在很大程度上等著我們去把握。在過去 3 年裡，我們已經從幾年前主要向美國大型消費包裝商品公司和零售商銷售上層漏斗廣告，轉變為如今在更多垂直領域、更多廣告主細分和更多地理區域銷售全漏斗績效解決方案。隨著這些管道不斷擴展，它們也帶來了更高的規模和複雜性，而這正是 Lee 正全力聚焦解決的問題。因此，這種規模和複雜性對我們的業務來說是一件好事，但顯然，要全面把握這一機會，對我們而言需要採取不同的營運方式。所以，他首先關注的是在我們開拓市場的方式上，帶來更多責任意識、更多一致性、更強的營運嚴謹性以及 AI 工具。貫穿他所做的一切的主線，是讓業績更加可見、可衡量，並確保我們在各個區域和團隊之間以更高的一致性來執行。我在準備好的發言中提到的一些短期變動已經在推進中，包括國際業務和市場拓展組織部分領導層的調整、加快內部 AI 工具的採用，以及加強銷售團隊的責任落實。我們還在重組並重新分配資源，以便在我們認為機會最大的市場領域——包括中端市場、企業市場、SMB 和國際市場——更快地行動。與此同時，我們正加倍提升整個組織的衡量能力和技術銷售能力，這包括通過在績效衡量中加入產品啟動和客戶參與目標，來提高我們技術銷售團隊的責任擔當。隨著行業在歸因方面不斷進步，我們知道自己需要加快步伐，而這正是我們非常專注改進的一個領域。所以退一步說，我對Lee和團隊非常有信心，而且我們已經看到了不錯的早期進展。現在的重點是建立一個與我們過去幾年所打造的產品基礎實力相匹配的市場拓展團隊。Operator你的下一個問題來自Barclays的Ross Sandler。Ross Sandler巴克萊銀行公眾有限公司，研究部好的。Julia，你提到小型和中型客戶帳戶在三月季度加速增長。我想瞭解一下，自衝突開始以來，你在這一領域以及大客戶方面看到的情況如何，以及對第二季度的早期判斷是什麼？特別是，我們預計大型客戶帳戶什麼時候會開始可能稍微加快一些步伐？對此有什麼看法嗎？Julia Donnelly首席財務官是的，很樂意接下這個問題。正如我們所說，第一季度，大型零售商仍然是一個逆風因素，但在季度後期我們確實看到了那邊的一些強勁表現，主要由廣告平台和產品改進推動。然後在這些大型零售商之外，其餘業務，也就是我們一直在談論的那些推動增長的領域，出現了加速。第一季度其餘業務相較於第四季度有所加速。關於你提到的宏觀和中東問題，我想說，從整體來看，我們在廣告市場看到的環境與上個季度相比相對一致。那些大型零售商確實仍在應對一些與關稅相關的利潤率壓力，不過我們看到這方面正在趨於穩定。與此同時，我們也在持續關注如何在這項業務之外實現增長，這主要由 Bill 剛才提到的許多產品和市場進入策略變化所推動，而 Lee 也正非常專注於推動這一點。我們正在跟蹤中東地區的衝突，但我想說，根據我們目前所知，從美元金額來看，到目前為止我們看到的該衝突影響很小。因此，我們最直接地在我們的 Rest of World 區域看到這一點，其次是在 Europe，在那裡它實際上只侷限於某些受油價上漲影響的垂直領域。不過，在我們考慮 Q2 指引區間時，這些都已經被納入考慮。Operator您的下一個問題來自 LightShed Partners 的 Rich Greenfield。Rich Greenfield，如果您方便的話，請確認您的線路已取消靜音。接下來進入我們的下一個問題，來自 Baird 的 Colin Sebastian。Colin Sebastian 羅伯特·W·貝爾德公司研究部也許作為對 Ross 關於推動廣告主基礎多元化努力的問題的補充，Performance+ 目前約佔下游漏斗收入的 30%。我想請問，在中端市場和 SMB 細分領域，你們看到了怎樣的採用趨勢？另外，鑑於 Performance+ 的採用者增加支出的速度，我認為是未採用者的兩倍，你們如何利用 Canvas 和 PinRec 之類的工具來降低這些小型廣告主的使用門檻？William Ready首席執行長兼董事感謝你的問題，Colin。正如我提到的，我們對第一季度取得的進展感到非常鼓舞。我們的業務在本季度加速增長，而這種加速主要來自於我們最大零售商之外的增長。因此，正如我們一直提到的業務多元化，我們對在那裡取得的進展感到非常滿意。關於 SMB，需要非常明確地說，我們指的是 GMV 規模在數千萬到 1 億美元之間的廣告主，而不是真正意義上的那些長尾夫妻店式廣告主。還要記住，Pinterest Performance+ 僅在大約一年前才正式全面可用。我們第一次擁有了一款專為小型廣告主打造的產品，這些廣告主沒有時間、資源或專業知識去跨多個平台管理廣告活動。而且我們才剛剛開始這一歷程大約一年，我們預計這將是一個多年周期，就像那些大型平台在推出其由 AI 驅動的自動化套件時一樣。因此，早期採用情況令人鼓舞。我們低漏斗收入中有30%現在是通過 Performance+ campaigns 產生的，我們對此感到滿意。但顯然，要抓住全部機會，這一處理程序仍處於早期階段；一方面，我們仍有很大的增長空間，可以推動進一步採用；另一方面，我們也在持續推出有意義的性能改進，我在電話會議中提到過其中幾項，但我們認為這方面還有更多提升空間。而且，我們也在隨著時間推移，在出價、定向、創意和衡量方面增加更多功能。其中很多都依賴於我們的內部能力、我們的品味圖譜，以及我們認為自己在這些方面具有獨特優勢並能加以證明的事物。我還想提到，中端市場企業客戶和國際市場對我們來說也仍然是相對早期的機會。因此，我們去年在這兩個領域都取得了不錯的開端。現在，我們正專注於建立所需的團隊、流程和 go-to-market 機制，以規模化地服務更廣泛的廣告主群體。正如我之前稍微提到的，這需要比服務一小部分大型零售商更高水平的營運嚴謹性，而這正是 Lee 正在專注打造的。所以我們對那裡的早期進展感到不錯。但我們還有很多事情要做，前方還有更多機會。因此，我們仍然非常相信，SMB 加上中端市場和國際業務，隨著時間推移，能夠成為我們業務中顯著更大的一部分。而且我們已經具備了實現這一點的產品和工具。我們正在搭建相應的市場推廣體系來推動這一目標，但要充分抓住這一機會，前面還有更多建設工作要做，不過我們對早期進展感到鼓舞。希望這能有所幫助。OperatorYour next question comes from the line of Jason Helfstein from Oppenheimer.Jason Helfstein Oppenheimer & Co. Inc., 研究部我先問一個宏觀問題，然後再問一個關於利潤率的快速問題。你們如何看待 AI 聊天機器人對競爭格局以及新興視覺發現的影響？另外，雖然我知道你們沒有給出明年的指引，但有沒有辦法思考一下，相比今年在裁員之後可能會出現更高水平的投資，我們應該如何看待明年的費用？William Ready首席執行長兼董事感謝您的提問。顯然，沒有人能夠完美預測未來，但我們實際上已經處於一個大規模 AI 採用周期的數年之中。這意味著，既然我們已經進入 AI 採用周期的數年階段，我們其實可以從人們已經在做的事情中學到很多。所以在回答您的問題時，我首先會從我們能夠看到的內容以及我們的使用者已經通過他們的行為告訴我們的資訊開始。需要注意的是，與此同時，過去幾年裡聊天機器人越來越受歡迎，我們已經連續 10 個季度實現了兩位數的使用者增長，並且每位使用者的參與度也在加深。包括 Z 世代在內的使用者，同時在使用聊天機器人和 Pinterest，但用途非常不同。因此，在 Pinterest 每月超過 800 億次搜尋中，有一半具有商業性質；而 ChatGPT 自己的資料則顯示，他們的提示詞中只有 2% 是商業性的。你正在看到人工智慧模型在企業端與消費端之間呈現出的專精與泛化的對比。但消費級搜尋歷史上同樣存在顯著的泛化與專精分化。我們相信，我們已經在視覺搜尋和購物這一領域明確開闢出了一個獨特且專業的應用場景，這一點也得到了如下事實的印證：我們的使用者中，很多人——如果不是大多數的話——都曾與 AI 聊天機器人互動過，但他們依然在不斷加深與 Pinterest 的互動。這確實是因為使用者來到 Pinterest 時，帶著明確的意圖，主動投入其中。Pinterest 提供了其他平台並非為解決而設計的東西，也就是視覺搜尋和發現。我們會在使用者甚至還不知道該怎麼表達自己想要什麼之前，就呈現相關的個性化推薦。並且我們把這些推薦與他們可以實際採取行動的真實商品連接起來。所以，我們解決的是一種“我一看到就知道”的問題，而這正是許多消費者購物旅程中非常重要的組成部分。而且，我們現在再次看到這種動態在大型玩家中上演，很明顯，專注比那些試圖同時滿足所有人、包打天下的公司更成功。所以，Pinterest 是一個專注型平台，這本身就是一種優勢。要同時成為一個基於文字的通用搜尋平台，並提供 Pinterest 所具備的深度視覺發現和基於品味的個性化體驗，是非常困難的，而專業化正是我們認為我們能夠取勝的地方。相比之下，通用聊天機器人平台從一個空白螢幕和命令列介面開始，使用者必須知道該輸入什麼，這對於發現和規劃類用例來說是一個很有意義的障礙，因為很多時候使用者還沒有找到自己真正想要的東西的表達方式。而且當這些平台生成一張圖片時，往往並沒有通向真實產品、品牌或購買的路徑；相比之下，在 Pinterest 上，這一相同的旅程圍繞可購買內容、產品對比和真實的購買路徑展開，尤其是在以視覺為主的場景中。更廣泛地看，在 Agentic commerce 方面，你也已經看到一些最積極推進這一領域的平台作出了有意義的戰略轉向。這驗證了我們的看法：Agentic 發展的障礙很可能並不在技術層面，而是在使用者行為和生態系統激勵方面，而且我們一直明確表示，我們會與廣告主合作，而不是切斷他們與客戶之間的關係。所以我希望這能提供一些補充說明，關於你問題的第二部分，我把它交給 Julia。Julia Donnelly 首席財務官是的。所以我認為現在顯然還太早，無法具體談論 2027 年的利潤率。不過，我想重申我們在上一次電話會議上所說的內容：30% 到 34% 的調整後 EBITDA 利潤率這一長期目標仍然是正確的，而且在中期內仍然是我們努力追求的目標。很明顯，我們是在 2023 年底才提出這些目標的。我們朝著這些目標取得了非常迅速、快速的進展。今年，我們的目標是 29%，部分原因是我們納入了 tvScientific。不過，如果把這部分排除掉，我們基本上與去年持平。但我仍然認為，30% 到 34% 的目標才是應該重點關注的，我們會在今年稍晚一些的時候，針對 2027 年的具體路徑有更多說明。Operator您的下一個問題來自 KeyBanc 的 Justin Patterson。Justin PattersonKeyBanc Capital Markets Inc., Research Division很好。Bill，我還想再多談一點你們加深使用者參與度的要點。你認為繼續推進這件事的核心槓桿是什麼？考慮到 UCAN 是一個更成熟的市場，在這裡推動進一步的參與度增長，你們還有多大的空間？William Ready首席執行長兼董事謝謝，Justin。雖然我們不會對第三方資料發表評論或進行驗證，但我們的使用者和參與度強勁表現，繼續是我們過去幾年推動轉型的真正亮點之一。這已經是連續 11 個季度使用者數創歷史新高。值得注意的是，我們報告的使用者中有 100% 都已登錄，且 85% 直接通過我們的移動應用進入，這使 Pinterest 成為一個明確的目的地應用。我們也已經連續 10 個季度實現了使用者兩位數增長。正如我之前提到的，我們認為這實際上已經把 Pinterest 變成了一個以視覺方式運作的 AI 購物助手，這與人們實際購物方式中的很大一部分是一致的。在加深使用者參與方面，我們正在全球範圍內以及在 UCAN 中最重要的領域加深參與度，搜尋和站外點選都在增長。在我們每月超過 800 億次搜尋中，有一半具有商業屬性，這種向商業性的傾斜程度要比你在其他地方的通用搜尋或聊天機器人中看到的明顯得多。我們也討論過我們是如何贏得 Z 世代的，Z 世代佔我們平台使用者的 50% 以上，也是我們增長最快的群體。不僅他們來 Pinterest 購物，而且他們也把我們的平台視為一個更私密、積極、致力於他們福祉的空間。我們有意優先考慮安全和積極性的這些選擇，確實尤其引起了 Z 世代以及我們所跟蹤的其他世代的共鳴。而且我們繼續看到各代際使用者的增長，包括 millennials。我想說，從長期來看，我們互動優勢的核心在於我們如何持續利用 AI 來推動更好的個性化和相關性。我們對平台持續進行改進，包括本季度我們重點提到的搜尋排名、內容推薦和創意生成方面的上線，所有這些都指向同一個方向：打造更相關、更個性化的體驗，讓使用者有更多理由回來，並提前預判他們下一步想要尋找的內容。而這一切都建立在我們的專有訊號以及我自加入 Pinterest 以來一直持續提到的那種獨特的策展行為之上。Pinterest 上發生的這種策展行為，我們認為在西方世界是完全獨特的，它為我們提供了高度差異化的訊號，使我們能夠以那些沒有這種訊號的人無法做到的方式來訓練 AI。這也是為什麼 Gen Z 儘管顯然對聊天機器人非常熟悉，卻正以越來越大的規模來到 Pinterest，而且每位使用者的參與深度也在不斷提升，因為他們顯然從 Pinterest 獲得了與聊天機器人截然不同的體驗。Julia Donnelly首席財務官我還想補充一點關於使用者和參與度趨勢的內容。我認為有必要快速提醒一下，Q2 通常是我們環比使用者增長季節性較弱的時期，尤其是在歐洲。我們按季度最後一天往前回溯 30 天來衡量月活躍使用者。因此，隨著進入夏季，使用者往往會出行並花更多時間在戶外。所以我們經常會在 Q2 看到這樣的季節性模式。不過總體而言，正如 Bill 所說，我們對當前業務的使用者參與度趨勢走向真的感到非常樂觀。Operator你的下一個問題來自 LightShed Partners 的 Rich Greenfield。你的下一個問題來自 Citibank 的 Ron Josey。Ronald Josey花旗集團公司交易所研究兩個，謝謝。Bill，作為你——我們之前談到的銷售重組的一部分，我相信你提到過要讓廣告銷售更貼近客戶。所以我只是想再多瞭解一下，未來銷售團隊現在是如何架構的。我們是在討論更偏區域化還是更偏垂直化？如果能分享一些關於市場拓展策略的見解就更好了。然後順著你最近關於 Personal Assistant 和購物輔助正在獲得更廣泛採用的評論繼續說。我們確實看到消費者在這麼做。不過，請跟我們談談零售商正在如何為此做準備。再往前看，比如 1 到 3 年後，當我們聽到 Pin 上的個人助理時，你如何設想未來會如何發展？William Ready首席執行長兼董事好的。謝謝你的問題，Ron。先說第一個，關於銷售重組。我們之前一直是按區域聚焦的，主要圍繞那些與 UCAN、歐洲和世界其他地區相對應的類股。所以我們以前就有區域重點。過去幾年裡最顯著的一點，正如我在準備好的發言中提到的，是幾年前我們主要還是一個偏上游漏斗的廣告平台，真正面向市場的客戶數量較少，主要是一些大型 CPG 和零售商，既包括美國，也包括歐洲和國際市場。隨著我們建構了更廣泛的使用者互動體系，這使我們現在能夠與更多樣化的廣告主進行合作，不同類型的廣告主也有不同的需求：超大型企業、 中型市場廣告主以及 SMB 所需要的東西各不相同。我們真正獲得的廣告產品，才讓我們開始能夠超越那些最大的零售商，進入中型市場和 SMB，而這款產品實際上大約在一年前左右才正式 GA。因此，在2025年期間，我們看到了這方面不錯的早期進展，但我們也意識到，需要針對不同類型的廣告主群體開展更具體的舉措。對於中端市場或SMB，我們需要採用不同的銷售和市場進入策略，而不是像過去那樣主要聚焦於最大的零售商。隨著你能夠做越來越多的績效銷售，這方面也還有更多工作要做。所以，這不僅僅是圍繞各地區內那些客戶細分來進行組織，還包括更技術化的銷售。我們談到了衡量，以及我們在衡量方面正在做的事情，以及圍繞正確的衡量實施來提升更技術化的銷售能力。正如我提到的，在過去大約3年裡，我們傳送給廣告主的點選量增加了5倍多。但顯然，我們的變現並沒有以接近那個速度增長，這意味著我們所推動的購物活動遠遠超過了當前變現所反映出來的水平。其中一部分是推動更深入的衡量整合，以獲得相應的認可。所以這是市場進入策略的一部分，而技術銷售能力是一個非常重要的補充。以上就是我想就市場進入方面再稍微深入講一下的一些內容。然後，關於你問題的第二部分，即購物助手和 AI，我想說幾件事：我們在去年第四季度推出了 Pinterest Assistant 的 beta 版。隨著我們繼續保持強勁的使用者參與趨勢，我們確實在有意識地花時間，力求把 Pinterest Assistant 的產品市場契合度做好，並將重要的經驗融入我們的核心使用者體驗中。我認為你們也看到了這個領域裡其他一些人的一些誤入歧途，後來不得不有所收縮。我們擁有非常出色的商業化能力，以及為廣告主帶來的巨大流量。我們希望確保我們以一種能夠加深使用者與廣告主之間關係的方式來做這件事。因此，正如我們在過去幾個月裡一直測試的那樣，我們已經能夠顯著提升底層模型的能力，為 Pinterest Assistant 提供支援，這既得益於底層開源模型的進步，也得益於我們能夠用獨特資料對該模型進行後訓練，並將其整合到我們用於驅動該 Assistant 的內部模型套件中。