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從聯準會到美國人民銀行
引子
自2025年1月20日上任以來，川普以各種方式敦促鮑爾降息，但是，鮑爾以及鷹派官員總是以通膨為理由拒絕降息，尤其是“關稅戰”爆發之後，鷹派官員們開始拿“關稅對通膨的影響可能不是一次性的”說事。於是，本該於今年6月份就落地的降息一直在被推遲。
在8月22日的Jacksonhole央行年會上，鮑爾終於扭扭捏捏地宣佈貨幣政策轉向：
就業市場面臨的風險正在上升，通膨仍然是一個威脅。儘管如此，目前政策處於限制性區域，基線前景和不斷變化的風險平衡可能需要我們調整政策立場。
川普對鮑爾關於通膨的說法十分惱火，他表示：
通貨膨脹沒有出現，所有跡象都表明利率應該大幅下降，鮑爾一年前就該降息，他太遲了。
也就是說，川普和鮑爾對於兩個關鍵點存在重大分歧：
1、關稅對通膨的影響是否是一次性的；
2、降息是否會刺激通膨；
如果我們教條主義地認為“降息會刺激通膨”，那麼，川普顯然是在胡攪蠻纏，阻礙聯準會的防通膨大業。可是“降息會刺激通膨”這個教條一定是對的麼？？
如上圖所示，2023年和2024年中國的准政策利率持續降低，但是，通膨卻毫無起色。所以，這個教條並不是放之四海而皆準的，它有很嚴苛的適用條件。
教科書情形
首先，我們先得回到教條的源頭——教科書情形，在教科書場景下，全球只有一個央行，所以，不存在因為政策利率差異而形成的存款流動。因此，起作用的主要是貸款利率，貸款利率提高，實體經濟貸款意願差，貨幣派生減少；反之，貨幣派生增多。
顯而易見，這是一種簡單到不切實際的模型。我們需要進一步放鬆假設，允許有多個央行的存在。
如上圖所示，我們對假設稍作修改，讓世界上存在兩類央行，一個是聯準會，一個是其他央行。如果我們想要“降低刺激經濟或者通膨”的教條成立，那麼，我們必須要求一點：其他央行必須緊跟聯準會的動作，聯準會降息，其他央行也跟著降息，反之亦然。
這個“跟隨者假設”十分重要，它確保了兩個結果：
1、存款不會因為息差出現大規模的跨境流動；
2、貸款利率對經濟的影響是主要的；
推理到這裡，我們不禁要問，如果其他銀行不跟隨聯準會會發生什麼？？或者說，其他主要央行跟聯準會反向運動會發生什麼？？
雙寡頭模型
答案很直接：貸款利率淪為次要矛盾，息差所導致的跨境存款流動成為主要矛盾。
如上圖所示，如果美國銀行體系加息，其他央行保持利率不變，那麼，會出現全球範圍內的存款搬家，大量的存款會湧向美國銀行體系，導致美國資產負債表擴張。對稱的，其他銀行體系的資產負債表會出現收縮。
那麼，為什麼貸款利率會淪為次要矛盾呢？？因為貸款利率作用的是增量，存款利率作用的是存量。
下面我們可以對比中國的赤字和M2餘額來引導直覺：2025年中國財政赤字規模是5.66兆，截至2025年7月末，中國M2餘額為329.94兆元，前者只佔後者的1.71%。
也就是說，4%的財政赤字也只佔龐大M2存量的1.71%，即提高2%的M2增速相當於額外增加4%+的財政赤字，所以，能改變存量增速的政策工具更加關鍵。
於是，我們必須把“跟隨者模型”修改成“雙寡頭模型”：
如上圖所示，其他央行不再跟隨聯準會，反而會逆向而行，
1、當聯準會加息時，其他央行降息，存款流入美國；
2、反之，當聯準會降息時，其他央行加息，存款流出美國；
於是，利率的主要作用發生了逆轉，加息導致貨幣供應增加，刺激通膨；降息導致貨幣供應減少，抑制通膨。
顯而易見，聯準會的官員們在玩trick，他們很清楚“加息抑制通膨”的基本條件根本不存在：
1、中國央行不跟著聯準會走；
2、連歐央行、英國央行和加拿大央行也不跟著聯準會走，他們已經早早降息了；
顯而易見，現實更貼近於“雙寡頭模型”，全球的存款會因為聯準會的高利率賴在美國不走，導致美國的cpi具有一定的粘性。
