Uber：短短五年從 20 美元漲至 100 美元，下一站是 150 美元

Uber（NYSE：UBER）已不再是過去那個燒錢的高增長企業。得益於其市場領導地位、穩固的客戶基礎和無與倫比的司機網路，Uber 已轉型成為一台自由現金流機器。

Uber第二季度報告顯示，按美國通用會計準則計算，其營業利潤為15億美元。更重要的是，該公司在過去12個月中創造了85億美元的自由現金流。

管理層對強勁自由現金流生成的堅定信心，體現在他們上個月決定批准一項新的200億美元股票回購計畫，使總授權額度達到230億美元。在談到Uber對資本再分配的承諾時，首席財務官Prashanth Mahendra-Rajah表示：

所以，如果你回顧一下我們的歷史，就會發現我們一直將大約50%的自由現金流用於回購。我認為這對思考未來幾年我們將如何實現資本回報是一個合理的方法。這也為我們提供了一個良好的基準，讓我們可以衡量我們每個季度計畫的設計。所以你應該可以預料到，這將是一個多年期的計畫。我們每個季度都會積極行動。

Uber 如今已盈利，創造了數十億美元的自由現金流。雖然長期來看，股價往往會跟隨盈利增長，但作為投資者，識別那些可能加速盈利增長的催化劑，以發現潛在的阿爾法投資機會至關重要。相信 Uber 擁有一個潛在的催化劑，可以做到這一點。

預計到 2030 年，全球拼車行業的復合年增長率約為 14%。自 2017 年以來，除 2020 年外，Uber 每年都以健康的兩位數速度增長，完全有能力繼續保持該市場無可爭議的全球領導者地位。在其營運的幾乎所有市場中，Uber 都是明顯的領導者。Uber 現在正享受著其龐大的司機和乘客網路帶來的競爭優勢，分析師沒有看到來自競爭對手的直接威脅。

雖然機器人計程車最初在一些投資者中埋下了懷疑的種子，但很明顯，Uber 也將受益於 AV 的增長。但是，Uber 不斷增長的廣告業務基本上沒有引起注意。不過這是一個秘密催化劑，可以在未來幾年顯著加速盈利增長。

多年來，Uber 一直未能找到將其龐大使用者群體變現的方法。為了更直觀地說明這一點，Uber 報告稱，2024 年使用者會話數約為 300 億次。如此巨大的使用者注意力跨度可以通過廣告變現，Uber 也已意識到這一點。Uber 已通過在 Uber Eats 上投放贊助廣告，在將如此龐大的使用者群體變現方面取得了顯著進展。該公司在移動出行領域的廣告業務，尤其是 Journey Ads，也取得了初步成功。在第一季度，管理層宣佈廣告收入已超過 15 億美元。雖然這目前只是九牛一毛（約佔 TTM 收入的 3%），但廣告業務才剛剛起步。

在接下來的幾個季度，預計 Uber 將在其廣告平台上進行增量投資，使商家合作夥伴能夠使用不同類型的定向廣告。我們也有理由期待，Uber 為商家提供的廣告效果評估指標也將有所改進，這應該會吸引大規模廣告商加入該平台。

廣告業務的亮點在於它不需要大量的資本投入。直到最近，Uber 的擴張努力都付出了巨大的成本，因為它們需要在新市場進行大量投資。相反，廣告業務是一項輕資本業務，可以立即促進利潤率增長。首席執行官 Dara Khosrowshahi 在談到日益壯大的廣告業務時表示：

舉個非常簡單的例子，就是我們的廣告業務和直銷業務。以 Uber Eats 為例，它帶來的價值分為兩部分。一部分是它吸引中小企業餐廳的受眾，另一部分是它的配送能力，即將食物送到家門口。我們將這兩項功能分為廣告業務和直銷業務，廣告業務增長非常健康，利潤率非常高，而直銷業務本質上是我們按需配送，客戶可能已經通過自己的應用程式將消費者帶到了家門口。