因此，隨著我們將這一能力推向市場，我們實際上對能夠解決更多購物旅程環節的能力也越來越興奮，而且這種方式能夠更深入地把使用者與廣告主連接起來。基本上，對於我們的品牌和零售商，我們希望他們獲得的是客戶，而不僅僅是一筆交易。過去幾年裡，我們在這方面確實取得了很大成功。我們希望確保在我們的 assistant 上繼續做到這一點，而且我們也看到了不錯的實現能力，但在接下來的幾個月和幾個季度裡，我們如何繼續擴大這一能力，還有更多值得期待。然後，關於這些 models，我最後想說一點，就是很值得簡單評論一下整個行業裡這些 models 正在發生什麼。整個行業正在趨同於我們在 Pinterest 很早就得出的一個結論：在很多 use case 中，依賴大型 proprietary third-party LLMs 的 unit economics 並不合理，或者說未必合理，因為 companies 最終會為一種可能過度設計的通用能力支付顯著溢價，而這種能力未必是針對 company-specific problems 進行最佳化的。所以越來越明顯的是，那種認為必須只依賴一個最大的專有模型才能從 AI 中獲得顯著收益的說法，並不太站得住腳。我們的做法從一開始就是經過深思熟慮的。我們建構緊湊、量身定製的模型，基於我們的專有資料進行訓練，用於我們最獨特、最核心的用例，例如視覺理解。我們已經看到，這些模型在我們產品的大多數功能上，始終能以低得多的成本產生更好的結果。對於更通用的 LLM 能力，我們會在自己的雲基礎設施中的雲環境裡運行合適的開源模型，在它們是合適工具的時候，我們會對其進行後訓練，使用我們自己的專有資料，這有多重優勢。由於它運行在我們的環境中，所以更安全。延遲也低得多。由於它能夠基於我們獨特的資料進行訓練，它的表現優於現成的專有模型，而且成本只是其一小部分。這一切都得益於我們平台上的策展所帶來的獨特反饋循環。因此，Pinterest 資料集在根本上不同於這些其他第三方模型所訓練的資料。因此，當我們思考如何推進我們的助手時，把我們適合特定用途的內部模型組合起來，這些模型在視覺理解方面非常出色，並推動商業化和優質推薦，再將其與一些基礎的 LLM 能力結合，然後在對使用者有幫助的地方進行後訓練；我們認為，這種獨特的組合確實能在很大程度上提供幫助，而且我們可以在這方面做一些差異化的事情。我最後要提到的一點是，就我們所擁有的極其寶貴的資產而言，也就是我們的資料和 taste graph，以及這讓我們能夠用 AI 做出多少獨特的事情，我想請你關注我們與 tvScientific 的合作。這是一個非常具體的例子，說明我們如何在 Pinterest 應用之外利用這些資料：借助 tvScientific 的演算法，併疊加我們的 taste graph，我們已經能夠將結果提升 27%，並將購買量提升 65%。所以，這就是我們在電話會議上談到的一個具體例子，說明我們如何利用資料疊加在演算法之上，以獲得更好的結果，這也是我們在 AI 模型方面正在做的一部分工作，通常既包括我們內部建構的模型，也包括那些我們重新訓練的開源模型。所以我知道我剛才展開說了不少，但希望這能讓你對我們如何看待 Assistant，以及整個 AI 領域的發展有一個大致的瞭解。Operator您的下一個問題來自 Wolfe Research 的 Shweta Khajuria。Shweta KhajuriaWolfe Research, LLC你能否談談你對不斷變化的監管環境以及對年輕人網路安全的關注的看法，以及待定和/或擬議監管可能帶來的機遇或風險？William Ready首席執行長兼董事感謝你的提問。我們看到一個明確的趨勢：家長、政策制定者和政府正在提高年輕人的網路安全標準。而這也是我們長期倡導的一場討論。我們認為，社交媒體公司應該像汽車製造商在安全評級上一樣，在安全記錄上展開競爭。我們也已經證明，把安全和福祉放在優先位置，可以帶來更好的商業結果。以一個具體例子來說，2023年我們將16歲以下使用者的帳號默認設為私密時，很多人認為這會損害我們與Z世代的關係。結果，Z世代如今已成為我們規模最大、增長最快的人群，佔使用者群體的50%以上。而且我們看到，甚至不僅僅是從監管層面發生的事情，我們也看到年輕使用者正越來越敏銳地意識到傳統社交媒體的負面影響，並希望打造更健康的社交媒體使用習慣，把時間花在那些他們知道對自身福祉有積極作用的平台上。因此，除了將16歲以下使用者的帳戶默認設為私密，並且僅對16歲以下使用者設為私密之外，我們還支援無手機學校和應用程式商店年齡驗證，並以優先考慮和最佳化積極性的方式應用AI。使用者的反饋也反映出，消費者對於一個更積極、更安全的線上空間確實存在需求。而 Pinterest 多年來通過做出正確的選擇贏得了這種信任。因此，儘管我們和其他任何人都無法完美預測監管環境會發生什麼，但我們歡迎這樣的討論。我們也一直積極參與這些討論。我們看到政策制定者已經認識並讚賞我們在這些問題上採取的積極主動立場。為了我們所有年輕人的利益，我們希望看到這場對話取得更多進展。Operator你的最後一個問題來自摩根士丹利的 Brian Nowak。Brian NowakMorgan Stanley, Research Division也許只要兩個。第一，關於第一季度的上行，聽起來像是由季度末大型廣告主的一些歸因改進推動的。所以問題是，展望第二季度，你們是否在某種程度上假設會從這種歸因建模中看到更多廣告主帶來進一步的收益？還是說，這會成為超出你們基準預期的上行來源？然後第二點，Bill，我猜您手頭有不少創新項目。有沒有一兩個您可以指出來並說，這些項目甚至在今年就可能成為推動收入顯著更快增長的動力，就像這個歸因模型一樣？William Ready 首席執行長兼董事所以，關於你問題的第一部分，即歸因，這不是指引性評論，我想非常明確地說明這一點。不過，正如我在準備好的發言中提到的，這其中有一些事情——即使是在我們談到這些問題時，也是在 Q4 提到的——就是將我們的 AI 出價系統與廣告主的衡量真實性來源連接起來。通過這樣做，AI 就能夠交付越來越多與廣告主看待這些結果價值的方式一致的結果。而且我們在第四季度已經對其進行了 beta 測試。正如我提到的，隨著我們在第一季度逐步推出，它的效果看起來不錯。我們還有更多的部署工作要做，所以我們對此感到很興奮。我們也認為，正如我多次提到的，繼續深化與合作夥伴的衡量整合，應該能讓我們捕捉到更多我們所創造的價值。同樣，過去3年裡傳送給廣告主的點選量增加了5倍，但收入並沒有增長到接近這個幅度。當你看其他平台正在發生的情況時，你會聽到他們在談論模型轉換。你看到他們的收入增長速度快於供給增長速度，而那些模型轉換之類的事情，某種程度上意味著這些平台在為點選和轉化記功方面做得更好，即使這些點選和轉化未必是它們直接推動的，或者它們只是更間接地參與了其中。所以我們認為，隨著我們更深入地接入衡量平台，這會給我們帶來機會，讓我們在這些事項上獲得更多應得的認可。同時，我想說，另一個積極的趨勢是，廣告主開始真正更加重視最後一次點選之外的行為。我們在上游和中游漏斗也有大量活動。因此，當我們看到這一切展開時，我們認為從長期來看，這總體上對我們的平台是件好事，但在衡量整合方面還有很多工作要做，不僅是——讓人們利用我們的產品，還包括銷售和市場推廣工作，這也是我們對銷售和市場推廣進行了大幅調整的原因。所以，希望這能讓你對我們在這些產品上看到的一些情況有更清晰的瞭解。至於創新，我想特別提一點，我剛才也稍微提到過，我們看到並且正在推動的商業化程度，遠高於我們認為當前市場給我們的認可。我們也認為，這種商業化能夠幫助我們觸達那個非常獨特的受眾群體，以及我們所擁有的高商業價值受眾，我們相信，這不僅僅侷限於我們的 O&O 資產，我們還能推動遠超這一範圍的成果。所以你可以把 tvScientific 看作是朝那個方向邁出的第一步，我們也分享了一些資料。我們對自己在這方面的推進非常興奮。當你在 tvScientific 演算法之上引入 Pinterest 受眾後，成果提升了 27%，購買量提升了 65%，而我們在 CTV 方面還有很多工作要做。我們對此感到非常興奮。但我們也在思考，如何將我們的受眾價值延伸到平台介面之外，而不僅僅侷限於 Pinterest 應用，我們認為這是一個非常有意思的機會領域。再說一次，聯網電視方面，我們已經有了一個良好的開端，但還有很多事情要做，不過我們認為，從更廣泛的角度來看，這部分受眾的價值還有更多可以挖掘。Julia Donnelly首席財務官是的。然後也許只是最後總結一下，顯然，我們在這裡的所有計畫都已經計入了我們的Q2指引數字中。我認為現在討論今年下半年發生什麼還為時過早。不過，我們確實對上半年相對於計畫的進展感到非常滿意，我們的目標是繼續穩定地實現中到高十幾%的收入增長目標，這也是我們的長期目標。Operator問答環節到此結束。現在我將把電話交還給 Bill Ready 進行結束致詞。William Ready首席執行長兼董事再次感謝大家參加此次電話會議並提出問題。我們期待繼續保持這種交流，也希望大家今天餘下的時間愉快。Operator今天的電話會議到此結束。感謝各位參加。現在可以斷開連接。 (invest wallstreet)

俄羅斯總統助理烏沙科夫29日晚說，俄總統普丁與美國總統川普當天舉行電話會談，雙方就白宮記協晚宴槍擊事件、伊朗局勢、烏克蘭問題等議題交換意見。普丁在通話時表示，俄羅斯準備在“勝利日”期間實行停火。川普對停火表示支援，並認為結束俄烏衝突的協議指日可待。俄羅斯總統助理烏沙科夫29日表示，普丁與川普進行了超過一個半小時的通話，本次通話由俄方發起，雙方坦誠且務實。關於烏克蘭問題，普丁在通話時表示，俄羅斯準備在“勝利日”期間實行停火，川普對停火予以積極評價。此外，川普還強調了盡快結束俄烏衝突的重要性，表示願意盡一切努力促成此事。據烏沙科夫介紹，普丁還對川普說，俄軍目前掌握主動權，並正在壓制敵方陣地。普丁再次重申特別軍事行動的目標無論如何都將實現，最好是通過談判達成。另據俄新社報導，普丁與川普還對澤倫斯基領導下的基輔政權行為作出相近評價，認為澤倫斯基的路線意在拖延衝突。關於伊朗局勢，普丁對川普延長對伊朗停火的決定表示歡迎，稱此舉有助於穩定局勢。此外，普丁還強烈譴責了白宮記協晚宴上針對川普的刺殺事件，並就此事向美國總統表示支援。川普當天在白宮接受媒體採訪時對美俄元首通話做出積極評價，還稱伊朗戰事和俄烏衝突結束的時間可能差不多，且他認為烏克蘭已經戰敗。川普稱，他同普丁交談“非常愉快”，談話涉及多個議題，集中在烏克蘭問題，也“稍微談及了伊朗”，“我們進行了非常好的談話，我認為我們能很快找到解決方案，我希望如此。”他說，普丁提出希望參與伊朗濃縮鈾問題的解決，以推動結束伊朗戰事。“他告訴我，他願意在參與濃縮鈾問題上參與其中，如果他能幫到我們的話。但我對他說，我寧願看到您把精力放在結束烏克蘭戰事上。” (鳳凰衛視)

Vertiv隔夜股價大漲25%。執行董事長在電話會指出，AI基建處於早期階段，公司市場地位越來越強。針對技術爭議，CEO直言CDU液冷不可替代，強調Vertiv在複雜熱管理系統中的核心地位。此外，公司宣佈停止披露季度訂單資料，以避免短期波動干擾長期價值判斷。在AI算力軍備競賽的推動下，液冷龍頭Vertiv交出了一份遠超市場預期的成績單，單季有機訂單（剔除收購帶來的訂單）暴漲252%，積壓訂單翻倍，並給出了超預期的2026年業績指引。Vertiv剛剛結束了2025年第四季度及全年財報電話會議。公司管理層不僅披露了爆炸式的訂單增長資料，更通過一系列強硬且充滿信心的表態，向市場傳遞了一個明確訊號：資料中心建設的超級周期仍處於早期階段，維諦在市場中的地位越來越強。受強勁業績消息推動，Vertiv隔夜大漲近25%。（Vertiv隔夜大漲24.56%）訂單狂飆：同比暴增252%，積壓訂單達150億美元“勢頭無疑非常強勁，”Vertiv首席執行長Gio Albertazzi在電話會上直言不諱。最令投資者激動的資料出現在訂單環節：2025年第四季度，Vertiv的有機訂單量同比增長了驚人的252%，環比增長117%。這一資料直接帶動公司積壓訂單（Backlog）達到150億美元，是去年同期的兩倍多。訂單出貨比（Book-to-bill ratio）高達2.9倍，意味著每確認1美元收入，就對應著近3美元的新增訂單。Vertiv執行董事長Dave Cote在開場時用一種極具攻擊性的口吻總結了公司的狀態：“Vertiv不是在今天和明天之間做選擇。我們現在贏，將來也贏……更簡單地說，我們還沒完呢。”對於如此巨量的訂單湧入，市場擔憂是否涉及“搶裝”或非正常因素。Gio對此予以否認，他強調這是市場對維諦規模化交付能力的信任，並指出訂單正變得“越來越大”：“這裡沒有大的異常……訂單正變得越來越大。這實際上是客戶知道他們需要我們的裝置、系統和解決方案，並且知道何時何地需要。”2026年指引：EPS預增超40%，美洲市場是“主引擎”基於手中握有的巨額積壓訂單，Vertiv對2026年給出了極具野心的財務指引。公司預計2026年調整後稀釋每股收益（EPS）為6.02美元，中點代表43%的增長；有機銷售額增長預計達28%，約為135億美元。分區域來看，美洲市場依然是增長的絕對核心。2025年美洲地區有機增長46%，且指引假設2026年該地區銷售增長率仍在30%以上。更有趣的是對於EMEA（歐洲、中東和非洲）市場的看法。雖然該地區Q4銷售額下降了14%，但管理層看到了復甦的強烈訊號。Gio用了一個生動的比喻來形容歐洲市場的情緒轉變：“我們可以說捲起的彈簧正在鬆開。市場情緒顯著改善，管道增長加速。”AI與液冷：“爆炸半徑太大”，CDU不可替代在問答環節，針對近期市場上關於“Rubin機架可能不需要冷卻器”或“用不鏽鋼冷卻器替代CDU（冷卻分配單元）”的技術路線之爭，Gio進行了強有力的反擊，捍衛了Vertiv在熱管理領域的“護城河”。他指出，雖然晶片耐溫性在提高，但熱排放依然存在，且混合冷卻（風冷+液冷）將使得熱鏈更加複雜，而這正是Vertiv的優勢所在。對於繞過CDU直接冷卻晶片的激進方案，Gio的回答頗具衝擊力：“目前，通過CDU以外的其他方式直接冷卻晶片，我們還沒有看到……簡單來說，因為在大多數情況下，這將太危險，爆炸半徑有點太大。”這番話直接回應了市場對於技術路線被顛覆的擔憂，暗示了在資料中心這種高價值資產中，安全性和可靠性（由CDU提供）遠比極致的成本削減重要。產能擴張與不再披露季度訂單為了應對這一波“潑天富貴”，Vertiv宣佈將加大資本支出（Capex）。CFO Craig Chamberlin表示，資本支出佔銷售額的比例將從歷史水平的2%-3%提升至2026年的3%-4%。Gio補充到：“我們正在加速產能擴張……工廠正在擴建，幾個新地點即將投產。”值得注意的是，公司宣佈了一項重大信披變更：未來將不再在季度財報中報告實際訂單、訂單預測或積壓訂單資料，僅在年度報告（10-K）中披露。Gio解釋稱，大額訂單的“不規則性”會導致不必要的波動：“這種波動不能代表公司的持續表現，對我們的投資者也沒有益處。”這一決定雖然可能在短期內減少透明度，但也反映出管理層希望市場關注長期交付能力而非單季度的訂單波動的意圖。Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議全文翻譯：Vertiv2025年第四季度財報電話會議會議操作員：早上好。我是Nadia，今天將由我擔任您的會議操作員。現在，歡迎大家參加Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議。為防止背景噪音，所有線路均已靜音。請注意，本次通話正在錄音。現在，有請今天電話會議的主持人，投資者關係副總裁Lynne Maxeiner 女士。Lynne Maxeiner，全球財務與投資者關係副總裁： 好的。謝謝你，Nadia。早上好，歡迎參加Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議。今天與我一同出席的有Vertiv執行董事長 Dave Cote、首席執行長 Gio Albertazzi 和首席財務官 Craig Chamberlin。今天的通話時長為一小時。在問答環節，請留意佇列中的其他人，每位提問者限提一個問題。如果您有後續問題，請重新加入佇列。在開始之前，我想指出，在本次通話過程中，我們將做出前瞻性陳述，涉及未來事件，包括Vertiv未來的財務和營運表現。這些前瞻性陳述受到重大風險和不確定性的影響，可能導致實際結果與前瞻性陳述中的結果存在重大差異。請參閱今天財報新聞稿中的警示性語言，您可以在我們的年度報告、季度報告以及提交給美國證券交易委員會的其他檔案中瞭解更多關於這些風險的資訊。我們今天做出的任何前瞻性陳述均基於截至今日我們認為合理的假設。我們沒有義務因新資訊或未來事件而更新這些陳述。在本次通話中，我們還將介紹按照美國通用會計準則和非美國通用會計準則計算的財務指標。我們的美國通用會計準則業績以及美國通用會計準則與非美國通用會計準則的調節表可在我們的財報新聞稿以及我們網站investors.vertiv.com 上的投資者幻燈片中找到。