花旗：穩定幣2030—區塊鏈迎來“ChatGPT 時刻”

一、產業核心結論：穩定幣成區塊鏈「ChatGPT 時刻」 催化劑，2030 年規模大幅上調

2025 年被花旗定義為區塊鏈的“ChatGPT 時刻”，而穩定幣正是這項變革的核心催化劑。報告指出，2025 年上半年穩定幣市場呈現爆發式增長，發行量從年初的約2000 億美元升至9 月的2800 億美元，疊加全球多地政策支援與企業級應用落地，花旗大幅上調2030 年穩定幣發行量預測：基準情景從1.6 兆美元上調至1.9 兆美元，樂觀情景從3.7 兆美元上調至4.0 兆美元，悲觀情景也從5000億美元上調至9,000 億美元。

穩定幣的成長主要依賴三大動力：一是加密原生生態（如DeFi、加密交易）的持續擴張；二是電商與數位原生企業的支付場景滲透；三是海外市場對美元資產的持有需求（尤其新興市場規避本幣波動）。值得注意的是，穩定幣並非孤立存在—— 報告強調，未來它將與銀行代幣（tokenized deposits、deposit tokens）、央行數位貨幣（CBDCs）形成“共存生態”，而非“零和競爭”。其中，銀行代幣憑藉著「信任基礎強、適配現有金融體系」 的優勢，預計2030 年交易規模或超過穩定幣，兩類資產共同推動鏈上金融市場成長。

二、穩定幣市場現狀：供給與交易雙爆發，監理框架逐漸清晰

（一）供給與交易：2025 年「穩定幣之夏」 開啟，USDT/USDC 主導市場

2025 年夏季被業界稱為“穩定幣之夏”，數位原生企業密集宣佈穩定幣應用落地（如電商支付、跨境結算），推動穩定幣供應與交易同步激增：

供給端：截至2025 年9 月，全球穩定幣總發行量達2,800 億美元，其中USDT（泰達幣）佔比約60%、USDC（美元幣）佔比約30%，兩者形成「雙寡頭格局」；其他幣種（如BUSD、DAI）合計佔比不足10%。

交易端：經調整後的穩定幣月均交易規模在2025 年8 月接近1 兆美元，較2024 年同期翻倍（剔除高頻交易、機器人操作等噪音資料後）。從年度資料來看，2023 年調整後交易規模7.6 兆美元，2024 年達18.4 兆美元，年增140%，成長遠超傳統支付體系（如ACH、Fedwire）。

（二）監管進展：多國立法落地，美國GENIUS 法案成關鍵催化劑

2025 年全球穩定幣監管架構加速完善，為institutional adoption（機構採納）掃清障礙：

美國：6 月通過的《GENIUS 法案》為穩定幣確立「三級監管框架」—— 發行量低於100 億美元的發行人可選擇州級監管，超100 億美元需聯邦儲備委員會審批，同時​​要求穩定幣100% 全額儲備（現金、短期美債等低風險資產），被美國財長法案支援美國財長地位的創新、短期美債。

中國香港：8 月生效穩定幣發牌制度，要求發行人最低實收資本2500 萬港元，儲備資產需每月審計，首批牌照預計2026 年一季度發放，阿里巴巴、京東等電商巨頭已啟動港元穩定幣發行調查。

歐盟：2024 年生效的《加密資產市場監管法案（MiCA）》將穩定幣分為“電子貨幣代幣（EMT）” 與“資產支援代幣（ART）”，禁止演算法穩定幣，要求儲備資產中至少30% 為現金存款。

其他地區：阿聯酋計畫推出迪拉姆穩定幣，日本已授予首個日元穩定幣牌照，英國FCA 2025 年5 月發佈英鎊穩定幣發行指引，全球形成“監管協同+ 區域特色” 的格局。

三、市場規模計算：三大驅動因素支撐2030 年1.9 兆美元基準目標

花旗透過「存量資產轉移+ 增量生態成長」 模型，拆解2030 年穩定幣市場規模的核心來源，基準情境下1.9 兆美元的組成如下：

（一）銀行存款轉移（45%）：類比貨幣市場基金，存款替代空間顯著

穩定幣對銀行存款的替代可參考1980 年代貨幣市場基金（MMF）的崛起——1974-1984 年MMF 佔美國存款比例從1% 升至5%，10 年後進一步升至13%。報告假設：

美國市場：2030 年美國銀行體系存款預計達18 兆美元，假設2.5% 被穩定幣取代（約4,540 億美元），相當於半年存款成長規模，風險可控制；

海外市場（不含中美）：2030 年銀行存款預計54.5 兆美元，假設0.75% 被穩定幣取代（約4,090 億美元），與在岸替代規模基本持平，類似「離岸歐元美元」 的歷史路徑。

（二）加密生態成長（40%）：20% 年成長延續，機構配置成新動力

2022-2024 年，加密原生場景（交易、DeFi）驅動的穩定幣發行量年復合增速達20%，報告假設基準情景下這一增速維持至2030 年，疊加機構資金入場（如避險基金用穩定幣結算tokenized 資產），預計貢獻7020 億美元發行量增長速度達20%，基準規模的低.308%。