那麼，你聯準會還矯情個什麼勁的通膨呢？？因此，聯準會所擔心的根本不是通膨，而是，降息之後國際熱錢出逃將導致美國直接陷入衰退。
潮水退去，才知道誰在裸泳。
從聯準會到美國人民銀行
運用“雙寡頭模型”來看問題，我們才能發現川普成天叫囂降息的底氣所在——因為沒穿褲子的是聯準會，降息會把聯準會的褲子扒下來。
關於美國的政策利率，川普一直有兩個重要觀點：
1、由於鮑爾維持高利率，導致民眾難以獲得抵押貸款，嚴重傷害了房地產行業；
2、沒有通貨膨脹，且所有跡象都表明利率應該大幅下降；
第一個觀點告訴我們，美國的貨幣緊縮隻影響到房地產行業，這是一個局部問題；第二個觀點暗示我們，美國的高存款利率吸引了大量的國際熱錢，只要這些熱錢走了，美國沒有通膨，只有千瘡百孔和滿目瘡痍。
所以，我們才看到一個十分奇怪的現象：儘管理事庫格勒辭職之後川普拿到一個新的理事席位，儘管鮑爾已經在Jacksonhole央行年會上轉向，但是，川普政府依舊不依不饒，想要進一步去解職聯準會理事莉薩-庫克。
這又是為什麼呢？？這要求我們回歸到英美國家的政治核心——《自由大憲章》，這份檔案的核心就是，貴族集團限制國王，也就是說，他們的自由是貴族的自由，不是牛馬們的自由；他們實現貴族自由的手段就是限制國王。
掌握了這個鑰匙，我們就能輕易地理解美國的那些事情了。所謂的“聯準會獨立性”，並不是指聯準會獨立於任何組織機構，而是指聯準會獨立於國王，獨立於聯邦政府。
那麼，聯準會聽命於誰呢？？當然是貴族集團，具體而言就是以華爾街為代表的金融資本。在《關於美國政府和華爾街的根本利益衝突》一文中，我們已經討論過這個問題了：
如上圖所示，降息會導致美國“尋租行業”集體衰退，這才是華爾街最受不了的，是鮑爾一直硬剛川普的根本原因。
此外，所謂的美國國會並不是一個權力實體，而是，貴族集團給聯邦政府戴上的緊箍咒，這個緊箍咒的功能就在於——禁止國王做一些事情，也就是說，美國的貴族集團本身才是一個個權力實體。
不難發現，川普的野心其實很大，美國的傳統制度給聯準會的獨立性設定了很多防火牆，川普則想要打破這道防火牆，把“美國貴族銀行”變成“美國人民銀行”。
如上圖所示，基於1215年大憲章的政治邏輯，我們不應該簡單地把“解職聯準會理事莉薩庫克”視作簡單的經濟事件，即川普逼迫聯準會大幅降息的談判籌碼，我們要把它視為一個極其重大的政治事件，它反映了國王對貴族集團的一次有計畫有目的的進攻，正如貝森特在一次訪談中所暗示的，2008年金融危機以來聯準會已經偏離了初心，不再代表美國人民利益。
所以，一旦聯準會實質性地開始降息，國際熱錢出逃，美國各方面資料將迅速滑落，那麼，聯準會將徹底失去道義支撐，川普政府對聯準會實質性的大清洗就要開始了。
TOO LATE，是不是一種有計畫有目的的瀆職？？
結束語
如上圖所示，Jacksonhole央行年會之後，美股短暫地走強之後，又開始回落。
如果我們破除掉“降息刺激通膨”的教條，就不難明白市場反饋背後的深意了：
1、降息非但不會刺激通膨，反而會暴露衰退；
2、熱錢已經開始撤離美國本土；
3、聯準會的那些鷹派官員已經為大家爭取到了很多時間了，不可能再多了；
此外，“解職聯準會理事”的嘗試暴露了川普更大的野心，企圖把美國貴族銀行變成美國人民銀行，這對全球金融系統的重塑將是史詩等級的。
一旦降息落地，熱錢撤退，那麼，更多的問題會暴露出來。這將坐實川普對聯準會“TOO LATE”的指責，那麼，聯準會將徹底失去道義上的根基——原來你們在摀蓋子啊。
於是，這又會導致聯準會陷入更加不利的政治處境，很難抵擋川普政府對FOMC的改組（ps：美國聯邦公開市場委員會的縮寫）。最終，川普很有可能成為那個改變歷史的人，結束聯準會作為國中之國的局面，徹底成為美國人民銀行。
等再過幾十年，後人們一定會納悶，為什麼有的國家央行能夠打著“獨立性”的旗號幹著為特殊階層牟利的買賣？？這就是歷史的荒誕之處。讓我們拭目以待。 (滄海一土狗)