高盛100頁大研報：最新美股策略：現在該投那裡？（2025年9月）

大勢觀

高盛在最新的 美股策略更新報告 中，強調三條主線：

宏觀環境與聯準會政策

盈利韌性 vs. 關稅壓力

AI 驅動的新一輪投資邏輯

整體判斷上，高盛預計 標普500指數在2025年底達到 6900 點，2026 年進一步上看 7300 點。驅動因素在於盈利增長和穩定的估值中樞（約 22 倍前瞻市盈率）。

宏觀與估值

每股盈利（EPS）：2025 年 $262，2026 年升至 $280。

估值水平：22 倍前瞻市盈率，高於歷史均值，但未到泡沫區間。

聯準會路徑：預計將在 2025 年 9 月、10 月和 12 月連續降息，至 2026 年末聯邦基金利率降至 3.1% 左右。歷史經驗顯示，只要經濟避免衰退，降息後的12個月美股大多錄得正回報。

市場結構

市場集中度：目前“七巨頭”（Mag 7）市值佔標普 500 的 34%。

收益表現：截至8月底，Mag 7 與標普其餘 493 隻股票的年初至今漲幅均為 11%。

估值差距：七巨頭約 30 倍前瞻市盈率，其餘標的約 20 倍。

集中度繼續提升，意味著市場可能出現“漲少數、跌多數”的風險。

盈利、關稅與利潤率

盈利增速：2025 年預計增長 7%，2026 年加速至 14%。

關稅：美國整體有效關稅率已升至 17%，創數十年新高。多數企業計畫通過 供應鏈轉移或提價 來避險。

利潤率：標普500 淨利率已達到 12%（1990年僅5%）。但推動利潤率提升的結構性紅利（低利率、減稅、全球化）正在消退，未來更多依賴 AI 帶來的效率提升。

人工智慧四階段

高盛將 AI 投資邏輯拆解為 四個階段：

階段一：輝達等半導體核心供應商

階段二：基礎設施建設（超大規模雲廠商資本開支 2025 年達到 $4320 億美元）

階段三：收入受益者（軟體、平台類，如 ORCL、MSFT、PLTR、META）

階段四：全行業生產率提升

目前標普500 企業中，有 58% 在財報電話會提到 AI，但僅 9% 實際應用。高盛估算，AI 自動化可為企業帶來 20–30% 的長期 EPS 提升，尤其在科技、醫療和工業領域。

倉位與資金流

投資者情緒 略低於中性。

投機交易活躍度顯著上升，歷史上通常意味著中期回報趨弱。

共同基金普遍低配七巨頭（約 -800bp），而避險基金則將這些龍頭作為核心持倉（AMZN、MSFT、META、NVDA、GOOGL）。

全球市場

美國權重：美股佔全球股市總市值的 65%。

今年以來表現：美股 +11%，歐洲 +11%，日本 +12%，亞洲（除日本）+19%。

估值對比：美股前瞻市盈率 22 倍，顯著高於歐洲、日本的 15 倍。

盈利能力：美股 ROE 約 21%，遠超全球平均水平。

結論

宏觀：聯準會進入降息周期，利多風險資產。

盈利：短期具備韌性，但關稅和利潤率壓力需關注。

AI：仍在早期階段，長期潛力大。

倉位：資金尚未極度樂觀，具備再加倉空間。

全球：美股貴但合理，ROE優勢明顯。

高盛建議：繼續配置優質大盤股、AI 受益者和具備定價權的企業，同時警惕市場集中度過高帶來的波動風險。

來源：Goldman Sachs Global Investment Research，首席美股策略師 David Kostin (右兜進右兜)