1月1日《求是》雜誌發表了一篇呼籲改善房地產市場預期的評論，作者就職於住建設部政策研究中心，以下總結了七個關鍵資訊：(1) 供需格局發生了重大變化；(2) 房地產仍然至關重要；(3) 城市化和升級需求將繼續支撐需求；(4) 傳統的發展模式（高槓桿）需要向新模式過渡；(5) 鼓勵地方提供果斷支援；(6) 供應必須得到良好控制；(7) 通過控制虛假資訊和監測關鍵房地產行業指標來加強資訊和預期管理。分析：對政策投研有所關注的人都應該都知道，求是的檔次非常高（可能是最高的），上面的評論文章直接體現高層意志，小摩在上面整理出的七個關鍵資訊其實之前官方陸續都在提，下面簡單分析下。(1) 供需格局發生了重大變化；(3) 城市化和升級需求將繼續支撐需求；雖然城市化率還有較大空間，但對高線城市來說快速工業化伴隨的高速城市化階段已經基本結束，對應的房產需求由剛需轉向改善。所以未來能保值升值的房子是核心區的優質商品房，全面普漲已經結束了，這也是我之前一直強調房地產市場進入職業投資者時代的原因。(2) 房地產仍然至關重要；這點之前論述了許多次，房價反彈是經濟回暖繞不開的坎，因為房地產決定了經濟中四個關鍵角色的財務支出能力，包括居民（房價下跌導致資產負債表受損而不敢消費）、地方政府（房價下跌導致土地收入減少而財政緊張）、銀行（斷供可能性加大導致壞帳風險增加）、開發商（聯結著上下游鋼筋水泥建材等行業資金鏈斷裂的風險），所以經濟要順暢的實現良性自我循環，房價必須先反彈。(5) 鼓勵地方提供果斷支援；(6) 供應必須得到良好控制；這點提了兩年了，但地方受限於財政壓力而無法有效推進庫存商品房收購，簡單說目前地方的房地產刺激大多以給政策為主，實際的資金支援偏少。評論中的一個描述格外引人注目：“政策要一次性給足，不能採取添油戰術”。自924呼籲“止跌回穩”以來，政策支援的方式一直是零散的（例如一線城市的房貸利率下調和增值稅稅率下調），這並未能夠扭轉下行趨勢。因此“一次性給足”將意味著高層對房地產市場的態度發生重大轉變。分析：本次評論文章裡最引人注目的一句話就是“政策要一次性給足，不能採取添油戰術”，我們知道自從924之後房地產的刺激政策一直都以零散的形式出現，這也造成了目前市場博弈的狀態。即購房者預期後面還會有刺激政策出來因此延遲購房，而政策端也確實如購房者所料以打點滴的形式不斷小幅加碼，後果就是購房者不斷推遲購房決策而導致房價持續下行。再加上2025年下半年以來房價加速下行，所以現在提出一次性打光手裡的牌來扭轉預期是合乎邏輯的。那麼我們來看看目前手裡的王炸有那些，針對目前房地產市場的兩個主要問題收入預期和房價預期來看，最有用的王炸是大規模拆遷和大規模庫存商品房收購。先說收入預期，這一條在短期內很難扭轉，所以通過大規模拆遷跳過收入預期改善這一步，直接把錢發到居民手裡是最有效的方法。再說房價預期，在通縮環境下短期內也很難扭轉，所以通過庫存商品房收購直接把供應量砍到購房者需要搶的程度是最有效的方法。但大家也應該都看出來了，以上兩個王炸都存在同一個制約因素，就是需要巨量資金的支援，這也是目前市場無法形成統一預期的主要原因。所以我覺得僅憑這篇評論可能不足以表明高層立場已經改變，後續要看具體“給足”的力度有多大再做購買決策。姿態比實際政策更重要：當前房地產市場的核心問題是對房價上漲缺乏信心，這是因為沒有明確將“房價回穩”作為政策目標，因為“市場穩定”的定義比較模糊。雖然我們認為將會有更多政策出台（例如一線城市進一步放寬購房限制、提供按揭補貼、提高按揭貸款的所得稅退稅、減少契稅），但如果不明確穩定或提升房價的決心，政策效果可能難以盡如人意。圖 1：自2022年以來的MSCI中國房地產事件與走勢對比圖分析：房價預期萎靡的另一個重要原因是之前一直以房地產市場穩定為目標，並沒有明確提出房價回穩或反彈。這就導致了市場上有保銷量不保價格的說法，雖然對於地方政府來說保新房銷量就可以穩住土地收入，但事實上如果房價不能反彈的話新房銷量也無法長期保證。