Uber 在其 10-Q 財報中強調，配送部門收入的激增部分得益於廣告收入同比增長 1.25 億美元。

看看 Uber One 不斷增長的使用者群，廣告業務的潛力就更加顯而易見了。雖然許多投資者關注的是訂閱相關的收入，但分析師最感興趣的是使用者參與度。

Uber One 目前擁有約 3600 萬使用者，佔平台總預訂量的近 40%。與單平台使用者相比，跨平台使用者帶來的總預訂量是單平台使用者的 3 倍。從廣告商的角度來看，活躍的使用者群無疑是一座金礦。而 Uber 顯然就擁有這樣的金礦。

對於廣告商來說，Uber 提供了其他網際網路平台難以找到的獨特資料。例如，與Google收集的搜尋相關資料不同，Uber 提供的是與潛在客戶實際活動相關的真實世界資料。作為廣告商，利用此類真實世界資料可能會帶來立竿見影的商業成果。此外，由於 Uber 能夠瞭解客戶的行蹤和即時購買決策（通過 Uber Eats），該公司可以為廣告商提供漏斗底部的精準定位機會，在客戶做出決策的精確時刻觸達他們。憑藉 1.8 億月活使用者和約 3600 萬活躍的 Uber One 會員，Uber 擁有海量資料，可以通過廣告實現盈利。

為了使分析簡潔，分析師將分享一部分基於 EV/EBITDA 的 Uber 估值模型。以第二季度的資料為基礎，我們從以下資料開始。

• TTM 調整後的 EBITDA 為 75.2 億美元。
• 總債務為108億美元。
• 現金和短期投資74億美元。
• 淨債務（基於上述）為 34 億美元。
• 稀釋流通股數為21.3億股。

管理層預計第三季度調整後EBITDA增速將超過30%。保守估計，我預計未來幾年EBITDA的年增長率將達到20%。基於以下假設：

• 截至 2026 年第二季度的調整後 EBITDA：90.2 億美元。
• 截至 2027 年第二季度的調整後 EBITDA：108.2 億美元。

請記住，這還沒有對廣告業務的預期EBITDA進行建模。根據公司檔案，廣告業務在第一季度實現了15億美元的營收運行率。到未來24個月，預計這一數字將增長到25億美元。考慮到Uber的廣告業務仍處於非常早期的階段，這是一個非常保守的假設。假設廣告業務的EBITDA利潤率為85%，那麼到2027年第二季度，廣告業務的增量EBITDA將達到21.3億美元。

• 預期調整後EBITDA總額：129.5億美元。
• 選定的 EV/EBITDA 倍數：25 倍。
• 預計企業價值：3237.5億美元。

扣除34億美元的淨債務後，我們得出總股本價值為3203.5億美元。基於21.3億股稀釋流通股，隱含每股價值略高於150美元。

鑑於 Uber 的增長前景和市場領導地位，分析師為其選擇了 25 倍的溢價 EV/EBITDA 倍數。目前，該公司的 EV/EBITDA 倍數接近 40 倍。相比之下，快速增長的超大市值公司 EV/EBITDA 倍數通常達到兩位數（META 為 16 倍，Google為 21 倍，微軟為 25 倍）。

對於 Uber 來說，最大的威脅來自於其在全球一些主要市場的監管審查。投資者應該密切關注 Uber 如何應對英國等特定市場的監管威脅。法院禁止 Uber 僱傭司機作為零工的命令，可能會對 Uber 因其網路效應而享有的競爭優勢產生重大影響。分析師也在關注 Uber 在自動駕駛方面的投資。雖然有必要，但加大這些投資可能會影響其營業利潤率。此外，分析師也在關注特斯拉雄心勃勃的自動駕駛計程車計畫，但相信 Uber 有能力成為蓬勃發展的自動駕駛平台營運商。

Uber已成為一家按美國通用會計準則（GAAP）盈利的公司，並且仍在持續擴張。廣告業務尚處於起步階段，但已展現出幫助Uber實現其龐大使用者群盈利的潛力，相信這項業務將長期帶來顯著的高利潤現金流。隨著Uber股價逼近100美元，在其盈利能力加速提升的支撐下，Uber股價將有一條清晰的上漲路徑。 (美股研究社)