國際資金正加速流向中國科技資產，瑞銀、富達國際、摩根大通等頂級投行一致看好科技類股未來表現。瑞銀、富達國際、高盛、摩根士丹利、摩根大通等多家頂級外資投行近期密集發佈報告，集體看多中國科技類股。這一共識在2025年末逐漸形成，外資機構對中國科技股的態度發生顯著轉變。瑞銀在11月發佈的2026年展望中，將恆生科技指數目標位設定在7100點，較11月28日收盤價5599點高出近27%。同時，瑞銀將明晟中國指數的2026年年末目標設定為100點，預計較當前水平有約19%的上漲空間。外資齊發聲瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管李智穎指出，由於在AI應用領域處於領先地位，中國科技公司明年的盈利增幅或高達37%。她補充強調，即使經過近期上漲，中國科技股“仍不貴”。富達國際同樣表達了對中國科技股的樂觀態度。富達國際首席投資官Niamh Brodie-Machura表示，在技術進步和創新方面，中國越來越接近美國，兩國之間的差距正迅速縮小。“中國科技公司的估值仍然很低。” Brodie-Machura補充道。摩根大通在近期的一份報告中將中國股票評級上調為“超配”，並表示相比潛在的下行風險，明年出現大幅上漲的可能性更高。外資不僅是口頭“唱多”，更在實際行動上加大配置。國際金融協會資料顯示，2025年前10個月境外資金流入中國股市規模達506億美元，遠超2024年全年的114億美元。科技類股成為外資配置重點。截至2025年9月30日，電子行業陸股通持倉市值升至3915億元，持股市值排名從第二季度的第三升至第二。外資對中國科技類股進行結構性佈局，包括半導體、AI應用、通訊裝置等。新能源領域也受外資追捧。截至三季度末，北向資金持有寧德時代市值達2656.59億元，較上季度增加超1000億元。硬科技崛起外資看好中國科技股的深層邏輯是中國硬科技實力的崛起。前海開源基金楊德龍表示，外資看好中國科技股是長期邏輯轉變，核心邏輯是科技創新取得進展，特別是在AI大模型、晶片等領域實現突破。明澤投資基金經理高安婧稱，外資機構上調中國科技股評級，態度從“戰術反彈”轉向“戰略重估”，基於中國科技創新突破和盈利復甦。高盛在研報中指出，1月下旬DeepSeek-R1的橫空出世，連同其他隨後推出的具有全球競爭力和成本效益的中國人工智慧模型，改變了中國的科技題材敘事。中國AI模型的全球競爭力重估了投資者對於AI帶動經濟增長和經濟效益的樂觀情緒。隨著科技巨頭密集發佈重磅產品，AI應用“接棒”算力成為市場新焦點。國產AI應用的爆發格外引人注目。螞蟻集團推出的靈光App，上線僅6天下載量突破200萬；阿里巴巴旗下的千問App首周下載量突破1000萬，成為全球增長最快的AI應用。摩根大通證券（中國）有限公司中國證券研究部主管姚橙表示，全球模型市場的整合階段已基本結束。2023年中國AI領域還是“百團大戰”，如今僅剩下5-10家機構仍在堅持開發模型。在姚橙看來，AI商業化落地，B端路徑比C端更清晰。AI在電商、程式設計等領域的應用已能直接降低企業營運成本，具有清晰的盈利邏輯。外資機構重點關注三類中國科技資產：科技成長股、高股息藍籌、出海優勢企業。在具體投資方向上，AI成為外資佈局中國的共識。礪思資本新設美元基金聚焦人工智慧早期項目，原始碼資本提出“AI+”與“Global+”雙主線策略。工銀瑞信基金認為，AI在應用端的爆發或由網際網路大廠實現。工銀瑞信基金進一步指出，AI應用或將成為未來3-5年AI領域成長最快的方向，投資者應重視AI應用在AI陪伴、AI教育、AI廣告等場景的商業化兌現。富達國際全球多元資產主管Matthew Quaife表示，在美元走軟以及AI投資上行周期可能持續數年的背景下，預計全球基金經理明年將把更多資金投入亞洲。國際金融協會的資料顯示，2025年前10個月已有超過500億美元境外資金流入中國股市，這一數字遠超2024年全年。外資機構不僅關注二級市場，一級市場同樣活躍。新加坡豐隆星河與上海科創基金簽署合作及投資意向協議，計畫以5億元佈局中國科創類股。康橋資本旗下瑞橋信貸二期美元基金完成5億美元募集，聚焦醫療健康領域。這些動向表明，中國科技資產正迎來全球資本的重新定價。 (企報財經)

