再創新高！逼近兆美元！“藥王”禮來為什麼這麼牛？

周三， $禮來 (LLY.US)$ 漲超2.95%，收於1017.78美元/股，再創歷史新高，市值逼近兆美元大關！這家擁有147年歷史的老牌藥企，如今正以驚人的速度書寫著新的財富傳奇。

禮來正以紮實的業績兌現和前瞻性的創新佈局，鞏固其在全球生物醫藥產業的龍頭地位。

禮來的口服減肥候選藥物orforglipron代表著“整個生物製藥覆蓋範圍內最重要的新產品周期之一”。管理層透露全球監管提交即將開始，預計明年在美國市場推出用於肥胖治療。

減肥藥雙寡頭格局生變：禮來優勢凸顯，諾和諾德面臨壓力

川普上周四宣佈與禮來和諾和諾德達成協議，大幅削減部分減肥藥（包括即將上市的口服藥）的價格。根據上周四公佈的協議，從2026年開始，Medicare和Medicaid患者將能以每月245美元的標價獲得禮來Zepbound和諾和諾德Wegovy等GLP-1藥物，Medicare患者自付費用僅為50美元。儘管協議鞏固了禮來和諾和諾德的雙寡頭壟斷地位，使其更難被新進入者挑戰，但兩者在此次交易中的得失並不對等。高盛明確看好禮來，理由如下：

市場份額優勢：禮來的Zepbound在報銷管道（60% vs. Wegovy 40%）和現金支付管道（85% vs. Wegovy 15%）均佔據主導地位，因此能從銷量增長中獲得更大收益。

更重要的是，禮來獲得了“優先審評券”，其口服藥orforglipron有望在2026年第一季度上市，比原預期的第二或第三季度提前。高盛估算，這可能為禮來在2026年帶來至少10億美元的增量收入。

在口服藥定價方面，orforglipron起始劑量定價為每月149美元，維持劑量平均約346美元，低於高盛此前400美元的預測。但分析師預計美國市場份額仍將維持60:40有利於禮來的格局。

相比之下，諾和諾德面臨的挑戰更為嚴峻。高盛稱，公司在新聞稿中預計，新定價將在2026年對收入造成"低個位數"影響，這是在已宣佈的其他不利因素基礎上的額外壓力。

高盛指出，諾和諾德已面臨多重阻力：2025年GTN影響造成2個百分點拖累，司美格魯肽仿製藥在國際市場的低個位數影響，以及各州可能停止Medicaid覆蓋的潛在不利因素。

該行分析師目前預測諾和諾德2026年收入增長4.4%（按恆定匯率計算），但尚未納入此次價格改革的影響。更令人擔憂的是，2027年《降低通膨法案》(IRA)定價談判可能帶來額外壓力。

高盛假設IRA談判可能將司美格魯肽價格折扣至200美元，相比Medicare價格350美元約43%的折扣率。考慮到禮來在整個協議期間維持245美元的固定價格，這意味著司美格魯肽相對替爾泊肽將面臨約18%的價格劣勢。

據高盛預測，全球減肥藥物市場規模在2030年有望突破1000億美元。而禮來憑藉先發優勢和技術壁壘，正迅速搶佔這一藍海市場。

口服減肥藥orforglipron：變革性產品即將問世

高盛認為，禮來的口服減肥候選藥物orforglipron代表著“整個生物製藥覆蓋範圍內最重要的新產品周期之一”。管理層透露全球監管提交即將開始，預計明年在美國市場推出用於肥胖治療。

更值得注意的是，該藥物符合FDA國家優先憑證項目的至少三項要求中的四項，為加速審批鋪平道路。

在定價策略方面，禮來將orforglipron視為類似Zepbound的銷售模式，重點利用LillyDirect直接面向消費者平台。管理層強調，口服製劑的便利性將顯著擴大全球目標市場規模。

“管理層指出，orforglipron的整體特徵(減重效果、在糖尿病方面優於諾和諾德口服司美格魯肽、心血管/抗炎益處以及每日一片無食物和水限制)創造了一個世代機會，可以進入比他們目前現有incretin組合所瞄準的市場大得多的全球目標市場。”

管線佈局：從減肥到心血管全面開花

除GLP-1產品線外，禮來在下一代肥胖化合物方面同樣表現出色。選擇性胰淀素激動劑eloralintide的二期資料即將在肥胖周會議上公佈，三重激動劑retatrutide的六項三期試驗結果預計在2026年底前出爐。

值得關注的是，禮來新披露其Lp(a)項目muvalaplin已進入三期臨床試驗，這一新興心血管治療領域正成為投資者關注焦點。二期資料顯示，該藥物在最高劑量下相比安慰劑可降低超過85%的生物標誌物水平。

認為禮來在2026年orforglipron發佈前已處於最佳位置。對於這家在GLP-1戰爭中佔據制高點的製藥巨頭，任何監管審批的提前都將為業績帶來額外驚喜。

創新藥企價值重估

禮來的成功並非偶然。2023年，公司研發投入高達93億美元，佔總營收的30%以上。這種持續大規模的研發投入，如今正轉化為實實在在的商業回報。更重要的是，禮來展現了創新藥企應有的發展路徑：通過真正的科技創新滿足未竟的醫療需求，從而獲得市場認可。這與依靠漲價驅動的傳統藥企模式形成鮮明對比。

禮來也面臨著諸多挑戰，不過，多數分析師仍對禮來持樂觀態度。傑富瑞分析師表示：“禮來在代謝疾病領域的領先地位至少能維持到2030年，預計其減肥藥產品峰值銷售額有望突破500億美元。”

禮來的成功故事也印證了一個簡單而深刻的道理：在醫藥領域，真正的創新永遠是最稀缺的資源。隨著全球人口老齡化和肥胖問題日益突出，滿足這些需求的醫藥企業將繼續獲得市場獎賞。

禮來正在用科技創新書寫著醫藥行業的新篇章。 (invest wallstreet)