美銀：一級市場崛起——聚集全球重點非上市企業獨角獸

一、一級市場崛起：全球經濟的 “第二極”

一級市場資本正重塑全球經濟格局 —— 若將一級市場資本管理規模（AUM）視為一個 “國家”，其體量已躋身全球第二大經濟體。2024 年全球一級市場資本 AUM達 22 兆美元，較 2012 年（9.7 兆美元）實現翻倍增長；而美國上市公司數量較 2000 年減少 50% 至 4000 余家，風險投資（VC）支援的非上市企業數量卻激增 25 倍。更關鍵的是，初創企業 “非上市周期” 大幅延長：當前企業成立後平均 16 年才啟動 IPO，較十年前推遲 33%，1999年美國 IPO 企業中位年齡僅 5 年，2022 年升至 8 年，2025 年已達 14 年。

從收益端看，一級市場長期跑贏公開市場：過去 10 年，私募股權（PE）年化回報率較標普 500 指數高出6 個百分點，且抗波動性更強 ——2012 年以來一級市場募資波動遠低於公開市場，成為資本避險與增值的重要選擇。

二、非上市企業的核心優勢：為何企業更願 “藏於幕後”？

儘管公開公司具備透明度、治理規範、流動性等優勢，但非上市企業憑藉 “高收益、強控制、低成本” 的特性，成為更多企業的選擇。具體來看：

成本與合規優勢：公開公司需承擔高昂的上市與合規成本 —— 營收 1-2.49 億美元的企業，IPO 平均成本達 690-3050 萬美元，承銷費佔募資總額 4%-7%；且每年需消耗 4.25 億小時處理財務合規檔案（相當於建造 12 座吉薩大金字塔的工時），合規成本佔中位市值的 4.1%。

戰略自由度：非上市企業無需向公眾披露財務資料、研發策略與智慧財產權，可規避短期業績壓力（如季度財報），專注長期創新 —— 例如 AI 企業可投入巨額研發而不必擔心短期盈利波動，資料顯示 1% 的私募股權投資可帶動美國專利局（USPTO）專利數量增長 0.04%-0.05%。

規模適配性：當前美國上市公司平均市值達 155 億美元（2024 年），較 1975 年（0.3億美元）增長 60 倍，公開市場 “巨頭化” 讓中小企業更難突圍，而一級市場可提供更靈活的成長空間。

三、獨角獸生態圖譜：全球 1620 家獨角獸，總估值 6.6 兆美元

根據 Crunchbase 資料（2025年 10 月 13 日），全球當前有 1620 家獨角獸（估值≥10 億美元），總估值約 6.6 兆美元；其中 84 家為十角獸（估值≥100 億美元），7 家為百角獸（估值≥1000億美元）。這些企業高度集中於科技相關領域，美國與中國合計佔據 86% 的獨角獸數量，AI 企業佔前 50 大非上市企業的40%。

從募資端看，2025 年截至 10 月，獨角獸募資額已達 1580 億美元，超 2024 年全年（1160 億美元）；從頭部企業看，“非上市版七巨頭”（Private Magnificent-7：OpenAI、SpaceX、Anthropic、Databricks、Stripe、Anduril、xAI）估值達 1.4 兆美元，較 2023 年（2640億美元）增長 5 倍，相當於德國股市總市值規模。

四、重點行業非上市龍頭解析：AI、自動駕駛、量子計算等前沿領域

報告重點分析了 16 家核心非上市企業（總估值 1.5 兆美元，佔全球 GDP 超1%），覆蓋 AI、自動駕駛、量子計算、消費、能源、金融科技、醫療、航天 8 大領域，以下為關鍵企業的核心資料與進展：

1. AI 領域：OpenAI 領跑，Anthropic 緊追

OpenAI：估值 5000 億美元（百角獸），2025 年 8 月周活使用者超 8 億，付費企業使用者 500 萬；2025 年營收跑率達130 億美元，計畫 2029 年突破 1250 億美元，同時佈局廣告與電商佣金新賽道，2026 年廣告收入預計貢獻 250 億美元。其 GPT-5 模型已支援多模態生成，與微軟、沃爾瑪等達成深度合作，Walmart 使用者可在 ChatGPT 內直接購物。