外資，繼續看好中國資產！在連續多日上漲後，港股出現小幅調整。然而，外資依舊看好港股的未來走勢。摩根大通最新發佈研報表示，當前港股估值仍然相對較低，可持續吸引資金流入，預計港股2026年將進一步上漲。值得關注的是，中國科技股被不少外資看好。日前，安本投資表示，中國仍處於人工智慧發展的早期階段，從技術角度來看，中國科技公司仍有充足的空間趕超全球同行。另有外資機建構議，重點關注AI應用、半導體製造、儲存等細分領域。摩根大通：港股漲勢將延續到明年今年以來，港股市場持續上行，香港恆生指數、恆生科技指數漲幅分別達到31.34%、36.38%。其中，有色及半導體類股走勢最為強勁，類股整體漲幅均接近150%。個股方面，華虹半導體漲幅接近300%，上海復旦漲幅超過180%，中芯國際、招金礦業、山東黃金、五礦資源、江西銅業股份等漲幅均超150%。日前，外資投行摩根大通發佈研報，認為港股的估值仍具吸引力，同時有多重利多因素支援，預計港股市場的這一輪漲勢將延續到明年。摩根大通表示，年初至今MSCI香港指數（MXHK）以美元計回報達26%，目前該指數未來12個月預測市盈率仍較10年平均水平低0.3個標準差，令港股成為除東盟以外亞太地區最便宜的股票市場。摩根大通維持對MSCI香港指數在今年年底的基準目標和看漲目標，分別為13000點和14000點，並預計該指數在2026年將進一步上漲。摩根大通表示，中國香港可持續吸引資金流入。“儘管某些不利因素仍然存在，但香港自2023年以來的反彈已經變得更加明顯，金融市場強勁，住宅房地產市場走穩，而估值與歷史和其他股市相比並不高……我們認為，在‘去美元化’敘事保持不變的情況下，這種（組合）應該會吸引資金流入。”摩根大通寫道。摩根大通將港股市場的強勁表現歸因於幾個因素，包括資金重新流入、房地產市場走穩、零售銷售穩健，以及港股首次公開發行（IPO）活動的復甦。摩根大通認為，與前幾輪降息相比，聯準會當前正在進行的寬鬆周期對香港更有利。在過去的三個聯準會降息周期都是由全球危機引發的，並伴隨著企業收益大幅下調，而當前這個周期情況卻不同：在聯準會降息的同時，企業利潤仍在上升，全球經濟也在穩定增長。外資看好中國科技公司在新興市場股票中，中國股市今年表現亮眼。安本投資認為，本地經濟動能仍將是中國股市表現的關鍵驅動力，預計未來將推出進一步的支援措施。安本投資指出，中國仍處於人工智慧發展的早期階段，從技術角度來看，中國科技公司仍有充足的空間趕超全球同行。同時，中國體系的流動性依然充裕。由於利率保持在低位，散戶投資者可能會尋求更高收益的資產，這使股票成為資本流向的主要領域。安本投資表示，對於注重總回報的投資者來說，新興市場可以代表一個極具吸引力的收益領域。目前新興市場公司配息的比例與已開發市場相同，兩者均接近85%，其中許多公司的股息收益率超過3%。據《香港經濟日報》報導，安本投資亞洲股票高級投資總監Isaac Thong表示，新興市場股息的增長特徵極具吸引力，這受惠於現金流的潛在增長和配息率的上升，該行預計這一趨勢將持續下去。新興市場的股息覆蓋率也很有吸引力，資產負債表健康狀況良好，為配息率的增長提供進一步的支援。Isaac Thong指出，隨著全球經濟進入由關稅調整和科技轉型等結構性變化所塑造的新投資周期，相信新興市場將大幅受惠，從科技硬體和基礎設施到本地消費品牌。近日，富達國際也維持對新興市場股票的積極觀點。富達國際表示，對中國股市更為堅定，預計有更多消費刺激措施落地並提振需求，同時“反內卷”政策有望改善工業利潤率。施羅德基金的副總經理安昀也表示，隨著聯準會重啟降息，全球流動性環境逐步轉向，大類資產定價邏輯面臨重塑。展望未來，他預計新興市場權益類資產有望受益於估值優勢與弱美元環境，而債券市場短期內仍將面臨一定的壓力。路博邁認為，AI產業鏈正從硬體嚮應用端擴散。中短期，科技成長類股可能會有性價比方面的壓力，但距離長期性價比低位還有差距，投資者可以重點關注AI應用、半導體製造、儲存等細分領域。瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪近日表示，根據過去一個月在美國和亞洲的多次路演，國際投資者總體對中國股票的興趣濃厚，越來越多的投資者認同對市場更樂觀的展望。考慮到外國投資者繼續低配、估值相對全球市場更便宜，以及對美國進一步降息的預期，預計外國資金進一步流入中國股市的機會依然存在。“反內卷”是大多數會議討論的重點話題，投資者對中國的AI/技術發展和資本回報發展感興趣，瑞銀超配A股TMT和券商的觀點也引起較多投資者興趣。另據摩根士丹利報告，今年9月份，淨流入中國股市的外資反彈至46億美元（約合人民幣327億元），創下自2024年11月以來單月最高。截至9月30日，年內外資被動型基金累計流入180億美元（約合人民幣1280億元）。其中，主動基金經理增持最多的是半導體等類股。 (券商中國)

產業上漲背景下企業回饋－中國科技考察之行關鍵洞察自9月以來，A股半導體類股已上漲11%，而我們近期進行的供應鏈考察也印證了這種樂觀情緒。我們訪問的晶圓製造設備（WFE）企業、代工廠以及封裝測試（OSAT）/測試服務供應商均給出了積極指引；儘管多數無晶圓廠企業對整體需求（汽車、家電及智慧型手機領域）持更為謹慎的態度，但2026年新興AIoT（人工智慧物聯網）設備的出貨量仍將保持穩健。我們認為，這一局面在很大程度上得益於中國本土人工智慧（AI）產業的快速發展，這與我們先前的研究結果一致。 憑藉這些長期驅動因素，我們預期中國半導體產業將迎來估值重估，尤其是AI賦能相關企業。晶圓製造設備（WFE）是我們首選的子類股，中微公司（AMEC）為我們的首選標的；此外，我們也看好豪威集團（OmniVision）——該公司具備新的增長動力，同時也看好聞泰科技（Wingtech）——其估值具有吸引力。2025年第四季（4Q25）產業利用率居高不下，價格趨勢呈現分化。上周，我們聯合20餘家客戶走訪了12家半導體企業。從供應鏈回饋來看，受本土及海外人工智慧（AI）相關需求的推動，2025年第四季產業利用率預計將保持在高位。同時，我們預期綜合定價將維持穩定：其中，記憶體平均售價（ASP）有望上漲（NOR快閃記憶體價格穩定，SLC NAND快閃記憶體價格溫和上漲，DRAM記憶體價格漲幅顯著），但成熟邏輯產品（如微控製器MCU、影像感測器CIS等）價格則呈下降趨勢。儘管中國政府將在2025年第四季對美國供應商的模擬產品發起反傾銷調查，但我們仍預期該品類產品價格將維持穩定。本土晶圓製造設備（WFE）需求前景仍向好中國8月WFE進口數據顯示，年增12%（年初至今年增3%），這項數據印證了我們對產業整體資本開支（預計持平至個位數成長）的正面看法。中微公司（AMEC）是我們的首選標的，理由如下：1）訂單儲備充足，2026年訂單轉換率將達40%以上（其中80%以上來自先進製程邏輯晶片/內存晶片領域）；2）市場份額領先，其NAND閃存客戶將受益於強勁的產能擴張方面；3）總尋址，另一方面可比約智慧型手機需求停滯，但新興應用及AIoT（人工智慧物聯網）應用成長動能強勁儘管2025年第四季是旗艦智慧型手機發表旺季，但我們的供應鏈研究顯示，Android智慧型手機需求前景溫和；在我們看來，這可能會引發智慧型手機零件領域更激烈的價格競爭。同時，我們發現中國最大的智慧型手機影像感測器（CIS）供應商——豪威集團（OmniVision）正迎來更多積極因素：運動相機、AI（人工智慧）/AR（擴增實境）眼鏡等新興應用的需求快速增長，而這些應用具有更高的平均售價（ASP）和利潤率，將為豪威集團帶來提升與盈利能力的雙重銷售額。本土人工智慧（AI）賦能企業未來仍有更大上漲空間我們重申觀點：AI晶片國產化有望成為長期驅動力，並使整個半導體供應鏈受益。我們造訪的AI晶片賦能企業包括中微公司（AMEC，先進製程節點的關鍵晶圓製造設備/WFE供應商）、偉測科技（V-Test，股票代碼688372 CH，未覆蓋，中國大型測試服務提供商）、甬矽電子（Forehope，股票代碼688362 CH，未覆蓋，一家專注於先進封裝的外包半導體封裝測試（OSAT）企業），以及長川科技（Changchuan，股票代碼300604 CH，未覆蓋，一家正切入內存領域的邏輯測試設備供應商），這些企業均表明未來盈利增長將加速；預計到2026年，本土數量人工智慧（AI）晶片將進一步供應。