有請執行董事長Dave Cote 發言。Dave Cote，執行董事長：嗯，我對我們在第四季度和整個2025年的執行情況感到非常滿意。我們在關鍵指標上取得了強勁的成績，並且我們正以巨大的勢頭邁入 2026 年及未來。你們現在看到的是多年戰略投資和紀律性執行的回報。我們對工程創新的關注、產能擴張以及與客戶的深度合作關係正直接轉化為成果。Hugh 和他的團隊在執行我們的戰略方面做得非常出色，他們應對機遇和挑戰的方式令我印象深刻。人工智慧驅動的基礎設施建設正在加速，資料中心處於這一切的中心。我們仍處於這一長期增長趨勢的早期階段。Vertiv在這一市場的地位越來越強。我們的技術領先地位、全球規模，以及我們的服務和營運能力，並非輕易能被覆制，而我們正在不斷擴大這一差距。我們已建立了良好的記錄。我們設定雄心勃勃的目標，並予以實現。現在，最讓我興奮的是這一點。Vertiv不是在今天和明天之間做選擇。我們現在贏，將來也贏，這使我們能夠為現在和未來創造價值。更簡單地說，我們還沒完呢。現在，有請Gio，我們的領導者和這美好一天的締造者。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。非常感謝。非常感謝你，Dave，也歡迎大家。請看幻燈片第3頁，我對我們如何收官 2025 年感到非常滿意，又一個非常強勁的季度和非常強勁的一年。第四季度有機訂單量同比增長 252%，環比增長 117%，所有區域、所有市場都非常強勁。過去12個月有機訂單增長率為 81%，如果包括我們最近的收購，這個數字會更高。我們的訂單出貨比是2.9 倍。我們的積壓訂單達到 150 億美元，是去年同期的兩倍多。第四季度有機淨銷售額增長 19%，主要得益於美洲地區的顯著強勁表現，該地區有機增長 46%。亞太地區下降 9%，歐洲、中東和非洲地區下降 14%。第四季度調整後營業利潤率為 23.2%，比 2024 年第四季度提高了 170 個基點，調整後營業利潤為 6.68 億美元，比去年同期增長 33%。我們第四季度調整後稀釋每股收益為1.36 美元，比 2024 年第四季度增長 37%。全年調整後自由現金流約為 19 億美元，調整後自由現金流轉換率為 115%。對於 2026 年，我們預計調整後稀釋每股收益為 6.02 美元，有機銷售增長 28%，調整後營業利潤率為 22.5%。讓我詳細說明一下我們看到的各地區情況，為此，請看幻燈片第4頁。我們從美洲開始。美洲仍然是我們增長的主要引擎。2025 年的銷售強勁且基礎廣泛，涵蓋產品和客戶群。市場正在加速發展。即使在第四季度大量訂單之後，我們的管道仍在繼續增長。我們的指引假設銷售增長率在 30% 以上。美洲引領了加速，並且這一勢頭仍在繼續。接下來看歐洲、中東和非洲地區，嗯，我們可以說捲起的彈簧正在鬆開。市場情緒顯著改善。管道增長加速。我們在第四季度看到了強勁的訂單，並預計這種情況將在2026 年持續。我們預計將在下半年恢復銷售增長。談到亞太地區，嗯，那也在加速。並且我們預計中國溫和的增長率將在2026 年持續，但印度和亞洲其他地區正在強勁加速，我們處於有利地位，能夠抓住這一增長機會。現在，請看幻燈片第5頁。我想先從幻燈片左側的客戶需求說起，Vertiv的勢頭非常顯著。過去12個月有機訂單增長了 81%。第四季度訂單增長了 250% 以上，訂單出貨比接近 3 倍，表現強勁，我們確實在本季度看到了一些大額訂單。這些大額訂單反映了客戶對我們規模化交付能力的信任日益增強，以及他們對自己市場信心的提升。我們150 億美元的積壓訂單是去年同期的兩倍多，環比增長 57%，非常強勁。值得注意的是，我們積壓訂單的結構與一年前相比沒有太大不同，只是其交付窗口更多地拉長到了12到18個月。這與第四季度非常強勁的訂單接收情況高度一致。我們看到所有地區和所有產品技術的管道都在強勁增長。這證明了需求的健康狀況和我們市場可見度的提升。我們有信心獲取這一管道中的很大一部分。訂單越來越大。一段時間以來，我們一直在談論訂單的不規則性。這種不規則性可能會產生不必要的波動。市場動態也使訂單非常難以預測。與我們去年全年的說法一致，我們一直在反思我們的訂單披露方式。我們認為，目前最好的方法是不再隨季度財報報告實際訂單、訂單預測或積壓訂單。這似乎只會導致過度波動，這種波動不能代表公司的持續表現，對我們的投資者也沒有益處。我們將在10-K表格中繼續提供關於銷售額和積壓訂單的全年歷史披露。我們將在季度財報電話會議上提供對市場的看法。我們對管道的實力、贏得訂單的能力、增長前景以及引領行業的潛力感到非常滿意。我們去年訂單表現極為強勁，並且我們相信在2026 年會進一步增長。定價仍然有利。2025 年定價超過了通膨，我們預計 2026 年也是如此。現在看幻燈片的右側，談談我們如何管理當前環境並為增長做好準備。我們通過定價機制以及與供應商的重點合作來緩解材料通膨壓力。在資本支出方面，我們將從歷史水平的2% 到 3% 提升到 2026 年佔銷售額的 3% 到 4%。我們繼續採取非常嚴格和前瞻性的方法來支援我們的增長軌跡。我們的供應商是我們營運的延伸，我們正在緊密合作，確保他們能與我們一起擴展規模。這種結合使我們處於非常有利的位置，能夠抓住未來的增長，同時保護我們的利潤率——你們可以在我們的指引中看到這一點。現在讓我們轉到幻燈片第6頁。你們知道我們對推動快速技術演進充滿熱情。這正是Vertiv優勢真正發揮的地方。我們在灰色空間方面的傳統專長已經無縫地得到增強，並與白色空間基礎設施專長交織在一起。對於每機架數百千瓦的負載，機械、電氣基礎設施和 IT 堆疊是如此緊密地聯絡在一起，以至於需要將它們視為一個系統。這裡有兩個完全符合這一願景的整合式預製解決方案。讓我們從OneCore 開始，這是一個端到端完整的資料中心解決方案，極大地簡化和加速了客戶的旅程，顯著縮短了上市時間。維諦 OneCore 可以以 12.5 兆瓦為建構模組擴展到吉瓦等級。OneCore 是一個完整的、整合式的完整資料中心基礎設施。它由行業領導者設計和擴展，以速度、簡單性和可重複性為行業提供服務。它由擁有完整產品組合的行業領導者進行工程設計和規模擴展。我們與Hut 8 的合作證明了這一點。現在讓我們繼續介紹維諦 SmartRun，這是一個整合式和預製化的白色空間基礎設施解決方案，極大地加速了資料大廳的裝修和就緒。同樣，它為我們的客戶帶來了簡單性和上市時間。SmartRun 是靈活且可擴展的，能夠支援多代矽片。它正被大規模部署在多個大客戶中，我們與Compass 資料中心的合作完美地展示了這些能力。維諦 SmartRun 既可以獨立使用，也可以作為 OneCore 的一部分。我們繼續通過像 OneCore 和 SmartRun 這樣的解決方案積極定義市場。現在請看幻燈片第7頁。我們的服務組合是一個關鍵的競爭優勢，也是經常性收入的強大來源。我們生命周期服務的訂單增長同比超過 25%。我非常高興看到這一點。但你們可以想像，我並不滿足於此。市場日益增長的複雜性和技術挑戰，正是展示我們獨特服務能力、深化客戶關係的機遇。我們的服務業務旨在為基礎設施旅程的每個階段提供客戶價值。收購PurgeRite 完全符合維諦的服務範式。它顯著增強了我們的端到端流體管理能力，包括一次和二次流體網路。這些是冷凍水系統和液冷人工智慧資料中心中非常關鍵的系統。流體管理是運行現代資料中心和人工智慧工廠在技術上要求最高、財務影響最大的方面之一。通過PurgeRite，維諦現在提供了行業內最全面的流體管理能力之一，涵蓋從初始設計到偵錯，再到資料中心數十年營運壽命的全過程。我們在啟動時最佳化流量，並在站點的整個生命周期內維持平衡的超潔淨度和流體性能。隨著環境的變化，每個機架都能精確獲得所需的冷卻，達到最高的可靠性和韌性水平。對客戶而言，這意味著更少的熱節流、更高的計算吞吐量、效率提升，以及極大地降低價值數百萬美元硬體的停機風險。我們期望PurgeRite 的專業知識能通過我們現有的服務網路在全球範圍內擴展，形成一種差異化的能力，以滿足日益增長的、關鍵的客戶需求。說到這裡，Craig，交給你了。但首先，我很高興向財報聽眾介紹我們的新任首席財務官 Craig Chamberlin。Craig，叫你新人其實聽起來有點奇怪。我對我們如此迅速地深入瞭解業務感到非常滿意，我們合作得非常愉快，感覺我們共事的時間遠不止短短三個月左右，我感到非常興奮。那麼現在，真的真的交給你了。Craig Chamberlin，首席財務官：謝謝，Gio。首先，我想說，我非常興奮能成為Vertiv的新任首席財務官。在我二十多年的工業行業職業生涯中，我與許多優秀的公司共事過。然而，Vertiv這裡正在發生的事情對我來說尤為突出。我們強大的市場地位、卓越的技術質量以及這個團隊的高素質，讓我對未來的方向感到非常興奮。Vertiv之所以能夠建立起競爭優勢、客戶關係和營運能力，是紀律性執行和戰略願景的結果。我很榮幸在這個轉折點加入，並期待與各位合作，繼續為股東創造價值。現在，讓我們回顧一下我們的財務業績。轉到幻燈片第8頁，我們可以回顧我們強勁的第四季度業績，首先從調整後稀釋每股收益 1.36 美元開始，同比增長 37%，比我們先前的指引高出 0.10 美元。主要驅動因素是強勁的營運表現，特別是在美洲，我們看到了卓越的銷量增長。有機淨銷售額增長 19%，美洲繼續保持強勁勢頭，增長 46%，但被亞太地區下降 9% 和歐洲、中東和非洲地區下降 14% 部分抵消。我們的調整後營業利潤為6.68 億美元，比上一季度增長 33%，比先前指引高出 2900 萬美元。調整後營業利潤率為 23.2%，比去年增長了 170 個基點。利潤率的擴張是由銷量增長帶來的強勁營運槓桿、生產力提升以及有利的價格成本執行推動的。同時，我們看到同比增量利潤率繼續保持積極趨勢，本季度達到 31%。結束第四季度的討論，我們來談談現金。我們實現了9.1 億美元的調整後自由現金流，比去年第四季度增長 151%，這得益於更高的營業利潤和營運資本效率，但部分被較高的現金稅所抵消。本季度較大的訂單帶來了相應較大的預付款，這有利於我們第四季度的現金流。本季度末，我們的淨槓桿率為0.5 倍，這為我們提供了顯著的戰略靈活性。轉到幻燈片第9頁，讓我們看看各分部的業績，這進一步突顯了 Gio 早些時候提到的一些動態。在美洲，團隊再次交出強勁成績。銷售額增長 50%，有機增長 46%。這一增長得益於產品和客戶群的廣泛強勢，強勁的終端市場需求，以及我們的交付能力。調整後營業利潤為5.68 億美元，增長 77%，利潤率擴大了 450 個基點。這些成果是強勁營運槓桿、積極的價格成本差以及持續生產力提升的結果。向右看，亞太地區銷售額下降10%，有機下降 9%。然而，亞洲其他地區仍然強勁。調整後營業利潤為 4900 萬美元，調整後營業利潤率為 9.9%，比去年下降了 270 個基點，主要受到銷量去槓桿的壓力。在歐洲、中東和非洲地區，銷售額下降8%，有機下降 14%，原因是市場持續疲軟。然而，正如 Gio 強調的，我們從第四季度強勁的訂單表現中看到了復甦的跡象。我們仍然預計歐洲、中東和非洲地區將在 2026 年下半年恢復銷售增長。第四季度調整後營業利潤為 1.11 億美元，調整後營業利潤率為 22.1%。這比去年的 26.6% 有所下降，考慮到 14% 的有機銷售下降，這是意料之中的。利潤率壓力反映了較低的營運槓桿，我們預計這一利潤率趨勢將持續到第一季度。翻到幻燈片第10頁。這裡我們重點介紹 2025 年全年業績，團隊再次交出卓越表現。我們在所有關鍵財務指標上都看到了改善。調整後稀釋每股收益為 4.20 美元，增長 47%，並超出指引 0.10 美元。淨銷售額為 102 億美元，實現 26% 的有機增長，並超出指引 3000 萬美元。我們看到美洲強勁增長 41%，亞太增長 18%，部分被歐洲、中東和非洲下降 2% 所抵消。調整後營業利潤為21 億美元，增長 35%，並超出指引 3000 萬美元。營業利潤率擴大 100 個基點至 20.4%。全年利潤率擴張主要由生產力和積極的價格成本差驅動。結束利潤率討論，我想強調一點：我們在實現利潤率擴張的同時，還在投資增長並管理通膨阻力。調整後自由現金流又是一項強勁表現。我們產生了約19 億美元的調整後自由現金流，增長 66%，主要得益於更高的營業利潤和正向營運資本，包括本季度因大量訂單交付而增加的預付款。我們的現金表現賦予我們投資增長、進行戰略併購以及向股東返還資本的靈活性。這些結果證明了我們卓越的執行力和行業領導力。現在讓我們翻到第11頁，詳細介紹我們 2026 年全年指引。我們相信這一展望突顯了我們對市場增長的信心以及我們持續取得卓越業績的能力。我們預計調整後稀釋每股收益為 6.02 美元，中點代表 43% 的增長。這一改善繼續顯示出較去年強勁的利潤增長。轉向淨銷售額指引，我們預計中點為 135 億美元，代表 28% 的有機增長，預計銷售增長將由美洲持續強勁（增長近 40%）、亞太地區增長約 25%，以及歐洲、中東和非洲地區持平至下降個位數中段所驅動。關於歐洲、中東和非洲地區，如我們之前所述，我們預計該市場將在2026 年下半年重新加速。接著，我們預計調整後營業利潤為 30.4 億美元，中點的利潤率為 22.5%，這意味著 210 個基點的擴張。預計利潤率擴張將主要由持續的營運槓桿和積極的價格成本差驅動，同時我們還預計將繼續投資於產能和技術進步。最後，對於全年，預計調整後自由現金流為22 億美元，增長 17%，反映了預期的強勁利潤增長和營運資本改善，但被支援增長的更高稅收和增加的資本支出所抵消。正如你們從頁面上的指標所見，我們對在 2026 年再次交出強勁業績充滿信心。翻到幻燈片第12頁，我們來看一下 2026 年第一季度的展望，以此結束。對於 2026 年第一季度，我們預計調整後稀釋每股收益為 0.98 美元，中點代表 53% 的增長。淨銷售額方面，我們預計實現 26 億美元，或中點有機增長 22%。該指引預計美洲增長近 40%，亞太增長約 20%，並預計被歐洲、中東和非洲地區下降約 25% 所抵消。我們預計調整後營業利潤為4.95 億美元，中點增長 47%，利潤率 19%，中點相當於 250 個基點的擴張。關於關稅，提一下，我們預計在今年第一季度末，按退出率計算，將基本上抵消關稅帶來的不利利潤率影響。正如你們從這些指標中看到的，我們預計2026 年將迎來一個強勁的開端。現在，我把話筒交還給 Gio。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，謝謝你，Craig。讓我們做個總結。為此，我們轉到幻燈片第13頁。再次強調，第四季度和 2025 年全年在所有指標上都超出了指引。訂單和積壓訂單非常強勁，這體現在約 3 倍的令人印象深刻的訂單出貨比上。勢頭無疑非常強勁。我們作為行業思想領袖的地位持續加強，這通過我們的產品技術提供、全系統方法以及我們的服務優勢得以凸顯。這一切都因我們的收購而得到加強，PurgeRite 就是一個很好的例子。我們 2026 年的指引顯示所有關鍵指標都有所提升。我從未對Vertiv的未來如此興奮過。我們在訂單方面引領行業。我們正在擴大規模，我們處於非常有利的位置，能夠擴大我們的市場領導地位並推動行業向前發展。我非常期待在五月份的投資者會議上見到儘可能多的你們。說到這裡，Nadia，交還給你，我們開始問答環節。問答環節會議操作員：謝謝。我們現在開始問答環節。（操作員說明）。第一個問題來自JPMorgan 的 Steve Tusa。請講。Steve Tusa，分析師：嗨，早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好，Steve。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Steve Tusa，分析師：是的，你們的ERP 系統這個季度一定很忙，可能需要多建幾個資料中心來處理它。關於訂單的美元價值，你們之前談到了每兆瓦 300 萬到 350 萬美元。顯然有很多兆瓦的容量正在上線和被訂購。但是，這個單位價值是否有向上的增長，從而支撐了這些訂單？還是說我們仍應將其視為每兆瓦美元總潛在市場的正確框架？Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。我會說，目前，你可以把它作為一個框架來使用。顯然，我們在其他場合也說過，隨著技術演進，技術複雜性和技術軌跡，如果從每兆瓦總潛在市場的角度來看，絕對是有利的，這一點更加確定無疑。所以在這個階段說這個還有點早。我們喜歡我們看到的。我認為最好的是三個月後，我們會聚在一起，當然這將是一個重要的主題。Steve Tusa，分析師：然後快速跟進一下資本支出數字。我們應該如何看待每增加1 億美元的增量資本支出？從我們看到的，無論是伊頓還是你的一些其他同行，這個資本支出帶來的銷售增長倍數相當高，比如 1 億美元能意味著多大的產出倍數？是不是有一些倍數，比如 15 倍、20 倍，可以用來思考這額外的 1 億美元能夠支援未來的收入運行率？我只是想瞭解你們如何能夠實現這個目標，以及執行這個積壓訂單需要什麼條件？Giordano Albertazzi，首席執行長：我來試著回答一下，Craig，如果你想補充的話。