聯準會公佈最新「褐皮書」，顯示近幾週全美經濟活動幾無變化，但因關稅導致物價普遍上漲!

美國經濟褐皮書是聯邦儲備委員會編輯的關於國內經濟情勢的概要，每年發布8次，主要揭示按周維度下美國經濟活動的情況。

本次褐皮書揭示了美國經濟在關稅衝擊下的複雜困境，即：經濟活動停滯與物價普遍上漲並存，這一現象背後折射出政策傳導的滯後效應與結構性矛盾！

首先，其似乎改變了前幾周一直在聊的所謂通膨是一次性的說法，反而在不斷揭示成本推動型通膨正在向全美全局滲透！美國對全球產品的貿易加權平均關稅稅率從年初的2.44% 飆升至當下的20.11%左右（實際上多少很難算，因為又多了一堆的行業稅），這項政策直接推升了進口中間品成本！從案例來看，克里夫蘭和明尼亞波利斯的製造業企業因鋼鐵關稅導致原物料成本上漲18%，被迫將終端產品價格提高12%(美國製造業從指數看整體是景氣的，我們在這裡討論成本）。更值得關注的是，保險、公用事業等服務領域也出現價格攀升，反映出關稅透過供應鏈網路向非貿易部門擴散的深層影響。

其次，當下美國市場不同產業在應對關稅影響時的成本轉嫁能力差異顯著，半導體設備企業憑藉國產替代紅利，將關稅成本內部消化，甚至實現15% 的利潤率增長；而紡織服裝行業因出口依賴度高，單台產品成本增加12% 卻難以提價，導致利潤空間壓縮。這種分化在褐皮書中體現為10 個轄區「溫和通膨」與2 個轄區「強勁投入價格成長」的並存。

而通膨目前的自我預期依然十分強烈，企業普遍預期未來數月價格將持續上漲，這種預期已開始影響定價策略。例如，由於高通膨預期，費城聯準會轄區的運輸企業，提前鎖定2026 年的燃油採購價格，導致當前物流成本較上季上升3.2%。而傳導至消費者層面，價格又被放大，8 月密西根大學通膨預期中位數升至4.8%，創2024 年10 月以來新高，可能形成「工資- 物價螺旋」的潛在風險。

而因為製造和進口的雙重價格傳導因素，導致消費相對過去疲軟，而就業市場也因預期受到擠壓！

形成了實際收入增長有限，引發消費降級，當下的美國儘管名義工資增長3.1%，但CPI 同比2.7% 的漲幅導致實際購買力只增長了0.4%。這種營收滯後效應在零售數據中尤為明顯：7 月耐久財消費較上季下降1.2%，而折扣店銷售額較去年同期成長9.7%，顯示消費者轉向低價替代品。更值得警惕的是，服務消費佔比升至68%，若通膨持續侵蝕收入，可能引發更廣泛的需求萎縮。

而根據勞工部最新數據修正，7 月職缺數降至718.1 萬的10 個月低點，住宿餐飲、醫療保健等勞動密集型行業空缺減少顯著（這些領域移民減少後，反而不招人了）。同時，科技業透過自動化取代人力，舊金山灣區企業使用AI 工具後招募需求下降15%。這種「技能錯配」與「崗位流失」並存的現象，使得11 個聯邦儲備區就業水準幾無變化，而2 個地區出現裁員潮。

此外，川普政府強化非法移民遣返，導致建築、農業等產業勞動力短缺加劇。達拉斯聯準會轄區的農場主因勞動力不足，被迫放棄12% 的作物收割，推高食品加工成本4.3%。這種政策效應與關稅衝擊形成共振，進一步扭曲勞動市場供需平衡，也導緻美國的房屋供應危機遲遲無法緩解，房地產擴張速度雖然開始，但用工缺口依然巨大！

而至於聯準會，反正現在很麻，一方面被強行安排川普人士，導致失去了獨立性，美元地位受到威脅，另一方面，9月降息似乎板上釘釘，但後續結果「生死難料」！

7 月核心PCE 年比2.9% ，仍高於2% 目標，而GDP 增速從第一季的- 0.5% 反彈至第二季的3% 主要依賴貿易波動。這種「表面成長」與「內生疲軟」的矛盾，使得聯準會面臨兩難：若維持利率抑制通膨，可能加劇經濟下行；若降息刺激需求，又可能延緩通膨回落。不過，鮑爾在Jackson Hole 會議上暗示「就業風險上升」，並已釋放政策轉向信號。

而芝加哥利率期貨顯示，9 月降息機率達96%以上，年累計降息預期達50 個基點。這種預期已開始影響金融條件：10 年期美債殖利率從4.2% 降至3.8%，美元指數下跌2.1%，黃金上衝3,600。但過度寬鬆可能催生資產泡沫，尤其是科技股估值已處於歷史90% 分位，政策稍有不慎便，更難的是，全球貿易碎片化趨勢下，中日歐似乎都不太想撈聯準會，聯準會的貨幣政策獨木難支。

最後，美國第二季聯邦赤字達1.3 兆美元，利息支出佔財政收入比例上升12%。若聯準會降息導致公債殖利率下行，雖能緩解短期償債壓力，但長期將削弱美元資產吸引力。在穆迪已將美國信用評等下調至Aa1之際，接下去的美國將面臨，降息發債難，升息還債難的兩難選擇，而穩定幣，「生死難料2.0」！

今天歐洲央行總裁已經在警告了，穩定幣一旦引發銀行擠兌，那就全球一起完吧！

所以，就看大統領，怎麼做不良資產重組了！(聞號說經濟)