輝達（NVIDIA）創紀錄的營收和極度樂觀的預測在很大程度上有效地平息並駁斥了市場中關於人工智慧（AI）泡沫的擔憂，但並未能完全消除所有專家對此的疑慮。輝達的強勁業績，特別是其資料中心業務的爆炸性增長，為 AI 熱潮提供了堅實的財務和結構性證據，使這場熱潮看起來更像是一場持續性的基礎設施革命，而非短期投機。輝達創紀錄營收是如何影響 AI 泡沫論的：I. 輝達管理層的直接駁斥與看漲論調輝達的領導層直接將當前的增長描述為一場結構性轉型，而非泡沫。“忘記泡沫，只有增長”： 首席執行官黃仁勳（Jensen Huang）在財報電話會議上明確提到了關於 AI 泡沫的討論，他表示：“從我們的角度來看，我們看到的情況非常不同”。他總結道，應該 “忘記泡沫，只有增長”。AI 生態系統進入良性循環： 黃仁勳稱，計算需求在訓練（training）和推理（inference）方面持續加速和複合增長，兩者都在指數級增長。他宣佈輝達已經“進入了 AI 的良性循環”。三大平台轉變： 他將目前的增長歸因於三大平台轉變：從通用計算到加速計算、向生成式 AI 的轉變，以及向 Agentic AI（智能體 AI）和 Physical AI（物理 AI，如機器人和自動駕駛）的革命性轉變。他強調輝達的架構能夠獨特地支援所有這三種轉型。II. 創紀錄業績證明了“真實需求”輝達的財務資料和營運指標提供了 AI 支出是可驗證的、高盈利性投資的證據，而非網際網路泡沫時期那種不可持續的投機。營收與資料中心規模： 公司 Q3 FY2026 營收達到創紀錄的 570 億美元，同比增長 62%。其中，資料中心營收達到創紀錄的 512 億美元，同比增長 66%。這種巨大的收入規模和增速，使得 AI 投資看起來像是一場持續的資本支出。產品供不應求： 黃仁勳表示，Blackwell GPU 晶片的銷售 “勢不可擋”（off the charts），並且雲 GPU 已全部售罄。CFO 科萊特·克雷斯（Colette Kress）也指出，對 AI 基礎設施的需求持續超出公司的預期，且已部署的 GPU（包括 Blackwell、Hopper 和 Ampere）都處於充分利用狀態。高利潤率結構固化： 輝達的 Non-GAAP 毛利率達到 73.6%，並預計下一季度（Q4 FY2026）將進一步提升至 75.0%。在營收規模持續擴大的同時，毛利率仍能維持在高位，這表明公司擁有強大的定價權和結構性優勢，不同於通常在泡沫中看到的低盈利增長。III. 長期預測與需求可見性鞏固信心輝達對未來的高瞻遠矚和長期可見的訂單，將 AI 增長定位為一項多年的結構性趨勢。Q4 營收指引再次超出預期： 公司預測 Q4 FY2026 營收將達到 650 億美元（上下浮動 2%），遠高於分析師預期的 623.8 億美元。這一高指引增強了市場對 AI 支出不會突然放緩的信心。半兆美元訂單可見性： CFO Kress 透露，公司對 Blackwell 和下一代 Rubin 平台從本財年開始直至 2026 日歷年結束的總收入可見性（訂單）約為 5000 億美元。她同時表示，這個數字**“將繼續增長”。如此龐大的、長期的訂單積壓，為輝達未來數年的收入提供了高度的可預測性**。巨大的市場潛力： Kress 估計，到本十年末，年度 AI 基礎設施建設規模將達到 3 兆至 4 兆美元。這表明當前的資本支出在巨大的潛在市場面前是合理的，而非過度投機。IV. 分析師的觀點和與歷史泡沫的對比市場專家們利用輝達的業績，對 AI 泡沫論進行了更深入的對比分析：與網際網路泡沫的關鍵差異： 美銀（Bank of America）分析師提出了當前 AI 建設與 2000 年網際網路泡沫的四個關鍵區別，認為 AI 建設更穩健:高利用率： AI 計算能力是高利用率的，這不同於網際網路泡沫時期大量未被使用的“黑光纖”。