【摩根大通】中國科技考察：AI晶片國產化，首選這幾個核心標的

產業上漲背景下企業回饋－中國科技考察之行關鍵洞察

自9月以來，A股半導體類股已上漲11%，而我們近期進行的供應鏈考察也印證了這種樂觀情緒。我們訪問的晶圓製造設備（WFE）企業、代工廠以及封裝測試（OSAT）/測試服務供應商均給出了積極指引；儘管多數無晶圓廠企業對整體需求（汽車、家電及智慧型手機領域）持更為謹慎的態度，但2026年新興AIoT（人工智慧物聯網）設備的出貨量仍將保持穩健。我們認為，這一局面在很大程度上得益於中國本土人工智慧（AI）產業的快速發展，這與我們先前的研究結果一致。 憑藉這些長期驅動因素，我們預期中國半導體產業將迎來估值重估，尤其是AI賦能相關企業。晶圓製造設備（WFE）是我們首選的子類股，中微公司（AMEC）為我們的首選標的；此外，我們也看好豪威集團（OmniVision）——該公司具備新的增長動力，同時也看好聞泰科技（Wingtech）——其估值具有吸引力。

2025年第四季（4Q25）產業利用率居高不下，價格趨勢呈現分化。

上周，我們聯合20餘家客戶走訪了12家半導體企業。從供應鏈回饋來看，受本土及海外人工智慧（AI）相關需求的推動，2025年第四季產業利用率預計將保持在高位。同時，我們預期綜合定價將維持穩定：其中，記憶體平均售價（ASP）有望上漲（NOR快閃記憶體價格穩定，SLC NAND快閃記憶體價格溫和上漲，DRAM記憶體價格漲幅顯著），但成熟邏輯產品（如微控製器MCU、影像感測器CIS等）價格則呈下降趨勢。儘管中國政府將在2025年第四季對美國供應商的模擬產品發起反傾銷調查，但我們仍預期該品類產品價格將維持穩定。

本土晶圓製造設備（WFE）需求前景仍向好

中國8月WFE進口數據顯示，年增12%（年初至今年增3%），這項數據印證了我們對產業整體資本開支（預計持平至個位數成長）的正面看法。中微公司（AMEC）是我們的首選標的，理由如下：1）訂單儲備充足，2026年訂單轉換率將達40%以上（其中80%以上來自先進製程邏輯晶片/內存晶片領域）；2）市場份額領先，其NAND閃存客戶將受益於強勁的產能擴張方面；3）總尋址，另一方面可比約

智慧型手機需求停滯，但新興應用及AIoT（人工智慧物聯網）應用成長動能強勁

儘管2025年第四季是旗艦智慧型手機發表旺季，但我們的供應鏈研究顯示，Android智慧型手機需求前景溫和；在我們看來，這可能會引發智慧型手機零件領域更激烈的價格競爭。同時，我們發現中國最大的智慧型手機影像感測器（CIS）供應商——豪威集團（OmniVision）正迎來更多積極因素：運動相機、AI（人工智慧）/AR（擴增實境）眼鏡等新興應用的需求快速增長，而這些應用具有更高的平均售價（ASP）和利潤率，將為豪威集團帶來提升與盈利能力的雙重銷售額。

本土人工智慧（AI）賦能企業未來仍有更大上漲空間

我們重申觀點：AI晶片國產化有望成為長期驅動力，並使整個半導體供應鏈受益。我們造訪的AI晶片賦能企業包括中微公司（AMEC，先進製程節點的關鍵晶圓製造設備/WFE供應商）、偉測科技（V-Test，股票代碼688372 CH，未覆蓋，中國大型測試服務提供商）、甬矽電子（Forehope，股票代碼688362 CH，未覆蓋，一家專注於先進封裝的外包半導體封裝測試（OSAT）企業），以及長川科技（Changchuan，股票代碼300604 CH，未覆蓋，一家正切入內存領域的邏輯測試設備供應商），這些企業均表明未來盈利增長將加速；預計到2026年，本土數量人工智慧（AI）晶片將進一步供應。

預計業界將迎來估值重估

本土人工智慧（AI）供應鏈的逐步擴大對中國半導體供應鏈而言是長期利多因素，基於此，我們預計整個半導體產業將實現估值重估。我們對AI賦能相關企業尤其看好：晶圓製造設備（WFE）是我們首選的子類股，其中中微公司（AMEC）為我們的首選標的；此外，我們也看好豪威集團（OmniVision）——該公司具備新的成長驅動因素，同時也看好聞泰科技（Wingtech）——其估值具有吸引力。

圖1：中國晶圓製造設備（WFE）月度進口數據

表1：考察期間走訪的企業

圖2：A 股半導體類股歷史本益比（PE）波動區間

圖3：A 股晶片設計類股歷史本益比（PE）波動區間

圖4：A 股半導體生產設備類股歷史本益比（PE）波動區間

圖5：A 股晶圓製造設備類股歷史本益比（PE）波動區間

（有道調查）