道理很簡單，即使對於急著自住的剛需來說，明知道會下跌的資產也是不會去買的（儘量延遲購房，甚至選擇長期租房），畢竟大家的錢都不是大風颳來的。所以說後續做購買決策之前不僅要關注政策落地的力度，還需要關注高層是否明確提出了房價回穩或反彈的政策目標。對於房產股來說，我一直都是不建議買的，因為我是長期主義投資者，未來房地產類股的盈利很難有起色。但是對於短線投資者來說，既然最高層級的雜誌已經放話了，那麼在3月和4月高等級會議之前投入小比例資金博弈大型政策或許是可以接受的。 (finn的投研記錄)

摩根大通（JPM）周二上午公佈的財報顯示，該公司創紀錄的一年終於圓滿結束，但由於上周宣佈從高盛手中收購蘋果信用卡業務，淨收入受到衝擊。該公司淨利潤為130億美元，其中包括此前因該交易預計產生的22億美元信貸損失。摩根大通表示，若不計入這些成本，其當季淨利潤本應達到147億美元。不計這些成本，摩根大通每股收益為5.23美元，高於華爾街預期的4.85美元。若計入蘋果信用卡交易的相關成本，摩根大通當季每股收益為4.63美元。截至周二收盤，摩根大通的股價下跌4.19%，報310.9美元/股，總市值8464億美元，較1月初創出歷史高點時縮水近700億美元。摩根大通首席執行長傑米·戴蒙在一份聲明中表示，美國經濟一直“具有韌性”，並補充說“消費者繼續消費，企業總體上保持健康”。然而，戴蒙警告說，“市場似乎低估了潛在的風險——包括複雜的地緣政治局勢、通膨粘性風險和資產價格高企的風險。”摩根大通2025年第四季度的淨利息收入（即來自支票和儲蓄帳戶、信用卡和汽車貸款的收入）增長7%，達到250億美元。其華爾街核心業務（包括股票、固定收益、外匯和大宗商品交易）收入較2024年第四季度增長15%，超出分析師預期。與此同時，由於併購諮詢、債券和股票承銷業務的費用下降，交易收入較上年同期下降了4%，低於預期。摩根大通首席財務官傑裡米·巴納姆周二告訴分析師：“我們顯然對投資銀行費用總體上持樂觀態度。”他還補充說，導致本季度業績疲軟的一個因素是“一些交易的完成時間被推遲到了2026年”。2025年，摩根大通取得了有史以來第二好的業績。其全年淨利潤較上年下降2%，至570億美元。但其年度淨收入攀升至1820億美元，創歷史新高。儘管第四季度業績低於預期，但摩根大通2025年的利潤仍然可觀，在扣除兩年前夏季確認的Visa股票一次性收益後，超過了2024年的利潤。其投資銀行業務費用同比增長8%至96億美元，而客戶交易額同比增長8%至 300 億美元。根據Dealogic的資料，2025年摩根大通連續第13年蟬聯全球投資銀行收入榜首。在此期間，摩根大通參與了多項備受矚目的交易，包括在藝電（EA ）的槓桿收購交易中擔任首席顧問，以及擔任當年規模最大的IPO——醫療用品公司Medline Inc.（ MDLN ）——的主承銷商。 (美股財經社)

“這是全球最便宜的AI股之一！”摩根大通1月5日發佈一份研究報告，簡單直接地表達了對快手科技股價的樂觀態度。小摩認為，快手股價近期大漲，核心驅動力源於旗下可靈AI在海外市場的爆發式表現。憑藉可靈AI的強勁增長與廣告業務的AI賦能，快手未來具備顯著的價值重估空間。小摩在報告中重申對快手的“增持”評級，目標價定為89港元。Part.01 可靈AI海外爆火可靈AI的熱度飆升始於2026年1月初，其移動平台日均收入較2025年12月激增102%，核心推手是新推出的動作控制功能在社交網路引發的“寵物跳舞”創作熱潮。該功能允許使用者在一分鐘內基於照片和原始動作視訊，快速生成AI舞蹈或表情視訊，迅速風靡海外市場。Sensor Tower資料顯示，可靈AI在韓國市場表現尤為亮眼，1月日均收入較2025年12月暴漲13倍（韓國市場佔其過去3個月總收入的6%）。