CFO Kress 證實，輝達的新舊 GPU 都是充分利用的。現金驅動的資本支出： 頂級雲服務提供商（CSP）的資本支出是按計畫進行的，而非網際網路時代的債務驅動型融資。估值差異： 輝達的估值水平（例如，基於 2026 日歷年的預測市盈率約為 37 倍）不同於網際網路泡沫時期思科（Cisco）、北電（Nortel）或雅虎（Yahoo）等公司超過 100 倍 的極端市盈率。估值合理性： 一些分析師認為，輝達當前的遠期市盈率（P/E）約為 31 倍，“並不極端”，鑑於其增長速度，高估值是合理的。結論：打破了泡沫論，但風險仍存輝達創紀錄的營收和對未來億美元的樂觀預測，以及5000 億美元的長期訂單可見性，有力地打破了 AI 泡沫論，將其定位為一場持續多年、有財務支撐的結構性技術革命。然而，值得注意的是，並非所有人都相信泡沫已經完全消失：專家的擔憂： 儘管輝達表現強勁，但部分行業領袖和專家（如 OpenAI 首席執行官 Sam Altman）承認，投資者可能對 AI 感到“過度興奮”，存在泡沫元素。“墊腳石”效應： 強勁的輝達業績為其他依賴其晶片、但尚未證明盈利能力的 AI 公司爭取了更多時間來證明自身價值。總而言之，輝達的業績表明，為 AI 提供基礎工具的業務是真實、高盈利且可持續的，從而將市場注意力從投機性擔憂轉向可量化的基礎設施建設。 (賽文視點)

中國茶飲軍團掀起新一輪出海潮。發佈最新財報創下全球最快IPO紀錄的瑞幸，正以日均33家新店的速度狂奔。近日，瑞幸咖啡發佈了截至2025 年 9 月 30 日止第三季度未審計財務報告。據最新財報顯示，2025年第三季度實現營收152.87億元，同比增長50.2%，增速較市場預期高出約8 個百分點，核心驅動力來自門店數量擴張與單店效率提升。與此同時，瑞幸的月均交易客戶數達到1.12億，同比增長40.6%，表現十分亮眼。Q3營收暴漲 圖源：瑞幸咖啡詳細來看，瑞幸第三季度全球門店規模持續擴張，淨新增門店3008家，相當於每天開出33家新店，截至9月底門店總數已達29,214家。與老對手星巴克相比，瑞幸在中國的門店數量已是星巴克的3倍多。從資料上來看可以發現，瑞幸的規模驅動戰略正持續見效。回望其二季度財報資料，公司總淨收入為123.59億元，同比增長47.1%；GAAP營業利潤達17.00億元，同比增長61.8%；營業利潤率提升至13.8%，GMV則為141.79億元，總體保持著較快增速。瑞幸二季度財報 圖源：瑞幸咖啡對於未來發展，瑞幸也明確兩大方向：產品創新與品牌升級與全球化與精細化營運。產品創新與品牌升級方面，是通過持續推出高性價比新品提升品牌溢價，提及通過BPT 等賽事 IP 強化使用者粘性等；全球化與精細化營運方面，2026年，瑞幸將加速推進馬來西亞、歐洲等地的本地化生產項目，以降低海外營運成本。2023年瑞幸登陸新加坡，開出海外首店，資料顯示，目前瑞幸在海外已經擁有108家門店，其中新加坡68家、馬來西亞45家、美國5家。隨著時間的推移，其海外線下門店數量有望進一步提升。瑞幸海外門店 圖源：瑞幸視訊號值得一提的是，前幾日在2025年廈門企業家日大會上，瑞幸咖啡聯合創始人、首席執行官郭謹一公開透露，瑞幸咖啡正在廈門市委市政府的指導下，積極推動重回美國主機板上市處理程序。瑞幸籌備重回美國主機板上市 圖源：廈門工商聯老話常說“從那裡跌倒就從那裡爬起來”，想必現階段的瑞幸，早已準備好重新接受國際資本市場的檢驗。茶飲品牌出海在瑞幸加速全球佈局的同時，中國茶飲品牌也掀起新一輪出海浪潮，邁入更高更遠的發展天地，但各品牌也選擇了不同的擴張路徑。