聯準會發佈的經濟褐皮書報告顯示，近期結束的美國政府停擺和AI的應用都對求職者前景構成壓力。關稅和醫療保險成本上升則推高了企業支出，可能加劇通膨擔憂。由於近期政府停擺導致大量經濟資料暫停發佈，本次褐皮書對聯準會決策的重要性可能超過以往。聯準會最新經濟調查顯示，美國經濟活動近期幾乎陷入停滯，就業市場持續走弱的同時成本和物價壓力依然存在，聯準會在12月關鍵會議上將面臨的雙重風險權衡。周三，聯準會發佈的經濟褐皮書報告顯示，十二個聯邦儲備區中有半數轄區的僱主招聘意願下降。近期結束的美國政府停擺和AI的應用都對求職者前景構成壓力。與此同時，關稅和醫療保險成本上升推高了企業支出，可能加劇通膨擔憂。消費支出出現分化跡象，多個轄區的高收入消費者支出保持韌性，但中低收入家庭正在"勒緊褲腰帶"。由於近期政府停擺導致大量經濟資料暫停發佈，本次褐皮書對聯準會決策的重要性可能超過以往。目前聯準會內部對12月9日至10日會議的政策走向存在分歧。部分官員因勞動力市場放緩而傾向於降息25個基點，另一部分則因通膨居高不下主張將利率不變。市場目前預計降息機率超八成。（市場目前預期聯準會12月降息機率為81%）就業市場持續疲軟過去六周求職者面臨的形勢並不樂觀，聯準會12個地區分支中有半數報告僱主招聘意願下降。報告指出，雖然裁員公告有所增加，但更多企業通過招聘凍結、僅替換性招聘和自然減員來限制員工數量。多家僱主也會通過調整工作小時數來適應高於或低於預期的業務量。少數企業指出，人工智慧取代了入門級職位，或使現有員工生產率提高到足以抑制新招聘的程度。大多數轄區的僱主發現招工更容易，但在某些技能崗位和移民工人減少方面仍存在困難。工資總體以溫和速度增長，但製造業、建築業和醫療保健等行業因勞動力供應緊張而經歷更大的工資壓力。此外，醫療保險費上漲繼續給勞動力成本帶來上行壓力。關稅推高成本，企業利潤承壓聯準會指出，製造商和零售商面臨更高的投入成本，他們將此歸咎於關稅。美國製造業和零售業普遍面臨投入成本壓力，主要反映關稅導致的價格上漲。一些轄區指出保險、公用事業、技術和醫療保健成本上升。儘管關稅和關稅不確定性仍是阻力，但製造業活動依舊有所增加。非金融服務業收入大多持平至下降，貸款需求報告喜憂參半。農業和能源行業狀況基本穩定，但一些聯絡人指出石油和部分農作物面臨低價環境挑戰。較高投入成本向客戶的傳導程度各異，取決於需求、競爭壓力、消費者價格敏感度以及客戶的反對。多個轄區報告稱，企業因關稅出現利潤率壓縮或面臨財務壓力。某些材料價格下降，企業將其歸因於需求疲軟、關稅實施推遲或關稅稅率下調。展望未來，企業普遍預計成本上行壓力將持續，但近期提價計畫存在分歧。消費疲軟與政府停擺衝擊消費者整體支出進一步下降，但市場呈現明顯的兩極分化特徵。高端零售支出保持韌性，而中低端消費受到更大衝擊。部分零售商明確指出，政府停擺對消費者購買決策產生了負面影響。明尼阿波利斯聯儲援引一位聯絡人的話稱:高收入客戶不受約束，但處於低收入的客戶正在勒緊褲腰帶。許多企業表示，隨著家庭預算趨緊，消費者現在不太願意接受更高的價格。汽車市場遭遇特定衝擊。汽車經銷商報告稱，美國聯邦稅收抵免到期後電動汽車銷量出現下降。旅遊和旅行活動在近幾周變化不大，部分業內人士注意到消費者在非必要支出上持謹慎態度。費城地區的消費者企業報告稱難以提價，因為越來越多的消費者尋找折扣。一位餐館老闆觀察到，儘管家庭餐廳客滿，但競爭已將客單價推入無利可圖的境地。社區組織則觀察到食品援助需求增加，部分原因是政府停擺期間SNAP福利發放受到干擾。這一現象凸顯了政策不確定性對低收入群體的直接衝擊。 (invest wallstreet)

