Vertiv隔夜股價大漲25%。執行董事長在電話會指出，AI基建處於早期階段，公司市場地位越來越強。針對技術爭議，CEO直言CDU液冷不可替代，強調Vertiv在複雜熱管理系統中的核心地位。此外，公司宣佈停止披露季度訂單資料，以避免短期波動干擾長期價值判斷。在AI算力軍備競賽的推動下，液冷龍頭Vertiv交出了一份遠超市場預期的成績單，單季有機訂單（剔除收購帶來的訂單）暴漲252%，積壓訂單翻倍，並給出了超預期的2026年業績指引。Vertiv剛剛結束了2025年第四季度及全年財報電話會議。公司管理層不僅披露了爆炸式的訂單增長資料，更通過一系列強硬且充滿信心的表態，向市場傳遞了一個明確訊號：資料中心建設的超級周期仍處於早期階段，維諦在市場中的地位越來越強。受強勁業績消息推動，Vertiv隔夜大漲近25%。（Vertiv隔夜大漲24.56%）訂單狂飆：同比暴增252%，積壓訂單達150億美元“勢頭無疑非常強勁，”Vertiv首席執行長Gio Albertazzi在電話會上直言不諱。最令投資者激動的資料出現在訂單環節：2025年第四季度，Vertiv的有機訂單量同比增長了驚人的252%，環比增長117%。這一資料直接帶動公司積壓訂單（Backlog）達到150億美元，是去年同期的兩倍多。訂單出貨比（Book-to-bill ratio）高達2.9倍，意味著每確認1美元收入，就對應著近3美元的新增訂單。Vertiv執行董事長Dave Cote在開場時用一種極具攻擊性的口吻總結了公司的狀態：“Vertiv不是在今天和明天之間做選擇。我們現在贏，將來也贏……更簡單地說，我們還沒完呢。”對於如此巨量的訂單湧入，市場擔憂是否涉及“搶裝”或非正常因素。Gio對此予以否認，他強調這是市場對維諦規模化交付能力的信任，並指出訂單正變得“越來越大”：“這裡沒有大的異常……訂單正變得越來越大。這實際上是客戶知道他們需要我們的裝置、系統和解決方案，並且知道何時何地需要。”2026年指引：EPS預增超40%，美洲市場是“主引擎”基於手中握有的巨額積壓訂單，Vertiv對2026年給出了極具野心的財務指引。公司預計2026年調整後稀釋每股收益（EPS）為6.02美元，中點代表43%的增長；有機銷售額增長預計達28%，約為135億美元。分區域來看，美洲市場依然是增長的絕對核心。2025年美洲地區有機增長46%，且指引假設2026年該地區銷售增長率仍在30%以上。更有趣的是對於EMEA（歐洲、中東和非洲）市場的看法。雖然該地區Q4銷售額下降了14%，但管理層看到了復甦的強烈訊號。Gio用了一個生動的比喻來形容歐洲市場的情緒轉變：“我們可以說捲起的彈簧正在鬆開。市場情緒顯著改善，管道增長加速。”AI與液冷：“爆炸半徑太大”，CDU不可替代在問答環節，針對近期市場上關於“Rubin機架可能不需要冷卻器”或“用不鏽鋼冷卻器替代CDU（冷卻分配單元）”的技術路線之爭，Gio進行了強有力的反擊，捍衛了Vertiv在熱管理領域的“護城河”。他指出，雖然晶片耐溫性在提高，但熱排放依然存在，且混合冷卻（風冷+液冷）將使得熱鏈更加複雜，而這正是Vertiv的優勢所在。對於繞過CDU直接冷卻晶片的激進方案，Gio的回答頗具衝擊力：“目前，通過CDU以外的其他方式直接冷卻晶片，我們還沒有看到……簡單來說，因為在大多數情況下，這將太危險，爆炸半徑有點太大。”這番話直接回應了市場對於技術路線被顛覆的擔憂，暗示了在資料中心這種高價值資產中，安全性和可靠性（由CDU提供）遠比極致的成本削減重要。產能擴張與不再披露季度訂單為了應對這一波“潑天富貴”，Vertiv宣佈將加大資本支出（Capex）。CFO Craig Chamberlin表示，資本支出佔銷售額的比例將從歷史水平的2%-3%提升至2026年的3%-4%。Gio補充到：“我們正在加速產能擴張……工廠正在擴建，幾個新地點即將投產。”值得注意的是，公司宣佈了一項重大信披變更：未來將不再在季度財報中報告實際訂單、訂單預測或積壓訂單資料，僅在年度報告（10-K）中披露。Gio解釋稱，大額訂單的“不規則性”會導致不必要的波動：“這種波動不能代表公司的持續表現，對我們的投資者也沒有益處。”這一決定雖然可能在短期內減少透明度，但也反映出管理層希望市場關注長期交付能力而非單季度的訂單波動的意圖。Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議全文翻譯：Vertiv2025年第四季度財報電話會議會議操作員：早上好。我是Nadia，今天將由我擔任您的會議操作員。現在，歡迎大家參加Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議。為防止背景噪音，所有線路均已靜音。請注意，本次通話正在錄音。現在，有請今天電話會議的主持人，投資者關係副總裁Lynne Maxeiner 女士。Lynne Maxeiner，全球財務與投資者關係副總裁： 好的。謝謝你，Nadia。早上好，歡迎參加Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議。今天與我一同出席的有Vertiv執行董事長 Dave Cote、首席執行長 Gio Albertazzi 和首席財務官 Craig Chamberlin。今天的通話時長為一小時。在問答環節，請留意佇列中的其他人，每位提問者限提一個問題。如果您有後續問題，請重新加入佇列。在開始之前，我想指出，在本次通話過程中，我們將做出前瞻性陳述，涉及未來事件，包括Vertiv未來的財務和營運表現。這些前瞻性陳述受到重大風險和不確定性的影響，可能導致實際結果與前瞻性陳述中的結果存在重大差異。請參閱今天財報新聞稿中的警示性語言，您可以在我們的年度報告、季度報告以及提交給美國證券交易委員會的其他檔案中瞭解更多關於這些風險的資訊。我們今天做出的任何前瞻性陳述均基於截至今日我們認為合理的假設。我們沒有義務因新資訊或未來事件而更新這些陳述。在本次通話中，我們還將介紹按照美國通用會計準則和非美國通用會計準則計算的財務指標。我們的美國通用會計準則業績以及美國通用會計準則與非美國通用會計準則的調節表可在我們的財報新聞稿以及我們網站investors.vertiv.com 上的投資者幻燈片中找到。有請執行董事長Dave Cote 發言。Dave Cote，執行董事長：嗯，我對我們在第四季度和整個2025年的執行情況感到非常滿意。我們在關鍵指標上取得了強勁的成績，並且我們正以巨大的勢頭邁入 2026 年及未來。你們現在看到的是多年戰略投資和紀律性執行的回報。我們對工程創新的關注、產能擴張以及與客戶的深度合作關係正直接轉化為成果。Hugh 和他的團隊在執行我們的戰略方面做得非常出色，他們應對機遇和挑戰的方式令我印象深刻。人工智慧驅動的基礎設施建設正在加速，資料中心處於這一切的中心。我們仍處於這一長期增長趨勢的早期階段。Vertiv在這一市場的地位越來越強。我們的技術領先地位、全球規模，以及我們的服務和營運能力，並非輕易能被覆制，而我們正在不斷擴大這一差距。我們已建立了良好的記錄。我們設定雄心勃勃的目標，並予以實現。現在，最讓我興奮的是這一點。Vertiv不是在今天和明天之間做選擇。我們現在贏，將來也贏，這使我們能夠為現在和未來創造價值。更簡單地說，我們還沒完呢。現在，有請Gio，我們的領導者和這美好一天的締造者。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。非常感謝。非常感謝你，Dave，也歡迎大家。請看幻燈片第3頁，我對我們如何收官 2025 年感到非常滿意，又一個非常強勁的季度和非常強勁的一年。第四季度有機訂單量同比增長 252%，環比增長 117%，所有區域、所有市場都非常強勁。過去12個月有機訂單增長率為 81%，如果包括我們最近的收購，這個數字會更高。我們的訂單出貨比是2.9 倍。我們的積壓訂單達到 150 億美元，是去年同期的兩倍多。第四季度有機淨銷售額增長 19%，主要得益於美洲地區的顯著強勁表現，該地區有機增長 46%。亞太地區下降 9%，歐洲、中東和非洲地區下降 14%。第四季度調整後營業利潤率為 23.2%，比 2024 年第四季度提高了 170 個基點，調整後營業利潤為 6.68 億美元，比去年同期增長 33%。我們第四季度調整後稀釋每股收益為1.36 美元，比 2024 年第四季度增長 37%。全年調整後自由現金流約為 19 億美元，調整後自由現金流轉換率為 115%。對於 2026 年，我們預計調整後稀釋每股收益為 6.02 美元，有機銷售增長 28%，調整後營業利潤率為 22.5%。讓我詳細說明一下我們看到的各地區情況，為此，請看幻燈片第4頁。我們從美洲開始。美洲仍然是我們增長的主要引擎。2025 年的銷售強勁且基礎廣泛，涵蓋產品和客戶群。市場正在加速發展。即使在第四季度大量訂單之後，我們的管道仍在繼續增長。我們的指引假設銷售增長率在 30% 以上。美洲引領了加速，並且這一勢頭仍在繼續。接下來看歐洲、中東和非洲地區，嗯，我們可以說捲起的彈簧正在鬆開。市場情緒顯著改善。管道增長加速。我們在第四季度看到了強勁的訂單，並預計這種情況將在2026 年持續。我們預計將在下半年恢復銷售增長。談到亞太地區，嗯，那也在加速。並且我們預計中國溫和的增長率將在2026 年持續，但印度和亞洲其他地區正在強勁加速，我們處於有利地位，能夠抓住這一增長機會。現在，請看幻燈片第5頁。我想先從幻燈片左側的客戶需求說起，Vertiv的勢頭非常顯著。過去12個月有機訂單增長了 81%。第四季度訂單增長了 250% 以上，訂單出貨比接近 3 倍，表現強勁，我們確實在本季度看到了一些大額訂單。這些大額訂單反映了客戶對我們規模化交付能力的信任日益增強，以及他們對自己市場信心的提升。我們150 億美元的積壓訂單是去年同期的兩倍多，環比增長 57%，非常強勁。值得注意的是，我們積壓訂單的結構與一年前相比沒有太大不同，只是其交付窗口更多地拉長到了12到18個月。這與第四季度非常強勁的訂單接收情況高度一致。我們看到所有地區和所有產品技術的管道都在強勁增長。這證明了需求的健康狀況和我們市場可見度的提升。我們有信心獲取這一管道中的很大一部分。訂單越來越大。一段時間以來，我們一直在談論訂單的不規則性。這種不規則性可能會產生不必要的波動。市場動態也使訂單非常難以預測。與我們去年全年的說法一致，我們一直在反思我們的訂單披露方式。我們認為，目前最好的方法是不再隨季度財報報告實際訂單、訂單預測或積壓訂單。這似乎只會導致過度波動，這種波動不能代表公司的持續表現，對我們的投資者也沒有益處。我們將在10-K表格中繼續提供關於銷售額和積壓訂單的全年歷史披露。我們將在季度財報電話會議上提供對市場的看法。我們對管道的實力、贏得訂單的能力、增長前景以及引領行業的潛力感到非常滿意。我們去年訂單表現極為強勁，並且我們相信在2026 年會進一步增長。定價仍然有利。2025 年定價超過了通膨，我們預計 2026 年也是如此。現在看幻燈片的右側，談談我們如何管理當前環境並為增長做好準備。我們通過定價機制以及與供應商的重點合作來緩解材料通膨壓力。在資本支出方面，我們將從歷史水平的2% 到 3% 提升到 2026 年佔銷售額的 3% 到 4%。我們繼續採取非常嚴格和前瞻性的方法來支援我們的增長軌跡。我們的供應商是我們營運的延伸，我們正在緊密合作，確保他們能與我們一起擴展規模。這種結合使我們處於非常有利的位置，能夠抓住未來的增長，同時保護我們的利潤率——你們可以在我們的指引中看到這一點。現在讓我們轉到幻燈片第6頁。你們知道我們對推動快速技術演進充滿熱情。這正是Vertiv優勢真正發揮的地方。我們在灰色空間方面的傳統專長已經無縫地得到增強，並與白色空間基礎設施專長交織在一起。對於每機架數百千瓦的負載，機械、電氣基礎設施和 IT 堆疊是如此緊密地聯絡在一起，以至於需要將它們視為一個系統。這裡有兩個完全符合這一願景的整合式預製解決方案。讓我們從OneCore 開始，這是一個端到端完整的資料中心解決方案，極大地簡化和加速了客戶的旅程，顯著縮短了上市時間。維諦 OneCore 可以以 12.5 兆瓦為建構模組擴展到吉瓦等級。OneCore 是一個完整的、整合式的完整資料中心基礎設施。它由行業領導者設計和擴展，以速度、簡單性和可重複性為行業提供服務。它由擁有完整產品組合的行業領導者進行工程設計和規模擴展。我們與Hut 8 的合作證明了這一點。現在讓我們繼續介紹維諦 SmartRun，這是一個整合式和預製化的白色空間基礎設施解決方案，極大地加速了資料大廳的裝修和就緒。同樣，它為我們的客戶帶來了簡單性和上市時間。SmartRun 是靈活且可擴展的，能夠支援多代矽片。它正被大規模部署在多個大客戶中，我們與Compass 資料中心的合作完美地展示了這些能力。維諦 SmartRun 既可以獨立使用，也可以作為 OneCore 的一部分。我們繼續通過像 OneCore 和 SmartRun 這樣的解決方案積極定義市場。現在請看幻燈片第7頁。我們的服務組合是一個關鍵的競爭優勢，也是經常性收入的強大來源。我們生命周期服務的訂單增長同比超過 25%。我非常高興看到這一點。但你們可以想像，我並不滿足於此。市場日益增長的複雜性和技術挑戰，正是展示我們獨特服務能力、深化客戶關係的機遇。我們的服務業務旨在為基礎設施旅程的每個階段提供客戶價值。收購PurgeRite 完全符合維諦的服務範式。它顯著增強了我們的端到端流體管理能力，包括一次和二次流體網路。這些是冷凍水系統和液冷人工智慧資料中心中非常關鍵的系統。流體管理是運行現代資料中心和人工智慧工廠在技術上要求最高、財務影響最大的方面之一。通過PurgeRite，維諦現在提供了行業內最全面的流體管理能力之一，涵蓋從初始設計到偵錯，再到資料中心數十年營運壽命的全過程。我們在啟動時最佳化流量，並在站點的整個生命周期內維持平衡的超潔淨度和流體性能。隨著環境的變化，每個機架都能精確獲得所需的冷卻，達到最高的可靠性和韌性水平。對客戶而言，這意味著更少的熱節流、更高的計算吞吐量、效率提升，以及極大地降低價值數百萬美元硬體的停機風險。我們期望PurgeRite 的專業知識能通過我們現有的服務網路在全球範圍內擴展，形成一種差異化的能力，以滿足日益增長的、關鍵的客戶需求。說到這裡，Craig，交給你了。但首先，我很高興向財報聽眾介紹我們的新任首席財務官 Craig Chamberlin。Craig，叫你新人其實聽起來有點奇怪。我對我們如此迅速地深入瞭解業務感到非常滿意，我們合作得非常愉快，感覺我們共事的時間遠不止短短三個月左右，我感到非常興奮。那麼現在，真的真的交給你了。Craig Chamberlin，首席財務官：謝謝，Gio。首先，我想說，我非常興奮能成為Vertiv的新任首席財務官。在我二十多年的工業行業職業生涯中，我與許多優秀的公司共事過。然而，Vertiv這裡正在發生的事情對我來說尤為突出。我們強大的市場地位、卓越的技術質量以及這個團隊的高素質，讓我對未來的方向感到非常興奮。Vertiv之所以能夠建立起競爭優勢、客戶關係和營運能力，是紀律性執行和戰略願景的結果。我很榮幸在這個轉折點加入，並期待與各位合作，繼續為股東創造價值。現在，讓我們回顧一下我們的財務業績。轉到幻燈片第8頁，我們可以回顧我們強勁的第四季度業績，首先從調整後稀釋每股收益 1.36 美元開始，同比增長 37%，比我們先前的指引高出 0.10 美元。主要驅動因素是強勁的營運表現，特別是在美洲，我們看到了卓越的銷量增長。有機淨銷售額增長 19%，美洲繼續保持強勁勢頭，增長 46%，但被亞太地區下降 9% 和歐洲、中東和非洲地區下降 14% 部分抵消。我們的調整後營業利潤為6.68 億美元，比上一季度增長 33%，比先前指引高出 2900 萬美元。調整後營業利潤率為 23.2%，比去年增長了 170 個基點。利潤率的擴張是由銷量增長帶來的強勁營運槓桿、生產力提升以及有利的價格成本執行推動的。同時，我們看到同比增量利潤率繼續保持積極趨勢，本季度達到 31%。結束第四季度的討論，我們來談談現金。我們實現了9.1 億美元的調整後自由現金流，比去年第四季度增長 151%，這得益於更高的營業利潤和營運資本效率，但部分被較高的現金稅所抵消。本季度較大的訂單帶來了相應較大的預付款，這有利於我們第四季度的現金流。本季度末，我們的淨槓桿率為0.5 倍，這為我們提供了顯著的戰略靈活性。轉到幻燈片第9頁，讓我們看看各分部的業績，這進一步突顯了 Gio 早些時候提到的一些動態。在美洲，團隊再次交出強勁成績。銷售額增長 50%，有機增長 46%。這一增長得益於產品和客戶群的廣泛強勢，強勁的終端市場需求，以及我們的交付能力。調整後營業利潤為5.68 億美元，增長 77%，利潤率擴大了 450 個基點。這些成果是強勁營運槓桿、積極的價格成本差以及持續生產力提升的結果。向右看，亞太地區銷售額下降10%，有機下降 9%。然而，亞洲其他地區仍然強勁。調整後營業利潤為 4900 萬美元，調整後營業利潤率為 9.9%，比去年下降了 270 個基點，主要受到銷量去槓桿的壓力。在歐洲、中東和非洲地區，銷售額下降8%，有機下降 14%，原因是市場持續疲軟。然而，正如 Gio 強調的，我們從第四季度強勁的訂單表現中看到了復甦的跡象。我們仍然預計歐洲、中東和非洲地區將在 2026 年下半年恢復銷售增長。第四季度調整後營業利潤為 1.11 億美元，調整後營業利潤率為 22.1%。這比去年的 26.6% 有所下降，考慮到 14% 的有機銷售下降，這是意料之中的。利潤率壓力反映了較低的營運槓桿，我們預計這一利潤率趨勢將持續到第一季度。翻到幻燈片第10頁。這裡我們重點介紹 2025 年全年業績，團隊再次交出卓越表現。我們在所有關鍵財務指標上都看到了改善。調整後稀釋每股收益為 4.20 美元，增長 47%，並超出指引 0.10 美元。淨銷售額為 102 億美元，實現 26% 的有機增長，並超出指引 3000 萬美元。我們看到美洲強勁增長 41%，亞太增長 18%，部分被歐洲、中東和非洲下降 2% 所抵消。調整後營業利潤為21 億美元，增長 35%，並超出指引 3000 萬美元。營業利潤率擴大 100 個基點至 20.4%。全年利潤率擴張主要由生產力和積極的價格成本差驅動。結束利潤率討論，我想強調一點：我們在實現利潤率擴張的同時，還在投資增長並管理通膨阻力。調整後自由現金流又是一項強勁表現。我們產生了約19 億美元的調整後自由現金流，增長 66%，主要得益於更高的營業利潤和正向營運資本，包括本季度因大量訂單交付而增加的預付款。我們的現金表現賦予我們投資增長、進行戰略併購以及向股東返還資本的靈活性。這些結果證明了我們卓越的執行力和行業領導力。現在讓我們翻到第11頁，詳細介紹我們 2026 年全年指引。我們相信這一展望突顯了我們對市場增長的信心以及我們持續取得卓越業績的能力。我們預計調整後稀釋每股收益為 6.02 美元，中點代表 43% 的增長。這一改善繼續顯示出較去年強勁的利潤增長。轉向淨銷售額指引，我們預計中點為 135 億美元，代表 28% 的有機增長，預計銷售增長將由美洲持續強勁（增長近 40%）、亞太地區增長約 25%，以及歐洲、中東和非洲地區持平至下降個位數中段所驅動。關於歐洲、中東和非洲地區，如我們之前所述，我們預計該市場將在2026 年下半年重新加速。接著，我們預計調整後營業利潤為 30.4 億美元，中點的利潤率為 22.5%，這意味著 210 個基點的擴張。預計利潤率擴張將主要由持續的營運槓桿和積極的價格成本差驅動，同時我們還預計將繼續投資於產能和技術進步。最後，對於全年，預計調整後自由現金流為22 億美元，增長 17%，反映了預期的強勁利潤增長和營運資本改善，但被支援增長的更高稅收和增加的資本支出所抵消。正如你們從頁面上的指標所見，我們對在 2026 年再次交出強勁業績充滿信心。翻到幻燈片第12頁，我們來看一下 2026 年第一季度的展望，以此結束。對於 2026 年第一季度，我們預計調整後稀釋每股收益為 0.98 美元，中點代表 53% 的增長。淨銷售額方面，我們預計實現 26 億美元，或中點有機增長 22%。該指引預計美洲增長近 40%，亞太增長約 20%，並預計被歐洲、中東和非洲地區下降約 25% 所抵消。我們預計調整後營業利潤為4.95 億美元，中點增長 47%，利潤率 19%，中點相當於 250 個基點的擴張。關於關稅，提一下，我們預計在今年第一季度末，按退出率計算，將基本上抵消關稅帶來的不利利潤率影響。正如你們從這些指標中看到的，我們預計2026 年將迎來一個強勁的開端。現在，我把話筒交還給 Gio。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，謝謝你，Craig。讓我們做個總結。為此，我們轉到幻燈片第13頁。再次強調，第四季度和 2025 年全年在所有指標上都超出了指引。訂單和積壓訂單非常強勁，這體現在約 3 倍的令人印象深刻的訂單出貨比上。勢頭無疑非常強勁。我們作為行業思想領袖的地位持續加強，這通過我們的產品技術提供、全系統方法以及我們的服務優勢得以凸顯。這一切都因我們的收購而得到加強，PurgeRite 就是一個很好的例子。我們 2026 年的指引顯示所有關鍵指標都有所提升。我從未對Vertiv的未來如此興奮過。我們在訂單方面引領行業。我們正在擴大規模，我們處於非常有利的位置，能夠擴大我們的市場領導地位並推動行業向前發展。我非常期待在五月份的投資者會議上見到儘可能多的你們。說到這裡，Nadia，交還給你，我們開始問答環節。問答環節會議操作員：謝謝。我們現在開始問答環節。（操作員說明）。第一個問題來自JPMorgan 的 Steve Tusa。請講。Steve Tusa，分析師：嗨，早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好，Steve。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Steve Tusa，分析師：是的，你們的ERP 系統這個季度一定很忙，可能需要多建幾個資料中心來處理它。關於訂單的美元價值，你們之前談到了每兆瓦 300 萬到 350 萬美元。顯然有很多兆瓦的容量正在上線和被訂購。但是，這個單位價值是否有向上的增長，從而支撐了這些訂單？還是說我們仍應將其視為每兆瓦美元總潛在市場的正確框架？Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。我會說，目前，你可以把它作為一個框架來使用。顯然，我們在其他場合也說過，隨著技術演進，技術複雜性和技術軌跡，如果從每兆瓦總潛在市場的角度來看，絕對是有利的，這一點更加確定無疑。所以在這個階段說這個還有點早。我們喜歡我們看到的。我認為最好的是三個月後，我們會聚在一起，當然這將是一個重要的主題。Steve Tusa，分析師：然後快速跟進一下資本支出數字。我們應該如何看待每增加1 億美元的增量資本支出？從我們看到的，無論是伊頓還是你的一些其他同行，這個資本支出帶來的銷售增長倍數相當高，比如 1 億美元能意味著多大的產出倍數？是不是有一些倍數，比如 15 倍、20 倍，可以用來思考這額外的 1 億美元能夠支援未來的收入運行率？我只是想瞭解你們如何能夠實現這個目標，以及執行這個積壓訂單需要什麼條件？Giordano Albertazzi，首席執行長：我來試著回答一下，Craig，如果你想補充的話。但我會說，我認為最好的方法是看資本支出佔銷售額的百分比從 2% 到 3% 移動到 3% 到 4%，姑且說是 3% 到 5%。你當然可以將這與我們的增長和軌跡關聯起來。是的，回到我們如何實現這一點。正如我幾分鐘前提到的，這關乎循序漸進，關乎走在前面。但再說一次，資本支出擴張、產能擴張不是通過大步跳躍實現的，至少我們不是這樣做的。我們喜歡許多有意義的步驟，但我認為增長與資本支出百分比之間的相關性是一個有趣且重要的元素。Steve Tusa，分析師：太好了。謝謝，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長： 謝謝。會議操作員：下一個問題來自Melius Research 的 Scott Davis。Scott，請講。Scott Davis，分析師：嘿，早上好，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好，Scott。Scott Davis，分析師：早上好，歡迎Craig。恭喜你們度過了令人難以置信的一年。各位，我只是有點好奇，我在嘗試描繪第四季度湧入的這些巨大訂單，我知道這也是 Steve 問題的核心。但有沒有什麼——你談到了不規則性，但本季度是否有任何特別大的項目或不尋常的事情？是否有任何激勵措施促使人們在 2025 年底前下單，比如價格或其他方面，或者是為了排隊靠前？我只是想搞清楚這些數字，這些數字絕對巨大。Giordano Albertazzi，首席執行長：嗯，從正常業務過程來看，比如價格或其他方面是否有不尋常之處，答案很簡單，沒有。我會說，這當然反映了我們看到的市場需求。當然，如我所說，這反映了對我們已證明的規模化能力的信任，結合我們卓越的技術。但事實是，是的，確實有相當多的大額訂單，但同樣，是相當多。我們不應將此視為戲劇性的異常。這是市場上正在發生的事情，訂單正變得越來越大、越來越大。所以這實際上是客戶知道他們需要我們的裝置、我們的系統、我們的解決方案，並且他們知道何時何地需要。所以這裡沒有大的異常，但訂單可能是不規則的，有時它們集中在一個季度，一個季度多一些，另一個季度少一些，等等。所以排序是不規則的。這就是我們很長一段時間以來一直在說的，這也是為什麼我們做出了關於訂單指引和實際披露的決定。但沒有，沒有任何不自然的東西。Craig Chamberlin，首席財務官：所以我認為這繼續（多發言人）。Giordano Albertazzi，首席執行長：抱歉，請繼續，Craig。Craig Chamberlin，首席財務官：不，這表明它繼續印證了我們之前談到的，即系統級思維，我認為系統級思維正開始在更大範圍內發揮作用，Scott，這使得這些訂單比過去更大。Scott Davis，分析師：有道理。祝你們好運。感謝你的說明。我到此為止。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝，Scott。會議操作員：下一個問題來自Evercore 的 Amit Daryanani。Amit，請講。Amit Daryanani，分析師：非常感謝，我也表示祝賀，這裡的訂單非常令人印象深刻。如果我看看你們擁有的訂單和積壓訂單數量，你們顯然為非常強勁的表現做好了準備，我想不僅是在2026 年，甚至在 2027 年及以後也是如此。所以我想知道，Gio，你是否可以大致說明一下，你認為為了實現這個積壓訂單在未來轉化為收入和每股收益，必須解決的關鍵營運步驟和關鍵瓶頸是什麼？也許可以幫助我們理解，你們關注的重點是什麼，需要那些環節順利運行才能將這些訂單轉化為2026 和 2027 年的銷售額和每股收益？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的，好的。謝謝，謝謝你，Amit。我們確實在努力，而且一直在努力。所以這不是什麼新鮮事。我們一直在努力，並將繼續努力。我們正在加速產能擴張。產能擴張總是通過兩種方式實現。一是資本支出，即所謂的產能擴張，一般來說，不僅僅是這個，還有生產力的提升，但另一個是真正從現有產能中獲得更多產出。所以我們多次談到的雙管齊下的方法仍在繼續實施。但現在，我們正在——工廠正在擴建。我們有幾個新地點即將投產，我們正在非常、非常積極地與我們的供應鏈合作。所以我們確實專注而勤奮地執行這個積壓訂單。我認為我們狀態良好。過去幾年我們一直勤奮地、循序漸進但迅速地提升產能，並根據我們的資本支出和營收數字重新加速。Craig Chamberlin，首席財務官：Amit，我認為你可以看看第四季度，資本支出的加速體現在財務數字中，你也會在指引中看到資本支出的加速同樣存在，這印證了我們正在做的事情。其中大部分正在進行中，意味著我們已經在進行擴建，我們瞭解為了實現我們公佈的銷售指引所需的產能需要做什麼。Amit Daryanani，分析師：明白了。謝謝。會議操作員：下一個問題來自Vertical Research 的 Jeff Sprague。Jeff，請講。Jeff Sprague，分析師：嘿，謝謝。早上好。恭喜你們取得驚人成績。也許我可以簡要談談歐洲和亞洲。