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巴克萊最新報告：AI實驗室的財報，別急著對比OpenAI和Anthropic的營收

2026年8月28日，巴克萊（Barclays）網際網路研究團隊發佈了一份在華爾街引發廣泛討論的報告——《A Primer on AI Lab & AI Hyperscaler Unit Economics》（AI實驗室與AI雲巨頭的單位經濟模型入門）。隨著OpenAI、Anthropic等前沿AI實驗室陸續開始披露GAAP口徑的財務資料，一個尷尬的問題浮出水面：這些公司的財報，可能根本沒法直接橫向對比。巴克萊給出的類比相當傳神——就像Uber和Lyft同處網約車行業，但一個按Gross Bookings（總訂單額）、一個按Net Revenue（淨收入）來呈現業務，表面數字天差地別，商業模式卻高度相似。AI實驗室之間，正在出現同樣的“統計口徑陷阱”。一、兩家“假想實驗室”：同賺100美元，利潤差出近一倍

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美光「記憶體牆」是需求到頂，還是 AI 速度太快？震為雷的三段承接法美光出現「記憶體牆」的市場說法，市場很容易把它直接翻譯成「AI 需求到頂」。但從產業結構來看，記憶體牆也可能代表另一件事：AI 運算速度提升後，資料供應在容量、頻寬、延遲、功耗、封裝與交付上，開始需要同步升級。需求增加與股價下跌並不矛盾。當市場原本已經把高成長預期反映在估值裡，任何供給擴張、產品轉換、交付瓶頸或獲利預期調整，都可能先造成價格修正。因此，今天不把美光單日跌幅直接等同於 AI 趨勢結束，也不把產業需求存在直接等同於股價必然上漲。 8 月 25 日的市場輸入顯示，加權指數下跌 461 點並跌破季線；美光下跌約 6%；外資賣超約 157.4 億元，投信逆勢買超約 30.5 億元；成交量縮至近四個月低位，VIX 約 15.85。這些數字是當日觀察值，不能延伸成後市預測，也不能只用單日法人方向替市場下結論。

AI記憶體需求的三段驗證法：看懂美光「記憶體牆」背後的承接力 Podcast Platforms - Flink by Firstory

震為雷的市場觀察：需求變速度，速度再變成交付，才算真正落地美光股價下跌、記憶體市場出現「記憶體牆」的說法，很多人第一時間會問：AI 需求是不是要降溫了？這一集，我們用震為雷的六個圖像，拆解市場聲量與真正承接之間的距離：岩上人提醒高期待需要基本面支撐；開花樹提醒單一好消息不等於長期成果；一文書對應消息、規格與交付條件；推車與車上文字，則提醒需求要經過技術、產能與執行，最後才會變成出貨與現金流。節目中也整理一套可以反覆使用的「需求、速度、交付」三段驗證法：先確認 AI 工作負載是否持續帶動需求，再看 HBM、頻寬、封裝與新技術是否跟得上，最後回到訂單、營收、毛利與現金流，確認需求是否真的完成交付。這套方法也能用在工作與家庭：遇到突發消息時，先確認事情本身，再辨識急迫程度與負責人，最後留下可驗收的結果與安全 buffer。想把每日市場資訊整理成自己的觀察紀律，可從這裡了解 MK 陪跑學苑： https://school.happy2brich.com/join-v2?utm_source=podcast&utm_medium=shownotes&utm_campaign=daily_podcast_20260825&utm_content=join_v2_cta [https://school.happy2brich.com/join-v2?utm_source=podcast&utm_medium=shownotes&utm_campaign=daily_podcast_20260825&utm_content=join_v2_cta] Podcast powered by Firstory.