美國經濟褐皮書是聯邦儲備委員會編輯的關於國內經濟情勢的概要，每年發布8次，主要揭示按周維度下美國經濟活動的情況。本次褐皮書揭示了美國經濟在關稅衝擊下的複雜困境，即：經濟活動停滯與物價普遍上漲並存，這一現象背後折射出政策傳導的滯後效應與結構性矛盾！首先，其似乎改變了前幾周一直在聊的所謂通膨是一次性的說法，反而在不斷揭示成本推動型通膨正在向全美全局滲透！美國對全球產品的貿易加權平均關稅稅率從年初的2.44% 飆升至當下的20.11%左右（實際上多少很難算，因為又多了一堆的行業稅），這項政策直接推升了進口中間品成本！從案例來看，克里夫蘭和明尼亞波利斯的製造業企業因鋼鐵關稅導致原物料成本上漲18%，被迫將終端產品價格提高12%(美國製造業從指數看整體是景氣的，我們在這裡討論成本）。更值得關注的是，保險、公用事業等服務領域也出現價格攀升，反映出關稅透過供應鏈網路向非貿易部門擴散的深層影響。其次，當下美國市場不同產業在應對關稅影響時的成本轉嫁能力差異顯著，半導體設備企業憑藉國產替代紅利，將關稅成本內部消化，甚至實現15% 的利潤率增長；而紡織服裝行業因出口依賴度高，單台產品成本增加12% 卻難以提價，導致利潤空間壓縮。這種分化在褐皮書中體現為10 個轄區「溫和通膨」與2 個轄區「強勁投入價格成長」的並存。而通膨目前的自我預期依然十分強烈，企業普遍預期未來數月價格將持續上漲，這種預期已開始影響定價策略。例如，由於高通膨預期，費城聯準會轄區的運輸企業，提前鎖定2026 年的燃油採購價格，導致當前物流成本較上季上升3.2%。而傳導至消費者層面，價格又被放大，8 月密西根大學通膨預期中位數升至4.8%，創2024 年10 月以來新高，可能形成「工資- 物價螺旋」的潛在風險。而因為製造和進口的雙重價格傳導因素，導致消費相對過去疲軟，而就業市場也因預期受到擠壓！形成了實際收入增長有限，引發消費降級，當下的美國儘管名義工資增長3.1%，但CPI 同比2.7% 的漲幅導致實際購買力只增長了0.4%。這種營收滯後效應在零售數據中尤為明顯：7 月耐久財消費較上季下降1.2%，而折扣店銷售額較去年同期成長9.7%，顯示消費者轉向低價替代品。更值得警惕的是，服務消費佔比升至68%，若通膨持續侵蝕收入，可能引發更廣泛的需求萎縮。而根據勞工部最新數據修正，7 月職缺數降至718.1 萬的10 個月低點，住宿餐飲、醫療保健等勞動密集型行業空缺減少顯著（這些領域移民減少後，反而不招人了）。同時，科技業透過自動化取代人力，舊金山灣區企業使用AI 工具後招募需求下降15%。這種「技能錯配」與「崗位流失」並存的現象，使得11 個聯邦儲備區就業水準幾無變化，而2 個地區出現裁員潮。此外，川普政府強化非法移民遣返，導致建築、農業等產業勞動力短缺加劇。達拉斯聯準會轄區的農場主因勞動力不足，被迫放棄12% 的作物收割，推高食品加工成本4.3%。這種政策效應與關稅衝擊形成共振，進一步扭曲勞動市場供需平衡，也導緻美國的房屋供應危機遲遲無法緩解，房地產擴張速度雖然開始，但用工缺口依然巨大！而至於聯準會，反正現在很麻，一方面被強行安排川普人士，導致失去了獨立性，美元地位受到威脅，另一方面，9月降息似乎板上釘釘，但後續結果「生死難料」！7 月核心PCE 年比2.9% ，仍高於2% 目標，而GDP 增速從第一季的- 0.5% 反彈至第二季的3% 主要依賴貿易波動。這種「表面成長」與「內生疲軟」的矛盾，使得聯準會面臨兩難：若維持利率抑制通膨，可能加劇經濟下行；若降息刺激需求，又可能延緩通膨回落。