輝達創紀錄營收能否收打破AI泡沫論？

2025/11/20

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輝達（NVIDIA）創紀錄的營收和極度樂觀的預測在很大程度上有效地平息並駁斥了市場中關於人工智慧（AI）泡沫的擔憂，但並未能完全消除所有專家對此的疑慮。

輝達的強勁業績，特別是其資料中心業務的爆炸性增長，為 AI 熱潮提供了堅實的財務和結構性證據，使這場熱潮看起來更像是一場持續性的基礎設施革命，而非短期投機。

輝達創紀錄營收是如何影響 AI 泡沫論的：

輝達的領導層直接將當前的增長描述為一場結構性轉型，而非泡沫。

“忘記泡沫，只有增長”： 首席執行官黃仁勳（Jensen Huang）在財報電話會議上明確提到了關於 AI 泡沫的討論，他表示：“從我們的角度來看，我們看到的情況非常不同”。他總結道，應該 “忘記泡沫，只有增長”。
AI 生態系統進入良性循環： 黃仁勳稱，計算需求在訓練（training）和推理（inference）方面持續加速和複合增長，兩者都在指數級增長。他宣佈輝達已經“進入了 AI 的良性循環”。
三大平台轉變： 他將目前的增長歸因於三大平台轉變：從通用計算到加速計算、向生成式 AI 的轉變，以及向 Agentic AI（智能體 AI）和 Physical AI（物理 AI，如機器人和自動駕駛）的革命性轉變。他強調輝達的架構能夠獨特地支援所有這三種轉型。

輝達的財務資料和營運指標提供了 AI 支出是可驗證的、高盈利性投資的證據，而非網際網路泡沫時期那種不可持續的投機。

營收與資料中心規模： 公司 Q3 FY2026 營收達到創紀錄的 570 億美元，同比增長 62%。其中，資料中心營收達到創紀錄的 512 億美元，同比增長 66%。這種巨大的收入規模和增速，使得 AI 投資看起來像是一場持續的資本支出。
產品供不應求： 黃仁勳表示，Blackwell GPU 晶片的銷售 “勢不可擋”（off the charts），並且雲 GPU 已全部售罄。CFO 科萊特·克雷斯（Colette Kress）也指出，對 AI 基礎設施的需求持續超出公司的預期，且已部署的 GPU（包括 Blackwell、Hopper 和 Ampere）都處於充分利用狀態。
高利潤率結構固化： 輝達的 Non-GAAP 毛利率達到 73.6%，並預計下一季度（Q4 FY2026）將進一步提升至 75.0%。在營收規模持續擴大的同時，毛利率仍能維持在高位，這表明公司擁有強大的定價權和結構性優勢，不同於通常在泡沫中看到的低盈利增長。

輝達對未來的高瞻遠矚和長期可見的訂單，將 AI 增長定位為一項多年的結構性趨勢。

Q4 營收指引再次超出預期： 公司預測 Q4 FY2026 營收將達到 650 億美元（上下浮動 2%），遠高於分析師預期的 623.8 億美元。這一高指引增強了市場對 AI 支出不會突然放緩的信心。
半兆美元訂單可見性： CFO Kress 透露，公司對 Blackwell 和下一代 Rubin 平台從本財年開始直至 2026 日歷年結束的總收入可見性（訂單）約為 5000 億美元。她同時表示，這個數字**“將繼續增長”。如此龐大的、長期的訂單積壓，為輝達未來數年的收入提供了高度的可預測性**。
巨大的市場潛力： Kress 估計，到本十年末，年度 AI 基礎設施建設規模將達到 3 兆至 4 兆美元。這表明當前的資本支出在巨大的潛在市場面前是合理的，而非過度投機。

市場專家們利用輝達的業績，對 AI 泡沫論進行了更深入的對比分析：

與網際網路泡沫的關鍵差異： 美銀（Bank of America）分析師提出了當前 AI 建設與 2000 年網際網路泡沫的四個關鍵區別，認為 AI 建設更穩健:
高利用率： AI 計算能力是高利用率的，這不同於網際網路泡沫時期大量未被使用的“黑光纖”。CFO Kress 證實，輝達的新舊 GPU 都是充分利用的。
現金驅動的資本支出： 頂級雲服務提供商（CSP）的資本支出是按計畫進行的，而非網際網路時代的債務驅動型融資。
估值差異： 輝達的估值水平（例如，基於 2026 日歷年的預測市盈率約為 37 倍）不同於網際網路泡沫時期思科（Cisco）、北電（Nortel）或雅虎（Yahoo）等公司超過 100 倍 的極端市盈率。
估值合理性： 一些分析師認為，輝達當前的遠期市盈率（P/E）約為 31 倍，“並不極端”，鑑於其增長速度，高估值是合理的。

輝達創紀錄的營收和對未來億美元的樂觀預測，以及5000 億美元的長期訂單可見性，有力地打破了 AI 泡沫論，將其定位為一場持續多年、有財務支撐的結構性技術革命。

然而，值得注意的是，並非所有人都相信泡沫已經完全消失：

專家的擔憂： 儘管輝達表現強勁，但部分行業領袖和專家（如 OpenAI 首席執行官 Sam Altman）承認，投資者可能對 AI 感到“過度興奮”，存在泡沫元素。
“墊腳石”效應： 強勁的輝達業績為其他依賴其晶片、但尚未證明盈利能力的 AI 公司爭取了更多時間來證明自身價值。

總而言之，輝達的業績表明，為 AI 提供基礎工具的業務是真實、高盈利且可持續的，從而將市場注意力從投機性擔憂轉向可量化的基礎設施建設。 (賽文視點)