1858 年的夏天，一根銅芯電纜橫穿大西洋海底，把倫敦和紐約連在了一起。這件事的意義從來不在於傳輸速度，而在於權力結構，誰鋪設了海底電纜，誰就能在資訊流動中抽水。大英帝國靠著這張全球電報網，把殖民地的情報、棉花的價格、戰爭的消息都攥在手裡。帝國的強大不僅是有艦隊，還有那根電纜。一百六十多年後，這個邏輯正在以一種意想不到的方式重演。2026 年，中國大模型正在悄悄吃掉全球開發者市場。OpenRouter 最新資料顯示，平台前十模型的 Token 消耗中，中國模型獨佔 61%，前三名清一色來自中國。舊金山、柏林、新加坡的開發者每天發出的 API 請求，正穿越太平洋海底光纜抵達中國資料中心，算力在那裡消耗，電力在那裡流動，結果傳回來。電力從未離開中國電網，但它的價值通過 Token 完成了跨境交付。AI 模型大遷徙2026 年 2 月 24 日，OpenRouter 發佈了一份周度資料：平台前十模型的總 Token 消耗約 8.7 兆，中國模型獨佔 5.3 兆，佔比 61%。MiniMax M2.5 以 2.45 兆 Token 空降榜首，Kimi K2.5、智譜 GLM-5 緊隨其後，前三名清一色來自中國。2 月 26 日最新資料這不是偶然，一根導火索點燃了一切。今年初，OpenClaw 橫空出世，一個讓 AI 真正開始"幹活"的開源工具，可以直接控制電腦、執行命令、平行完成複雜工作流，GitHub 星標數周內突破 21 萬。金融從業者 John 第一時間安裝 OpenClaw，並接入了 Anthropic API，開始自動監控股市資訊，並及時匯報給出交易訊號，幾個小時後，他盯著帳戶餘額愣了幾秒：幾十美元，沒了。這就是 OpenClaw 帶來的新現實。過去跟 AI 聊天，一次對話幾千個 Token，費用忽略不計。OpenClaw 接入之後，AI 在後台同時跑十幾個子任務，反覆呼叫上下文、循環迭代，Token 消耗不是線性的，是指數級的。帳單像開著引擎蓋的車在加速，油表往下掉，停不下來。開發者社群裡隨即流傳出一個“妙招”：用 OAuth 令牌把 Anthropic 或 Google 的訂閱帳戶直接接進 OpenClaw，把月費制的“無限”額度變成 AI Agent 的免費燃料，這也是很多開發者採取的方法。官方的反制隨即到來。Anthropic 在 2 月 19 日更新協議，明確禁止將 Claude 訂閱憑證用於 OpenClaw 等第三方工具，要接入 Claude 功能，必須走 API 計費通道。Google 更是大面積封禁了通過 OpenClaw 接入 Antigravity 和 Gemini AI Ultra 的訂閱帳號。“天下苦秦久矣”，John 隨即投入了國產大模型的懷抱。在 OpenRouter 上，國產大模型 MiniMax M2.5 在軟體工程任務上的得分是 80.2%，Claude Opus 4.6 是 80.8%，差距幾乎可以忽略。但價格天差地別，前者輸入端每百萬 Token 0.3 美元，後者 5 美元，差了約 17 倍。John 切了過去，工作流依然運轉，帳單縮水了一個數量級，這種遷徙正在全球範圍內同步發生。OpenRouter 的 COO Chris Clark 說得很直接，中國開源模型之所以能拿下大量市場份額，是因為它們在美國開發者運行的代理工作流中佔比異常之高。電力出海要理解 Token 出海的本質，必須先搞清楚一個 Token 的成本結構。它看起來很輕，一個 Token 大約等於 0.75 個英文單詞，你跟 AI 的一次普通對話，消耗的也不過幾千個 Token。但當這些 Token 以兆為單位堆疊，背後的物理現實就變得沉甸甸。拆開 Token 的成本，核心只有兩項：算力和電力。算力是 GPU 的折舊攤銷，你買下一塊輝達 H100，花大約三萬美元，它的壽命換算到每一次推理，就是折舊成本。電力是資料中心持續運轉的燃料，GPU 滿載時每塊耗電約 700 瓦，加上冷卻系統的開銷，一個大型 AI 資料中心的電力帳單可以輕鬆超過年均數億美元。現在，把這個物理過程在地圖上畫出來。