不過，鮑爾在Jackson Hole 會議上暗示「就業風險上升」，並已釋放政策轉向信號。而芝加哥利率期貨顯示，9 月降息機率達96%以上，年累計降息預期達50 個基點。這種預期已開始影響金融條件：10 年期美債殖利率從4.2% 降至3.8%，美元指數下跌2.1%，黃金上衝3,600。但過度寬鬆可能催生資產泡沫，尤其是科技股估值已處於歷史90% 分位，政策稍有不慎便，更難的是，全球貿易碎片化趨勢下，中日歐似乎都不太想撈聯準會，聯準會的貨幣政策獨木難支。最後，美國第二季聯邦赤字達1.3 兆美元，利息支出佔財政收入比例上升12%。若聯準會降息導致公債殖利率下行，雖能緩解短期償債壓力，但長期將削弱美元資產吸引力。在穆迪已將美國信用評等下調至Aa1之際，接下去的美國將面臨，降息發債難，升息還債難的兩難選擇，而穩定幣，「生死難料2.0」！今天歐洲央行總裁已經在警告了，穩定幣一旦引發銀行擠兌，那就全球一起完吧！所以，就看大統領，怎麼做不良資產重組了！(聞號說經濟)

聯準會9月降息大門已經敞開？今日凌晨，聯準會發佈的最新一期全國經濟形勢調查報告(簡稱《褐皮書》)顯示，各地區均出現價格上漲，大部分轄區報告為“溫和或輕微”的通膨，大部分轄區整體就業水平幾乎沒有淨變化。值得一提的是，在最新發佈的《褐皮書》中，關於通膨的提及次數接近四年來的低點。與此同時，聯準會官員們的最新講話也釋放重磅訊號。其中，聯準會理事沃勒表示，聯準會應在本月開始降息，預計在未來3—6個月內，可能會看到多次降息。美國聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆表示，美國勞動力市場面臨的下行風險增加。受此影響，市場對聯準會降息的預期持續升溫。芝商所“聯準會觀察”工具顯示，目前市場預計，9月降息25個基點的機率升至96.6%；年內的降息幅度大機率在50個基點至75個基點之間（降息2—3次）。聯準會最新發佈台北時間9月4日凌晨，聯準會官網發佈了最新一期《褐皮書》，其中顯示，各地區均出現價格上漲，其中10個轄區報告為“溫和或輕微”的通膨，另外兩個則出現“強勁的投入價格增長”。《褐皮書》指出，聯準會各轄區反饋，由於許多家庭的工資未能跟上物價上漲，消費者支出持平或下降。據《褐皮書》，幾乎所有轄區都提到了與關稅相關的價格上漲，許多地區的聯絡人表示關稅對投入品價格的影響尤為明顯。保險、公用事業和技術相關行業的商業聯絡人都報告了更高的價格。聯準會發佈的《褐皮書》彙總了12家地區聯儲對全美經濟形勢進行摸底的結果，該報告是聯準會貨幣政策例會的重要參考資料。聯準會官員將於9月16日至17日召開下一次利率會議。據財經金融部落格Zerohedge統計，在本次《褐皮書》中，關於通膨的提及次數接近四年來的低點。與此同時，“放緩”的提及次數則從7月的兩年來高點56次降至34次。這表明，根據聯準會受訪者的反饋，無論是通膨還是經濟放緩，目前都不再是主要擔憂的風險因素。勞動力市場方面，《褐皮書》顯示，有11個轄區描述整體就業水平幾乎沒有淨變化，另一個轄區則報告了小幅下降。有半數地區還報告移民工人數量減少，尤其是在紐約、里士滿、聖路易斯和舊金山的建築行業。另據美國勞工統計局最新公佈報告，美國7月JOLTS職位空缺718.1萬人，降至10個月來的最低水平。這表明在政策不確定性加劇的背景下，美國企業對勞動力的需求正逐步減弱。受此影響，市場對聯準會降息預期繼續升溫。截至台北時間9月4日06:30，據CME“聯準會觀察”，聯準會9月維持利率不變的機率為3.4%，降息25個基點的機率為96.6%。聯準會10月維持利率不變的機率為1.6%，累計降息25個基點的機率為46.8%，累計降息50個基點的機率為51.6。