2025年11月28日，蘇州納芯微電子股份有限公司在香港聯交所網站正式遞交H股招股說明書，預計將於12月8日正式掛牌交易。作為一家已在科創板上市、深耕模擬晶片領域多年的企業，納芯微正以A+H的架構邁入新的發展階段，為其全球化佈局打開更廣闊的資本與產業合作空間。從招股書披露的內容來看，本次H股發行呈現出三個頗具訊號意義的特徵：其一，基石投資者陣容極為亮眼，涵蓋國家級戰略基金、產業鏈龍頭企業以及國際知名投資機構，顯示出多元資本對納芯微未來增長的高度認可；其二，發行結構中，國際配售佔比高達90%，面向全球機構投資者，彰顯出公司主動擁抱國際資本市場的戰略方向；其三，納芯微在多個關鍵細分賽道已建立起穩固的技術與市場領先地位，為其國際化擴展提供了紮實的業務基礎。綜合來看，這三大特徵的疊加，使納芯微此次赴港上市不僅成為公司自身發展的重要里程碑，也為中國半導體企業深化國際化探索提供了一個具有代表性的樣本。國家級基金領投，組成最強基石組合模擬晶片作為連接物理世界與數字世界的核心器件，是半導體產業中最基礎、也最不可替代的環節，廣泛應用於汽車電子、工業控制、通訊裝置及大量智能終端。然而，這一關鍵賽道長期由德州儀器、亞德諾等國際巨頭把持。行業資料顯示，2024年中國模擬晶片市場規模已達1953億元，佔全球約35%，但國產化率仍僅22%，其中技術要求最高的汽車領域更只有約5%。在中國半導體邁向自主可控、更高品質發展的當下，模擬晶片顯然已成為產業鏈補短板、提能力的重要關鍵點。正是在這一背景下，國家積體電路產業投資基金三期（大基金三期）將首次基石投資落在一家模擬晶片設計公司身上——並選擇了納芯微。這不僅是大基金三期首次投資A+H兩地上市的晶片企業，更是在模擬晶片設計領域的首次基石投資，釋放出對這一基礎賽道的強烈重視，也顯示其對納芯微技術實力和市場地位的明確認可及耐心資本的長期支援。除國家級資本外，本次基石投資者陣容中還匯聚了比亞迪、小米、三花智控等產業龍頭。這些企業在新能源汽車、消費電子與熱管理系統等領域佔據核心位置，而這些正是模擬晶片需求最旺盛、技術門檻最高的主流應用場景。產業鏈下游的積極參與，一方面說明納芯微產品已在關鍵客戶體系中佔據重要位置並廣受認可；另一方面也意味著未來其在客戶協同、場景驗證、技術共創等方面將獲得更強的產業助力。與此同時，高毅資產、3W Fund、君宜香港等專業投資機構亦位列基石名單，再度強化了資本市場對公司的中長期信心。尤其值得注意的是，元禾控股早在納芯微A股IPO前便已投資，此次又通過旗下專項基金參與H股發行，進一步展示出長期機構投資者對納芯微成長路徑的堅定看好。總體來看，“國家戰略資本 + 產業龍頭 + 專業投資機構”的組合在近年來的半導體企業融資中並不多見。這一格局本身，已經說明納芯微憑藉技術實力、市場突破與穩健經營，獲得了多維度、跨領域的廣泛認可。全球化發行格局，A+H同步打開國際資本通道從招股書中的發行結構來看，納芯微本次H股計畫全球發售約1907萬股，其中香港公開發售約191萬股，佔比10%；國際發售約1716萬股，佔比高達90%。這樣的安排明確體現出公司希望借助香港這一國際資本平台，更直接地對接全球機構投資者。與部分A股企業赴港上市仍以吸引香港本地資金為主不同，納芯微將絕大部分發行額度傾向國際配售，意在引入更多長期資金力量，同時提升其在國際資本市場中的可見度與話語權。根據招股書，本次H股發行價上限定為每股116港元，並設定超額配售權，可額外發行最多約286萬股，使整體發行規模具備一定彈性與市場適應性。對於一家主營業務深度紮根全球市場的晶片設計企業而言，選擇此時赴港上市有其現實背景。一方面，香港作為全球金融中心，能為公司提供更多元化的融資管道和更廣泛的機構投資者基礎；另一方面，隨著中國半導體企業在全球產業鏈中的角色不斷增強，海外客戶與合作夥伴也愈發關注企業的國際化能力與全球佈局。A+H雙地上市，在某種意義上已成為納芯微國際化戰略的重要組成部分。從募資用途來看，納芯微計畫將募集資金用於底層技術能力及工藝平台（18%）、豐富產品組合（22%）、海外銷售網路及海外市場推廣（25%）、戰略投資與收購（25%）以及營運資金及一般企業用途（10%）。其中，全球市場建設佔比達到四分之一，顯示出公司對海外業務的持續重視。事實上，納芯微已在德國、日本、韓國、美國設立子公司，並與國際一級供應商達成合作，實現歐洲市場的量產出貨。隨著H股上市，納芯微在拓展海外客戶、完善國際銷售網路與供應鏈體系方面將獲得更充足的資金支援，也將進一步增強其在全球模擬晶片市場中的競爭力。核心賽道全面領先，國產替代處理程序加速在觀察一家晶片企業的核心競爭力時，市場地位無疑是最直接、也最具說服力的指標。從招股書披露的資料來看，納芯微在多個關鍵細分領域已經形成穩固佈局。以2024年收入計算，納芯微位列中國模擬晶片廠商前五名。更具代表性的是，在前十大國產模擬晶片企業中，納芯微是唯一一家同時深度覆蓋感測器、訊號鏈和電源管理三大核心產品線的公司。這一全品類佈局能力，使其能夠為客戶提供從物理量感知、訊號處理到電源管理的完整方案，在國產模擬晶片企業中並不多見，也進一步強化了客戶粘性與系統級競爭優勢。而在汽車電子領域，納芯微的領先優勢更為明顯。按2024年收入計算，公司在中國汽車模擬晶片市場排名中國企業第一、無晶圓廠（fabless）公司第二。在中國數字隔離晶片市場排名中國企業第一、所有fabless公司第一；在中國磁感測器市場排名中國企業第一。這部分資料不僅反映出模擬產品的技術壁壘，也顯示出納芯微在車規級市場的可靠性與規模化能力已得到主流客戶驗證。在納芯微迅速成長的背後，也折射出了國產模擬晶片加速替代的真實處理程序。以汽車為例，2024年中國新能源汽車銷量超過1280萬輛，滲透率達到40.9%，而新能源車對模擬晶片的需求量約為燃油車的三倍。目前納芯微的車規產品已廣泛應用於電驅、電池管理、熱管理、智能座艙、自動駕駛等核心系統，並覆蓋中國前十大新能源汽車品牌的主力車型，實現了從A0級到高端旗艦的全譜系滲透。從客戶結構來看，納芯微車規級晶片已在長城、東風、廣汽、吉利、零跑、蔚來、五菱、小鵬汽車及一汽（按漢語拼音首字母排序）等終端廠商實現批次裝車，也成功與博世、法雷奧、寧德時代、松下（按中文拼音首字母排序）等國際一級供應商建立合作關係。