巴菲特清倉比亞迪，17年38倍投資回報完美收官——新能源核心從“滲透率”轉向“現金流”

01. 一場精心策劃的靜默撤退

巴菲特團隊利用港股披露規則，在持股比例低於5%後的14個月“靜默期”內，從容完成了對比亞迪的清倉，整個過程無聲且低調。

02. 全球資產的再平衡

此次清倉是波克夏全球資產配置轉向的一部分，其現金儲備創歷史新高，並大幅增配了日本商社等能避險通膨的資產，反映了在地緣政治不確定性下的避險選擇。

03. 行業與公司的分野

清倉並非看空中國，而是標誌著新能源汽車行業從高增長轉入殘酷的現金流博弈階段；比亞迪則憑藉其技術鏈和出海能力，開啟了“後巴菲特時代”的獨立價值重估。

2025年9月21日，波克夏正式確認已清空比亞迪全部持股，結束長達17年的投資長跑。從2008年以18億港元入股，到最終套現超600億港元，巴菲特團隊在這家中國新能源車企身上斬獲38倍驚人回報。

更值得玩味的是，自2024年7月持股跌破5%披露門檻後，波克夏進入了長達14個月的“靜默減持期”，直至今日才浮出水面。

這究竟是看空中國新能源的訊號，還是全球資產再平衡的理性操作？

靜默減持14個月：5%門檻下的撤退清倉

如果說投資是科學與藝術的結合，那麼波克夏的退出策略堪稱一場精準編排的“合規芭蕾”。

時間拉回2022年8月24日，波克夏首次減持比亞迪，此後至2023年10月，港交所累計披露13次減持，持股比例從近20%降至7.98%。但真正的“重頭戲”在2024年7月上演——持股比例跌破5%披露門檻，降至4.94%，從此進入無需逐次披露的靜默期。

整整14個月，波克夏在市場視線之外，從容完成剩餘股份的清倉。這絕非臨時起意，而是一場有節奏的“軟著陸”：至少16次分批減持，累計套現超390億港元，淨獲利超80億港元，投資回報率高達33倍。

港交所的5%披露規則，本意是平衡大股東操作與中小投資者知情權。而對波克夏而言，這成了絕佳的“撤退掩護”——既避免每次減持引發市場過度反應，又能從容執行退出策略。

比亞迪官方回應淡定非常：“股票投資，有買就有賣，這是很正常的事情！”公司不僅未視其為利空，反而公開感謝巴菲特團隊“過去17年的投資、幫助和陪伴”。從8港元入股到273港元開始減持，再到最終清倉，波克夏用17年時間，完成了一場經典的價值投資循環。

全球再平衡：現金為王與地緣避險

清倉比亞迪不是孤立事件，而是波克夏全球資產再平衡的關鍵一步。

截至2025年第一季度，波克夏現金儲備飆升至3477億美元，創歷史新高，相當於蘋果市值的十分之一。巴菲特在股東信中直言：現金不是負擔，而是“巨大的戰略資產”。

資金流向揭示戰略轉向：波克夏對日本五大商社的持股比例逼近甚至突破10%——三菱商事(10.23%)、三井物產(9.82%)、住友商事(9.29%)、伊藤忠商事(8.53%)、丸紅(9.30%)。這些商社兼具資源掌控、全球網路和穩定分紅，完美契合“低監管摩擦+通膨避險”的雙重標準。巴菲特甚至放話可能“永遠持有”，背後是對日元貶值避險和亞太供應鏈重構的深度押注。

反觀中概股陣營，波克夏2024-2025年無新增顯著持倉。這不是偶然，而是全球機構的共同選擇：在美債收益率高企(10年期4.2%-4.5%)、地緣摩擦常態化的背景下，資金優先流向現金流穩定、地緣風險可控的市場。

波克夏的3477億美元現金儲備，猶如航母的壓艙石，既能在市場恐慌時抄底優質資產，又能抵禦地緣黑天鵝衝擊。從比亞迪到日本商社，從新能源到傳統資源，這場轉身背後，是全球資本從“滲透率故事”向“現金流現實”的集體遷徙。