其中霸王茶姬的打法十分“高調”，4月上市後不久，霸王茶姬就在美國開出首店，位於美國洛杉磯人氣商場Westfield Century City。霸王茶姬美國首店 圖源：daily bruin同時按照霸王茶姬的規劃，今年將在全球範圍內新開1000-1500家門店，其中海外部分約有100多家，主要集中在東南亞地區，同時向北美高端市場進擊。喜茶在美國的發展較為深入，目前喜茶在美國市場的門店數量已超過30家，全球海外門店數量破百家，同比大漲6倍。並且飲品銷量和品牌影響力也實現了大幅提升，例如今年年初在紐約時代廣場開出的海外首家LAB店，首日銷量就突破3500杯，日均銷量穩定在2000杯以上。此外，喜茶還在美國上線了自營外賣業務，成為首個在海外擁有自營外賣體系的新茶飲品牌。喜茶上線外賣業務 圖源：uber eats與霸王茶姬、喜茶等品牌四處開店、瘋狂擴張的路數不同，茶顏悅色的出海態度更加謹慎：相較監管更嚴、品控難度更高的茶飲產品，茶顏悅色選擇聚焦零食、茶具、文創周邊等副線商品進行試水。其發佈推文表示，品牌將以電商形式向海外市場佈局零售業務，目的是“給外國朋友嘗嘗咱研究的新玩意兒，讓留學生在海的那頭也能方便吃到老味道。”並直言，“做跨境，我們真的沒啥經驗。而且相比國內的熟悉程度，海外市場需要我們更嚴謹的深入瞭解。”茶顏悅色謹慎出海 圖源：茶顏悅色從瑞幸到更多茶飲品牌的多元化出海，可以預見的是，中國飲品行業正迎來新一輪全球化競爭。而隨著這些品牌在海外市場的深入佈局，一場由中國品牌主導的全球飲品行業變革正在悄然發生。 (跨境派)

11月18日消息，中芯國際表示，該公司的產線非常滿，三季度產能利用率達到95.8%，訂單很多，產線供不應求。四季度指引沒有大的躍升的原因之一是手機市場現在儲存器特別緊缺，價格也漲得非常厲害。“中芯國際承接了大量模擬、儲存包括 NOR/NAND Flash、MCU 等急單，為保障交付，主動將部分非緊急手機訂單延後，這也使得手機業務佔比短期有所下降。”該公司稱。據中芯國際財報顯示，該公司前三季度營收約495.1億元，同比增加18.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約38.18億元，同比大增41.1%；毛利率為 23.2%，同比增長5.6個百分點。單看第三季度，中芯國際營業收入171.62億元，環比增長6.9%；實現淨利潤15.17億元，同比增長43.1%；毛利率為25.5%，環比上升4.8個百分點；產能利用率上升至95.8%，環比增長3.3個百分點。財報顯示，中芯國際的產能利用率進一步提升，從第二季度的92.5%上升至95.8%，折合8英吋標準邏輯月產產能達到百萬片。整體來看，儲存的影響是雙向的。對當前是提拉訂單，對來年是看不清。據觀察，儲存供應短缺或過剩5%就有可能給價格帶來成倍的影響。目前行業供應存在缺口，預計高價位態勢將持續。此外，NOR Flash、NAND Flash及MCU等產品驗證周期長、替代門檻高。即便有新廠商嘗試進入，從流片到規模化量產也需至少16個月。這意味著在未來一段時間內，現有供應商的市場地位將保持穩定，難以被快速替代。在11月4日舉行的業績說明會上，中芯國際聯合首席執行官趙海軍表示，公司產量上升“主要是因為產業鏈切換加速進行，以及管道還在備貨補庫存，公司積極配合客戶保證出貨”。晶圓平均銷售單價環比增長3.8%，是由於產品組合變化，製程複雜的產品出貨增加。趙海軍提到，四季度雖然是傳統淡季，客戶備貨有所放緩，但產業鏈切換迭代效應持續，淡季不淡。因此，公司給出的四季度收入指引為環比持平到增長 2%；產線整體上繼續保持滿載；毛利率指引為 18%到20%，與三季度指引相比持平。據此預測，公司全年銷售收入預計超過90億美元。 (半導體技術天地)