截至2026年1月初，可靈AI已登頂韓國、土耳其等四個國家/地區的下載榜，躋身十個國家/地區下載榜前十。從收入與使用者來源看，過去90天內，美國、英國、韓國貢獻了可靈AI 31%、9%、6%的收入，而下載量則主要來自印度（52%）、美國（8%）和韓國（6%），全球化佈局成效顯著。產品迭代與行銷助力增長持續。2025年12月，可靈AI密集推出重大更新，包括支援文字/視訊/圖片多輸入生成視訊的可靈O1、具備音畫同步功能的2.6版本，以及新版數字人；快手同步啟動的促銷活動，推動可靈AI 2025年12月海外收入環比增長26%。摩根大通預測，在產品升級與企業端支出（佔總收入40%）的雙重支撐下，可靈AI 2025年四季度收入將實現環比增長，2026年全年收入有望同比大增62%至17億元。長期來看，AI視訊生成仍是生成式AI的核心垂直領域，全球市場規模高達1400億美元，短期內AI滲透率有望提升至20%-30%。摩根大通認為，可靈AI作為頭部模型，不僅在企業端具備廣闊變現空間，消費端的創意熱點爆發（如本次“寵物跳舞”）更將打開額外增長天花板。值得關注的是，可靈AI將於2026年1月7日在CES展召開發佈會，後續模型升級（支援更長、更優質視訊生成）或引發新一波熱度。Part.02 快手被低估，AI+廣告雙輪驅動增長摩根大通強調，快手是當前全球最被低估的AI股之一：當前股價對應2026年預期市盈率僅12倍，而2026-2027年利潤複合增長率預計達21%，估值性價比突出。除可靈AI外，AI技術對核心APP變現的賦能的持續釋放，成為另一大增長支柱。AI將主導2026年快手廣告增長。儘管佔廣告總收入50%的電商廣告面臨市場增長放緩、競爭加劇等不確定性，但非電商廣告（外循環廣告）將保持強勁增長。核心驅動因素包括：大型雲服務商AI服務（聊天機器人、垂直AI應用等）獲客預算激增，為快手帶來增量廣告需求；AI生成漫劇等新娛樂形式興起，拉動相關廣告投放；廣告技術最佳化已在2025年三季度為廣告收入帶來4-5%的正向影響，2026年仍有進一步提升空間。利潤增長確定性強。摩根大通預測，2026年快手調整後淨利潤將增長20%，淨利潤率同比提升1.4個百分點，預測利潤較市場一致預期高出8%。儘管快手將2025年資本支出指引從120億元上調至140億元（2024年為80億元），主要用於可靈AI模型研發與廣告技術升級，但長期來看，這些投資將強化核心競爭力，推動高利潤率廣告業務增長。經測算，資本支出增加對毛利率的影響約1%，AI相關投入對利潤率的整體拖累幅度為1-2%，而銷售與行銷費用率的最佳化（2025年預計同比下降2.6個百分點）將有效避險上述壓力。Part.03 目標價定位89港元摩根大通維持對快手的樂觀態度，核心投資理據包括三點：一是快手廣告與電商業務變現仍不充分，2026-2027年廣告與電商佣金收入年複合增長率預計達13%，使用者流量保持穩定，未受微信視訊號增長顯著衝擊；二是收入結構向高利潤率的廣告、電商業務傾斜，將推動2026-2027年利潤年復合增速達21%；三是可靈AI作為頭部AI視訊生成模型，收入快速增長，成為重要增長引擎。估值方面，摩根大通基於14倍2026年預期市盈率，將快手目標價定為89港元，截至2026年1月5日股價73.60港元，仍有22%的上行空間。需警惕潛在下行風險：一是來自抖音和微信視訊號的競爭，可能擠壓快手的時長份額與變現空間；二是內容審查收緊、青少年保護措施加強等監管政策變化；三是業務執行不及預期；四是騰訊撤股擔憂，若落地可能導致股價短期承壓。 (智通財經APP)