2022—2024年，納芯微汽車電子出貨量從1.301億顆增至3.628億顆，三年複合增長率達67%；汽車業務收入從3.86億元增長至7.23億元，複合增長率37%。這種規模化增長不僅源於新能源汽車需求快速擴張，更反映了納芯微產品力的持續增強和在全球主流供應鏈中的滲透速度。值得關注的是，除汽車電子這一優勢類股外，納芯微在泛能源（太陽能、儲能、電源模組、工業控制、電力電子等）領域同樣保持穩健發展。招股書中指出，納芯微泛能源產品的收入由2023年的人民幣7.71億元增加26.5%至2024年的人民幣9.76億元，主要由於泛能源產品銷量由2023年的3.75億顆增加至2024年的6.68億顆。隨著可再生能源裝機量提升、儲能產業擴張、AI伺服器崛起以及工業自動化升級，這一領域對高可靠隔離、精準感測和高效率驅動類晶片的需求持續增長，正成為其業務結構中不可忽視的增長引擎。憑藉持續創新與產品平台化佈局，納芯微已成為推動國產高端模擬晶片崛起的關鍵力量。模擬晶片國產化，仍在路上將視角拉回行業層面，納芯微的成長軌跡實際上也是中國模擬晶片產業加速突圍的一個縮影。與數字晶片高度標準化、規模化不同，模擬晶片產品種類龐雜、應用場景碎片化，對工藝理解、系統經驗和客戶長期驗證的依賴更強。因此，技術積累與客戶粘性成為核心壁壘。也正因如此，全球模擬晶片市場長期由國際巨頭佔據主導地位。但趨勢正在發生深刻變化。在新能源汽車、5G通訊、工業自動化、太陽能儲能等新興需求拉動下，中國模擬晶片市場規模已從2020年的1211億元增長至2024年的1953億元，複合增長率達12.7%，預計到2029年將達到3346億元。本土企業正在不斷擴大市場份額並向價值鏈上游攀升。在這一過程中，頭部企業的示範作用至關重要。納芯微圍繞“感測器與訊號處理、隔離與介面、電源與功率驅動”三大技術平台，截至2025年6月30日，建構了超過3600款的產品組合，其中車規級產品超過800款，覆蓋從感知、控制到執行的核心鏈路。公司保持高強度研發投入——2024年研發費用達5.4億元，佔營收27.5%——為技術迭代提供了持續動力，也支撐了其在多個奈米工藝節點上的產品量產能力。更值得關注的戰略動向是，納芯微正在加速建構產業鏈縱深能力。根據招股書披露，公司計畫將25%的募集資金用於戰略投資與併購，重點佈局感測器、功率半導體等關鍵領域。這一舉措不僅有助於拓展公司的技術邊界、完善產品組合，更重要的是將強化其在國產模擬晶片產業生態中的協同帶動作用。納芯微的發展路徑，折射出了中國模擬晶片企業正從“跟隨者”轉變為“領跑者”，也為更多國產晶片企業提供了一條可參考的突圍路徑。A+H平台搭建完成，國際化競爭正式開啟從2016年掛牌新三板，到2022年登陸科創板，再到如今邁向香港資本市場，納芯微在近十年間完成了資本路徑的“三級跳”。A+H雙平台的搭建，為公司打開了更廣闊的資源與國際化空間。展望未來，通過A+H雙平台，納芯微能夠進一步鞏固產品力，擴大在汽車電子、泛能源等優勢領域的份額，同時加快全球化佈局，在歐洲、東南亞等重點區域完善銷售與支援體系，進一步進入國際主流供應鏈。從更宏觀的產業視角看，納芯微的成長某種程度對應了中國半導體在全球分工體系中的結構性變化。在數字晶片上，中國企業仍面臨先進製程的壁壘，但在主要依託成熟工藝的模擬晶片領域，中國具有完整的產能基礎、龐大市場規模以及高速發展的應用生態，本土企業正在迎來難得的窗口期。當然，競爭壓力依然存在。國際巨頭在技術積累、產品廣度及全球客戶覆蓋方面仍保持優勢，納芯微如何在保持增長的同時提升盈利質量，是其在下一階段必須直面的挑戰。但整體來看，無論是基石投資者的構成，還是納芯微在核心市場中建立的領先地位，以及正在推進的國際化佈局，都表明納芯微已站在中國模擬晶片企業的第一梯隊。H股上市，不只是公司自身發展的新起點，也為中國半導體在模擬細分賽道的持續突破寫下了新的註腳。 (半導體行業觀察)

11月27日晚間，AI+沉浸式社群平台Soul App向港交所主機板遞交上市申請，騰訊作為策略投資者持股49.9%，中信證券為此IPO的獨家保薦人。根據上市申請文件，Soul日均活躍用戶（DAU）中逾78.7%為Z世代。弗若斯特沙利文報告顯示，Soul是國內首個所有用戶均以虛擬身分（avatars）進行互動的AI+沉浸式社群網路平台。平台基於使用者興趣圖譜，依託以自研的原生情緒價值第一大模式Soul X為代表的AI技術，提供使用者沉浸式互動及情緒價值體驗。在財務表現上，招股書顯示，Soul 2022至2024年收入分別為16.67億元（人民幣，下同）、18.46億元及22.11億元，2025年前八個月收入為16.83億元，2022至2024年收入超15%。公司自2023年起錄得穩定獲利，2024年全年及2025年前八個月經調整獲利分別為3.37億、2.86億元，毛利率分別為83.7%、81.5%，2024年經營活動所得現金淨額4.21億元。AI驅動的情緒價值服務（包括虛擬物品及會員特權）為平台主要收入來源，於2025年前八個月佔比超九成，每位付費用戶的月均收入（ARPPU）為104.4元，反映用戶對情緒價值服務的強力付費意願。截至目前，Soul平台累積註冊用戶約3.9億，2025年前八個月日均活躍用戶（DAU）約1100萬，用戶日均使用時長超50分鐘，人均每日發出點對點私訊交流約75條，月均三個月用戶留存率達80%。根據弗若斯特沙利文報告，截至2025 年前八個月，公司日均活躍用戶（DAU）、日人均啟動次數（20.1次），及新安裝用戶30日留存率（23%）均在中國AI+沉浸式社交平台中排名第一。招股書稱，AI技術是Soul App在沉浸式情緒經濟領域快速發展的核心引擎。本公司自研原生情緒價值第一大模式Soul X大幅提升了使用者體驗與社群活躍度。使用者的高參與度推動模式與演算法持續優化，及AI應用的智慧化，加速平台數位社會的繁榮與使用者體驗提升，拓寬AI賦能下情緒經濟商業化的潛在市場空間，賦能廣告及IP生態等業務成長，形成了獨特的「使用者–AI–平台」飛輪體系，實現商業化複利效應。