摩根士丹利：2026年股市展望——指數平穩，結構性機會主導

2025/11/18

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一、2025 市場回顧：爆發式上漲後進入穩健期

2025 年中國股市迎來強勢反彈，成為全球表現最佳的主要市場之一，核心資料如下：

指數表現：MSCI 中國指數、恆生指數年初至今漲幅均超 30%，MSCI 中國美元計價總回報達 36%，夏普比率 1.25，顯著跑贏 MSCI 新興市場（31%）與標普 500（16%）；滬深 300 指數年初至今漲幅 21%，夏普比率 1.30，雖滯後於離岸市場，但風險調整後收益仍具吸引力。

估值修復：MSCI 中國 12 個月前瞻市盈率從年初的 10 倍升至當前的 13.1 倍，估值中樞上移，但仍較 MSCI 新興市場（13.9 倍）存在 6% 的折價，未進入泡沫區間。

上漲驅動：企業自救與股東回報提升、民營經濟政策支援、AI / 科技 / 智能製造領域湧現全球競爭力企業，是推動市場結構性改善的核心動力。

二、2026 核心展望：穩健為主，等待突破契機

2026 年中國股市將從 2025 年的爆發式增長轉向 “穩增長、提質量”，核心邏輯如下：

核心基調：基準情景下，市場將追求“可持續性”，而非突破式新高；牛市情景需滿足 “通縮提前破解、中美關係持續緩和、科技突破” 三大條件，熊市風險則來自國內通縮加劇、地緣衝突升級。

宏觀背景：中國實際GDP 增速預計從 2025 年的 5.0% 放緩至 2026 年的 4.8%，2027 年進一步降至 4.6%；名義 GDP 增速維持 4.1% 的低位，通縮壓力貫穿 2026 年，2027 年才有望逐步走出通縮。

政策環境：財政刺激力度溫和，廣義財政赤字預計擴大0.5 個 GDP 百分點（約 1.5 兆元），小於 2025 年的 1 個百分點；貨幣政策偏寬鬆，預計 2026 年央行再降准 50bp、降息 20-30bp，以避險通縮與外部流動性變化。

三、指數與盈利預測：低個位數漲幅，2027 盈利加速

3.1 指數目標

摩根士丹利上調2026 年末指數目標，基準情景下漲幅集中在 2%-4%，具體如下：

恆生指數：目標27500 點（當前 26923 點，漲幅 2%）

恆生國企指數：目標9700 點（當前 9539 點，漲幅 2%）

MSCI 中國指數：目標 90 點（當前 88 點，漲幅 3%）

滬深300 指數：目標 4840 點（當前 4646 點，漲幅 4%）

情景空間：MSCI 中國牛市目標 114 點（漲幅 30%），熊市目標 58 點（跌幅 34%），多空分歧顯著。

3.2 盈利預測

2026 年盈利增速溫和：MSCI 中國盈利同比預計增長 6%，滬深 300 增長 6%，均低於市場一致預期（15%、10%），主要受通縮環境壓制；2027 年盈利將加速，MSCI 中國增長 10%，滬深 300 增長 11%，受益於通縮緩解與科技賦能。

核心驅動類股：網際網路、金融、資訊技術、材料、醫藥生物是MSCI 中國盈利的主要貢獻者，多數類股盈利上調廣度為正。

四、流動性與資金面：內外資均呈淨流入

2026 年 A 股與離岸市場流動性將持續寬鬆，資金面支撐充足：

外部流動性：聯準會預計2025 年降息後，2026 年上半年再降兩次息，美元走弱（DXY 指數預計從當前 97-100 區間降至 2026 年中 94），利多離岸中概股與港股；全球資金對中國股市興趣回升，2025 年至今海外共同基金已淨流入 80 億美元，扭轉 2023-2024 年淨流出態勢。