但我會說，我認為最好的方法是看資本支出佔銷售額的百分比從 2% 到 3% 移動到 3% 到 4%，姑且說是 3% 到 5%。你當然可以將這與我們的增長和軌跡關聯起來。是的，回到我們如何實現這一點。正如我幾分鐘前提到的，這關乎循序漸進，關乎走在前面。但再說一次，資本支出擴張、產能擴張不是通過大步跳躍實現的，至少我們不是這樣做的。我們喜歡許多有意義的步驟，但我認為增長與資本支出百分比之間的相關性是一個有趣且重要的元素。Steve Tusa，分析師：太好了。謝謝，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長： 謝謝。會議操作員：下一個問題來自Melius Research 的 Scott Davis。Scott，請講。Scott Davis，分析師：嘿，早上好，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好，Scott。Scott Davis，分析師：早上好，歡迎Craig。恭喜你們度過了令人難以置信的一年。各位，我只是有點好奇，我在嘗試描繪第四季度湧入的這些巨大訂單，我知道這也是 Steve 問題的核心。但有沒有什麼——你談到了不規則性，但本季度是否有任何特別大的項目或不尋常的事情？是否有任何激勵措施促使人們在 2025 年底前下單，比如價格或其他方面，或者是為了排隊靠前？我只是想搞清楚這些數字，這些數字絕對巨大。Giordano Albertazzi，首席執行長：嗯，從正常業務過程來看，比如價格或其他方面是否有不尋常之處，答案很簡單，沒有。我會說，這當然反映了我們看到的市場需求。當然，如我所說，這反映了對我們已證明的規模化能力的信任，結合我們卓越的技術。但事實是，是的，確實有相當多的大額訂單，但同樣，是相當多。我們不應將此視為戲劇性的異常。這是市場上正在發生的事情，訂單正變得越來越大、越來越大。所以這實際上是客戶知道他們需要我們的裝置、我們的系統、我們的解決方案，並且他們知道何時何地需要。所以這裡沒有大的異常，但訂單可能是不規則的，有時它們集中在一個季度，一個季度多一些，另一個季度少一些，等等。所以排序是不規則的。這就是我們很長一段時間以來一直在說的，這也是為什麼我們做出了關於訂單指引和實際披露的決定。但沒有，沒有任何不自然的東西。Craig Chamberlin，首席財務官：所以我認為這繼續（多發言人）。Giordano Albertazzi，首席執行長：抱歉，請繼續，Craig。Craig Chamberlin，首席財務官：不，這表明它繼續印證了我們之前談到的，即系統級思維，我認為系統級思維正開始在更大範圍內發揮作用，Scott，這使得這些訂單比過去更大。Scott Davis，分析師：有道理。祝你們好運。感謝你的說明。我到此為止。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝，Scott。會議操作員：下一個問題來自Evercore 的 Amit Daryanani。Amit，請講。Amit Daryanani，分析師：非常感謝，我也表示祝賀，這裡的訂單非常令人印象深刻。如果我看看你們擁有的訂單和積壓訂單數量，你們顯然為非常強勁的表現做好了準備，我想不僅是在2026 年，甚至在 2027 年及以後也是如此。所以我想知道，Gio，你是否可以大致說明一下，你認為為了實現這個積壓訂單在未來轉化為收入和每股收益，必須解決的關鍵營運步驟和關鍵瓶頸是什麼？也許可以幫助我們理解，你們關注的重點是什麼，需要那些環節順利運行才能將這些訂單轉化為2026 和 2027 年的銷售額和每股收益？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的，好的。謝謝，謝謝你，Amit。我們確實在努力，而且一直在努力。所以這不是什麼新鮮事。我們一直在努力，並將繼續努力。我們正在加速產能擴張。產能擴張總是通過兩種方式實現。一是資本支出，即所謂的產能擴張，一般來說，不僅僅是這個，還有生產力的提升，但另一個是真正從現有產能中獲得更多產出。所以我們多次談到的雙管齊下的方法仍在繼續實施。但現在，我們正在——工廠正在擴建。我們有幾個新地點即將投產，我們正在非常、非常積極地與我們的供應鏈合作。所以我們確實專注而勤奮地執行這個積壓訂單。我認為我們狀態良好。過去幾年我們一直勤奮地、循序漸進但迅速地提升產能，並根據我們的資本支出和營收數字重新加速。Craig Chamberlin，首席財務官：Amit，我認為你可以看看第四季度，資本支出的加速體現在財務數字中，你也會在指引中看到資本支出的加速同樣存在，這印證了我們正在做的事情。其中大部分正在進行中，意味著我們已經在進行擴建，我們瞭解為了實現我們公佈的銷售指引所需的產能需要做什麼。Amit Daryanani，分析師：明白了。謝謝。會議操作員：下一個問題來自Vertical Research 的 Jeff Sprague。Jeff，請講。Jeff Sprague，分析師：嘿，謝謝。早上好。恭喜你們取得驚人成績。也許我可以簡要談談歐洲和亞洲。首先是歐洲，實地情況是否真的發生了變化，比如許可瓶頸等問題？顯然，你說訂單有所好轉，但今年開局緩慢。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。好的，謝謝。謝謝，Jeff。我們先從歐洲、中東和非洲地區開始。我先談整個歐洲、中東和非洲地區。我認為這當然是投資加速的結合，基本上是這樣。所以並不是有人揮舞魔杖，歐洲的許可之類的事情就都變容易了，那太簡單化了。但我認為，需要更多基礎設施的關注和認識現在是顯而易見的。而且那些存在已久的管道，記住，我一直在強調這一點。一直在並且正在擴大，管道中各個元素的銷售周期正在加速。而且我們有一些地區進展特別順利。以北歐為例，不是唯一，但這是一個正在發生這種情況的例子。你們可能聽我談過一兩次，鑑於北美正在發生的一切，一些決策者仍然集中在北美，雖然現在仍然集中在北美。但我認為，需要在北美以外採取行動的認識已經存在了。這就是，我認為，或者說至少我們觀察到的實際情況。所以對那裡相當樂觀。所以你們有點像是在市場上看到了我很久未見的一種積極期待。Jeff Sprague，分析師：很好。謝謝。會議操作員：下一個問題來自Morgan Stanley 的 Chris Snyder。Chris，請講。Chris Snyder，分析師：謝謝。Gio，你談到了公司與資料中心行業領導者的深厚關係。所以我想我的問題是，這些關係為Vertiv提供了多少關於這些資料中心未來工作流程或架構的可見性？因為我必須想像你們需要在客戶準備好之前就把解決方案開發出來。所以也對公司提前多久開始研發或工程流程以將這些未來解決方案推向市場感興趣。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：當然。謝謝你，Chris。我認為這有幾個維度。我們一直強調我們與客戶以及其他生態系統參與者關係的實力。非常重要。非常重要，因為正如你所說，我們的技術需要比最先進的矽片提前——遠提前落地。但要實現這一點，當然，與輝達或其他矽片技術提供商合作，就需要展望兩三年，有時在更高層面上，比如更多研發，但在我們合作方式上要提前兩三年。所以我們的路線圖當然會延伸，但我非常自豪的一個方面，對我們非常重要，特別是對我們客戶成功非常重要的一點是，我們與許多客戶所做的工作，真正的技術合作關係，展望一年、兩年、有時三年，然後說，嘿，鑑於技術領域正在發生的一切，考慮到你的商業模式，客戶，究竟什麼技術最適合你的戰略？這不是被告知，而是一起架構設計，讓他們瞭解從技術角度擁有的可能性。我認為我們在行業中在這方面扮演著獨特而強大的角色。所以效果非常好。Chris Snyder，分析師：看起來確實如此。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Wolfe Research 的 Nigel Coe。Nigel，請講。Nigel Coe，分析師：謝謝。大家早上好。所以我想我們還沒有看到太多來自數字空間的影響。這是個好消息。所以我想回到積壓訂單的問題。Giordano Albertazzi，首席執行長：明白。抱歉，我聽不清你。線路有點卡。Nigel Coe，分析師：好的。Giordano Albertazzi，首席執行長：請繼續，Nigel。Nigel Coe，分析師：是的，抱歉。讓我——現在能聽清嗎？Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。Nigel Coe，分析師：是的，很好。所以我想回到積壓訂單。我想，Craig，你提到了更多的系統級訂單。顯然，你們一直在強調 SmartRun 產品。也許可以談談你們在那裡看到了這種成功，以及你們在資料中心獲得的錢包份額？還有，Gio，你是否可以談一下積壓訂單的帳齡？看起來指引暗示大約 15 個月的積壓訂單轉換期。但通常你們是 9 個月。所以也許可以談談我們是否看到積壓訂單中的訂單期限變長？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，我先談帳齡，以便我們解決這個問題。我們已經多次談到，我們的客戶要求的交付周期大約在12 到 18 個月之間，特別是當我們談論較大訂單時，從不是精確大小，總是在一個範圍內，但我會說 12 到 18 個月是對大訂單要求的交付時間的一個良好近似。通常，如果真的是大訂單，甚至不是單一批次。但話雖如此，如果你想想我們今年訂單接收的結構——抱歉，去年 2025 年，我們下半年相對於整個強勁年份來說非常、非常強勁，但下半年尤其強勁，最後一個季度尤其強勁，那麼你會看到 12 到 18 個月會將一些東西推到 2027 年，同時我們對 2026 年的覆蓋情況非常滿意。所以再次，正如我在之前的評論中所說，積壓訂單的結構沒有什麼不同。這只是我們接收訂單時訂單時間安排的結果。所以市場詢問、要求或期望我們交付的方式沒有大的差異。關於系統性問題，我們明顯看到了加速。當我們談論OneCore 或 SmartRun 時，我們談論的是開始被廣泛採用的系統和解決方案。這當然有助於我們積壓訂單的訂單接收動態。但當我們談論系統時，我們不僅僅談論整合。對我們來說，系統是擁有整個電力驅動鏈、整個熱管理鏈，當然當我們交付預製解決方案或整合解決方案時，要考慮到所有真正設計為協同工作的部件。但再次，如果我們回到你之前的問題，我的答案是，這關乎與客戶坐在一起，擁有完整的產品組合，對系統級和整個資料中心級技術有良好而深刻的理解，並能與我們的客戶進行系統層面的交流。Nigel Coe，分析師：好的。謝謝你，Gio。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Bank of America 的 Andrew Obin。Andrew，請講。Andrew Obin，分析師：是的，早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Andrew Obin，分析師：Gio、Craig、Lynne，謝謝。我的問題是關於服務的。似乎我們得到的反饋是，Vertiv的一大差異化優勢不僅僅是交付產品，而是能夠在現場提供維護服務，並圍繞此提供各種附加增值服務。上個季度，你與我們分享了服務人員的增加情況。你能向我們更新一下，在積壓訂單快速增長的情況下，人員配置情況如何，並可能預告一下服務組織的發展方向？我相信你們會在分析師大日上談論這個，但請先預覽一下那裡正在發生的事情。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，謝謝你，Andrew。這是我最喜歡的話題之一。我有很多喜歡的話題，但這肯定是我最喜歡的之一。我同意，這是一個很大的差異化優勢。如你所見，這是一個我們持續投入的巨大差異化優勢。所以我們的觀點絕對不是靜止的。我們談到了人員數量。我認為我們現在非常、非常迅速地接近 5000 名現場人員，真正從我們的現場能力角度思考，其軌跡與交付能力非常相似。當然，這取決於安裝基數，但安裝基數正在增長。我們的服務正在增長。當然，偵錯、啟動是資料中心生命周期中非常重要的事件，我們確保在當地有足夠的能力服務我們的客戶，同時也在發展我們的技術，不僅是在——對我來說 PurgeRite 是個很好的例子，還有我們注入服務業務的所有數位化。Craig Chamberlin，首席財務官：我的意思是，我要補充一點——我和 Gio 一樣對我們的服務組合感到興奮，這來自依靠服務生存和發展的重工業企業。我認為這是我們將繼續打造的超能力，特別是當你開始著眼於我們能利用現有安裝基數做些什麼時。Andrew Obin，分析師：非常感謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Deutsche Bank 的 Nicole DeBlase。Nicole，請講。Nicole DeBlase，分析師：是的，謝謝提問。大家早上好，恭喜你們取得了一個出色的季度。先從積壓訂單開始吧。我想，第四季度積壓訂單環比和同比都有非常好的增長。Gio，當你展望未來 12 個月，根據你在管道中看到的情況，你預計 2026 年積壓訂單會再次同比增長嗎？然後還有一個關於資本支出的小跟進問題。鑑於行業增長如此之快，在可預見的未來，我們是否會處於這種資本支出佔銷售額3% 到 4% 的區域？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：嗯，我不會完全去指引我們的訂單，如果我回答很多細節，我倒希望我能做到。但如果我們回到我們已經分享過的內容，如果你考慮我們的方向性指示，我們相信我們的訂單將會增長。你可能已經計算了我們2025 年的訂單，現在我們有了我們的銷售額。所以，可能答案很簡單。我們相信我們將繼續方向性地增加積壓訂單。所以情況確實如此。Craig Chamberlin，首席財務官：Nicole，關於你的問題，是的。關於資本支出，我認為，再次，我們總是希望考慮正常化在 2% 到 3% 左右，因為我們謹慎地增加，正如 Gio 之前提到的。所以我們認為今年可能比正常水平略高。但在正常化的基礎上，我們總是希望保持在 2% 到 3% 左右。所以我認為這是我們目前的答案。在從訂單角度看到市場情況之前，我們還不會為 2027 年設定具體數字。但今年的指引是繼續關注這一點，因為我們向前邁進。Giordano Albertazzi，首席執行長：再次，我們非常希望在投資者日見到你，當然這將是一個進一步闡述這一點以及業務長期軌跡的機會。Nicole DeBlase，分析師：我不會錯過的。謝謝，各位。我到此為止。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 Barclays 的 Julian Mitchell。Julian，請講。Julian Mitchell，分析師：嗨，早上好。我只想從現金的角度來看一下訂單和積壓訂單的構成。因為我想，有趣的是，你們在 2025 年有大量的營運資本現金流入，而我認為我們從其他一些公司那裡聽說高增長是現金流轉換率差的一個原因。但對你們來說恰恰相反，這在很大程度上是因為你們第四季度遞延收入的流入。所以與此相關，我想瞭解，你們在第四季度獲得的訂單類型是否產生了不成比例的遞延收入流入？另外，當我們看幻燈片 11 時，你們指引 2026 年營運資本等項目將少量使用現金，但如果訂單在增長等等，難道不是更可能看到另一筆遞延收入流入，幫助營運資本成為 2026 年的現金來源嗎？Craig Chamberlin，首席財務官：是的。嗯，Julian，讓我先澄清一下幻燈片，然後我們再深入一點。但幻燈片說同比下降 8000 萬美元。我相信這是同比下降，但仍然會是營運資本的改善。它應該是一個營運資本的成果，可能是正面的，所以只是比去年同期的正面影響要小。Julian Mitchell，分析師：明白了。謝謝。這些遞延收入餘額是因為特定的大訂單而膨脹，還是我們應該認為它們與你獲得的訂單總量成比例？只是想理解這一點，因為傳統上在中低壓電氣裝置領域，你不會有這些大額預付款。Craig Chamberlin，首席財務官：是的。我會說這取決於訂單的類型和組合。再次，我認為我們確實總是努力爭取一些首付款和進度款。但組合會對此產生一點影響，這可能是推動第四季度相對於第三季度上升的一個因素，但我不會說這與我們歷史上看到的有顯著差異。Julian Mitchell，分析師：很好。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 Goldman Sachs 的 Mark Delaney。Mark，請講。Mark Delaney，分析師：是的，早上好，非常感謝您回答我的問題，並祝賀您取得的強勁業績和非常強勁的訂單。我希望瞭解Vertiv對其冷卻產品組合和業務機會將如何演變的看法。我問這個問題是因為在消費電子展之後，有一些討論認為 Rubin 機架可能不需要冷卻器，相反，去年秋天超級計算大會之後，有競爭對手提出了用不鏽鋼冷卻器替代冷卻分配單元的建議。