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港股IPO，百利天恆MNC目標的“加速器”
84億美金交易的驗證，38億人民幣定增的底氣，約33億港幣IPO的衝鋒，百利天恆正將其技術平台的“資料價值”，轉化為“全球營運”的資本。
2025年秋季，百利天恆的資本運作正在以全球化節奏進入加速期。
9月18日，百利天恆宣佈完成近38億元人民幣的A股定向增發，資金剛剛落袋；11月7日，百利天恆（2615.HK）在香港啟動全球公開發售（IPO），並於11月17日正式上市，有望於上市當日即納入港股通。
兩個月內，連續進行兩次大規模融資，這已不是一家公司對現金安全渴求的體現，而是公司實現遠期目標的決心。
創始人朱義博士此前已多次公開宣告：“5年內，百利天恆要成為一家入門級MNC（全球跨國藥企）”。
此次A+H的聯動，是一次極其高效的資本運作，A股定增主要用於國內創新研發，H股IPO則劍指海外。
H股IPO是百利天恆成為MNC藍圖的關鍵拼圖。
它提供的不僅是“彈藥”，更是一個全球資本平台。在與BMS（百時美施貴寶）的84億美元天價交易驗證了其技術價值後，百利天恆正迅速將“技術勢能”轉化為“全球營運”的動能。
這家公司的資本故事，本質上是一個技術信心的故事。
01 H股IPO：錨定全球的資本配置
此次百利天恆全球發售863.43萬股H股，發售價區間為每股347.5港元至389港元，集資淨額區間在30.01-33.59-億港元。
聯席保薦人陣容豪華，包括高盛、摩根大通、中信證券。
基石投資者的名單，透露了更深層的資訊，BMS赫然在列。
BMS的身份特殊——它不僅是百利天恆核心資產iza-bren的潛在84億美元金額的合作夥伴，更在此刻成為公司的股權投資者。這種從“合作夥伴”到“股東”的轉變，給資本市場釋放了強烈的看多訊號。
這傳遞了兩個關鍵資訊。
第一，BMS對iza-bren的合作高度確信。通過股權投資深度繫結利益，打消了市場對未來合作“退貨”風險的疑慮。
第二，BMS的投資，是對百利天恆整個技術平台的認可。它在用真金白銀押注，這個平台有能力產出下一個iza-bren。
百利天恆的資本戰略是清晰的“A+H”聯動。A股平台在2025年9月完成了約38億人民幣的定向增發，這筆資金主要用於鞏固國內的創新藥研發。H股平台在2025年11月啟動IPO，這兩個動作間隔不足兩月，戰略協同性極強。
進入港股市場，更市場化的定價，引入更多海外投資者，為百利天恆的全球臨床試驗和商業化鋪路。與此同時，多市場上市也分散了對單一資本市場的依賴，為公司持續高投入的研發計畫提供保障。
H股IPO是實現MNC目標的“加速器”，正在為百利天恆的全球化營運建構資本平台。港股多元投資者對醫藥股更為包容的背景下，此次IPO也被視作資本市場對百利天恆未來發展的助力。
02 Iza-bren，百億美元分子的全球新基石
2023年底與BMS達成戰略合作是百利天恆的轉折點。
交易總額高達84億美元，首付款8億美元。這一數字刷新了當時全球ADC領域單藥對外授權的總價紀錄。
但這筆交易的價值，更在結構。
百利天恆保留了iza-bren（BL-B01D1）在美國的共同開發和共同商業化權益（co-co）。
百利天恆的目標是“入局”。
保留美國市場權益，意味著百利天恆將深度參與全球最核心、利潤最豐厚市場的營運，這是成為真正MNC的必經之路。
支撐這一交易結構的是Iza-bren的資料。
Iza-bren是百利天恆自主研發的全球首創（First-in-Class）、新概念（New concept）且唯一進入III期臨床階段的EGFR×HER3雙特異性抗體ADC。
在肺癌（NSCLC）領域，2025年9月的WCLC（世界肺癌大會）上，百利天恆公佈的資料顯示iza-bren聯合奧希替尼一線治療EGFR突變型NSCLC，實現了100%的客觀緩解率（ORR）。
這是一個極具顛覆潛力的臨床資料。
在鼻咽癌（NPC）領域，iza-brenIII期試驗（BL-B01D1-303）期中分析已在2025年7月達到主要終點。同年9月，該適應症已獲中國藥監局藥品審評中心（CDE）正式納入優先審評。相關資料在2025年10月的歐洲腫瘤內科學會（ESMO）大會上，以LBA（重磅摘要）口頭報告形式進行了公佈，相較於傳統化療實現療效翻倍。如今，iza-bren的臨床試驗已覆蓋肺癌、乳腺癌、消化道腫瘤等十余種腫瘤。