首先是歐洲，實地情況是否真的發生了變化，比如許可瓶頸等問題？顯然，你說訂單有所好轉，但今年開局緩慢。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。好的，謝謝。謝謝，Jeff。我們先從歐洲、中東和非洲地區開始。我先談整個歐洲、中東和非洲地區。我認為這當然是投資加速的結合，基本上是這樣。所以並不是有人揮舞魔杖，歐洲的許可之類的事情就都變容易了，那太簡單化了。但我認為，需要更多基礎設施的關注和認識現在是顯而易見的。而且那些存在已久的管道，記住，我一直在強調這一點。一直在並且正在擴大，管道中各個元素的銷售周期正在加速。而且我們有一些地區進展特別順利。以北歐為例，不是唯一，但這是一個正在發生這種情況的例子。你們可能聽我談過一兩次，鑑於北美正在發生的一切，一些決策者仍然集中在北美，雖然現在仍然集中在北美。但我認為，需要在北美以外採取行動的認識已經存在了。這就是，我認為，或者說至少我們觀察到的實際情況。所以對那裡相當樂觀。所以你們有點像是在市場上看到了我很久未見的一種積極期待。Jeff Sprague，分析師：很好。謝謝。會議操作員：下一個問題來自Morgan Stanley 的 Chris Snyder。Chris，請講。Chris Snyder，分析師：謝謝。Gio，你談到了公司與資料中心行業領導者的深厚關係。所以我想我的問題是，這些關係為Vertiv提供了多少關於這些資料中心未來工作流程或架構的可見性？因為我必須想像你們需要在客戶準備好之前就把解決方案開發出來。所以也對公司提前多久開始研發或工程流程以將這些未來解決方案推向市場感興趣。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：當然。謝謝你，Chris。我認為這有幾個維度。我們一直強調我們與客戶以及其他生態系統參與者關係的實力。非常重要。非常重要，因為正如你所說，我們的技術需要比最先進的矽片提前——遠提前落地。但要實現這一點，當然，與輝達或其他矽片技術提供商合作，就需要展望兩三年，有時在更高層面上，比如更多研發，但在我們合作方式上要提前兩三年。所以我們的路線圖當然會延伸，但我非常自豪的一個方面，對我們非常重要，特別是對我們客戶成功非常重要的一點是，我們與許多客戶所做的工作，真正的技術合作關係，展望一年、兩年、有時三年，然後說，嘿，鑑於技術領域正在發生的一切，考慮到你的商業模式，客戶，究竟什麼技術最適合你的戰略？這不是被告知，而是一起架構設計，讓他們瞭解從技術角度擁有的可能性。我認為我們在行業中在這方面扮演著獨特而強大的角色。所以效果非常好。Chris Snyder，分析師：看起來確實如此。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Wolfe Research 的 Nigel Coe。Nigel，請講。Nigel Coe，分析師：謝謝。大家早上好。所以我想我們還沒有看到太多來自數字空間的影響。這是個好消息。所以我想回到積壓訂單的問題。Giordano Albertazzi，首席執行長：明白。抱歉，我聽不清你。線路有點卡。Nigel Coe，分析師：好的。Giordano Albertazzi，首席執行長：請繼續，Nigel。Nigel Coe，分析師：是的，抱歉。讓我——現在能聽清嗎？Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。Nigel Coe，分析師：是的，很好。所以我想回到積壓訂單。我想，Craig，你提到了更多的系統級訂單。顯然，你們一直在強調 SmartRun 產品。也許可以談談你們在那裡看到了這種成功，以及你們在資料中心獲得的錢包份額？還有，Gio，你是否可以談一下積壓訂單的帳齡？看起來指引暗示大約 15 個月的積壓訂單轉換期。但通常你們是 9 個月。所以也許可以談談我們是否看到積壓訂單中的訂單期限變長？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，我先談帳齡，以便我們解決這個問題。我們已經多次談到，我們的客戶要求的交付周期大約在12 到 18 個月之間，特別是當我們談論較大訂單時，從不是精確大小，總是在一個範圍內，但我會說 12 到 18 個月是對大訂單要求的交付時間的一個良好近似。通常，如果真的是大訂單，甚至不是單一批次。但話雖如此，如果你想想我們今年訂單接收的結構——抱歉，去年 2025 年，我們下半年相對於整個強勁年份來說非常、非常強勁，但下半年尤其強勁，最後一個季度尤其強勁，那麼你會看到 12 到 18 個月會將一些東西推到 2027 年，同時我們對 2026 年的覆蓋情況非常滿意。所以再次，正如我在之前的評論中所說，積壓訂單的結構沒有什麼不同。這只是我們接收訂單時訂單時間安排的結果。所以市場詢問、要求或期望我們交付的方式沒有大的差異。關於系統性問題，我們明顯看到了加速。當我們談論OneCore 或 SmartRun 時，我們談論的是開始被廣泛採用的系統和解決方案。這當然有助於我們積壓訂單的訂單接收動態。但當我們談論系統時，我們不僅僅談論整合。對我們來說，系統是擁有整個電力驅動鏈、整個熱管理鏈，當然當我們交付預製解決方案或整合解決方案時，要考慮到所有真正設計為協同工作的部件。但再次，如果我們回到你之前的問題，我的答案是，這關乎與客戶坐在一起，擁有完整的產品組合，對系統級和整個資料中心級技術有良好而深刻的理解，並能與我們的客戶進行系統層面的交流。Nigel Coe，分析師：好的。謝謝你，Gio。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Bank of America 的 Andrew Obin。Andrew，請講。Andrew Obin，分析師：是的，早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Andrew Obin，分析師：Gio、Craig、Lynne，謝謝。我的問題是關於服務的。似乎我們得到的反饋是，Vertiv的一大差異化優勢不僅僅是交付產品，而是能夠在現場提供維護服務，並圍繞此提供各種附加增值服務。上個季度，你與我們分享了服務人員的增加情況。你能向我們更新一下，在積壓訂單快速增長的情況下，人員配置情況如何，並可能預告一下服務組織的發展方向？我相信你們會在分析師大日上談論這個，但請先預覽一下那裡正在發生的事情。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，謝謝你，Andrew。這是我最喜歡的話題之一。我有很多喜歡的話題，但這肯定是我最喜歡的之一。我同意，這是一個很大的差異化優勢。如你所見，這是一個我們持續投入的巨大差異化優勢。所以我們的觀點絕對不是靜止的。我們談到了人員數量。我認為我們現在非常、非常迅速地接近 5000 名現場人員，真正從我們的現場能力角度思考，其軌跡與交付能力非常相似。當然，這取決於安裝基數，但安裝基數正在增長。我們的服務正在增長。當然，偵錯、啟動是資料中心生命周期中非常重要的事件，我們確保在當地有足夠的能力服務我們的客戶，同時也在發展我們的技術，不僅是在——對我來說 PurgeRite 是個很好的例子，還有我們注入服務業務的所有數位化。Craig Chamberlin，首席財務官：我的意思是，我要補充一點——我和 Gio 一樣對我們的服務組合感到興奮，這來自依靠服務生存和發展的重工業企業。我認為這是我們將繼續打造的超能力，特別是當你開始著眼於我們能利用現有安裝基數做些什麼時。Andrew Obin，分析師：非常感謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Deutsche Bank 的 Nicole DeBlase。Nicole，請講。Nicole DeBlase，分析師：是的，謝謝提問。大家早上好，恭喜你們取得了一個出色的季度。先從積壓訂單開始吧。我想，第四季度積壓訂單環比和同比都有非常好的增長。Gio，當你展望未來 12 個月，根據你在管道中看到的情況，你預計 2026 年積壓訂單會再次同比增長嗎？然後還有一個關於資本支出的小跟進問題。鑑於行業增長如此之快，在可預見的未來，我們是否會處於這種資本支出佔銷售額3% 到 4% 的區域？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：嗯，我不會完全去指引我們的訂單，如果我回答很多細節，我倒希望我能做到。但如果我們回到我們已經分享過的內容，如果你考慮我們的方向性指示，我們相信我們的訂單將會增長。你可能已經計算了我們2025 年的訂單，現在我們有了我們的銷售額。所以，可能答案很簡單。我們相信我們將繼續方向性地增加積壓訂單。所以情況確實如此。Craig Chamberlin，首席財務官：Nicole，關於你的問題，是的。關於資本支出，我認為，再次，我們總是希望考慮正常化在 2% 到 3% 左右，因為我們謹慎地增加，正如 Gio 之前提到的。所以我們認為今年可能比正常水平略高。但在正常化的基礎上，我們總是希望保持在 2% 到 3% 左右。所以我認為這是我們目前的答案。在從訂單角度看到市場情況之前，我們還不會為 2027 年設定具體數字。但今年的指引是繼續關注這一點，因為我們向前邁進。Giordano Albertazzi，首席執行長：再次，我們非常希望在投資者日見到你，當然這將是一個進一步闡述這一點以及業務長期軌跡的機會。Nicole DeBlase，分析師：我不會錯過的。謝謝，各位。我到此為止。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 Barclays 的 Julian Mitchell。Julian，請講。Julian Mitchell，分析師：嗨，早上好。我只想從現金的角度來看一下訂單和積壓訂單的構成。因為我想，有趣的是，你們在 2025 年有大量的營運資本現金流入，而我認為我們從其他一些公司那裡聽說高增長是現金流轉換率差的一個原因。但對你們來說恰恰相反，這在很大程度上是因為你們第四季度遞延收入的流入。所以與此相關，我想瞭解，你們在第四季度獲得的訂單類型是否產生了不成比例的遞延收入流入？另外，當我們看幻燈片 11 時，你們指引 2026 年營運資本等項目將少量使用現金，但如果訂單在增長等等，難道不是更可能看到另一筆遞延收入流入，幫助營運資本成為 2026 年的現金來源嗎？Craig Chamberlin，首席財務官：是的。嗯，Julian，讓我先澄清一下幻燈片，然後我們再深入一點。但幻燈片說同比下降 8000 萬美元。我相信這是同比下降，但仍然會是營運資本的改善。它應該是一個營運資本的成果，可能是正面的，所以只是比去年同期的正面影響要小。Julian Mitchell，分析師：明白了。謝謝。這些遞延收入餘額是因為特定的大訂單而膨脹，還是我們應該認為它們與你獲得的訂單總量成比例？只是想理解這一點，因為傳統上在中低壓電氣裝置領域，你不會有這些大額預付款。Craig Chamberlin，首席財務官：是的。我會說這取決於訂單的類型和組合。再次，我認為我們確實總是努力爭取一些首付款和進度款。但組合會對此產生一點影響，這可能是推動第四季度相對於第三季度上升的一個因素，但我不會說這與我們歷史上看到的有顯著差異。Julian Mitchell，分析師：很好。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 Goldman Sachs 的 Mark Delaney。Mark，請講。Mark Delaney，分析師：是的，早上好，非常感謝您回答我的問題，並祝賀您取得的強勁業績和非常強勁的訂單。我希望瞭解Vertiv對其冷卻產品組合和業務機會將如何演變的看法。我問這個問題是因為在消費電子展之後，有一些討論認為 Rubin 機架可能不需要冷卻器，相反，去年秋天超級計算大會之後，有競爭對手提出了用不鏽鋼冷卻器替代冷卻分配單元的建議。所以這裡有一些變化。很想聽聽您對Vertiv業務機會將如何演變的看法，以及這對您的每兆瓦內容和市場份額可能意味著什麼？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：讓我們從底部開始——謝謝，Mark。讓我們從底部開始，我回到我們所說的。我們相信技術演進，這肯定是我們聲明的核心，從內容角度來看是有利的。這也不例外。顯然，有機會讓一些圖形處理器在比歷史上更高的溫度下運行。但這對於許多輝達較新的晶片來說基本上是成立的。顯然，它確實有幫助，這是優點。讓我們都記住，這並沒有排除熱排放。熱排放將繼續存在，將繼續存在。不要忘記，有些負載可以在較高溫度下冷卻。某些資料中心內的某些負載需要較低溫度。所以，如果說有什麼不同的話，儘管系統整體效率確實提高了，我們越來越多地在考慮混合冷卻和熱鏈基礎設施。現在，顯然，減少冷卻器數量的能力，但不是熱排放技術的淨數量。這取決於特定的氣候情況，取決於負載類型，取決於資料中心設計用於的各種非圖形處理器或不同圖形處理器負載的韌性。當我們審視這個領域時，我們對我們看到的產品感到非常鼓舞，現在它已成為目錄產品，對我們來說非常、非常重要，我們稱之為串聯冷卻器。這是一種真正最佳化用於在高溫下運行的冷卻器，但同時也具有為系統中同樣共存的較低溫度提供靈活性的能力。所以這是一個最大化免費冷卻的解決方案，當然非常、非常處於行業未來的中心。所以總而言之，我們看到設計仍然是混合的。如果說有什麼不同的話，這使熱鏈變得更加複雜，這種複雜性是我們喜歡的，作為擁有完整產品組合的公司，我們當然處於完美位置來支援我們的客戶。再次回到我們所說的，為客戶做出正確選擇。目前，通過冷卻分配單元以外的其他方式直接冷卻晶片，我們還沒有看到。簡單來說，因為在大多數情況下，這將是小眾應用，可能，但在大多數情況下，這將太危險，爆炸半徑有點太大，等等。所以我們非常確信，各種形式和形狀的冷卻分配單元是熱鏈的長期組成部分。Mark Delaney，分析師：謝謝，Gio。很感激。Giordano Albertazzi，首席執行長： 當然。會議操作員：下一個問題來自 Citigroup 的 Andy Kaplowitz。Andy，請講。Andy Kaplowitz，分析師：大家早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Andy Kaplowitz，分析師：Gio，Craig，早上好。如果我看看你們模型中規劃的增量利潤率核心，我認為你們在第一季度和 2026 年規劃了接近 30%，這大約是你們長期範圍的低端，但我想這些合同的規模可能對你們有利，因為它們應該能最大化你們利用銷售的能力。那麼，考慮到潛在的營運槓桿，是否可能產生更高的增量利潤率，還是我們需要對供應鏈更加保守一些？或者/以及你們是否需要更高水平的增長投資來資助所有的收入增長？Craig Chamberlin，首席財務官：是的，我首先說你說得完全正確。確實有更高水平的投資。我們仍然指引在我們過去所說的 30% 到 35% 的低端。我認為隨著我們度過這一年，隨著我們投入的投資到位，我們可以繼續在我們的長期指引中看到這些數字上升，我們將在投資者日重申我們對未來的看法。但我認為你說得非常準確。我們正在進行的一些投資，以及我所說的這些投資的加速，在我們推動這些增量利潤率時對我們造成了一些壓力。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的，我會說長期軌跡絕對沒有改變。所以我們對此感覺良好。Andy Kaplowitz，分析師：好的。謝謝，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 TD Cowen 的 Michael Elias。Michael，請講。Michael Elias，分析師：很好。謝謝您把我安排進來，恭喜這個訂單季度。很高興看到你們在那裡獲取市場份額。Gio，問您一個問題。我相信您從 PTC 展會出來後也有類似的感受，需求非常火爆。展望未來，您能否向我們介紹一下現有生產能力的利用率情況？也許作為其中的一部分，介紹一下您在開關裝置等產品的交付周期方面看到的演變，鑑於需求的強勁，過去三個月它們是如何變化的？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：嘿，Mike，謝謝。是的，當然，需求在那裡，而且非常健康，正如我所說，我們很高興抓住了這個機會。再次，產能利用率，顯然，我們相當滿意。總的來說，我一直說我們在工廠產能負荷方面留有緩衝空間，現在仍然如此。我們正在利用這個緩衝空間，必要時有時來加速我們的增長。但再次，我們喜歡繼續以 20%、25% 的緩衝空間來規劃我們的產能。看待長期產能的同樣方法在這裡也適用。這就是我們決定產能增量的方式，反映在我們的資本支出數字中。關於交付周期，是的，某些產品線確實有一點延長。但再次，總的來說，在大多數產品中，客戶終端市場的交付周期大致如此。所以再次，相當滿意。對我們在這方面的進展相當滿意。我們喜歡增長。我們喜歡產能利用率。Michael Elias，分析師：很好。謝謝。期待看到即將發生的事情。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。我想我們還有時間再提一個問題。會議操作員：最後一個問題來自 UBS 的 Amit Mehrotra。Amit，請講。Amit Mehrotra，分析師：謝謝。也許就在這裡補充和澄清一下。所以我想問一下管道，因為顯然管道帶來訂單。我可以想像，如果你的訂單從第三季度到第四季度翻了一倍多，你的管道應該會被耗盡。但根據你們談論管道的方式，情況似乎並非如此。所以請談談這個。然後最後一個，只是澄清一下。請提醒我們，從訂金或交付確定性可見性的角度來看，一個訂單需要滿足什麼條件，通過什麼門檻才能進入你們的積壓訂單？如果您能提醒我們這一點，那就太好了。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。所以管道並沒有耗盡。如果說有什麼不同的話，儘管上個季度訂單接收非常強勁，我們仍然看到管道在逐季增長。所以再次，對此非常滿意。這不僅僅是市場，也是我們對市場的可見性。所以我想再次重申，它並沒有耗盡。關於什麼使一個機會成為積壓訂單，那是有約束力的採購訂單。Vertiv的所有積壓訂單都是有約束力的採購訂單。大多數情況下經常有預付款，但這是採購訂單的性質，一個法律上約束力的採購訂單。Amit Mehrotra，分析師：明白了。好的。謝謝。很感激。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：謝謝。我們的問答環節到此結束。現在，我想將會議交還給 Gio Albertazzi 致閉幕詞。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，非常感謝。感謝大家提出的問題，也感謝大家今天抽出時間。當然，我對我們在 2025 年交付的成果感到非常滿意，也對我們在進入 2026 年時的定位感到非常滿意。當然，為整個Vertiv團隊所做的工作感到非常自豪。我超級感激與我們的客戶和合作夥伴的合作。我們對我們的進展感到滿意。你們現在已經瞭解我了。我們當然從不滿足。我當然從不滿足。我們繼續，並將繼續投資於曲線之前，保持我們的技術領先地位，並以速度和精度執行。我今天對Vertiv的軌跡比以往任何時候都更有信心，非常鼓舞人心。我要感謝大家，並祝大家今天餘下時間一切順利。會議操作員：謝謝。會議現已結束。感謝您參加今天的演講。您現在可以斷開連接。 (invest wallstreet)

Alphabet（Google母公司）在周三的財報電話會上釋放了明確訊號：AI軍備競賽遠未結束，甚至剛剛進入“深水區”。雖然Q4業績全線超預期，但市場被公司給出的2026年1750億至1850億美元的資本支出指引所震懾。巨額資本支出帶來的折舊壓力以及對利潤率的潛在侵蝕，也成為投資者心頭的陰雲，公司股價盤後小幅下跌。面對投資者的疑慮，CEO桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）和CFO阿納特·阿什克納茲（Anat Ashkenazi）詳細闡述了高額支出的必要性，AI代理的商業化前景以及與蘋果的重磅合作。同時，還正面回擊了近期“AI將殺死軟體公司”的市場論調。01. 回應天量資本支出是為了“著眼於未來”電話會上最引人注目的焦點無疑是Alphabet對2026年的資本支出預測。首席財務官阿納特透露，預計2026年資本支出將在1750億至1850億美元之間，且投資將隨季度逐級增加。面對分析師關於投資回報和效率的質疑，皮查伊解釋稱，這一支出規模是為了支援Google DeepMind的前沿模型開發，以及滿足雲客戶激增的需求。他指出，目前的算力供應依然緊張。“即便我們一直在提升產能，我們仍然處於供應受限的狀態。顯然，今年的資本支出是著眼於未來……我們在各項服務中看到的需求，無論是DeepMind的未來工作還是雲服務，都異常強勁。因此，我預計全年我們將繼續在供應受限的狀態下運行。”阿納特補充道，2026年和2025年類似，約60%的資本支出將用於伺服器，40%用於資料中心和網路裝置等長周期資產。她同時警告，隨著基礎設施投入的增加，折舊費用將顯著上升，預計2026年的折舊增長率將進一步加速，這將對利潤表構成持續壓力。02. 直面軟體股拋售潮：Google力挺SaaS，稱Gemini是“引擎”而非終結者近日，隨著Anthropic推出法律自動化工具，市場對“AI顛覆傳統軟體商業模式”的恐慌情緒蔓延，導致美股軟體類股遭遇血洗。圍繞該話題，分析師Mark Mahaney電話會上提問：“市場上有一種信念，認為這些軟體公司正在失去席位權（seat power），失去定價權，這看起來像是一個非常糟糕的客戶群。”對此，CEO皮查伊給出了截然相反的判斷，他試圖將Google定義為SaaS公司的盟友。“Gemini正在成為世界上最成功的軟體公司的AI引擎。”皮查伊反駁道，並列舉了資料來證明SaaS巨頭們正在擁抱而非逃離AI，“排名前20的SaaS公司中有95%，以及排名前100的公司中有超過80%都在使用Gemini，包括Salesforce和Shopify。”皮查伊強調，那些能夠抓住這一時刻的公司將擁有同樣的增長機會。首席商務官辛德勒也補充指出，成功的SaaS客戶正在將Gemini深入整合到關鍵工作流中，“如果我從代幣（token）使用量的角度來看，第四季度的增長非常強勁。”03. 確認與蘋果的深度合作：Gemini技術將驅動蘋果下一代模型在電話會中，皮查伊正式確認了外界猜測已久的傳聞——Google與蘋果達成深度合作。這不僅穩固了Google在iOS生態中的地位，更可能成為其AI模型分發的關鍵管道。皮查伊在開場陳述中明確表示：“我很高興我們正在與蘋果合作，作為他們的首選雲提供商，並基於Gemini技術開發下一代Apple Foundation模型。”這一確認無疑給擔心Google在移動端入口被顛覆的投資者吃了一顆定心丸。04. AI商業化進展：Gemini App月活破7.5億，開啟“代理商務”時代Google正試圖證明其AI產品不僅有流量，更具變現能力。皮查伊透露：“Gemini App現在的月活躍使用者已超過7.5億。 尤其是自12月推出Gemini 3以來，我們看到每位使用者的參與度顯著提高。”更重要的是，Google正在建構基於“AI代理”（Agentic AI）的全新商業模式。皮查伊提到了“通用商業協議”（Universal Commerce Protocol），這標誌著Google從單純的資訊檢索向替使用者“執行任務”轉變。“我們為AI時代的購物奠定了基礎……這是我們與許多零售行業領導者共同建構的代理商務新開放標準……在這個代理世界中，我認為2025年更多是打基礎，讓模型在代理用例中變得更加穩健……今年（2026年）你將看到消費者真正能夠使用這一切。”05. Google搜尋被蠶食？CEO反駁：這是“擴張性時刻”面對Gemini App是否會蠶食傳統Google搜尋流量的質疑，皮查伊給出了否定的回答，將其定義為增量市場。“我們沒有看到任何蠶食（cannibalization）的證據，”皮查伊回應分析師提問時強調。“實際上，這是一個擴張性時刻（expansionary moment）。 人們正在使用搜尋，體驗AI概覽（AI Overviews）和AI模式，同時也使用Gemini App。所有這些結合在一起，正在擴大人們使用Google進行查詢的類型。”他透露，在美國，自推出以來，使用者每日的AI模式查詢量翻了一番，“AI模式下的查詢長度是傳統搜尋的三倍”。06. 雲業務與基礎設施：自研TPU與輝達GPU平行Google雲業務的強勁增長（營收增長48%）很大程度上歸功於其AI基礎設施的優勢。皮查伊強調了Google在晶片領域的“兩條腿走路”策略。“我們擁有業內最廣泛的計算選項，包括來自我們合作夥伴輝達（NVIDIA）的GPU……加上我們開發了十年的自有TPU，”皮查伊表示。07. YouTube與Waymo：廣告增長與自動駕駛全球化關於YouTube廣告收入9%的增長（雖然不及搜尋業務強勁），首席商務官辛德勒解釋稱，主要是受到“主要品牌垂直領域的一些輕微影響”以及去年同期美國大選廣告支出的高基數影響。但他強調：“Shorts（短影片）現在平均每日觀看次數超過2000億。”在自動駕駛方面，Google確認了對Waymo的新一輪巨額投入。皮查伊表示：“Waymo本周籌集了迄今為止最大的一輪融資……並將很快將其服務擴展到美國多個城市以及英國和日本。”CFO阿什克納茲補充說，Alphabet資助了Waymo周一宣佈的160億美元投資輪中的很大一部分。08. 效率與裁員的隱喻？AI在寫一半的程式碼在巨額支出的另一面，是Google對內部效率的極致追求。在效率方面，皮查伊指出：“通過模型最佳化、效率提升和利用率改進，我們在2025年成功將Gemini的服務單位成本降低了78%。”在回答關於如何提高營運效率以資助增長投資的問題時，CFO 阿納特提到了一個令人深思的細節：“正如Sundar過去提到的，我們約50%的程式碼現在是由編碼代理（coding agents）編寫的，然後由我們自己的工程師進行審查。這當然有助於我們的工程師利用現有的足跡做更多的事情、行動得更快。”(華爾街見聞)