所以這裡有一些變化。很想聽聽您對Vertiv業務機會將如何演變的看法，以及這對您的每兆瓦內容和市場份額可能意味著什麼？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：讓我們從底部開始——謝謝，Mark。讓我們從底部開始，我回到我們所說的。我們相信技術演進，這肯定是我們聲明的核心，從內容角度來看是有利的。這也不例外。顯然，有機會讓一些圖形處理器在比歷史上更高的溫度下運行。但這對於許多輝達較新的晶片來說基本上是成立的。顯然，它確實有幫助，這是優點。讓我們都記住，這並沒有排除熱排放。熱排放將繼續存在，將繼續存在。不要忘記，有些負載可以在較高溫度下冷卻。某些資料中心內的某些負載需要較低溫度。所以，如果說有什麼不同的話，儘管系統整體效率確實提高了，我們越來越多地在考慮混合冷卻和熱鏈基礎設施。現在，顯然，減少冷卻器數量的能力，但不是熱排放技術的淨數量。這取決於特定的氣候情況，取決於負載類型，取決於資料中心設計用於的各種非圖形處理器或不同圖形處理器負載的韌性。當我們審視這個領域時，我們對我們看到的產品感到非常鼓舞，現在它已成為目錄產品，對我們來說非常、非常重要，我們稱之為串聯冷卻器。這是一種真正最佳化用於在高溫下運行的冷卻器，但同時也具有為系統中同樣共存的較低溫度提供靈活性的能力。所以這是一個最大化免費冷卻的解決方案，當然非常、非常處於行業未來的中心。所以總而言之，我們看到設計仍然是混合的。如果說有什麼不同的話，這使熱鏈變得更加複雜，這種複雜性是我們喜歡的，作為擁有完整產品組合的公司，我們當然處於完美位置來支援我們的客戶。再次回到我們所說的，為客戶做出正確選擇。目前，通過冷卻分配單元以外的其他方式直接冷卻晶片，我們還沒有看到。簡單來說，因為在大多數情況下，這將是小眾應用，可能，但在大多數情況下，這將太危險，爆炸半徑有點太大，等等。所以我們非常確信，各種形式和形狀的冷卻分配單元是熱鏈的長期組成部分。Mark Delaney，分析師：謝謝，Gio。很感激。Giordano Albertazzi，首席執行長： 當然。會議操作員：下一個問題來自 Citigroup 的 Andy Kaplowitz。Andy，請講。Andy Kaplowitz，分析師：大家早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Andy Kaplowitz，分析師：Gio，Craig，早上好。如果我看看你們模型中規劃的增量利潤率核心，我認為你們在第一季度和 2026 年規劃了接近 30%，這大約是你們長期範圍的低端，但我想這些合同的規模可能對你們有利，因為它們應該能最大化你們利用銷售的能力。那麼，考慮到潛在的營運槓桿，是否可能產生更高的增量利潤率，還是我們需要對供應鏈更加保守一些？或者/以及你們是否需要更高水平的增長投資來資助所有的收入增長？Craig Chamberlin，首席財務官：是的，我首先說你說得完全正確。確實有更高水平的投資。我們仍然指引在我們過去所說的 30% 到 35% 的低端。我認為隨著我們度過這一年，隨著我們投入的投資到位，我們可以繼續在我們的長期指引中看到這些數字上升，我們將在投資者日重申我們對未來的看法。但我認為你說得非常準確。我們正在進行的一些投資，以及我所說的這些投資的加速，在我們推動這些增量利潤率時對我們造成了一些壓力。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的，我會說長期軌跡絕對沒有改變。所以我們對此感覺良好。Andy Kaplowitz，分析師：好的。謝謝，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 TD Cowen 的 Michael Elias。Michael，請講。Michael Elias，分析師：很好。謝謝您把我安排進來，恭喜這個訂單季度。很高興看到你們在那裡獲取市場份額。Gio，問您一個問題。我相信您從 PTC 展會出來後也有類似的感受，需求非常火爆。展望未來，您能否向我們介紹一下現有生產能力的利用率情況？也許作為其中的一部分，介紹一下您在開關裝置等產品的交付周期方面看到的演變，鑑於需求的強勁，過去三個月它們是如何變化的？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：嘿，Mike，謝謝。是的，當然，需求在那裡，而且非常健康，正如我所說，我們很高興抓住了這個機會。再次，產能利用率，顯然，我們相當滿意。總的來說，我一直說我們在工廠產能負荷方面留有緩衝空間，現在仍然如此。我們正在利用這個緩衝空間，必要時有時來加速我們的增長。但再次，我們喜歡繼續以 20%、25% 的緩衝空間來規劃我們的產能。看待長期產能的同樣方法在這裡也適用。這就是我們決定產能增量的方式，反映在我們的資本支出數字中。關於交付周期，是的，某些產品線確實有一點延長。但再次，總的來說，在大多數產品中，客戶終端市場的交付周期大致如此。所以再次，相當滿意。對我們在這方面的進展相當滿意。我們喜歡增長。我們喜歡產能利用率。Michael Elias，分析師：很好。謝謝。期待看到即將發生的事情。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。我想我們還有時間再提一個問題。會議操作員：最後一個問題來自 UBS 的 Amit Mehrotra。Amit，請講。Amit Mehrotra，分析師：謝謝。也許就在這裡補充和澄清一下。所以我想問一下管道，因為顯然管道帶來訂單。我可以想像，如果你的訂單從第三季度到第四季度翻了一倍多，你的管道應該會被耗盡。但根據你們談論管道的方式，情況似乎並非如此。所以請談談這個。然後最後一個，只是澄清一下。請提醒我們，從訂金或交付確定性可見性的角度來看，一個訂單需要滿足什麼條件，通過什麼門檻才能進入你們的積壓訂單？如果您能提醒我們這一點，那就太好了。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。所以管道並沒有耗盡。如果說有什麼不同的話，儘管上個季度訂單接收非常強勁，我們仍然看到管道在逐季增長。所以再次，對此非常滿意。這不僅僅是市場，也是我們對市場的可見性。所以我想再次重申，它並沒有耗盡。關於什麼使一個機會成為積壓訂單，那是有約束力的採購訂單。Vertiv的所有積壓訂單都是有約束力的採購訂單。大多數情況下經常有預付款，但這是採購訂單的性質，一個法律上約束力的採購訂單。Amit Mehrotra，分析師：明白了。好的。謝謝。很感激。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：謝謝。我們的問答環節到此結束。現在，我想將會議交還給 Gio Albertazzi 致閉幕詞。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，非常感謝。感謝大家提出的問題，也感謝大家今天抽出時間。當然，我對我們在 2025 年交付的成果感到非常滿意，也對我們在進入 2026 年時的定位感到非常滿意。當然，為整個Vertiv團隊所做的工作感到非常自豪。我超級感激與我們的客戶和合作夥伴的合作。我們對我們的進展感到滿意。你們現在已經瞭解我了。我們當然從不滿足。我當然從不滿足。我們繼續，並將繼續投資於曲線之前，保持我們的技術領先地位，並以速度和精度執行。我今天對Vertiv的軌跡比以往任何時候都更有信心，非常鼓舞人心。我要感謝大家，並祝大家今天餘下時間一切順利。會議操作員：謝謝。會議現已結束。感謝您參加今天的演講。您現在可以斷開連接。 (invest wallstreet)

Alphabet（Google母公司）在周三的財報電話會上釋放了明確訊號：AI軍備競賽遠未結束，甚至剛剛進入“深水區”。雖然Q4業績全線超預期，但市場被公司給出的2026年1750億至1850億美元的資本支出指引所震懾。巨額資本支出帶來的折舊壓力以及對利潤率的潛在侵蝕，也成為投資者心頭的陰雲，公司股價盤後小幅下跌。面對投資者的疑慮，CEO桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）和CFO阿納特·阿什克納茲（Anat Ashkenazi）詳細闡述了高額支出的必要性，AI代理的商業化前景以及與蘋果的重磅合作。同時，還正面回擊了近期“AI將殺死軟體公司”的市場論調。01. 回應天量資本支出是為了“著眼於未來”電話會上最引人注目的焦點無疑是Alphabet對2026年的資本支出預測。首席財務官阿納特透露，預計2026年資本支出將在1750億至1850億美元之間，且投資將隨季度逐級增加。面對分析師關於投資回報和效率的質疑，皮查伊解釋稱，這一支出規模是為了支援Google DeepMind的前沿模型開發，以及滿足雲客戶激增的需求。他指出，目前的算力供應依然緊張。“即便我們一直在提升產能，我們仍然處於供應受限的狀態。顯然，今年的資本支出是著眼於未來……我們在各項服務中看到的需求，無論是DeepMind的未來工作還是雲服務，都異常強勁。因此，我預計全年我們將繼續在供應受限的狀態下運行。”阿納特補充道，2026年和2025年類似，約60%的資本支出將用於伺服器，40%用於資料中心和網路裝置等長周期資產。她同時警告，隨著基礎設施投入的增加，折舊費用將顯著上升，預計2026年的折舊增長率將進一步加速，這將對利潤表構成持續壓力。02. 直面軟體股拋售潮：Google力挺SaaS，稱Gemini是“引擎”而非終結者近日，隨著Anthropic推出法律自動化工具，市場對“AI顛覆傳統軟體商業模式”的恐慌情緒蔓延，導致美股軟體類股遭遇血洗。圍繞該話題，分析師Mark Mahaney電話會上提問：“市場上有一種信念，認為這些軟體公司正在失去席位權（seat power），失去定價權，這看起來像是一個非常糟糕的客戶群。”對此，CEO皮查伊給出了截然相反的判斷，他試圖將Google定義為SaaS公司的盟友。“Gemini正在成為世界上最成功的軟體公司的AI引擎。”皮查伊反駁道，並列舉了資料來證明SaaS巨頭們正在擁抱而非逃離AI，“排名前20的SaaS公司中有95%，以及排名前100的公司中有超過80%都在使用Gemini，包括Salesforce和Shopify。”皮查伊強調，那些能夠抓住這一時刻的公司將擁有同樣的增長機會。首席商務官辛德勒也補充指出，成功的SaaS客戶正在將Gemini深入整合到關鍵工作流中，“如果我從代幣（token）使用量的角度來看，第四季度的增長非常強勁。”03. 確認與蘋果的深度合作：Gemini技術將驅動蘋果下一代模型在電話會中，皮查伊正式確認了外界猜測已久的傳聞——Google與蘋果達成深度合作。這不僅穩固了Google在iOS生態中的地位，更可能成為其AI模型分發的關鍵管道。皮查伊在開場陳述中明確表示：“我很高興我們正在與蘋果合作，作為他們的首選雲提供商，並基於Gemini技術開發下一代Apple Foundation模型。”這一確認無疑給擔心Google在移動端入口被顛覆的投資者吃了一顆定心丸。04. AI商業化進展：Gemini App月活破7.5億，開啟“代理商務”時代Google正試圖證明其AI產品不僅有流量，更具變現能力。皮查伊透露：“Gemini App現在的月活躍使用者已超過7.5億。 尤其是自12月推出Gemini 3以來，我們看到每位使用者的參與度顯著提高。”更重要的是，Google正在建構基於“AI代理”（Agentic AI）的全新商業模式。皮查伊提到了“通用商業協議”（Universal Commerce Protocol），這標誌著Google從單純的資訊檢索向替使用者“執行任務”轉變。“我們為AI時代的購物奠定了基礎……這是我們與許多零售行業領導者共同建構的代理商務新開放標準……在這個代理世界中，我認為2025年更多是打基礎，讓模型在代理用例中變得更加穩健……今年（2026年）你將看到消費者真正能夠使用這一切。”05. Google搜尋被蠶食？CEO反駁：這是“擴張性時刻”面對Gemini App是否會蠶食傳統Google搜尋流量的質疑，皮查伊給出了否定的回答，將其定義為增量市場。“我們沒有看到任何蠶食（cannibalization）的證據，”皮查伊回應分析師提問時強調。“實際上，這是一個擴張性時刻（expansionary moment）。 人們正在使用搜尋，體驗AI概覽（AI Overviews）和AI模式，同時也使用Gemini App。所有這些結合在一起，正在擴大人們使用Google進行查詢的類型。”他透露，在美國，自推出以來，使用者每日的AI模式查詢量翻了一番，“AI模式下的查詢長度是傳統搜尋的三倍”。06. 雲業務與基礎設施：自研TPU與輝達GPU平行Google雲業務的強勁增長（營收增長48%）很大程度上歸功於其AI基礎設施的優勢。皮查伊強調了Google在晶片領域的“兩條腿走路”策略。“我們擁有業內最廣泛的計算選項，包括來自我們合作夥伴輝達（NVIDIA）的GPU……加上我們開發了十年的自有TPU，”皮查伊表示。07. YouTube與Waymo：廣告增長與自動駕駛全球化關於YouTube廣告收入9%的增長（雖然不及搜尋業務強勁），首席商務官辛德勒解釋稱，主要是受到“主要品牌垂直領域的一些輕微影響”以及去年同期美國大選廣告支出的高基數影響。但他強調：“Shorts（短影片）現在平均每日觀看次數超過2000億。”在自動駕駛方面，Google確認了對Waymo的新一輪巨額投入。皮查伊表示：“Waymo本周籌集了迄今為止最大的一輪融資……並將很快將其服務擴展到美國多個城市以及英國和日本。”CFO阿什克納茲補充說，Alphabet資助了Waymo周一宣佈的160億美元投資輪中的很大一部分。08. 效率與裁員的隱喻？AI在寫一半的程式碼在巨額支出的另一面，是Google對內部效率的極致追求。在效率方面，皮查伊指出：“通過模型最佳化、效率提升和利用率改進，我們在2025年成功將Gemini的服務單位成本降低了78%。”在回答關於如何提高營運效率以資助增長投資的問題時，CFO 阿納特提到了一個令人深思的細節：“正如Sundar過去提到的，我們約50%的程式碼現在是由編碼代理（coding agents）編寫的，然後由我們自己的工程師進行審查。這當然有助於我們的工程師利用現有的足跡做更多的事情、行動得更快。”(華爾街見聞)

Google“嚇壞”華爾街2月5日，Google母公司Alphabet發佈截至2025年12月31日的第四季度財報顯示，當季實現營收1138.28億美元，同比增長18%，超出華爾街普遍預期的1114億美元；稀釋後每股收益為2.82美元，同樣超過市場預期的2.63美元。同期淨利潤達到344.55億美元，同比增長接近30%。全年層面，Alphabet營收首次突破4000億美元，達到4028.36億美元，淨利潤1321.7億美元，多項核心指標刷新歷史高位。Alphabet首席執行長桑達爾·皮查伊在財報聲明中表示，這是公司“一個非凡的季度”。他強調，搜尋、雲與訂閱業務的持續擴張，疊加Gemini 3的發佈，使Alphabet正形成更為清晰的AI商業化路徑。01. 關鍵資料全面超預期，但分化已現從華爾街最關注的核心指標看，Alphabet本季度多數業務線表現優於預期，但結構性分化開始顯現。其中，Google雲第四季度營收達到176.6億美元，同比增長48%，顯著高於分析師約162億美元的預期——主要受企業級AI基礎設施需求、AI原生解決方案，以及核心GCP產品持續放量的推動。相比之下，YouTube廣告業務雖實現同比約9%的增長，營收達到113.8億美元，但略低於市場此前預期的118億美元。這一結果被CNBC解讀為廣告復甦節奏仍偏溫和，由於2024年第四季度大選相關高額支出的基數效應，廣告業績受到了負面影響。Google搜尋及其他業務依然穩固，當季收入630.7億美元，同比增長17%，繼續構成Alphabet最核心的現金流來源，也在一定程度上避險了部分廣告相關業務的波動。02. 雲業務利潤躍升，AI開始承擔真實負載比營收增速更關鍵的變化，出現在盈利結構上。第四季度，Google雲業務的營運利潤達到53.13億美元，同比大幅增長超過一倍，顯示雲業務正在快速跨越盈虧平衡點，向高利潤區間遷移。這一進展，使雲業務在Alphabet內部的角色，逐步從“戰略投入項”轉向“可持續利潤引擎”。在管理層表述中，AI已不再只是能力展示層面的投入。Alphabet披露，其第一方模型（First-party AI models，由Alphabet自己開發、訓練並擁有的模型）目前通過客戶直接API呼叫，每分鐘處理的token數已超過100億個；Gemini應用的月活躍使用者超過7.5億。這一規模，意味著AI已被深度嵌入搜尋、雲、廣告和企業服務體系，開始承擔真實業務負載。03. 指引成為分歧點：AI投入強度超出市場預期儘管當季業績全面超出華爾街預期，但Alphabet 股價在盤後交易中一度下跌超過 6%。市場反應的核心，並不在於“業績好壞”，而在於公司對未來投入節奏的判斷。