在2025年ESMO大會上，公司披露了海外泛實體瘤研究的最新結果：cORR為55%，mPFS達5.4個月。與國內早期臨床資料相比，腫瘤獲益（mPFS）保持一致，而應答率（cORR）進一步提升。
這項研究是首個由中國自主研發的雙抗ADC，在西方人群中完成的大樣本、多瘤種試驗。結果與東方人群資料高度吻合，再次印證了iza-bren的全球適應性與國際化實力。
Iza-bren的成功，是百利天恆技術平台價值的首次“全球公證”，這筆交易帶來的84億美元潛在現金流，為公司啟動MNC戰略提供了原始資本。
這筆現金流正在兌現。公司前期已收到由BMS支付的8億美元不可退還且不可抵扣的首付款。2025年9月30日，隨著全球II/III期關鍵註冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01的啟動，百利天恆已達成里程碑，觸發了第一筆2.5億美元的里程碑付款。
03 T-Bren，驗證平台的可複製性
對於百利天恆，市場需要得到一個回答，Iza-bren是偶然的神來之筆，還是平台系統性輸出的結果？
T-Bren (BL-M07D1) 提供了答案。
T-Bren是一款新型HER2 ADC，HER2是行業競爭最激烈的“紅海”靶點。T-Bren的目標是在這個紅海中，挑戰“同類最佳”（Best-in-Class, BIC）。
它正在兌現這一潛力。
在胃癌（GC/GEJ）領域，T-Bren用於治療HER2陽性晚期胃癌，已在2025年10月獲得CDE的“突破性治療藥物”認定。其在既往經治的HER2陽性晚期胃癌或胃食管結合部腺癌患者中的安全性和有效性資料，也已在2025年ESMO大會上公佈。
在乳腺癌（BC）領域，T-Bren的資料更為亮眼。根據2025年ESMO大會公佈的I期研究（NCT05461768）資料，T-Bren在重度經治的乳腺癌患者中表現出強大的療效。
T-Bren的資料，無論在HER2陽性還是低表達領域，均展現了全球頂級的競爭力。
如果說Iza-bren（FIC）的成功，證明了百利天恆平台的創新高度，那麼T-Bren（BIC）的成功，則證明了其HIRE-ADC平台的工程化能力和產出穩定性。
投資者定價的不會只是一款藥，這是一個被兩大BIC/FIC資產驗證過的“創新藥平台”。
04 百利天恆的技術矩陣：MNC的持續動力
百利天恆的MNC願景，建立在其獨特的“中美雙引擎”研發佈局之上。
2014年在美國（西雅圖）成立的SystImmune負責“從0到1”的源頭創新，利用北美活躍的創新生態，專注新療法和新管線發現。
中國（成都）負責“從1到100”的規模化開發，利用中國高效的臨床資源和工程師紅利，加速臨床前和全球臨床驗證。
這種模式使其能以更優的成本結構，更快地推進管線。
在這一模式下，百利天恆公司已建構了三層技術平台矩陣。
第一梯隊是ADC平台。以HIRE-ADC平台為核心，這是當前的現金牛和價值核心。已由iza-bren和T-Bren成功驗證，目前有10種ADC候選藥物進入臨床階段。
第二梯隊是多抗平台。以GNC平台（多特異性T細胞銜接器）為代表，這是未來的增長引擎，已有4款創新分子進入臨床，均為“全球首創（FIC）”。
第三梯隊是核藥平台。以HIRE-ARC平台（抗體-放射性核素偶聯藥物）為儲備，首款新藥BL-ARC001已在2025年9月獲IND批准。
百利天恆的戰略視野清晰，ADC平台負責產生當前價值和現金流，GNC平台和ARC平台確保了公司未來5到10年的創新迭代能力。
H股IPO的融資，正是為了全面加速這三層梯隊的全球化處理程序。
05 朱義的“五年之約”與MNC路徑圖
62歲的朱義博士，是公司的創始人、董事長、總經理兼首席科學官，是百利天恆戰略的絕對核心。
對百利天恆，他目標明確：“5年內成為MNC” 。
這種意志體現在BMS交易的談判中。
從談判桌到研發一線再到資本運作，百利天恆管理層展現出卓越執行力，這種“敢於梭哈”的自信，都來源於對自家平台產品的絕對信心。
百利天恆的H股IPO，是一家准MNC為擴張而進行的全球資源重組與戰略延伸動作。
自此，百利天恆的MNC路徑圖已經清晰。 (華爾街見聞)