Google“嚇壞”華爾街2月5日，Google母公司Alphabet發佈截至2025年12月31日的第四季度財報顯示，當季實現營收1138.28億美元，同比增長18%，超出華爾街普遍預期的1114億美元；稀釋後每股收益為2.82美元，同樣超過市場預期的2.63美元。同期淨利潤達到344.55億美元，同比增長接近30%。全年層面，Alphabet營收首次突破4000億美元，達到4028.36億美元，淨利潤1321.7億美元，多項核心指標刷新歷史高位。Alphabet首席執行長桑達爾·皮查伊在財報聲明中表示，這是公司“一個非凡的季度”。他強調，搜尋、雲與訂閱業務的持續擴張，疊加Gemini 3的發佈，使Alphabet正形成更為清晰的AI商業化路徑。01. 關鍵資料全面超預期，但分化已現從華爾街最關注的核心指標看，Alphabet本季度多數業務線表現優於預期，但結構性分化開始顯現。其中，Google雲第四季度營收達到176.6億美元，同比增長48%，顯著高於分析師約162億美元的預期——主要受企業級AI基礎設施需求、AI原生解決方案，以及核心GCP產品持續放量的推動。相比之下，YouTube廣告業務雖實現同比約9%的增長，營收達到113.8億美元，但略低於市場此前預期的118億美元。這一結果被CNBC解讀為廣告復甦節奏仍偏溫和，由於2024年第四季度大選相關高額支出的基數效應，廣告業績受到了負面影響。Google搜尋及其他業務依然穩固，當季收入630.7億美元，同比增長17%，繼續構成Alphabet最核心的現金流來源，也在一定程度上避險了部分廣告相關業務的波動。02. 雲業務利潤躍升，AI開始承擔真實負載比營收增速更關鍵的變化，出現在盈利結構上。第四季度，Google雲業務的營運利潤達到53.13億美元，同比大幅增長超過一倍，顯示雲業務正在快速跨越盈虧平衡點，向高利潤區間遷移。這一進展，使雲業務在Alphabet內部的角色，逐步從“戰略投入項”轉向“可持續利潤引擎”。在管理層表述中，AI已不再只是能力展示層面的投入。Alphabet披露，其第一方模型（First-party AI models，由Alphabet自己開發、訓練並擁有的模型）目前通過客戶直接API呼叫，每分鐘處理的token數已超過100億個；Gemini應用的月活躍使用者超過7.5億。這一規模，意味著AI已被深度嵌入搜尋、雲、廣告和企業服務體系，開始承擔真實業務負載。03. 指引成為分歧點：AI投入強度超出市場預期儘管當季業績全面超出華爾街預期，但Alphabet 股價在盤後交易中一度下跌超過 6%。市場反應的核心，並不在於“業績好壞”，而在於公司對未來投入節奏的判斷。Alphabet預計，2026年資本支出將達到1750億至1850億美元，區間中值接近1800億美元，顯著高於華爾街分析師此前約1200億美元的預期，也接近2025年資本開支規模的近兩倍。這一指引，被部分投資者視為Alphabet正在“全力押注AI基礎設施”，短期內可能對自由現金流與利潤率形成壓力。與此同時，公司層面活動（主要包括全公司統一承擔的AI研發和基礎設施投入）在第四季度的營運虧損擴大至58.94億美元，也強化了市場對成本端的敏感度。不過，從管理層角度看，這一投入節奏更像是對需求可見性的回應。皮查伊表示，AI 投資和基礎設施建設正在“全面推動收入和增長”，提高2026年資本開支，是為了滿足已出現的客戶需求，而非提前透支潛在預期。04. 估值邏輯正在收斂，而非擴散綜合業績表現、指引與市場反饋來看，Alphabet當前所處的階段，已不再是“是否能講AI故事”，而是“AI能否持續改善回報結構”。一方面，搜尋、YouTube 與訂閱業務構成的基本盤依舊穩固，為公司提供了充足的現金流緩衝；另一方面，雲業務在AI驅動下的高增長與盈利改善，正在成為估值抬升的核心變數。但與此同時，資本支出強度、雲業務持續爬坡能力，以及AI投入轉化為長期回報的效率，正在成為市場重新定價Alphabet的關鍵約束。在這一意義上，Alphabet正從“技術領先者”的敘事階段，進入一個更為集中、也更為嚴格的檢驗期——其上行空間取決於AI與雲業務的持續執行力，而非單一季度已經兌現的亮眼成績。附：高管業績點評及電話會議精簡實錄- 以下為Alphabet兼Google首席執行長桑達爾·皮查伊對業務的點評：本季度Alphabet取得以下進展：Gemini 3已發佈，公司年度營收首次突破4000億美元。搜尋業務營收增長17%，YouTube年度營收突破600億美元。雲業務營收增長48%，年化運行率超過700億美元。訂單積壓環比增長55%至2400億美元，主要由AI產品需求驅動。消費者付費訂閱使用者超過3.25億。Gemini Enterprise推出四個月，已售出超過800萬個付費席位。Gemini應用月活躍使用者超過7.5億。自Gemini 3發佈以來，使用者參與度顯著提升。預計2026年資本支出在1750億至1850億美元之間。A基礎設施方面，提供包括輝達GPU和自研TPU在內的廣泛計算選擇，並計畫收購Intersect以加強資料中心與能源基礎設施。通過模型最佳化與效率改進，2025年Gemini服務單位成本降低78%。模型研究方面，Gemini 3 Pro在推理與多模態理解上達到先進水平，日均處理token量為2.5 Pro的三倍。第一方模型如Gemini通過直接API為客戶每分鐘處理超過100億個token（上季度70億）。產品與應用層面，AI已整合至搜尋、Gmail、Chrome等產品，推出了由Gemini 3驅動的開發平台Google Anti Gravity，以及Project Genie和通用商務協議等新功能。同時，正通過合作夥伴將AI能力擴展至更多裝置。搜尋業務方面，第四季度使用量創新高。AI模式與AI概覽已上線超過250項更新，並整合了Gemini 3，增強了查詢理解、資訊挖掘與互動體驗。美國地區使用者日均AI模式查詢量自推出以來已翻倍，查詢平均長度為傳統搜尋的三倍，且會話更具對話性。近六分之一AI模式查詢使用語音或圖像等多模態方式，Circle to Search功能已覆蓋超過5.8億台Android裝置。雲業務增長顯著。新客戶獲取速度為第一季度的兩倍；2025年超過10億美元的交易數量超過過去三年總和；現有客戶支出超出初始承諾30%以上。近75%的雲客戶使用垂直最佳化AI產品，這些客戶使用的產品數量是非AI客戶的1.8倍。目前有14條產品線年營收超過10億美元。超過12萬家企業使用Gemini，前20大SaaS公司中95%已採用。Gemini Enterprise已售出超過800萬個付費席位，第四季度處理客戶互動超50億次。此外，正與蘋果合作，成為其首選雲提供商並基於Gemini開發下一代基礎模型。YouTube業務表現強勁。在美國客廳串流媒體市場保持領先地位。YouTube Music Premium訂閱營收增長顯著，將推出新的YouTube TV套餐；NFL Sunday Ticket付費訂閱使用者數達歷史最高。2025年10月，客廳裝置播客觀看時長超7億小時，同比增長75%。AI工具得到廣泛應用：12月平均每天有超過100萬個頻道使用AI創作工具，同月有超過2000萬觀眾使用由Gemini驅動的工具。Waymo本周完成了最大規模融資。12月完成超2000萬次完全自動駕駛行程，周載客量超40萬次。服務已擴展至邁阿密，即將進入更多美國城市及英國、日本，並已開放機場與高速公路的公共服務。- 以下是問答實錄精簡版：問：Google如何通過資料、分發和產品整合來建立和維持Gemini的地位？TPU是否會對外提供並成為增量收入來源？皮查伊：在大語言模型領域，技術進步在2026年將持續。我們正從多個維度推進模型能力：在預訓練與後訓練中提升基礎能力，利用測試時間計算增強響應質量，並重點擴展模型的多模態理解與自主代理功能。我們將這些系統性地整合至自有產品（如搜尋、Workspace）並通過API開放給雲客戶，以提供更優體驗。公司過往兩年的創新節奏表明，我們有能力在2026年維持這一技術發展勢頭。關於TPU，它是Google Cloud整體技術堆疊與價值主張的核心組成部分之一。TPU的優勢與我們資料中心在晶片、系統、網路及軟體層面的端到端最佳化緊密結合，共同實現了卓越的性能與能效。這種整體優勢是Google Cloud獲得市場動量的關鍵，我們將繼續通過此類投資來鞏固和擴大這一勢頭。問：如何評論YouTube廣告收入同比增長9%的情況？AI對大型SaaS公司經濟效益有何影響？Alphabet首席商務官菲利普·辛德勒（Philip Schindler）： 第四季度廣告收入增長主要由直接響應廣告的強勁表現驅動。更宏觀地看，YouTube的廣告與訂閱業務需整體評估：使用者向YouTube Music Premium等訂閱服務轉化，短期內對廣告收入有輕微影響，但提升了使用者生命周期價值與業務整體健康度。本季度訂閱收入增長強勁。未來增長將聚焦於：第一，品牌廣告創新，包括聯網電視（CTV）場景拓展、可購物廣告格式（如試點中的可購物片頭廣告）；第二，加強品牌與創作者的聯絡，通過升級創作者合作中心等工具規模化贊助合作；第三，提升品牌廣告測量與交易能力。同時，在效果廣告方面，需求生成解決方案在中小廣告商中增長迅速，直接響應廣告在短影片和聯網電視上的創新（如可購物格式）也將繼續推動零售等垂直領域的表現。皮查伊：關於AI對SaaS公司的影響，我們觀察到領先的SaaS客戶正將Gemini深度整合至其核心產品與內部工作流中。這種整合主要產生兩方面價值：對外提升其終端使用者的產品體驗與互動能力，從而刺激增長；對內驅動營運自動化與效率提升。因此，AI在此階段主要扮演賦能角色。從實際採用指標看，第四季度通過API的Gemini token消耗量增長迅猛，印證了該趨勢的強度與客戶將其用於關鍵業務的決心。問：投資水平與核心業績預期如何關聯？目前最大的挑戰是什麼？Alphabet首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）：所有投資需求，無論來自內部產品線還是外部客戶預期，都需評估其短期與長期的潛在收益。2025年910億美元的資本支出正是基於此框架確定，2026年的指引亦然。決策包含兩個層面：一是確定總投資規模以確保支援公司的近期目標與長期增長；二是在組織內部分配這些投資，根據內外部動態（如供應鏈狀況）優先支援最具潛力的領域。可喜的是，我們對AI的投資已開始在全業務範圍內產生貨幣化成果，這在雲業務、搜尋增長及核心模型開發中均有體現。同時，我們在決策中始終關注現金流生成與資產負債表健康，確保投資規模與財務可持續性相匹配。皮查伊：當前階段最大的挑戰集中於全球性的規模擴張瓶頸。這涉及電力供應、土地資源以及半導體供應鏈等多個環節的約束。核心課題是如何在滿足當前市場對AI計算的巨大需求的同時，為未來進行前瞻性投資佈局，並在整個擴張過程中持續追求和實現營運效率的提升。這是目前管理團隊聚焦的關鍵領域。問：開發“通用商務協議”（Universal Commerce Agreement）的理由和機會是什麼？資本支出在長期資產與技術裝置間如何分配？皮查伊：“通用商務協議”旨在解決使用者在跨平台（如搜尋、YouTube、Gemini應用）進行商業發現與購物時體驗割裂的問題。其設計原則是雙贏：為使用者簡化交易流程，提升便利性；為商家提供標準化框架以展示商品、管理庫存和執行促銷。該協議與Gemini模型日益增強的代理能力相結合，有望使使用者從發現、查詢到購買的旅程無縫銜接，從而創造更大的商業生態價值。阿什肯納齊：在資本支出構成上，2025年約60%用於技術裝置（如伺服器），其餘40%用於資料中心設施和網路裝置等長期資產。2026年的比例預計大致維持。關於機器學習計算的內部分配，預計2026年超過一半的此類計算資源將用於支援Google Cloud業務，以滿足外部客戶需求。問：Gemini應用月活躍使用者達7.5億，增長情況如何？這是衡量進展的正確方式嗎？皮查伊：第四季度Gemini應用實現了顯著的規模與深度增長。月活躍使用者環比增加1億，達到7.5億。更關鍵的指標是使用者參與度的躍升，包括使用頻率、會話深度和使用者留存率在全球各平台均顯著改善。這些得益於產品體驗的持續最佳化、輕量化模型（如Nano）的部署以及Gemini 3等核心模型的升級。該應用的增長與搜尋中“AI模式”的廣泛使用相輔相成，二者共同擴展了使用者與AI互動的廣度與深度。因此，使用者規模結合參與度指標，能更全面地衡量我們在AI普及方面的進展。問：如何考量AI搜尋活動的貨幣化？與蘋果等合作夥伴如何保持成功？辛德勒：AI搜尋的貨幣化是多元驅動的。零售、金融、健康等垂直領域貢獻了主要增長動能。貨幣化成功源於持續的產品創新：首先，AI概覽和AI模式增加了搜尋使用量和查詢總數，尤其是商業意圖的查詢。其次，基於Gemini的廣告技術大幅提升了查詢意圖理解、廣告創意生成及匹配能力，使得更長、更複雜的搜尋會話也能被有效貨幣化（例如通過AI Max工具）。此外，自動化工具幫助中小企業廣告主提升投資回報率並擴大預算。對於與蘋果等重要夥伴的合作，核心在於提供卓越的技術基礎設施（如雲服務與模型），共同打造能夠服務億萬使用者的高品質產品體驗，從而實現共贏。 (騰訊科技)

SanDisk財報電話會議NAND行業的發展趨勢。如今，NAND已被公認為全球儲存需求不可或缺的核心，正推動供應商與客戶之間的商業合作模式發生根本性轉變。為支撐超越傳統周期性市場模式的結構性需求，供應穩定性、更長的規劃周期以及多年期合作承諾變得日益重要。我們正與客戶展開磋商，力求從季度談判模式轉向多年期協議，明確供應和定價方面的堅定承諾，以實現更高效的規劃流程和更可觀的回報。我們宣佈已與鎧俠（Kioxia）達成協議，將四日市（Yokkaichi）合資企業的期限延長至2034年12月31日。此次延長後，四日市和北上（Kitakami）合資企業將擁有相同的到期日。作為延長協議的一部分，SanDisk同意支付鎧俠提供的製造服務費用，以確保產品供應的持續可用性，總金額為11.65億美元。該款項將在2026年至2029年期間支付，相關成本將在未來九年內計入產品銷售成本。第三季度，我們預計營收在44億至48億美元之間。我們預計市場供應短缺情況將比第二季度更為嚴重。以資料中心為例，我們已經經歷了三輪預測調整：上一季度，我們將該市場的增長預期從20%多上調至40%多；現在，我們預計2026年資料中心市場的艾字節（EB）增長將達到60%以上。我認為我們的客戶（尤其是資料中心客戶）已經意識到這一點——他們正在規劃2026年、2027年、2028年甚至2029年、2030年的需求，所需的EB容量極為龐大。其次，根據我們的初步評估，以2027年需求為例，KV Cache這部分新增需求大約在75-100EB之間，次年可能翻倍。因此，這是一個相當可觀的需求增量。我們認為有機會重新設計NAND架構以適配人工智慧應用，並為其註冊了“高頻寬快閃記憶體（High Bandwidth Flash）”商標。過去一年，這一方向已得到更廣泛的認可，現在有很多企業都在涉足這一領域。我們也在持續推進相關工作，進展非常順利——我們正與客戶深入探討應用場景，設計NAND晶片，開發控製器。隨著計畫的逐步明確，我們將分享更多資訊。海力士財報電話會議一、整體業績與戰略定位為了應對以AI為核心的市場需求轉型，公司持續加強技術競爭力，擴大高附加值產品佔比，通過兼顧收益性和增長性的戰略實現業績突破。2025年再次印證了公司全球領先的技術實力。公司將依託差異化技術競爭力，在實現可持續業績增長的同時，保持未來投資、財務穩健性與股東回報之間的最佳平衡。將超越傳統的產品供應商角色，致力於滿足客戶對AI性能的需求，進一步鞏固作為AI時代核心基礎設施合作夥伴的地位。針對AI驅動的需求結構重組，通過強化技術競爭力和擴大高附加值產品佔比，同時實現盈利能力和成長性的戰略應對結果。二、AI儲存（HBM為主）目標是在HBM4領域佔據壓倒性的市場份額，就像我們在HBM3和HBM3E產品領域所做的那樣。利用我們專有的封裝技術——先進MR-MUF，我們計畫確保獲得與12-Hi HBM3E產品相當的良率。即使我們最大化生產，也無法100%滿足HBM需求，因此預計會有一些競爭者進入市場。儘管如此，基於性能、可生產性和質量，我們的市場領導地位和主要供應商地位將繼續保持。將加強與客戶和合作夥伴的協作體系，在正成為下一代核心競爭要素的“定製化HBM”領域也做好供應最優產品的準備。三、DRAM與NAND業務HBM銷售額同比增長逾一倍，成為創下歷史最高業績的核心動力。通用DRAM方面，公司已正式量產第六代10奈米級（1c）DDR5 DRAM，並成功開發基於第五代10奈米級（1b）32Gb單片的業界最高容量256GB伺服器DDR5 RDIMM模組。在NAND快閃記憶體業務領域，在上半年需求疲軟之際，公司完成了321層QLC產品研發，下半年通過應對企業級固態硬碟（eSSD）為主的需求，創下了年度銷售額歷史新高。在NAND快閃記憶體方面，將通過轉向321層堆疊技術最大化產品競爭力，同時利用Solidigm的QLC企業級固態硬碟（eSSD），積極滿足面向AI資料中心的儲存器需求。四、供需格局與產能隨著AI市場從訓練向推理轉型，分佈式架構的需求將持續擴大，儲存器的重要性也將進一步凸顯。不僅HBM等高性能儲存器需求增長，面向伺服器的DRAM和NAND快閃記憶體等整體需求也將同步擴大。將優先考慮滿足客戶需求以強化合作關係，儘早最大化清州M15X的產能，並通過龍仁一期工廠建設穩定擴充中長期生產基礎。順利推進韓國清州P&T7工廠和美國印第安納州先進封裝工廠，建構融合前端與後端工藝的全球一體化製造能力，靈活應對客戶需求的變化。五、資本開支由於產能擴張、加速技術遷移以及對未來基礎設施的投資，2026年的資本支出預計同比顯著增加。但同時，我們將通過監控市場狀況並平衡需求可見性與投資效率，維持資本支出紀律。三星Memory DS部門財報電話會議一、DS部門與儲存業務整體業績裝置解決方案（DS）部門季度銷售額環比增長33%，儲存業務在HBM及其他高附加值產品銷量擴大、市場價格全面上漲的推動下，季度營收與營業利潤均創歷史新高。2025年第四季度，儘管供應受限，儲存業務仍通過滿足強勁的傳統DRAM需求、擴大HBM銷量並伴隨價格整體上漲，實現季度營收與營業利潤雙創新高。本業務聚焦於通過提升HBM、伺服器DDR5及企業級SSD等高附加值產品銷量，最佳化盈利能力。展望2026年第一季度，DS部門預計AI與伺服器需求將持續增長，帶來更多結構性增長機遇。對此，部門將繼續聚焦高性能產品，強化盈利能力。二、HBM與AI儲存產品首席財務官朴淳哲（Sooncheol Park）：HBM4已按計畫進入穩定的全面量產階段，包括面向客戶需求的高性能11.7Gbps規格產品，出貨將於2月啟動。首席財務官朴淳哲（Sooncheol Park）：展望2026年HBM業務，我們所有量產產能目前均已被客戶採購訂單（PO）全額預訂。預計2026年HBM銷售額將大幅提升，同比增長超三倍。儲存業務正按計畫於本季度開始交付HBM4產品，包括行業領先的11.7Gbps性能規格——旨在重新確立高端HBM市場的領導地位。2026年，儲存業務將基於產品競爭力，與客戶保持緊密合作，通過及時交付具備競爭力的HBM4產品、擴大DDR5、SOCAMM2及GDDR7等AI相關產品的銷量，滿足客戶需求。三星電子CEO全永鉉：客戶對三星下一代HBM晶片（即HBM4）的競爭優勢給予高度評價，三星正強勢回歸（市場）。三、NAND與企業級儲存公司計畫積極應對AI相關的NAND需求，重點擴大高性能TLC產品的銷售，以滿足推理等關鍵場景下的高價值SSD需求，提升伺服器固態硬碟在NAND快閃記憶體總收入中的佔比。四、市場供需與行業判斷儲存晶片業務高管金在俊（Kim Jaejune）：儲存產品的全面嚴重短缺態勢預計將持續一段時間。2026年全年，DS部門將依託產品競爭力，在需求快速增長的環境中引領AI時代，尤其要擴大DRAM與NAND中AI相關產品的銷量。五、資本開支與產能投資投資者關係主管丹尼爾・吳（Daniel Oh）：2025年第四季度，公司資本開支從上一季度的9.2兆韓元增至20.4兆韓元，其中19兆韓元分配給DS事業部，0.7兆韓元分配給顯示業務。儲存業務的投資環比、同比均有所增加，因我們正推進先進製程過渡，以擴大HBM等高附加值產品的銷售。基於市場前景，我們預計2026年儲存領域的資本支出將有所增加，具體投資計畫仍在最終敲定中。六、DS部門整體戰略DS部門負責人全永鉉：三星DS部門將依託“一站式”解決方案能力，全面應對AI半導體需求的快速增長。作為全球唯一一家覆蓋邏輯晶片、儲存器、晶圓代工及先進封裝的半導體企業，三星致力於與客戶共同引領AI時代。2026年全年，DS部門旨在憑藉產品競爭力引領人工智慧時代，在需求環境迅速增長的情況下，尤其要擴大DRAM和NAND中與人工智慧相關產品的銷售。 (斯托瑞吉)

核心財務承壓背後，是特斯拉剝離“車企”身份、全面轉向AI的決絕突圍。當地時間1月28日，特斯拉發佈2025年第四季度財報。財報顯示，第四季度營收為249.0億美元，同比下滑3.1%；營運利潤14.1億美元，同比減少11%；自由現金流14.2億美元，同比減少30%；毛利率20.1％。每股收益0.24美元，上年同期0.66美元；第四季度調整後每股收益0.50美元，上年同期0.73美元。在隨後的財報電話會議上，特斯拉首席執行長埃隆·馬斯克（Elon Musk）攜高管團隊出席，並釋放了一系列極具爆炸性的戰略調整訊號，其激處理程序度遠超市場預期：告別功勛車型：正式宣佈Model S與Model X項目將“圓滿謝幕”，計畫於下季度基本停產，原弗裡蒙特工廠生產線將全面改造為年產100萬台Optimus機器人的基地。徹底轉型TaaS：明確特斯拉的業務核心已從“賣車”徹底轉向“提供交通即服務（TaaS）”。馬斯克透露，兩座無人駕駛計程車CyberCab計畫於今年4月量產，並計畫推出類似Airbnb的平台，允許數百萬車主將車輛加入自動駕駛車隊賺錢。使命更新：正式將特斯拉公司使命更新為“極度豐饒（Amazing Abundance）”，旨在通過AI和機器人技術邁向“全民高收入”的未來。自建晶片帝國：為了規避供應鏈風險，馬斯克透露計畫建設包含邏輯晶片、儲存晶片和封裝工藝在內的“兆級晶圓廠（TerraFab）”，因為“沒有AI晶片，Optimus就是個廢鐵”。談中國競爭：馬斯克直言人形機器人領域的最大競爭肯定來自中國，盛讚中國AI水平極高，並警告“很多人低估了中國的實力”。以下為財報電話會議實錄：參與人馬斯克、首席財務官維布哈夫·塔內賈（Vaibhav Taneja）、車輛工程副總裁拉斯·莫拉維（Lars Moravy）、自動駕駛軟體總監阿肖克·埃盧斯瓦米（Ashok Elluswamy）以及投資者關係主管特拉維斯·阿克塞爾羅德（Travis Axelrod）開場白馬斯克：我已經將特斯拉公司的使命更新為“極度豐饒（Amazing Abundance）”，旨在傳遞對未來的樂觀信心。我認為我們極有可能正走向一個令人興奮、令人驚嘆的豐饒時代。隨著人工智慧和機器人技術的不斷發展，我認為我們實際上正在邁向一個“全民高收入”的未來，而不僅僅是實現“全民基本收入（UBI）”。在此過程中會經歷許多變化，但我認為這是最有可能發生的。因此，將特斯拉的使命更新以體現這一願景是順理成章的。當然，在這一過程中，我們將繼續提高安全性、降低商品成本，並讓人們能夠無門檻地獲得所需的任何東西。確保環境優美、自然和諧，且人們能擁有他們想要的一切，這似乎是最好的未來。我對此持有開放態度，但那聽起來確實是你所能想像到的最美好的未來：每個人都能得償所願，能享受頂尖的醫療保健，同時還能保留地球和自然之美。我認為這或許是最好的結局。今年，特斯拉正在朝著這一目標邁出堅實的第一步。隨著車輛的自動駕駛能力不斷提升並開始規模化生產Optimus機器人，我們正在進行巨額投資。正如我們將要討論的，今年將是資本支出（CapEx）大年。這是我們深思熟慮後的決定，因為我們正為一個史詩級的未來進行長遠佈局。我認為所有這些投資都非常有意義。我們將繼續確保資本支出的高效性。這涉及很多方面：對電池及整個電池供應鏈的重大投資。我們還將成為太陽能電池的重要製造商，並大規模投入人工智慧晶片領域。我認為這些具有非凡的戰略意義。另外，我有一個算不上壞的消息要宣佈：是時候讓Model S和Model X“圓滿謝幕”了。未來我們將全面轉向自動駕駛。如果你有興趣購買Model S或X，現在是最後下單的時刻了，因為我們預計下季度將逐步減產，並基本停止生產Model S和X。當然，只要車主還在使用這些車，我們會繼續提供售後支援。我們將把弗裡蒙特工廠原有的Model S和X生產線改造成Optimus工廠，長期目標是在原址實現年產100萬台Optimus機器人。這多少令人有些傷感，但現在是結束S/X項目並轉向自動駕駛未來的時候了。正如我過去幾個月在X上的頭像所示：未來屬於自動駕駛。關於自動駕駛和Robotaxi（無人駕駛計程車），大家顯然都在密切關注FSD的進展，你們也可以親自體驗。如果你擁有一輛特斯拉，你會發現隨著每一次軟體更新，車輛的自動駕駛能力變得越來越強。我們已經在奧斯汀完成首次無安全員在場的載客測試。這些是隨機匹配的付費訂單，車內沒有安全員。我想大概從昨天開始，我們甚至不再配備跟隨車（chase car）或類似的保障措施。這些車在奧斯汀行駛時，車內空無一人，後方也無人跟隨。我們對此非常謹慎，因為我們不希望在此過程中發生任何傷亡或嚴重事故。我認為保持謹慎是明智之舉。基本上每個月你都能看到自動駕駛能力的劇增。此外，我們將提供討論已久的機會，讓現有特斯拉車主可以將自己的車輛加入或退出車隊，就像Airbnb一樣，你可以隨時將房子掛上或移出租賃平台。我認為，特斯拉通過讓車主加入或退出自動駕駛車隊所能產生的價值，目前被很多人低估了，因為我們有數百萬輛配備AI4硬體的車輛可以實現自動駕駛。這可能為廣大客戶提供賺錢機會，甚至將車輛出租給車隊所獲得的收益會高於支付給特斯拉的租賃成本。這有點像“買特斯拉還能賺錢”。這是一個非常好的方案。在獲得監管批准的前提下，我們預計到今年年底將在美國大約四分之一到一半的地區實現完全自動駕駛。一個關鍵因素是聯邦政府是否會對自動駕駛汽車行使聯邦優先准入權（Federal Preemption）。如果沒有，我們就必須逐個城市、逐個州地推進這項工作。即便如此，我們預計到今年年底仍能進入數十個主要城市。在能源業務方面，特斯拉能源團隊的工作表現驚人，業務增長率持續強勁。我們正在建設更多產能，並預計在可預見的未來，能源業務將保持極高增長。太陽能的機會被低估了。我們認為，為地球電網擴容的最好方式是“地球上的太陽能+電池”以及“太空中的太陽能”。這就是為什麼我們將致力於實現每年100吉瓦（GW）的太陽能電池產能，並整合從原材料到成品太陽能電池板的整個供應鏈。關於Optimus，我們可能會在幾個月內發佈Optimus 3。我認為它會讓人大吃一驚。這是一個能力極強的機器人。正如我所提到的，我們正在用年產百萬台的Optimus生產線取代弗裡蒙特的S/X生產線。由於這是一個全新的供應鏈，Optimus並沒有借用現有的供應鏈。一切都是基於物理學第一性原理設計的。這意味著Optimus的產能爬坡周期將長於那些擁有部分成熟供應鏈的產品。當一切都是全新的時候，生產率將取決於整個供應鏈中最薄弱、最不確定的環節。如果有1萬個環節精準無誤，其中有一個慢了，整體進度就會滯後。這將是一個拉長的S曲線。我有信心在弗裡蒙特實現年產100萬台Optimus 3的產能。Optimus將真正成為一種可以通過觀察人類行為來學習的通用機器人。你可以向它演示一項任務，或者通過口頭描述、展示任務視訊，就能教會它執行。它將是一個非常能幹的機器人。從長期來看，Optimus將對美國GDP產生舉足輕重的影響。總之，仍有許多人懷疑我們創造“極度豐饒”的野心。但我們堅信這是可以實現的，並且正在技術層面採取正確的行動。特斯拉從來不是一家迴避最困難問題的公司。我認為這就是建立公司價值的方式：解決難題。我無法想像通過解決簡單問題能創造什麼價值。特斯拉團隊將解決許多艱巨挑戰，這是一個極具才華、勤奮工作的團隊。我要感謝特斯拉每一位員工的辛勤付出。能與這樣一群天才共事是我的榮幸。感謝所有支援這一使命的人。未來比你想像的更令人興奮。阿克塞爾羅德：太棒了。非常感謝埃隆。接下來由塔內賈發表講話。請。塔內賈：2025年第四季度在多個方面都很有意思。汽車業務方面，雖然我們在第三季度看到了美國市場的需求激增，消費者趕在信貸環境收緊前集中下單，從而提前透支了本屬於第四季度的部分需求；但在世界其他地區，需求都有所增加，馬來西亞、挪威、波蘭、沙烏地阿拉伯等小體量市場的交付量創下紀錄，亞太其他地區（APAC）和歐洲、中東及非洲地區（EMEA）也持續走強。因此，2025年末我們的積壓訂單比往年同期更多。請注意，這些國家目前都還沒有上線最新版FSD。此外，我們的儲能產品部署量再次創下紀錄。我要感謝我們的客戶和特斯拉團隊持續保持這一勢頭。在汽車利潤率方面，扣除碳排放積分後的汽車毛利率從15.4%環比提升至17.9%。儘管交付量下降了16%，但汽車業務的毛利潤環比持平，這主要由於地區銷售組合的變化，因為我們在亞太和EMEA地區的交付比例更高。展望2026年，隨著自動駕駛不斷取得進展，我們的重點是提高所有工廠的產能。全球範圍內最大的瓶頸仍然是汽車電池包。我們的團隊一直在通過將4680電池部署到非結構化電池包等創意方式解決問題，未來將繼續迭代改進。第四季度FSD的採用率繼續提升，全球付費使用者已接近110萬。其中，近70%為一次性買斷。需要注意的是，從今年第一季度開始，我們將全面轉向基於訂閱制的FSD模式。因此，後續淨增將主要通過訂閱模式實現，短期內會對汽車利潤率產生影響。能源業務方面，第四季毛利潤再創新高，全年營收近128億美元，同比增長26.6%。這是由於所有地區的部署量都很高，且MegaPack和Powerwall等儲能產品的需求持續強勁。展望2026年，我們手頭的訂單量依然很多且全球分佈均勻。隨著MegaPack 3和Mega Block的推出，我們預計部署量將進一步增加。然而，由於低成本競爭加劇、政策不確定性對市場的影響以及關稅成本，我們預計利潤率會受到擠壓。服務及其他業務的利潤率則從10.5%下降至8.8%，主要原因是我們開始為車隊規模增長帶來的業務量爬坡做準備，增加了服務中心的相關人力成本。我們還發現服務業務下屬的超級充電（Supercharging）業務利潤率有所改善。此外，請注意，我們的Robotaxi業務相關成本雖然目前體量不大，但也算服務業務。