達利歐“建模”黃金組態：他為什麼發出小心吃碎玻璃的警告？

“對美元有信心的請舉手。”在近期於新加坡舉行的2025慧眼中國環球論壇上，在台下聽眾聆聽了橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）有關美元、美債和黃金投資的分享後，論壇主持人發問，台下應者寥寥無幾。

而在“看好黃金的請舉手”的發問之下，全場應者如雲。見到此景，達利歐笑著說，他在市場上學到過一句話，那就是“靠水晶球生活的人，註定是要吃碎玻璃的（He who lives by the crystal ball will eat shattered glass）”。

這是達利歐無數次提到的、他在14歲左右時學到的一句市場格言，即如果靠預測市場去做投資和交易，人遲早要吃虧。

在回顧了20世紀70年代以來美元、美債、黃金的趨勢後，達利歐表示，當前隨著美國債務不斷增加，黃金和非法定貨幣將成為更強大的價值儲存手段，不過他提醒投資者，最重要的還是要懂得如何進行多元化投資，而不是盲目押注於某一資產。

他表示，如果把黃金作為投資組合的百分比的一部分，也許應該佔到投資組合的10%或15%左右。

9月23日，國際金價延續上漲趨勢，創歷史新高。截至23日下午發稿，COMEX黃金突破3800美元大關，最高觸及3809.2美元/盎司，最高漲幅0.9%，本月累計漲幅約8%；倫敦金現突破3780美元關口，最高觸及3780.569美元/盎司，最高漲幅0.93%，本月累計漲幅約9%。

美國川普政府的巨額稅收法案預計將在未來10年內使美國聯邦赤字增加3.4兆美元。

達利歐警告稱，美國政府的過度支出和不斷攀升的債務已變得“不可持續”，全球最大經濟體正面臨一場重大財政危機，這將危及美國貨幣秩序：經過多年的“過度支出”，美國政府的債務已膨脹至其收入的六倍。

根據他的估算，美國政府需要額外發行12兆美元債券，才能彌補2兆美元的赤字、1兆美元的利息支出以及9兆美元到期債務的展期，但他沒有給出具體時間表。

但是，“全球市場並沒有同樣的需求，這造成了供需失衡。”達利歐表示。

達利歐並補充說，他向華盛頓的立法者提議將財政赤字削減至國內生產總值（GDP）的3%，但兩黨政客都不願平衡債務水平，美國“出於各種原因無法削減支出”。

美國財政部報告顯示，截至8月的本財年美國累計赤字高達1.973兆美元。同時，美國財政赤字還在不斷擴大。在剛剛過去的8月，美國聯邦政府財政赤字達到3450億美元，較去年同期（經日曆調整）擴大15%，成為本財年前11個月中第三大赤字，僅次於2020年和2021年疫情期間的緊急支出規模。

當被問及給政策制定者和投資者的建議時，達利歐表示：“一個國家要取得成功，需做到三件基本事。一、培養比其他國家更優秀的下一代；二、量入為出；三、避免戰爭。”

同達利歐展開對話的Avanda投資管理公司董事長、新加坡政府投資公司前首席投資官黃國松也表示，赤字和其他問題正危及美元的強勢地位，美國債務的不可持續性“已達到臨界點”。“我們不知道危機何時會爆發”。

達利歐稱，當全球各國政府似乎不願控制過度支出和借貸時，所有貨幣都有可能失去其作為財富儲存手段的吸引力，而這使得黃金和非法定貨幣成為更可行的價值儲存手段。

不過，達利歐也表示，目前包括美國財長貝森特在內的川普政府官員正在採取“某些行動”來解決這個問題，但他補充說，他不清楚這些措施的具體內容。

他說：“與貝森特和美國其他政府官員的交談表明，大家對這些問題的認識比以往更加深刻，也更加積極主動地去應對這些問題。”

值得提出的是，貝森特方面寄希望於關稅收入。

美國財政部最新資料顯示，隨著總統川普上調關稅，美國8月關稅收入飆升至創紀錄的300億美元，同比激增296%。貝森特在8月一次內閣會議上表示，預計關稅收入將在年底前持續環比增長，有望邁向年化5000億美元的水平。

不過，美國聯邦上訴法院的一項裁決已經對川普大部分關稅的合法性提出質疑。貝森特也承認，除非美國最高法院（已同意覆審此案）作出有利於美國總統的裁決，否則政府可能要承擔退還大筆資金的責任。

值得一提的是，黃金本輪上漲的同時，美股，特別是科技股也同步上漲，實為罕見。美股三大指數連續創下收盤新高，通常意味著市場風險偏好提升，理論上不利於避險資產黃金。原因在於：一方面，降息預期支撐了風險資產估值；另一方面，對經濟前景潛在的深層憂慮，如勞動力市場風險，又讓投資者不敢完全放棄黃金避險。

多位參會嘉賓在接受第一財經記者採訪時均表示，對於達利歐此次關於“美元走弱”“在投資中使用黃金進行抗通膨操作”的論述印象深刻。

具體而言，達利歐表示，今年美元對其他主要貨幣貶值，美元指數下跌超過10%，但這些貨幣相對於黃金的價值也在走弱，同時黃金已成為全球第二大儲備資產。

不過他也表示，儘管美元的光彩將有所減弱，但仍將保持其作為“交換媒介”的主導地位。

如前所述，達利歐表示，投資者可以將投資組合中的約10%或15%配置為黃金，以實現資產多元化。

“並且要以實際而非名義價值來看待你的投資組合，這才能幫助你保持適度的多元化投資組合。”達利歐提醒道，“我想這是我們想要得到的最佳建議。”

瑞士寶盛新世紀思維研究主管曼克（Carsten Menke）在聯準會此次降息的節點對第一財經記者表示，過去幾周，貨幣政策無疑是投資需求增加的主要推動力，短線交易員與市場跟風者擔心自己會錯過這一波上漲，進一步推動了投資需求的增長。

“此外，除了投資需求增加的強勁支撐外，我們預計在當前的季節性疲軟之後，央行將重新加強購買。因此，我們堅持對黃金持建設性看法。”曼克表示。

近期，摩根士丹利在研報中將黃金今年年底目標價設定為3800美元/盎司。報告稱，黃金與美元的強負相關性仍是關鍵定價邏輯。當前，美元指數若延續貶值趨勢，將直接利多以美元計價的貴金屬。

瑞銀則預測2026年6月金價將升至每盎司3700美元，若地緣政治或經濟狀況惡化，不排除金價升至4000美元的可能性。 (第一財經)