（三）美元紙鈔替代（15%）：新興市場需求旺盛，類似黃金ETF 滲透路徑

參考黃金ETF 對實體黃金的替代（佔可投資黃金市場8%），報告假設：

海外美元紙幣：2030 年預計1.5 兆美元海外流通美元紙幣中，10% 被穩定幣取代（1,490 億美元），尤其新興市場（如拉丁美洲、東南亞）規避本幣通膨；

美國本土紙幣：1.8 兆美元本土紙幣中，2.5% 被取代（450 億美元），反映數位支付對現金的替代趨勢；

全球其他貨幣紙幣（不含中美）：21.8 兆美元中0.5% 被取代（1,090 億美元），部分轉換為與美元掛鉤的穩定幣。

四、鏈上資產競爭：穩定幣與銀行代幣共存，2030 年交易規模均超100 兆美元

報告核心觀點之一是「鏈上資產無戰爭」— 穩定幣與銀行代幣（tokenized deposits、deposit tokens）將針對不同場景形成互補：

（一）穩定幣：高流動性+ 跨鏈interoperability，聚焦零售與跨境

穩定幣的核心優勢在於“24 小時流動性、低門檻接入、跨平台流通”，2030 年基準情景下（1.9 兆美元發行量），若按50 倍周轉率（與傳統法幣支付周轉率相當）計算，年交易規模可達95 兆美元；樂觀情景（4 兆美元發行量）下，交易量可達到20 億美元，20 億美元。

零售支付（如電商結算、P2P 轉帳）；

加密生態（DeFi 借貸、NFT 交易）；

新興市場跨國匯款（成本較傳統管道低50% 以上）。

（二）銀行代幣：信任基礎強+ 適配現有體系，主攻機構與大額結算

銀行代幣是商業銀行存款的鏈上數位化形式，依託「受監管、與傳統帳戶打通」 的優勢，更受企業與機構青睞：

規模計算：全球大型銀行當前日均支付規模5-10 兆美元，若1% 轉移至鏈上，單家銀行年交易規模即可達12.5-25 兆美元；參考BIS 資料（2023 年全球大額支付規模1.7 quadrillion 美元），假設2030 年5% 採用銀行代幣，年交易規模可達1000 億美元，1000 億美元，

核心場景：企業跨國資金歸集、證券結算（如tokenized 債券）、跨機構抵押品管理，例如花旗、摩根大通等已啟動「存款代幣+ 大宗商品結算」 試點。

五、產業影響力與挑戰：美元霸權強化+ 銀行轉型壓力，隱私與interoperability 成關鍵障礙

（一）正面影響：美元地位再鞏固，鏈上金融效率提升

美元霸權延伸：穩定幣90% 以上為美元背書，2030 年基準情境下預計新增1 兆美元美債需求（穩定幣儲備要求），相當於目前美債市場的3.4%（目前美債規模29 兆美元），進一步強化美元在全球支付與儲備的地位；

金融效率革命：鏈上資產實現“即時結算+ 可程式設計支付”，例如企業跨境資金歸集時間從3-5 天縮短至秒級， reconciliation（對帳）成本降低40%，尤其利多中小企業（傳統管道對其收取更高跨境費用）。

（二）潛在風險：銀行存款流失+ 新興市場貨幣替代

存款脫媒壓力：參考1980 年代MMF 導致銀行存款佔GDP 比例從45% 降至34%，穩定幣可能引發類似風險－ 小型社區銀行更依賴零售存款，面臨的脫媒壓力大於大型銀行；

新興市場貨幣主權挑戰：美元穩定幣在高通膨國家（如阿根廷、土耳其）的替代率已達5%-10%，可能削弱當地央行貨幣政策效力，加劇匯率波動。

（三）核心挑戰：interoperability 與隱私保護待突破

碎片化與interoperability：穩定幣目前分佈在以太坊、波場、Solana 等多鏈，跨鏈轉帳成本高、效率低；銀行代幣多為私有鏈，與公鏈互通性差，需建立統一標準（如ISO 20022 適配區塊鏈）；

隱私保護：公鏈上穩定幣交易記錄公開，企業敏感資料（如供應商付款金額）易洩露，需依賴零知識證明（ZKPs）等技術實現“匿名結算+ 合規審計”，目前該技術仍處於試點階段；

會計處理：穩定幣尚未被普遍認定為「現金等價物」（IAS7 標準），多數企業將其歸類為金融工具，增加財報複雜度，需監理與會計準則同步更新。

六、未來展望：2026-2030 年三大關鍵趨勢

企業級應用程式爆發：沃爾瑪、亞馬遜等巨頭或推出自有穩定幣，用於供應鏈支付與使用者忠誠度計畫，預計2027 年企業場景貢獻穩定幣發行量的30%；

Layer-1 區塊鏈競爭加劇：Circle（ARC 鏈）、Stripe（Tempo 鏈）等推出“支付專用公鏈”，主打“秒級結算+ 低手續費”，挑戰以太坊、Solana 的現有地位；

央行與私有穩定幣協同：中國香港、阿聯酋等地區可能試辦「CBDC + 私有穩定幣」 互通，例如以數位港元兌換企業發行的港元穩定幣，兼顧監理與創新。 （資訊量有點大）