鑑於我們仍處於部署自動駕駛車隊的早期階段，且在進行大量驗證測試，目前討論每英里營收和成本指標尚無意義。在總毛利率方面，本季度我們以超過20.1%的成績收官，這是我們兩年來從未達到的水平。這一提升是在克服了固定成本吸收率下降及關稅影響的情況下實現的。第四季度營運費用環比增加5億美元，主要是源於員工股權薪酬增加。此外，我們在人工智慧計畫以及CyberCab、Semi、Optimus和MegaPack等新產品上的支出持續處於高位，我們預計這一趨勢將在2026全年持續。而公司淨利潤受到比特幣持倉公允價值變動（Mark-to-market）支出的負面影響，比特幣價格較上季度下跌了23%，同時還受到匯率（FX）的不利影響，這主要源於我們有大額的內部關聯借款。在自由現金流方面，我們最終錄得14億美元。資本支出略低於之前預計的90億美元。但正如埃隆所言，今年將是資本支出大年。目前，我們預計資本支出將超過200億美元。我們要支撐六個工廠的營運費用，分別是：鋰精煉廠、LFP電池工廠、CyberCab工廠、Semi工廠、一個新的Mega儲能工廠以及Optimus工廠。除此之外，我們還將投入資金建設AI計算基礎設施，並繼續投資現有工廠以擴充產能，以及相關的配套基礎設施。我們還將進一步擴大Robotaxi車隊和Optimus機器人規模。雖然這看起來很多，但我們相信這是將公司定位至新時代的正確策略。正如埃隆所說，我們將以極高的資本效率開展這些投資。請注意，這還不包括太陽能電池製造或我們對兆級晶圓廠（TerraFab）的潛在投資，因為這些仍處於早期階段，我們計畫在未來幾個季度提供更新。這不僅是公司發展的新篇章，更是一部新書的開篇。2026年將是迎來嶄新開端的一年。雖然有時感到任務艱巨，但這將是特斯拉歷史上最令人興奮的變革。如果沒有客戶和投資者的支援，我們甚至不敢想如何踏上這段旅程。感謝你們再次給予我們信心，讓我們共同迎接“極度豐饒”的未來。謝謝。投資者提問環節阿克塞爾羅德：現在我們進入投資者提問環節。一如既往，我們先從Say.com上的問題開始。第一個問題：目前全球每年售出約9000萬輛汽車。基於 Robotaxi的宏偉目標，特斯拉對5年或10年後的這個指標有何看法？這對特斯拉推出更多車型的電動汽車戰略有何影響？馬斯克：正如我所說，未來是自動駕駛的。莫拉維：顯然，自動駕駛和CyberCab將顯著改變全球市場規模和組合。我認為這是顯而易見的。由於自動駕駛更安全、更便宜，大眾交通需求將得到更好的滿足。目前，超過90%的行駛里程只有兩名或更少的乘客。這就是為什麼我們設計CyberCab。在這個新的自動駕駛市場中，特斯拉擁有其他任何人都無法比擬的效率、成本和規模化製造優勢。這是我們在過去幾十年裡逐步建立起來的。我們相信，我們正在創造的這個細分市場每年將增長數百萬輛車。馬斯克：我想補充一下。莫拉維提到的“90%的行駛里程只有一兩名乘客”這一點非常重要。因為這證明了CyberCab存在的合理性，這種去掉了方向盤和踏板的兩座無人駕駛計程車。關於Robotaxi和CyberCab的術語可能有點亂，我很抱歉。因為在某些州，我們不能使用“Cab（計程車）”或“Taxi（的士）”這些詞，所以命名會變得更奇怪，比如“Cyber Vehicle”或者“Cyber Car”。但CyberCab是我們正在製造的特定車型，它沒有方向盤或踏板。所以這很明確，沒有任何備用的手動機制。這款車要麼自己開，要麼就開不動。我們預計在今年4月份開始生產。一如既往，量產爬坡進度會遵循S曲線，起步很慢，然後呈指數級增長，接著進入線性增長階段，最後達到飽和。我們預計隨著時間推移，CyberCab的產量將遠遠超過我們所有其他車型的總和。既然90%的出行距離（確切說是出行距離，因為不再需要親自“駕駛”）是一到兩個人，我想其中80%甚至只有一個人。這意味著長期來看，CyberCab每年的產量會是其他車型總和的好幾倍。阿克塞爾羅德：下一個問題和上一個有點關聯。是否仍計畫推出不同價格區間和功能的新車型，從而實質性地擴大特斯拉的潛在市場總量（TAM）？莫拉維：是的。承接剛才的話題，我們在過去幾個月推出有史以來最便宜的車型，並繼續在全球市場推廣。在過去十年中，我們在不犧牲續航、性能或高級感的前提下，持續降低車輛成本。正如塔內賈所說，我們將繼續這樣做，投資工廠產能。但這些都是時間和資金投入的平衡。針對埃隆剛才提到的CyberCab，我們的目標是將特斯拉的高級駕駛體驗帶到前所未有的廣闊市場。其產量可能是我們當前水平的5到10倍。在這個新的自動駕駛市場中，你必須開始將特斯拉看作提供“交通即服務（TaaS）”的供應商，而不僅僅是關注傳統車輛的銷售。當然，我們計畫推出各種形狀和尺寸的Robotaxi，顯然CyberCab將佔據絕大部分份額。馬斯克：是的。未來絕大部分的行駛里程將是自動駕駛的。我敢說，未來只有不到5%（甚至可能低至1%）的行駛里程是由人類親自駕駛的。阿克塞爾羅德：下一個問題：從歷史上看，特斯拉曾談論過每款車型的毛利率。在不考慮FSD收益的情況下，當前車型是否有獨立的毛利率目標？塔內賈：正如我們在前兩個問題中所討論的，交通運輸行業正在發生變化。我認為我們不能再將傳統的汽車銷售模式生搬硬套到未來願景上，必須從更宏觀的角度來看。在自動駕駛時代，軟體將成為增長驅動力。為了最大限度地擴大全球車隊規模，我們一直專注於降低銷貨成本（COGS），因為這是我們可以掌控的。我們會繼續專注於此，但需要從不同的維度來看待這個問題。馬斯克：是的。比如CyberCab，其設計初衷就是為了最佳化自動駕駛的“全生命周期中的每英里成本”。這與為駕駛者設計的汽車是完全不同的設計理念。CyberCab針對最低每英里成本和更高的利用率（Duty Cycle）進行了超級最佳化。可以預計CyberCab每周會工作50到60小時，而人類駕駛的車輛平均每周僅使用10到11小時。通常人們平均每天開車一個半小時，即每周168小時中只佔10小時。但我認為自動駕駛車輛的利用率可能是前者的五倍。這意味著你在設計車輛時，必須考慮單位時間內更高的磨損和更強的韌性。它更像是一輛持續運轉或接近持續運轉的商用卡車。這就是你設計自動駕駛汽車的方式。塔內賈：未來我們還會有比CyberCab更大的車型，同樣是為完全自動駕駛設計的。我們已經展示過這些照片，甚至展示過原型車。所以這並不是秘密。事實上，我們還讓人們試乘過。我們並沒有錦衣夜行，而是一直在明確說明我們的計畫。馬斯克：我確實認為，從長期來看，我們製造的車輛都是自動駕駛汽車，唯一例外的是下一代電動跑車Roadster，希望它能在今年4月份首發。塔內賈：很有希望。馬斯克：它將是超乎想像的產品。很棒。阿克塞爾羅德：下一個問題由於與特斯拉無關，我們就跳過了。提醒在Say平台上提問的朋友，請將重點放在特斯拉業務上。那麼進入下一個問題：目前限制Robotaxi部署和非監督FSD（Unsupervised FSD）大規模應用的主要瓶頸是什麼？是最新車型的安全性和性能？還是需要人員在車內或遠端監控Robotaxi？亦或是有其他阻礙？阿肖克，你來先談談。埃盧斯瓦米：在過去一年裡，我們已經在不斷拓展Robotaxi的服務規模，以便在等待完全無監督（Unsupervised）階段到來的同時，學習如何解決規模化營運中的問題。我們有兩個目標：一是通過安全員監控學到儘可能多的東西；二是讓工程團隊全力以赴解決“無監督FSD”問題。我認為這兩點我們都做到了。到去年年底，我們已經解決了大量長尾問題。在過去的幾周時間裡，我們開始在奧斯汀向公眾客戶提供無監督的Robotaxi服務。我想上周就有客戶體驗過了，而且這項服務目前仍在繼續，連跟隨車之類的都不需要。此外，我們擴大了灣區和奧斯汀的車隊規模。我們從中瞭解了充電問題及拓展無監督車隊規模時會遇到的其他問題。這兩方面是平行推進的。用於Robotaxi服務的軟體更新已通過v14版本推送給客戶，客戶實打實體驗到了性能的飛躍，反饋非常積極。從那以後，我們又顯著改進了軟體。客戶會通過更新發現軟體變得如此之好，甚至會大聲要求移除監控軟體，因為他們坐在車裡實在太無聊了。莫拉維：補充一下阿肖克提到的關於充電和服務需求的學習。我們正在利用特斯拉獨有的龐大充電網路和服務中心來推動基礎設施建設，相關舉措已經走在Robotaxi自動駕駛需求的前面。我們預計，憑藉這個網路，我們是唯一一家能夠以海嘯般的速度規模化擴張自動駕駛的公司。阿克塞爾羅德：太好了。下一個問題。在Cybertruck發佈後，埃隆曾表示，如果它賣得不好，特斯拉會造一款外觀更傳統的皮卡。在Cybertruck的架構上實現新設計有多大可行性？是否能便於在現有生產線上製造？莫拉維：事實上，Cybertruck在其細分市場中是領導者，銷量超過了市面上任何其他電動卡車。我們的競爭對手正在持續收縮。但就問題本身而言，從生產線的角度來看，我們設計的生產線始終具有極高靈活性。我們在製造Model 3和Y的同一條生產線上製造Model S和X。這證明了我們的能力。Cybertruck的生產線也是這樣設計的，並且是我們最完備的自動駕駛平台之一。馬斯克：是的。我們將把Cybertruck生產線轉型為完全自動駕駛生產線。顯然，自動駕駛領域也有貨運市場，比如你提到的城市內部或幾百英里內的區域貨運。城市內有大量貨物需要流動，自動駕駛的Cybertruck對此非常有用。阿克塞爾羅德：下一個問題。關於Optimus，您能否透露目前在特斯拉部署並積極執行生產任務的數量？它們具體承擔什麼角色？部署這些機器人對工廠效率或產出有什麼影響？馬斯克：嗯，我們仍處於Optimus發展的早期階段，還在研發階段。我們確實讓Optimus在工廠執行一些基礎任務。但隨著我們迭代新版本，舊版本就會被淘汰。目前它還沒有在工廠裡進行實質性的規模化應用，更多是為了讓機器人進行學習。我們預計直到今年年底Optimus產量才會有顯著提升。埃盧斯瓦米：對，第三代Optimus是一款令人驚嘆的機器人。真的很棒。馬斯克：是的，這款機器人最大限度地減少了與人類的差異，看起來就像人。人們很容易把它誤認為人類。這也有助於我們的AI戰略，因為機器人可以學習人類如何執行任務，訓練過程非常簡單，不像以前的機器人。我想補充一點，雖然最近有很多關於各家公司裁員的新聞，但在弗裡蒙特工廠，我們實際上預計會隨著時間推移增加員工人數，為的是顯著提高產量。我們沒有裁員計畫，反而會增加員工人數。阿克塞爾羅德：下一個問題與之前的自動駕駛問題類似但略有不同：FSD何時能完全實現無監督？馬斯克：嗯，它已經是100%無監督的了。FSD就是完全無監督的。我們在奧斯汀已經有車在沒有任何人的情況下行駛，沒有安全員，也沒有跟隨車。對於普通客戶，我們只是在推廣業務過程中很謹慎。隨著每個版本的發佈，我們會驗證並確保在特定城市沒有特殊問題。有時你會遇到一些非常複雜的路口，順便說一下，那些也是人類經常發生事故的路口。在不同城市有一些非常令人抓狂的路口，很多人都會犯錯並行生意外。我們要確保FSD能夠應對這些特殊情況。以洛杉磯為例，威爾希爾大道（Wilshire）和聖莫尼卡大道（Santa Monica）交匯處大約有20個訊號燈，事故頻發。我們要確保FSD在特定城市都能遊刃有餘。我們實際上是對安全性有著“偏執”般的嚴謹。隨著FSD每個版本的成功發佈，我們將根據其安全性相應減少所需的駕駛監控強度。阿克塞爾羅德：太好了。關於Robotaxi，到目前為止的推廣過程中有什麼讓你感到意外的事情嗎？我們談到了限制車隊擴張的因素，但公開記錄顯示目前大約只有200輛車，這一點可以確認嗎？埃盧斯瓦米：我不會說有什麼真正讓我們驚訝的事情，因為我們擁有龐大的車隊，掌握著所有指標。如果非要說有什麼驚喜，那就是我們在磨平長尾問題的過程中的持續努力，正是這些努力讓我們能夠在奧斯汀上線無監督服務。馬斯克：是的。就搭載付費乘客的計程車而言，我認為目前在灣區和奧斯汀之間已經遠超500輛。埃盧斯瓦米：車輛數量會根據需求波動，高峰時段車會更多，非高峰時段會減少。塔內賈：是的。馬斯克：這可能會呈每月翻倍的指數級增長。塔內賈：另一件人們容易忽略的事是，我們在這方面一直高瞻遠矚，服務中心和充電網路等配套基礎設施早已就位。是的，隨著車隊密度和需求的增長，我們需要進行擴容，但這並不是我們拍腦袋才開始做的，我們已經準備了多年時間。而且每個城市的模式都不一樣，我們的基礎設施在不同城市也有所不同。但你必須承認，這是一個漫長的旅程。正如拉斯所說，如果有那家公司能做到這一點，那一定是已經深耕多年的那一家，所以我們應該能夠提供更好的服務。阿克塞爾羅德：下一個問題是關於跟隨車的，我們已經談過了。來看最後一個問題：埃隆，你個人在特斯拉晶片設計上投入了大量時間。這種深度參與背後的驅動因素是什麼？你認為到本世紀20年代末，對外晶片銷售會佔據特斯拉估值的一大塊嗎？馬斯克：嗯，我傾向於把時間花在公司最關鍵的問題上。完成AI5晶片設計並確保它是一款偉大的晶片，可以說是目前最關鍵的事情。這就是為什麼我在晶片上的投入比目前特斯拉任何其他事務都要多。我幾乎整個周六和每周二的大部分時間都花在這上面。如果我把周六都花在某件事上，那它一定非常重要。我認為AI5會是一款非常優秀的晶片，我對目前的設計充滿信心。隨後推出的AI6目標是在一年內跟進，它將是繼AI5之後的又一次巨大飛躍。我對我們目前的晶片戰略感覺很好。至於對外銷售，我們首先要確保自己有足夠的晶片用於汽車生產和Optimus生產。我們實際上會在資料中心使用AI5晶片。目前我們已經在資料中心使用AI4晶片了。在進行訓練時，我們會搭配使用AI4晶片和輝達晶片，主要訓練還是靠這些。一切變化都太快了，很難想像到本世紀20年代末會發生什麼。當我審視三四年後限制特斯拉增長的瓶頸時，我認為實際上是晶片產量。是否有足夠的AI邏輯晶片、足夠的記憶體、足夠的RAM來支撐產量？目前，我認為這可能是限制我們三四年後增長的因素。這意味著我們不會對外出售晶片，因為我們自己都不夠用。雖然肯定會引起爭議，但事實上我認為特斯拉很有必要建設一座“兆級晶圓廠（TerraFab）”。我在股東大會上提過這一點。即使看看我們所有關鍵供應商（甚至是像三星、台積電和美光這樣的戰略合作夥伴）最理想的產出，當我們問“你們最多能產多少”時，答案依然是不夠。為了消除三四年後可能出現的限制，我們將不得不建立特斯拉TerraFab，一座包含邏輯晶片、儲存晶片和封裝工藝的美國大型晶圓廠。這也能確保我們免受地域政治風險的影響。我認為人們可能低估了一些將在幾年內成為核心因素的地域風險。很多人會說這太瘋狂了，建晶圓廠非常難。是的，我知道很難，我從沒覺得這容易。塔內賈：但我們專治各種不服（But we do hard things）。我們做了很多難事。我們以前也沒有汽車工廠。馬斯克：或者說，我們以前沒有電池工廠、鋰精煉廠、MegaPack工廠或其他這些東西。但我們都搞定了。我認為如果不打造“特斯拉TerraFab”，必將受限於供應商的晶片產能。而且，我認為儲存晶片可能是比AI邏輯晶片更大的瓶頸。例如，雖然我們與台積電在亞利桑那州、與三星在德克薩斯州有晶片供應協議，但目前美國國內還沒有大規模的先進儲存晶片晶圓廠。真的一個都沒有。希望美光在幾年內能有所進展，他們的總部在愛達荷州，那裡倒是出產很多薯片。我們其實並不想跨界去做電腦晶片。在晶片領域，無論是儲存還是邏輯晶片，我們都有戰略合作夥伴。但我認為我們也得嘗試親自動手，建造一個集邏輯、儲存和封裝於一體的大規模晶圓廠。如果不這樣做，我們就會從根本上受限於供應鏈。特別是在出現最壞情況時，局勢會變得非常嚴峻。坦白說，如果不去嘗試建設TerraFab，那才是瘋了。塔內賈：沒錯。馬斯克：未來會就此發佈更重大的聲明。分析師提問環節阿克塞爾羅德：我們進入分析師提問環節。第一位分析師是來自Wolfe Research的Emmanuel。Wolfe Research分析師：好的，非常感謝。我是來自Wolfe Research的Emmanuel Rosner。我的第一個問題關於資本支出（CapEx）。你們預計今年資本支出將大幅增加至200億美元以上。我想進一步瞭解這些投資的去向。能否為我們說明那些產品線或技術佔據了大部分增量？此外，你們認為這種高支出在2026年是周期性的，還是未來幾年都會維持的高位水平？最後，考慮到這種支出水平，公司會消耗大量現金，我們應該如何看待現金餘額或其他的融資方式？塔內賈：好的。我在開場白中提到過這一點，現在我再深入解釋一下。我們有大約六家工廠將在今年投產，因此有大量現金支出要用在這方面。同時，為了擴大Optimus的規模，我們需要極大算力，所以我們也向算力領域投入更多資金。馬斯克：還有模型訓練。是的，訓練。塔內賈：我們還將投入資金擴大現有工廠產能。除此之外，請記住我所說的200億美元並不包括太陽能晶圓廠或半導體晶片工廠的任何費用。正如埃隆所說，這些會稍後跟進。你問題的第二部分：這是偶發性的還是常態化的？我認為我們正進入一個投資階段，因為我們有宏大志向。你看，其中一些目標屬於基礎設施佈局，特別是涉及晶片廠和太陽能電池製造廠時，它們都屬於基礎設施投資。這些資金的回籠周期會稍長一些。第三部分：如何融資？首先，我們帳面上擁有超過440億美元的現金和投資。所以我們會優先使用自有資金。但我們也有其他融資管道，特別是考慮到Robotaxi車隊，只要有穩定的現金流，就可以從銀行獲得資金。我們已經就此與銀行進行了溝通。這就是我們的融資思路。在基礎設施佈局方面，我們目前還沒有確切的數字。但鑑於其基礎設施屬性，且周期較長，我們需要在增加債務還是其他手段等融資方式上做更多考量。阿克塞爾羅德：好的。下一個問題來自摩根士丹利的Andrew。摩根士丹利分析師：太好了，感謝接受提問。我想從你們今天宣佈的xAI投資談起。你們提到兩家公司之間存在合作。希望您能透露更多細節，比如這種合作的具體形式，以及xAI的成果將如何應用於特斯拉，或者反過來呢？塔內賈：是的。如果你看過我們提交的監管檔案，你會發現這實際上是《宏圖第四篇章（Master Plan 4）》的進一步延伸。現在特斯拉車輛已經在使用Grok了。是的，很多事情我們可以自給自足，但如果xAI能幫助加速我們的處理程序，我們為什麼不利用呢？這就是我們進行這項投資的原因。這屬於戰略舉措的一部分。正如我之前提到的，我們自己已經承擔了太多項目。如果能找到高效的方式讓其他人提供幫助那就更好了，而xAI完美契合這一角色。這就是我們推進投資的原因。馬斯克：實際上是很多投資者要求我們這麼做的。很多特斯拉股東建議我們投資xAI。所以我們基本上是在順應股東的要求。此外，我認為Grok在提升規模化自動駕駛車隊效率方面將非常有幫助。如果你未來擁有一個包含一千萬輛甚至數千萬輛汽車的自動駕駛車隊，那麼在最佳化車隊利用率方面，Grok的表現將遠好於任何啟髮式方案或人工管理方案。再打個比方，如果你要管理龐大的Optimus機器人團隊來建造工廠或稀土精煉廠，那麼誰來組織這些Optimus機器人去建造精煉廠呢？你需要一個“總指揮”。Grok就可以充當這個角色。雖然管理一千個Optimus機器人去建精煉廠目前不在我們的正式計畫中，但未來也許會變成現實。美國確實需要更多的礦產精煉能力。阿克塞爾羅德：你的麥克風現在是靜音狀態，我不確定你是否想追問。阿克塞爾羅德：下一個提問，來自巴克萊銀行的Dan Levi。巴克萊銀行分析師：謝謝。埃隆，你談到了儲存晶片的限制。鑑於供應非常緊張，近期在採購儲存晶片方面是否存在瓶頸？如果有，你們是否會像2021年應對MCU短缺那樣，通過修改功能來規避風險？對於未來幾年的過渡期，你們有什麼考量？馬斯克：好的。特斯拉AI在算力和記憶體使用上都非常高效。我希望你們考量任何AI模型時都參考一個指標：每GB的智能密度（Intelligence per gigabyte）。特別是在記憶體受限的情況下，擁有高智能密度的AI意味著在既定記憶體下，你能實現多少功能？我認為特斯拉在AI的智能密度方面領先全球其他公司一個數量級甚至更多。這聽起來像是個大膽的宣言，但我很清楚Grok這種大模型，以及Honest及其它一系列模型的智能效率。我認為，特斯拉AI在記憶體效率上要好出一個數量級以上。這讓我們在規模化擴張時處於有利位置。我們認為在邏輯晶片和儲存晶片上，未來大約三年的需求是有解決方案的。但如果看三年之後的規劃，並考慮到我們的擴張規模和晶圓廠的建設速度，特別是考慮到地域不確定性後，總會存在預期晶片無法按時交付的風險。這就是為什麼我認為美國需要更多的晶圓廠產能。以防萬一。不能讓晶片供應因為任何原因中斷。這對特斯拉來說是生死攸關的，因為沒有AI晶片，Optimus就是個完全沒用的空殼。車還好，至少我們可以裝上方向盤和踏板，或者在必要時進行改裝。但沒有AI晶片的Optimus只是個道具，就像《綠野仙蹤》裡的錫人，甚至更糟，錫人至少還會走路。沒有AI晶片，Optimus連坐在那兒都做不到。我們已經為未來三年的大規模擴張準備好了方案。但那之後，我們將面臨供應商限制，所以我們必須制定計畫，確保不再受制於人。阿克塞爾羅德：好的。下一個問題來自Canaccord的George。Canaccord分析師：大家好，謝謝接受提問。目前出現了一批人形機器人初創公司，其中還有不少中國公司。想請問特斯拉保持領先的長期競爭優勢是什麼？根據您的觀察，Optimus與這些競爭對手會有什麼本質區別？謝謝。馬斯克：嗯，我認為人形機器人領域最大的競爭肯定來自中國。中國非常擅長擴大生產規模。而且正如你所見，他們的AI水平也很高。中國發佈的很多模型效果非常好，而且進步神速。中國擅長AI，擅長製造，絕對是特斯拉最強勁的競爭對手。據我們所知，除中國以外沒有什麼對手，中國絕對是個硬骨頭，這毫無疑問。我一直覺得很多人有些低估了中國。中國是另一個層級的對手。但我們認為Optimus的能力會比我們所知的任何在研中國機器人都強得多。我們認為我們在現實世界人工智慧（Real-world AI）、機電敏捷度（Electromechanical dexterity）——特別是手部設計上處於領先地位。手是機器人身上最難的部分。事實上，人形機器人有三大難點：打造一隻和人手有同等自由度和靈活性的機械手，是極難的工程挑戰；其次是現實世界AI，最後是規模化生產。這三點是目前最大的難題。我認為特斯拉是唯一一家同時具備這三大要素的公司。阿克塞爾羅德：最後一個問題來自Oppenheimer的Colin。Oppenheimer分析師：謝謝。您談了很多關於資本支出的內容，但這確實是一個極其宏大的技術開發項目。能否談談研發（R&D）支出，以及您如何看待不同因素之間的協同效應，特別是在硬體方面？比如電池、儲存晶片和系統效率之間的關係。對於這些最終將整合進多個終端市場的專用裝置，您認為最終會獲得什麼樣的優勢？馬斯克：實際上，我們所做的一切都是為了確保能夠在大規模生產自動駕駛汽車和人形機器人的同時，規避地域風險。現在有太多的公司在應對地域風險時反應遲鈍，或者只是把頭埋進沙子裡，寄希望於壞事不會發生。我比這要“偏執”得多。我總是想起安迪·格魯夫（Andy Grove）在英特爾時那句名言：“只有偏執狂才能生存”。想想他為什麼在那兒提出這句話？我認為那裡面蘊含著極大的智慧。我們要保持偏執。我們要確保無論發生什麼，都能持續生產電池、機器人和AI晶片。如果不這樣做，很多公司將會不復存在。塔內賈：是的。記住，這一切都是出於必要。不是我們想做，而是我們別無選擇。馬斯克：順便說一下，我們正在建造全球最先進的鋰精煉廠。我們的鋰精煉廠並不是簡單地複製前人的經驗。它採用了一套全新工藝，比世界上任何其他工廠都更高效、更先進。我們在奧斯汀的正極材料精煉廠也是如此。我們真的希望其他人能建這些東西。看在老天的份上，能不能有人幫幫忙？求求大家也建些這種工廠吧。塔內賈：這不是你第一次這麼說了。馬斯克：為什麼非得我們來建？為什麼其他人就不能也建一些呢？建這些東西非常難。我們是因為緊迫才建的。因為沒有其他人在建鋰精煉廠和正極材料精煉廠。我們幾乎是美國目前最大、也是唯一的鋰和正極材料精煉商。我們採取行動，是為了確保無論發生什麼，特斯拉都能繁榮發展。阿克塞爾羅德：好的。很遺憾，今天的問答環節時間已到。非常感謝大家的提問，期待下季度再見。謝謝大家，再見。塔內賈：好的，再見。 (網易科技)

微軟375億美元創紀錄資本開支引發市場恐慌，盤後跌超6%。電話會上，CFO直言“若非缺貨，Azure增速本超40%”回擊質疑。CEO納德拉則披露，Copilot付費席位大增160%、資料平台Fabric營收飆升60%，並宣佈上線自研晶片Maya 200降本30%，力證AI變現能力與長期成本控制力，同時強調AI對“緊鄰計算的儲存”有巨大需求。1月29日，微軟發布了2026財年第二季度財報，儘管營收（813億美元）和每股收益（4.14美元）雙雙超出華爾街預期，但盤後股價卻一度下挫超6%。市場的情緒矛盾點在於：微軟正在以前所未有的速度燒錢，但云業務的增速似乎沒有跟上燒錢的節奏。財報顯示，微軟本季度資本支出同比激增約66%，達到創紀錄的375億美元。與之形成對比的是，Azure雲業務營收增長39%（按固定匯率計算為38%）。雖然這一數字依然亮眼，但在如此巨額的投入下，部分投資者原本期待看到更具爆發力的增長，或者擔心AI投資的回報周期將被大幅拉長。在隨後的財報電話會上，微軟CEO薩提亞·納德拉（Satya Nadella）和CFO艾米·胡德（Amy Hood）面對分析師關於“投資回報率（ROI）”的尖銳提問，並未迴避，而是拋出了一個核心邏輯：現在的增長上限不是需求，而是供給。“如果把所有GPU都給Azure，增速早就破40%了”電話會上，摩根士丹利分析師Keith Weiss直接發問：資本支出增長快於預期，但Azure增速略有放緩，投資者擔心ROI。對此，CFO艾米·胡德給出了全場最有份量的回應：“如果我把一季度和二季度剛上線的GPU全部由Azure支配，我們的KPI（增速）早就超過40%了。”胡德解釋稱，微軟面臨的是一場“資源分配戰”。新增的算力不僅要滿足Azure的外部客戶需求，還要優先供給內部飛速增長的AI產品——尤其是Microsoft 365 Copilot和GitHub Copilot，以及用於長期的研發創新。“我們的客戶需求持續超過我們的供應能力。”胡德強調，目前的巨額支出中，約三分之二用於伺服器（GPU/CPU）等短期資產，這直接反映了當下的供需緊張關係。CEO納德拉：我們看重的是客戶終身價值（LTV），不是單一業務對於市場擔憂，CEO納德拉從戰略層面進一步解釋道：“你不能只看Azure。”“你還要看M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot、安全Copilot，它們都有各自的毛利結構和生命周期價值。”他明確表示，微軟並不追求某一個業務的極致短期增長，而是追求長期的LTV（客戶終身價值）組合：“我們希望在供給受限的情況下，分配算力去建構‘最優的長期LTV組合’。”AI投入太早了？管理層反覆強調合同“已鎖定”在隨後與Bernstein Research的問答中，關於AI硬體投資風險的問題被進一步放大。分析師直接指出：伺服器折舊周期是6年，而剩餘履約義務（RPO）平均期限只有2.5年，這是否意味著風險錯配？CFO胡德回應稱，公司購買的大部分GPU，在其整個使用壽命內已經被合同鎖定。此外，Azure相關的GPU合同，很多是覆蓋整個使用周期的，不存在‘賣不出去’的風險。AI變現：Copilot席位激增160%為了證明巨額投入正在轉化為真金白銀，微軟在電話會上披露了一系列亮眼的AI商業化資料。納德拉透露，Microsoft 365 Copilot的付費席位同比增長了160%，目前擁有1500萬付費使用者。 此外，每日活躍使用者同比增長了10倍，這一資料意在反駁市場上關於“AI工具使用率下降”的傳言。“這是一個創紀錄的季度，”納德拉表示，擁有超過35,000個席位的大型企業客戶數量增加了兩倍，其中包括輝瑞、NASA等機構。在程式碼領域，GitHub Copilot付費訂閱使用者達到470萬，同比增長75%。這表明AI不僅在C端，在B端生產力工具上的滲透率正在加速。自研晶片Maya 200：“總成本降低了30%”面對輝達等硬體廠商的高昂成本，微軟也在加速“去依賴化”。納德拉在電話會上宣佈，本周正式上線了微軟自研的Maya 200加速器。他高調宣稱：“Maya 200在FP4精度下提供超過10 Petaops的算力，與我們硬體設施（fleet）中最新一代硬體相比，總擁有成本（TCO）降低了30%以上。”這一舉措被解讀為微軟控制AI基礎設施成本、提升毛利率的關鍵戰略。納德拉明確表示，微軟將從推理和合成資料生成開始，大規模部署自研晶片。“AI需要大量儲存”此外，在市場目光緊盯GPU的同時，微軟管理層在電話會中揭示了AI硬幣的另一面：儲存與資料管理。AI Agent（智能體）的爆發正在重構資料基礎設施的需求。納德拉指出，要讓Agent有效工作，必須將其建立在企業的“資料和知識”之上。