預計業界將迎來估值重估本土人工智慧（AI）供應鏈的逐步擴大對中國半導體供應鏈而言是長期利多因素，基於此，我們預計整個半導體產業將實現估值重估。我們對AI賦能相關企業尤其看好：晶圓製造設備（WFE）是我們首選的子類股，其中中微公司（AMEC）為我們的首選標的；此外，我們也看好豪威集團（OmniVision）——該公司具備新的成長驅動因素，同時也看好聞泰科技（Wingtech）——其估值具有吸引力。圖1：中國晶圓製造設備（WFE）月度進口數據表1：考察期間走訪的企業圖2：A 股半導體類股歷史本益比（PE）波動區間圖3：A 股晶片設計類股歷史本益比（PE）波動區間圖4：A 股半導體生產設備類股歷史本益比（PE）波動區間圖5：A 股晶圓製造設備類股歷史本益比（PE）波動區間（有道調查）

今年恆生科技指數大漲41%，跑贏納斯達克指數17%的漲幅。年初DeepSeek等AI大模型的突破成為關鍵轉折點，隨後阿里巴巴、騰訊和百度的AI產品也獲得市場認可。在人工智慧的敘事驅動下，中國科技股今年的表現已將美國同行遠遠甩在身後。今年以來，恆生科技指數已飆升41%，遠超同期納斯達克指數17%的漲幅。這輪始於年初DeepSeek人工智慧取得突破的漲勢，在9月份得到進一步加速。“關於中國AI的整個敘事已經完全改變了”，美銀全球研究的首席中國股票策略師Winnie Wu表示：“感覺中國正在AI算力這個非常重要的瓶頸上取得突破。”AI大模型突破成關鍵轉折點“動物精神又回來了”，PGIM Jennison Associates的新興市場股票投資組合經理Albert Kwok表示。他指出，今年二月DeepSeek的出現成為了一個“關鍵時刻”，改變了一切。此外，阿里巴巴的“通義千問”（Qwen）、騰訊的“元寶”和百度的“文心一言X1.1”（Ernie X1.1）等AI大模型獲得了分析師的好評，並在行業基準測試中名列前茅。這些進展點燃了市場對AI技術在中國實現廣泛商業化和生產力提升的希望。此外，百度等公司在自研高端晶片方面取得的進展，以及對AI基礎設施支出的增加，也支撐了這輪漲勢。今年以來，阿里巴巴、騰訊和百度的股價分別上漲了96%、55%和59%，僅在過去一個月，阿里巴巴和百度就分別上漲了31%和48%。“這是第四次工業革命”，安本的中國股票投資組合經理Bush Chu表示：“我們正在看到AI徹底改變人們工作以及與機器乃至社會互動的方式。”海外資金流入這種樂觀情緒不僅限於大型科技公司，也延伸到了寒武紀等晶片製造商以及生物科技公司。今年以來，CSI人工智慧指數回報率超過61%，恆生生物科技指數更是上漲了98%。最初，這輪AI行情的主要買家是中國內地投資者。但隨著技術進步日益明朗且估值相對便宜，全球投資者也開始重新關注。“外國投資者正在回來，重建對中國的敞口”，Lombard Odier亞洲全權委託投資組合管理主管Jack Siu表示。GAM Holding集團首席執行官Albert Saporta也指出：“追逐勢頭是一種全球性的病。低配中國科技股將是痛苦的。” (invest wallstreet)

美國資本市場正經歷十餘年來最深刻的監管變革。根據SEC與納斯達克、紐交所的最新磋商方案，企業上市總成本預計降低30%-40%，納斯達克擬將部分上市費用下調20%。這一改革直指三類中國科技企業：生物科技（如聯影醫療）、人工智慧（如文遠知行）、新能源（如理想汽車），其赴美上市的合規成本、融資門檻和時間周期將顯著最佳化。資料顯示，蘋果1980年上市時僅需47頁招股書，而現行披露要求已膨脹至250頁，此次改革將通過精簡資訊披露、放寬SPAC上市流程等措施，重塑全球資本流動格局。SEC改革三大核心突破一、資訊披露的結構性最佳化改革將重構招股書內容框架：1.