一個美國開發者在舊金山發出一條 API 請求。資料從加利福尼亞出發，經由太平洋海底光纜抵達中國某地的資料中心，GPU 叢集開始工作，電從中國的電網流向那些晶片，推理完成，結果回傳。整個過程，也許只用了一兩秒。電力，從未離開中國的電網，但電力的價值，通過 Token，完成了跨境交付。這裡有一個普通貿易無法企及的神奇之處：Token 沒有形體，不需要經過海關，不會被關稅打到，甚至不在任何現行的貿易統計口徑裡。中國出口了大量算力與電力服務，但在官方的商品貿易資料上，它幾乎是隱形的。Token 成為了電力的衍生品，Token 出海本質是電力出海。這也得益於中國地相對低廉的電價，綜合電價比美國低約 40%，這是物理層面的成本差，競爭對手能輕易複製的。此外，中國 AI 大模型也有演算法和“內卷”優勢。DeepSeek V3 的 MoE 架構讓推理時只啟動部分參數，獨立測試顯示其推理成本比 GPT-4o 低約 36 倍，MiniMax M2.5 同樣是 229B 總參數隻啟動 10B。最上一層是內卷，阿里、字節、百度、騰訊、月之暗面、智譜、MiniMax……十幾家公司在同一條賽道上互相踩踏，價格早就跌破了合理利潤區間，賠本賺吆喝已經是行業常態。細看一下，這和中國製造出海一樣，利用供應鏈優勢和行業內卷，將 Token 價格狠狠打下去。從比特幣到 Token在 Token 之前，還有一次電力出海。大約在 2015 年前後，四川、雲南和新疆的電站管理者，開始迎來一批奇怪的客人。這些人租下廢棄的廠房，裝進密密麻麻的機器，24 小時通電運轉。機器什麼都不生產，只是不停地做一道數學題，偶爾，會從這道無窮無盡的數學題裡，算出一枚比特幣。這是電力出海的第一代形態：把廉價水電和風電，經由礦機的雜湊運算，兌換成全球流通的數位資產，再在交易所上變現為美元。電力沒有穿越任何邊境，但電力的價值，以比特幣為載體，流向了全球市場。那幾年，中國算力一度佔到全球比特幣挖礦算力的 70%以上。中國的水電和煤電，以這種迂迴的方式，參與了一場全球資本的重新分配。2021 年，這一切戛然而止。監管重錘落下，礦工四散，算力遷徙到了哈薩克、美國德克薩斯和加拿大。但這個邏輯本身從未消失，只是在等待一個新的外殼，直到 ChatGPT 橫空出世，大模型群雄逐鹿，曾經的比特幣礦場搖身一變成為了 AI 資料中心，礦機變成了算力 GPU，曾經生產的比特幣變成了 Token，不變的只有電力。比特幣出海和 Token 出海，在底層邏輯上是同構的，但 Token 在當下更有商業價值。礦機挖礦是一個純粹的數學計算，產出的比特幣是一種金融資產，它的價值來自於稀缺性和市場共識，與“算了什麼”毫無關係。算力本身沒有生產性，更像是一個信任機制的副產品。大模型推理不一樣。GPU 消耗電力，產出的是真實的認知服務，程式碼、分析、翻譯、創意。Token 的價值直接來自於它對使用者的效用。這是一種更深層的嵌入，一旦開發者的工作流依賴了某個模型，切換的成本會隨時間積累而變高。當然，還有一個關鍵差異：比特幣挖礦是被中國驅逐出去的，而 Token 出海，是被全球開發者主動選擇的。Token 戰爭1858 年鋪設的那根海底電纜，代表的是大英帝國對資訊高速公路的主權，誰擁有基礎設施，誰就能定義遊戲規則。Token 出海，同樣是一場沒有宣戰的戰爭，阻力重重。資料主權是第一道牆，一個美國開發者的 API 請求經由中國資料中心處理，資料物理上流經了中國。對個人開發者和小型應用來說，這不是問題，但涉及企業敏感資料、金融資訊、政府合規的場景，這是一道硬傷。這也是為什麼中國模型的滲透率在開發工具和個人應用領域最高，在企業核心系統裡幾乎沒有存在感。晶片禁令是第二道牆，中國 AI 發展面臨輝達高端 GPU 的出口管制，MoE 架構和演算法最佳化只能部分抵消這一劣勢，天花板依然存在。但眼前的阻力，只是序章，更大的戰場正在成形。Token 和 AI 模型，已經成為中美之間新的戰略博弈維度，不亞於 20 世紀的半導體、網際網路，甚至更接近一個更古老的比喻：太空爭霸。