這直接引爆了微軟統一資料平台Microsoft Fabric的增長。他在電話會上透露：“Fabric的年收入運行率現已超過20億美元……繼續是市場上增長最快的分析平台，收入同比增長60%。”這一增速表明，企業為了迎接AI時代，正在瘋狂清洗、儲存和管理其核心資料。而在問答環節的最後，當巴克萊銀行分析師問及雲轉型動力時，納德拉更是從技術底層邏輯上，強調了儲存在AI架構中不可或缺的地位。他明確表示，AI工作負載不僅僅是關於加速器（GPU）：“順便說一句，即使對於訓練任務，AI訓練任務也需要一堆計算和一堆非常靠近計算的儲存。”他進一步解釋稱，未來的推理場景（Inference）中，Agent模式不僅運行在GPU上，還需要配置電腦資源，即“計算和儲存”。對未來充滿信心對於市場最關心的2027年甚至更長遠的AI需求，微軟表現出極強的信心。雖然股價短期承壓，但管理層傳遞的訊號非常明確：這是一場關於算力的“軍備競賽”，誰能拿到更多卡，誰能更高效地部署，誰就能吃下這波AI擴散周期的最大紅利。對於擔憂回報周期的投資者，納德拉用一句話定調：“實際上，即使在這樣的早期階段，我們已經建立了一個AI業務，其規模比我們耗時數十年建立的一些最大特許經營權業務還要大。”微軟2026財年第二季度財報電話會全文翻譯：公司參與者Jonathan Neilson，投資者關係副總裁Satya Nadella，董事長兼首席執行長Amy Hood，執行副總裁兼首席財務官問答環節分析師Keith Weiss，摩根士丹利 (Morgan Stanley)Mark Moerdler，伯恩斯坦研究 (Bernstein Research)Brent Thill，傑富瑞 (Jefferies)Karl Keirstead，瑞銀 (UBS)Mark Murphy，摩根大通 (JP Morgan)Brad Zelnick，德意志銀行 (Deutsche Bank)Raimo Lenschow (Transcript中誤寫為Analyst/Remo Lentschel)，巴克萊 (Barclays)主持人大家好，歡迎參加微軟2026財年第二季度財報電話會議。此時，所有參與者都處於只聽模式。正式演講之後將進行問答環節。（操作員說明）提醒一下，本次會議正在錄製中。現在我很榮幸地介紹投資者關係副總裁喬納森·尼爾森 (Jonathan Neilson)。請開始。Jonathan Neilson下午好，感謝大家今天加入我們。與我一同出席電話會議的有董事長兼首席執行長薩提亞·納德拉 (Satya Nadella)、首席財務官艾米·胡德 (Amy Hood)、首席會計官愛麗絲·喬拉 (Alice Jolla) 以及公司秘書兼副總法律顧問基思·多利弗 (Keith Dolliver)。在微軟投資者關係網站上，您可以找到我們的財報新聞稿和財務摘要幻燈片，旨在補充我們在今天電話會議上的準備發言，並提供GAAP和非GAAP財務指標差異的調節表。當我們在此次電話會議上提供展望評論時，更詳細的展望幻燈片將在微軟投資者關係網站上提供。在本次電話會議上，我們將討論某些非GAAP項目。提供的非GAAP財務指標不應被視為替代或優於根據GAAP編制的財務業績指標。它們作為額外的澄清項目被包括在內，以幫助投資者進一步瞭解公司第二季度的業績，以及這些項目和事件對財務結果的影響。除非另有說明，我們今天在電話會議上進行的所有增長比較均與去年同期相關。我們還將提供固定匯率下的增長率（如果可用），作為一個框架來評估我們的基礎業務表現，剔除外匯匯率波動的影響。如果固定匯率下的增長率相同，我們將僅提及增長率。我們將在電話會議結束後立即將準備好的發言稿發佈到我們的網站上，直到完整的文字記錄可用為止。今天的電話會議正在進行網路直播和錄製。如果您提問，它將包含在我們的直播傳輸、文字記錄以及錄音的任何未來使用中。您可以在微軟投資者關係網站上重播電話會議並查看文字記錄。在此次電話會議中，我們將發表前瞻性聲明，這些是對未來事件的預測、推斷或其他陳述。這些陳述基於當前的預期和假設，受到風險和不確定性的影響。由於今天財報新聞稿、本次電話會議的評論以及我們向美國證券交易委員會提交的10-K表格、10-Q表格和其他報告及檔案中風險因素部分討論的因素，實際結果可能存在重大差異。我們不承擔更新任何前瞻性聲明的義務。接下來，我將把會議交給薩提亞。Satya Nadella非常感謝，喬納森。本季度，微軟雲收入首次突破500億美元，同比增長26%，反映了我們平台的實力和加速增長的需求。我們正處於AI擴散及其對GDP產生廣泛影響的初期階段。隨著這種擴散加速和蔓延，我們在技術堆疊每一層的潛在市場規模（TAM）都將大幅增長。事實上，即使在這個早期階段，我們已經建立了一個AI業務，其規模比我們耗時數十年建立的一些最大特許經營權業務還要大。今天，我的發言將集中在我們堆疊的三個層面上：雲與Token工廠（Cloud and Token Factory）、Agent平台（Agent Platform）以及高價值的代理體驗（High-value Agentic Experiences）。談到我們的雲與Token工廠，長期競爭力的關鍵在於塑造我們的基礎設施以支援新的大規模工作負載。我們正在為這些工作負載的異構和分佈式特性建構基礎設施，確保其適合包括長尾客戶在內的所有客戶的地理和細分市場特定需求。我們最佳化的關鍵指標是“每美元每瓦特的Token數”，這歸結為利用晶片、系統和軟體來提高利用率並降低總擁有成本（TCO）。這方面的一個好例子是，我們在OpenAI推理這一最高容量的工作負載之一上，實現了50%的吞吐量提升，為我們的Copilot提供動力。另一個例子是為我們的Fairwater資料中心解鎖了新能力和效率。在這個案例中，我們通過AI廣域網連接了亞特蘭大和威斯康星州的站點，建立了一個首創的AI超級工廠。Fairwater的雙層設計和液冷技術使我們能夠運行更高的GPU密度，從而提高大規模訓練的性能並降低延遲。總的來說，僅本季度我們就增加了近1吉瓦的總容量。在晶片層面，我們擁有NVIDIA、AMD以及我們自己的Maya晶片，跨越多代硬體提供最佳的整體硬體設施（fleet）性能、成本和供應。本周早些時候，我們上線了Maya 200加速器。Maya 200在FP4精度下提供超過10 Petaops的算力，與我們硬體設施（fleet）中最新一代硬體相比，總擁有成本（TCO）降低了30%以上。我們將從我們的超級智能團隊的推理和合成資料生成開始擴展其使用，並用於Copilot和Foundry的推理。鑑於AI工作負載不僅關乎AI加速器，還會消耗大量計算資源，我們對在CPU方面取得的進展也感到高興。Cobalt 200是又一次重大飛躍，與我們首款專為雲原生工作負載打造的定製處理器相比，性能提升了50%以上。主權（Sovereignty）越來越成為客戶關注的焦點，我們正在擴展我們的解決方案和全球足跡以相匹配。僅本季度，我們就宣佈在七個國家進行資料中心投資，支援本地資料駐留需求。我們提供跨越公共雲、私有雲和國家合作夥伴雲的最全面的主權解決方案集，以便客戶可以根據其所需的本地控制權為每個工作負載選擇正確的方法。接下來，我想談談Agent平台（Agent Platform）。就像每一次平台轉移一樣，所有軟體都在被重寫。一個新的應用平台正在誕生。你可以將**Agent（智能體）**視為新的應用程式，為了建構、部署和管理Agent，客戶將需要模型目錄、調優服務、編排工具、上下文工程服務、AI安全、管理、可觀察性和安全性。這一切始於擁有廣泛的模型選擇。我們的客戶希望在任何工作負載中使用多個模型，他們可以根據成本、延遲和性能要求進行微調和最佳化。我們在所有超大規模雲服務商中提供最廣泛的模型選擇。本季度，我們增加了對GPT-5.2以及Cloud 4.5的支援。已有超過1,500家客戶在Foundry上使用了Anthropic和OpenAI的模型。我們要看到對特定區域模型（包括Mistral和Cohere）的需求不斷增加，因為越來越多的客戶尋求主權AI選擇，我們也在繼續投資於我們的第一方模型，這些模型經過最佳化，可滿足生產力、編碼和安全等最高價值的客戶場景。作為Foundry的一部分，我們還賦予客戶定製和微調模型的能力。客戶越來越希望能夠捕獲他們擁有的隱性知識並將其轉化為模型權重，因為這是他們的核心智慧財產權（IP）。對於公司來說，這可能是最重要的主權考量，因為AI在我們的GDP中擴散得更廣，每家公司都需要保護其企業價值。為了讓Agent有效工作，它們需要植根於企業資料和知識之中。這意味著將他們的Agent連接到記錄系統、營運資料、分析資料以及半結構化和非結構化的生產力和通訊資料。這正是我們通過跨越Fabric、Foundry和為Microsoft 365提供動力的資料的統一IQ層所做的事情。在上下文工程的世界裡，Foundry Knowledge和Fabric正在獲得動力。Foundry Knowledge通過自動源路由和先進的Agent檢索提供更好的上下文，同時尊重使用者權限。而Fabric彙集了端到端的營運、即時和分析資料。自全面上市兩年以來，Fabric的年收入運行率現已超過20億美元，擁有超過31,000家客戶，並且繼續是市場上增長最快的分析平台，收入同比增長60%。總的來說，每季度在Foundry上花費100萬美元以上的客戶數量增長了近80%，這受到各行各業強勁增長的推動，且有超過250家客戶有望今年在Foundry上處理超過1兆個Token。有許多很棒的例子表明客戶正在使用Foundry的所有這些功能來建構自己的Agent系統。阿拉斯加航空正在建立自然語言航班搜尋，寶馬正在加快設計周期，Land O'Lakes正在為合作社成員實現精準農業，Symphony AI正在解決快消品行業的瓶頸。當然，Foundry仍然是整個雲服務的強大入口。絕大多數Foundry客戶在擴展時會使用額外的Azure解決方案，如開發者服務、應用服務和資料庫。除了Fabric和Foundry，我們還通過Copilot Studio和Agent Builder解決知識工作者建構Agent的問題。超過80%的財富500強企業擁有使用這些低程式碼、無程式碼工具建構的活躍Agent。隨著Agent的激增，每個客戶都需要新的方法來部署、管理和保護它們。我們認為這創造了一個重要的新類別和顯著的增長機會。本季度，我們推出了Agent 365，使組織能夠輕鬆將其現有的治理、身份、安全和管理擴展到Agent。這意味著他們已經在Microsoft 365和Azure中使用的相同控制措施現在擴展到了他們在我們的雲或任何其他雲上建構和部署的Agent。像Adobe、Databricks、GenSpark、Glean、NVIDIA、SAP、ServiceNow和Workday等合作夥伴已經在整合Agent 365。我們是首家提供此類跨雲Agent控制平面的提供商。現在讓我們轉向我們正在建構的高價值代理體驗（High-value Agentic Experiences）。AI體驗是意圖驅動的，並開始在任務範圍內工作。我們正在進入一個宏觀授權和微觀操控跨領域的時代。使用多種模型的智能被內建於多種形式因素中。你在聊天中、新的Agent收件箱應用、同事腳手架（coworker scaffoldings）、嵌入在日常使用的應用程式和IDE中的Agent工作流，甚至在具有檔案系統存取權和技能的命令列中都能看到這一點。這就是我們通過跨越關鍵領域的第一方Copilot系列改採取的方法。在消費者領域，例如，Copilot體驗跨越聊天、新聞、資訊流、搜尋、創作、瀏覽、購物以及與作業系統的整合，並且勢頭強勁。我們的Copilot應用程式的日活躍使用者同比增長近3倍，通過Copilot Checkout，我們與PayPal、Shopify和Stripe合作，以便客戶可以直接在應用程式內進行購買。對於Microsoft 365 Copilot，我們專注於全組織的生產力。WorkIQ利用Microsoft 365底層的資料，為每個組織建立最有價值、有狀態的Agent。它提供了對人員、角色、工件、通訊以及歷史和記憶的強大推理能力，所有這些都在組織的安全邊界內。由WorkIQ驅動的Microsoft 365 Copilot的精準性和延遲是無與倫比的，提供了比競爭對手更快、更準確的工作落地結果。我們看到了迄今為止響應質量最大的季度環比改進。這推動了創紀錄的使用強度，每個使用者的平均對話次數同比增長了一倍。Microsoft 365 Copilot也正在成為真正的日常習慣，日活躍使用者同比增長了10倍。我們還看到了研究員Agent（Researcher Agent）的強勁勢頭，它支援OpenAI和Cloud模型，以及Excel、PowerPoint和Word中的Agent模式。總的來說，這是Microsoft 365 Copilot席位增加的創紀錄季度，同比增長超過160%。我們看到席位增長季度環比加速，現在擁有1500萬個付費Microsoft 365 Copilot席位，以及數倍於此的企業聊天使用者。我們正在看到更大規模的商業部署。擁有超過35,000個席位的客戶數量同比增長了兩倍。輝瑞、ING、NASA、肯塔基大學、曼徹斯特大學、美國內政部和西太平洋銀行都購買了超過35,000個席位。陽獅集團（Publicis）單獨購買了超過95,000個席位，幾乎覆蓋了所有員工。我們還在Dynamics 365中搶佔份額，整個套件內建了Agent。一個很好的例子是Visa如何使用我們Dynamics中的客戶知識管理Agent將客戶對話資料轉化為知識文章，以及Sandvik如何使用我們的銷售資格Agent在數萬個潛在客戶中自動化線索資格認證。在編碼領域，我們看到所有付費GitHub Copilot的強勁增長。個人開發者的Copilot Pro Plus訂閱環比增長77%，現在總共有470萬付費Copilot訂閱者，同比增長75%。例如，西門子在向30,000多名開發人員成功推廣Copilot後，正全力投入GitHub，採用全平台來提高開發人員的生產力。GitHub Agent HQ是所有編碼Agent（如Anthropic、OpenAI、Google、Cognition和xAI）在客戶GitHub程式碼庫背景下的組織層。通過Copilot CLI和VS Code，我們為開發人員提供了AI優先編碼工作流所需的全方位形式因素和模型。當你將WorkIQ作為技能或MCP加入到我們的開發人員工作流時，這就是一個遊戲規則改變者，可以呈現更多上下文，如電子郵件、會議、文件、項目、消息等。你可以簡單地要求Agent根據SharePoint中規範的更新或使用Teams中上次工程和設計會議的文字記錄來規劃和執行程式碼庫的更改。我們不止於此，通過GitHub Copilot SDK，開發人員現在可以直接在其應用程式中嵌入Copilot CLI背後的相同執行階段、多模型、多步規劃、工具、MCP整合和授權流。在安全方面，我們在Defender、Entra、Intune和Purview中增加了十幾個新的和更新的安全Copilot Agent。例如，Icertis的SOC團隊使用安全Copilot Agent將手動分類時間減少了75%，這在面臨嚴重人才短缺的行業中是一個真正的遊戲規則改變者。為了讓安全團隊更容易上手，我們要向所有E5客戶推出安全Copilot，我們的安全解決方案也正在成為管理組織AI部署必不可少的部分。本季度Purview審計了240億次Copilot互動，同比增長9倍。最後，我想談談另外兩個高影響力的代理體驗。首先，在醫療保健領域，Dragon Copilot是該類別的領導者，幫助超過100,000名醫療提供者自動化工作流程。西奈山醫療系統（Mount Sinai Health）在初級保健醫生成功試用後，現在正向全系統的醫療提供者部署Dragon Copilot。總的來說，本季度我們幫助記錄了2100萬次患者就診，同比增長3倍。其次，談到科學和工程，聯合利華（Unilever）等消費品公司以及Synopsys等EDA公司正在使用Microsoft Discovery來編排用於端到端研發的專用Agent。它們能夠對科學文獻和內部知識進行推理，制定假設，啟動模擬，並不斷迭代以推動新發現。除了AI，我們繼續投資於所有核心特許經營業務，滿足客戶和合作夥伴的需求，我們看到了強勁的進展。例如，談到雲遷移，我們新版SQL Server的IaaS採用率是前一版本的2倍以上。在安全方面，我們現在擁有160萬安全客戶，其中包括超過100萬使用我們四種或更多工作負載的客戶。Windows達到了一個重要的里程碑，Windows 11使用者達到10億，同比增長超過45%。本季度我們在Windows、Edge和Bing方面都獲得了市場份額。LinkedIn實現了兩位數的會員增長，付費視訊廣告增長了30%。在遊戲方面，我們致力於在Xbox、PC、雲和所有其他裝置上提供出色的遊戲。我們在Xbox上看到了創紀錄的PC玩家和付費串流媒體時長。最後，我們對目前的交付情況以及建構全端以抓住未來機遇感到非常滿意。接下來，我將把會議交給Amy，以此介紹我們的財務結果和展望，我期待稍後回答大家的問題。Amy Hood謝謝你，Satya，大家下午好。隨著對我們產品需求的增長以及銷售團隊的專注執行，我們在收入、營業收入和每股收益方面再次超出預期，同時投資以推動長期增長。本季度，收入為813億美元，增長17%，按固定匯率計算增長15%。毛利額增長16%，按固定匯率計算增長14%，而營業收入增長21%，按固定匯率計算增長19%。每股收益為4.14美元，增長24%，按固定匯率計算增長21%，這是在調整了OpenAI投資影響後的結果。外匯對報告結果的提振略低於預期，特別是在智能雲收入方面。公司毛利率為68%，同比略有下降，主要受持續的AI基礎設施投資和日益增長的AI產品使用量的驅動，但這部分被持續的效率提升（特別是在Azure和M365商業雲方面）以及向更高利潤率業務的銷售組合轉移所抵消。營業費用增長5%，按固定匯率計算增長4%，主要受計算能力和AI人才的研發投資以及遊戲業務減值費用的驅動。營業利潤率同比增長至47%，超出預期。提醒一下，我們仍然採用權益法核算我們在OpenAI的投資。由於OpenAI的資本重組，我們現在根據我們在其資產負債表上淨資產變動中的份額來記錄收益或損失，而不是根據我們在其損益表中營業利潤或損失的份額。因此，我們記錄了一筆收益，推動GAAP結果中的其他收入和支出達到100億美元。剔除OpenAI的影響後，其他收入和支出略為負值且低於預期，主要受投資淨虧損的驅動。資本支出（CapEx）為375億美元，本季度，大約三分之二的資本支出用於短期資產，主要是GPU和CPU。我們的客戶需求繼續超過我們的供應。因此，我們必須平衡以下需求：使我們的進貨供應更好地滿足不斷增長的Azure需求，擴大第一方AI使用（跨越M365 Copilot和GitHub Copilot等服務），增加對研發團隊的分配以加速產品創新，以及持續更換報廢的伺服器和網路裝置。剩餘的支出用於長期資產，這些資產將在未來15年及更長時間內支援變現。本季度，融資租賃總額為67億美元，主要用於大型電子中心站點。支付給不動產、廠房和裝置（PP&E）的現金為299億美元。經營現金流為358億美元，增長60%，受強勁的雲帳單和收款驅動。自由現金流為59億美元，環比下降，反映了因融資租賃組合比例較低而導致的較高的現金資本支出。最後，我們通過股息和股票回購向股東返還了127億美元，同比增長32%。現在來看看我們的商業業績。商業預訂量增長230%，按固定匯率計算增長228%，受此前宣佈的OpenAI的大額Azure承諾（反映了多年需求需求）以及11月宣佈的Anthropic承諾的驅動，同時也得益於我們核心年金銷售活動的健康增長。商業剩餘履約義務（RPO）繼續按扣除準備金後的淨額報告，增至6250億美元，同比增長110%，加權平均期限約為2.5年。大約25%將在未來12個月內確認為收入，同比增長39%。在未來12個月之後確認的剩餘部分增長了156%。我們的商業RPO餘額中大約45%來自OpenAI。剩餘的重要餘額增長了28%，反映了整個投資組合中持續廣泛的客戶需求。微軟雲收入為515億美元，增長26%，按固定匯率計算增長24%。微軟雲毛利率略好於預期，為67%，同比下降，原因是持續的AI投資部分被前面提到的持續效率提升所抵消。現在看分部業績。生產力和業務流程收入為341億美元，增長16%，按固定匯率計算增長14%。M365商業雲收入增長17%，按固定匯率計算增長14%，核心業務執行一致，Copilot業績貢獻增加。ARPU增長再次由E5和M365 Copilot引領。付費M365商業席位同比增長6%至超過4.5億，所有客戶群體的安裝基數均有擴展，但主要是在我們的中小型企業和一線工人產品中。M365商業產品收入增長13%，按固定匯率計算增長10%，超出預期，原因是Office 2024交易性採購高於預期。M365消費者云收入增長29%，按固定匯率計算增長27%，再次受ARPU增長驅動。M365消費者訂閱增長6%。LinkedIn收入增長11%，按固定匯率計算增長10%，受行銷解決方案驅動。Dynamics 365收入增長19%，按固定匯率計算增長17%，所有工作負載持續增長。分部毛利額增長17%，按固定匯率計算增長15%，毛利率有所增加，再次受M365商業雲效率提升的驅動，部分被持續的AI投資（包括不斷增長的Copilot使用量的影響）所抵消。營業費用增長6%，按固定匯率計算增長5%，營業收入增長22%，按固定匯率計算增長19%。由於營運槓桿改善以及前面提到的較高毛利率，營業利潤率同比增長至60%。接下來是智能雲分部。收入為329億美元，增長29%，按固定匯率計算增長28%。在Azure和其他雲服務方面，收入增長39%，按固定匯率計算增長38%，略高於預期，這得益於我們可替代硬體設施（fleet）的持續效率提升，使我們能夠將部分容量重新分配給Azure並在本季度實現變現。如前所述，我們繼續看到跨工作負載、客戶細分和地理區域的強勁需求，且需求繼續超過可用供應。在我們的本地伺服器業務中，收入增長2%，按固定匯率計算增長1%，超出預期，受混合解決方案需求驅動，包括SQL Server 2025發佈的收益，以及記憶體價格上漲前的較高交易性採購。分部毛利額增長20%，按固定匯率計算增長19%。毛利率同比下降，受持續的AI投資和向Azure的銷售組合轉移驅動，部分被Azure的效率提升所抵消。營業費用增長3%，按固定匯率計算增長2%，營業收入增長28%，按固定匯率計算增長27%。營業利潤率為42%，同比略有下降，因為增加的AI投資主要被改善的營運槓桿所抵消。現在看更多個人計算業務。收入為143億美元，下降3%。Windows OEM和裝置收入增長1%，按固定匯率計算基本持平。Windows OEM增長5%，執行力強勁，且繼續受益於Windows 10支援終止。結果超出預期，因為庫存水平保持高位，且在記憶體價格上漲前採購增加。搜尋和新聞廣告收入（扣除流量獲取成本ex-TAC）增長10%，按固定匯率計算增長9%，略低於預期，受一些執行挑戰的影響。正如預期的那樣，隨著第三方合作夥伴關係的收益正常化，環比增長率有所放緩。在遊戲方面，收入下降9%，按固定匯率計算下降10%。Xbox內容和服務收入下降5%，按固定匯率計算下降6%，低於預期，受第一方內容的影響，影響波及整個平台。分部毛利額增長2%，按固定匯率計算增長1%，毛利率同比增長，受向更高利潤率業務的銷售組合轉移驅動。營業費用增長6%，按固定匯率計算增長5%，受前面提到的遊戲業務減值費用以及計算能力和AI人才研發投資的驅動。營業收入下降3%，按固定匯率計算下降4%，營業利潤率同比基本持平，為27%，因為較高的營業費用主要被較高的毛利率所抵消。現在，轉向我們的第三季度展望，除非另有說明，否則均以美元為基礎。基於當前匯率，我們預計外匯將使總收入增長增加3個百分點。在分部內，我們預計外匯將使生產力和業務流程的收入增長增加4個百分點，使智能雲和更多個人計算的收入增長增加2個百分點。我們預計外匯將使COGS（銷貨成本）和營業費用增長增加2個百分點。提醒一下，這種影響是由於一年前的匯率造成的。從公司整體開始。我們預計收入為806.5億至817.5億美元，或增長15%至17%，商業業務持續強勁增長，部分被消費者業務所抵消。我們預計COGS為266.5億至268.5億美元，或增長22%至23%。營業費用預計為178億至179億美元，或增長10%至11%，受持續的研發、AI計算能力和人才投資驅動，且去年同期基數較低。營業利潤率預計同比略有下降。剔除我們在OpenAI投資的任何影響，其他收入和支出預計約為7億美元，受我們股權投資組合的公允市場收益和利息收入驅動，部分被利息支出（包括與資料中心融資租賃相關的利息支付）所抵消。我們預計調整後的第三季度有效稅率約為19%。接下來，我們預計資本支出將環比下降，這是由於雲基礎設施建設的正常波動和融資租賃交付的時間安排。隨著我們努力縮小供需差距，我們預計短期資產的組合將與第二季度保持相似。現在看我們的商業業務。在商業預訂量方面，在針對上一年的OpenAI合同進行調整後，我們預計在到期基數不斷增長的情況下，核心業務將健康增長。提醒一下，第二季度簽署的重大OpenAI合同代表了他們的多年需求，這將導致未來預訂量和RPO增長率出現一些季度波動。微軟雲毛利率應約為65%，同比下降，受持續AI投資驅動。現在看分部指引。在生產力和業務流程方面，我們預計收入為342.5億至345.5億美元，或增長14%至15%。在M365商業雲方面，我們預計按固定匯率計算收入增長將在13%至14%之間，在龐大且不斷擴大的基數上保持同比穩定增長。加速的Copilot勢頭和持續的E5採用將再次推動ARPU增長。假設Office 2024交易性採購趨勢正常化，M365商業產品收入應出現低個位數下降，環比下降。提醒一下，M365商業產品包括可能因當期收入確認動態而變化的元件。受ARPU增長和持續的訂閱量驅動，M365消費者云收入增長應在中高20%範圍內。對於LinkedIn，我們預計收入增長將在低兩位數。在Dynamics 365方面，我們預計收入增長將在高十幾位數（high teens），所有工作負載持續增長。對於智能雲，我們預計收入為341億至344億美元，或增長27%至29%。在Azure方面，我們預計第三季度按固定匯率計算收入增長將在37%至38%之間，而去年同期的比較基數包括第三季度和第四季度顯著加速的增長率。如前所述，需求繼續超過供應，我們將需要繼續平衡此處分配的進貨供應與其他優先事項。提醒一下，根據容量交付的時間和上線時間，以及取決於合同組合的當期收入確認，同比增長率可能會出現季度波動。在我們的本地伺服器業務中，隨著SQL Server 2025發佈後增長率正常化，我們預計收入將出現低個位數下降，儘管記憶體價格上漲可能會給交易性採購帶來額外的波動。在更多個人計算方面，我們預計收入為123億至128億美元。Windows OEM和裝置收入應下降百分之十幾（low teens）。隨著Windows 10支援收益正常化以及高庫存水平在本季度下降，增長率將受到影響。因此，Windows OEM收入應下降約10%。潛在結果的範圍仍比正常情況更廣，部分原因是記憶體價格上漲對PC市場的潛在影響。搜尋和新聞廣告（扣除流量獲取成本）收入增長應在高個位數。即使我們努力改善執行力，我們預計Bing和Edge的份額將繼續增加，增長由銷量驅動。隨著第三方合作夥伴關係的貢獻繼續正常化，我們預計環比增長將放緩。在Xbox內容和服務方面，我們預計收入將出現中個位數下降，而去年同期的比較基數受益於強勁的內容表現，部分被Xbox Game Pass的增長所抵消。硬體收入應同比下降。現在，關於本財年剩餘時間及以後的補充想法。首先是外匯。基於當前匯率，我們預計外匯將使第四季度總收入和COGS增長增加不到一個百分點，對營業費用增長沒有影響。在分部內，我們預計外匯將使生產力和業務流程以及更多個人計算的收入增長增加大約一個百分點，使智能雲的收入增長增加不到一個百分點。憑藉上半年在優先投資關鍵增長領域方面的出色工作，以及Windows OEM和商業本地業務收入組合較高的有利影響，我們現在預計2026財年的營業利潤率將略有上升。我們之前提到了記憶體價格上漲對Windows OEM和本地伺服器市場的潛在影響。此外，不斷上漲的記憶體價格將影響資本支出，儘管隨著這些資產在六年內折舊，對微軟雲毛利率的影響將更加逐漸地顯現。最後，我們在上半年實現了強勁的營收增長，並正在投資堆疊的每一層，以繼續為客戶提供高價值的解決方案和工具。