小米披露亮眼三季報。11月18日晚，小米集團三季度業績公告顯示，實現了80.9%的淨利潤增幅。值得注意的是，該季度小米汽車及AI等創新業務分部首次實現單季度經營收益轉正，單季度經營收益為7億元。不過，這些亮眼資料與同期股價的持續疲軟形成鮮明對比。當日，小米集團股價下跌2.81%，創下7個月新低，總市值跌至1兆港元附近，較今年9月的高位也已回呼近30%。投資者普遍擔憂，小米集團怎麼了？三季度業績出爐11月18日晚，小米集團發佈的三季度業績公告顯示，第三季度營收1131億元，同比增長22.3%，連續4個季度突破千億元；經調淨利潤為113億元，超出此前預估，同比增長80.9%，創歷史新高。小米集團毛利率由2024年第三季度的20.4%上升至2025年第三季度的22.9%，同比提升2.5個百分點。具體業務來看，第三季度，公司手機×AIoT分部收入841億元，同比微增。其中智慧型手機業務收入460億元，出貨量保持連續同比增長；IoT與生活消費產品業務收入276億元，同比增長5.6%；網際網路服務收入94億元，同比增長10.8%，其中境外網際網路收入33億元，佔比34.9%，創歷史新高。小米集團第二大塊業務主要是智能電動汽車及AI等創新業務，收入為290億元，創歷史新高，其中智能電動汽車收入283億元。值得注意的是，該季度小米汽車及AI等創新業務分部首次實現單季度經營收益轉正，單季經營收益為7億元。前三季度來看，小米集團前三季度總營收已達3404億元，接近去年全年，經調淨利潤328億元，已超去年總額。小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰在業績電話會上透露，小米汽車預計將於本周完成全年35萬台的年度交付目標。財報資料顯示，第三季度小米汽車新車交付超10萬台，前三季度累計交付已突破26萬台。股價持續回呼亮眼財報資料下，小米集團在資本市場卻持續受挫。近期，小米集團股價持續回呼。披露季報當日收盤，小米集團股價下跌2.81%，創下7個月新低，總市值跌至1兆港元附近，較今年9月的高位已回呼超30%，也是恆生科技指數中跌幅最大的成份股之一。受益於今年年初股價的一路高歌猛進，小米集團年內股價仍有18.2%的漲幅。市場專業投資者分析，小米集團股價大跌背後，或受近期輿論事件衝擊。在汽車業務領域，小米一度遭受多重爭議。11月16日，小米創辦人、董事長兼CEO雷軍在社交媒體上重申小米汽車安全設計理念。雷軍連發多條微博回應外界質疑。比如他在一條微博中發佈多個截圖，內容分別涉及小米汽車車身強度、電池安全、安全標準、各大機構碰撞測試評級等。他還在一條微博下評論：“在去年4月的一次採訪中，我在談產品定義時說，‘一輛車，好看是第一位的’，這和‘安全是基礎、安全是前提’矛盾嗎？還是在這次採訪，我談設計時說輪轂最難設計，這有啥問題？”雷軍還提到，“網上有不少人斷章取義、歪曲抹黑。”除此之外，一些機構分析師認為，手機競爭超預期、儲存成本上升超預期、IoT進展不及預期、智能車競爭超預期等因素或是小米集團未來面臨的風險之一。盧偉冰在電話會上還透露，2026年非常有挑戰，“第一，購置稅補貼減半；第二，目前汽車行業玩家非常多，一定會經過一段激烈的競爭才會形成收斂。”盧偉冰還稱，相較今年，小米汽車的毛利率可能會有一些下降。基金經理三季度減持居多公募基金三季報資料顯示，三季度基金經理對小米集團採取了顯著的減持操作，這或許成為其遭遇市場拋售壓力的重要來源。天相投顧統計的基金三季報資料顯示，小米集團不僅退出主動權益基金前十大重倉股行列，更以108.34億元的減持市值成為三季度公募基金減持最多的個股。