核心業務聚焦：現行招股書平均250頁的冗餘內容將被壓縮，重點保留商業模式、技術壁壘等關鍵資訊，參考蘋果1980年招股書的簡潔風格。納斯達克已提議將部分常規報告內容精簡30%，例如豁免中小企業的"範圍三"碳排放資料披露。2.新興領域差異化管理：對氣候、網路安全等新興披露要求實施分級管理。例如，年營收低於1億美元的企業可暫緩提交網路安全專項報告，而大型科技公司仍需按現行標準披露。SEC測算，此舉可使中小企業年均合規成本減少約80萬美元。二、上市成本的立體式降低具體措施覆蓋全流程：1.費用減免：納斯達克計畫將上市初費從25萬美元降至20萬美元，年費從15萬美元降至12萬美元。以募資1億美元的企業為例，僅交易所費用即可節省約7萬美元。2.SPAC上市鬆綁：SEC擬放寬對特殊目的收購公司（SPAC）的融資限制，允許其通過"迷你招股書"簡化流程，預計將SPAC上市周期從18個月縮短至12個月。2021年SPAC承銷收入曾同比激增340%，改革後相關業務規模有望再增30%。3.增發機制最佳化：上市公司通過簡易程序增發股票的門檻從"連續三年盈利"放寬至"近兩年無重大違規"，預計可使後續融資效率提升40%。三、公司治理的防禦性增強針對激進投資者的代理權爭奪規則調整：1.發起門檻提升：發起代理權爭奪戰的持股比例從3%提高至5%，且需連續持股滿2年。高盛研究顯示，這將使美國上市公司敵意收購防禦能力提升25%，穩定管理層長期戰略執行。2.提案數量限制：同一股東每年提交的委託書提案數量上限從5項降至3項，遏制"閃電式"資本操作。特拉華州法院在Selectica案中確立的反收購規則，為這一改革提供了司法實踐依據。三類科技企業戰略機遇一、生物科技：突破FDA認證的資本通道以聯影醫療為例，其自研的數字減影血管造影系統（DSA）於2025年6月獲FDA認證，成為首台進入美國市場的國產高端醫療裝置。SEC改革後，生物科技企業可享受雙重紅利：1.研發費用資本化：臨床階段的研發支出允許部分資本化，緩解短期盈利壓力。參考納斯達克全球市場標準，未盈利生物科技企業只需滿足市值≥7500萬美元即可上市。2.跨境監管協同：SEC與中國NMPA建立的醫療器械資料互認機制，可縮短上市周期約6個月。聯影醫療的案例顯示，通過"技術突破+資本助力"，國產醫械企業可實現從研發到全球化的跨越式發展。二、人工智慧：演算法商業化的估值重構自動駕駛企業文遠知行2024年10月登陸納斯達克，成為全球通用自動駕駛第一股。改革對AI企業的核心利多包括：1.資料資產定價：自動駕駛路測資料可作為無形資產估值，較傳統硬體估值模型溢價30%-50%。文遠知行通過WeRide One平台實現演算法復用，其估值模型已獲納斯達克認可。2.合規成本下降：AI倫理審查、資料隱私保護等合規費用預計減少40%。SEC擬將AI企業的演算法透明度披露要求從"全流程公開"調整為"關鍵模組說明"，平衡創新與監管。三、新能源：技術迭代的融資加速器理想汽車2020年納斯達克上市時，募資11億美元的總成本佔比約9%-11%。改革後新能源企業將獲得三重優勢：1.綠證融資便利：符合條件的新能源項目可發行綠色債券，享受SEC的快速審批通道。納斯達克計畫為綠證融資企業提供上市費用50%的折扣。2.供應鏈金融創新：電池、儲能等核心環節的應收帳款證券化（ABS）流程簡化，融資成本可降低1.5-2個百分點。3.政策協同效應：美國《通膨削減法案》與SEC改革形成合力，本土生產的新能源企業可同時享受稅收抵免和上市成本減免。納斯達克新規機遇與挑戰一、流動性要求的雙刃劍效應2025年4月生效的納斯達克新規要求，企業必須通過新股發行滿足最低流通市值（MVUPHS）標準，老股轉售不再計入：1.頭部企業受益：對於募資額超1億美元的企業，新規倒逼其通過新股發行提升市場流動性，長期估值可能溢價10%-15%。文遠知行上市時通過新股發行募資9.15億美元，完全符合新規要求。2.中小企業承壓：募資額低於2000萬美元的企業可能被迫轉向OTC市場。以某計畫募資1500萬美元的新能源企業為例，新規下其需將IPO規模擴大至2000萬美元，股權稀釋比例增加33%。