Soul APP自2015年設立，至2021年完成D+輪，融資節奏穩健且估價快速提升：種子輪獲泥藕資本支持後，天使輪引入簡鳴、璞聚；A輪由MFund魔量資本與晨興資本共同加碼；B輪及B+輪獲DST Global、元生資本等機構認可；2020年騰訊旗下Image Frame Investment以1.35億美元領投D輪，成為最大外部股東；2021年米哈遊攜騰訊、元生資本等再以1.77億美元注資D+輪，累計公開融資逾3.1億美元，為產品迭代、用戶擴張及「社會元宇宙」佈局提供充裕資金。不過，Soul的上市之路相當曲折。2021年，Soul正式向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，計劃在納斯達克上市，但在當年6月的時候，突然宣布暫停納斯達克的IPO進程，官方稱是“收到了其他資本運作的可能性”，但市場也有信息顯示，這或許與當時涉及的一起不正當訴訟競爭有關。2022年6月，Soul的營運主體公司Soulgate向香港聯交所主板遞交了上市申請，但遞交的申請資料因超過6個月未推進而失效，也說明其首次港股上市嘗試暫告段落。2023年3月27日，Soul更新港股上市申請資料，延續上市申請，這是在資料失效後的再次遞表，但更新資料後無實質進展。直到此次，Soul向香港聯交所主板正式遞交上市申請。依文件公司發售所得款項將用於AI能力研發、全球範圍拓展、用戶群擴大、各類內容開發，以及用作營運資金及一般企業用途。(鈦媒體AGI)

自2023年下半年以來，已有25家人工智慧相關企業在港交所IPO上市，僅2025年上半年就有5家AI企業成功上市。可見AI類股正成為資金鏈條上最具確定性的增長點。資本的目光從來不會無的放矢。那些被資本選中的“AI寵兒”們，究竟具備怎樣的共性？那些落地方向最具現實變現潛力？而想成為“AI第一股”的公司，又應該怎麼走？2025年，AI似乎成了少數仍能匯聚確定性與想像力的方向，吸引著資金、人才與敘事的加速匯聚。IT橘子資料顯示，截止今年三季度，共有764家AI公司獲得風投投資，創下近五年新高，交易金額高達830億元。表面上看，一級市場熱度在回升，但事實上，市場可投賽道並不多，而資金仍集中湧向了AI領域，呈現出一種風景獨好的狀況。這種“熱度集中”的現象，並非只出現在一級市場。二級市場的IPO動向，同樣驗證了AI的資本吸引力。據LiveReport巨量資料統計，自2023年下半年以來，已有25家人工智慧相關企業在港交所IPO上市，僅2025年上半年就有5家AI企業成功上市。可見AI類股正成為資金鏈條上最具確定性的增長點。資本的目光從來不會無的放矢。那些被資本選中的“AI寵兒”們，究竟具備怎樣的共性？那些落地方向最具現實變現潛力？而想成為“AI第一股”的公司，又應該怎麼走？這些，正是下一階段AI產業競爭的關鍵命題。被資本選中的“AI寵兒”們對比2024年，今年被資本選中的AI企業，顯然更加務實。據產業家統計，2025年前三個季度，人工智慧領域一級市場共發生548起交易事件，同比增長44.59%，具體到細分賽道上，AI通用應用和AI行業應用佔據近一半，成為增長最迅猛的兩條主線；在交易金額上，AI行業應用則躍升為資金最集中的洗到賽道，達到150億元。這一趨勢與去年資本在AIGC層的狂熱完全不一樣。2024年同期，AIGC賽道交易金額高達308億元，佔總額六成。而今年這一數字銳減至111億元，同比下降64.01%。資本對AIGC“降溫”也直接拉低了整個AI交易金額，使得2025年前三個季度交易金額僅為460.64億元，同比下降8.43%。然而，資金並未離場，而是更精準地流向了“能落地”的領域。資本將更多資源投向AI通用應用、AI行業應用以及AI基礎技術三大方向，分別增長216%、36.8%和153.74%。值得注意的是，基礎層雖然拿到更多融資，但這在一定程度上與該領域裝置重、投入高有關。資本不是收縮，而是在調整配置，把錢放在更能轉化為生產力的地方。進一步剖析前三季度一級市場獲得1億以上融資的企業，發現大部分公司主要是聚焦於醫療、物流、自動駕駛、機器人、行銷數位化這幾類具體的應用場景。資本顯然在回歸一個原則，即AI要“親民”。再看AI領域的二級市場。截止2025年7月，二級市場成功上市五家企業，涵蓋倉儲物流、解決方案、無人礦卡等多個領域。表面上看這些企業也屬於行業應用，但不同點在於，IT橘子將這些企業歸於了AI基礎層和AI技術層。此外，這些企業普遍具備穩健的盈利能力。例如極智嘉收入達人民幣10.25億元，同期增長31.0%，這得益於倉儲機械人跑通AI商業模式；雲知聲雖整體利潤增長放緩，但其山海大模型收入近1億元，同比激增457%。顯示出AI技術在原有業務體系中的放大效應。值得注意的是，無論是一級市場還是二級市場，這些“AI寵兒”大部分AI屬性都不夠“純粹”。換句話說，AI並非它們的唯一標籤，大多數並不是AI原生公司。明略科技仍以政企數位化、知識圖譜和智能決策為主營；雲知聲早在2012年成立，定位也曾轉換；滴普科技的根基在資料分析。一級市場上，真正“純AI”的公司屈指可數，僅有的幾家，背後也都有巨頭加持或成熟產業鏈的資源托底。比如betteryear背靠阿里，Intent AI獲得的是戰略投資。同樣地，二級市場的贏家往往是那些深耕行業已久，再借AI完成躍遷的企業。這透露出一個耐人尋味的現象，無論是一級市場還是二級市場，資本押的不是AI，而是“能AI化的公司”，真正走向IPO的公司更是有著清晰的商業化路徑。AI落地產業，真實溫度幾何？資本的選擇，從不是孤立事件，這背後反映出的是市場對落地難易度的集體判斷。回看AI技術熱潮襲來的這幾年，技術落地最多、最快的是介面層的改造。這一層改造集中發生在程式設計開發、客服、辦公、內容行銷等場景，它們具備“低風險、高頻率”的特徵，AI在這些環節提升了操作效率、降低了人力成本，也迅速讓企業初步看到了ROI的正反饋。比如在程式設計開發場景，GitHub的一項研究顯示，AI程式設計助手可使開發者完成任務的速度提升約26%，AI不僅擅長程式碼補全、單元測試生成、邏輯最佳化，甚至參與初步的程式碼審查。但隨著AI進入更高階的開發環節，短板逐漸顯現。