雲資料分析平台提供商Snowflake(SNOW.US)美東時間周三發佈了最新財報。儘管公司對2027財年產品營收的預測超出華爾街預期，且人工智慧(AI)需求持續推動業務增長，但其股價在盤後交易中仍一度下跌逾3%。市場對傳統軟體企業能否在AI時代保持增長動力的擔憂情緒依然籠罩。AI驅動業績增長財報顯示，Snowflake預計截至2027年1月31日的財年產品營收將達到56.6億美元，高於分析師平均預期的55.0億美元。公司對第一季度的產品營收預測也超出市場預期，預計在12.6億至12.7億美元之間，而分析師此前預計為12.3億美元。目前，企業客戶正越來越多地將工作負載遷移至雲端，並加大投資以開發AI應用，這為Snowflake等公司帶來了持續增長動力。Snowflake主要提供用於在雲端組織、分析和儲存企業資料的軟體。首席執行長Sridhar Ramaswamy一直致力於擴展公司的產品矩陣，尤其是在其平台內增加能夠對儲存資料運用AI技術的工具。據Ramaswamy透露，去年11月推出的Snowflake Intelligence智能代理平台目前已擁有超過2500家客戶，公司還簽下了“史上最大單筆交易”，金額超過4億美元，但未透露客戶名稱。在與AI獨角獸Databricks的競爭中，Snowflake近期採取了一系列戰略舉措。公司已與AI公司OpenAI和Anthropic分別簽署了為期多年、價值2億美元的協議，將其先進模型整合到自身平台中，以推動企業AI應用。同時，Snowflake還斥資6億美元收購了應用監控平台Observe，以增強軟體、系統和資料性能的故障排除能力。截至1月31日的第四季度，Snowflake產品營收同比增長約30%，達到12.3億美元，超出預期的11.8億美元。調整後每股收益為32美分，也高於預期的27美分。市場疑慮仍存然而，這些積極資料並未完全消除市場擔憂。Snowflake股價今年以來已累計下跌約23%，反映出華爾街對軟體行業在AI時代前景的普遍擔憂。並且，許多分析師認為，AI對Snowflake平台收入的貢獻仍相對有限。去年12月，該公司曾透露其AI產品的年度經常性收入已突破1億美元。“投資者目前對所有軟體公司都持懷疑態度，”D.A. Davidson分析師Gil Luria表示，“但隨著Snowflake在今年餘下時間持續加速增長，我們相信投資者終將意識到該公司正從AI增長中顯著受益。”公司新任首席財務官Brian Robins強調，本季度業績反映了公司聚焦兩大基本增長動力的戰略成效：拓展新客戶並將其發展為戰略性長期客戶。第四季度，衡量預訂量的剩餘履約義務(RPO)達到97.7億美元，顯著高於82.8億美元的平均預期。公司目前擁有超過1.3萬名客戶，包括Figma(FIG.US)和貝萊德(BLK.US)等知名企業。(invest wallstreet)

花旗稱應在下半年表現強勁前買入Nvidia股票花旗敦促投資者在Nvidia (NASDAQ:NVDA)股價預期將在2026年下半年跑贏大盤之前增持該股,理由是強勁的產品勢頭以及2027年需求能見度的改善。分析師Atif Malik在一份預覽報告中表示,該公司預計Nvidia將公佈1月季度營收為$670億,"高於市場預期的$656億",並將4月季度銷售指引定為$730億,而市場共識為$716億。這一看漲觀點部分源於該公司的產品周期。Malik預計B300和Rubin平台的持續推進將推動2026年下半年銷售環比加速增長34%,而上半年為27%。他指出,"大多數投資者的關注點已超越財報本身",轉向Nvidia將於3月中旬舉行的年度GTC大會,預計該公司屆時將詳細介紹使用Groq低延遲SRAM IP的推理路線圖,並提供"2026/27年AI銷售的早期展望"。在盈利能力方面,該分析師預測2027財年毛利率約為75%,並假設營運費用增長在30%以上,與2026財年趨勢大致一致。針對超大規模雲服務商資本支出過高的擔憂,該分析師表示,隨著AI基礎設施需求繼續推動雲收入增長,這些投資"將帶來長期回報"。他還承認推理領域競爭加劇,但預計Nvidia將"繼續在訓練和推理聚焦的推理工作負載方面保持領先地位"。花旗維持買入評級和$270的目標價,總結稱該股"看起來很有吸引力,隨著需求能見度延伸至2027年,該股可能在2026年下半年跑贏大盤"。