摩根大通周一(1月5日)表示，正式啟動特別諮詢服務計劃Special Advisory Services，旨在為重要客戶提供來自該投資銀行自身業務的諮詢服務，由摩根大通全球投資銀行主席(G lobal Chairof Investment Banking and Capital Markets)Liz Myers領導。投行家的傳統職責是為交易和融資提供建議，但摩根大通的銀行家們最近注意到客戶對公司提出了更多要求(例如，摩根大通如何應對人工智能挑戰、以及採用了那些網絡安全措施等)。摩根大通CEO傑米·戴蒙( JamieDimon)提出了一個想法：正式成立一個小組，讓特定客戶能夠接觸到摩根大通的諸多「獨門秘訣」。負責特別諮詢服務的Liz Myers，於1997年加入摩根大通，目前是摩根大通全球投資銀行主席，此前曾擔任全球股票資本市場主管。在她新的職位上，她將與摩根大通各諮詢團隊和專家合作。她表示，特別諮詢服務團隊初期規模較小，只有「少數幾人」。如果客戶需求顯著成長，公司可能會逐步擴大該團隊的規模。Liz Myers在接受媒體採訪時表示：“摩根大通的這些服務能力與一些專業諮詢公司不相上下，甚至更勝一籌。我們認為，它可以幫助高管們更有效地履行職責，並學習摩根大通們的最佳實踐。”摩根大通確定了數十項可提供給客戶的相關服務，涵蓋投資者關係、房地產選擇、醫療保健福利和技術採購等領域。初期，摩根大通暫不打算對這些服務收費，但如果客戶需要耗時更長的專案或持續性服務，則可以協商某種收費模式。摩根大通表示，這些服務的目標客戶是「與公司已經建立或希望建立深厚長期合作關係的客戶」。根據新聞稿，該群體可能包括「正在考慮將摩根大通作為其IPO首席顧問的公司、準備進行轉型交易的長期客戶，以及希望將摩根大通作為其主要運營銀行的成長型中型客戶」。Liz Myers表示：“我們超過三分之二的專家都是內部員工——他們的首要任務是確保為公司創造價值。在某種程度上，他們是寶貴的資源，因此我們必須慎重考慮將資源分配給誰。”(瑞恩資本Ryanben Capital)

2025年對亞洲經濟和市場而言是動盪的一年。美國關稅本可能阻礙出口導向型地區的增長，但半導體、電子產品和藥品等關鍵出口產品的豁免是降低實際關稅稅率的關鍵，使大多數亞洲經濟體得以避免受到衝擊。展望2026年，摩根大通樂觀地認為，全球人工智慧的順風將繼續支撐台灣和韓國等科技出口國的發展。中國可能會繼續應對結構性經濟挑戰，但其令人矚目的科技創新步伐有望在某些領域湧現出一批佼佼者。中國增長模式能否持續2025年可謂冰火兩重天。上半年經濟呈現復甦態勢，房地產市場崩盤似乎（也如人們所願）告一段落，股市也出現繁榮。然而，下半年經濟卻顯著下滑。本周在中央經濟工作會議上，北京方面對2025年進行了展望，並總結道：“今年絕非尋常之年。” 2026年似乎將延續這一趨勢，儘管會略微“正常化”。顯而易見的是，中國經濟增長的動力來源仍然極度不平衡。在房地產市場持續低迷的情況下，消費疲軟、投資萎縮，而出口卻呈現歷史性繁榮，這些趨勢很可能持續下去。摩根大通預計2026年實際GDP增速為4.3%（區間：4.1%–4.6%），較2025年增速放緩，主要原因是2025年出口基數較高。政策預計將保持適度支援：財政政策立場可能繼續保持擴張性，將預算赤字維持在GDP的4%左右，並通過政策性銀行和地方政府債券額度提供額外支援。中國人民銀行可能繼續採取微調策略，以平衡增長和通膨目標與銀行業盈利能力。摩根大通預計不會出現大幅降息，並認為央行可能會更多地依賴流動性操作和存款準備金率（RRR）調整。消費會復甦嗎2025年，中國居民家庭消費疲軟。消費放緩波及多個領域，主要受勞動力市場疲軟和居民收入增速放緩的影響。持續的房地產市場低迷也加劇了居民對資產負債表的謹慎態度。提振內需被列為政策重點，在最新發佈的“十五”規劃和12月的政治局會議上均得到重視。但資訊傳遞卻明顯不一致：經濟合作與發展委員會（CEWC）刪除了“努力提振內需，特別是家庭消費需求”的表述。提振內需仍被列為2026年的首要任務，但刺激消費並非主要途徑。2025年的主要消費刺激政策（部分耐用品以舊換新補貼）將在2026年繼續實施，但目前的指示是“最佳化”這些政策，這可能意味著規模縮減。鑑於補貼效果不佳，這一結果並不令人意外。