《經濟學人》繼續毒舌：AI引領的美國金融市場暴跌會如何帶崩全球經濟？！

若人工智慧泡沫破裂，或將引發一場非同尋常的經濟衰退

倘若美國股市崩盤，這將是史上最受預見的金融內爆之一。從銀行高管到國際貨幣基金組織，各方均對美國科技公司的天價估值發出警告。央行行長們正嚴陣以待金融動盪；曾在2007-09年因做空次級抵押貸款債券而聲名鵲起的投資者再度現身，準備進行新一輪"大空頭"。任何市場波動跡象——例如納斯達克科技股指數近期的周線小幅下跌——都會引發市場瀕臨懸崖的猜測。

這並不意外。在"七大巨頭"科技巨頭的推動下，標普500指數的周期調整市盈率已觸及網際網路泡沫時期的水平。投資者正押注於人工智慧領域的巨額投入將獲得回報。然而資料令人警醒：摩根大通銀行測算，若企業要在2030年前實現人工智慧資本支出10%的回報率，全年AI總收入需達6500億美元——相當於每位iPhone使用者每年貢獻超400美元。歷史表明，即便最終能改變世界，新技術初期往往難以滿足如此高企的預期。

儘管市場崩盤幾乎無人感到意外，但其連鎖反應卻少有人深思。部分原因在於當前股市大跌引發廣泛金融危機的可能性微乎其微。與2000年代末期不同，當時普遍槓桿與複雜金融工程催生次級房貸的債務泡沫，而今的AI熱潮主要依靠股權融資。更重要的是，實體經濟近年展現出卓越的抗衝擊能力，從歐洲能源危機到美國關稅政策皆能從容應對（🐶《經濟學人》的荒謬認知）。經濟衰退正日益罕見。

但若認為股市重挫僅會影響投資者錢包，則屬誤判。繁榮期持續越久，融資機制就越發不透明。即便不引發金融末日，股市劇震仍可能擊垮迄今堅韌的全球經濟，使其陷入衰退。

脆弱性根源在於美國消費者。股票佔美國家庭財富的21%——較網際網路泡沫頂峰時期高出約四分之一。AI相關資產貢獻了過去一年美國財富增長近半份額。隨著家庭財富增長，民眾儲蓄意願已低於新冠疫情前水平（雖未達次貸繁榮時期低位）。

崩盤將逆轉這些趨勢。我們測算，若股市跌幅與網際網路泡沫破裂時期相當，美國家庭淨資產將縮水8%，可能導致消費支出大幅收縮。按經驗法則，這種收縮相當於GDP的1.6%——足以令本已疲軟的美國勞動力市場陷入衰退。對消費者的衝擊將遠超過AI投資（多用於進口自台灣的晶片）可能枯竭的影響。

衝擊波與疲軟的美國需求將蔓延至低增長的歐洲和通縮的中國，加劇川普關稅政策對出口商的打擊。由於外國投資者持有18兆美元美國股票，全球將出現微縮的財富效應。

好消息是源於股市的全球衰退未必深重——正如網際網路泡沫破裂後的溫和衰退，許多大型經濟體都得以規避。關鍵在於聯準會有充足降息空間刺激需求，部分國家也會出台財政刺激措施。但經濟下行將通過三重途徑暴露當前經濟地緣格局的脆弱性：進一步削弱美國霸權、衝擊政府預算、激化保護主義情緒。

若無AI繁榮，美國經濟將重現春季窘境：受關稅威脅、機構運轉失靈且政治紛爭加劇（本文發佈時，美國史上最長政府停擺剛剛結束）。通常衰退中美國是避風港，但在當前情境下——美國增長預期下調最劇——今年已貶值8%的美元能否迎來搶購潮尚存疑問。美元走弱對全球雖是福音（強勢美元會收緊金融條件），卻將強化"美國例外主義"今非昔比的認知。鑑於2026年政治對聯準會的影響力可能大增，美元風險尤為嚴峻。

衰退還將對全球負債政府進行嚴峻財政考驗。央行降息雖可緩解富裕國家佔GDP 110%的巨額債務成本，但福利支出上升與稅收減少將擴大赤字。在最脆弱經濟體中，財政擔憂可能令長期債券收益率在央行降息時維持高位甚至攀升——這種動態過去兩年間時有顯現。很難想像市場會給予法國或英國等國家充足刺激空間。

最終將衝擊貿易領域。美國消費萎縮幾乎必然縮小貿易逆差，這符合川普訴求。市場惡化也會使白宮在貿易問題上收斂鋒芒。但另一全球貿易爆點——中國製造業順差——將加速惡化。歐亞生產商已須應對中國商品洪流，隨著中國對美出口減少，這股洪流正持續擴張。美國放緩將使過剩產能進一步膨脹，激化保護主義反彈。世界或許預見了美國股市崩盤，但這不意味著已為其後果做好準備。 (跬步書)