1957 年，蘇聯發射斯普特尼克一號，美國舉國震驚，隨即啟動阿波羅計畫，砸下相當於今天數千億美元的資源，要在太空競賽中絕不落敗。AI 爭霸的邏輯與此驚人地相似，但激烈程度將遠超太空競賽。太空畢竟是物理空間，普通人感受不到，AI 滲透的是經濟的毛細血管，每一行程式碼、每一份合同、每一個政府決策系統背後，都可能跑著某個國家的大模型。誰的模型成為全球開發者的基礎設施默認選項，誰就在無形中獲得了對全球數字經濟的結構性影響力。這正是中國 Token 出海讓華盛頓真正感到不安的地方。當一個開發者的程式碼庫、Agent 工作流、產品邏輯都圍繞某個中國模型的 API 建構起來，遷移成本會隨時間指數級上升。屆時，即便美國立法限制，開發者也會用腳抵制，就像今天沒程式設計師無法拋棄 GitHub 一樣。今天的 Token 出海，也許只是這場漫長博弈的開篇。中國大模型沒有宣稱要顛覆什麼，它們只是以更低的價格，把服務送到了全球每一個有 API Key 的開發者手裡。這一次，鋪設電纜的，是那些在杭州、北京、上海寫程式碼的工程師團隊，和在南方某個省份晝夜運轉著的 GPU 叢集。這場爭霸沒有倒計時，它每天 24 小時都在進行，單位是 Token，戰場是每一個開發者的終端。 (深潮 TechFlow)

周末最好的消息就是中國達成了貿易框架。討論的議題主要是美對華海事物流和造船業301措施、延長對等關稅暫停期、芬太尼關稅和執法合作、農產品貿易（大豆）、出口管制，目前還可以具體明確下來，還需要等領導們再拍板。下午看網友們已經看到4000點了..不管能不能到4000點，出海鏈肯定是有明確的利多。大家如果關注我們星球中工作日晚上更新的TMT Breakout，就會發現，基本每周TMTB中都會提到美國缺電的問題，根據美國能源資訊署的資料，到2028年，美國資料中心電力需求將佔美國總電力需求的6.7%-12%。下面這個圖我沒有找到原始的出處，但好幾個朋友都轉發給我了，根據圖中的資料，2028年美國AI需求帶來的電力側容量新增有望達到67GW，2025-2028年CAGR約42.4%。美國發電現狀美國的電力結構如下：近年來，美國的發電結構正逐漸向天然氣和可再生能源轉型，太陽能和電池儲能的發展尤為迅速，未來可能進一步改變發電格局。煤電根據美國能源資訊署（EIA）資料，截至2024年末，美國燃煤發電裝機容量為188.95吉瓦（GW），佔總裝機容量的14.26%。近年來，煤電裝機呈持續下降趨勢，從2011年的314GW縮減至2024年的188.95GW。2024年，煤電新增裝機為零，退役容量卻高達4.7GW，顯示出煤電行業顯著萎縮。天然氣根據EIA 2024年電力年報，天然氣發電裝機容量達571.23GW，佔總裝機容量的43.12%，是美國電力結構的核心支柱。然而，受燃氣輪機供應鏈緊張影響，新增裝機受限。2024年僅新增2.4GW，三大供應商（西門子能源、GE Vernova、三菱重工）的訂單已排至2028-2030年，供需缺口持續擴大。核電核電裝機容量為103.58GW，同比增長2.9%，佔總裝機容量的7.82%。美國目前運行94台核電機組，分佈於54座核電站，每座核電站擁有1-4台機組。其中，佐治亞州沃格特爾核電站是最大核電站，擁有四台反應堆，總發電能力約4.5GW。核電審批至建設周期長達5-7年，且近40年未新建核電站，儘管近期復甦預期升溫，但實際落地仍需較長時間。可再生能源截至2024年末，美國清潔能源總裝機容量達313GW，佔總裝機比重顯著提升。風電和太陽能發電新增裝機約50GW，佔新增裝機容量的80%以上。然而，受川普新政及電網對間歇性電源調控壓力的影響，風光發電增長乏力。考慮到風電（年利用小時數1800-2200小時）和太陽能（1300-1600小時）的有效發電小時數遠低於核電（7000-8000小時）和火電（4000-5000小時），50GW風光新增裝機的電力貢獻約相當於10GW火電。發電量計算發電量 = 裝機容量 × 年有效利用小時數。基於上述小時數差異，風光發電的實際電力貢獻相對有限。截至2024年末，美國發電裝置總裝機容量為1324.74GW，同比增長3.5%，淨增44.20GW，其中風光發電佔主導地位。