摩根士丹利財富管理首席經濟策略師Ellen Zentner指出，聯準會已經為降息敞開了大門，但幅度大小取決於勞動力市場的疲軟是否比通膨上行構成更大的風險，市場焦點將繼續放在就業市場。聯準會官員發聲與此同時，多位聯準會官員的最新講話也釋放了明確的降息訊號。美東時間9月3日，聯準會理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）在接受採訪時說道：“我們需要在下次會議上啟動降息，在此之後，我們也不必遵循固定的步驟來實施降息。”他預計，“在未來3—6個月內，我們可能會看到多次降息”。沃勒稱，隨著關稅政策影響逐漸消退，美國通膨可能在6—7個月後“更接近”聯準會目標——在這種情況下，聯準會應當提前應對就業市場潛在的急劇下行。“因為通常勞動力市場一旦惡化，就會惡化得很快。”沃勒認為，目前的基準利率高於中性利率，仍在限制經濟。對於降息的路徑，沃勒指出，9月議息會議後，聯準會官員們可以就具體的降息節奏展開討論，“未來我們可以瞭解事態的發展，因為人們仍然擔心關稅通膨。我不擔心，但其他人都擔心”。他表示，在啟動首次降息後，聯準會可以根據經濟走向靈活調整後續步驟。關於未來的降息空間，他表示：“我們大概知道可能要降息多少——可能是100—150個基點。但我們能多快實現這個目標，將取決於資料的表現。”同日，美國聖路易斯聯儲主席阿爾貝托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）表示，美國勞動力市場面臨下行風險增加，疲軟的房地產市場對經濟構成下行風險。穆薩萊姆在演講中表示，目前政策利率的適度限制性設定與當今充分就業的勞動力市場和核心通膨率一致，比聯準會2%的目標高出近一個百分點。他指出，預計勞動力市場將逐漸降溫，並保持接近充分就業，而最近的資料進一步增加了他對勞動力市場下行風險的看法。此外，他預計關稅將在未來2—3個季度內影響整個經濟，之後對通膨的影響將消退。他預計通膨率將在2026年下半年恢復向2%收斂。 (券商中國)

聯準會“褐皮書”發佈。當地時間7月16日（周三），美股三大指數收高，納指創收盤歷史新高。截至當天收盤，道指漲231.49點，漲幅為0.53%，報44254.78點；納指漲52.69點，漲幅為0.25%，報20730.49點；標普500指數漲19.94點，漲幅為0.32%，報6263.70點。當天盤初，美股曾短暫跳水，三大股指短線下挫。彼時，有消息顯示，一位白宮官員稱，美國總統川普可能很快解僱聯準會主席鮑爾。但隨後川普對該消息進行否認，川普說，“鮑爾很糟糕，沒有做好本職工作”。不過，對於多家美國媒體稍早前關於“川普可能將很快解僱鮑爾”的報導，川普稱，目前沒有計畫採取任何行動，也沒有像一些美媒報導的那樣起草瞭解雇信件。此後美股開啟反彈。其他消息面上，聯準會發佈經濟狀況“褐皮書”，顯示經濟活動略有增加，企業招聘保持謹慎。聯準會“褐皮書”發佈當地時間7月16日，聯準會發佈經濟狀況“褐皮書”。“褐皮書”顯示，從5月下旬到7月初，經濟活動略有增加。不確定性仍然很高，導致企業持續保持謹慎。旅遊業活動漲跌互現，製造業活動小幅下降，非金融服務業活動平均而言幾乎沒有變化，但各地區之間存在差異。經濟前景呈中性至略微悲觀態勢。招聘總體上保持謹慎態度，許多人將此歸因於持續的經濟和政策不確定性。越來越多的地區指出，技術工種存在勞動力短缺問題。一些地區的僱主加大了對自動化和人工智慧的投資，旨在減少額外的招聘需求。各地區的物價均有所增長。