Alphabet預計，2026年資本支出將達到1750億至1850億美元，區間中值接近1800億美元，顯著高於華爾街分析師此前約1200億美元的預期，也接近2025年資本開支規模的近兩倍。這一指引，被部分投資者視為Alphabet正在“全力押注AI基礎設施”，短期內可能對自由現金流與利潤率形成壓力。與此同時，公司層面活動（主要包括全公司統一承擔的AI研發和基礎設施投入）在第四季度的營運虧損擴大至58.94億美元，也強化了市場對成本端的敏感度。不過，從管理層角度看，這一投入節奏更像是對需求可見性的回應。皮查伊表示，AI 投資和基礎設施建設正在“全面推動收入和增長”，提高2026年資本開支，是為了滿足已出現的客戶需求，而非提前透支潛在預期。04. 估值邏輯正在收斂，而非擴散綜合業績表現、指引與市場反饋來看，Alphabet當前所處的階段，已不再是“是否能講AI故事”，而是“AI能否持續改善回報結構”。一方面，搜尋、YouTube 與訂閱業務構成的基本盤依舊穩固，為公司提供了充足的現金流緩衝；另一方面，雲業務在AI驅動下的高增長與盈利改善，正在成為估值抬升的核心變數。但與此同時，資本支出強度、雲業務持續爬坡能力，以及AI投入轉化為長期回報的效率，正在成為市場重新定價Alphabet的關鍵約束。在這一意義上，Alphabet正從“技術領先者”的敘事階段，進入一個更為集中、也更為嚴格的檢驗期——其上行空間取決於AI與雲業務的持續執行力，而非單一季度已經兌現的亮眼成績。附：高管業績點評及電話會議精簡實錄- 以下為Alphabet兼Google首席執行長桑達爾·皮查伊對業務的點評：本季度Alphabet取得以下進展：Gemini 3已發佈，公司年度營收首次突破4000億美元。搜尋業務營收增長17%，YouTube年度營收突破600億美元。雲業務營收增長48%，年化運行率超過700億美元。訂單積壓環比增長55%至2400億美元，主要由AI產品需求驅動。消費者付費訂閱使用者超過3.25億。Gemini Enterprise推出四個月，已售出超過800萬個付費席位。Gemini應用月活躍使用者超過7.5億。自Gemini 3發佈以來，使用者參與度顯著提升。預計2026年資本支出在1750億至1850億美元之間。A基礎設施方面，提供包括輝達GPU和自研TPU在內的廣泛計算選擇，並計畫收購Intersect以加強資料中心與能源基礎設施。通過模型最佳化與效率改進，2025年Gemini服務單位成本降低78%。模型研究方面，Gemini 3 Pro在推理與多模態理解上達到先進水平，日均處理token量為2.5 Pro的三倍。第一方模型如Gemini通過直接API為客戶每分鐘處理超過100億個token（上季度70億）。產品與應用層面，AI已整合至搜尋、Gmail、Chrome等產品，推出了由Gemini 3驅動的開發平台Google Anti Gravity，以及Project Genie和通用商務協議等新功能。同時，正通過合作夥伴將AI能力擴展至更多裝置。搜尋業務方面，第四季度使用量創新高。AI模式與AI概覽已上線超過250項更新，並整合了Gemini 3，增強了查詢理解、資訊挖掘與互動體驗。美國地區使用者日均AI模式查詢量自推出以來已翻倍，查詢平均長度為傳統搜尋的三倍，且會話更具對話性。近六分之一AI模式查詢使用語音或圖像等多模態方式，Circle to Search功能已覆蓋超過5.8億台Android裝置。雲業務增長顯著。新客戶獲取速度為第一季度的兩倍；2025年超過10億美元的交易數量超過過去三年總和；現有客戶支出超出初始承諾30%以上。近75%的雲客戶使用垂直最佳化AI產品，這些客戶使用的產品數量是非AI客戶的1.8倍。目前有14條產品線年營收超過10億美元。超過12萬家企業使用Gemini，前20大SaaS公司中95%已採用。Gemini Enterprise已售出超過800萬個付費席位，第四季度處理客戶互動超50億次。此外，正與蘋果合作，成為其首選雲提供商並基於Gemini開發下一代基礎模型。YouTube業務表現強勁。在美國客廳串流媒體市場保持領先地位。YouTube Music Premium訂閱營收增長顯著，將推出新的YouTube TV套餐；NFL Sunday Ticket付費訂閱使用者數達歷史最高。2025年10月，客廳裝置播客觀看時長超7億小時，同比增長75%。AI工具得到廣泛應用：12月平均每天有超過100萬個頻道使用AI創作工具，同月有超過2000萬觀眾使用由Gemini驅動的工具。Waymo本周完成了最大規模融資。12月完成超2000萬次完全自動駕駛行程，周載客量超40萬次。服務已擴展至邁阿密，即將進入更多美國城市及英國、日本，並已開放機場與高速公路的公共服務。- 以下是問答實錄精簡版：問：Google如何通過資料、分發和產品整合來建立和維持Gemini的地位？TPU是否會對外提供並成為增量收入來源？皮查伊：在大語言模型領域，技術進步在2026年將持續。我們正從多個維度推進模型能力：在預訓練與後訓練中提升基礎能力，利用測試時間計算增強響應質量，並重點擴展模型的多模態理解與自主代理功能。我們將這些系統性地整合至自有產品（如搜尋、Workspace）並通過API開放給雲客戶，以提供更優體驗。公司過往兩年的創新節奏表明，我們有能力在2026年維持這一技術發展勢頭。關於TPU，它是Google Cloud整體技術堆疊與價值主張的核心組成部分之一。TPU的優勢與我們資料中心在晶片、系統、網路及軟體層面的端到端最佳化緊密結合，共同實現了卓越的性能與能效。這種整體優勢是Google Cloud獲得市場動量的關鍵，我們將繼續通過此類投資來鞏固和擴大這一勢頭。問：如何評論YouTube廣告收入同比增長9%的情況？AI對大型SaaS公司經濟效益有何影響？Alphabet首席商務官菲利普·辛德勒（Philip Schindler）： 第四季度廣告收入增長主要由直接響應廣告的強勁表現驅動。更宏觀地看，YouTube的廣告與訂閱業務需整體評估：使用者向YouTube Music Premium等訂閱服務轉化，短期內對廣告收入有輕微影響，但提升了使用者生命周期價值與業務整體健康度。本季度訂閱收入增長強勁。未來增長將聚焦於：第一，品牌廣告創新，包括聯網電視（CTV）場景拓展、可購物廣告格式（如試點中的可購物片頭廣告）；第二，加強品牌與創作者的聯絡，通過升級創作者合作中心等工具規模化贊助合作；第三，提升品牌廣告測量與交易能力。同時，在效果廣告方面，需求生成解決方案在中小廣告商中增長迅速，直接響應廣告在短影片和聯網電視上的創新（如可購物格式）也將繼續推動零售等垂直領域的表現。皮查伊：關於AI對SaaS公司的影響，我們觀察到領先的SaaS客戶正將Gemini深度整合至其核心產品與內部工作流中。這種整合主要產生兩方面價值：對外提升其終端使用者的產品體驗與互動能力，從而刺激增長；對內驅動營運自動化與效率提升。因此，AI在此階段主要扮演賦能角色。從實際採用指標看，第四季度通過API的Gemini token消耗量增長迅猛，印證了該趨勢的強度與客戶將其用於關鍵業務的決心。問：投資水平與核心業績預期如何關聯？目前最大的挑戰是什麼？Alphabet首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）：所有投資需求，無論來自內部產品線還是外部客戶預期，都需評估其短期與長期的潛在收益。2025年910億美元的資本支出正是基於此框架確定，2026年的指引亦然。決策包含兩個層面：一是確定總投資規模以確保支援公司的近期目標與長期增長；二是在組織內部分配這些投資，根據內外部動態（如供應鏈狀況）優先支援最具潛力的領域。可喜的是，我們對AI的投資已開始在全業務範圍內產生貨幣化成果，這在雲業務、搜尋增長及核心模型開發中均有體現。同時，我們在決策中始終關注現金流生成與資產負債表健康，確保投資規模與財務可持續性相匹配。皮查伊：當前階段最大的挑戰集中於全球性的規模擴張瓶頸。這涉及電力供應、土地資源以及半導體供應鏈等多個環節的約束。核心課題是如何在滿足當前市場對AI計算的巨大需求的同時，為未來進行前瞻性投資佈局，並在整個擴張過程中持續追求和實現營運效率的提升。這是目前管理團隊聚焦的關鍵領域。問：開發“通用商務協議”（Universal Commerce Agreement）的理由和機會是什麼？資本支出在長期資產與技術裝置間如何分配？皮查伊：“通用商務協議”旨在解決使用者在跨平台（如搜尋、YouTube、Gemini應用）進行商業發現與購物時體驗割裂的問題。其設計原則是雙贏：為使用者簡化交易流程，提升便利性；為商家提供標準化框架以展示商品、管理庫存和執行促銷。該協議與Gemini模型日益增強的代理能力相結合，有望使使用者從發現、查詢到購買的旅程無縫銜接，從而創造更大的商業生態價值。阿什肯納齊：在資本支出構成上，2025年約60%用於技術裝置（如伺服器），其餘40%用於資料中心設施和網路裝置等長期資產。2026年的比例預計大致維持。關於機器學習計算的內部分配，預計2026年超過一半的此類計算資源將用於支援Google Cloud業務，以滿足外部客戶需求。問：Gemini應用月活躍使用者達7.5億，增長情況如何？這是衡量進展的正確方式嗎？皮查伊：第四季度Gemini應用實現了顯著的規模與深度增長。月活躍使用者環比增加1億，達到7.5億。更關鍵的指標是使用者參與度的躍升，包括使用頻率、會話深度和使用者留存率在全球各平台均顯著改善。這些得益於產品體驗的持續最佳化、輕量化模型（如Nano）的部署以及Gemini 3等核心模型的升級。該應用的增長與搜尋中“AI模式”的廣泛使用相輔相成，二者共同擴展了使用者與AI互動的廣度與深度。因此，使用者規模結合參與度指標，能更全面地衡量我們在AI普及方面的進展。問：如何考量AI搜尋活動的貨幣化？與蘋果等合作夥伴如何保持成功？辛德勒：AI搜尋的貨幣化是多元驅動的。零售、金融、健康等垂直領域貢獻了主要增長動能。貨幣化成功源於持續的產品創新：首先，AI概覽和AI模式增加了搜尋使用量和查詢總數，尤其是商業意圖的查詢。其次，基於Gemini的廣告技術大幅提升了查詢意圖理解、廣告創意生成及匹配能力，使得更長、更複雜的搜尋會話也能被有效貨幣化（例如通過AI Max工具）。此外，自動化工具幫助中小企業廣告主提升投資回報率並擴大預算。對於與蘋果等重要夥伴的合作，核心在於提供卓越的技術基礎設施（如雲服務與模型），共同打造能夠服務億萬使用者的高品質產品體驗，從而實現共贏。 (騰訊科技)

SanDisk財報電話會議NAND行業的發展趨勢。如今，NAND已被公認為全球儲存需求不可或缺的核心，正推動供應商與客戶之間的商業合作模式發生根本性轉變。為支撐超越傳統周期性市場模式的結構性需求，供應穩定性、更長的規劃周期以及多年期合作承諾變得日益重要。我們正與客戶展開磋商，力求從季度談判模式轉向多年期協議，明確供應和定價方面的堅定承諾，以實現更高效的規劃流程和更可觀的回報。我們宣佈已與鎧俠（Kioxia）達成協議，將四日市（Yokkaichi）合資企業的期限延長至2034年12月31日。此次延長後，四日市和北上（Kitakami）合資企業將擁有相同的到期日。作為延長協議的一部分，SanDisk同意支付鎧俠提供的製造服務費用，以確保產品供應的持續可用性，總金額為11.65億美元。該款項將在2026年至2029年期間支付，相關成本將在未來九年內計入產品銷售成本。第三季度，我們預計營收在44億至48億美元之間。我們預計市場供應短缺情況將比第二季度更為嚴重。以資料中心為例，我們已經經歷了三輪預測調整：上一季度，我們將該市場的增長預期從20%多上調至40%多；現在，我們預計2026年資料中心市場的艾字節（EB）增長將達到60%以上。我認為我們的客戶（尤其是資料中心客戶）已經意識到這一點——他們正在規劃2026年、2027年、2028年甚至2029年、2030年的需求，所需的EB容量極為龐大。其次，根據我們的初步評估，以2027年需求為例，KV Cache這部分新增需求大約在75-100EB之間，次年可能翻倍。因此，這是一個相當可觀的需求增量。我們認為有機會重新設計NAND架構以適配人工智慧應用，並為其註冊了“高頻寬快閃記憶體（High Bandwidth Flash）”商標。過去一年，這一方向已得到更廣泛的認可，現在有很多企業都在涉足這一領域。我們也在持續推進相關工作，進展非常順利——我們正與客戶深入探討應用場景，設計NAND晶片，開發控製器。隨著計畫的逐步明確，我們將分享更多資訊。海力士財報電話會議一、整體業績與戰略定位為了應對以AI為核心的市場需求轉型，公司持續加強技術競爭力，擴大高附加值產品佔比，通過兼顧收益性和增長性的戰略實現業績突破。2025年再次印證了公司全球領先的技術實力。公司將依託差異化技術競爭力，在實現可持續業績增長的同時，保持未來投資、財務穩健性與股東回報之間的最佳平衡。將超越傳統的產品供應商角色，致力於滿足客戶對AI性能的需求，進一步鞏固作為AI時代核心基礎設施合作夥伴的地位。針對AI驅動的需求結構重組，通過強化技術競爭力和擴大高附加值產品佔比，同時實現盈利能力和成長性的戰略應對結果。二、AI儲存（HBM為主）目標是在HBM4領域佔據壓倒性的市場份額，就像我們在HBM3和HBM3E產品領域所做的那樣。利用我們專有的封裝技術——先進MR-MUF，我們計畫確保獲得與12-Hi HBM3E產品相當的良率。即使我們最大化生產，也無法100%滿足HBM需求，因此預計會有一些競爭者進入市場。儘管如此，基於性能、可生產性和質量，我們的市場領導地位和主要供應商地位將繼續保持。將加強與客戶和合作夥伴的協作體系，在正成為下一代核心競爭要素的“定製化HBM”領域也做好供應最優產品的準備。三、DRAM與NAND業務HBM銷售額同比增長逾一倍，成為創下歷史最高業績的核心動力。通用DRAM方面，公司已正式量產第六代10奈米級（1c）DDR5 DRAM，並成功開發基於第五代10奈米級（1b）32Gb單片的業界最高容量256GB伺服器DDR5 RDIMM模組。在NAND快閃記憶體業務領域，在上半年需求疲軟之際，公司完成了321層QLC產品研發，下半年通過應對企業級固態硬碟（eSSD）為主的需求，創下了年度銷售額歷史新高。在NAND快閃記憶體方面，將通過轉向321層堆疊技術最大化產品競爭力，同時利用Solidigm的QLC企業級固態硬碟（eSSD），積極滿足面向AI資料中心的儲存器需求。四、供需格局與產能隨著AI市場從訓練向推理轉型，分佈式架構的需求將持續擴大，儲存器的重要性也將進一步凸顯。不僅HBM等高性能儲存器需求增長，面向伺服器的DRAM和NAND快閃記憶體等整體需求也將同步擴大。將優先考慮滿足客戶需求以強化合作關係，儘早最大化清州M15X的產能，並通過龍仁一期工廠建設穩定擴充中長期生產基礎。順利推進韓國清州P&T7工廠和美國印第安納州先進封裝工廠，建構融合前端與後端工藝的全球一體化製造能力，靈活應對客戶需求的變化。五、資本開支由於產能擴張、加速技術遷移以及對未來基礎設施的投資，2026年的資本支出預計同比顯著增加。但同時，我們將通過監控市場狀況並平衡需求可見性與投資效率，維持資本支出紀律。三星Memory DS部門財報電話會議一、DS部門與儲存業務整體業績裝置解決方案（DS）部門季度銷售額環比增長33%，儲存業務在HBM及其他高附加值產品銷量擴大、市場價格全面上漲的推動下，季度營收與營業利潤均創歷史新高。2025年第四季度，儘管供應受限，儲存業務仍通過滿足強勁的傳統DRAM需求、擴大HBM銷量並伴隨價格整體上漲，實現季度營收與營業利潤雙創新高。本業務聚焦於通過提升HBM、伺服器DDR5及企業級SSD等高附加值產品銷量，最佳化盈利能力。展望2026年第一季度，DS部門預計AI與伺服器需求將持續增長，帶來更多結構性增長機遇。對此，部門將繼續聚焦高性能產品，強化盈利能力。二、HBM與AI儲存產品首席財務官朴淳哲（Sooncheol Park）：HBM4已按計畫進入穩定的全面量產階段，包括面向客戶需求的高性能11.7Gbps規格產品，出貨將於2月啟動。首席財務官朴淳哲（Sooncheol Park）：展望2026年HBM業務，我們所有量產產能目前均已被客戶採購訂單（PO）全額預訂。預計2026年HBM銷售額將大幅提升，同比增長超三倍。儲存業務正按計畫於本季度開始交付HBM4產品，包括行業領先的11.7Gbps性能規格——旨在重新確立高端HBM市場的領導地位。2026年，儲存業務將基於產品競爭力，與客戶保持緊密合作，通過及時交付具備競爭力的HBM4產品、擴大DDR5、SOCAMM2及GDDR7等AI相關產品的銷量，滿足客戶需求。三星電子CEO全永鉉：客戶對三星下一代HBM晶片（即HBM4）的競爭優勢給予高度評價，三星正強勢回歸（市場）。三、NAND與企業級儲存公司計畫積極應對AI相關的NAND需求，重點擴大高性能TLC產品的銷售，以滿足推理等關鍵場景下的高價值SSD需求，提升伺服器固態硬碟在NAND快閃記憶體總收入中的佔比。四、市場供需與行業判斷儲存晶片業務高管金在俊（Kim Jaejune）：儲存產品的全面嚴重短缺態勢預計將持續一段時間。2026年全年，DS部門將依託產品競爭力，在需求快速增長的環境中引領AI時代，尤其要擴大DRAM與NAND中AI相關產品的銷量。五、資本開支與產能投資投資者關係主管丹尼爾・吳（Daniel Oh）：2025年第四季度，公司資本開支從上一季度的9.2兆韓元增至20.4兆韓元，其中19兆韓元分配給DS事業部，0.7兆韓元分配給顯示業務。儲存業務的投資環比、同比均有所增加，因我們正推進先進製程過渡，以擴大HBM等高附加值產品的銷售。基於市場前景，我們預計2026年儲存領域的資本支出將有所增加，具體投資計畫仍在最終敲定中。六、DS部門整體戰略DS部門負責人全永鉉：三星DS部門將依託“一站式”解決方案能力，全面應對AI半導體需求的快速增長。作為全球唯一一家覆蓋邏輯晶片、儲存器、晶圓代工及先進封裝的半導體企業，三星致力於與客戶共同引領AI時代。2026年全年，DS部門旨在憑藉產品競爭力引領人工智慧時代，在需求環境迅速增長的情況下，尤其要擴大DRAM和NAND中與人工智慧相關產品的銷售。 (斯托瑞吉)

