長風藥業港交所上市：吸入製劑龍頭開盤大漲 225%

10月8日，港交所生物醫藥類股迎來開門紅——長風藥業（HK:02652）以每股14.75港元發行價登陸，開盤即暴漲225.42%，股價衝至48港元，市值逼近200億港元。

這一驚人漲幅的背後，是資本市場對吸入製劑賽道的高度期待，但其暴漲行情下的行業邏輯與企業風險。

｜5587倍超購刷新紀錄

長風藥業的上市熱度，早在招股階段便已顯現。截至上市前兩日中午，公司獲券商借出至少33.96億港元孖展，以公開發售起初集資額6077萬港元計算，超購倍數高達5587倍。這一資料在8月聯交所修訂新股定價機制後，位列新股超購榜第二，僅次於大行科工的7557倍，超過銀諾醫藥的5364倍，成為今年在港交所上市的藥企中的人氣之王，足見資本對其關注度。

市場信心的核心支撐，一方面來自吸入製劑賽道的廣闊前景。據行業資料，全球目前有近25億人患有慢性呼吸系統疾病，且患者數量仍在增長；2024年全球呼吸系統藥物市場規模達999億美元（約合人民幣7292億元），預計到2033年將增至1572億美元（約合人民幣11474億元），年複合增長率5.2%，增量空間明確。

另一方面，長風藥業作為全球為數不多掌握主要吸入製劑技術的公司之一，其技術壁壘與商業化能力已通過產品驗證，這成為資本下注的關鍵邏輯。

｜CF017單產品撐起9成營收

長風藥業的業績結構，呈現出典型的單產品依賴症。2022至2024年，其核心產品CF017（吸入用布地奈德混懸液）在總營收中佔比分別高達96.2%、98.4%、94.5%，幾乎以一己之力支撐起公司營收增長——受益於CF017的商業化，公司營收從2022年的3.49億元增至2024年的6.08億元，年複合增長率達31.9%。

從產品競爭力看，CF017確實能打：2021年5月獲批後迅速納入國家集采，2024年按銷量計佔據中國布地奈德吸入藥物市場約16%份額，覆蓋超一萬家醫療機構；財務資料上，其2024年毛利達4.91億元，毛利率攀升至85.5%，遠超行業平均水平。

但高度依賴也暗藏風險。國內多家藥企已佈局布地奈德混懸液仿製藥，未來若面臨價格戰或專利挑戰，公司營收將直接承壓。更關鍵的是，其另一款商業化產品CF018（氮䓬斯汀氟替卡松鼻噴霧劑）表現疲軟——儘管是中國首個獲批用於中重度過敏性鼻炎的該類藥物，且2023年納入國家醫保目錄、滲透500多家醫療機構，但2023年仍出現-479.2萬元毛利，2024年毛利率僅6.5%，短期內難以成為第二增長曲線。

｜20+候選藥押注全球

為破解單產品依賴，長風藥業將希望寄託於管線擴張與技術創新。公司建構了覆蓋粒子工程、裝置設計、臨床開發等核心環節的五大技術平台，目前推進20多個候選產品在全球佈局，覆蓋中國、美國、歐洲等主要市場及東南亞、南美新興市場。

值得關注的是其技術突破方向：不僅探索脂質體、siRNA等創新吸入劑型，還將治療領域從呼吸系統延伸至中樞神經系統（CNS）疾病、抗感染領域；同時開發支氣管內活瓣（EBV）療法，為特發性肺纖維化（IPF）、肺動脈高壓（PAH）等疾病研發潛在同類首創或中國首創療法。從募資用途看，20%資金將投入臨床前研發，其中12%專門用於PAH及IPF新藥，可見其對創新管線的重視。
但管線的廣度能否轉化為深度仍需驗證。吸入製劑研發涉及工藝、遞送裝置等多環節，創新劑型臨床轉化難度大；而全球市場拓展需面對歐美成熟市場的合規要求與國際藥企競爭，對公司研發實力和商業化能力都是考驗。

｜200億市值合理性幾何

長風藥業上市首日市值逼近200億港元，對應2024年6.08億元營收，市銷率超32倍，顯著高於國內同類型生物醫藥企業平均水平。高估值需要業績增長與管線進展支撐，若未來CF017增長不及預期或創新管線臨床延遲，市值可能面臨回呼壓力。
其上市表現也為吸入製劑賽道提供啟示：隨著呼吸系統疾病發病率上升與國產替代推進，賽道空間逐步打開，但企業需跨越擺脫單產品依賴，建構多元化增長矩陣；突破傳統劑型侷限，以新技術提升競爭力；平衡國內市場深耕與全球佈局風險。

正如董事長梁文青博士所言，吸入療法正拓展應用邊界，但從上市開門紅到長期穩健增長，長風藥業仍需用持續的研發突破與商業化成果證明自己。 (投醫問藥)