MIT一項實驗指出，對於資深開發者而言，AI對生產力的提升僅為8%～13%，甚至在某些場景中，AI的引導反而讓開發時間延長了19%。這也解釋了為什麼在一級市場上，許多主打介面層應用的AI初創企業在早期看似炙手可熱，卻很難持續放大營收曲線。技術門檻不高、服務可替代性強、同質化嚴重，是這個賽道的系統性難題。這些介面層的AI改造，只有與業務流程深度串聯，才能釋放真正的生產力。一些企業已經意識到這一點，開始將AI嵌入核心業務鏈條。由此，在醫療、金融、教育、物流、零售等領域，AI的重心正逐步下沉至流程層的改造。醫療行業是一個典型樣本，阿里雲白皮書提出的四象限模型顯示，醫學影像診斷與藥物研發處於“高成熟度+高潛力”區間，其中醫學影像AI產品商業化率已達90%；英矽智能其生成式AI平台將抗體研發周期壓縮10倍，實現四項藥物授權合作，總金額超15億美元。而就在今年這家企業獲得多筆大額融資。AI在醫療行業的落地，不僅限於研發。BD公司通過預測性分析最佳化庫存管理，將預測準確率提升20%，顯著降低庫存成本；而森億智能的智慧醫院解決方案，通過AI驅動的病歷生成與質控，將醫生文書時間縮短50%；西門子的AI平台，在提升診斷精度的同時，將放射科工作流程效率提升40%，實現協同最佳化。這些案例背後的共同點在於AI不再只是工具，而是嵌入系統之中的決策變數。一旦進入流程，它便成為企業最深的護城河，也因此成為資本最願意押注的方向。但流程層的改造並不輕鬆。首先是資料，企業的資料分散在不同系統、格式不統一，AI模型要理解需要大量清洗與標註。其次是組織，要讓AI接管決策流程，意味著管理層要放權給演算法。多數企業依然在“AI+人工”雙軌狀態，模型決策還需要人工驗證。醫療場景就凸顯了這種複雜性。資料偏差、解釋性不足、倫理責任模糊、流程嵌入複雜等問題，使得AI目前在醫療行業主要承擔質控、影像判讀、醫患溝通等角色，離“獨立診斷”仍有顯著距離。不過，從技術節奏來看，這仍不是AI落地的盡頭。AI真正的價值，在於對業務邏輯的重新定義。這一層不是工具升級，也不是流程最佳化，而是對整個系統運行機制的重塑。自動駕駛、具身智能，以及像京東、快手建構的AI導購系統，阿里國際站的“AI合夥人”，本質上都在探索一種AI原生的組織與營運方式。但這一步也最遠。它要求的不僅是高品質資料和巨額算力投入，更需要多年的工程落地驗證。在當下，能進入這一層的公司寥寥，大多數仍處於實驗室驗證或局部試點階段。總的來說，介面層AI持續變現難，業務邏輯重塑層AI投的是未來，而流程改造層AI則可能是眼下最容易兌現的商業化區間。這也解釋了為什麼一級市場真正“純AI”的公司數量極少，而二級市場上大多數被歸為“AI概念股”的上市企業，其實是“AI+多年行業經驗”的組合體。尋找AI浪潮裡的下一個IPO在AI領域，下一個敲鐘的人，正在加速趕來。資料顯示，截至2025年7月24日，港交所已有214家公司遞交上市申請，其中AI相關企業多達48家，佔比22.43%。換句話說，每5家擬上市公司中，就有1家與AI相關。更有意思的是，這48家AI概念擬上市公司中，11家為A+H公司，佔比高達22.92%。這意味著AI領域已有一批技術成熟、商業化路徑清晰、具備國際化佈局能力的“頭部企業”嶄露頭角。它們正通過雙重上市來穩固資本根基、放大全球影響力。天下英雄如過江之鯽，誰能脫穎而出，成為下一個真正意義上的產業敲鐘人？回看2025年前後成功登陸資本市場的一批AI公司，可以發現一種隱性的共識：落地路徑要“以點帶面”，技術打法需“以場景起家”。無論是雲知聲的醫療AI、明略的行銷AI，還是極智嘉的倉儲機器人、斯年智駕的港口無人車，幾乎都遵循了類似軌跡，那就是從一個確定性高的業務場景出發，深挖需求、打磨產品，做到業內領先，再逐步橫向擴張相近領域。雲知聲選擇的突破口是病歷質控和地鐵語音購票兩個場景。通過樹立標竿項目，它構築起能用、好用的早期使用者認知，為後續通用大模型的應用拓展提供了現實抓手。海致科技也是類似路徑，其通過知識圖譜技術切入金融反欺詐場景，逐步將能力延展至營運風控與資料治理，實現了“場景突破—平台沉澱”的良性循環。這些AI企業在商業化的路徑選擇上，也普遍繞開了與通用大模型正面競爭，轉而採取“垂直化+專精化”的策略。值得注意的是，這批走到“敲鐘”前線的AI企業，還有一個共性，那就是他們幾乎都在早期就投入建設了自己的平台型產品或基礎技術架構。比如雲知聲擁有自研的大模型平台“雲知大腦”與語音晶片Atlas；滴普科技打造了FastData與FastAGI雙平台，分別對應資料引擎與智能引擎；明略在“秒針系統”與“小明助理”之間建構起從分析到決策的全鏈路AI營運系統；而極智嘉和斯年智駕則圍繞AI應用場景建構了軟硬體一體化的全端方案，實現從演算法、感知、決策、執行的端到端閉環。這些自主平台一方面凝聚了核心演算法、模型、工具鏈，形成技術壁壘，另一方面也方便產品標準化複製，降低項目交付成本。是AI企業從人力密集型項目向產品化、規模化發展的必要階段，誰的平台能力強，誰就更能主導商業化節奏。據IDC等機構預測，中國AI解決方案市場未來5年仍將保持50%以上年增長，2030年規模可望超過兆元。這既是巨大機遇，也是激烈戰場。大模型時代技術日新月異，唯有掌握獨特場景資料和know-how，才能抵禦同質化競爭，成為下一個敲鐘的人。 (鈦媒體)

