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【美中會談】中美達成貿易框架、電力出海
周末最好的消息就是中國達成了貿易框架。
討論的議題主要是美對華海事物流和造船業301措施、延長對等關稅暫停期、芬太尼關稅和執法合作、農產品貿易（大豆）、出口管制，目前還可以具體明確下來，還需要等領導們再拍板。下午看網友們已經看到4000點了..
不管能不能到4000點，出海鏈肯定是有明確的利多。
大家如果關注我們星球中工作日晚上更新的TMT Breakout，就會發現，基本每周TMTB中都會提到美國缺電的問題，根據美國能源資訊署的資料，到2028年，美國資料中心電力需求將佔美國總電力需求的6.7%-12%。
下面這個圖我沒有找到原始的出處，但好幾個朋友都轉發給我了，根據圖中的資料，2028年美國AI需求帶來的電力側容量新增有望達到67GW，2025-2028年CAGR約42.4%。
美國發電現狀
美國的電力結構如下：
近年來，美國的發電結構正逐漸向天然氣和可再生能源轉型，太陽能和電池儲能的發展尤為迅速，未來可能進一步改變發電格局。
煤電
根據美國能源資訊署（EIA）資料，截至2024年末，美國燃煤發電裝機容量為188.95吉瓦（GW），佔總裝機容量的14.26%。近年來，煤電裝機呈持續下降趨勢，從2011年的314GW縮減至2024年的188.95GW。2024年，煤電新增裝機為零，退役容量卻高達4.7GW，顯示出煤電行業顯著萎縮。
天然氣
根據EIA 2024年電力年報，天然氣發電裝機容量達571.23GW，佔總裝機容量的43.12%，是美國電力結構的核心支柱。然而，受燃氣輪機供應鏈緊張影響，新增裝機受限。2024年僅新增2.4GW，三大供應商（西門子能源、GE Vernova、三菱重工）的訂單已排至2028-2030年，供需缺口持續擴大。
核電
核電裝機容量為103.58GW，同比增長2.9%，佔總裝機容量的7.82%。美國目前運行94台核電機組，分佈於54座核電站，每座核電站擁有1-4台機組。其中，佐治亞州沃格特爾核電站是最大核電站，擁有四台反應堆，總發電能力約4.5GW。核電審批至建設周期長達5-7年，且近40年未新建核電站，儘管近期復甦預期升溫，但實際落地仍需較長時間。
可再生能源
截至2024年末，美國清潔能源總裝機容量達313GW，佔總裝機比重顯著提升。風電和太陽能發電新增裝機約50GW，佔新增裝機容量的80%以上。然而，受川普新政及電網對間歇性電源調控壓力的影響，風光發電增長乏力。考慮到風電（年利用小時數1800-2200小時）和太陽能（1300-1600小時）的有效發電小時數遠低於核電（7000-8000小時）和火電（4000-5000小時），50GW風光新增裝機的電力貢獻約相當於10GW火電。
發電量計算
發電量 = 裝機容量 × 年有效利用小時數。基於上述小時數差異，風光發電的實際電力貢獻相對有限。
截至2024年末，美國發電裝置總裝機容量為1324.74GW，同比增長3.5%，淨增44.20GW，其中風光發電佔主導地位。展望未來，儘管天然氣和核電在穩定性上具有優勢，但新增發電容量仍將主要來自風光等可再生能源。然而，供應鏈瓶頸、政策不確定性及電網適配性挑戰可能繼續限制可再生能源的快速擴張。
SST產業發展趨勢
需求側分析
在北美電力結構快速轉型的背景下，固態變壓器（SST）因其顯著優勢成為解決資料中心超節點發展痛點的核心技術。SST能夠有效降低伺服器電源佔地面積和能耗（之前的文章講過到）。據產業資訊，輝達、Google等北美領先科技企業在SST測試與方案匯入方面進展迅速，都在積極推進SST匯入，表明SST將成為資料中心行業的剛需，未來其他廠商跟進只是時間問題。
供給側與商業模式
目前，SST市場主要由非大陸廠商主導，包括伊頓、維諦、台達和施耐德。其中，伊頓專注電力裝置，技術領先，已向北美核心科技企業廣泛送樣，測試進度最快。維諦和台達等也已開始送樣，但資料驗證尚處早期階段。
考慮到中國國內SST眾多領軍企業，如中國西電等均為中字國企，要出海北美同為競爭較有難度，進而這為SST出海帶來了較好的經商環境，不易內卷。企業可踏踏實實的享受產業0-1、1-10、10-100的超額紅利！
中國廠商通過兩種模式參與SST市場：
- 直接供應SST系統：如金盤科技，直接向輝達等海外大廠提供SST系統產品。此模式利潤率高，單瓦價值量達8元以上，穩態約5元，毛利率超60%。然而，受中美關係及非大陸廠商（如伊頓、維諦等）競爭影響，國內廠商市場份額有限，預期市佔率達10-15%已屬成功。
- 供應SST系統部件：如京泉華為伊頓獨供中壓高頻變壓器，伊戈爾為台達提供隔離變等。此模式借助非大陸廠商管道獲取較高份額。例如，京泉華隨伊頓的市場份額直接受益，但單瓦價值量較低（約0.4元），毛利率約50-55%。
SST市場空間測算（北美市場）
為保守起見，測算不考慮國內市場，以降低偏差風險。假設條件如下：
- 北美資料中心新增容量：2026-2030年分別為20/28/35/45/53吉瓦。
- SST滲透率：2026-2030年分別為10%/30%/50%/75%/100%。
- SST單位價值量：2026-2030年分別為8/7/6/5.5/5元/瓦。
測算公式： 當年SST市場空間 = 北美資料中心新增容量 × SST滲透率 × SST單位價值量
測算結果： 2026-2030年SST市場規模分別為160億、588億、1050億、1856億、2650億元人民幣。
估值分析
行業市值容量
假設SST系統行業平均淨利率為2026-2030年的40%/35%/33%/30%/30%，淨利潤分別為64億、205億、346.5億、556.8億、795億元。按行業平均估值倍數50/40/30/25/20倍測算，行業市值容量為3200億、8200億、10380億、13900億、15900億元。 註：伊頓、維諦等企業的市值不能直接相加，因其主要利潤來源於傳統業務，需進一步細分SST業務貢獻。
A股核心企業估值
- 京泉華 京泉華獨供伊頓中壓高頻變壓器，預計2027年保持競爭優勢，並已向維諦、台達、施耐德送樣。假設中壓高頻變壓器市佔率70%，淨利率25%，2027年SST業務可貢獻超8億元淨利潤。以40倍行業估值計算，新增市值約320億元。
- 金盤科技 假設金盤科技2027年SST系統市佔率達10%，淨利率30%，SST業務可貢獻超17億元淨利潤。以40倍行業估值計算，新增市值約680億元。 (傅里葉的貓)