這意味著未來可能會出台更多消費補貼和家庭轉移支付項目，但制約家庭消費的主要因素是疲軟的勞動力市場，這正在拉低收入增長。迄今為止，決策者對收緊就業市場的政策興趣不大，而旨在削減產能的產業政策不太可能奏效——或者說，也許會有效？反內卷影響儘管國內需求疲軟，工業擴張仍在持續，產能過剩的現像已從傳統的重工業（如鋼鐵、水泥、化工）蔓延至新興的高端產業，甚至波及服務業。一個顯著的例子是清潔技術行業（包括電動汽車、鋰離子電池和太陽能電池板）近年來在慷慨的政策補貼推動下經歷了快速的產能增長，導致價格競爭加劇。“內卷”是中國經濟術語，用來描述過度且零和的競爭，這種競爭會導致收益遞減。問題的核心在於持續的產能過剩。在這種環境下，生產商往往訴諸長期低價競爭、重複建設項目和激進的行銷支出，這通常會導致利潤率下降和生產率提升有限。雖然這些動態可能暫時使消費者受益，但也會導致企業財務狀況惡化、資源錯配到低回報的重複產品上，以及研發投入減少——最終對經濟增長產生負面影響。為了應對這些挑戰，中國於2025年7月宣佈了一系列“反內卷”措施，旨在遏制價格戰，並促進低利用率傳統行業的有序退出。受盈利能力提升預期和通縮壓力結束的希望推動，股市出現大幅上漲。摩根大通認為這些舉措是朝著正確方向邁出的一步。然而，解決結構性供需失衡問題可能需要數年時間，這些措施也需要更多時間才能對實體經濟產生實質性影響。有效的應對措施可能需要結合產能紀律和退出策略、強調標準而非價格的競爭政策、更有力的消費者支援以及加強國際貿易外交。產業建設的意義儘管全球保護主義政策抬頭，中國出口依然保持強勁增長，無懼地緣政治逆風。預計到2025年，實際出口額將增長8%，中國在全球出口總額中的市場份額已達15%，部分經濟學家預測這一數字將持續增長至2030年。值得注意的是，中國商品已在非美國市場佔據顯著份額，目前對美國的出口額已不足中國出口總額的10%。中國之所以能佔據主導地位，得益於其強大的成本優勢、龐大且不斷增長的STEM（科學、技術、工程和數學）人才儲備，以及政府大力推動電動汽車、電池、機器人和太陽能等高增長領域的發展。儘管美國、歐盟和部分新興市場國家採取了關稅和產業政策應對措施，但中國一體化的供應鏈以及預測和投資未來需求的能力，使其在全球增長最快的出口領域獲得了巨大的收益。即使部分製造業轉移到東盟和印度，這些新興中心仍然嚴重依賴中國的原材料和資本貨物，這進一步鞏固了中國在全球貿易中的中心地位。對於世界其他地區而言，中國持續強勁的出口勢頭預示著日益激烈的競爭壓力和充滿挑戰的多元化發展之路。日本和韓國等發達市場競爭對手在關鍵領域正逐漸失去市場份額，韓國對華貿易順差轉為逆差，而日本的出口份額也跌至歷史新低。與此同時，東南亞經濟體和印度正受益於供應鏈多元化，但其出口增長的同時，也面臨著與中國之間巨大的貿易逆差。大多數經濟體缺乏中國賴以成功的規模、速度和國家支援的資源調動能力，因此複製中國製造業生態系統的努力面臨重重阻礙。隨著中國不斷向價值鏈高端攀升，鞏固其在先進製造業的領先地位，其對全球貿易的掌控力似乎將持續下去——競爭對手們只能疲於應對，因為在這個脫鉤仍停留在口號層面而非現實層面的世界裡，他們不得不努力適應。中國出口競爭力的增強導致全球貿易摩擦加劇。儘管中美貿易爭端是由一系列複雜因素造成的，但歐盟以及土耳其、巴西和墨西哥等一些新興經濟體採取的反傾銷和反補貼措施也值得關注。自2024年以來，該地區已出台多項貿易壁壘。例如，越南和韓國對中國鋼鐵徵收反傾銷稅，而印度則提高了對中國化工產品和工業產品（包括電子產品）的特別關稅。這些事態發展是摩根大通預計中國出口增速在2026年將放緩的主要原因，這將制約自疫情以來中國最大的經濟增長動力。為什麼人民幣不可能大幅升值儘管中國出口表現優異，年初至今貿易順差超過1兆美元，但人民幣按貿易加權計算仍貶值了4%。這引發了關於人民幣能否大幅升值的爭論，一些人認為人民幣存在結構性低估。