說到這裡，讓我們進入問答環節。喬納森。Jonathan Neilson謝謝，Amy。我們現在進入問答環節。出於對他人的尊重，我們要求參與者只問一個問題。操作員，請重複您的指示？問答環節Operator謝謝（操作員說明）。我們的第一個問題來自摩根士丹利的基思·多利弗 (Keith Weiss)。請講。Q - Keith Weiss太好了。謝謝你們接受提問。我看微軟的財報，盈利同比增長24%，這是一個驚人的結果，你們執行得很好，營收增長良好，利潤率也在擴大。但我看盤後交易，股票仍在下跌。我認為令投資者承壓的核心問題之一是資本支出（CapEx）的增長速度快於我們的預期，而Azure的增長可能比我們預期的要慢一點。我認為這根本上歸結為對這筆資本支出隨時間推移的投資回報率（ROI）的擔憂。所以我希望你們能幫我們填補一些空白，也就是我們應該如何看待容量擴張以及未來這能帶來多少Azure增長。更重要的是，當這些投資實現時，我們應該如何看待其ROI？謝謝。A - Amy Hood謝謝，Keith。讓我先開始，Satya肯定會補充一些更廣泛的評論。我認為首先，你確實問了一個非常直接的相關性問題，我認為許多投資者都在這樣做，即在資本支出和Azure收入數字之間建立聯絡。上個季度我們嘗試過，我想這個季度也是，更具體地談論資本支出（特別是跨越CPU和GPU的短期資本支出）的所有去向。有時候，我認為最好把我們給出的Azure指引視為關於我們可以交付多少Azure收入的分配容量指引。因為當我們花費資本並專門投入GPU（當然也適用於CPU，但GPU更具體）時，我們實際上是在做長期決策。我們做的第一件事是解決M365 Copilot以及GitHub Copilot、我們的第一方應用不斷增加的使用量和銷售以及加速的步伐。然後我們確保投資於研發和產品創新的長期性質。我認為你在過去一段時間看到的我們產品加速的很大一部分原因是因為我們將GPU和容量分配給了我們在過去幾年中聘用的許多才華橫溢的AI人員。最後剩下的部分才用於服務Azure持續增長的需求。思考這個問題的一種方式是，有時會被問到，如果我把第一季度和第二季度剛上線的GPU全部由Azure支配，我們的KPI（增速）早就超過40%了。我認為最重要的一點是意識到這是關於投資於讓客戶受益的堆疊的所有層級。希望這有助於思考資本增長。它體現在業務各個部分的收入增長中，也隨著我們在人員上的投資體現為營運支出的增長。A - Satya Nadella是的，我認為Amy你說得很全面。但基本上，作為投資者，當你們考慮我們的資本和我們投資組合的毛利率（GM）概況時，你們顯然應該考慮Azure。但你也應該考慮M365 Copilot，你應該考慮GitHub Copilot，你應該考慮Dragon Copilot、Security Copilot。所有這些都有毛利率概況和生命周期價值（LTV）。我的意思是，如果你想一下，獲取一個Azure客戶對我們來說非常重要，但獲取一個M365或GitHub或Dragon Copilot客戶也同樣重要，順便說一句，這些對我們來說都是增量業務。所以，我們不想僅僅最大化我們的一項業務。我們希望能夠在供應受限的情況下以一種允許我們本質上建構最佳LTV組合的方式分配容量。這是一方面。Amy提到的另一方面也是研發。我是說，你得考慮到計算也是研發，這是它的第二個要素。所以我們利用所有這些，顯然是為了長期最佳化。Q - Keith Weiss太好了。謝謝。A - Jonathan Neilson謝謝，Keith。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自伯恩斯坦研究公司的馬克·莫德勒 (Mark Moerdler)。請講。Q - Mark Moerdler非常感謝接受我的提問，祝賀這一季度的業績。我們認為投資者想瞭解的另一個問題是如何看待你們從硬體資本支出投資到收入和利潤率的視線。你們將伺服器資本化為六年，但你們的RPO平均期限從上季度的2年上升到了2.5年。投資者如何能放心，既然這部分資本支出很多是以AI為中心的，你們將能夠在硬體的六年使用壽命內獲得足夠的收入，以實現穩健的收入和毛利額增長，希望能類似於CPU收入那樣。謝謝。A - Amy Hood謝謝，Mark。讓我先從高層次講起，Satya也可以補充。我想，當你考慮平均期限時，我想你要問的是，我們需要記住的是，平均期限是我們擁有的一系列廣泛合同安排的組合。其中很多圍繞M365或商業應用組合的東西都是短期的，對吧？三年期合同，所以坦率地說，它們的期限很短。剩下的主要是期限較長的Azure合同，你在這個季度看到了這一點，當你看到期限從大約兩年延長到兩年半時。思考這個問題的方式是，我們今天花費的大部分資本以及我們購買的大量GPU在其大部分使用壽命內已經簽訂了合同。所以思考這個問題的一種方式是，我認為你指出的許多風險並不存在，因為它們已經在整個使用壽命內被出售了。這種風險之所以部分存在，是因為由於一些M365的東西，你有這個較短的RPO。如果你只看Azure的RPO，它稍微長一點。這很大程度上是基於CPU的。不僅僅是GPU，而在我們談到的GPU合同上，包括我們的一些最大客戶，這些都是按GPU的整個使用壽命出售的，所以不存在我認為你可能指的那種風險。希望這有幫助。A - Satya Nadella是的，除了Amy提到的（即它已經按使用壽命簽約）之外，我還要補充一點，我們確實使用軟體在老化的硬體設施（fleet）上持續運行即使是最新的模型，如果你願意這麼說的話，所以這給了我們這種持久性。歸根結底，這就是為什麼我們甚至考慮不斷地讓硬體設施（fleet）老化，對吧？所以這不僅僅是某一年買一大堆裝置的問題。而是每年你都在改寫摩爾定律，你增加裝置，使用軟體，然後在所有裝置上進行最佳化。A - Amy HoodMark，也許我要說明一點，以防這不明顯，那就是隨著使用壽命的推移，實際上你的交付效率會越來越高，所以在你已經出售了其整個生命周期的地方，利潤率實際上會隨著時間的推移而提高，所以我認為這對人們來說可能是一個很好的提醒，因為我們在CPU硬體設施（fleet）中一直都能看到這一點。Q - Mark Moerdler這是一個很好的回答。非常感謝，謝謝。A - Jonathan Neilson謝謝，Mark。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自傑富瑞的布倫特·蒂爾 (Brent Thill)。請講。Q - Brent Thill謝謝，Amy。關於45%的積壓訂單與OpenAI相關，我很好奇你是否可以評論一下。顯然，人們對其持久性感到擔憂。我知道這方面你可能不能說太多，但我認為每個人都擔心這種風險敞口。如果你們能談談你們的觀點以及你和Satya看到的情況就好了。A - Amy Hood我想我也許會以非常不同的方式思考這個問題，Brent。首先要關注的是，我們談論這個數字的原因是因為55%或大約3500億美元與我們投資組合的廣度有關，這是跨解決方案、跨Azure、跨行業、跨地域的廣泛客戶。這是一個巨大的RPO餘額，比大多數同行都大，比大多數同行都更加多樣化。坦率地說，我認為我們對此非常有信心。當你想到僅這一部分就增長了28%時，這在廣度以及我們看到的採用曲線上真的是令人印象深刻的工作，這是我被問得最多的。它是按客戶群、按行業和按地域增長的。所以它非常一致。那麼如果你問我對OpenAI以及合同和健康狀況的看法，聽著，這是一個很好的合作夥伴關係。我們繼續成為他們的規模提供商。我們很高興能做到這一點。我們處於建立的最成功的業務之一之下。我們繼續對此感覺良好。它使我們在建構的內容和處於應用創新前沿方面保持領先地位。A - Jonathan Neilson謝謝，Brent。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自瑞銀的卡爾·凱爾斯特德 (Karl Keirstead)。請講。Q - Karl Keirstead好的。非常感謝。問Amy，無論你們如何在第一方和第三方之間分配容量，能否定性地評論一下你們即將上線的容量數量？我認為12月季度增加的1吉瓦是非凡的，暗示著容量增加正在加速。但我認為很多投資者都在關注亞特蘭大的Fairwater、威斯康星的Fairwater，無論這些容量在未來幾個季度如何分配，我們都希望能聽到一些關於容量增加幅度的評論。謝謝。A - Amy Hood是的，Karl，我想我們已經說過幾件事了。我們正在儘可能努力地盡快增加容量。你提到了像亞特蘭大或威斯康星這樣的具體地點。那些是多年交付的項目，所以我不會必然關注特定地點。我們真正要做的是，而且我們正在非常努力地做這件事，就是在全球範圍內增加容量。其中很多將增加在美國。你會看到你提到的地點，但也需要在全球範圍內增加，以滿足我們看到的客戶需求和增加的使用量。你知道，我們將繼續增加長期基礎設施。思考這個問題的方式是，我們需要確保我們有可用的電力、土地和設施，當它們完成後，我們將盡快繼續放入GPU和CPU。最後，我們將努力確保我們在執行速度和營運方式上儘可能高效，以便它們能擁有儘可能高的效用。所以我認為這真的不是關於兩個地方。Karl，我絕對會把這個抽象出來。那是多年交付的時間表，但實際上我們只需要完成它，在我們目前正在建設或開始建設的每個地點。我們正在儘可能快地工作。Q - Karl Keirstead好的。明白了。謝謝。A - Jonathan Neilson謝謝，Karl。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自摩根大通的馬克·墨菲 (Mark Murphy)。請講。Q - Mark Murphy非常感謝，Satya。例如，Maya 200加速器的性能成就看起來非常出色，尤其是與TPU、Tranium和Blackwell相比，後者的存在時間要長得多。你能從微軟認為晶片可能成為多大核心競爭力的角度來看待這一成就嗎？Amy，這對支援未來推理成本的毛利率概況是否有值得一提的影響？A - Satya Nadella是的，不，謝謝你的提問。所以，有幾件事。一是以各種不同的形式，我們在建構自己的晶片方面已經做了很長很長時間。所以，我們對Maya 200的進展感到非常非常興奮。特別是當我們考慮運行GPT-5.2以及我們在FP4精度下能夠在GEMS中獲得的性能時，這證明了一點，即當你有一個新的工作負載、一種新形狀的工作負載時，你可以開始在模型和晶片之間進行端到端的創新。整個系統不僅僅是關於晶片，還有機架規模的網路工作方式，這是為此特定工作負載最佳化的記憶體。另一件事顯然是我們正在往返通過，並與我們自己的超級智能團隊密切合作，利用我們所有的模型，你可以想像，我們建構的任何東西都將針對Maya進行全面最佳化。所以，我們對此感覺很好。我認為從總體上看，我們正處於如此早期的階段，即便看看晶片創新和系統創新的數量。即使自12月以來，我認為新鮮事是每個人都在談論低延遲推理，對吧？所以我們要確保的一件事是我們不會被鎖定在任何一件事上。如果有的話，那就是我們與NVIDIA、AMD有著良好的合作關係，他們在創新，我們在創新。我們希望你的硬體設施（fleet）在任何給定的時間點都能獲得最佳的TCO。這不是一代人的遊戲。我認為很多人只是在談論誰領先。只要記住你必須在未來的所有時間裡都保持領先。這意味著你真的想考慮讓外面發生的很多創新進入你的硬體設施（fleet），以便你的硬體設施（fleet）在TCO水平上具有根本優勢。這就是我看待它的方式，即我們對Maya感到興奮，我們對Cobalt感到興奮，我們對我們的DPU、我們的網路卡感到興奮。所以我們有很多系統能力。這意味著我們可以垂直整合。而且因為我們可以垂直整合，並不意味著我們只垂直整合。所以我們希望在這裡擁有靈活性。這就是你看到我們在做的。A - Jonathan Neilson謝謝，Mark。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自德意志銀行的布萊德·澤爾尼克 (Brad Zelnick)。請講。Q - Brad Zelnick好的。非常感謝。Satya，我們從Judson和Ignite大會上聽到了很多關於前沿轉型的消息。我們也看到客戶在採用微軟AI堆疊時實現了突破性的收益。你能幫我們建構一下企業開始這些旅程的勢頭，以及對他們在成為前沿公司的過程中在微軟的支出能擴大多少有什麼預期嗎？謝謝。A - Satya Nadella是的。謝謝你的提問。所以我認為我們看到的一件事是跨越我們三大主要套件的採用，對吧？所以如果你看M365，你看安全領域發生的事情，你看GitHub。事實上，這很迷人。我的意思是，過去這三樣東西實際上為我們的客戶產生了復合效應，就像Entra作為身份系統或Defender作為跨這三者的保護系統是非常有幫助的。但現在你看到的是像WorkIQ這樣的東西，對吧？只要給你一種感覺，對於任何今天使用微軟的公司來說，最重要的資料庫是Microsoft 365底層的資料，原因是它擁有所有這些隱性資訊，對吧？誰是你的人？他們的關係是什麼？他們正在從事的項目是什麼？他們的工件、他們的通訊是什麼？所以這對於任何業務流程、業務工作流上下文來說都是非常重要的資產。事實上，我在發言稿中提到的場景是，你現在可以將WorkIQ作為一個MCP伺服器放在GitHub程式碼庫中，然後說，嘿，請查看我過去一個月在Teams中的設計會議，並告訴我我的程式碼庫是否反映了它。我的意思是，這是一個相當高層次的方式來思考之前可能發生在我們的工具業務和GitHub業務中的事情突然變得具有變革性，對吧？從某種意義上說，Agent背板（Agent black plane）真的在改變公司，對吧？我認為那是最神奇的事情，即你部署這些東西，突然間Agent正在幫助你協調，為你的企業帶來更多槓桿作用。除此之外，當然還有轉型，這就是企業正在做的事情。我們應該如何思考客戶服務？我們應該如何思考市場行銷？我們應該如何思考財務？我們應該如何思考並建構我們自己的Agent？這就是Fabric和Foundry中的所有服務，當然還有GitHub工具正在幫助他們的地方，甚至是低程式碼、無程式碼工具。我有關於這些工具使用情況的一些統計資料，但對我來說更令人興奮的事情之一是這些新的Agent、系統、M365 Copilot、GitHub Copilot、Security Copilot，所有這些結合在一起，通過所有資料和所有部署來復合收益，我認為這可能是目前最具變革性的效應。Q - Brad Zelnick謝謝。非常有幫助。A - Jonathan Neilson謝謝，Brad。操作員，我們還有時間提最後一個問題。Operator最後一個問題將來自巴克萊的Raimo Lenschow。請講。Q - Raimo Lenschow完美。謝謝讓我提問。過去幾個季度我們談論了Azure方面的CPU以及GPU。你們在去年1月初進行了一些營運調整。你能談談你在那看到了什麼，也許從更大的圖景來看，即客戶意識到如果他們想提供適當的AI，遷移到雲端是很重要的？那麼我們在雲轉型方面看到了什麼？謝謝。A - Jonathan Neilson我不完全明白。抱歉，Ryan（Raimo），你是問SNC CPU方面，還是你能重複一下問題嗎？Q - Raimo Lenschow是的。是的。抱歉。我想知道關於Azure的CPU方面，因為我們在那裡進行了一些營運調整。我們也從一線聽到很多，人們意識到如果你想做適當的AI，你需要上雲，這正在推動勢頭。謝謝。A - Satya Nadella是的。我想我明白了。所以首先，我在發言中提到，當你思考AI工作負載時，你不應該僅僅將AI工作負載視為AI加速器計算，對吧？因為從某種意義上說，它需要任何Agent。Agent隨後會通過使用的工具生成，也許是一個容器，這顯然運行在計算上。事實上，每當我們考慮硬體設施（fleet）的建設時，我們都會按比例考慮。順便說一句，即使對於訓練任務，AI訓練任務也需要一堆計算和一堆非常靠近計算的儲存。因此，同樣的事情也發生在推理中。所以在推理中，Agent模式將要求你本質上為Agent配置電腦或計算資源。它們不需要GPU，它們運行在GPU上，但它們需要電腦，即計算和儲存。這就是甚至在新工作負載中正在發生的事情。你提到的另一件事是雲遷移仍在進行中。事實上，我掌握的一個統計資料是，最新的SQL Server作為Azure中的IaaS服務在增長。所以，這就是我們需要考慮我們的商業雲並使其與我們其餘的AI雲保持平衡的原因之一，因為當客戶帶來他們的工作負載並帶來新的工作負載時，他們需要所有這些基礎設施元素在他們部署的區域中。Q - Raimo Lenschow是的。好的。完美。謝謝。A - Jonathan Neilson謝謝，Raimo。今天的財報電話會議問答環節到此結束。感謝大家今天加入我們，我們期待很快與大家交談。謝謝大家。A - Amy Hood謝謝。Operator謝謝。今天的會議到此結束。您現在可以斷開線路，我們感謝您的參與。祝您晚安。 (invest wallstreet)

英特爾股價正經歷過山車式的暴漲暴跌。1月23日，英特爾公佈2025年第四季度財報，營收為137億美元，淨虧損為6億美元，按非通用會計準則，淨利潤為8億美元，業績好於市場此前的悲觀預期。不過，由於英特爾對2026年第一季度的業績展望明顯低於市場共識，股價在盤後交易中一度下跌逾12%。在此之前，受AI對CPU需求的驅動、混改的進一步加深等市場消息的影響，英特爾股價一度快速從40美元，衝破至50美元以上。01. 營收超預期，但扭虧後再度轉虧財報顯示，英特爾第四季度營收為137億美元，同比下滑4%，但超分析師平均預期的134億美元，淨虧損為6億美元，較去年同期1億美元的淨虧損進一步擴大。按非通用會計準則計算，淨利潤達到8億美元，同比增長35%。攤薄後每股虧損0.12美元，而去年同期每股虧損0.03美元，而分析師平均預期為每股收益0.09美元。按非通用會計準則，每股收益為0.15美元，同比增長15%。值得注意的是，英特爾2025年第三季度首次實現了連續多個季度虧損後的扭虧為盈，不過，第四季度在通用會計準則下再次陷入虧損，意味著外部資金注入逐步落地、PC市場回暖等影響因素減弱後，英特爾還沒有形成穩定、持續的盈利能力。具體的盈利能力方面，營業利潤率為4.2%，同比增長1.3%。按非通用會計準則，營業利潤率為8.8%，同比下滑0.8%。毛利率為36.1%，同比下滑3.1%。按非通用會計準則，毛利率為37.9%，同比下滑4.2%。費用控製成為少數亮點之一。第四季度研發及行銷、管理和行政支出為44億美元，同比下降14%。按非通用會計準則，這部分支出為40億美元，同比下降14%。第四季度，英特爾18A製程已經量產，並且正式發佈了基於18A製程的酷睿Ultra 3處理器家族，是首個採用18A技術，並在美國設計和製造的AI PC平台。英特爾預計，酷睿Ultra 3將支援來自全球OEM廠商的200多款裝置設計。從業務結構來看，第四季度英特爾產品部門收入為129億美元，同比小幅下滑1%。其中，客戶端計算事業部營收為82億美元，同比下降7%，反映出PC市場復甦仍然有限；資料中心與人工智慧集團營收為47億美元，同比增長9%，成為本季度最主要的增長來源；代工業務方面，第四季度營收為45億美元，同比增長4%，但其中仍包含相當比例的內部訂單；其他業務營收為6億美元，同比大幅下降48%；由於內部交易在合併報表中抵消，相關調整沖減了43億美元營收。英特爾CFO津斯納在分析師會議上表示，在第四季度，英特爾外部代工收入為2.22億美元，主要來自美國政府項目及Altera。第四季度英特爾代工事業部錄得25億美元營業虧損，環比擴大1.88億美元，主要由於Intel 18A進入早期量產階段帶來的成本壓力。另外，津斯納在分析師會議上還透露，2026年的營運支出將控制在160億美元左右。此前，英特爾還預計資本支出將下降，調整後大致與2025年持平或略微減少（即160億美元左右），且支出將更多集中在上半年。需要強調的是，2026年的資本支出主要用於支撐2027年及以後的需求。02. 18A產能不足，市場對業績指引失望過去一年，英特爾股價上漲了147%，背後主要邏輯有兩個：一是押注英特爾18A製程進展順利，代工業務有望拿下首個重量級客戶；二是認為AI基礎設施投資回暖，將重新拉動伺服器CPU需求。英特爾也明確表示，2026年聚焦三個方向：鞏固 x86業務、加速推進加速器與ASIC、建構可信賴的代工業務。然而英特爾對2026年第一季度的業績指引，與市場預期存在偏差，甚至可以說是市場最為失望的部分，財報發佈後的盤後交易中，英特爾股價一度跌超12%。根據英特爾提供的指引，第一季度營收將在117億至127億美元之間，中值為122億美元，低於倫交所調查分析師平均預期的125億美元；預計毛利率為32.3%，按非通用會計準則計算為34.5%。盈利方面，英特爾預計第一季度每股虧損為0.21美元，按非通用會計準則計算每股收益為零，而倫交所調查分析師平均預期為每股收益0.05美元。這意味著，英特爾接下來一個季度，無法在收入上大幅度的兌現AI驅動的CPU需求紅利，與此前資料中心對傳統計算晶片的需求回暖的跡象存在衝突。所以英特爾CEO陳立武在分析師會議上表示，“短期內無法完全滿足市場需求令我感到失望。”而這也是2026年第一季度業績指引偏弱的原因之一。關於產能，雖然陳立武表態積極擴建，但160億美元的資本支出，如何協調規劃未來的18A甚至是14A的產能，這其實決定了英特爾能夠承接代工訂單的上限，要知道，1座20K月產能2nm晶圓廠，投資就將在100億美元以上。另外，18A及後續製程的研發和量產投入巨大，正在持續壓縮毛利率。另一方面，AI驅動伺服器其他硬體的需求擠佔了儲存產能，導致PC價格上漲，也可能抑制整機需求，間接影響英特爾處理器的出貨。在業務結構上，英特爾的短板依然存在，這也是分析師分歧集中的地方。目前，該公司仍有超過六成收入來自PC相關CPU，而AI資料中心業務增長有限，代工業務雖有45億美元收入，但其中相當一部分來自內部訂單，外部客戶突破仍未真正驗證。科技行業諮詢公司Creative Strategies CEO兼首席分析師本·巴賈林（Ben Bajarin）指出，和台積電類似，英特爾的增長空間正被產能上限所限制，很多市場預測並未充分考慮這一現實約束。他認為CPU需求已經“爆表”，但英特爾的產能可能在2026年之前都難以完全釋放。投資公司Gabelli Funds分析師牧野隆太(Ryuta Makino)認為英特爾當前股價“有些跑在前面”。他判斷英特爾2026年可能實現中低個位數增長，主要依賴AI伺服器CPU的雙位數增長，以及潛在的價格提升。但這一判斷在一定程度上取決於18A製程能否實現高於預期的良率，目前仍然言之過早。牧野隆太表示，如果英特爾的製程真的明顯優於台積電，外部客戶早就會出現，現在的市場似乎已經提前把“拿下大客戶並順利交付”的情景計入了股價。以下是英特爾2025年第四季度財報分析師電話會議精簡版：英特爾首席執行長陳立武點評：2025年是英特爾“重建基礎”的一年。過去10個月，通過精簡組織、減少官僚流程、引入外部高管並強化內部授權，我們試圖把英特爾拉回一個以執行力為核心的狀態。客戶普遍認可英特爾正在發生的變化，並希望在自身轉型中繼續與英特爾合作。未來AI部署將依賴CPU、GPU、NPU、ASIC等異構計算，這為英特爾在CPU、系統整合、製造和先進封裝上的長期積累提供了機會，但這一過程不會一蹴而就，執行力仍是關鍵變數。第四季度，在供應受限的情況下，英特爾營收、毛利率和每股收益均超出指引，但產能不足限制了對需求的滿足，英特爾正加快改善這一問題。在核心業務上，AI只會進一步放大x86的重要性。客戶端方面，基於18A製程的Core Ultra Series 3已提前交付，並在CES上支援超過200款筆記型電腦設計，當前重點是提升18A產能以滿足需求。結合2026年底推出的Nova Lake，英特爾的PC產品路線圖在性能與成本之間更具競爭力，有助於穩住份額和盈利。在資料中心業務上，英特爾整合了CPU和AI團隊，以提升協同效率。傳統伺服器需求依然強勁，AI負載的擴散進一步強化了CPU的基礎性作用，有利於Granite Rapids及現有主流產品的持續放量。同時，英特爾正與輝達合作開發整合NVLink的定製Xeon產品。在AI加速與ASIC方面，英特爾將重點押注推理、智能體AI和大規模推理等新負載，通過CPU與加速器IP的結合實現差異化。代工業務方面，英特爾已開始出貨首批基於18A的產品，良率持續改善但仍低於管理層期望。18AP和14A按計畫推進，外部客戶接洽活躍，預計從今年下半年到2027年上半年陸續做出供應商選擇。先進封裝被視為重要差異化優勢。最後，短期內無法完全滿足市場需求令我感到失望。良率雖符合內部規劃，但仍不夠好。提升良率和產出效率將是2026年的關鍵抓手。重建英特爾是一段多年旅程，但管理層的目標明確：恢復工程能力和執行力，重塑這家公司的長期競爭力。以下為分析師問答環節：德意志銀行分析師羅斯·西摩（Ross Seymour）：我有兩個關於供應的問題。短期來看，良率提升和效率改善是否足以應對第一季度通常出現的季節性收入低點？更長期來看，隨著18A、14A 以及客戶接洽和內部路線圖進展更明確，你們何時會決定放鬆資本開支約束，以內部產能來滿足結構性增長需求？津斯納：短期內，良率和吞吐量的提升是增加供應最有效的手段，而且不需要新增資本投入，我們對改善節奏有信心。資本支出的情況比“持平或略降”要複雜一些，我們在廠房方面的支出已明顯下降，潔淨室空間佈局也較為充足，而2026年將明顯增加裝置投入，以緩解當前的供應緊張。事實上，在Intel 7、Intel 3和18A上，我們每個季度都能看到晶圓開工量的提升。我們預計二季度供應會有所改善，但全年仍將偏緊，情況會隨著時間推移逐步好轉。陳立武：在14A方面，我們在獲得明確客戶承諾之前不會進行產能投資，只會保留與14A相關的技術開發和研發支出。14A客戶敲定的時間窗口預計在今年下半年至明年上半年，一旦業務前景更加明確，我們才會解鎖相關資本開支。目前良率每月大約提升7%到8%，穩定性和缺陷密度也在改善，但整體仍未達到行業領先水平，這對Panther Lake以及18A、14A的推進都非常關鍵。德意志銀行分析師羅斯·西摩：關於毛利率方面，能否給出更清晰的方向性判斷？津斯納：第一季度毛利率下滑主要由兩方面因素造成。首先是收入的季節性下降，這對固定成本佔比較高的業務結構不利；其次是Panther Lake雖然成本結構環比有所改善，但仍在稀釋公司整體毛利率，而且其在產品組合中的佔比上升。隨著供應改善和良率、吞吐量持續提升，Panther Lake的成本結構將進一步最佳化，其對毛利率的影響也會逐步由稀釋轉為增益。瑞銀分析師蒂姆·阿庫裡（Tim Arcuri）：關於代工業務，市場對你們的期待很高。你如何定義這一業務的成功？“到2030年成為全球第二大代工廠”是否仍是合理目標？陳立武：我們的目標是打造世界一流的代工業務。14A的開發進展符合計畫，工藝流程已得到簡化，更重要的是建構關鍵IP體系以服務客戶，同時持續提升良率和交付一致性。今年下半年，部分核心客戶將明確他們所需的產能和長期承諾，這將推動我們啟動相應的產能建設。津斯納：此外，先進封裝將成為代工業務的早期成功指標。在晶圓收入顯著改善之前，我們就有望看到先進封裝帶來的數億美元級收入，一些客戶項目的潛在規模甚至超過10億美元，這也反映了英特爾在先進封裝和AI相關應用上的差異化優勢。摩根士丹利分析師喬·摩爾（Joe Moore）：能談談伺服器前景嗎？Diamond Rapids（至強7系列高性能處理器）存在多線程限制，而Granite Rapids（至強6000P系列高性能處理器）很關鍵。能給出Granite Rapids時間表以及市場份額預期嗎？陳立武：為了推動資料中心和AI業務，我已將相關團隊集中在凱沃克·克奇奇安（Kevork Kechichian）領導之下。他已組建了團隊並吸納了人才。我們目前重點是16通道的Diamond Rapids，同時加速Granite Rapids推出，它將重新在資料中心引入多線程技術。總體上，團隊已就位，路線圖清晰，我們執行非常果斷。摩根士丹利分析師喬·摩爾（Joe Moore）：今年剩餘時間，你們能否將晶圓從PC轉向資料中心？第一季度受限最嚴重，之後雖會改善，但仍有限制。你們會優先考慮資料中心嗎？津斯納：是的，我們受產能限制。客戶端方面，我們專注於中高端產品，低端產品暫緩。如果有剩餘產能，我們會優先投向資料中心，以滿足關鍵客戶需求。