行業拐點：從滲透率驅動到現金流博弈

巴菲特此時清倉，真的是看空中國新能源嗎？更深層的答案指向行業結構性變化。

2025年的新能源汽車行業，正經歷從“滲透率驅動”到“現金流博弈”的殘酷轉型。

價格戰已成新常態：2025年開年即迎“組團式”降價潮，超30個品牌集體入局，最高降幅達17萬元。特斯拉Model 3全系降至22.75萬元，比亞迪多款主力車型推出萬元級優惠。這已不是戰術促銷，而是生存之戰。

成本壓力雙向夾擊：原材料價格高位波動，匯率傳導讓出海企業面臨雙重擠壓。歐盟反補貼稅最高達48.1%，雖後來達成“最低進口價”機制，但21.5萬元的價格門檻直接封殺低價競爭路徑。

行業盈利模式深刻變化：以比亞迪為例，2025年上半年營收3713億元創歷史新高，但第二季度毛利率降至16.3%(2022年Q3以來最低)，營業利潤率跌至1.4%(五年新低)。海外收入佔比36.5%、同比增長50.5%的亮眼資料背後，是單車利潤可能僅4800元的殘酷現實。

這就是價值投資者的退出邏輯——不是不看好新能源賽道，而是不看好這個階段的資本回報率。行業從高增長預期驅動轉向盈利質量比拚，從技術突破競爭轉向全球化能力較量。

滲透率超過55%後，增量紅利消退，存量競爭加劇。投資者更關注自由現金流、海外定價權、政策適應能力這些“硬核指標”，而非簡單的銷量增長故事。

比亞迪護城河：“後巴菲特時代”的價值重估

波克夏的退出只是資本市場的註腳，比亞迪用2025年半年報給出了硬核回應——護城河不僅沒有坍塌，反而在加速拓寬。

垂直一體化的產業鏈優勢正轉化為財務韌性。從電池、電驅到整車的全端自研能力，讓比亞迪在價格戰白熱化的2025年依然保持23.3%的營收增長。更關鍵的是，309億元的研發投入同比增長53%，甚至超過同期155億元的淨利潤——這不是簡單費用支出，而是對未來十年的技術押注。

出海戰略成果同樣矚目。1354億元的海外收入，同比增長50.5%，佔比從2024年的29.87%躍升至36.5%。這不是簡單銷量輸出，而是定價能力的全球驗證——在德國，元PLUS售價達國內2.5倍；在巴西，海豚系列對標大眾高爾夫；在澳大利亞，漢EV定價逼近寶馬5系。

但真正的考驗才剛剛開始。2024-2025年，投資者需緊盯三大驗證指標：

• 海外盈利能力的兌現：海外業務能否在銷量增長的同時，實現可持續的單車利潤；
• 歐洲關稅風險的化解：匈牙利工廠的建設進度（預計2025年底投產）能否如期規避歐盟關稅，保障歐洲市場的競爭力；
• 自由現金流的拐點：在經歷大量資本支出後，公司能否進入投資回報期，實現自由現金流的顯著改善。

此外，比亞迪的轉型正產生顯著的外溢效應。供應鏈層面，“高出海佔比+本地化佈局清晰”的零部件企業直接受益——從福耀玻璃的歐洲工廠到寧德時代的德國基地，從均勝電子的北美佈局到德賽西威的東南亞產能，整個中國汽車產業鏈都在複製比亞迪的出海路徑。

【結語】

真正的長期主義，不是盲目持有到最後一刻，而是在正確的價格區間完成價值兌現。

巴菲特用17年38倍的比亞迪投資，為投資者上了一堂生動的“紀律投資課”——當行業從高增長預期切換到現金流博弈，持倉的勝負手不在信仰，而在回撤管理與機會成本的精準權衡。

“後巴菲特時代”的比亞迪，正在全球市場重新定義中國製造的價值。而這場靜默減持的背後，是全球資本在不確定性中尋找確定性的重複劇本。 (財經三句半)