武漢聚芯微電子股份有限公司日前向港交所遞交招股書，由海通國際與中信證券聯合保薦。這家深耕智能感知、機器視覺及影像技術領域的fabless晶片企業，在小米、華為等巨頭資本的加持下，歷經九年發展已成長為多品類市佔率全球前三的行業新銳。然而，在營收高速增長與淨利潤轉正的亮眼表現背後，產品降價、客戶動盪等隱憂也隨之浮現，其上市之路折射出中國本土晶片企業在技術突圍與商業化平衡中的典型困境。阿斯麥前員工掌舵，小米華為等巨頭爭相押注聚芯微電子的發展根基始於2016年，由劉德珩、孔繁曉、詹萬幸三位核心創始人搭建。其中，控股股東、董事長兼CEO 劉德珩的技術履歷尤為亮眼 —— 這位41 歲的創業者擁有華中科技大學學士學位與荷蘭代爾夫特理工大學碩士學位，曾在光刻機巨頭ASML 擔任高級應用工程師，主導產品應用與項目管理，後又於半導體企業NXP出任高級國際產品經理，深厚的海外技術背景與產業資源為公司埋下硬核基因。聯合創始人團隊同樣實力不俗，40 歲的孔繁曉任執行董事、副總經理兼行銷總監，曾任職於華為、Universal Electronics B.V. 等企業，具備豐富的行銷經驗；41 歲的詹萬幸則擔任執行董事、總經理、營運總監兼董事會秘書，此前在易程科技負責策劃管理工程相關工作，為公司營運提供有力支撐。“技術 + 行銷 + 營運” 的黃金三角架構，成為聚芯微電子發展的重要基石。資本層面，聚芯微電子自成立以來備受青睞，累計募集資金已超11 億元。在2025 年6 月的最新一輪融資中，公司投後估值約達53 億元。其機構股東名單堪稱“豪華”，不僅匯聚了小米長江、華為哈勃投資、OPPO 廣東移動等下游智能終端領域的巨頭，還吸引了量子躍動、中國網際網路投資基金、達晨財智、湖杉資本等知名投資機構，以及湖北國翼、長江資本、武漢高科私募基金等地方政府背景資本。多元的資本結構不僅為公司研發與擴張提供了充足資金，更助力其產品順利切入頭部企業的核心供應鏈。截至2025年9 月21日，劉德珩通過直接及間接持股方式持有公司 21.38% 的股權，為實際控制人。業務模式上，聚芯微電子採用fabless 模式（無晶圓廠模式），專注於晶片設計與解決方案研發。目前，公司已建構起涵蓋11條產品線的產品矩陣，包含各類感測器與驅動晶片，其中8 類產品已實現商業化，3類處於設計匯入階段。憑藉智能感知演算法及系統級解決方案、高整合度數字處理及嵌入式系統、感測器敏感單元設計和工藝開發能力，以及全端式模擬IC 設計能力四大核心技術，公司產品打破了索尼、ams-OSRAM 等境外廠商的部分壟斷，填補國內市場空白。據灼識諮詢資料，報告期內，聚芯微電子光學感知產品、智能音訊功放、LRA 驅動晶片累計出貨量分別約達4.95億顆、7.65億顆、3950萬顆，已深度融入頭部智能終端與物聯網裝置的供應鏈體系。財務圖景：增長與壓力並存的轉型期受益於智能裝置智能化浪潮，聚芯微電子近年營收實現跨越式增長。2022年至 2024年，公司營收從1.27 億元飆升至6.67 億元，2025年上半年營收已達4 億元，接近2024 年全年的六成。盈利方面，公司經歷前期研發投入期後，於2024 年實現淨利潤轉正，當年盈利973 萬元，2025年上半年淨利潤進一步增至 2072萬元，標誌著商業化進入收穫階段。產品結構的戰略轉型是營收增長的核心動力。報告期內，公司核心業務智能感知產品收入佔比雖從97.3% 降至78.7%，但內部結構持續最佳化：智能音訊產品收入佔比從2022 年的97.2% 大幅回落至2025 年上半年的43%，而光學感知產品佔比則從0.1% 飆升至29.6%，成為第二增長曲線。這一轉型契合全球智能感知晶片市場趨勢 —— 據灼識諮詢預測，2024 年至2029 年全球智能感知晶片出貨量將從273 億顆增至389 億顆，年複合增長率達7.3%，光學感知作為人機互動核心部件，市場需求尤為旺盛。然而，高速增長背後潛藏多重經營壓力。毛利率方面，公司整體毛利率從2022 年的27.6% 逐年下滑至2025 年上半年的23.3%，2023 年各業務線毛利率集體下跌成為關鍵轉折點。價格下行是主要誘因：智能音訊產品均價從2022 年的1.2 元/ 件降至2024 年的0.8 元/ 件，兩年降幅達33.3%，光學感知產品也呈現類似降價趨勢。這一方面源於行業競爭加劇，另一方面與公司以經銷商為主的銷售模式相關 —— 報告期內分銷收入佔比極高，經銷商議價能力較強且價格競爭激烈。供應鏈與客戶結構的集中化風險同樣突出。採購端，公司前五大供應商採購額佔比長期維持在90% 左右，過度依賴少數晶圓代工廠與封測服務商，議價能力受限且面臨供應鏈中斷風險。銷售端，前五大客戶收入佔比雖從2022 年的99.7% 降至2024 年的78.3%，但集中度仍處於高位，且各報告期第一大客戶均為不同經銷商，客戶穩定性存疑。此外，應收帳款壓力持續加大，2025 年上半年貿易應收款項達1.16 億元，佔營收比重升至29%，而2022 年至2024 年連續三年淨經營現金流出，直至2025 年上半年才實現9470 萬元淨流入，現金流健康度有待改善。全球第三背後的突圍挑戰在快速增長的智能感知市場中，聚芯微電子已躋身全球前列。據灼識諮詢資料，以2024 年出貨量計，公司在全球光學感測器市場以11.2% 的份額排名第三，智能音訊功放市場以8.3% 份額位列第三，LRA 驅動晶片與3D ToF 圖像感測器市場均排名第三，多元產品線形成協同優勢。這一成績在國內同類企業中實屬罕見，彰顯其技術競爭力。但行業競爭格局依然嚴峻。公司面臨國內外雙重競爭壓力：國際市場有ams-OSRAM、凌雲邏輯、安森美等老牌巨頭，國內則有聖邦微電子、格科微、匯頂科技等成熟企業。這些競爭對手或具備技術先發優勢，或擁有更完善的供應鏈體系與客戶資源，使得價格戰成為市場競爭常態，進一步壓縮盈利空間。以3D ToF 圖像感測器市場為例，聚芯微電子1.6% 的市場份額雖位列第三，但與頭部企業差距顯著，且該領域技術迭代迅速，持續研發投入成為生存必需。研發投入強度反映出公司應對競爭的策略。截至2025年6月底，聚芯微電子研發團隊達175人，佔員工總數的60.1%，報告期內累計研發開支超2.9 億元，近三年年均研發投入過億元。高額研發支撐了產品迭代與技術突破，使其得以進入小米、華為等頭部終端廠商供應鏈，並拓展至機器人、無人機等新興領域。但與國際巨頭相比，研發投入規模仍有差距，2024 年7710 萬元研發開支僅為ams-OSRAM 同期的1/30 左右，長期技術競爭力面臨考驗。上市募資能否破解成長瓶頸聚芯微電子的上市申請，既是對其九年技術積累與商業化成果的認可，也是應對行業競爭與經營壓力的必然選擇。公司帳上5.32 億元現金及等價物雖能支撐短期營運，但面對持續的研發投入需求、供應鏈最佳化壓力與市場拓展成本，上市募資成為關鍵突破口。若成功上市，資金將有望用於先進製程產品研發、供應鏈多元化佈局及直銷管道建設，緩解當前毛利率下滑、客戶不穩定等核心痛點。從行業視角看，聚芯微電子的發展軌跡是中國本土晶片企業的縮影：依託核心團隊技術背景切入細分賽道，借助巨頭資本加速商業化，在全球市場實現局部突破，但同時面臨技術迭代、價格競爭、供應鏈依賴等共性挑戰。其能否借助上市契機突破成長瓶頸，不僅取決於資金使用效率，更在於能否持續強化技術壁壘，平衡“規模擴張”與“盈利提升”的關係。在智能裝置智能化與國產化替代的雙重浪潮下，這家兼具阿斯麥基因與武漢產業底色的晶片企業，正站在決定未來命運的關鍵節點。 (硬核科技資本論)