核心財務承壓背後，是特斯拉剝離“車企”身份、全面轉向AI的決絕突圍。當地時間1月28日，特斯拉發佈2025年第四季度財報。財報顯示，第四季度營收為249.0億美元，同比下滑3.1%；營運利潤14.1億美元，同比減少11%；自由現金流14.2億美元，同比減少30%；毛利率20.1％。每股收益0.24美元，上年同期0.66美元；第四季度調整後每股收益0.50美元，上年同期0.73美元。在隨後的財報電話會議上，特斯拉首席執行長埃隆·馬斯克（Elon Musk）攜高管團隊出席，並釋放了一系列極具爆炸性的戰略調整訊號，其激處理程序度遠超市場預期：告別功勛車型：正式宣佈Model S與Model X項目將“圓滿謝幕”，計畫於下季度基本停產，原弗裡蒙特工廠生產線將全面改造為年產100萬台Optimus機器人的基地。徹底轉型TaaS：明確特斯拉的業務核心已從“賣車”徹底轉向“提供交通即服務（TaaS）”。馬斯克透露，兩座無人駕駛計程車CyberCab計畫於今年4月量產，並計畫推出類似Airbnb的平台，允許數百萬車主將車輛加入自動駕駛車隊賺錢。使命更新：正式將特斯拉公司使命更新為“極度豐饒（Amazing Abundance）”，旨在通過AI和機器人技術邁向“全民高收入”的未來。自建晶片帝國：為了規避供應鏈風險，馬斯克透露計畫建設包含邏輯晶片、儲存晶片和封裝工藝在內的“兆級晶圓廠（TerraFab）”，因為“沒有AI晶片，Optimus就是個廢鐵”。談中國競爭：馬斯克直言人形機器人領域的最大競爭肯定來自中國，盛讚中國AI水平極高，並警告“很多人低估了中國的實力”。以下為財報電話會議實錄：參與人馬斯克、首席財務官維布哈夫·塔內賈（Vaibhav Taneja）、車輛工程副總裁拉斯·莫拉維（Lars Moravy）、自動駕駛軟體總監阿肖克·埃盧斯瓦米（Ashok Elluswamy）以及投資者關係主管特拉維斯·阿克塞爾羅德（Travis Axelrod）開場白馬斯克：我已經將特斯拉公司的使命更新為“極度豐饒（Amazing Abundance）”，旨在傳遞對未來的樂觀信心。我認為我們極有可能正走向一個令人興奮、令人驚嘆的豐饒時代。隨著人工智慧和機器人技術的不斷發展，我認為我們實際上正在邁向一個“全民高收入”的未來，而不僅僅是實現“全民基本收入（UBI）”。在此過程中會經歷許多變化，但我認為這是最有可能發生的。因此，將特斯拉的使命更新以體現這一願景是順理成章的。當然，在這一過程中，我們將繼續提高安全性、降低商品成本，並讓人們能夠無門檻地獲得所需的任何東西。確保環境優美、自然和諧，且人們能擁有他們想要的一切，這似乎是最好的未來。我對此持有開放態度，但那聽起來確實是你所能想像到的最美好的未來：每個人都能得償所願，能享受頂尖的醫療保健，同時還能保留地球和自然之美。我認為這或許是最好的結局。今年，特斯拉正在朝著這一目標邁出堅實的第一步。隨著車輛的自動駕駛能力不斷提升並開始規模化生產Optimus機器人，我們正在進行巨額投資。正如我們將要討論的，今年將是資本支出（CapEx）大年。這是我們深思熟慮後的決定，因為我們正為一個史詩級的未來進行長遠佈局。我認為所有這些投資都非常有意義。我們將繼續確保資本支出的高效性。這涉及很多方面：對電池及整個電池供應鏈的重大投資。我們還將成為太陽能電池的重要製造商，並大規模投入人工智慧晶片領域。我認為這些具有非凡的戰略意義。另外，我有一個算不上壞的消息要宣佈：是時候讓Model S和Model X“圓滿謝幕”了。未來我們將全面轉向自動駕駛。如果你有興趣購買Model S或X，現在是最後下單的時刻了，因為我們預計下季度將逐步減產，並基本停止生產Model S和X。當然，只要車主還在使用這些車，我們會繼續提供售後支援。我們將把弗裡蒙特工廠原有的Model S和X生產線改造成Optimus工廠，長期目標是在原址實現年產100萬台Optimus機器人。這多少令人有些傷感，但現在是結束S/X項目並轉向自動駕駛未來的時候了。正如我過去幾個月在X上的頭像所示：未來屬於自動駕駛。關於自動駕駛和Robotaxi（無人駕駛計程車），大家顯然都在密切關注FSD的進展，你們也可以親自體驗。如果你擁有一輛特斯拉，你會發現隨著每一次軟體更新，車輛的自動駕駛能力變得越來越強。我們已經在奧斯汀完成首次無安全員在場的載客測試。這些是隨機匹配的付費訂單，車內沒有安全員。我想大概從昨天開始，我們甚至不再配備跟隨車（chase car）或類似的保障措施。這些車在奧斯汀行駛時，車內空無一人，後方也無人跟隨。我們對此非常謹慎，因為我們不希望在此過程中發生任何傷亡或嚴重事故。我認為保持謹慎是明智之舉。基本上每個月你都能看到自動駕駛能力的劇增。此外，我們將提供討論已久的機會，讓現有特斯拉車主可以將自己的車輛加入或退出車隊，就像Airbnb一樣，你可以隨時將房子掛上或移出租賃平台。我認為，特斯拉通過讓車主加入或退出自動駕駛車隊所能產生的價值，目前被很多人低估了，因為我們有數百萬輛配備AI4硬體的車輛可以實現自動駕駛。這可能為廣大客戶提供賺錢機會，甚至將車輛出租給車隊所獲得的收益會高於支付給特斯拉的租賃成本。這有點像“買特斯拉還能賺錢”。這是一個非常好的方案。在獲得監管批准的前提下，我們預計到今年年底將在美國大約四分之一到一半的地區實現完全自動駕駛。一個關鍵因素是聯邦政府是否會對自動駕駛汽車行使聯邦優先准入權（Federal Preemption）。如果沒有，我們就必須逐個城市、逐個州地推進這項工作。即便如此，我們預計到今年年底仍能進入數十個主要城市。在能源業務方面，特斯拉能源團隊的工作表現驚人，業務增長率持續強勁。我們正在建設更多產能，並預計在可預見的未來，能源業務將保持極高增長。太陽能的機會被低估了。我們認為，為地球電網擴容的最好方式是“地球上的太陽能+電池”以及“太空中的太陽能”。這就是為什麼我們將致力於實現每年100吉瓦（GW）的太陽能電池產能，並整合從原材料到成品太陽能電池板的整個供應鏈。關於Optimus，我們可能會在幾個月內發佈Optimus 3。我認為它會讓人大吃一驚。這是一個能力極強的機器人。正如我所提到的，我們正在用年產百萬台的Optimus生產線取代弗裡蒙特的S/X生產線。由於這是一個全新的供應鏈，Optimus並沒有借用現有的供應鏈。一切都是基於物理學第一性原理設計的。這意味著Optimus的產能爬坡周期將長於那些擁有部分成熟供應鏈的產品。當一切都是全新的時候，生產率將取決於整個供應鏈中最薄弱、最不確定的環節。如果有1萬個環節精準無誤，其中有一個慢了，整體進度就會滯後。這將是一個拉長的S曲線。我有信心在弗裡蒙特實現年產100萬台Optimus 3的產能。Optimus將真正成為一種可以通過觀察人類行為來學習的通用機器人。你可以向它演示一項任務，或者通過口頭描述、展示任務視訊，就能教會它執行。它將是一個非常能幹的機器人。從長期來看，Optimus將對美國GDP產生舉足輕重的影響。總之，仍有許多人懷疑我們創造“極度豐饒”的野心。但我們堅信這是可以實現的，並且正在技術層面採取正確的行動。特斯拉從來不是一家迴避最困難問題的公司。我認為這就是建立公司價值的方式：解決難題。我無法想像通過解決簡單問題能創造什麼價值。特斯拉團隊將解決許多艱巨挑戰，這是一個極具才華、勤奮工作的團隊。我要感謝特斯拉每一位員工的辛勤付出。能與這樣一群天才共事是我的榮幸。感謝所有支援這一使命的人。未來比你想像的更令人興奮。阿克塞爾羅德：太棒了。非常感謝埃隆。接下來由塔內賈發表講話。請。塔內賈：2025年第四季度在多個方面都很有意思。汽車業務方面，雖然我們在第三季度看到了美國市場的需求激增，消費者趕在信貸環境收緊前集中下單，從而提前透支了本屬於第四季度的部分需求；但在世界其他地區，需求都有所增加，馬來西亞、挪威、波蘭、沙烏地阿拉伯等小體量市場的交付量創下紀錄，亞太其他地區（APAC）和歐洲、中東及非洲地區（EMEA）也持續走強。因此，2025年末我們的積壓訂單比往年同期更多。請注意，這些國家目前都還沒有上線最新版FSD。此外，我們的儲能產品部署量再次創下紀錄。我要感謝我們的客戶和特斯拉團隊持續保持這一勢頭。在汽車利潤率方面，扣除碳排放積分後的汽車毛利率從15.4%環比提升至17.9%。儘管交付量下降了16%，但汽車業務的毛利潤環比持平，這主要由於地區銷售組合的變化，因為我們在亞太和EMEA地區的交付比例更高。展望2026年，隨著自動駕駛不斷取得進展，我們的重點是提高所有工廠的產能。全球範圍內最大的瓶頸仍然是汽車電池包。我們的團隊一直在通過將4680電池部署到非結構化電池包等創意方式解決問題，未來將繼續迭代改進。第四季度FSD的採用率繼續提升，全球付費使用者已接近110萬。其中，近70%為一次性買斷。需要注意的是，從今年第一季度開始，我們將全面轉向基於訂閱制的FSD模式。因此，後續淨增將主要通過訂閱模式實現，短期內會對汽車利潤率產生影響。能源業務方面，第四季毛利潤再創新高，全年營收近128億美元，同比增長26.6%。這是由於所有地區的部署量都很高，且MegaPack和Powerwall等儲能產品的需求持續強勁。展望2026年，我們手頭的訂單量依然很多且全球分佈均勻。隨著MegaPack 3和Mega Block的推出，我們預計部署量將進一步增加。然而，由於低成本競爭加劇、政策不確定性對市場的影響以及關稅成本，我們預計利潤率會受到擠壓。服務及其他業務的利潤率則從10.5%下降至8.8%，主要原因是我們開始為車隊規模增長帶來的業務量爬坡做準備，增加了服務中心的相關人力成本。我們還發現服務業務下屬的超級充電（Supercharging）業務利潤率有所改善。此外，請注意，我們的Robotaxi業務相關成本雖然目前體量不大，但也算服務業務。鑑於我們仍處於部署自動駕駛車隊的早期階段，且在進行大量驗證測試，目前討論每英里營收和成本指標尚無意義。在總毛利率方面，本季度我們以超過20.1%的成績收官，這是我們兩年來從未達到的水平。這一提升是在克服了固定成本吸收率下降及關稅影響的情況下實現的。第四季度營運費用環比增加5億美元，主要是源於員工股權薪酬增加。此外，我們在人工智慧計畫以及CyberCab、Semi、Optimus和MegaPack等新產品上的支出持續處於高位，我們預計這一趨勢將在2026全年持續。而公司淨利潤受到比特幣持倉公允價值變動（Mark-to-market）支出的負面影響，比特幣價格較上季度下跌了23%，同時還受到匯率（FX）的不利影響，這主要源於我們有大額的內部關聯借款。在自由現金流方面，我們最終錄得14億美元。資本支出略低於之前預計的90億美元。但正如埃隆所言，今年將是資本支出大年。目前，我們預計資本支出將超過200億美元。我們要支撐六個工廠的營運費用，分別是：鋰精煉廠、LFP電池工廠、CyberCab工廠、Semi工廠、一個新的Mega儲能工廠以及Optimus工廠。除此之外，我們還將投入資金建設AI計算基礎設施，並繼續投資現有工廠以擴充產能，以及相關的配套基礎設施。我們還將進一步擴大Robotaxi車隊和Optimus機器人規模。雖然這看起來很多，但我們相信這是將公司定位至新時代的正確策略。正如埃隆所說，我們將以極高的資本效率開展這些投資。請注意，這還不包括太陽能電池製造或我們對兆級晶圓廠（TerraFab）的潛在投資，因為這些仍處於早期階段，我們計畫在未來幾個季度提供更新。這不僅是公司發展的新篇章，更是一部新書的開篇。2026年將是迎來嶄新開端的一年。雖然有時感到任務艱巨，但這將是特斯拉歷史上最令人興奮的變革。如果沒有客戶和投資者的支援，我們甚至不敢想如何踏上這段旅程。感謝你們再次給予我們信心，讓我們共同迎接“極度豐饒”的未來。謝謝。投資者提問環節阿克塞爾羅德：現在我們進入投資者提問環節。一如既往，我們先從Say.com上的問題開始。第一個問題：目前全球每年售出約9000萬輛汽車。基於 Robotaxi的宏偉目標，特斯拉對5年或10年後的這個指標有何看法？這對特斯拉推出更多車型的電動汽車戰略有何影響？馬斯克：正如我所說，未來是自動駕駛的。莫拉維：顯然，自動駕駛和CyberCab將顯著改變全球市場規模和組合。我認為這是顯而易見的。由於自動駕駛更安全、更便宜，大眾交通需求將得到更好的滿足。目前，超過90%的行駛里程只有兩名或更少的乘客。這就是為什麼我們設計CyberCab。在這個新的自動駕駛市場中，特斯拉擁有其他任何人都無法比擬的效率、成本和規模化製造優勢。這是我們在過去幾十年裡逐步建立起來的。我們相信，我們正在創造的這個細分市場每年將增長數百萬輛車。馬斯克：我想補充一下。莫拉維提到的“90%的行駛里程只有一兩名乘客”這一點非常重要。因為這證明了CyberCab存在的合理性，這種去掉了方向盤和踏板的兩座無人駕駛計程車。關於Robotaxi和CyberCab的術語可能有點亂，我很抱歉。因為在某些州，我們不能使用“Cab（計程車）”或“Taxi（的士）”這些詞，所以命名會變得更奇怪，比如“Cyber Vehicle”或者“Cyber Car”。但CyberCab是我們正在製造的特定車型，它沒有方向盤或踏板。所以這很明確，沒有任何備用的手動機制。這款車要麼自己開，要麼就開不動。我們預計在今年4月份開始生產。一如既往，量產爬坡進度會遵循S曲線，起步很慢，然後呈指數級增長，接著進入線性增長階段，最後達到飽和。我們預計隨著時間推移，CyberCab的產量將遠遠超過我們所有其他車型的總和。既然90%的出行距離（確切說是出行距離，因為不再需要親自“駕駛”）是一到兩個人，我想其中80%甚至只有一個人。這意味著長期來看，CyberCab每年的產量會是其他車型總和的好幾倍。阿克塞爾羅德：下一個問題和上一個有點關聯。是否仍計畫推出不同價格區間和功能的新車型，從而實質性地擴大特斯拉的潛在市場總量（TAM）？莫拉維：是的。承接剛才的話題，我們在過去幾個月推出有史以來最便宜的車型，並繼續在全球市場推廣。在過去十年中，我們在不犧牲續航、性能或高級感的前提下，持續降低車輛成本。正如塔內賈所說，我們將繼續這樣做，投資工廠產能。但這些都是時間和資金投入的平衡。針對埃隆剛才提到的CyberCab，我們的目標是將特斯拉的高級駕駛體驗帶到前所未有的廣闊市場。其產量可能是我們當前水平的5到10倍。在這個新的自動駕駛市場中，你必須開始將特斯拉看作提供“交通即服務（TaaS）”的供應商，而不僅僅是關注傳統車輛的銷售。當然，我們計畫推出各種形狀和尺寸的Robotaxi，顯然CyberCab將佔據絕大部分份額。馬斯克：是的。未來絕大部分的行駛里程將是自動駕駛的。我敢說，未來只有不到5%（甚至可能低至1%）的行駛里程是由人類親自駕駛的。阿克塞爾羅德：下一個問題：從歷史上看，特斯拉曾談論過每款車型的毛利率。在不考慮FSD收益的情況下，當前車型是否有獨立的毛利率目標？塔內賈：正如我們在前兩個問題中所討論的，交通運輸行業正在發生變化。我認為我們不能再將傳統的汽車銷售模式生搬硬套到未來願景上，必須從更宏觀的角度來看。在自動駕駛時代，軟體將成為增長驅動力。為了最大限度地擴大全球車隊規模，我們一直專注於降低銷貨成本（COGS），因為這是我們可以掌控的。我們會繼續專注於此，但需要從不同的維度來看待這個問題。馬斯克：是的。比如CyberCab，其設計初衷就是為了最佳化自動駕駛的“全生命周期中的每英里成本”。這與為駕駛者設計的汽車是完全不同的設計理念。CyberCab針對最低每英里成本和更高的利用率（Duty Cycle）進行了超級最佳化。可以預計CyberCab每周會工作50到60小時，而人類駕駛的車輛平均每周僅使用10到11小時。通常人們平均每天開車一個半小時，即每周168小時中只佔10小時。但我認為自動駕駛車輛的利用率可能是前者的五倍。這意味著你在設計車輛時，必須考慮單位時間內更高的磨損和更強的韌性。它更像是一輛持續運轉或接近持續運轉的商用卡車。這就是你設計自動駕駛汽車的方式。塔內賈：未來我們還會有比CyberCab更大的車型，同樣是為完全自動駕駛設計的。我們已經展示過這些照片，甚至展示過原型車。所以這並不是秘密。事實上，我們還讓人們試乘過。我們並沒有錦衣夜行，而是一直在明確說明我們的計畫。馬斯克：我確實認為，從長期來看，我們製造的車輛都是自動駕駛汽車，唯一例外的是下一代電動跑車Roadster，希望它能在今年4月份首發。塔內賈：很有希望。馬斯克：它將是超乎想像的產品。很棒。阿克塞爾羅德：下一個問題由於與特斯拉無關，我們就跳過了。