基於此，你會看到部分市場份額調整，因為我們要優先支援主要客戶，確保資料中心和客戶端重要OEM客戶都得到保障。Melius Research分析師本·雷茨（Ben Reitzes）：第一季度表現低於季節性水平，但你們提到，如果供應充足，表現會遠超季節性。第二至第四季度應如何建模？PC端的限制會不會對全年表現造成明顯約束？津斯納：如果第二季度及之後供應改善，我們預計全年整體表現將優於季節性水平。這意味著我們預計在改善產能和供給的情況下，全年收入和出貨量將超過典型的季節性波動。Melius Research分析師本·雷茨（Ben Reitzes）：我還想瞭解超大規模資料中心的伺服器需求。你們的勢頭主要由超大規模資料中心驅動嗎？還是短缺導致表現低於季節性水平？企業需求方面有什麼情況嗎？陳立武：我認為超大規模資料中心對我們擴大業務規模非常關鍵。我與他們進行了深入溝通。他們明確表示，CPU驅動了大量關鍵工作負載，並願意簽訂長期協議優先部署我們的CPU，這是非常積極的訊號。同時，他們對與我們合作也很興奮，包括矽片、軟體和系統層面的合作。此外，ASIC設計也是機會，他們希望基於Xeon建構定製晶片，並探索先進封裝的應用。總體來看，與他們合作是一個巨大機會。Bernstein Research分析師史黛西·拉斯貢（Stacy Rasgon）：關於各部門情況，如果Mobileye增長、Altera代工收入約2億美元，那麼DCAI和客戶端可能出現較大幅度下降。客戶端下降可能是中雙位數，而DCAI高個位數。這是否精準？為什麼資料中心出貨量在第一季度下降幅度這麼大？津斯納：供應問題會讓兩者都下降。我們盡力將產能優先轉向資料中心，但無法完全放棄客戶端。第一季度是低谷，第二季度會改善供應。2025 年下半年我們依賴成品庫存消化需求，但現在庫存僅剩峰值約40%，我們只能按手頭產能交付。Bernstein Research分析師史黛西·拉斯貢（Stacy Rasgon）：你們自有工廠，為什麼會出現這種庫存狀況？116億美元庫存為何無法及時發貨？津斯納：主要原因是過去六個月的方向性預測不足。當時預期核心數量增加，但出貨量未同步增長。超大規模資料中心需求在第三、四季度迅速增長，超出了預期。我們有自己的晶圓廠，可以盡力增加供應，但過去未預料到如此顯著的增長。美銀證券分析師維韋克・阿里亞（Vivek Arya）：外部代工業務何時開始帶來可觀收入？我們何時會看到增量產能？業務成功需要多少收入？陳立武：14A外部代工客戶接洽活躍，今年下半年客戶會開始確認量，然後我們根據需求建設產能。IP準備與良率同步推進。現實情況下，14A風險試產預計在2027年後期，大規模量產在2028年。美銀證券分析師維韋克・阿里亞（Vivek Arya）：2026年伺服器CPU市場總規模如何？x86 vs Arm架構比例如何？供應受限是否影響整個行業？津斯納：這種需求主要來自x86，因為舊網路升級需要與AI系統相容。我們還有競爭對手，但市場份額最終受產品路線影響，比如16通道的Diamond Rapids和Granite Rapids。陳立武：超大規模資料中心和高端ODM對伺服器業務至關重要。他們首選英特爾CPU，並儘量獲取我們能提供的產能。Cantor Fitzgerald分析師CJ Muse：考慮到AI驅動的需求和你們供應受限，你們是否擔心等到2026年底再下訂單，交貨期會更長？為什麼今天不更積極下單？津斯納：我們正在積極獲取Intel 7、Intel 18A的裝置訂單，儘可能地增加晶圓開工。我們正在推遲的是14A，因為需確認客戶承諾。我們的重點是更好利用現有裝置、改進良率和生產周期，這無需額外資本支出。摩根大通分析師哈蘭·蘇爾（Harlan Sur）：客戶是否已經開始測試14A晶片？Clearwater Forest平台是否繼續推進？Diamond Rapids設計定案和上量時間如何？陳立武：部分客戶已基於PDK 0.5開始測試晶片，評估量產可行性。Clearwater Forest持續支援，但我們重點是Diamond Rapids高端產品，並通過Coral Rapids引入多線程。我們努力加速產品推出，以儘早交付客戶。富國銀行分析師亞倫-瑞克斯（Aaron Rakers）：客戶對記憶體情況有何反應？記憶體定價對毛利率影響大嗎？定製ASIC進展如何？陳立武：記憶體供應緊張，我們關注正確分配，確保CPU和記憶體匹配。對於Lunar Lake，早期記憶體獲取相對積極，但毛利率受影響有限。定製ASIC需求強勁，已達10億美元規模，客戶基礎廣泛，AI、網路和雲是主要方向，先進封裝進一步增強吸引力。 (騰訊科技)

英特爾Q4業績超預期，但Q1指引疲軟導致股價大跌。CEO陳立武坦言，“很失望無法完全滿足市場需求”。儘管AI需求強勁，尤其是CPU在AI推理和編排中的關鍵作用正在推動超大規模雲廠商的訂單激增，但公司面臨嚴重的供應瓶頸，緩衝庫存已耗盡、“有單無貨”，且製造良率尚未達到內部標準。在隨後的財報電話會上，英特爾CEO 陳立武坦言，公司18A工藝良率雖每月提升7%-8%，但仍未達行業領先水平，且緩衝庫存已耗盡，當前處於 “現做現賣” 狀態，嚴重限制了公司的供應能力。英特爾高管們承諾，公司將2026年重心放在加速良率最佳化上，並將提高預期資本開支以加速裝置採購，以推動產能在第二季度開始改善。核心要點提煉：Q1指引疲軟股價大跌：儘管Q4業績超預期，但Q1營收指引中值僅122億美元，被CFO定義為“處於季節性範圍的低端”，導致盤後股價暴跌超10%。庫存枯竭：公司承認“緩衝庫存已耗盡”，且晶圓向伺服器產品的產能傾斜要到Q1末才能產出，導致Q1成為供應最緊張的季度，面臨“手停口停”的極限供應狀態。CEO談良率問題：陳立武直言，雖然良率符合內部計畫，但“仍低於我想要的水平”，尚未達到行業領先標準。良率提升將是2026年的關鍵槓桿。CPU在AI時代的角色被低估： 管理層強調，AI工作負載的多樣化造成了巨大的產能限制，這反而強化了CPU作為“核心指揮官”的角色。從AI推理到編排控制，CPU正變得日益不可或缺，推動了傳統伺服器的強勁更新周期。AI與資料中心強勁但有單無貨：DCAI（資料中心與AI）營收環比大增15%，但因供應不足錯失了“顯著更高”的收入；定製ASIC業務在2025年增長超過50%，環比增長26%，並在Q4達到了超過10億美元的年化收入。代工時間表，14A需等到下半年：18A已開始出貨（Panther Lake），但14A的外部客戶確切訂單要等到2026年下半年或2027年上半年才會敲定。資本開支：2026年CapEx預計持平或微降，支出將向晶圓製造裝置（Tools）等工具傾斜，減少廠房建設支出。隔夜英特爾發佈了一份喜憂參半的財報，儘管第四季度營收和利潤均超出華爾街預期，但公司對2026年第一季度的業績指引令人失望，導致股價在盤後交易中一度重挫超過10%。英特爾CEO陳立武在電話會議上直言不諱地指出了問題的核心：“我很失望我們無法完全滿足市場的需求。”他表示，雖然AI時代帶來了前所未有的半導體需求，但英特爾目前的製造良率雖然符合內部計畫，但“仍低於我想要的水平”。此外，公司在2025年下半年消耗了大量庫存來支援需求，導致進入2026年時“緩衝庫存已經耗盡”。英特爾CFO辛斯納用了一個非常形象的詞來描述當前的營運狀態：“實際上就是所謂的‘手停口停’（hand to mouth），我們能從晶圓廠得到什麼，我們能給客戶什麼，這就是我們管理它的方式。”儘管面臨短期陣痛，英特爾強調其長期轉型仍在軌道上，特別是市場正在重新評估CPU在AI生態中的價值。公司透露，基於最先進18A製程的Core Ultra Series 3（代號Panther Lake）已經上市，且資料中心業務展現出強勁的復甦勢頭。“緩衝庫存已耗盡”，CEO坦言良率痛點：“尚未達到行業標準”供應短缺是英特爾當前面臨的最大逆風。CFO David Zinsner解釋稱，Q1指引疲軟的部分原因在於“未能滿足季節性需求所需的供應”。他指出，公司內部的供應限制在Q1最為嚴重。“我們的緩衝庫存已經耗盡，”Zinsner表示，晶圓生產向伺服器產品的轉移始於Q3，但這部分產能直到Q1晚些時候才能產出。這意味著在短期內，英特爾只能“現做現賣”，無法依靠庫存來緩衝需求波動。除了庫存策略失誤，製造良率（Yield）的爬坡緩慢是限制供應的根本原因。作為上任僅10個月的CEO，陳立武沒有選擇粉飾太平，而是異常坦誠地回應了分析師對良率的質疑。“雖然良率符合我們的內部計畫，但它們仍然低於我想要的水平。”陳立武在回答德意志銀行分析師提問時直言不諱。他指出，雖然目前看到了每月7%-8%的良率提升，但在缺陷密度（Defect Density）和一致性（Variation）上，英特爾“仍未達到行業領先的標準”。這種坦誠雖然贏得了信任，但也加劇了市場的短期擔憂。陳立武強調，加速良率提升將是2026年最重要的槓桿，但這需要時間，且不需要額外的資本投入，主要依靠工程最佳化。陳立武 視訊截圖被低估的CPU：AI推理時代的“核心指揮官”在此次電話會議中，除了回應供應危機，管理層花費了大量篇幅來糾正市場對“AI時代CPU已死”的誤解。陳立武指出：“人工智慧工作負載的持續激增和多樣化帶來了顯著的產能限制……這進一步強化了CPU在AI時代日益增長且至關重要的角色。”他解釋道，僅僅依靠雲端的GPU算力無法滿足所需的推理規模，尤其是在受限的電力環境中。這正在加速向“混合AI”的轉變，即在雲端和客戶端（如AI PC）之間分配工作負載，而CPU正是這一混合架構的核心。CFO辛斯納也補充了一個關鍵趨勢：世界正在從“人類提示請求”轉向“電腦對電腦的互動”，這種持久且遞迴的命令流需要強大的CPU來進行編排和控制。“協調這些流量的CPU核心功能不僅將推動傳統伺服器的更新，還將推動增加安裝基數的新需求，”辛斯納表示。正是這一意外強勁的CPU需求，疊加英特爾自身的供應瓶頸，導致了當前的缺貨局面。資料中心優先策略，PC業務承壓在產能有限的情況下，英特爾做出了明確的戰略取捨：優先保供高利潤的資料中心業務。財報顯示，DCAI（資料中心與AI）部門Q4營收達到47億美元，環比增長15%，創下該部門十年來最快的環比增速。Zinsner指出，如果供應充足，收入本可以“顯著更高”。相比之下，客戶端計算事業部（CCG）營收環比下降4%，儘管AI PC的出貨量增長了16%。“在可能的情況下，我們將內部晶圓供應優先分配給資料中心，並在客戶端產品中利用更多外部代工資源，”Zinsner解釋道。這意味著在Q1，CCG業務的收入降幅將比DCAI更為明顯。陳立武強調，超大規模雲服務商（Hyperscalers）對CPU的需求正在回歸，CPU在AI推理和編排中的核心作用正在推動傳統的伺服器更新周期。此外，英特爾的定製ASIC業務成為一大亮點，Q4年化收入運行率已超過10億美元，同比增長超過50%。代工業務：14A大客戶仍需等到下半年作為英特爾復興計畫的核心，晶圓代工業務（Intel Foundry）的進展備受關注。陳立武表示，建立代工業務需要時間和資源，但已取得早期里程碑。目前，英特爾是全球唯一一家實現全環繞柵極（GAA）電晶體和背面供電技術（PowerVia）量產的半導體製造商，這些技術已應用於18A製程。對於更先進的14A製程，對於更先進的14A製程，公司目前已發佈0.5版本的PDK，並正與潛在客戶進行積極接觸。關於外部客戶何時下單，陳立武給出了明確的時間表：“我們相信客戶將在今年下半年開始做出堅定的供應商決定，並延續到2027年上半年。”他強調，在獲得確定的客戶承諾之前，公司將嚴格控制14A產能的資本支出。這意味著14A的風險試產可能要等到2027年晚些時候，而大規模量產則預計在2028年。資本開支策略調整面對供應瓶頸，英特爾調整了2026年的資本開支（CapEx）策略。雖然總額預計持平或略降，但資金投向發生了劇變。公司將大幅減少在廠房建築（Space）上的投入，轉而大幅增加在生產工具（Tools）上的支出，試圖通過購買裝置來解決迫在眉睫的產能短缺問題。英特爾財報電話會重點梳理：一、核心財務業績（Q4 及 2025 全年）Q4 關鍵資料：營收 137 億美元，非 GAAP 毛利率 37.9%，非 GAAP 每股收益 0.15 美元；經營現金流 43 億美元，調整後自由現金流22億美元。全年表現：2025 年營收 529 億美元（同比微降，受供應限制），非 GAAP 毛利率 36.7%（同比升 70 個基點），非 GAAP 每股收益 0.42 美元（同比增0.55美元）；年末現金及短期投資 374 億美元，償還 37 億美元債務。2026 Q1 指引：營收 117-127 億美元（中點122億美元，處於季節性低位），非GAAP毛利率 34.5%，每股收益盈虧平衡。二、核心戰略與業務進展客戶端：Core Ultra Series 3提前推出 3 款 SKU，基於 Intel 18A 工藝，CES 上亮相 200 + 筆記本設計，2026 年底將推 Nova Lake；AI PC 成為混合 AI 重要節點，分流雲推理需求。資料中心（DCAI）：Q4 營收 47 億美元（環比增 15%），Granite Rapids、Sapphire Rapids 等產品需求強勁；簡化伺服器路線圖，聚焦 16 通道 Diamond Rapids，加速推出支援多線程的 Coral Rapids；與 NVIDIA 合作定製 Xeon+NVLink 晶片。代工業務（Intel Foundry）：實現 Intel 18A工藝量產（美國本土最先進工藝），18AP、14A研發按計畫推進，14A的 0.5 版 PDK已交付，客戶認可度達行業標準。目標是2026下半年至2027上半年獲客戶明確訂單後，啟動14A產能擴張；2027 下半年 14A風險量產，2028年大規模量產。ASIC 與其他業務：定製 ASIC 業務 2025 年增長超 50%，Q4 年化營收破 10 億美元，瞄準 1000 億美元 TAM 市場，聚焦 AI、網路、雲定製晶片。剝離 Altera 後，“其他業務”（含 Mobileye、IMS）Q4 營收 5.74 億美元，營運虧損 800 萬美元。三、關鍵挑戰與應對供應約束：Q4 因產能限制未能完全捕捉市場需求，庫存降至峰值的40%；18A 良率每月提升 7%-8%，但尚未達行業領先水平，2026年將加速良率和產能利用率改善。成本與毛利率：Q1 毛利率受營收下滑、18A 產品佔比上升影響降至 34.5%，目標 12 個月內提升至 40%；2026 年營運費用目標 160 億美元，持續控費。供應鏈風險：DRAM、NAND 等核心元件供應緊張推高價格，可能限制客戶端業務營收。四、2026 年核心展望產能：Q2起工廠供應逐步改善，全年調整後自由現金流有望轉正，資本支出與2025年持平或略降，側重裝置採購而非廠房建設。增長動力：DCAI 業務有望強勁增長，Series 3 AI PC 拉動客戶端需求，14A 代工廠客戶訂單落地將打開新增長空間。以下為財報電話會記錄（由AI輔助翻譯，部分內容有刪減）約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）向今天所有參會的各位致以下午好。今天與我一同出席的還有我們的首席執行長陳立武（Lip-Bu Tan）和首席財務官大衛·津斯納。陳立武將首先就第四季度業績發表評論，並更新我們在戰略重點方面取得的進展。之後，戴夫將詳細介紹整體財務業績，包括第一季度業績指引，隨後我們將進入問答環節。開始之前，請大家注意，本次討論包含基於我們當前對市場環境判斷的前瞻性陳述，因此可能受到各類風險和不確定性因素的影響。陳立武（首席執行長）謝謝約翰，也感謝各位今天撥冗參會。2025年是取得紮實進展的一年。在過去10個月裡，我們為“新英特爾”奠定了基礎——一家更專注、更注重執行的公司。我們簡化了組織架構，大幅減少了官僚主義，以提高效率、加快決策速度。我們還從外部招募了新的領導者，並賦予內部核心領導者更多自主權。我們強化了資產負債表，建立了新的重要合作夥伴關係，並深化了與現有及新客戶的合作。與全球客戶和合作夥伴的交流讓我備受鼓舞，他們傳遞的資訊清晰而一致：他們看到了我們的進步，希望在自身轉型過程中能有英特爾的參與。我們面前的機遇意義重大、前景廣闊。人工智慧時代正在推動整個計算領域對半導體的前所未有的需求，從人工智慧加速型資料中心、傳統資料中心，到網路和企業領域，再到客戶端和邊緣裝置。要在這種多樣化環境中快速部署人工智慧工作負載，需要異構矽解決方案，整合中央處理器（CPU）、嵌入式神經網路處理器（NPU）、獨立顯示卡和整合顯示卡（GPU）、專用積體電路（ASIC）以及專用處理器（XPU）等多種晶片。此外，軟體棧也需要不斷創新，同時光子學、記憶體介面、互連技術和量子技術等新興技術也亟待突破（僅列舉部分）。我們在晶片設計、系統級整合、晶圓製造和先進封裝領域擁有廣泛的智慧財產權和專業技術，這一獨特優勢使我們能夠充分利用這些人工智慧驅動的趨勢，實現可持續、盈利性的增長。這並非一蹴而就之事，我們的執行能力仍需持續提升。但面對未來的工作，我們會保持謙遜，永不止步。第四季度是我們又一個積極的進步。營收、毛利率和每股收益均超出了我們的指引。儘管面臨供應限制（這在很大程度上制約了我們充分把握目標市場的強勁需求），我們依然取得了這些成績。我們正積極採取措施解決這一問題，以更好地滿足客戶未來的需求。展望2026年，我們將繼續調整英特爾的戰略定位，以捕捉人工智慧為我們所有業務帶來的重大增長機遇。我們將通過強化客戶端業務優勢、推進資料中心和人工智慧加速器及ASIC戰略、持續打造可信賴的美國本土代工廠等方式實現這一目標。首先，談談我們的核心x86業務——它仍然是全球部署最廣泛的計算架構。人工智慧的部署進一步凸顯了x86的重要性，無論是在編排和控制平面、邊緣推理工作負載，還是智能體人工智慧（agentic AI）領域。在客戶端計算部門（CCG），我們憑藉酷睿Ultra 3系列（前身為Panther Lake）產品，鞏固了在消費級和企業級筆記型電腦市場的地位，該系列產品基於我們最先進的英特爾18A製造工藝。我們曾承諾在2025年底前推出首款3系列SKU（庫存保有單位），而實際上我們超額完成了這一承諾，推出了三款SKU。雖然我們仍有工作要做，但英特爾18A工藝的應用進展穩步推進，這讓我備受鼓舞。納加爾（Nagar）及其團隊正全力以赴，進一步改進工藝，以實現3系列產品的大規模量產，滿足強勁的客戶需求。本月早些時候的國際消費電子展（CES）上，我們的客戶端業務勢頭盡顯——我們與原始裝置製造商（OEM）合作夥伴正式推出了3系列產品，為超過200款筆記型電腦設計提供支援。3系列將成為我們有史以來採用範圍最廣、全球可用性最高的人工智慧個人電腦平台。加上將於2026年底推出的下一代Nova Lake產品，我們如今的客戶端產品路線圖兼具頂級性能和成本最佳化解決方案，這讓我有信心在未來幾年內鞏固筆記型電腦和桌上型電腦市場的份額並提升盈利能力。此外，個人電腦已成為人工智慧基礎設施的重要組成部分。人工智慧工作負載的激增推動了對資料中心的巨大需求，但僅靠雲算力無法滿足大規模的推理需求，尤其是在功耗受限的環境中。這加速了混合人工智慧的發展——將工作負載在雲和客戶端之間分配，這種模式在性能、成本和可控性方面具有顯著優勢。我們正與生態系統合作夥伴密切合作，無縫賦能混合人工智慧，並且我們看到了擴大安裝基數、加快產品更新周期的機遇，這讓我們備受鼓舞。接下來，談談資料中心和人工智慧部門（DCAI）。為支援我們的人工智慧目標，我認為傳統伺服器和加速器路線圖必須協同推進。為加強這種協同，我將把資料中心和人工智慧部門整合到一位領導者麾下，確保CPU、GPU和平台戰略的緊密協調。傳統伺服器的需求依然非常強勁，我們正專注於提升現有產能，以滿足日益增長的市場需求，包括與核心客戶合作，支援他們2026年以後的業務需求。人工智慧工作負載的持續擴散和多樣化，給傳統及新型硬體基礎設施帶來了巨大的產能壓力，這也凸顯了CPU在人工智慧時代日益重要的核心作用。這一點已經並將繼續推動Granite Rapids產品的量產，同時也將惠及我們的主流產品Sapphire Rapids和Emerald Rapids。我們還對伺服器路線圖進行了果斷調整，簡化了規劃，將資源集中在16通道Diamond Rapids產品上，並著力加快Coral Rapids的推出處理程序。Coral Rapids產品還將把多線程技術重新納入我們的資料中心路線圖。此外，我們繼續與輝達（NVIDIA）密切合作，打造一款完全整合其NVLink技術的定製至強（Xeon）處理器，為人工智慧主機節點提供一流的x86性能。過去幾個季度，我們一直在制定廣泛的人工智慧和加速器戰略，並計畫在未來幾個月內進一步完善。這一戰略將包括創新方案，將我們的x86 CPU與固定功能和可程式設計加速器智慧財產權相結合。我們的重點是新興的人工智慧工作負載：推理模型、智能體人工智慧、物理人工智慧以及大規模推理——我們相信英特爾在這些領域能夠實現真正的突破和差異化競爭。我們的長期目標清晰明確：以世界一流的工程技術、加速的產品路線圖和重煥活力的執行文化為基礎，將英特爾重塑為下一個人工智慧驅動計算時代的首選計算平台。隨著客戶尋求為人工智慧、網路和雲工作負載量身定製的晶片，我們的ASIC業務也在穩步發展。我們整合了設計服務、智慧財產權模組和製造能力，能夠大規模解決客戶的專業化需求，這一優勢讓英特爾在該領域佔據有利地位。ASIC並非我們的新業務領域，但我正投入更多專項資源和資金，包括利用我在Cadence Design的經驗，支援並拓展這一市場。最後，我們仍專注於打造世界級晶圓和先進封裝代工廠的長期目標，以信任、一致性和執行力為核心支柱。正如我之前所說，打造代工廠業務需要時間、大量努力和資源投入。儘管我們仍處於起步階段，但我們已經實現了一些值得強調的重要里程碑。我們現已開始出貨基於英特爾18A工藝的首批產品——這是在美國本土研發和製造的最先進半導體工藝。如前所述，隨著我們努力提升產能以滿足強勁的客戶需求，良率正穩步提高。此外，英特爾18AP工藝的進展也十分順利，我們正與內部和外部客戶就該工藝節點展開合作，並於去年年底交付了1.0版工藝設計套件（PDK）。英特爾14A工藝的研發工作仍按計畫推進。我們已採取有效措施簡化工藝流程，提高性能和良率的提升速度。我們正在為英特爾14A工藝開發全面的智慧財產權組合，並持續改進設計支援方法。重要的是，我們的PDK現已被客戶視為行業標準。目前，與潛在外部客戶就英特爾14A工藝的合作洽談正在積極進行中。我們預計客戶將從今年下半年開始至2027年上半年，逐步做出明確的供應商選擇決策。在先進封裝領域，尤其是嵌入式多晶片互連橋接技術（EMIB）和增強型EMIB（EMIB-T）方面，我們也有機會實現顯著的差異化競爭優勢。我們正專注於提升產品質量和良率，以支援客戶從2026年下半年開始的產能提升計畫。最後，回顧2025年，我為我們團隊展現出的韌性和奉獻精神感到自豪。我們以更堅實的基礎和更清晰的2026年及未來路線圖結束了這一年。隨著人工智慧驅動的計算擴展到我們服務的所有市場，未來的機遇意義重大、前景廣闊。但我也清楚地認識到前方的挑戰，並願坦誠分享我們的優勢領域和需要改進的地方。短期內，我對未能完全滿足市場需求感到遺憾。我和我的團隊正全力以赴，提高工廠的效率和產量。雖然良率符合我們的內部計畫，但仍未達到我期望的水平。2026年，加快良率提升將是我們的重要工作重點，以更好地支援客戶需求。正如我之前所說，這是一場為期多年的征程。它需要時間和決心，但我和我的團隊致力於重振這家標誌性的美國公司，為股東創造長期價值。感謝我的團隊在過去10個月裡的辛勤付出。我期待在我們的征程中繼續向大家更新進展，包括今年下半年在聖克拉拉總部舉辦的投資者日活動。現在，有請戴夫詳細介紹我們的財務狀況和業務趨勢。大衛·津斯納（首席財務官）我們對核心市場的基本需求驅動力依然保持樂觀。第四季度營收為137億美元，處於我們10月份給出的指引區間上限。得益於人工智慧基礎設施的建設，我們所有業務均實現強勁增長，其中人工智慧個人電腦、傳統伺服器和網路業務的營收環比和同比均實現兩位數增長。儘管我們的核心產品面臨全行業範圍的供應限制，但第四季度是我們連續第五個季度營收超出指引。非GAAP毛利率為37.9%，比指引高出約140個基點，這主要得益於營收增長和庫存準備金減少，但部分被客戶端外包產品佔比上升以及為支援酷睿Ultra 3系列（代號Panther Lake）推出而進行的英特爾18A工藝早期量產所抵消。第四季度非GAAP每股收益為0.15美元，高於我們0.08美元的指引，這一成績得益於營收增長、毛利率提升以及持續的支出管控。第四季度經營現金流為43億美元，本季度總資本支出為40億美元，調整後自由現金流為正22億美元。輝達50億美元的投資按預期在第四季度完成交割。全年營收為529億美元，同比略有下降，這主要是由於我們自身製造網路和外部供應商的供應限制，制約了增長，尤其是在下半年。全年非GAAP毛利率為36.7%，同比上升70個基點，這得益於期間費用的減少。全年非GAAP每股收益為0.42美元，同比增加0.55美元，這主要得益於期間費用降低和營運槓桿改善。具體而言，非GAAP營運費用為165億美元，較2024年下降15%，這是我們通過採取措施降低業務複雜性和官僚主義、提升執行效率所取得的成果。全年經營活動產生的現金流為97億美元，總資本投資為177億美元，資本抵消約為65億美元。儘管2025年調整後自由現金流為負16億美元，但下半年調整後自由現金流為31億美元，較上半年增長一倍以上。2025年底，我們的現金及短期投資達到374億美元，這得益於Mobileye的進一步變現、向銀湖資本（Silver Lake）出售阿爾特拉（Altera）股份的完成、美國政府資金的提前撥付以及軟銀集團和輝達的投資。此外，我們償還了37億美元的債務。回顧2025年，儘管我們仍有更多工作要做，但在關鍵戰略重點方面，這一年是取得重要進展的一年。在內部，我們進行了重組和團隊最佳化，以客戶為中心、以工程為核心，同時加強了資產負債表，為實現目標提供了更大的靈活性。我們經歷了市場的起伏——上半年受關稅相關不確定性影響，下半年則進入人工智慧驅動的需求旺盛但供應受限的環境。2025年的情況表明，x86生態系統在客戶端和資料中心領域具有強大的持久力，而隨著我們基於英特爾18A工藝（美國本土完全研發和製造的最先進工藝）推出酷睿Ultra 3系列產品，我們的製造資產也展現出了重要價值。這兩者共同為“新英特爾”的建設奠定了堅實基礎。接下來談談部門業績：英特爾產品部門第四季度營收為129億美元，環比增長2%。儘管人工智慧個人電腦出貨量增長16%，但客戶端計算部門（CCG）營收環比下降4%；資料中心和人工智慧部門（DCAI）營收環比增長15%，反映出傳統伺服器計算需求的強勁。這些業績反映了我們在供應受限的情況下，努力平衡強勁的資料中心需求與對客戶端OEM合作夥伴支援的成果。在可能的情況下，我們將內部晶圓供應優先分配給資料中心業務，同時增加客戶端業務的外部晶圓採購比例。客戶端計算部門（CCG）營收為82億美元，符合我們的預期。我們估計，2025年客戶端市場總規模（TAM）超過2.9億台，這標誌著自2023年新冠疫情後觸底以來，市場已連續兩年增長，且是2021年以來增長最快的一年。本季度，客戶端計算部門提前推出了3款3系列SKU，超出了我們原定1款的預期。產品性能評價極為積極——最長電池續航時間可達27小時，圖形性能較上一代提升70%，在行業標準基準測試中的表現比競品高出50%-100%。資料中心和人工智慧部門（DCAI）營收為47億美元，環比增長15%，超出預期，是本十年以來最快的環比增長速度。若供應充足，營收本應大幅更高。儘管市場繼續受益於能效更高的CPU，推動了產品更新周期，但所有指標都表明，隨著推理型人工智慧應用的擴展，CPU在超大規模和企業級人工智慧資料中心中將扮演越來越重要的核心角色。世界正從人類主動發起的請求，轉向由電腦與電腦互動驅動的持續、循環指令模式。CPU作為協調這些資料流量的核心部件，不僅將推動傳統伺服器的更新換代，還將催生新的需求，擴大安裝基數。此外，得益於人工智慧基礎設施建設帶來的網路需求，我們的定製ASIC業務2025年增長超過50%，環比增長26%，第四季度年化營收突破10億美元。這一強勁表現為我們的ASIC團隊奠定了堅實基礎，以開拓1000億美元的市場規模（TAM）機遇。英特爾產品部門的營業利潤為35億美元，佔營收的27%，環比下降約2億美元，這主要是由於外包產品佔比上升以及營運費用的季節性增長。英特爾代工廠部門營收為45億美元，環比增長6.4%，這得益於極紫外光（EUV）晶圓佔比的提升。EUV晶圓營收佔比從2023年的不足1%上升至2025年的超過10%。