所募集資金的40%將用於提升研發能力。智東西10月28日報導，剛剛，北京企業級AI解決方案供應商滴普科技在港交所上市。本次募股滴普科技的發售價為每股26.66港元（約合人民幣24.41元），擬募資金額為6.098億港元（約合人民幣5.58億元）。滴普科技獲得了7569.83倍的超額認購，成為港股主機板歷史上的“超購王”。開盤後，截至發稿，滴普科技股價上漲116.62%，港股股價為每股57.75港元（約合人民幣52.87元），市值為188.63億港元（約合人民幣172.68億元）。▲滴普科技港股股價變動（圖源：雪球）滴普科技成立於2018年，註冊地位於北京。其創始人趙傑輝曾是華為的核心技術專家，也曾在阿里雲擔任資深技術專家與企業事業部總經理等多個職務。聯合創始人楊磊曾在華為長期任職，擔任高級產品經理、高級工程師等職務。在成立早期，滴普科技的主要業務是當時熱門的“資料中台”類產品，擁有FastData企業級資料智能解決方案。這一平台可幫助企業治理結構化、非結構化和半結構化等多格式資料，建構高品質知識庫，實現更快、更準確的資料訪問。2023年末，滴普科技推出了FastAGI企業級AI解決方案，基於自研大模型平台為企業提供智能決策與自動化營運的AI解決方案，如AI賦能的資料與知識檢索能力、人員精細化營運等。2025年上半年，FastAGI企業級AI解決方案佔其營收的比重已經超過半數，達到55.3%。值得一提的是，滴普科技的FastAGI企業級AI解決方案業務與港股上市公司第四範式的主營業務類似，均提供面向企業級市場的智能決策解決方案。招股書中，滴普科技稱，企業級AI應用解決方案市場規模龐大，2024年滴普科技的市場份額為0.6%。同期，在佔據總市場規模15%的企業級大模型AI應用細分市場中，滴普科技的收入排名第五，市場份額為4.2%，這一數字預計將在2025年進一步增長到4.4%。滴普科技的客戶主要分佈於消費零售、製造、醫療、交通等領域。其官網顯示，滴普科技的知名客戶包括中國石油、中國石化、深藍汽車、上汽通用五菱、蜜雪冰城、喜之郎、瀘溪河、瀘州老窖等企業和品牌。值得注意的是，滴普科技此次上市遵循的上市規則是港股適用於特專科技公司的第18C章。該章程主要針對的是處於初創期或成長期的硬科技企業。滴普科技計畫將募集資金的40%用於提升研發能力、30%用於擴大銷售網路、15%用於海外業務擴張，剩餘的5%將用於潛在的投資和併購機會。01. 3年半虧損超27億元 主要營收來源轉向企業級AI知名行研機構弗若斯特沙利文的資料顯示，中國企業級AI應用市場格局分散，參與者超200家，前五名份額合計超30%，頭部企業年收入均超10億元。2024年滴普科技在整體市場中份額為0.6%。滴普科技希望通過提供一站式企業級大模型解決方案，整合模型開發、資料平台和算力最佳化服務，幫助客戶將大模型真正落地到業務場景中，實現降本增效。2022年-2025年上半年，滴普科技的年/期內營收分別為1.00億元、1.29億元、2.43億元、1.32億元，2023年和2024年較上年同期分別增長28.4%和88.3%，2025年上半年較2024年同期增長118.4%。▲滴普科技2022年-2025年上半年營收及增長、淨利潤和研發費用變化（智東西製圖）報告期內，滴普科技年/期內虧損分別為6.55億元、5.03億元、12.55億元和3.08億元，2025年上半年淨虧損額較去年同期縮小了51.4%。2022年-2025年上半年，滴普科技的研發開支分別為0.94億元、0.82億元、0.81億元和0.58億元，分別佔當年/期營收的93.7%、63.8%、33.5%和44.1%。滴普科技主要從銷售FastData企業級資料智能解決方案及FastAGI企業級AI解決方案獲得營收。2022年-2025年上半年，FastData企業級資料智能解決方案分別貢獻了該公司當年/期100%、94.9%、62.8%和44.7%的營收，而FastAGI企業級AI解決方案分別貢獻了該公司當年/期0%、5.1%、37.2%和55.3%的營收。這也意味著，滴普科技目前的主要營收來源，已經從FastData企業級資料智能解決方案轉變為FastAGI企業級AI解決方案。2022年至2025年上半年，滴普科技FastData企業級資料智能解決方案的毛利率分別為29.4%、41.6%、53.6%及54.8%；其FastAGI企業級人工智慧解決方案的毛利率分別為空缺（未開展此項業務）、12.8%、49.1%及55.2%。綜合來看，滴普科技整體的毛利率快速提升，同期毛利率分別為29.4%、40.1%、51.9%及55.0%。港股上市公司第四範式在業務和客戶類型上與滴普科技有不少相似之處。2024年，第四範式的毛利率為42.67%，低於滴普科技的51.9%。不過，第四範式的營收為52.61億元，是滴普科技的21倍多。02. 擁有兩大技術基礎設施 研發團隊規模大幅縮水滴普科技目前擁有以FastData Foil資料融合平台與Deepexi企業級大模型平台為核心的技術基礎設施，支援AI應用的規模化商業部署。FastData Foil資料融合平台結合資料湖與資料倉儲的優勢，形成“湖倉一體”架構，實現結構化、非結構化與半結構化資料的統一治理與高速處理。該平台打破資料孤島，為大模型訓練與微調提供高品質、分詞化的資料基礎，並助力企業建構知識庫、降低開發成本、提升決策效率。Deepexi企業級大模型平台整合公共知識、行業資料與主流開源模型，運用監督微調（SFT）與強化學習進行訓練與最佳化。該平台具備跨領域知識檢索與推理決策能力，支援多系統接入與資訊安全，成為通用的營運決策模型。基於上述基礎設施，滴普科技推出FastData企業級資料智能解決方案與FastAGI企業級人工智慧解決方案。