泡泡瑪特最新業績公佈，星星人營收增速超580%

8月20日，泡泡瑪特國際集團（簡稱“泡泡瑪特”，09992.HK）發佈2026半年報。報告期內，泡泡瑪特實現營收171.7億元，同比增長23.8%，經調整後淨利潤51.6億元，經調整後淨利潤率30%，毛利率69.7%，今日股價漲幅2.126%。財報顯示，報告期內集團旗下6大IP營收破10億，11個IP收入過億，從收入來看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列依舊位居第一，實現營收44.5億元，收入佔比26%；星星人實現營收26.5億元，增速達580.6%，成為集團增速最快的IP。星星人首個搪膠毛絨系列“動物農場”將在今晚十點正式發售，單抽129元，目前在部分平台出現全線溢價，隱藏款已溢價10倍。報告期內，泡泡瑪特全球累計註冊會員數量超1億人，共在全球營運676家線下門店與2827台機器人商店，分別淨增46家與190台。中國市場上半年淨增10家線下門店，門店數量達到455家，營收為122億元，實現了47.3%的增長。中國內地累計註冊會員總數從2025年12月31日的7258萬人增長至8244萬人。2026年上半年會員貢獻銷售額佔比92.9%，會員復購率為51.6%。從全球市場來看，泡泡瑪特亞太市場淨增5家線下門店，門店數量90家，營收實現25.8億元；美洲市場線下管道持續擴張，淨增22家線下門店，門店數量達到86家，營收18.9億元；歐洲及其他地區市場加強深化品牌建設，通過在全球核心城市開設地標性門店提升品牌曝光，淨增9家線下門店，門店數量達到45家，營收5.1億元。

OpenAI，虧損進一步擴大

Anthropic和OpenAI都計畫在今年上市，但兩家公司的境況並不相通。在Anthropic近日翻番的第二季營收後，OpenAI卻透露其虧損卻在擴大。據報導，OpenAI告訴投資者，其收入從第一季度到第二季度環比增長了18%，但虧損持續增加。這一結果令一些股東感到失望，他們原本希望這家初創公司能夠取得更多進展，趕上其競爭對手 Anthropic。該公司表示，截至6月底的三個月內，其營收增長至67億美元，高於第一季度的57億美元。與此同時，知情人士透露，其營業利益率進一步下滑，在備受矚目的IPO之前，OpenAI距離盈利目標越來越遠。 Anthropic的第二季營收卻翻了一番多，達到116億美元，這是其銷售額首次超過OpenAI。此外，Anthropic同期也實現了小幅盈利。

Anthropic衝到650億美元，OpenAI為什麼反而落後了

Anthropic的收入規模突然超過OpenAI，真正需要解釋的不是誰暫時排在第1，而是程式設計工具、企業API和雲管道如何重寫了模型公司的收入結構。一、同一組數字，為什麼會得出三種結論圍繞Anthropic與OpenAI的營收爭議，大致有三種讀法。第一種讀法認為Anthropic已經在商業化上完成反超：第2季度收入約116億美元，高於OpenAI的67億美元；7月年化run-rate又上升到650億美元以上。第二種讀法卻把650億美元視為低於預期，因為Jefferies轉述的部分第三方追蹤此前已經把Anthropic放在700億—800億美元區間。第三種讀法認為，兩家公司的管道結構和收入確認方式不同，任何精確的“領先幅度”都是過度解讀。這三種判斷分別在回答不同問題。季度確認收入回答“已經賣了多少”；月度run-rate回答“現在的速度有多快”；第三方追蹤回答“產品使用和付費動量正在往那走”；管道經濟則回答“每1美元客戶支出最後留在誰手裡”。把這些數字堆在一起排名，看起來很簡單，卻會把需求、會計口徑和利潤池混為一談。

Anthropic崩了！

今天早上，彭博社率先披露，Anthropic截至今年7月底，公司年化營收運行率已突破650億美元（折合人民幣4381億元）。但華爾街市場預期是743億，因為TickerTrends預期到7.22號 Anthropic的ARR已經達到743億，然而實際只有650億，可以說是大幅不及預期啊❗ 雖然，Anthropic相較今年5月的470億美元，Anthropic的年化收入在短短兩個多月裡又增長了近四成；如果和2025年底約90億美元的水平相比，這一數字在7個月內飆升到了原來的7倍以上。但是，市場給予#Anthropic的巨大期待，既是壓力，也是支撐。市場預計Anthropic如果真能在2028年做到2000億美元收入，那麼10兆美元對應大約50倍市銷率。按照美股巨量資料 StockWe.com ，目前Palantir的估值大約是2026年預期收入的53倍，SpaceX和Cloudflare都在41.6倍左右。也就是說，Anthropic如果以50倍收入估值衝到10兆美元，倍數大致介於今天的Palantir和SpaceX、Cloudflare之間。