Anthropic：估值 1830 億美元（百角獸），Claude 4 系列模型（Sonnet 4.5、Opus 4.1）在企業市場份額達 32%，超 OpenAI（25%）；2025 年營收跑率 70 億美元，Claude Code（編碼助手）貢獻 5 億美元，全球企業客戶超 30 萬家，與 Salesforce、Deloitte 合作覆蓋 47 萬員工。

2. 自動駕駛領域：Waymo 商業化提速

Waymo（Alphabet 子公司）：估值 450 億美元（十角獸），2025 年每周提供超 25 萬次自動駕駛出行，覆蓋舊金山、鳳凰城等 6 城，計畫 2026 年進軍倫敦（首座歐洲城市）；累計自動駕駛里程超 1 億英里，事故率較人類駕駛低 91%（嚴重傷亡事故），與 Uber、Lyft合作拓展出行網路，2025 年二季度加州出行量達 220 萬次，同比增長 427%。

3. 量子計算領域：Quantinuum與 PsiQuantum 雙雄爭霸

Quantinuum：估值 110 億美元（十角獸），2025 年 9 月量子體積（quantum volume）達 3355.4432 萬，較 5 月（800 萬）增長 4 倍；H2 型號量子電腦具備 56 個量子位元（qubit），保真度超 99.9%，與 NVIDIA、Mitsui合作推進量子化學與藥物研發，2025 年營收 3300 萬美元，未完成訂單 1900 萬美元。

PsiQuantum：估值 70 億美元（獨角獸），採用光子量子技術，與 GlobalFoundries 合作量產 Omega 晶片，計畫 2028 年部署百萬量子位元系統；2025 年 9 月完成 10 億美元 E 輪融資，與 Linde 合作建造量子專用低溫設施，獲美國空軍 1080 萬美元合同。

4. 金融科技領域：Stripe 與 Revolut 引領支付變革

Stripe：估值 920 億美元（十角獸），2024 年處理支付量 1.4 兆美元（佔全球 GDP 超 1%），營收 56 億美元；2025 年收購穩定幣平台 Bridge，佈局 B2B 支付賽道，與 OpenAI 合作推出 ChatGPT 即時結帳功能，全球線上支付市場份額達 15%。

Revolut：估值 450 億美元（十角獸），2025 年使用者超 6000 萬（英國1200 萬），2024 年營收 31 億英鎊，淨利潤 7.9 億英鎊，ROE 達 31%；推出 Ultra 訂閱計畫（45 英鎊 / 月），覆蓋全球 30 國，2025 年獲阿聯支付牌照，計畫 2027 年使用者破 1 億。

五、一級市場投資機遇：零售投資者如何入場？

過去一級市場僅限機構與超高淨值人群，但近年來政策與產品創新正降低門檻：

政策支援：2025 年 8 月美國川普政府允許 401 (k) 計畫投資另類資產；新加坡金管局（MAS）推出長期投資基金（LIF），英國 17 家養老金承諾2030 年 10% 倉位配置一級市場資產。

產品創新：常青基金（evergreen funds）、聯接基金（feeder funds）等工具降低起投門檻，例如英國 Hargreaves Lansdown 通過 SIPP 帳戶提供一級市場投資，最低1 萬英鎊起投。

增長潛力：貝恩預測 2022-2032 年零售另類資產 AUM CAGR 達 12%，遠超機構（8%），2032 年零售佔比將從 16%升至 22%，規模達 13 兆美元。

六、風險提示：一級市場投資需警惕三大挑戰

技術落地風險：AI 算力需求若不及預期（如大模型商業化放緩），將影響 OpenAI、Anthropic 等企業的估值；量子計算的矽光損耗、核聚變的工程難題（如 Helion Energy 的 2028 年供電承諾）可能延遲商業化。

市場競爭風險：海外企業在技術成熟度（如Google Gemini、微軟 Azure）與客戶資源上佔優，國內廠商若無法突破 MEMS 陣列、液晶調製單元等核心器件，可能面臨份額壓制。

流動性與估值風險：非上市企業估值依賴融資輪次定價，可能存在泡沫（如部分獨角獸未盈利卻高估值），且資產流動性低，短期退出難度較大。 (資訊量有點大)