FastData協助企業高效治理多模態資料，為AI應用提供準備；FastAGI則提供一站式Agentic AI應用，涵蓋消費零售、製造、醫療等多行業場景，助力企業最佳化決策、提升營運效率與生產力。截至2025年6月30日，滴普科技的研發團隊擁有147名成員，佔員工總數比例約為40.5%。其研發團隊從2022年底的238人大幅減少，主要原因是FastData團隊的調整。滴普科技已註冊專利總數為43項，這些專利主要集中於資料治理、分散式運算、即時資料處理及AI模型管理等領域。除已註冊專利外，滴普科技尚有41項專利正在申請中。03. 長安汽車為大客戶 現場部署服務是重大採購項2022年-2025年上半年，滴普科技對前五大客戶的銷售額分別為0.44億元、0.59億元、0.74億元和0.42億元，佔總營收的比重分別為43.3%、45.6%、30.5%、31.7%，客戶集中度整體呈現下降趨勢。滴普科技並未披露前五大客戶的具體名稱，不過根據招股書中披露的資訊和公開資料可以推測，2022年-2024年連續3年出現在滴普科技前五大客戶清單上的客戶A為長安汽車，滴普科技為其數字行銷和其策劃研發系統提供FastData解決方案。2022年-2025年上半年，滴普科技從前五大供應商的採購額分別為0.20億元、0.15億元、0.57億元和0.33億元，佔總採購額的比例分別為43.3%、33.7%、41.9%、37.9%，主要採購項包括現場部署服務、資料標註、解決方案測試、軟硬體和雲資源。04. 高瓴、五源、IDG是股東 創始人曾任阿里雲高管在首次公開發售前，滴普科技一共完成了10輪融資與1次股權轉讓，在2022年完成B2輪融資後，其估值為9.35億美元。其股權結構如下：滴普科技的股東陣容豪華，包括高瓴資本（通過珠海智科持股約6.61%）、五源資本（持股5.9%）、IDG資本（通過Pleasure Focus持股4.83%）、上海人工智慧產業投資基金（持股1.41%）、招商局（持股0.96%）等。趙傑輝是滴普科技的創始人、董事會主席、執行董事兼首席執行官，也是公司的實際控制人和控股股東，在滴普科技負責整體戰略規劃、業務發展及管理。緊隨全球發售完成後，趙傑輝將有權行使滴普科技32.10%的投票權。這一投票權中包括趙傑輝直接持有股份對應的15.14%投票權、通過一致行動協議控制楊磊持有3.59%投票權、通過其控制的公司持有的13.37%投票權。趙傑輝、楊磊、滴普華創、滴普華贏及滴普慧創共同構成公司的控股股東集團。趙傑輝於2001年6月畢業於天津大學，主修電氣工程及其自動化專業，並於2004年6月獲得天津大學電力系統及其自動化專業碩士學位。他在資訊技術行業擁有超過20年的經驗，曾於2004年3月至2015年5月在華為技術有限公司擔任核心技術專家及核心路由器相關領域的團隊負責人，還曾於2015年5月至2018年9月就職於阿里巴巴集團，期間歷任阿里雲端運算有限公司資深技術專家、企業事業部總經理等多個職位。楊磊是滴普科技的聯合創始人、執行董事兼產品及解決方案團隊總裁，負責該公司產品與解決方案的研發、設計及商業化落地。他曾於2004年12月至2012年12月在華為技術有限公司擔任高級產品經理及高級工程師，並於2016年5月至2018年1月在北京維擎科技有限公司擔任創始人兼首席執行官。楊磊擁有西南林學院（現稱西南林業大學）的車輛工程（汽車運用工程）學士學位，並於2023年8月在中歐國際工商學院獲得工商管理碩士學位。2022年-2025年上半年，滴普科技向五名最高薪酬人士支付的袍金、薪金、津貼、酌情花紅等薪酬項的總額分別約為1360萬元、7120萬元、580萬元及人民幣1.06億元。同期，五名最高薪酬僱員中，分別包括4名、4名、4名及5名董事。05. 結語：企業級AI市場競爭激烈 滴普科技要靠什麼殺出重圍？在當前的企業級AI市場擁有諸多參與者，除了滴普科技、第四範式等解決方案提供商外，還有眾多科技巨頭和AI大模型獨角獸企業，後兩者在技術、生態或管道覆蓋等方面擁有一定優勢。滴普科技希望借此次IPO籌集的資金，進一步加強其研發團隊，尤其是在AI演算法、AI基礎設施等方面的人才儲備，並建設算力平台。未來，滴普科技能否憑藉這些舉措實現業績增長，仍有待觀察。 (智東西)

港交所CEO陳翊庭在出席《2025全球青年力量峰會》時表示，她在兩年前獲委任港交所行政總裁時，香港慘遭外界冠以國際金融中心遺址，當時日均成交少於1000億元、新股市場低迷，帶來相當的挑戰；但目前已扭轉了局面，背後有很多順風助力。她續稱，香港基本面仍佳，亦向外界展示了其韌性，如今逾300家公司排隊上市，反映了中國經濟強勁，讓香港接連迎來一家又一家叫人興奮的公司。陳翊庭指出，過去幾年全球投資集中美國市場，特別是科技七巨頭(Magnificent 7)，但在目前地緣政治局勢下，全球投資者均更加傾向分散投資。她認為，香港可以捕捉這些機會，通過向他們提供更加高效的產品，方便他們接觸香港市場。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

《財星》亞洲最具影響力的商界女性榜單(MPW Asia)近日出爐，表彰在亞洲主要金融、消費及科技中心等領域推動商業變革的傑出女性。評選依據其可量化的影響力、策略佈局以及未來塑造力甄選而出。(圖片來源網路)https://fortune.com/asia/ranking/most-powerful-women-asia/香港交易所集團CEO陳翊庭(Bonnie Chan)上榜，排名第4(2024年排名第7)。(截圖來自財富FORTUNE官微)陳翊庭，早前於今年4月榮登美國《時代雜誌(Times)》2025年「全球百大最具影響力人物」榜單，是榜單上唯一香港代表。根據港交所在今年3月17日的2024年年報揭露:(瑞恩資本RyanbenCapita)