在所有12個地區中，企業均報告稱，他們正面臨與關稅相關的中等至顯著的投入成本壓力，尤其是製造業和建築業所用的原材料。許多企業通過漲價或收取附加費將至少部分成本上漲轉嫁給消費者。各行各業的人士預計，未來幾個月成本壓力仍將持續上升，從而增加了消費者價格在夏末開始更快上漲的可能性。美國生產者價格指數持平美國6月生產者價格指數（PPI）基本持平，主要受服務成本下滑抑制，表明企業正在吸收至少部分來自進口關稅上升的成本。根據美國勞工統計局周三發佈的報告，美國6月PPI同比增長2.3%，預估為2.5%，前值為2.6%；6月PPI環比持平，預估為0.2%，前值為0.1%。美國6月核心PPI同比增長2.6%，預期為2.7%，前值為3%；環比持平，預期為0.2%，前值由0.1%修正為0.4%。美國6月PPI資料意外不及預期，這得益於服務業價格的下降——這一現象表明企業至少在吸收部分因進口關稅上調帶來的成本。周二（7月16日）公佈的6月消費者價格指數指數（CPI）顯示通膨環比上升，證實川普推行的關稅政策正逐漸對美國經濟產生影響，打壓了當天市場情緒，加劇了投資者對川普關稅政策對經濟造成不良影響的擔憂。阿斯麥警告稱或無法實現增長類股方面，標普500指數十一大類股八漲三跌。醫療類股和房地產類股分別以1.22%和1.07%的漲幅領漲，能源類股和通訊服務類股分別以0.84%和0.15%的跌幅領跌。大型科技股漲跌不一。特斯拉漲超3%，超威半導體、甲骨文漲超2%，Google-A、蘋果、輝達、台積電、超微電腦小幅上漲，波音、微軟、博通、高通、網飛小幅下跌，英特爾、Meta、亞馬遜跌超1%，阿斯麥跌超8%。阿斯麥收跌8.33%。該公司第二季度每股收益為5.90歐元，比市場預期值5.24歐元高出0.66歐元。營收同比增長23.2%至76.9億歐元，市場預期值75.5億歐元。但公司下調了第三季度業績指引，預計第三季度營業收入為74億至79億歐元，市場預期值82.6億歐元。同時，公司下調了2025財年業績指引，預計該財年的營業收入將同比增長15%至325億歐元，市場預期值373.9億歐元。阿斯麥首席執行官Christophe Fouquet在季度財報聲明中表示：“宏觀經濟與地緣政治發展帶來的不確定性持續加劇。因此，儘管我們仍為2026年的增長做準備，但目前階段無法予以確認。”金融股多數上漲。貝萊德漲超3%，德意志銀行漲超2%，好事達保險、瑞銀集團、巴克萊、富國銀行漲超1%；摩根士丹利跌超1%。能源股多數下跌。阿帕奇石油跌超2%，美國能源、斯倫貝謝、康菲石油、巴西石油跌超1%，埃克森美孚、雪佛龍、西方石油小幅下跌，帝國石油、英國石油、殼牌、杜克能源小幅上漲。熱門中概股多數下跌。納斯達克中國金龍指數（HXC）收跌1.41%。百度跌超7%，金山雲跌超5%，老虎證券跌超4%，蔚來跌超3%，唯品會跌超2%，新東方、富途控股、京東、阿里巴巴跌超1%，網易、攜程小幅下跌；小鵬汽車、拼多多、騰訊音樂小幅上漲，嗶哩嗶哩、理想汽車漲超1%，極氪漲超4%，虎牙漲超5%。 (證券時報)

引言當地時間 6 月 10 日，中美在倫敦原則上達成協議框架。這一重要事件與聯準會近期發佈的褐皮書內容有著緊密的關聯。聯準會的褐皮書詳細描繪了美國當前的經濟狀況，其中凸顯出的經濟和政策不確定性、關稅對物價和生產成本的推升等問題，恰是中美貿易關係緊張所帶來的影響之一。而如今中美達成原則性協議框架，為緩解這些經濟困境提供了可能的轉機，也為後續的經濟走勢增添了新的變數。接下來，讓我們先詳細回顧一下聯準會褐皮書的主要內容，再深入探討中美協議框架對美國經濟及聯準會政策的潛在影響。