貝葉斯超級拐點確認，甲骨文超“稀有”財報指引如何煉成？

從先驗訊號到實際訂單落成的完美樣本

甲骨文交出了超級稀有的財報季，其中最讓人咂舌的是RPO的數量與增速！

看這個恐怖狂暴的RPO增速有點過於誇張，相對於本季度RPO環比增長了超過3000億。

甲骨文首席執行官薩弗拉·卡茲表示：“我們在第一季度與三家不同的客戶簽署了四份價值數十億美元的合同。這導致 RPO 合同積壓增長了 359%，達到 4550 億美元。這是一個令人震驚的季度，而且對 Oracle 雲基礎設施的需求也在持續增長。在接下來的幾個月裡，我們預計將簽約幾家價值數十億美元的新客戶，RPO 規模很可能超過 5000 億美元。近期 RPO 的大幅增長使我們能夠大幅上調甲骨文整體財務計畫中雲基礎設施部分的收入，我們將在下個月的財務分析師會議上詳細介紹該計畫。作為預測，我們預計本財年 Oracle 雲基礎設施的收入將增長 77%，達到 180 億美元，並在接下來的四年裡分別增至 320 億美元、730 億美元、1140 億美元和 1440 億美元。這份五年預測中的大部分收入已經計入我們報告的 RPO 中。甲骨文在 2026 財年取得了輝煌的開局。”

對比起來微軟的商業在手訂單RPO為3680億，這個狂暴的RPO增長直接把甲骨文的股價打爆了！

這是一次甲骨文官方口徑裡的爆表式躍遷：

• RPO 同比 +359% 到 4,550 億美元（Q1 FY26，截止 8/31），管理層稱當季與 3 家客戶簽了 4 份“數十億美元”的大單；公司還預計“未來數月 RPO 大機率突破 5,000 億美元”。
• 環比的量級：上一季（Q4 FY25）甲骨文 RPO 為 1,380 億美元，這季升到 4,550 億美元，單季淨增約 3,170 億美元。
• 對比微軟：微軟最新一個季度披露的商業 RPO 為 3,680 億美元，其中約 35% 將在未來 12 個月確認。所以從存量在手這個單一指標看，甲骨文字季的“台階”確實一把就超了微軟。

這波“誇張”的背後是什麼？

• 超大年限 IaaS 合同驅動，管理層明確是幾筆 multi-billion 合同把 RPO 頂上去；此外，多雲資料庫（在 AWS/Google/Microsoft 上跑 OCI 資料庫）的收入同比 +1,529%，並計畫再交付 37 個資料中心給三大雲，合計 71。這些都指向長約+擴容型的訂單結構。
• 與 AI 超大項目繫結，7 月公開的 OpenAI × Oracle 4.5GW “Stargate” 擴建協議，是典型的多年期、容量預留式的基礎設施大單，能顯著抬高長期 RPO。

甲骨文預告 OCI 收入 5 年路徑：180 億 → 320 億 → 730 億 → 1,140 億 → 1,440 億（單位：美元）。5 年合計約 3,810 億；管理層說“五年預測的大部分收入已計入我們報告的 RPO”。把 3,810 億 對上 4,550 億，口徑上是自洽的（“大部分”≈84%）。但短期遞延收入僅 121 億美元，說明新增 RPO 絕大多數是長尾年限，不是馬上變現的“近端收入”。

兩家都遵循 ASC-606 的 RPO邏輯，但披露層次不同：微軟報“商業 RPO”（並給出 12 個月內確認佔比），甲骨文這次強調“總 RPO”。歷史 10-K 披露也顯示甲骨文會給出未來 12/36/60 個月的分佈（上年末 RPO 1,378 億美元中，約 33% 在 12 個月內確認）。這意味著節奏/久期結構很重要，不能把“總 RPO”直接等同於近端業績。

所以，從指引與RPO來看，這不是“單季小提速”，而是合約結構級的躍遷：幾筆超大、超長、以 AI 計算為核心的 IaaS 合同，把甲骨文的“已簽未來收入”曲線一次性抬到行業頂格；與微軟的 3,680 億商業 RPO 對比，量級確實實現反超，難怪股價“被打爆”。接下來，真正決定股價持續性的，是產能交付與收入確認的斜率，而不是單一的“總 RPO 數字”。

從等級來看，這個訂單是屬於“極稀有”的“指引/訂單衝擊型拐點”，基本是又是數萬份財報才會出現一次的結果，和 2023-05 的輝達、2024-02 的 Meta 類似。

本次 ORCL 的“稀有性”來自三重共振：① 前瞻指引躍遷、② 訂單/合約台階抬升（RPO）、③ 超常價格反應（20%+ 的巨無霸單日拉升）。

為什麼可類比 NVDA 2023-05（且足以判定 Lv2“已確認拐點”）？

1) 前瞻“指引衝擊”