提醒在Say平台上提問的朋友，請將重點放在特斯拉業務上。那麼進入下一個問題：目前限制Robotaxi部署和非監督FSD（Unsupervised FSD）大規模應用的主要瓶頸是什麼？是最新車型的安全性和性能？還是需要人員在車內或遠端監控Robotaxi？亦或是有其他阻礙？阿肖克，你來先談談。埃盧斯瓦米：在過去一年裡，我們已經在不斷拓展Robotaxi的服務規模，以便在等待完全無監督（Unsupervised）階段到來的同時，學習如何解決規模化營運中的問題。我們有兩個目標：一是通過安全員監控學到儘可能多的東西；二是讓工程團隊全力以赴解決“無監督FSD”問題。我認為這兩點我們都做到了。到去年年底，我們已經解決了大量長尾問題。在過去的幾周時間裡，我們開始在奧斯汀向公眾客戶提供無監督的Robotaxi服務。我想上周就有客戶體驗過了，而且這項服務目前仍在繼續，連跟隨車之類的都不需要。此外，我們擴大了灣區和奧斯汀的車隊規模。我們從中瞭解了充電問題及拓展無監督車隊規模時會遇到的其他問題。這兩方面是平行推進的。用於Robotaxi服務的軟體更新已通過v14版本推送給客戶，客戶實打實體驗到了性能的飛躍，反饋非常積極。從那以後，我們又顯著改進了軟體。客戶會通過更新發現軟體變得如此之好，甚至會大聲要求移除監控軟體，因為他們坐在車裡實在太無聊了。莫拉維：補充一下阿肖克提到的關於充電和服務需求的學習。我們正在利用特斯拉獨有的龐大充電網路和服務中心來推動基礎設施建設，相關舉措已經走在Robotaxi自動駕駛需求的前面。我們預計，憑藉這個網路，我們是唯一一家能夠以海嘯般的速度規模化擴張自動駕駛的公司。阿克塞爾羅德：太好了。下一個問題。在Cybertruck發佈後，埃隆曾表示，如果它賣得不好，特斯拉會造一款外觀更傳統的皮卡。在Cybertruck的架構上實現新設計有多大可行性？是否能便於在現有生產線上製造？莫拉維：事實上，Cybertruck在其細分市場中是領導者，銷量超過了市面上任何其他電動卡車。我們的競爭對手正在持續收縮。但就問題本身而言，從生產線的角度來看，我們設計的生產線始終具有極高靈活性。我們在製造Model 3和Y的同一條生產線上製造Model S和X。這證明了我們的能力。Cybertruck的生產線也是這樣設計的，並且是我們最完備的自動駕駛平台之一。馬斯克：是的。我們將把Cybertruck生產線轉型為完全自動駕駛生產線。顯然，自動駕駛領域也有貨運市場，比如你提到的城市內部或幾百英里內的區域貨運。城市內有大量貨物需要流動，自動駕駛的Cybertruck對此非常有用。阿克塞爾羅德：下一個問題。關於Optimus，您能否透露目前在特斯拉部署並積極執行生產任務的數量？它們具體承擔什麼角色？部署這些機器人對工廠效率或產出有什麼影響？馬斯克：嗯，我們仍處於Optimus發展的早期階段，還在研發階段。我們確實讓Optimus在工廠執行一些基礎任務。但隨著我們迭代新版本，舊版本就會被淘汰。目前它還沒有在工廠裡進行實質性的規模化應用，更多是為了讓機器人進行學習。我們預計直到今年年底Optimus產量才會有顯著提升。埃盧斯瓦米：對，第三代Optimus是一款令人驚嘆的機器人。真的很棒。馬斯克：是的，這款機器人最大限度地減少了與人類的差異，看起來就像人。人們很容易把它誤認為人類。這也有助於我們的AI戰略，因為機器人可以學習人類如何執行任務，訓練過程非常簡單，不像以前的機器人。我想補充一點，雖然最近有很多關於各家公司裁員的新聞，但在弗裡蒙特工廠，我們實際上預計會隨著時間推移增加員工人數，為的是顯著提高產量。我們沒有裁員計畫，反而會增加員工人數。阿克塞爾羅德：下一個問題與之前的自動駕駛問題類似但略有不同：FSD何時能完全實現無監督？馬斯克：嗯，它已經是100%無監督的了。FSD就是完全無監督的。我們在奧斯汀已經有車在沒有任何人的情況下行駛，沒有安全員，也沒有跟隨車。對於普通客戶，我們只是在推廣業務過程中很謹慎。隨著每個版本的發佈，我們會驗證並確保在特定城市沒有特殊問題。有時你會遇到一些非常複雜的路口，順便說一下，那些也是人類經常發生事故的路口。在不同城市有一些非常令人抓狂的路口，很多人都會犯錯並行生意外。我們要確保FSD能夠應對這些特殊情況。以洛杉磯為例，威爾希爾大道（Wilshire）和聖莫尼卡大道（Santa Monica）交匯處大約有20個訊號燈，事故頻發。我們要確保FSD在特定城市都能遊刃有餘。我們實際上是對安全性有著“偏執”般的嚴謹。隨著FSD每個版本的成功發佈，我們將根據其安全性相應減少所需的駕駛監控強度。阿克塞爾羅德：太好了。關於Robotaxi，到目前為止的推廣過程中有什麼讓你感到意外的事情嗎？我們談到了限制車隊擴張的因素，但公開記錄顯示目前大約只有200輛車，這一點可以確認嗎？埃盧斯瓦米：我不會說有什麼真正讓我們驚訝的事情，因為我們擁有龐大的車隊，掌握著所有指標。如果非要說有什麼驚喜，那就是我們在磨平長尾問題的過程中的持續努力，正是這些努力讓我們能夠在奧斯汀上線無監督服務。馬斯克：是的。就搭載付費乘客的計程車而言，我認為目前在灣區和奧斯汀之間已經遠超500輛。埃盧斯瓦米：車輛數量會根據需求波動，高峰時段車會更多，非高峰時段會減少。塔內賈：是的。馬斯克：這可能會呈每月翻倍的指數級增長。塔內賈：另一件人們容易忽略的事是，我們在這方面一直高瞻遠矚，服務中心和充電網路等配套基礎設施早已就位。是的，隨著車隊密度和需求的增長，我們需要進行擴容，但這並不是我們拍腦袋才開始做的，我們已經準備了多年時間。而且每個城市的模式都不一樣，我們的基礎設施在不同城市也有所不同。但你必須承認，這是一個漫長的旅程。正如拉斯所說，如果有那家公司能做到這一點，那一定是已經深耕多年的那一家，所以我們應該能夠提供更好的服務。阿克塞爾羅德：下一個問題是關於跟隨車的，我們已經談過了。來看最後一個問題：埃隆，你個人在特斯拉晶片設計上投入了大量時間。這種深度參與背後的驅動因素是什麼？你認為到本世紀20年代末，對外晶片銷售會佔據特斯拉估值的一大塊嗎？馬斯克：嗯，我傾向於把時間花在公司最關鍵的問題上。完成AI5晶片設計並確保它是一款偉大的晶片，可以說是目前最關鍵的事情。這就是為什麼我在晶片上的投入比目前特斯拉任何其他事務都要多。我幾乎整個周六和每周二的大部分時間都花在這上面。如果我把周六都花在某件事上，那它一定非常重要。我認為AI5會是一款非常優秀的晶片，我對目前的設計充滿信心。隨後推出的AI6目標是在一年內跟進，它將是繼AI5之後的又一次巨大飛躍。我對我們目前的晶片戰略感覺很好。至於對外銷售，我們首先要確保自己有足夠的晶片用於汽車生產和Optimus生產。我們實際上會在資料中心使用AI5晶片。目前我們已經在資料中心使用AI4晶片了。在進行訓練時，我們會搭配使用AI4晶片和輝達晶片，主要訓練還是靠這些。一切變化都太快了，很難想像到本世紀20年代末會發生什麼。當我審視三四年後限制特斯拉增長的瓶頸時，我認為實際上是晶片產量。是否有足夠的AI邏輯晶片、足夠的記憶體、足夠的RAM來支撐產量？目前，我認為這可能是限制我們三四年後增長的因素。這意味著我們不會對外出售晶片，因為我們自己都不夠用。雖然肯定會引起爭議，但事實上我認為特斯拉很有必要建設一座“兆級晶圓廠（TerraFab）”。我在股東大會上提過這一點。即使看看我們所有關鍵供應商（甚至是像三星、台積電和美光這樣的戰略合作夥伴）最理想的產出，當我們問“你們最多能產多少”時，答案依然是不夠。為了消除三四年後可能出現的限制，我們將不得不建立特斯拉TerraFab，一座包含邏輯晶片、儲存晶片和封裝工藝的美國大型晶圓廠。這也能確保我們免受地域政治風險的影響。我認為人們可能低估了一些將在幾年內成為核心因素的地域風險。很多人會說這太瘋狂了，建晶圓廠非常難。是的，我知道很難，我從沒覺得這容易。塔內賈：但我們專治各種不服（But we do hard things）。我們做了很多難事。我們以前也沒有汽車工廠。馬斯克：或者說，我們以前沒有電池工廠、鋰精煉廠、MegaPack工廠或其他這些東西。但我們都搞定了。我認為如果不打造“特斯拉TerraFab”，必將受限於供應商的晶片產能。而且，我認為儲存晶片可能是比AI邏輯晶片更大的瓶頸。例如，雖然我們與台積電在亞利桑那州、與三星在德克薩斯州有晶片供應協議，但目前美國國內還沒有大規模的先進儲存晶片晶圓廠。真的一個都沒有。希望美光在幾年內能有所進展，他們的總部在愛達荷州，那裡倒是出產很多薯片。我們其實並不想跨界去做電腦晶片。在晶片領域，無論是儲存還是邏輯晶片，我們都有戰略合作夥伴。但我認為我們也得嘗試親自動手，建造一個集邏輯、儲存和封裝於一體的大規模晶圓廠。如果不這樣做，我們就會從根本上受限於供應鏈。特別是在出現最壞情況時，局勢會變得非常嚴峻。坦白說，如果不去嘗試建設TerraFab，那才是瘋了。塔內賈：沒錯。馬斯克：未來會就此發佈更重大的聲明。分析師提問環節阿克塞爾羅德：我們進入分析師提問環節。第一位分析師是來自Wolfe Research的Emmanuel。Wolfe Research分析師：好的，非常感謝。我是來自Wolfe Research的Emmanuel Rosner。我的第一個問題關於資本支出（CapEx）。你們預計今年資本支出將大幅增加至200億美元以上。我想進一步瞭解這些投資的去向。能否為我們說明那些產品線或技術佔據了大部分增量？此外，你們認為這種高支出在2026年是周期性的，還是未來幾年都會維持的高位水平？最後，考慮到這種支出水平，公司會消耗大量現金，我們應該如何看待現金餘額或其他的融資方式？塔內賈：好的。我在開場白中提到過這一點，現在我再深入解釋一下。我們有大約六家工廠將在今年投產，因此有大量現金支出要用在這方面。同時，為了擴大Optimus的規模，我們需要極大算力，所以我們也向算力領域投入更多資金。馬斯克：還有模型訓練。是的，訓練。塔內賈：我們還將投入資金擴大現有工廠產能。除此之外，請記住我所說的200億美元並不包括太陽能晶圓廠或半導體晶片工廠的任何費用。正如埃隆所說，這些會稍後跟進。你問題的第二部分：這是偶發性的還是常態化的？我認為我們正進入一個投資階段，因為我們有宏大志向。你看，其中一些目標屬於基礎設施佈局，特別是涉及晶片廠和太陽能電池製造廠時，它們都屬於基礎設施投資。這些資金的回籠周期會稍長一些。第三部分：如何融資？首先，我們帳面上擁有超過440億美元的現金和投資。所以我們會優先使用自有資金。但我們也有其他融資管道，特別是考慮到Robotaxi車隊，只要有穩定的現金流，就可以從銀行獲得資金。我們已經就此與銀行進行了溝通。這就是我們的融資思路。在基礎設施佈局方面，我們目前還沒有確切的數字。但鑑於其基礎設施屬性，且周期較長，我們需要在增加債務還是其他手段等融資方式上做更多考量。阿克塞爾羅德：好的。下一個問題來自摩根士丹利的Andrew。摩根士丹利分析師：太好了，感謝接受提問。我想從你們今天宣佈的xAI投資談起。你們提到兩家公司之間存在合作。希望您能透露更多細節，比如這種合作的具體形式，以及xAI的成果將如何應用於特斯拉，或者反過來呢？塔內賈：是的。如果你看過我們提交的監管檔案，你會發現這實際上是《宏圖第四篇章（Master Plan 4）》的進一步延伸。現在特斯拉車輛已經在使用Grok了。是的，很多事情我們可以自給自足，但如果xAI能幫助加速我們的處理程序，我們為什麼不利用呢？這就是我們進行這項投資的原因。這屬於戰略舉措的一部分。正如我之前提到的，我們自己已經承擔了太多項目。如果能找到高效的方式讓其他人提供幫助那就更好了，而xAI完美契合這一角色。這就是我們推進投資的原因。馬斯克：實際上是很多投資者要求我們這麼做的。很多特斯拉股東建議我們投資xAI。所以我們基本上是在順應股東的要求。此外，我認為Grok在提升規模化自動駕駛車隊效率方面將非常有幫助。如果你未來擁有一個包含一千萬輛甚至數千萬輛汽車的自動駕駛車隊，那麼在最佳化車隊利用率方面，Grok的表現將遠好於任何啟髮式方案或人工管理方案。再打個比方，如果你要管理龐大的Optimus機器人團隊來建造工廠或稀土精煉廠，那麼誰來組織這些Optimus機器人去建造精煉廠呢？你需要一個“總指揮”。Grok就可以充當這個角色。雖然管理一千個Optimus機器人去建精煉廠目前不在我們的正式計畫中，但未來也許會變成現實。美國確實需要更多的礦產精煉能力。阿克塞爾羅德：你的麥克風現在是靜音狀態，我不確定你是否想追問。阿克塞爾羅德：下一個提問，來自巴克萊銀行的Dan Levi。巴克萊銀行分析師：謝謝。埃隆，你談到了儲存晶片的限制。鑑於供應非常緊張，近期在採購儲存晶片方面是否存在瓶頸？如果有，你們是否會像2021年應對MCU短缺那樣，通過修改功能來規避風險？對於未來幾年的過渡期，你們有什麼考量？馬斯克：好的。特斯拉AI在算力和記憶體使用上都非常高效。我希望你們考量任何AI模型時都參考一個指標：每GB的智能密度（Intelligence per gigabyte）。特別是在記憶體受限的情況下，擁有高智能密度的AI意味著在既定記憶體下，你能實現多少功能？我認為特斯拉在AI的智能密度方面領先全球其他公司一個數量級甚至更多。這聽起來像是個大膽的宣言，但我很清楚Grok這種大模型，以及Honest及其它一系列模型的智能效率。我認為，特斯拉AI在記憶體效率上要好出一個數量級以上。這讓我們在規模化擴張時處於有利位置。我們認為在邏輯晶片和儲存晶片上，未來大約三年的需求是有解決方案的。但如果看三年之後的規劃，並考慮到我們的擴張規模和晶圓廠的建設速度，特別是考慮到地域不確定性後，總會存在預期晶片無法按時交付的風險。這就是為什麼我認為美國需要更多的晶圓廠產能。以防萬一。不能讓晶片供應因為任何原因中斷。這對特斯拉來說是生死攸關的，因為沒有AI晶片，Optimus就是個完全沒用的空殼。車還好，至少我們可以裝上方向盤和踏板，或者在必要時進行改裝。但沒有AI晶片的Optimus只是個道具，就像《綠野仙蹤》裡的錫人，甚至更糟，錫人至少還會走路。沒有AI晶片，Optimus連坐在那兒都做不到。我們已經為未來三年的大規模擴張準備好了方案。但那之後，我們將面臨供應商限制，所以我們必須制定計畫，確保不再受制於人。阿克塞爾羅德：好的。下一個問題來自Canaccord的George。Canaccord分析師：大家好，謝謝接受提問。目前出現了一批人形機器人初創公司，其中還有不少中國公司。想請問特斯拉保持領先的長期競爭優勢是什麼？根據您的觀察，Optimus與這些競爭對手會有什麼本質區別？謝謝。馬斯克：嗯，我認為人形機器人領域最大的競爭肯定來自中國。中國非常擅長擴大生產規模。而且正如你所見，他們的AI水平也很高。中國發佈的很多模型效果非常好，而且進步神速。中國擅長AI，擅長製造，絕對是特斯拉最強勁的競爭對手。據我們所知，除中國以外沒有什麼對手，中國絕對是個硬骨頭，這毫無疑問。我一直覺得很多人有些低估了中國。中國是另一個層級的對手。但我們認為Optimus的能力會比我們所知的任何在研中國機器人都強得多。我們認為我們在現實世界人工智慧（Real-world AI）、機電敏捷度（Electromechanical dexterity）——特別是手部設計上處於領先地位。手是機器人身上最難的部分。事實上，人形機器人有三大難點：打造一隻和人手有同等自由度和靈活性的機械手，是極難的工程挑戰；其次是現實世界AI，最後是規模化生產。這三點是目前最大的難題。我認為特斯拉是唯一一家同時具備這三大要素的公司。阿克塞爾羅德：最後一個問題來自Oppenheimer的Colin。Oppenheimer分析師：謝謝。您談了很多關於資本支出的內容，但這確實是一個極其宏大的技術開發項目。能否談談研發（R&D）支出，以及您如何看待不同因素之間的協同效應，特別是在硬體方面？比如電池、儲存晶片和系統效率之間的關係。對於這些最終將整合進多個終端市場的專用裝置，您認為最終會獲得什麼樣的優勢？馬斯克：實際上，我們所做的一切都是為了確保能夠在大規模生產自動駕駛汽車和人形機器人的同時，規避地域風險。現在有太多的公司在應對地域風險時反應遲鈍，或者只是把頭埋進沙子裡，寄希望於壞事不會發生。我比這要“偏執”得多。我總是想起安迪·格魯夫（Andy Grove）在英特爾時那句名言：“只有偏執狂才能生存”。想想他為什麼在那兒提出這句話？我認為那裡面蘊含著極大的智慧。我們要保持偏執。我們要確保無論發生什麼，都能持續生產電池、機器人和AI晶片。如果不這樣做，很多公司將會不復存在。塔內賈：是的。記住，這一切都是出於必要。不是我們想做，而是我們別無選擇。馬斯克：順便說一下，我們正在建造全球最先進的鋰精煉廠。我們的鋰精煉廠並不是簡單地複製前人的經驗。它採用了一套全新工藝，比世界上任何其他工廠都更高效、更先進。我們在奧斯汀的正極材料精煉廠也是如此。我們真的希望其他人能建這些東西。看在老天的份上，能不能有人幫幫忙？求求大家也建些這種工廠吧。塔內賈：這不是你第一次這麼說了。馬斯克：為什麼非得我們來建？為什麼其他人就不能也建一些呢？建這些東西非常難。我們是因為緊迫才建的。因為沒有其他人在建鋰精煉廠和正極材料精煉廠。我們幾乎是美國目前最大、也是唯一的鋰和正極材料精煉商。我們採取行動，是為了確保無論發生什麼，特斯拉都能繁榮發展。阿克塞爾羅德：好的。很遺憾，今天的問答環節時間已到。非常感謝大家的提問，期待下季度再見。謝謝大家，再見。塔內賈：好的，再見。 (網易科技)