4年虧損68億！市值縮水32%後，文遠知行赴港再上市

文遠知行赴港上市迎來關鍵進展。

10月14日，文遠知行境外發行上市計畫已獲中國證監會備案，擬發行不超過1.02億股普通股並在港交所上市。

文遠知行並非資本市場的新面孔。一年前，文遠知行在納斯達克掛牌上市，成為“全球通用自動駕駛第一股”，上市首日表現不俗，最高大漲27.74%至19.8美元/股，並兩度觸發熔斷，當日收盤報收16.55美元/股，總市值約為44.91億美元。

但此後其股價表現疲軟。截至今年10月16日，其股價跌至11.07美元/股，市值30.49億元，相較於上市當天已縮水32%。

現在赴港上市之際，營收下滑、虧損持續、商業化場景受限，依舊是這家自動駕駛獨角獸無法迴避的嚴峻挑戰。

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持續虧損，收入不穩：四年虧損68億

根據文遠知行此前的招股書及財報，2021年至2024年，其收入分別為1.38億、5.28億、4.02億、3.61億，自2022年達到峰值後，收入兩年連續下滑，降幅分別為23.86%、10.2%。

同時，淨虧損持續擴大，四年間分別為10.07億元、12.98億元、19.82億元和25.17億元，累計虧損超過68億元。雖然2025年上半年淨虧損縮小至7.91億元（去年同期為8.82億元），但盈利能力依然受質疑。

虧損之所以如此大，還是因為研發太昂貴了。2021年到2024年，其研發投入分別為4.43億元、7.59億元、10.58億元、10.91億元，累計投入33.51億元，金額分別佔當年收入的320.7%143.8%、285.5%、302%，2024年每天的研發投入就近300萬元。

據2025年上半年財報，文遠知行的現金及現金等價物+定期存款共有40.9億。

文遠知行的收入分為產品收入和服務收入兩大類股——一個是賣L4自動駕駛汽車，一個是提供L4自動駕駛和ADAS相關服務。據2024年年報，產品收入的毛利率為17.3%；服務收入的毛利率為47.6%。

儘管服務收入的毛利率較高，但佔比正逐步下降。2022年到2024年貢獻佔比分別為35.98%、86.51%、75.71%，到2025年上半年為65.29%，受項目周期影響，並不穩定。

產品收入有所提升，從2023年的13.49%，上漲到2025年上半年的34.71%。在2024年年報中，增長被歸因於2024 年第四季度自動駕駛計程車、自動駕駛貨運車和自動駕駛環衛車的銷量大幅增長，不過被無人駕駛巴士銷量的下降部分抵消。

本質上，文遠知行的收入依賴為特定大客戶提供ADAS研發等服務，這類項目制收入雖然能在早期帶來現金流，但不穩定，具有周期性。而押注賣無人計程車這類產品，想像空間更大，但這需要巨大的業務體量和漫長的爬坡期。

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客戶高度集中，曾過半營收源於兩家公司

文遠知行有4款自動駕駛產品，Robotaxi（自動駕駛計程車）、Robobus（無人駕駛巴士）、Robovan（自動駕駛貨運車）、Robosweeper（無人駕駛環衛車）。

文遠知行一直將Robotaxi作為其商業化核心，但實際進展一度較為緩慢。

2025年第二季度，文遠知行Robotaxi業務營收達到4590萬元，同比暴漲836.7%，佔營收比例提升至36.1%。然而，這一迅猛增長是基於此前較低的基數。並且，其多數Robotaxi項目目前仍處於測試與示範營運階段，規模化、可持續的商業化落地仍需時間驗證。

與此同時，在技術尚未大規模普及時，這類產品通常需要和特定的企業進行深度繫結，以推動技術落地，這也使得文遠知行的業務和少數核心夥伴緊密相連。

文遠知行一直有客戶集中度高的問題。2021年其前六大客戶貢獻了89.8%的收入，2022年和2023年前五大客戶貢獻的收入也分別達到72.0%和77.5%。截至2024年6月30日，僅前兩大客戶就佔據了總收入的52.4%。

這種深度繫結的模式雖然有助於技術在初期落地，但也導致公司業務抗風險能力較弱。文遠知行自身在其招股書中坦言：“如果我們的任何客戶大幅減少甚至停止使用我們的產品和服務，我們可能無法找到水平相當的替代客戶，甚至根本無法找到”。

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前有友商，後有車企

自動駕駛賽道的競爭，正從技術角逐轉向商業化落地能力的硬仗。文遠知行正面臨著雙重競爭壓力：一方面來自自動駕駛“友商”，另一方面則來自加速自研步伐的車企巨頭。

今年以來，一場圍繞行業排位的隔空論戰，將頭部企業之間的競爭推向台前。

小馬智行CTO樓天城在6月接受媒體採訪時公開表示：“在L4自動駕駛領域，目前Waymo、小馬智行和百度已達到’上牌桌’狀態，（其他公司）已經落後兩年半時間。”這論迅速引發文遠知行CFO李璇在朋友圈的回應，她直言：“好奇一個撞車到美國牌照被吊銷、在北京撞馬路牙子到起火的公司，怎麼好意思去diss車隊數量遠比它大、落地比它多得多的公司？”

這場交鋒背後，是兩家公司在關鍵指標上的持續對標。

得益於在全球化上的進展，在毛利率上，文遠知行相對更好，在2025年上半年達到30.6%，高出小馬智行16.1%毛利率約14個百分點。同時，據其官網，文遠知行目前營運的自動駕駛車輛總數超過1200輛；而小馬智行方面，截至2025年第二季度，其Robotaxi車隊規模突破500輛，預計年底將超1000輛。

但在營收規模上，小馬智行領先，2024年實現5.32億元收入，（文遠知行為3.61億），儘管都在持續虧損，但其虧損幅度相對略窄，四年累計虧損54.7億元。市值方面，小馬智行截至10月16日市值達75.36億美元，是文遠知行總市值的兩倍以上，反映出資本市場對其前景的不同信心。

除小馬智行外，文遠知行還需應對百度Apollo“蘿蔔快跑”的強勢競爭。後者已在中國多個城市實現全無人商業化營運，規模化落地步伐領先。截至2025年8月，蘿蔔快跑累計為公眾提供的自動駕駛出行服務訂單已超過1400萬單，根據Gangtise投研，其車隊規模約2000台。

更不容忽視的是，特斯拉、小鵬、理想、蔚來等整車企業正大力推進全端自研戰略，逐步建構閉環技術能力，鴻蒙智行也為華為合作車企（如問界、智界等）提供智能汽車解決方案，建構面向個人車主的生態閉環。

這一趨勢正不斷擠壓第三方自動駕駛解決方案提供商的市場空間，迫使它們在技術路線之外，更加需要證明自身的商業化生存能力。

行業競爭邏輯已發生變化，過去依靠技術想像力和融資能力吸引支援的階段正在結束，取而代之的是對營收能力、毛利率與可持續模式的全面考驗。

在特斯拉、百度等巨頭環伺的賽場中，文遠知行能否借助資本市場提供的窗口期，在持續投入與商業回報之間找到關鍵平衡，將直接決定其能否繼續留在這場關乎未來的競爭中。 (鳳凰網財經)