美銀：全球智能眼鏡競賽已加速，中國牢牢佔領製造中心地位

核心摘要：

隨著Meta等科技巨頭密集推出新型智能眼鏡，行業正迎來 “爆發臨界點”。9月22日，美銀髮佈一份研究報告，認為2025-2027 年人工智慧眼鏡（AI glasses）將主導增長，2028 年起增強現實眼鏡（AR glasses）有望接棒成為核心驅動力；而中國將憑藉超 80% 的供應商佔比與製造中心地位，在全球智能眼鏡供應鏈中佔據關鍵角色。在報告中，美銀將歌爾股份、水晶光電、舜宇光學等企業列為核心受益標的。

行業趨勢：從 “AI 先行” 到 “AR 主導”，出貨量增速可期

美銀分析師在研報中判斷，智能眼鏡行業已進入需求加速釋放階段，核心增長邏輯呈現 “兩階段分化” 特徵：

第一階段（2025-2027 年）：AI 眼鏡領跑增長

無螢幕的 AI 眼鏡因技術成熟度高、成本可控，將率先成為消費級市場主流，主要應用於語音互動、環境感知、健康監測等輕量化場景，預計此階段 AI 眼鏡出貨量年均增速達 25%。

第二階段（2028 年起）：AR 眼鏡接棒主導

隨著顯示技術（如 Micro OLED）、光學方案（如光波導）成本下降及算力提升，有螢幕的 AR 眼鏡將逐步替代 AI 眼鏡，切入導航、工業輔助、沉浸式互動等複雜場景，預計 AR 眼鏡出貨量年均增速高達 101%。

從整體市場看，2025-2030 年全球智能眼鏡出貨量復合年增長率（CAGR）將達 40%，其中 2027 年前後有望迎來出貨量 “翻倍拐點”，主要受消費電子換機周期、企業級應用落地及科技巨頭生態投入推動。

供應鏈格局：中國為核心製造基地，EMS 向東南亞延伸

全球智能眼鏡供應鏈呈現 “中國主導、區域分工” 特徵，具體佈局如下：

供應端：中國企業掌控超 80% 核心環節

從零部件到整機組裝，中國供應商覆蓋攝影機、光波導、微機電系統（MEMS）、電池等關鍵領域，其中攝影機模組（舜宇光學）、光學鍍膜（水晶光電）、整機組裝（歌爾股份）的全球市佔率均超 50%。

製造端：中國為核心，EMS 向東南亞拓展

目前全球智能眼鏡主要製造基地集中於中國（如山東濰坊、廣東深圳），但電子製造服務（EMS）企業為規避供應鏈風險，正逐步將部分非核心組裝環節向越南、馬來西亞等東南亞地區轉移，核心零部件生產仍保留在中國。

技術壁壘：聚焦 “高效遞送 + 適配性”

行業核心競爭焦點集中於兩大技術方向：一是藥物遞送效率（如 AR 眼鏡的光學透過率、AI 眼鏡的語音識別精準率），二是使用者適配性（如輕量化設計、續航時長、不同人群的使用場景匹配），具備核心技術專利的企業將建立差異化壁壘。

重點公司分析：評級與估值邏輯

美銀基於 “供應鏈地位 + 技術壁壘 + 增長確定性”，對三家核心標的給出明確評級與目標價，具體如下：

1. 歌爾股份——全球組裝龍頭，上調至 “買入”

• 核心優勢：全球第一大智能眼鏡組裝商，佔 Meta、索尼等頭部客戶組裝訂單比重超 70%；同時具備核心零部件（如聲學模組）自研能力，垂直整合度高於同行。
• 目標價依據：基於 2026 年預期市盈率（PE）34 倍（與歷史 XR 行業上行周期估值一致），目標價定為 42 元人民幣。該估值考慮了 2025-2027 年智能眼鏡組裝業務年均 30% 的增長預期，及零部件業務帶來的利潤率提升。
• 風險提示：

下行風險：AirPods 市場份額被競爭對手侵蝕（影響短期現金流）、AR/VR 業務增長不及預期、宏觀經濟惡化導致消費電子需求疲軟；

上行風險：利潤率改善速度超預期、智能眼鏡出貨量增長突破預測、新客戶（如蘋果、Google）訂單落地。

2. 水晶光電—— AR 光學核心，維持 “買入”

• 核心優勢：AR 眼鏡光波導片核心供應商，採用 “奈米壓印 + 鍍膜” 工藝，產品透過率達 92%（行業平均 85%）；同時佈局 3D 感知鏡頭、潛望式鏡頭，可與智能眼鏡業務形成協同。
• 目標價依據：基於 2026 年預期市盈率 27 倍（歷史交易平均水平），目標價定為 30 元人民幣。支撐估值的核心邏輯是 2024-2027 年公司盈利復合年增長率穩定達 22%，及 AR 眼鏡滲透率提升帶來的訂單增量。

風險提示：

下行風險：3D 感知鏡頭、潛望式鏡頭滲透率不及預期、消費電子需求疲軟、汽車抬頭顯示（HUD）/ 雷射雷達（LiDAR）業務拓展緩慢；

上行風險：AR 眼鏡光波導片訂單超預期、消費電子需求回暖、行業競爭緩解帶來的利潤率提升。

3. 舜宇光學—— 攝影機 / 光波導雙輪驅動，維持 “買入”

• 核心優勢：智能眼鏡核心攝影機模組供應商（全球市佔率超 60%），同時切入光波導領域，形成 “光學器件 + 模組” 一體化能力；汽車 ADAS 攝影機業務可為智能眼鏡提供技術協同（如低功耗成像演算法）。
• 目標價依據：基於 2026 年預期市盈率 25 倍，目標價定為 104 港元。估值邏輯在於 2024-2027 年光學行業環境改善，公司產品平均售價（ASP）及利潤率有望持續提升，且智能眼鏡業務將成為第二增長曲線。
• 風險提示：

下行風險：消費電子需求惡化導致產品規格降級、iPhone 市場份額提升不及預期、汽車 ADAS 滲透率放緩；

上行風險：智能眼鏡攝影機模組 ASP 提升、汽車業務訂單超預期、行業競爭格局最佳化。

關鍵圖表解讀：2025-2030 年智能眼鏡出貨量增長率預測

行業風險提示

1. 技術落地風險：AR 眼鏡的顯示效果、續航時長仍未達到消費級預期，若技術迭代速度放緩，可能推遲行業爆發時間；
2. 供應鏈波動風險：核心零部件（如 Micro OLED 螢幕）依賴日韓企業，若地緣政治或產能問題導致供應短缺，將影響行業出貨量；
3. 需求不及風險：若宏觀經濟持續疲軟，消費電子換機周期延長，可能導致智能眼鏡需求低於預期；
4. 競爭加劇風險：更多科技巨頭（如蘋果、華為）進入市場，可能引發價格戰，擠壓中小供應商利潤空間。

(智通財經APP)