展望未來，儘管天然氣和核電在穩定性上具有優勢，但新增發電容量仍將主要來自風光等可再生能源。然而，供應鏈瓶頸、政策不確定性及電網適配性挑戰可能繼續限制可再生能源的快速擴張。SST產業發展趨勢需求側分析在北美電力結構快速轉型的背景下，固態變壓器（SST）因其顯著優勢成為解決資料中心超節點發展痛點的核心技術。SST能夠有效降低伺服器電源佔地面積和能耗（之前的文章講過到）。據產業資訊，輝達、Google等北美領先科技企業在SST測試與方案匯入方面進展迅速，都在積極推進SST匯入，表明SST將成為資料中心行業的剛需，未來其他廠商跟進只是時間問題。供給側與商業模式目前，SST市場主要由非大陸廠商主導，包括伊頓、維諦、台達和施耐德。其中，伊頓專注電力裝置，技術領先，已向北美核心科技企業廣泛送樣，測試進度最快。維諦和台達等也已開始送樣，但資料驗證尚處早期階段。考慮到中國國內SST眾多領軍企業，如中國西電等均為中字國企，要出海北美同為競爭較有難度，進而這為SST出海帶來了較好的經商環境，不易內卷。企業可踏踏實實的享受產業0-1、1-10、10-100的超額紅利！中國廠商通過兩種模式參與SST市場：直接供應SST系統：如金盤科技，直接向輝達等海外大廠提供SST系統產品。此模式利潤率高，單瓦價值量達8元以上，穩態約5元，毛利率超60%。然而，受中美關係及非大陸廠商（如伊頓、維諦等）競爭影響，國內廠商市場份額有限，預期市佔率達10-15%已屬成功。供應SST系統部件：如京泉華為伊頓獨供中壓高頻變壓器，伊戈爾為台達提供隔離變等。此模式借助非大陸廠商管道獲取較高份額。例如，京泉華隨伊頓的市場份額直接受益，但單瓦價值量較低（約0.4元），毛利率約50-55%。SST市場空間測算（北美市場）為保守起見，測算不考慮國內市場，以降低偏差風險。假設條件如下：北美資料中心新增容量：2026-2030年分別為20/28/35/45/53吉瓦。SST滲透率：2026-2030年分別為10%/30%/50%/75%/100%。SST單位價值量：2026-2030年分別為8/7/6/5.5/5元/瓦。測算公式： 當年SST市場空間 = 北美資料中心新增容量 × SST滲透率 × SST單位價值量測算結果： 2026-2030年SST市場規模分別為160億、588億、1050億、1856億、2650億元人民幣。估值分析行業市值容量假設SST系統行業平均淨利率為2026-2030年的40%/35%/33%/30%/30%，淨利潤分別為64億、205億、346.5億、556.8億、795億元。按行業平均估值倍數50/40/30/25/20倍測算，行業市值容量為3200億、8200億、10380億、13900億、15900億元。 註：伊頓、維諦等企業的市值不能直接相加，因其主要利潤來源於傳統業務，需進一步細分SST業務貢獻。A股核心企業估值京泉華 京泉華獨供伊頓中壓高頻變壓器，預計2027年保持競爭優勢，並已向維諦、台達、施耐德送樣。假設中壓高頻變壓器市佔率70%，淨利率25%，2027年SST業務可貢獻超8億元淨利潤。以40倍行業估值計算，新增市值約320億元。金盤科技 假設金盤科技2027年SST系統市佔率達10%，淨利率30%，SST業務可貢獻超17億元淨利潤。以40倍行業估值計算，新增市值約680億元。 (傅里葉的貓)

市場突然躥起來兩大主線！ 今天，恆生指數漲0.80%，時隔九個月重上19,000點關卡；恆生科技指數漲1.42%。其中，科技股表現強勢，公用事業、資本貨物等高股息紅利資產也持續受到資金追捧。但A股整體表現相對於港股而言並不算太強，但市面上卻突然出現兩大主線：基建與出海概念。 那麼，究竟發生了什麼事？ 首先，5月13日，中國財政部網站揭露《關於公佈2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排的通知》，明確了2024年超長期特別國債發行安排。今年，中國將發行1兆元的超長期特別公債。分析師認為，此舉將有利於基建板塊估值提升。