摩根大通認為人民幣大幅升值的門檻很高。近期的強勢可能主要受季節性因素驅動。雖然短期內動能可能推動美元兌離岸人民幣匯率跌破7，但中期來看，摩根大通預計該貨幣對將保持穩定區間波動。人民幣是央行在低波動性外匯管理框架下重點管控的貨幣。如果現有政策立場保持不變，美元的走勢可能主要受美元走勢的影響——摩根大通對2026年的展望預計，美元在上半年將經歷一個波動較大的底部震盪過程，隨後在下半年出現強勁反彈。這表明人民幣兌美元大幅升值的可能性不大。至於政策立場是否會轉向有利於人民幣升值，摩根大通需警惕其對出口競爭力和根深蒂固的通縮壓力可能產生的影響。鑑於中國對進口消費品的依賴程度較低，人民幣升值對消費者購買力的提升可能有限。然而，如果外匯政策成為與美國及其他貿易夥伴貿易談判的核心議題，尤其是在各方普遍施加巨大壓力要求提高中國出口貿易壁壘的情況下，上述觀點將面臨風險。AI能挽救經濟嗎隨著傳統增長動力可能退居次要地位，中國能否利用全球人工智慧浪潮，為經濟發展找到新的驅動力？儘管摩根大通看到中國人工智慧建設前景光明，但其規模與美國相比仍然相形見絀，在美國，科技相關支出對經濟增長的貢獻尤為顯著。至少在2026年之前，人工智慧的價值更有可能集中在少數行業和公司，而非惠及整個經濟體。目前，在基礎設施投資和生態系統建設加速的推動下，中國的人工智慧產業正開始進入轉型期。超大規模雲服務提供商和企業平台正投入大量資金建設人工智慧就緒型資料中心、先進計算叢集和模型訓練能力。預計到2026年，全行業的人工智慧和雲資本支出將超過700億美元。雖然這僅相當於美國超大規模雲服務提供商支出的15%至20%，但這凸顯了中國在建構生成式人工智慧和大規模機器學習基礎架構方面的戰略決心。隨著國產化政策的持續推進和補貼政策的激勵，國內人工智慧半導體解決方案也取得了顯著進展，這些補貼鼓勵使用自主研發的關鍵人工智慧基礎設施。這些投資正在擴大產能，並推動國內在多模態模型和人工智慧原生應用領域的創新。在商業化方面，中國市場正迅速擴展人工智慧在消費者和企業領域的應用。生成式人工智慧工具正被嵌入到搜尋、社交平台和生產力套件中，從而創造出新的、更高水平的使用者互動模式和收入來源。企業越來越多地採用人工智慧驅動的解決方案來實現流程自動化、編碼、預測分析和客戶互動，這推動了對推理工作負載的需求。預計中國雲人工智慧收入將加速增長，並保持未來六年45%的復合年增長率，到2030年將達到近900億美元。同時，最佳化和成本效益仍然是重中之重，行業參與者正在部署先進的資源池化技術和演算法改進來應對不斷上漲的計算成本。儘管短期盈利能力可能受到高投資周期的壓力，但這些結構性轉變強化了中國在人工智慧基礎設施和應用領域保持領先地位的雄心，為2026年及以後的持續增長奠定了基礎。 (財經姝婷說)

臨近年末，摩根大通分析師觀察到，蘋果iPhone 17系列的交貨期開始縮短，這表明市場對於新款iPhone的需求已經明顯降溫。▍iPhone 17交貨周期明顯縮短摩根大通分析師薩米克·查特吉（Samik Chatterjee）在報告中表示，iPhone的供應正在開始趕上需求，這導致最近幾周“iPhone 17 系列的交貨期有所縮短”。Iphone 17於今年9月10日正式發佈，截至目前已經進入第14周。在其發佈後第一個月內，平均交付周期一度達到24天，較去年的iPhone 16發佈初期的交付周期明顯延長。查特吉觀察到，iPhone 17全系列發貨時間較前一階段縮短了3天，目前平均交付時間僅為約3天，與去年iPhone 16 系列同期水平相當。查特吉指出，根據他們的過往觀察，蘋果新款手機通常在年底達到“供需平衡”，iPhone 17系列似乎也遵循這一趨勢。此前，由於需求貨幣，iPhone 17系列在發佈後的季度交貨期曾一度延長，但目前差距正在縮小。▍全系列需求均在放緩具體來看，iPhone 17系列的所有版本手機需求均有所放緩。摩根大通補充稱，即便是這一銷售周期的關鍵驅動因素——基礎款iPhone 17，其交貨期也已降至個位數。查特吉指出，與前一階段相比，基礎款的交貨期降幅尤為明顯，較一周前縮短了6天，而 iPhone 17 Air和Pro版本則各縮短了1天，Pro Max縮短兩天。查特吉還表示，預計iPhone 17系列強勁的銷售勢頭將繼續支撐其在產品周期剩餘時間內的更高銷量和營收。查特吉給予蘋果股票“買入”評級，並將其目標價定為305美元，比當前股價高出12%。 (財聯社AI daily)

