從「虛擬礦工」到AI基建主力：比特幣礦商的算力革命與資本博弈

一、資本估值邏輯的悄悄轉向

2025年，全球資本市場見證了一場結構性裂變：比特幣價格與礦企股價之間長期以來的連動關係被徹底打破。比特幣年內上漲約14%，一度突破17萬美元創下歷史新高，然而，追蹤上市礦商的彭博指數卻飆漲超過150%。這現象絕非偶然，而是市場對礦企價值重估的明確訊號。

以CleanSpark為例，其在宣佈進軍AI領域後，股價單日漲幅超過13%，年內累計漲幅達140%；Cipher Mining Inc.與IREN Ltd.的股價更是分別上漲約300%及500%。這種「股價脫鉤比特幣」的趨勢，標誌著礦企的估值邏輯已從「比特幣價格依賴」轉向「AI算力潛力驅動」。

摩根大通分析師指出：“礦企正透過加大對AI基礎設施的投入，獲取更穩定且利潤更高的收入來源。市場開始將其視為AI算力供應商，而非單純的加密資產生產者。”

二、從電力消耗者到算力提供者

比特幣礦企轉向AI並非一時興起，而是多重因素共同作用的策略必然。

獲利空間受擠壓。2024年的比特幣減半事件，將區塊獎勵從6.25 BTC削減至3.125 BTC，直接導致挖礦收入腰斬。同時，全網雜湊率攀升至1.129 ZH/s，挖礦難度高達146.72 T，競爭加劇推高營運成本。許多礦企先前依賴激進的債務發行維持擴張，財務壓力進一步放大。

AI算力需求的爆發。在全球AI模型訓練與推理需求呈指數級增長的背景下，高效能運算（HPC）資源成為稀缺資產。據估計，全球AI算力缺口在未來三年內可能達到目前供給的兩倍以上。比特幣礦企憑藉其在電力、土地、冷卻系統和資料中心運作方面的積累，成為填補這一缺口的天然候選者。

獲利模式的根本轉變。比特幣礦企獲利模式已向AI等多個方向悄悄轉變。

三、礦企的四大核心優勢

比特幣礦企在AI賽道上並非從零開始，其多年累積的底層能力構成轉型的堅實底座。

電力資源與能源管理能力。礦企通常位於電力資源豐富、電價低廉的地區，並已獲得大量電力配額。在AI運算成為新一代「能源黑洞」的今天，這項優勢成為其最核心的競爭障礙。

大規模計算營運經驗。從分散式運算叢集的部署，到7×24小時不間斷營運，礦商在硬體維護、故障排查、能源效率最佳化等方面累積了深厚經驗。 CleanSpark等公司建立的垂直整合模型，可直接遷移至AI資料中心管理。

全球分散式基礎設施。礦商的設施多分佈於氣候涼爽、能源供應穩定的地區，如美國德州、挪威、加拿大等，這些地點同樣適合興建低PUE的AI資料中心。 Bitdeer在俄亥俄州改造的570兆瓦設施即為典型案例。

高效能硬體部署能力。礦商熟悉GPU、ASIC等專用晶片的採購、部署與維護流程，與AI算力的硬體需求高度契合。 IREN透過發行可轉換票據籌集1億美元加速HPC擴張，顯示出資本市場對其硬體能力的認可。

四、礦企的三種轉型策略

面對AI浪潮，礦商依據自身資源與策略定位，選擇了不同的轉型路徑：

全面轉向AI基礎設施。以CleanSpark為代表，其聘請前沙烏地阿拉伯AI資料中心專案負責人Jeffrey Thomas擔任AI業務資深副總裁，全面押注AI算力服務。這類企業旨在徹底​​擺脫對加密資產的依賴，成為純粹的算力供應商。