管理層把 OCI FY26 增速從“>70%”上調到約77%（至 $18B），並展望 4 年內 OCI 年收至約 $144B——這類“二階導”式上修，是拐點稀缺訊號之一。

2) “訂單/RPO台階”前所未見

Q1 FY26 報告 RPO = $455B（同比 +359%），且披露三家客戶、四筆數十億美元級合同；管理層還稱 RPO“可能跨越 $500B”。對比 Q4 FY25 的 $138B，這是季度間的巨幅躍遷（不僅僅是季節性）。

註：Oracle 在新聞稿中明確以 RPO（剩餘履約義務）口徑披露 $455B。RPO屬已簽約未履約的GAAP指標，但履約節奏取決於產能與交付

3) 價格“確認線”遠超閾值

財報後 股價盤後/次日一度 +23%～27%，對一個 $500B+ 量級的公司而言極罕見——這類“20%+ 的巨無霸單日反應”在近幾年僅見輝達 2023-05（指引遠超預期，+24%）與 Meta 2024-02（+20%，當日刷新美股史上最大單日市值增量）。

4) 結構性佐證（多雲/資料庫）

多雲資料庫相關營收 +1,529% YoY；對三大公有雲的“嵌入式”OCI 合作&將交付/規劃合計 71 座資料中心，為未來履約提供供給面支援。

綜上，合成 Z ≈ 3.8–4.5σ判斷是合理的：這不是傳統“營收/EPS 大超”（本季小幅 miss），而是“指引 + RPO + 結構 + 價格”四向量共振，其稀有性與 NVDA 2023-05非常相近（路徑不同但訊號強度可比）。

“稀有事件”成立的邊界與校驗（避免誤判）

• RPO≠立刻可確認收入：RPO 轉化率/節奏取決於 機房建設、算力與能耗配給；Q4 FY25→Q1 FY26 的跨季躍升需在後續季度看到分拆與兌現路徑（IaaS 消耗、帳單與現金流對應性）。
• 多雲依賴的可交付性：與 AWS/Azure/GCP 深度整合雖放大銷售半徑，但也帶來交付/治理/定價複雜度；“71 座”落地節奏將直接影響 RPO→收入的時間常數。
• 價格後效：巨幅跳空後，需觀察 5D/20D 動量延續與 IV 回落是否健康，以確認“再定價”而非“脈衝”。

貝葉斯更新的又一次重大勝利！

其實甲骨文的RPO訂單暴增的貝葉斯先驗訊號在GPU的採購份額分配中已經有了前期的指引訊號，具體參見我前期的文章AI雲服務，格局變了？一文，對AI 雲進行了深度的分析。

2025 年預估資料顯示，Azure GPU 佔有率約 30%，GCP 20%，AWS 20%，而 Oracle + CoreWeave 等新雲陣營合計竟拿下 30% 的 NVIDIA 高端 GPU。對比其不足 7% 的雲收入佔比，這是一場典型的“算力逆襲”。

從“算力份額→訂單份額”的先驗到訂單的確認。這波 RPO 台階躍遷，和年內幾件超大規模算力鎖定事件是一條連續因果鏈：

• 容量先鎖、合同後到：OpenAI × Oracle 宣佈共建 4.5GW “Stargate” 資料中心能力（OpenAI 官方稱 5GW 對應 200萬+晶片量級），這類多年期容量預留通常以長期服務合同/最低承諾落地，天然會直灌 RPO。
• 新雲陣營的“外接容量”：CoreWeave 與 OpenAI 的 5 年、最高 $11.9B 計算合約，及其近期與 Google/OpenAI 的供給關係報導，本質也是把高端 GPU 規模轉為多年 TCV。
• 主流雲也在外包算力：微軟為補足 AI 容量，剛與 Nebius 簽 $17.4B/5 年 GPU 基礎設施合同；說明“第三方算力長單”正成為行業通用解。
• 結果側驗證：Oracle Q1（截至 8/31）披露 RPO 同比 +359% 至 $4550 億，並上修 OCI 5 年收入路徑（當年 $180 億 → 四年後 $1440 億）；這與上面的超長約高度自洽。
• “算力份額”與“雲份額”錯位：Q2’25 全球 IaaS 份額裡，Oracle ~3%、CoreWeave ~1%（約），遠小於它們在高端 NVIDIA GPU上的席位與增配節奏——這正是你說的“算力逆襲”所帶來的RPO 彈性放大。

把“先驗→後驗”的方法固化成可跟蹤訊號

先驗（算力）

1. 高端 GPU（H100/B200/Blackwell）長期供給/預留公告與合作清單（NVIDIA 直供、第三方代建）。
2. 在建/規劃電力（GW）與冷卻能力（液冷/浸沒）的落地節奏。
3. 第三方算力長單（CoreWeave、Nebius 等）的 TCV/年限/不可取消條款線索。