摩根大通近日發佈了《2026年美國股市前瞻》報告，重點闡述了在人工智慧(AI)驅動、且呈現K型分化的經濟環境中，各類股面臨的特定機遇與風險。投資者整體情緒是建設性的，但具有選擇性。科技、工業和部分金融類股預計將受到長期變革性趨勢和資本投資的積極影響。相反，必需消費品、住宅建築商和部分能源類股票可能因利潤率壓力、監管不確定性和周期性需求風險而面臨阻礙。小摩在報告中強調了2026年的幾個主要投資主題，包括AI和資料中心擴張驅動的長期增長、基礎設施建設和電氣化的順風，以及持續向高品質增長和營運韌性轉變的趨勢。該行指出，投資者應關注那些具備強大定價權、長期增長驅動力、穩健資產負債表、並能受益於資料中心擴張和基礎設施投資等變革性趨勢的公司。這些公司通常在創新方面領先，受益於行業整合，並且擁有在營運效率和資本配置方面執行力強的管理團隊。它們也有望利用監管或政策方面的順風。以下是小摩按類股為2026年精選的股票：股票策略小摩預計，美國將繼續成為全球增長引擎，這得益於其富有韌性的經濟以及由AI驅動的超級周期，該周期正在推動創紀錄的資本支出、快速的盈利擴張，以及在高品質增長和AI受益股方面前所未有的市場集中度。由於企業和政府都競相投資AI以尋求生產率提升，並出於對落伍的恐懼，該行業的動能正明顯在地域上，以及從科技、公用事業到銀行、醫療保健和物流等廣泛的行業類股中擴散。然而，這種增長是在一個K型分化的經濟中展開的，自然造就了贏家和輸家。AI的“憂慮之牆”(華爾街一個廣為流傳的諺語，用來描述市場在上漲過程中需要克服的多重負面因素集合)。‌可能在未來幾年持續存在。在這樣的環境中，廣泛的市場情緒指標可能仍容易劇烈波動，正如今年及最近所見。儘管存在AI泡沫和估值擔憂，但小摩認為，當前高企的估值倍數正確地預見了高於趨勢的盈利增長、AI資本支出熱潮、上升的股東回報以及更寬鬆的財政和貨幣政策。此外，與放鬆管制以及日益廣泛的AI相關生產率提升相關的盈利多處仍然被低估。即使K型復甦持續，過去一年美國可支配收入增長了約1.3兆美元至約26.3兆美元(名義增長5.1%，實際增長2.3%)，同時家庭淨資產在2025年第二季度末升至創紀錄的176兆美元(過去一年增加約10兆美元，過去五年增加58兆美元)。高貝塔/投機性增長類股的擁擠仍然是一個戰術風險，但該行認為，類股輪動最終將使高品質增長和低波動性股票受益(這是標普500指數的主要風格因子，兩者在該基準指數中的合併權重為86%)。小摩對標普500指數的前景持建設性看法，無論是從目標價(2026年底7,500點)還是未來至少兩年的高於趨勢的盈利增長(13%-15%)來看(預計2026年每股收益為315美元，2027年為355美元，而市場普遍預期分別為309美元和352美元)。這一展望基於小摩經濟學部門的觀點，即聯準會將再進行兩次降息，隨後進入一個較長的暫停期。然而，如果聯準會因通膨動態改善而進一步降息，該行認為上行空間將更大，標普500指數可能在2026年突破8000點。1、美國將繼續成為圍繞AI超級周期的全球增長引擎儘管AI主題在很大程度上仍以美國為中心，但包括新興市場中的中國、韓國、以及日本和少數歐元區公司在內的部分全球參與者正日益成為供應鏈中不可或缺的一部分，並處於從AI擴張中獲益的有利位置。