混合業務模式。Bitdeer提出「AI與挖礦並存」的策略，其資本市場副總裁Jeff LaBerge表示：「AI/HPC是對挖礦的補充，而非替代。我們將以自營挖礦效率為主導，有選擇地將合格場地改造為AI設施。」該模式旨在實現收入多元化與風險分散。

算力靈活調配模式。部分礦企探索在不同業務間動態分配算力的方式。大型礦企可在比特幣與AI任務間切換算力；中小礦企則嘗試將以太坊、Solana等區塊鏈業務與AI推理服務結合。 Hut 8透過子公司Highrise AI推出GPU即服務產品，並獲得Coatue Management的1.5億美元投資，正是這條路徑的體現。

五、轉型路上的四重門

儘管前景誘人，礦企的AI轉型之路仍佈滿荊棘。

資金壓力與融資風險。AI資料中心建置與GPU採購需要巨額資本投入。 Bitfarms在2025年發行近9億美元可轉換票據，導致債務激增，引發市場對股權稀釋​​的擔憂，股價在五天內下跌40%。如何平衡融資結構與股東利益成為關鍵議題。

技術架構與人才壁壘。比特幣挖礦與AI計算在軟體棧、網路架構與客戶需求上有顯著差異。礦企缺乏AI模型部署、調度系統開發與企業級服務經驗。 Core Scientific曾在2022年申請破產，其AI轉型也因技術整合困難而步履維艱。

市場競爭與獲利挑戰。AI算力市場已有AWS、Google Cloud、CoreWeave等成熟玩家，礦企需在科技、顧客與人才層面與之競爭。 Bitfarms在2025年上半年營運虧損7,200萬美元，顯示出在激烈市場中獲利的難度。

政策與地緣政治風險。美國政府對礦機進口加征關稅，推高了硬體成本；部分地區對算力出口的監管亦存在不確定性。礦企需在全球化佈局與政策遵守之間找到平衡。

六、能源、算力與資本的三重博弈

未來三至五年，比特幣礦企的AI轉型將呈現以下趨勢：

電費與計算效率成為核心競爭力。隨著挖礦難度持續上升與AI算力價格競爭加劇，礦企的焦點已從「提升雜湊率」轉向「最佳化能源效率」。低PUE、綠色電力與智慧調度系統將成為關鍵差異化因素。

產業整合與分化加速。擁有規模、資金與技術優勢的大型礦企，如CleanSpark、Bitdeer，可望成功轉型為混合運算基礎設施公司。中小礦商或被迫專注於利基市場（如邊緣運算、垂直產業AI），或透過併購整合退出市場。

全球算力佈局重構。美國關稅政策可能推動算力轉移到加拿大、北歐、中亞等低關稅地區。同時，個體礦工透過AI工具最佳化營運亦有機會脫穎而出－2025年第三季有礦工實現單區塊超過35萬美元收益，即為例證。

估價邏輯徹底重塑。華爾街分析師指出，目前市場對比特幣礦商的估值幾乎完全基於其在HPC與AI領域的成長潛力，不到10%的投資者對話仍圍繞著比特幣本身。成功轉型的礦企將演變為下一代「能源+算力」公司，AI——而非比特幣——將成為其成長的核心引擎。

七、算力革命沒有回頭路

比特幣礦企的AI轉型，是一場由演算法、電力與資本共同驅動的產業躍遷。它們不再只是“虛擬礦工”，而是正在成為全球算力基礎設施中不可或缺的一環。

儘管前路充滿資金、技術與市場挑戰，但能源優勢、硬體經驗與分散式設施構成其不可複製的競爭障礙。無論選擇全面轉向、混合模式或靈活調配，礦企的終極目標是一致的：在算力稀缺的時代，將自己重塑為AI經濟的關鍵供給方。

在這場沒有退路的轉型中，能源、算力與資本的三角關係將決定最終贏家。而可以確定的是：未來的算力戰場，不再只有比特幣的雜湊碰撞，更有AI的浮點運算──而那正是礦企們正在全速駛向的新大陸。 （數位新財報）