《褐皮書： 聯邦儲備區經濟現狀述評摘要》聯準會最新褐皮書：經濟前景悲觀，關稅推高物價及生產成本一、經濟活動概況根據聯準會 2025 年 5 月發佈的褐皮書，自上一份報告以來，十二個聯邦儲備區的經濟活動整體略有下降。一半的地區報告經濟活動輕微到適度下滑，三個地區無變化，另外三個地區報告輕微增長。從各地區來看，經濟活動呈現出分化的態勢。其中，波士頓、紐約以及費城聯邦儲備區的經濟活動均出現了一定程度的下滑，波士頓整體略有下降，紐約繼續小幅下滑，而費城的商業活動在本期也繼續小幅下滑。克利夫蘭聯邦儲備區近幾周的商業活動總體保持平穩。里士滿聯邦儲備區的區域經濟近期以溫和的速度持續增長。亞特蘭大聯邦儲備區經濟略有增長，芝加哥聯邦儲備區經濟活動同樣略有增加。聖路易斯聯邦儲備區經濟活動維持不變。明尼阿波利斯聯邦儲備區整體略有收縮，堪薩斯城聯邦儲備區總體活動適度下降。達拉斯聯邦儲備區第十一區經濟活動在報告期間幾乎未發生變化，舊金山聯邦儲備區經濟活動則出現輕微放緩。從行業來看，經濟活動的下滑主要體現在以下方面：1. 製造業活動略微下降，消費者支出報告喜憂參半，多數地區報告支出輕微下滑或無變化，但一些地區報告了受關稅影響預期會增加支出的項目。2. 住宅房地產銷售基本持平，大部分地區對新房建設的報告也顯示活動持平或放緩。3. 銀行貸款需求和資本支出計畫的報告結果不一。4. 總體而言，港口活動強勁，而其他地區的運輸和倉儲活動報告則喜憂參半。與上一份報告相比，經濟前景仍然略微悲觀和不確定。然而，一些地區報告前景惡化，而另一些地區則表示前景有所改善。二、勞動力市場情況自上一份報告以來，就業情況基本沒有變化。大多數地區描述就業狀況持平，三個地區報告輕微到適度增長，兩個地區報告輕微下降。具體來看：1. 許多地區報告員工流動率降低，職位空缺的申請人數增加。2. 關於不確定性延遲招聘的評論較為普遍。3. 所有地區均報告勞動力需求下降，表現為工作時間減少、加班減少、招聘暫停以及裁員計畫。4. 一些地區報告某些部門裁員，但這些裁員並不普遍。5. 兩個地區指出，對許多聯絡人來說，自年初以來招聘計畫沒有變化。6. 工資繼續以溫和的速度增長，儘管許多地區報告工資壓力普遍緩解。一些地區表示，較高的生活成本繼續對工資施加上行壓力。三、價格變動分析自上一份報告以來，價格以溫和的速度上漲。有廣泛報導稱，聯絡人預計未來成本和價格將加速上漲。一些地區將這些預期成本增加描述為強勁、顯著或重大。所有地區的報告均表明，更高的關稅率正在對成本和價格施加上行壓力。在面對更高成本時，聯絡人的反應不一：1. 一些選擇提高受影響商品的價格。2. 一些則全面提高價格。3. 一些減少利潤率。4. 還有一些增加臨時費用或附加費。計畫轉嫁關稅相關成本的聯絡人預計將在三個月內這樣做。四、中美協議對聯準會政策的潛在影響聯準會理事庫格勒指出，“如果關稅水平相比今年早些時候仍顯著提高，經濟影響也可能如此，這將包括更高的通膨和更慢的增長”。而中美協議框架的達成，若能有效降低關稅並減少貿易不確定性，可能會對美國經濟產生積極影響，進而影響聯準會的貨幣政策走向。1. 在通膨方面 ：關稅降低有助於緩解物價上漲壓力，使聯準會在制定利率政策時有更多空間權衡經濟增長和通膨控制的平衡。2. 在經濟增長預期方面 ：如果中美貿易關係的改善帶動美國經濟活動回升，聯準會可能會對經濟前景持更樂觀的態度，在貨幣政策調整上也會更加靈活。五、報告啟示1. 企業決策需謹慎 ：由於經濟和政策的不確定性加劇，企業在進行招聘、投資和定價等決策時應更加謹慎，充分考慮關稅、貿易政策等因素對成本和市場需求的潛在影響，避免盲目擴張或過度收縮。