文遠知行赴港上市迎來關鍵進展。10月14日，文遠知行境外發行上市計畫已獲中國證監會備案，擬發行不超過1.02億股普通股並在港交所上市。文遠知行並非資本市場的新面孔。一年前，文遠知行在納斯達克掛牌上市，成為“全球通用自動駕駛第一股”，上市首日表現不俗，最高大漲27.74%至19.8美元/股，並兩度觸發熔斷，當日收盤報收16.55美元/股，總市值約為44.91億美元。但此後其股價表現疲軟。截至今年10月16日，其股價跌至11.07美元/股，市值30.49億元，相較於上市當天已縮水32%。現在赴港上市之際，營收下滑、虧損持續、商業化場景受限，依舊是這家自動駕駛獨角獸無法迴避的嚴峻挑戰。01持續虧損，收入不穩：四年虧損68億根據文遠知行此前的招股書及財報，2021年至2024年，其收入分別為1.38億、5.28億、4.02億、3.61億，自2022年達到峰值後，收入兩年連續下滑，降幅分別為23.86%、10.2%。同時，淨虧損持續擴大，四年間分別為10.07億元、12.98億元、19.82億元和25.17億元，累計虧損超過68億元。雖然2025年上半年淨虧損縮小至7.91億元（去年同期為8.82億元），但盈利能力依然受質疑。來源/Wind資料虧損之所以如此大，還是因為研發太昂貴了。2021年到2024年，其研發投入分別為4.43億元、7.59億元、10.58億元、10.91億元，累計投入33.51億元，金額分別佔當年收入的320.7%143.8%、285.5%、302%，2024年每天的研發投入就近300萬元。據2025年上半年財報，文遠知行的現金及現金等價物+定期存款共有40.9億。文遠知行的收入分為產品收入和服務收入兩大類股——一個是賣L4自動駕駛汽車，一個是提供L4自動駕駛和ADAS相關服務。據2024年年報，產品收入的毛利率為17.3%；服務收入的毛利率為47.6%。來源/Wind資料儘管服務收入的毛利率較高，但佔比正逐步下降。2022年到2024年貢獻佔比分別為35.98%、86.51%、75.71%，到2025年上半年為65.29%，受項目周期影響，並不穩定。產品收入有所提升，從2023年的13.49%，上漲到2025年上半年的34.71%。在2024年年報中，增長被歸因於2024 年第四季度自動駕駛計程車、自動駕駛貨運車和自動駕駛環衛車的銷量大幅增長，不過被無人駕駛巴士銷量的下降部分抵消。本質上，文遠知行的收入依賴為特定大客戶提供ADAS研發等服務，這類項目制收入雖然能在早期帶來現金流，但不穩定，具有周期性。而押注賣無人計程車這類產品，想像空間更大，但這需要巨大的業務體量和漫長的爬坡期。02客戶高度集中，曾過半營收源於兩家公司文遠知行有4款自動駕駛產品，Robotaxi（自動駕駛計程車）、Robobus（無人駕駛巴士）、Robovan（自動駕駛貨運車）、Robosweeper（無人駕駛環衛車）。來源/官網截圖文遠知行一直將Robotaxi作為其商業化核心，但實際進展一度較為緩慢。2025年第二季度，文遠知行Robotaxi業務營收達到4590萬元，同比暴漲836.7%，佔營收比例提升至36.1%。然而，這一迅猛增長是基於此前較低的基數。並且，其多數Robotaxi項目目前仍處於測試與示範營運階段，規模化、可持續的商業化落地仍需時間驗證。與此同時，在技術尚未大規模普及時，這類產品通常需要和特定的企業進行深度繫結，以推動技術落地，這也使得文遠知行的業務和少數核心夥伴緊密相連。文遠知行一直有客戶集中度高的問題。2021年其前六大客戶貢獻了89.8%的收入，2022年和2023年前五大客戶貢獻的收入也分別達到72.0%和77.5%。截至2024年6月30日，僅前兩大客戶就佔據了總收入的52.4%。來源/2024年下半年招股書這種深度繫結的模式雖然有助於技術在初期落地，但也導致公司業務抗風險能力較弱。文遠知行自身在其招股書中坦言：“如果我們的任何客戶大幅減少甚至停止使用我們的產品和服務，我們可能無法找到水平相當的替代客戶，甚至根本無法找到”。03前有友商，後有車企自動駕駛賽道的競爭，正從技術角逐轉向商業化落地能力的硬仗。文遠知行正面臨著雙重競爭壓力：一方面來自自動駕駛“友商”，另一方面則來自加速自研步伐的車企巨頭。今年以來，一場圍繞行業排位的隔空論戰，將頭部企業之間的競爭推向台前。小馬智行CTO樓天城在6月接受媒體採訪時公開表示：“在L4自動駕駛領域，目前Waymo、小馬智行和百度已達到’上牌桌’狀態，（其他公司）已經落後兩年半時間。”這論迅速引發文遠知行CFO李璇在朋友圈的回應，她直言：“好奇一個撞車到美國牌照被吊銷、在北京撞馬路牙子到起火的公司，怎麼好意思去diss車隊數量遠比它大、落地比它多得多的公司？”這場交鋒背後，是兩家公司在關鍵指標上的持續對標。得益於在全球化上的進展，在毛利率上，文遠知行相對更好，在2025年上半年達到30.6%，高出小馬智行16.1%毛利率約14個百分點。同時，據其官網，文遠知行目前營運的自動駕駛車輛總數超過1200輛；而小馬智行方面，截至2025年第二季度，其Robotaxi車隊規模突破500輛，預計年底將超1000輛。但在營收規模上，小馬智行領先，2024年實現5.32億元收入，（文遠知行為3.61億），儘管都在持續虧損，但其虧損幅度相對略窄，四年累計虧損54.7億元。市值方面，小馬智行截至10月16日市值達75.36億美元，是文遠知行總市值的兩倍以上，反映出資本市場對其前景的不同信心。來源/Wind資料除小馬智行外，文遠知行還需應對百度Apollo“蘿蔔快跑”的強勢競爭。後者已在中國多個城市實現全無人商業化營運，規模化落地步伐領先。截至2025年8月，蘿蔔快跑累計為公眾提供的自動駕駛出行服務訂單已超過1400萬單，根據Gangtise投研，其車隊規模約2000台。更不容忽視的是，特斯拉、小鵬、理想、蔚來等整車企業正大力推進全端自研戰略，逐步建構閉環技術能力，鴻蒙智行也為華為合作車企（如問界、智界等）提供智能汽車解決方案，建構面向個人車主的生態閉環。這一趨勢正不斷擠壓第三方自動駕駛解決方案提供商的市場空間，迫使它們在技術路線之外，更加需要證明自身的商業化生存能力。行業競爭邏輯已發生變化，過去依靠技術想像力和融資能力吸引支援的階段正在結束，取而代之的是對營收能力、毛利率與可持續模式的全面考驗。在特斯拉、百度等巨頭環伺的賽場中，文遠知行能否借助資本市場提供的窗口期，在持續投入與商業回報之間找到關鍵平衡，將直接決定其能否繼續留在這場關乎未來的競爭中。 (鳳凰網財經)