證據（訂單）

4) RPO/CRPO 的久期結構（未來 12 個月佔比 vs 總 RPO）與遞延收入變化，用來校準“近端兌現斜率”。

兌現（收入/毛利）

5) OCI 實際收入軌跡 vs 管理層 5 年路徑（18→32→73→114→144）與毛利/CapEx 密度（單位 $CapEx 帶來的 OCI ARR）。

簡化的對應可寫成：RPO_jump ≈ α × (ΔComputeShare × 行業高端GPU TCV) × AvgTerm × Utilization。其中 α 由合同條款（最低承諾/不可取消/價格階梯）與交付節奏決定（工程化可做成你看板裡的“哨兵→觸發器”）。

所以，在“AI 雲服務，格局變了？”裡用GPU 採購份額失衡作為先驗，確實提前指向了這次 RPO 爆表——現在已被 OpenAI-Oracle 4.5GW、CoreWeave $11.9B、微軟-Nebius $17.4B 等合約化容量所驗證。接下來最關鍵的是：CRPO 佔比與OCI 實收斜率能否跟上“超長約”的建成與通電節奏。

最後對甲骨文字次財報做個貝葉斯模型總結：

Fusion-TP OS v1.1｜甲骨文 Q1 FY26（截至 2025-08-31）深度判定

本季 ORCL = Rare-Shock（稀有衝擊）Lv2–Lv3 邊界，已確認拐點。三重共振：

① 指引躍遷（OCI 年增速上調至 ~77% → $18B，並給出四年路徑 $32B → $73B → $114B → $144B），

② 訂單台階（RPO $455B，+359% YoY；披露三家客戶 4 筆“數十億美元級”大單；管理層望跨越 $500B”），

③ 價格確認（公告後 +23%~27%）。

1) 稀有度（RSI）與 σ-幅度

• z_guidance（指引驚奇）

從“>70%”到 ~77%、並外推 4 年至 $144B 的路徑上修；以歷史/同業誤差分佈校準，z_g ≳ 2.5–3.5σ（強尾）。

• z_orders（訂單台階）

RPO +359% YoY 至 $455B，並稱將“越過 $500B”；以過往 RPO 波動口徑估算，z_o ≥ 3σ。

• z_price（價格確認）

公告後 +23%~27%，按美股大盤分佈，z_p ≳ 2σ。

屬於“指引/訂單衝擊型”稀有拐點。

2) BBTP 兩錨（Dual-Anchor）

• BBTP-F（事實錨）

Q1 FY26 = T 季 多序列同季聚集（指引上修 + 訂單台階 + 收入結構化加速），T+1/T+2 以 RPO 演進/交付里程碑與 OCI 收入兌現做持續確認。

• BBTP-E（預期錨）

前一季/年已有“FY26 70%+”的口頭路徑與多雲擴張預期，但未達到 三閘（指引 z≥2.5、確認機率≥0.67、文字自信 z≥1）的強觸發，判定 E=觀察。

3) 三閥確認（最低充分條件）

閥① 訂單台階：RPO YoY +359%、4 筆十億美元級大單 → ✅；

閥② 兌現斜率：IaaS +55% YoY、雲總收入 +28% → ✅；

閥③ 價格確認：公告後 1D ≥ +8%（實為 20%+） → ✅。

→ 三閥全亮 = Lv2（已確認）/ 合成 Z ~ 3–4σ。

4) 上游先驗 → 下遊觀測（因果鏈）

上游先驗（Dirichlet + Δα）

多雲/大模型擴容與 Microsoft/AWS/Google 的多雲互聯、OpenAI 選擇 OCI 作為 Azure 的擴展容量，為需求側提供“外延產能”——對 Emerging/多雲份額加權（Δα>0）。

資料中心交付“累計/在建合計 71 座資料中心”的對外口徑，作為 RPO→收入 轉化的供給側約束替換項。

下遊觀測（似然 logBF）

Orders，RPO/大單；Revenue：IaaS/雲 YoY；Guidance：Δbps/多年路徑；Price：1D 缺口保持。合成 logBF 與 Z 均處高位。

5) 關鍵事實卡（核驗要點）

總營收 $14.9B（+12%）；雲 $7.2B（+28%）；IaaS $3.3B（+55%）。

RPO $455B（+359% YoY）；披露三家客戶 4 筆十億美元級大單；管理層稱 RPO 可能越過 $500B。

OCI 指引：FY26 ~77% 至 $18B；中期路徑至 $144B；股價 +23%~27%。

多雲資料庫相關營收 +1,529% YoY；累計/規劃 71 座資料中心。

ORCL 本季是“指引/訂單衝擊型”稀有拐點的標準樣本：指引躍遷 + 訂單台階 + 價格確認三向量同步到位，且有多雲/上電供給作後盾。按 Fusion-TP v1.1（σ-校準），當前判定 Lv2（已確認），後續用 DC 交付、RPO→收入轉化、指引連續性三條哨兵做動態校驗與倉位伸縮。 (貝葉斯之美)