本季度外部代工廠營收為2.22億美元，主要來自與美國政府的合作項目以及阿爾特拉的業務剝離。第四季度英特爾代工廠營運虧損25億美元，環比擴大1.88億美元，這主要是由於英特爾18A工藝的早期量產所致。本季度，英特爾代工廠實現了18A和14A工藝的關鍵里程碑。隨著酷睿Ultra 3系列的正式推出，英特爾代工廠成為全球唯一一家實現基於背面供電的全環繞柵極電晶體（GAA）產品量產並產生營收的半導體製造商。這些先進晶圓正在我們位於美國俄勒岡州和亞利桑那州的工廠投產。最後，我們在英特爾14A工藝上的持續進展，彰顯了我們在美國本土研發和製造全球最重要技術的決心。其他業務部門營收為5.74億美元，環比下降42%，這主要是由於2025年第三季度阿爾特拉業務的剝離。第四季度“其他業務”的主要組成部分為Mobileye和IMS。該部門整體實現營運虧損800萬美元。阿爾特拉作為一家擁有新領導團隊的獨立公司，早期發展勢頭良好，這讓我感到欣慰。其行業領先的可程式設計架構、以開發者效率為核心的軟體工具以及龐大的安裝基數，使其具備了創造長期價值的有利條件。接下來談談業績指引。2025年下半年，我們通過季度內晶圓生產和現有庫存，滿足了市場對我們產品的強勁需求。進入2026年，我們的緩衝庫存已消耗殆盡，且第三季度開始的晶圓產品向伺服器傾斜的結構調整，要到2026年第一季度末才能在工廠生產中完全體現。因此，正如我們上一季度所述，內部供應限制在第一季度最為嚴峻。基於這些情況，我們預計第一季度營收區間為117億-127億美元，中點122億美元，處於第一季度季節性波動的低位。在英特爾產品部門內部，由於我們繼續將內部供應優先分配給伺服器和相關市場，客戶端計算部門（CCG）的營收降幅預計將大於資料中心和人工智慧部門（DCAI）。我們預計英特爾代工部門營收將實現兩位數的環比增長，這得益於EUV晶圓佔比的持續提升和英特爾18A工藝的定價優勢。以122億美元的營收中點計算，我們預計非GAAP毛利率約為34.5%，每股收益持平（盈虧平衡）。毛利率環比下降的主要原因包括營收下滑、18A工藝產品產量增加以及產品結構變化。我花點時間為大家介紹一下2026年全年的業績模型思路。首先，在營收方面，我們預計工廠網路將從第二季度開始提升供應能力，並且2026年剩餘每個季度都將持續改善。在伺服器市場，客戶反饋和我們自身的市場情報表明，資料中心和人工智慧部門（DCAI）有望實現強勁的全年增長。最後，客戶端CPU庫存處於低位，市場對3系列產品的關注度高漲。相比之下，過去幾個月，由於支援人工智慧基礎設施快速擴張的需求極為旺盛，動態隨機存取儲存器（DRAM）、快閃記憶體（NAND）和基板等關鍵元件的全行業供應面臨越來越大的壓力。元件價格上漲是我們持續密切關注的動態，尤其是在客戶端市場，這可能會限制我們今年的營收增長空間。在營運費用方面，我們設定2026年的營運費用目標為160億美元。我們預計，第一季度非控制性權益（NCI）淨額約為3.25億美元，全年GAAP口徑非控制性權益約為12億美元。預計2027財年非控制性權益將再次實現顯著增長。我們預計第一季度流通股數量為51億股，未來將隨著股票期權激勵計畫的實施而逐步增加。關於2026年的資本支出，我們正努力在提高資本效率與響應市場需求訊號之間尋求平衡。此前，我們曾表示資本支出將有所下降，但現在計畫調整為與上年持平或略有下降，且支出將更多集中在上半年。需要提醒的是，2026年的資本支出主要是為了支援2027年及以後的市場需求。我們預計全年調整後自由現金流為正，並計畫在今年償還所有到期的25億美元債務。最後，第四季度是我們連續第五個季度超出業績指引，是又一個堅實的季度。2025年底，我們對所服務終端市場的長期可持續性越來越有信心。我們相信，得益於戰略合作夥伴的信任，我們的資產負債表得到了改善，再加上我們擁有的優秀人才，我們將能夠在行業追求人工智慧投資回報的過程中，充分參與下一波計算革命。我期待在今年晚些時候的分析師日上，向各位股東詳細介紹這一未來前景對大家的意義。接下來，有請約翰啟動問答環節。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）謝謝戴夫。現在我們進入問答環節。提醒各位，為了讓更多人有機會提問，懇請每位提問者只提一個問題及簡短的後續追問。喬納森，麻煩接入第一個問題。操作員好的。第一個問題來自德意志銀行的羅斯·西摩（Ross Seymour）先生。羅斯·西摩（分析師）各位好，感謝接受我的提問。我的問題分為兩個簡短部分，都與供應相關。短期來看，考慮到通常第一季度是營收低谷，你們正在推進的良率提升和其他舉措，是否足以應對全年的典型季節性波動？更重要的是，長期來看，在供應方面，你們對14A、18A工藝以及客戶合作、內部路線圖似乎更有信心。那麼，你們何時會決定放寬資本支出限制，以通過增加內部供應來滿足未來結構性增長的需求？大衛·津斯納（首席財務官）謝謝羅斯的提問。關於短期供應，良率提升和產能利用率改善無疑是增加供應的重要驅動力。事實上，這一舉措的投資回報率（ROI）非常高，因為它不需要額外的資本投入。因此，陳立武和我正積極推動這方面的工作，並且我們有理由相信，這一領域將呈現良好的發展態勢。話雖如此，資本支出的問題比單純的“持平或略有下降”更為複雜。實際上，我們在廠房建設方面的支出大幅減少——我們認為現有的潔淨室面積已經足夠，目前我們將更多資金投入到裝置採購上。為了應對供應短缺，2026年我們的裝置支出將較2025年大幅增加。事實上，英特爾7、英特爾3和18A工藝的晶圓開工量幾乎每個季度都在全面提升。這三個工藝節點的產能每個季度都在持續改善，以緩解供應壓力。正如我所說，第二季度情況肯定會有所好轉，但我們還不會完全擺脫供應困境。不過，隨著全年的推進，情況將越來越好。關於14A工藝的問題，是的。陳立武在這方面對我們要求非常明確：在確定獲得客戶訂單之前，我們不會投入資本支出用於14A工藝的產能建設，僅會投入與14A工藝相關的技術開發（TD）或研發（R&D）支出，包括工廠內的相關研發投入。我們之前提到，客戶對14A工藝的決策窗口期可能在今年下半年至明年上半年。因此，一旦客戶需求的可見性提高，我們就會啟動14A工藝的資本支出。陳立武（首席執行長）我再補充一點。關於良率提升，我們每月能實現7%-8%的良率改善。目前我們更關注良率的穩定性，確保能夠持續穩定地向客戶交付高品質晶圓，同時也在努力降低最終的缺陷密度。這些對於我們的個人電腦客戶端產品（Panther Lake）以及18A、14A工藝的研發都至關重要。總的來說，我看到了明顯的改善，但目前良率仍未達到行業領先水平。羅斯·西摩（分析師）大衛，關於毛利率，你提到了全年多個指標的影響因素，但沒有提及毛利率。我們應該如何看待全年毛利率的走勢？抱歉，我知道你們之前給出的區間範圍比較寬泛（40%-60%的增量區間），但如果能提供更明確的方向性指引，將非常有幫助。謝謝。大衛·津斯納（首席財務官）好的，這次的計算可能沒有那麼簡單。第一季度毛利率下降主要有兩個核心原因：首先，對於一家固定成本佔比較高的企業來說，營收下滑必然會影響毛利率；其次，儘管Panther Lake產品的成本結構從第四季度到第一季度有所改善，但仍低於公司整體平均水平，且其在產品組合中的佔比有所上升。因此，該產品實際上對毛利率產生了相對負面的影響，這也是我們指引毛利率下降的部分原因。同時，還有一些其他因素在相互作用。我認為，隨著全年的推進，有兩個因素將對我們有利：第一，供應能力改善，進而推動營收回升；第二，Panther Lake產品的成本結構將持續最佳化。陳立武提到，我們每月的良率都會有增量改善，同時我們也在提升產能利用率。這兩個因素相結合，將有助於最佳化成本結構，使該產品從拖累毛利率轉變為提升毛利率的正向因素。這也將是全年毛利率走勢的核心邏輯。目前，毛利率的影響因素較為複雜，最終走勢將取決於各項因素的實際發展情況。但未來12個月，我們的核心重點是最佳化這些產品的成本結構，以提升毛利率。我們清楚，34.5%的毛利率絕不是可接受的水平。我們正積極採取措施，首先將毛利率提升至40%，達到這一目標後，我們將設定新的目標。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）喬納森，請接入下一個問題。操作員好的。下一個問題來自瑞銀集團的蒂姆·阿庫裡（Tim Arcuri）先生。請提問。蒂姆·阿庫裡（分析師）非常感謝。戴夫，你們給出的第一季度營收指引中點是122億美元，我想瞭解一下，如果不考慮供應限制，第一季度的“無約束”營收指引會是多少？大衛·津斯納（首席財務官）蒂姆，這個數字確實難以精確量化，但我可以告訴你，與第四季度137億美元的營收相比，122億美元的指引中點符合季節性波動規律，但處於季節性區間的低位。如果供應充足，我們的營收將遠遠超出季節性水平。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）蒂姆，你有後續問題嗎？蒂姆·阿庫裡（分析師）有的，謝謝。陳立武，顯然市場對你們的代工廠業務充滿期待。聽起來你們可能會在下半年宣佈一些客戶合作。但我想問問，你們如何定義這項業務的成功？我記得在你上任之前，公司的目標是到2030年成為全球第二大代工廠商。根據大多數市場預測，到2030年，全球第二大代工廠商的營收規模大約在300億美元左右。這仍然是你們追求的合理目標嗎？你們認為這項業務取得成功的標誌是什麼？謝謝。陳立武（首席執行長）謝謝。這是個好問題。我們致力於打造世界級的代工業務。首先，14A工藝的研發進展順利，我們對目前的情況感到滿意，並且簡化了整個工藝流程。最重要的是，我們正在建構完善的智慧財產權組合，以滿足客戶需求——部分關鍵智慧財產權對於服務客戶至關重要。其次，良率改善方面，我們看到了持續向好的趨勢，良率的波動性也在降低。從長遠來看，我們顯然期望與一些核心客戶建立深度合作。我們認為，今年下半年，客戶將向我們明確產能需求和堅定承諾，屆時我們將投入資本支出，擴大產能以滿足這些需求。總而言之，代工本質上是一項服務業務，核心是建立信任、保持一致性並確保交付能力。我們已在第一季度推出了14A工藝的0.5版PDK，並開始與客戶合作，針對他們希望在我們這裡生產的關鍵產品展開對接。一切都在按計畫推進，我們預計今年下半年將獲得客戶的明確承諾，從而能夠大規模推進代工業務營運。大衛·津斯納（首席財務官）我想補充一點，代工業務成功的一個早期指標將是先進封裝業務。我們可能會在晶圓業務產生顯著營收之前，就看到先進封裝業務的營收增長。過去12到18個月，我在與投資者交流時曾提到，先進封裝業務的機遇規模可能在數億美元等級，而晶圓業務的機遇規模將達到數十億美元。但從目前早期客戶的合作情況來看，許多先進封裝項目的規模將遠遠超過10億美元，這比我之前的預期要樂觀得多。這是因為我們在先進封裝領域擁有極具差異化的優秀技術，能夠以獨特的方式支援人工智慧應用。陳立武（首席執行長）是的，我認為嵌入式多晶片互連橋接技術（EMIB）團隊是我們的一大差異化優勢。而且顯然，已有部分客戶願意為獲得供應保障而預付訂金——這表明他們對與我們的合作做出了堅定承諾。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）喬納森，請接入下一個問題。操作員好的。下一個問題來自摩根士丹利的喬·摩爾（Joe Moore）先生。請提問。喬·摩爾（分析師）謝謝。我想瞭解一下伺服器業務的前景。你們提到了Diamond Rapids產品缺乏對稱多線程（SMT）技術的挑戰，而Granite Rapids產品將至關重要。能否提供Granite Rapids的量產時間表？以及在等待該產品推出的過程中，你們對市場份額的潛在變化有何預期？陳立武（首席執行長）好問題。首先，我已將資料中心和人工智慧業務交由我聘請的科弗特（Covert）負責，他正幫助我們打造這一業務類股。他已經組建了團隊，並招募了一些優秀人才加入。目前，我們的核心重點是16通道Diamond Rapids產品，我們簡化了產品路線圖，同時加快了Coral Rapids產品的推出處理程序。Coral Rapids將把多線程技術重新納入我們的資料中心產品體系。總體而言，我們對此非常樂觀。團隊現已到位，路線圖清晰明確，我們在這方面的決策也非常果斷——全力聚焦16通道Diamond Rapids產品，並加速Coral Rapids的推出。喬·摩爾（分析師）關於今年剩餘時間的產品組合調整，你們是否計畫將更多晶圓產能從個人電腦業務轉向資料中心業務？供應限制在第一季度最為嚴峻，之後會逐漸緩解，但我認為全年仍將面臨供應約束。在這種情況下，你們是否能夠進一步調整產品組合，向資料中心業務傾斜？大衛·津斯納（首席財務官）是的，喬，我們確實面臨供應約束。因此，在客戶端業務中，我們正聚焦於中高端市場，對低端市場的投入相對較少。對於剩餘的產能，我們會全部投入到資料中心領域，以滿足客戶需求。我認為這將導致市場份額出現一些調整，因為我們的首要任務是服務核心客戶——無論是資料中心領域的重要客戶，還是客戶端和資料中心領域的關鍵OEM合作夥伴，我們都需要將有限的供應優先分配給他們。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）喬納森，請接入下一個問題。操作員好的。下一個問題來自梅留斯（Melius）的本·賴茨斯（Ben Reitzes）先生。請提問。本·賴茨斯（分析師）各位好，謝謝。我的第一個問題是關於全年的季節性波動。戴夫和陳立武，你們提到第一季度營收低於季節性水平，而如果供應充足，營收將遠遠超出季節性水平。那麼這對第二至第四季度意味著什麼？我們是否應該預測這些季度的營收將高於季節性水平？還是說個人電腦業務的供應約束過於嚴重，無法實現這一目標？謝謝。大衛·津斯納（首席財務官）謝謝。是的，如果第二季度我們的供應能力能達到預期水平，那麼我們預計全年剩餘季度的營收將優於季節性水平。情況確實如此。本·賴茨斯（分析師）我想問問伺服器領域的超大規模客戶情況。你們在該領域的增長勢頭主要來自超大規模客戶嗎？供應短缺是否主要影響超大規模客戶，導致第一季度營收低於季節性水平？還是說企業客戶的需求也受到了影響？謝謝。陳立武（首席執行長）是的，我可以回答這個問題。超大規模客戶對我們擴大業務規模至關重要，我也花了大量時間與他們溝通。有兩點非常明確。第一，他們傳遞的清晰資訊是，CPU在驅動他們各類工作負載的業務中發揮著關鍵作用。這非常令人鼓舞，他們願意簽訂長期協議，優先保障CPU的部署。這是一個非常積極的訊號。第二，除了晶片層面的合作，他們還熱衷於與我們在軟體和系統級層面展開合作，這同樣令人振奮。總體而言，超大規模客戶的需求非常強勁。他們向我們分享了其工作負載情況、需求痛點以及我們可以提供支援的領域。ASIC設計也是我們的一個機遇——他們希望打造一些整合至強CPU的定製化晶片。此外，他們還對如何利用先進封裝技術打造更完整的解決方案表現出濃厚興趣。總的來說，與超大規模客戶的合作是一個巨大的機遇。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）喬納森，請接入下一個問題。操作員好的。下一個問題來自伯恩斯坦研究公司的斯泰西·拉斯貢（Stacy Rasgon）先生。請提問。斯泰西·拉斯貢（分析師）各位好，謝謝接受我的提問。我的第一個問題想深入瞭解各業務部門的情況。如果我計算一下，Mobileye的營收將會增長，阿爾特拉的代工廠營收可能接近2億美元。這意味著資料中心和人工智慧部門（DCAI）與客戶端計算部門（CCG）的營收都必須出現大幅下滑——如果客戶端業務下滑幅度更大，那麼資料中心業務可能下滑高個位數百分比，客戶端業務下滑中雙位數百分比。首先，這一判斷是否正確？其次，考慮到資料中心市場的強勁需求以及你們對該領域的優先支援，為什麼資料中心業務的出貨量在第一季度仍會出現如此大幅的下滑？這似乎與市場情況不符。大衛·津斯納（首席財務官）是的。受供應限制影響，兩個部門的營收都將出現下滑。顯然，我們正儘可能將產能轉向資料中心業務，以滿足強勁需求，但我們不能完全放棄客戶端市場。因此，我們正努力在兩個領域之間尋求平衡，同時全力解決供應問題。我確實認為第一季度是營收低谷，第二季度供應情況將有所改善。部分挑戰在於，2025年第三和第四季度，我們不僅依賴產能供應，還消耗了相當數量的產成品庫存。不幸的是，目前庫存水平已降至峰值時期的約40%，我們無法再依賴庫存來彌補產能不足。因此，目前我們的供應完全依賴工廠的實際產出，只能根據產能向客戶交付產品。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）斯泰西，你有後續問題嗎？斯泰西·拉斯貢（分析師）有的，謝謝。我想再追問一下庫存問題。你們擁有自己的工廠，為什麼會陷入當前的庫存困境？我理解產成品與其他類型庫存的區別，但你們的庫存總額高達116億美元，卻無法在正確的時間、正確的地點交付產品。這是怎麼發生的？大衛·津斯納（首席財務官）這確實是問題的核心。斯泰西，我認為最主要的原因是，大約六個月前，市場展望顯示核心業務的出貨量預計會增長，但整體裝置出貨量並未被預期會有大幅增長——所有超大規模客戶當時都傳遞了這一訊號。顯然，第三和第四季度，市場需求迅速增長。在本次電話會議前，我與部分客戶溝通時發現，這種強勁需求可能會持續數年。當然，我們的優勢是擁有自己的工廠，因此能夠儘可能地挖掘產能潛力，這也是我們目前正在做的。但在供應規劃方面，我們當時並未預期到資料中心裝置出貨量會出現如此顯著的增長。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）喬納森，請接入下一個問題。操作員好的。下一個問題來自美國銀行證券的維韋克·阿里亞（Vivek Arya）先生。請提問。維韋克·阿里亞（分析師）謝謝接受我的提問。首先，陳立武，我想瞭解你們的外部代工廠業務何時能開始獲得市場認可？你提到可能在今年下半年宣佈一些客戶合作，我猜你們會在今年晚些時候或明年開始為這些合作擴大產能。那麼，你們預計何時能從這些客戶那裡獲得可觀的營收？你還提到打造這項業務需要額外的資源投入。那麼，英特爾的外部代工廠業務需要達到多少營收規模才能被視為成功？何時能實現這一目標？是2027年、2028年還是更晚？陳立武（首席執行長）好問題。首先，目前潛在外部客戶與我們在14A工藝方面的合作洽談非常積極，已有部分核心客戶正在與我們對接。我們預計他們將基於0.5版PDK逐步推進項目里程碑，包括測試晶片的研發，並評估我們的工藝性能。這是一個與客戶密切合作的過程。今年下半年，他們將逐步明確需求，告知我們：“這款特定產品我們計畫在你們的代工廠生產，這是我們的產能需求。”屆時，我的原則是，只有在客戶做出明確的量產承諾後，我們才會啟動代工廠的產能擴張，以滿足他們的需求。同時，我們還在平行推進智慧財產權準備工作：如果是移動相關產品，我們需要準備低功耗智慧財產權；如果是資料中心相關產品，則需要確保性能、連接性等關鍵智慧財產權的就緒，以便為客戶提供全面的服務支援。因此，智慧財產權就緒和良率提升是平行推進的兩大重點。客戶在確認這些條件滿足後，會明確量產規模，我們隨後啟動產能建設。對於14A工藝，實際來看，風險量產預計將在2027年下半年開始，大規模量產則在2028年——這與領先代工廠商的時間線大致一致。大衛·津斯納（首席財務官）我補充一點，陳立武提到今年下半年將舉辦投資者日活動，屆時我們可能會提供更多關於這些問題的詳細資訊。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）維韋克，你有後續問題嗎？維韋克·阿里亞（分析師）有的，謝謝約翰。我的後續問題是，你們預計2026年伺服器CPU的市場總規模（TAM）是多少？其中x86架構佔比多少？ARM架構佔比多少？如果你們面臨供應約束，整個行業是否都存在供應短缺？你們無法滿足的市場需求，是否都會流向x86競爭對手以及其他生產ARM架構伺服器的企業？市場將增長多少？你們的伺服器CPU供應約束何時能緩解？謝謝。大衛·津斯納（首席財務官）好的。我先回答，之後陳立武可以補充。我認為目前我們看到的需求增長主要集中在x86架構領域——這在很大程度上是由於舊有網路需要升級，以與人工智慧系統相容，而現有產品的性能無法滿足這一需求。因此，我認為這主要是x86架構的市場機遇。當然，該領域還有其他競爭對手，我們將在市場份額方面展開競爭。我認為，隨著全年供應能力的逐步提升，供應將不再是影響市場份額的根本因素，產品本身才是關鍵。陳立武提到了16通道Diamond Rapids產品的推出以及Coral Rapids產品的加速落地，這些將是未來幾年影響我們市場份額的核心因素。陳立武（首席執行長）是的，我補充一點。超大規模客戶和高端原始設計製造商（ODM）是我們伺服器業務的核心目標客戶，我們正與他們密切合作。他們明確表示，英特爾CPU是他們的首選。他們會儘可能爭取我們的供應，這是推動我們伺服器業務增長的關鍵動力。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）喬納森，請接入下一個問題。操作員好的。下一個問題來自坎托·菲茨傑拉德（Cantor Fitzgerald）的CJ·繆斯（CJ Muse）先生。請提問。CJ·繆斯（分析師）下午好，謝謝接受我的提問。我的問題是對斯泰西關於供應問題的後續追問。考慮到你們對人工智慧驅動的需求持樂觀態度，且目前面臨供應約束，而你們的競爭對手台積電（TSMC）和三星（Samsung）正在積極採購裝置以擴大產能，你們是否擔心如果等到2026年底才下達裝置訂單，交貨周期會比預期更長？此外，為什麼現在不採取更積極的裝置採購策略？大衛·津斯納（首席財務官）是的。我不知道這是否能完全回答你的問題，但實際上，我們正在積極為英特爾7和英特爾18A工藝採購裝置。這一工作正在推進中，我們將儘可能加快這些工藝節點的晶圓開工量增長。我們暫緩的是14A工藝的裝置採購，因為14A工藝的產能與代工廠客戶直接掛鉤。在明確獲得客戶的需求承諾之前，大規模建設14A工藝產能是沒有意義的——這是我們必須堅持的原則。另外，關於供應問題，陳立武的首要重點和我們的短期目標是，通過最佳化現有裝置和產能佈局，提升良率和生產周期效率，從而釋放更多供應潛力。我們正在積極推進這兩方面的工作，並且我們認為，僅通過這兩項舉措，無需額外資本支出，就能顯著提升供應能力。說實話，目前這一點可能是我們與其他代工廠商相比的獨特優勢。CJ·繆斯（分析師）謝謝戴夫的回答。財報新聞稿中提到，你們在面向未來高頻寬儲存器（HBM）的高端A工藝方面已實現技術可行性。我想瞭解，這一技術是否仍計畫用於14A工藝，還是會推遲到10A工藝採用？謝謝。大衛·津斯納（首席財務官）這將是我們14A工藝的一部分。當然，14A工藝會有不同的變體，但高端A工藝是為14A工藝量身打造的。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）喬納森，請接入下一個問題。操作員好的。下一個問題來自摩根大通的哈蘭·蘇爾（Harlan Sur）先生。請提問。哈蘭·蘇爾（分析師）下午好，謝謝接受我的提問。陳立武，關於14A工藝，你提到了與客戶的工程合作。通常，全球最大的無晶圓廠半導體公司會先自行研發測試晶片，以評估新的代工廠工藝節點，他們通常會等到0.4或0.5版PDK發佈後才開始測試晶片設計。如今你們已發佈0.5版PDK，客戶是否已開始啟動測試晶片設計？或者他們的進展是否更快，已經在運行自己的14A工藝測試晶片？畢竟，要在今年下半年就14A工藝做出決策，他們需要盡快推進測試晶片研發。能否更新一下這方面的情況？陳立武（首席執行長）好問題。你說得完全正確。已有部分客戶正在基於0.5版PDK開展合作，他們正在評估測試晶片，更重要的是，他們正在明確計畫在我們代工廠生產的特定產品。我們正與這些客戶密切合作，當然，他們也在關注產能、定價等關鍵問題——這些都在洽談中。這就是為什麼我提到，今年下半年他們將逐步明確需求，告知我們：“我們需要這個規模的產能，希望由你們的某家工廠負責生產。”同時，我們還需要確認是否擁有滿足他們需求的所有必要智慧財產權。因此，我們正與客戶的供應鏈和設計團隊平行推進這些工作。這是一個非常複雜的過程，我們正以正確的方式推進合作。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）哈蘭，你有後續問題嗎？哈蘭·蘇爾（分析師）有的，謝謝。關於你們的伺服器產品組合，抱歉如果我之前錯過了相關資訊——Clearwater Forest是你們針對雲工作負載最佳化的能效核心（e-core）伺服器平台，原計畫成為首款採用18A工藝的伺服器平台，並於今年上半年量產。但陳立武，你提到伺服器路線圖已調整，更聚焦於性能導向型產品。那麼，團隊是否仍在支援Clearwater Forest產品？還是說現在僅聚焦於Diamond Rapids？下一代至強7系列Diamond Rapids產品是否已完成流片？關於Diamond Rapids的量產時間表，是否有初步預期？陳立武（首席執行長）是的。回答你的問題：我們會繼續支援Clearwater Forest產品。我之前提到聚焦於16通道Diamond Rapids，是指我們將重點放在Diamond Rapids的高端產品上，集中資源打造具有差異化競爭優勢的產品。另外，正如我之前所說，多線程技術對提升性能至關重要，我們計畫在Coral Rapids產品中引入這一技術。目前的問題是，我們能否加快Coral Rapids的推出處理程序？客戶對這款產品的興趣非常濃厚，希望能儘早上市。因此，我正與納加爾（Nagar）及其團隊合作，探索各種可能的方式，加速產品研發，儘早將其推向市場，滿足客戶需求。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）喬納森，我們還可以接受最後一個問題。操作員好的。最後一個問題來自富國銀行的亞倫·雷克斯（Aaron Rakers）先生。請提問。亞倫·雷克斯（分析師）謝謝接受我的提問。如果可以，我有兩個問題。首先，關於記憶體市場的現狀，我想瞭解客戶對記憶體供應的反應如何？個人電腦市場是否存在需求萎縮的風險？另外，考慮到Lunar Lake產品的需求可能持續強勁，記憶體定價對毛利率的影響有多大？陳立武（首席執行長）好問題。目前行業面臨的一大挑戰是記憶體供應約束和價格上漲。我們也在傾聽客戶的反饋。超大規模客戶、大型OEM廠商等頭部企業更容易獲得記憶體配額，這是我們從他們那裡瞭解到的情況。而一些小型客戶則在努力爭取記憶體供應，面臨較大挑戰。因此，戴夫和我需要與銷售團隊密切合作，合理分配資源，確保將產品交付給合適的客戶——我們不希望出現這樣的情況：我們交付了CPU，但客戶因缺少記憶體而無法完成產品組裝。因此，我們正努力做出正確的決策，這需要我們掌握充分的市場情報，並通過客戶反饋及時調整策略，以滿足他們的整體需求。戴夫，你可以補充一下。大衛·津斯納（首席財務官）是的，關於Lunar Lake產品，基於當前的預測，我們已獲得所需的記憶體供應。當然，如果需求進一步增長，我們將需要更多記憶體，這可能會對毛利率產生影響。但我們在早期就積極鎖定了記憶體供應，因此目前來看情況相對良好。話雖如此，由於記憶體是封裝在產品中的，這部分產品的毛利率本身較低，因此記憶體定價對我們整體毛利率的影響相對有限。總體而言，目前的情況與一兩個季度前我們的預期基本一致。約翰·皮策（投資者關係高級副總裁）亞倫，你有簡短的後續問題嗎？亞倫·雷克斯（分析師）有的，我會盡快。關於定製ASIC業務，你們提到年化營收已達到10億美元規模。我們應該如何看待這項業務的增長趨勢？這一市場機遇的客戶基礎有多廣泛？謝謝。陳立武（首席執行長）好問題。戴夫之前提到，這一市場的規模（TAM）高達1000億美元，我們對此感到非常振奮。我們的ASIC業務年化營收已達到10億美元，需求非常強勁。客戶對我們的CPU、至強處理器以及人工智慧相關業務勢頭充滿信心，他們希望為人工智慧、網路和雲工作負載打造定製化晶片。我們將繼續推進這一業務，而先進封裝技術是關鍵優勢——它能讓我們的產品更具競爭力。英特爾的獨特優勢在於能夠同時提供晶片和先進封裝解決方案，為客戶帶來極致體驗，這是我們的重要機遇。再次感謝各位今天的參會。展望未來，我將繼續專注於嚴謹執行，並與客戶深度合作，以把握人工智慧時代帶來的重大機遇。儘管我們仍有大量工作要做，但我們對已奠定的基礎和正在取得的進展充滿信心。我們期待在4月份向大家提供最新進展更新。操作員感謝各位的參與。本次電話會議到此結束。請大家掛斷電話。祝各位愉快。(invest wallstreet)