具體而言，主動權益基金對小米的持股數量環比下降45.9%，重倉持有小米的基金數量減少216隻，持股市值降幅達51%。比如廣發行業嚴選三年持有、中歐創新成長、匯添富數字經濟引領發展三年持有等選擇不同程度減持。有基金投資人士分析，自2024年下半年以來，在機構等資金的一路增持下，小米集團股價一路飆升，2024年斬獲超121%的漲幅，今年上半年漲幅超過70%，二季度末還進入主動權益基金的前十大重倉股名單。這些基金獲利頗豐，一部分資金選擇落袋為安或是減持的動力之一。與此同時，也有不少基金經理選擇在三季度堅守小米集團，市場並非一邊倒地減持。比如規模超百億元的景順長城品質長青連續2個季度增持小米集團，睿遠基金旗下多隻產品在三季度仍將小米納入重倉配置，如睿遠均衡價值三年等產品三季度並未減持小米，仍是其前十大重倉股。此外，前海開源滬港深優勢精選、前海開源優質企業6個月持有、嘉實競爭力優選、安信睿見優選等選擇了不同程度增持。 (券商中國)

思科第一財季營收148.8億美元同比增長8%，非GAAP每股收益1.00美元增長10%，均超出華爾街預期。同時這是公司連續第四個季度實現收入增長。AI基礎設施訂單達13億美元，較上季度8億美元大幅加速。思科股價今年以來已累計上漲25%。而報告發佈後，盤後股價上漲超7%。思科發佈亮眼財報，AI敘事加速兌現，盤後股價大漲超7%。11月12日，美股盤後思科發佈財報，第一財季營收148.8億美元同比增長8%，非GAAP每股收益1.00美元增長10%，均超出華爾街預期。同時這是公司連續第四個季度實現收入增長。具體表現來看：財務表現：Q1收入148.8億美元，同比增長8%；非GAAP每股收益1.00美元，同比增長10%，均超出指引上限；Q2收入指引150-152億美元，超出市場預期的146-147億美元；全年收入指引上調至602-610億美元；GAAP毛利率65.5%，非GAAP營運利潤率34.4%，均高於指引區間。核心業務進展：產品訂單同比增長13%，網路產品訂單連續第五個季度實現兩位數增長；AI基礎設施訂單達13億美元，較上季度8億美元大幅加速；園區網路業務啟動多年期、數十億美元的換代周期，新一代產品增長快於以往；安全業務收入下降2%至19.8億美元，協作業務下降3%至10.6億美元，均未達預期。發展戰略：重點押注AI網路裝置升級，推出基於輝達晶片的新型乙太網路交換機；通過280億美元收購Splunk強化軟體和安全業務，尋求業務多元化；聚焦盈利性增長、資本回報和戰略投資。截至周三收盤，思科股價今年以來已累計上漲25%。而報告發佈後，思科股價盤後上漲超7%。AI敘事加速兌現本季度最大的亮點無疑是AI基礎設施訂單。來自超大規模客戶的AI基礎設施訂單達到13億美元，相比上季度的8億美元出現"顯著加速"。這證明思科在AI浪潮中並非完全缺席，公司正通過升級晶片和網路裝置來更好地連接伺服器機架和資料中心，以處理複雜的AI任務。上個月，思科推出了基於輝達晶片的新型乙太網路交換機，試圖在與博通、收購了Juniper的慧與等對手的競爭中佔據一席之地。CFO Mark Patterson在財報中強調：我們在AI領域的相關性持續增強，多年期、數十億美元的園區換代機會正在啟動。網路業務確實表現強勁，收入增長15%至77.7億美元，超出分析師預期的74.7億美元。產品訂單同比增長13%，網路產品訂單連續第五個季度實現兩位數增長。園區網路的所有技術類別（交換、路由、無線和物聯網）在Q1都出現了加速增長，新一代解決方案包括智能交換機、安全路由器和WiFi 7產品的增長速度快於以往產品發佈。 (invest wallstreet)