2、2026年對AI股票來說應是又一個強勁年份，資本支出可能超過預期“恐懼落伍”(FOBO)正在推動企業和政府加速支出，使得明年成為解決基礎設施和算力供需失衡的又一個重大建設階段。儘管對泡沫的擔憂持續存在，但該行業的基本面依然強勁，盈利穩健，資產負債表健康。雖然近期的融資曲線似乎可控，但長期的資本支出熱潮可能需要尋求替代資金來源。隨著各行各業公司部署AI以解鎖新收入流或實現顯著的成本節約，商業化將越來越受到關注。值得注意的是，勞動密集型行業(如大型銀行和製藥公司)尚未在普遍盈利預測中反映AI驅動的成本節約效益，因為只有少數公司提及了這些好處。財報電話會議記錄分析顯示，約60%的標普500指數成分股公司正在投資AI，其中50%提到了成本節約和效率提升。到明年晚些時候，預計將有更多公司提供具體案例。3、AI將進一步推動兩極分化的K型經濟——隨著市場集中度和領漲範圍的縮小達到新高，“贏家通吃”的局面將持續隨著AI敘事抵消了對宏觀疲軟、盈利放緩或政策變化的擔憂，標普500指數與“舊經濟”的脫鉤日益加劇。小摩的AI 30股票目前佔標普500指數市值的44%(“美股七巨頭”+博通佔39%)，高於2022年11月ChatGPT推出時的26%(當時“美股七巨頭”+博通佔23%)。這種集中度水平現已超過“漂亮50”時代的歷史峰值。與那個時期不同，當今的集中度主要體現在高品質增長型股票上。這些股票利潤率強勁，即使在衝擊下現金流增長也具有韌性，資本回報紀律嚴明，且信用風險狀況仍然較低，使它們在新的機遇(如AI)出現時，處於獨特的有利位置，能夠大規模部署資本。4、美國商業周期(小摩QMI指標)在經歷三年上升後正處於放緩階段，但這並不預示周期結束的收縮近期的疲軟主要源於美國聯邦政府停擺對GDP的預期衝擊，但明年年初將有顯著抵消因素——政府停擺後的被壓抑需求、與“大而美法案”(OBBBA)相關的退稅、增加的AI資本支出，以及2024年9月以來150個基點的降息效果仍在向經濟傳導。實際增長指標大多仍處於擴張狀態，消費者和企業的資產負債表相對健康。此外，勞動力市場的疲弱程度應足以促使聯準會在2026年1月和5月各降息25個基點，而明年12月降息的可能性已縮小。相比之下，流動性和通膨的QMI指標面臨均值回歸風險，而市場情緒可能仍然是衡量周期性波動的主要標誌。需注意，流動性收緊要求聯準會明年保持更高的警惕性。5、在AI長期順風推動下，未來兩年盈利增速將加速至高於趨勢的13%-15%這相對於8%-9%的長期平均每股收益增長率，意味著遠期市盈率約為25倍。對於明年，小摩預計，標普500指數營收增長7%(剔除AI部分為5%)，利潤率擴張35個基點將推動2026年標普500指數每股收益至315美元(同比增長15%)。資本支出周期能否超越AI領域而擴大，這個問題對貨幣政策高度敏感，但隨著一些政策不確定性消除，明年可能會有所追趕。此外，在股東回報今年預計將同比增長8%至約1.8兆美元(其中1.1兆美元來自股票回購)後，小摩預計，2026年會略微放緩至約1.7兆美元。小摩繼續超配電信、媒體和科技(TMT)、公用事業和國防類股，並認為儘管對整個金融和醫療保健類股持中性看法，但銀行和製藥類股仍有進一步跑贏的潛力。該行仍青睞高品質增長和動量因子，同時對低波動性因子保持戰術性看好。6、超越AI，動態的政策環境將推動股票主題間的分化，儘管程度可能低於2025年持續的中美競爭和美國供應鏈多元化，以及對AI/電氣化的支援，應會通過私人和政府投資惠及稀土和鈾等全球戰略資源。放鬆管制應會重獲動力，特別是對於金融、住房供應鏈和部分能源領域，因為監管回呼有助於增長和減少赤字。低端消費股和美國進口商已出現戰術性機會，其估值具有吸引力，與“大而美法案”相關的財政刺激以及可能的關稅減免提供了短期上行空間(至2026年第一季度)，儘管長期面臨挑戰。在貿易和關稅問題上保持選擇性是關鍵，美國受關稅影響公司相對於全球同行更受青睞。 (invest wallstreett)