2. 關注成本控制與轉嫁 ：面對關稅導致的成本上升，企業需加強成本控制，最佳化供應鏈管理，同時合理評估將成本轉嫁給消費者的能力，以維持利潤空間和市場競爭力。3. 消費者需合理規劃支出 ：消費者應關注物價變化趨勢，尤其是受關稅影響較大的商品和服務類別，在滿足生活需求的前提下，合理規劃消費支出，提高消費的性價比和滿意度，避免因價格敏感性導致的過度消費或不必要的消費延誤。4. 政策制定者需權衡利弊 ：政策制定者在制定貿易政策、關稅政策等時，應充分考慮其對國內經濟、企業經營和消費者福利的多方面影響，尋求平衡點，避免政策引發的經濟波動和不確定性對整體經濟造成過大的負面衝擊。褐皮書英文原文連結：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/BeigeBook_20250604.pdf (晚筀筆記)

聯準會“三號人物”、紐約聯儲主席威廉姆斯在最新的講話中表示，未來的貨幣政策行動將以經濟資料為驅動，聯準會正面臨巨大的不確定性，這在很大程度上是由潛在的政府政策變化引發的。 針對最新披露的美國CPI資料，華爾街分析師紛紛表示，雖然聯準會本月大機率會按兵不動，但12月CPI降低了聯準會加息的可能性，強化了聯準會降息周期尚未結束的觀點。 另外，聯準會在其最新公佈的“褐皮書”報告中表示，鑑於美國候任總統川普激進的關稅政策，許多製造商透露他們正在囤積庫存。企業預計今年價格將繼續上升，部分企業警告稱，新的關稅可能會推動價格進一步上漲。 1月16日，巴克萊目前預測聯準會的量化緊縮行動將在9月而不是3月結束，理由是上個月發佈的會議紀要沒有提及縮表。巴克萊稱，聯準會停止縮表的決定可能更多取決於準備金與銀行資產的比率，而不是某個具體日期。巴克萊假設，聯準會希望將準備金與資產之比降低至12%左右，在沒有債務上限的情況下，到2025年8月可能會達到這一門檻。

聯準會沒能“拯救”美股。 台北時間10月24日凌晨，聯準會發佈了全國經濟形勢調查報告(也稱《褐皮書》)。報告顯示，9月至10月上旬，美國經濟活動變化不大，企業招聘人數有所增加。《褐皮書》肯定了聯準會抗擊通膨的成果，稱美國通膨壓力繼續緩和。分析認為，儘管最新的經濟資料有所回升，聯準會官員們引用了一些聯絡人對經濟狀況的摸底調查，作為繼續降息的理由。 儘管聯準會《褐皮書》釋放的“鴿派”訊號，令美股三大指數尾盤跌幅有所縮小，但仍沒能拯救美股頹勢。截至收盤，道指跌0.96%，標普500指數跌0.92%，納指大跌1.6%，盤中最大跌幅達2.3%，大型科技股全線下跌。熱門中概股多數下跌，納斯達克中國金龍指數跌1.2%，富時A50期指連續夜盤收跌0.68%。 據CME“聯準會觀察”，聯準會到11月降25個基點的機率為93%，維持當前利率不變的機率為7%；到12月維持當前利率不變的機率為2.1%，累計降息25個基點的機率為32.6%，累計降息50個基點的機率為65.4%，累計降息75個基點的機率為0%。

美東時間9月4日，美國三大股指收盤漲跌不一。截至收盤，道指漲0.09%報40974.97點，標普500指數跌0.16%報5520.07點，納指跌0.3%報17084.3點。 能源股全線走低，埃克森美孚跌1.23%，雪佛龍跌1.81%，康菲石油跌1.17%，斯倫貝謝跌1.65%，西方石油跌1.4%。 聯準會《褐皮書》：就業略有上升 物價小幅上漲 美東時間9月4日，聯準會發佈《褐皮書》表示，在12個聯邦儲備區中，報告經濟活動持平或下降的地區數量從之前的5個增至9個。就業水平總體持平或略有上升，同時，價格適度上漲。