二、退市機制的風險警示納斯達克2025年1月實施的退市新規縮短了低價股合規期，連續20個交易日收盤價低於0.1美元將立即退市。這對三類企業構成潛在風險：1.生物科技：臨床試驗失敗可能導致股價暴跌，需建立市值管理預案。聯影醫療通過多元化產品線佈局，降低單一產品退市風險。2.人工智慧：技術路線爭議可能引發估值調整，需加強投資者溝通。文遠知行通過定期發佈路測資料，維持市場信心。3.新能源：政策補貼退坡可能影響盈利預期，需最佳化現金流管理。理想汽車通過拓展海外市場，分散單一市場風險。港美競爭下企業戰略選擇一、融資成本的量化對比根據港交所2025年上半年資料，港股IPO募資額達1087億港元，同比激增711%，但中概股回流仍面臨估值折價。以拼多多為例，其美股估值較港股溢價約20%。SEC改革後，三類中國科技企業的赴美上市成本優勢進一步凸顯：1.顯性成本：赴美上市總成本約為募資額的8%-12%，較港股低3-5個百分點。2.隱性成本：美股的流動性溢價可使企業市值提升15%-20%，尤其利於高增長科技股。二、監管環境的適應性評估港交所"上市制度2.0"允許未盈利生物科技公司雙重主要上市，但仍要求同股同權。相比之下，美股的AB股架構更有利於創始人控制權保留。以文遠知行為例，其通過超級投票權股份設計，確保創始人團隊在上市後仍擁有60%的投票權。三、地緣政治的風險避險SEC改革與港交所"防禦性創新"形成競合關係。企業需採取"雙軌策略"：1.雙重上市：頭部企業可同時在美股和港股上市，如理想汽車已啟動回港計畫。2.合規冗餘：建立符合中美監管要求的"雙重合規體系"，例如聯影醫療同時通過FDA和NMPA認證。投行服務模式轉型方向一、合規諮詢的專業化升級SEC改革催生三類新業務：1.氣候資料審計：幫助企業建立可追溯的碳排放資料鏈，以符合"安全港"規則。普華永道測算，此類服務市場規模將從2023年的87億美元增至2028年的150億美元。2.SPAC重組顧問：提供殼公司篩選、估值模型設計等服務，預計相關承銷收入增長30%。3.跨境監管協同：協助企業應對歐美披露標準差異，例如歐盟SFDR與SEC新規的衝突可能增加12%-18%合規成本。二、投行業務的垂直化深耕針對三類企業的定製化服務：1.生物科技：設計"研發里程碑+智慧財產權質押"的融資方案，如聯影醫療通過專利池融資獲得5億美元授信。2.人工智慧：開發"資料資產證券化"產品，文遠知行已將自動駕駛路測資料打包發行ABS，融資成本較傳統貸款低2個百分點。3.新能源：提供"綠證發行+碳信用交易"的一站式服務，理想汽車通過發行綠證融資3億美元，享受稅收優惠。三、風險控制的智能化升級投行需建立多維風控體系：1.估值預警模型：結合SEC新規和企業基本面，動態調整估值參數。例如，納斯達克新規實施後，企業市值需重新評估MVUPHS達標情況。2.退市風險避險：為客戶設計"股價維護+轉板預案"，如文遠知行通過回購計畫和OTC市場備用方案，降低退市衝擊。3.合規風險緩釋：利用區塊鏈技術實現資訊披露的不可篡改，滿足SEC"可追溯審計鏈條"要求。效率與安全富冊協同尋找最優解SEC的監管鬆綁本質上是對資本市場底層邏輯的重構——從"風險防控優先"轉向"資本形成優先"。對於中國科技企業而言，這既是突破估值瓶頸的機遇，也是考驗合規能力的挑戰。正如Cooley律所資本市場聯席主席戴夫·派因西普所言："IPO熱潮能否重現，最終取決於企業能否獲得合理估值。"未來，隨著改革細節逐步落地，生物科技、人工智慧、新能源三類企業需在融資成本、市場流動性、合規風險之間找到平衡點，而投行則需通過專業化服務，助力企業在全球資本競爭中佔據先機。 (富冊資本)

1～3月是長期低迷的中國股票，尤其是高科技股迎來重估性買進的時期，美國納斯達克的中國金龍指數截至3月下半月比年初上漲了24%。然而就在這段時期，美國的知名投資家們卻紛紛減持中國概念股…在低成本生成式AI（人工智慧）的DeepSeek崛起推動中國高科技股受到重新評估的1～3月，美國知名投資家卻降低了持股比例。這被認為著眼於美國川普政府上台導致的中美貿易摩擦激化，在高點區域進行了獲利拋售。日本經濟新聞（中文版：日經中文網）對最近出爐的截至2025年3月底的「Form 13F」進行了分析。在美國，持有總額超過1億美元股票的投資者必須按季度向美國證券交易委員會（SEC）申報以美國上市股票為中心的持股。美國知名投資家巴菲特（左）、大衛‧泰珀（中）、索羅斯（右）（Reuters）與2024年12月底的持股相比，拋售中國概念股的傾向明顯。大衛·泰珀率領的阿帕盧薩管理公司（Appaloosa）將持有的百度的美國存託憑證（ADR）減持了約5成。在電子商務領域，將營運「Temu」的拼多多控股公司、京東集團和阿里巴巴集團分別減持了20%左右。由著名投資家喬治·索羅斯家族管理的索羅斯基金管理公司也將京東集團賣掉逾9成。同時將美國存託憑證的看跌期權全部清倉。以量化投資聞名的TWO Sigma Investments清倉了所有拼多多股票。1～3月是截至2024年底長期低迷的中國股票、尤其是高科技股迎來重估性買進的時期。 DeepSeek動搖了美國的人工智慧主導權，中國政府也表示將從政策層面積極推動人工智慧利用。中國2020年叫停阿里巴巴的金融子公司螞蟻集團的首次公開募股（IPO）。市場普遍認為，中國政府的這種態度發生了巨大轉變。反映中國企業美國存託憑證價格波動的美國納斯達克的中國金龍指數截至3月下半月比年初上漲了24%，一度創下了3年來的最高點。 Pictet Japan的投資策略部長田中純平認為，「不能否認中國科技股成為獲利拋售對象的可能性」。另一方面，投資者將資金轉向受益於美國經濟擴張的發電和電力相關等內需股。索羅斯基金會增持了太陽能面板巨頭First Solar。避險基金老虎環球基金（Tiger Global Management）和Two Sigma新買了從事發電設備等的美國GE Vernova。丹尼爾·勒布(Daniel Loeb)領導的避險基金Third Point也增持了美國房地產數據分析公司CoStar Group和美國電力公司塔倫能源（Talen Energy）。不過，在一部分長期投資者之間，也存在著與美國股票保持距離、或增持被認為是「安全資產」的黃金相關商品的趨勢。例如華倫巴菲特領導的美國波克夏-哈撒韋公司。大幅減持銀行股，清倉了大型美資銀行花旗集團。由瑞·達利歐領導的橋水聯合基金將與標準普爾500指數連動的交易所交易基金（ETF）「 SPDR S&P 500 ETF」減少了6成，新買入了與黃金價格連動的ETF「SPDR Gold Shares」。這些資訊僅限於川普政府宣佈對等關稅的全貌、導致全球股市暴跌的4月2日之前。並未體現當前與中國對立的緩和。也有市場相關人士認為，「中美達成關稅下調協議將改變遊戲，對中國股票和美國高科技股的風險偏好上升的態勢正在加強」（日本SBI證券的高級市場分析師齊木良）。（日經中文網）

關稅大棒尚未落下，摘牌威脅接踵而至，連輝達閹割版晶片 H20 的出口也被掐斷。中美博弈層層加碼，對中概、恆生科技影響如何？一、股價影響因素中概股與恆生科技股價的影響因素按重要度排序如下：1.公司業績基本面；2.國內政策環境；3.美資持有限制；4.技術出口限制；5.中概股摘牌。公司業績基本面佔據主導地位，其財務表現、業務拓展等因素直接決定長期估值中樞。國內政策環境影響其次，政策風向調整直接改變市場預期。“禁止美資持有” 與 “限制美國技術裝置出口” 等外部制約存在一定影響，突發事件可能引發波動。中概股摘牌風險影響相對可控，主要體現在情緒層面的短期衝擊。二、形勢展望中美摩擦已進入常態化階段，美國發動的關稅戰將對中國出口及經濟影響不小，尤其對衝擊中國就業。但應該看到，中國從投資+出口驅動轉型為內需驅動是必由之路，這次的關稅戰將加速中國轉型。中美戰略競爭已是美國各界共識，無論黨派更迭，美國對華科技封鎖、投資限制等政策將延續。在此背景下，中國將持續最佳化民營企業政策環境，通過減稅降費、放寬市場准入等措施，助力中概、恆科成分公司發揮穩就業、促創新的關鍵作用。三、各因素分析1.公司業績基本面中概、恆科成分股涵蓋騰訊、阿里巴巴、京東、拼多多等網際網路巨頭，其業務佈局深度嵌入國內消費與數字經濟生態。在穩就業政策推動與 AI 技術賦能下，頭部企業營收增速預計將在15%以上。2.國內政策環境今年 2 月高層民營企業座談會釋放積極訊號，政策層面對平台經濟的監管轉向 “規範 + 發展” 並重。政策不確定性顯著降低，企業創新與投資信心逐步修復。3.美資持有限制根據高盛統計，美國投資者目前持有約8300億美元的中國股票（含中概股、港股、A股），其中中概股佔大頭，港股約2000億美元（約佔港股流通市值的8%），A股佔比很低（佔A股流通市值1%以下）。參考 2021 年美國對小米的制裁案例，強制美資退出公告當日小米股價暴跌 10.2%。若全面實施美資禁持政策，將衝擊中概股，對港股影響也不小，短期流動性壓力顯著。4.技術出口限制以華為為例，遭遇晶片斷供後營收降幅達 29%，其中消費者業務直接腰斬，手機全球市場份額從17.6%跌至4%。但是歷經5年磨煉，2024年華為營收重回高位。面對超 140 家晶片企業遭制裁的嚴峻形勢，國產晶片行業展現出強大韌性，中芯國際 2024 年全球市場佔有率提升至 5%。這兩個例子表明，對整個行業進行全面制裁效果有限，反而會加速國產替代，而精準打擊個體公司則會形成顯著衝擊。輝達H20晶片全面禁運，雖導致中國AI企業短期算力缺口，但將加速國產替代處理程序，寒武紀近兩個季度業績持續增長。而針對特定企業的定點制裁，則可能造成其 AI 研發進度延遲與市場份額流失。5.中概股摘牌風險中概風雲對港股、恆生科技的影響一文分析過中概股摘牌的影響，短期對市場形成一定衝擊，但不影響長期投資價值。四、結語中美戰略博弈具有長期性與持續性，格局不會發生根本性改變。在此背景下，中概、恆科主要成分股基本面紮實，疊加國內人工智慧產業蓬勃發展，以及良好的國內政策環境，為公司業績增長提供堅實支撐，凸顯長期投資價值。不過，需警惕中美博弈引發的市場波動風險，合理控制中概、港股持倉比例，規避直接受關稅政策衝擊的行業公司。 (扁舟行)

4月以來，受美國關稅政策衝擊，美股、歐股和亞洲股市均呈現劇烈震盪，此前走勢強勁的中國科技股也顯著回呼。近日，富達、聯博、路博邁、景順等多家外資機構集體發聲，在其看來，多重優勢支撐下，中國市場具有明顯韌性，有望在經歷短期震盪後延續此前上漲趨勢。A股年內可望跑贏已開發市場Choice資料顯示，4月以來截至4月11日，在美國關稅政策衝擊下，全球主流市場悉數下跌。關鍵時點，多家外資機構紛紛發聲，力挺中國市場。富達國際亞太區投資總監 Stuart Rumble認為，中國具備緩解關稅衝擊的財政能力，並正在轉向將內需作為經濟成長的主要驅動力，在外部阻力與內部刺激經濟措施間取得平衡。 “我們預計，中國將進一步推出經濟刺激措施，恢復消費者和企業信心。”聯博基金副總經理、投資總監朱良表示，對全球投資人而言，A股與其他市場有較低相關度，呈現良好的防禦性。中國資本市場歷來主要由內部因素驅動，因此成為境外投資者分散風險的較好標的。「整體來看，當前中國市場的估值遠低於境外市場，中國還有很多現金流健康的優質企業，這些因素讓中國股票市場很有吸引力。」朱良說。景順投資高級基金經理人劉徽認為，最近政策進一步強調穩定股市，市場預期會有更多中長期資金入市。中國股市近幾年調整較為充分，估值很有吸引力，預計今年中國市場跑贏已開發國家主要市場的可能性較大。看好中國科技股後市場表現年初以來，DeepSeek的出現引發了一輪中國科技股的上漲熱潮，近期受到外部因素擾動，多隻科技股的股價大幅回落。對此，路博邁基金首席市場策略師朱冰倩認為，雖然近期科技類股的調整較大，但中國正處於科技轉型的長期背景下，新質生產力仍是政策重點，因此中長期看好中國科技股後市的表現。劉徽表示，DeepSeek的出現提升了中國AI的科技創新潛力，同時降低了對進口算力晶片的依賴，有助於國產算力產業鏈的崛起。美國關稅政策力道遠超市場預期，科技類股由此出現了大幅回呼，未來中國科技類股表現可能會分化。「以半導體類股為主的國產算力產業鏈，以國內需求為主的網際網路平台公司，以及國產機器人產業鏈後市可能會有較好的表現；外資手機產業鏈，外資電動車產業鏈，外資算力產業鏈因受高關稅影響比較大，未來的表現可能會有較大不確定性。」劉徽稱。 （上海證券報）