摩根士丹利將亞馬遜視為被低估的GenAI贏家摩根士丹利將亞馬遜(NASDAQ:AMZN)列為首選股,認為AWS和零售業務仍是GenAI浪潮中被低估的受益者,使該公司有能力推動並把握AI主導的下一階段顛覆。儘管投資者繼續就大量AI資本支出的回報展開辯論,分析師Brian Nowak表示他在"這種不確定性中"仍保持看漲,並強調了兩個可能有助於重新評估股價的催化劑。第一個催化劑集中在AWS增長的持久性上。Nowak表示需求趨勢依然強勁,積壓訂單水平支援"相當長一段時間內"30%以上的增長。然而,他指出加速步伐目前受到資料中心產能上線的制約。他使用"資本支出收益率分析"來評估AI回報,該指標衡量增量收入相對於上一年資本支出的比率。在他的基本情景中,隱含收益率比長期平均水平低約50%,這表明如果資料中心開業開始趕上投資步伐,AWS收入存在潛在上行空間。Nowak估計,收益率每提高5%將為AWS增長增加約130個基點,若達到約$0.45的水平,可能將AWS同比增長推至30%以上。"隨著AWS開設更多資料中心,這一’收益率’應該會改善,AWS應該會繼續加速增長,"他寫道。第二個催化劑是代理商務。據Nowak稱,亞馬遜不斷擴大的最後一英里庫存、不斷增長的基礎設施和持續的技術投資使該公司能夠在垂直和水平代理購物領域佔據領先地位。他指出,該公司的平台專屬代理Rufus已為2025年第四季度商品交易總額(GMV)增長貢獻了約140個基點。亞馬遜還承認需要"共同找出更好的客戶體驗"與水平AI代理,並表示"我們繼續進行多次對話",這表明未來可能會有合作夥伴關係。"我們期待AMZN水平代理合作夥伴關係的出現,這將使投資者對AMZN的長期定位更有信心,"Nowak寫道。Evercore在業績公佈前將戴爾科技加入戰術性跑贏大盤名單Evercore在下周1月季度業績公佈前將戴爾科技(NYSE:DELL)加入其戰術性跑贏大盤名單,稱這家硬體製造商有望超越當前的營收和盈利預期。該券商預計戴爾科技將超越市場共識的$314億營收和$3.52每股收益預期,得益於"傳統硬體(PC/伺服器)和AI計算的強勁近期需求趨勢"。Evercore還將記憶體價格動態標記為近期利多因素。隨著對記憶體成本上漲的擔憂加劇,該機構認為戴爾科技"受益於PC和傳統伺服器的需求提前,因為客戶希望在平均售價(ASP)上漲之前提前採購"。在基礎設施解決方案集團內,AI伺服器需求仍是核心故事。戴爾科技在第三財季末的AI訂單為123億,積壓訂單為184億,此前指引2026財年AI伺服器收入為$250億。Evercore表示,這一展望意味著1月季度AI收入將躍升至超過$90億。在客戶端方面,IDC早期資料顯示戴爾科技在第四季度獲得了約100個基點的市場份額,這是三年多來首次獲得份額增長。儘管如此,Evercore預計會出現一些近期利潤率壓力。市場共識目前指向毛利率環比下降約90個基點至20.2%,同比下降410個基點,部分反映了早期記憶體壓力。然而,該公司指出,"戴爾科技已經轉向更動態的定價行動和更短的報價窗口,以更好地保護未來的利潤率"。展望更遠的未來,Evercore預計管理層將概述進入2027財年至少實現高個位數營收增長和10%至15%每股收益增長的路徑,得益於毛利潤金額擴張、營運槓桿和股份回購的支援。特別是在AI伺服器方面,該券商預測"隨著Rubin的推進將出現大幅躍升",可能支援$350億至$400億的收入,同時保持穩定的中個位數利潤率。Evercore維持對該股的跑贏大盤評級,同時將目標價下調至$160。Needham基於需求趨勢改善上調亞德諾評級Needham & Company周四將亞德諾(NASDAQ:ADI)從持有上調至買入,理由是營運趨勢增強、近期業績穩健以及關鍵終端市場需求改善,預計這將繼續支撐盈利和股價。分析師N. Quinn Bolton表示,在第一財季業績超出預期且指引"明顯高於預期"之後,該公司"不能再繼續觀望"。儘管該股近期表現強勁,但仍進行了此次上調。自亞德諾2025財年第四季度報告以來,股價已上漲超過40%,而標普500指數漲幅為2.6%,但Needham認為仍有進一步上漲空間。該券商設定了$400的目標價,基於其2027年盈利預期的30倍市盈率。Bolton表示客戶動態似乎正在改善,指出"客戶似乎已經度過了消化階段",訂單模式現在與基本消費更加一致。他還指出該公司核心工業部門的復甦潛力。不包括自動化測試裝置以及航空航天和國防,該業務仍"比之前的峰值低20%",這表明隨著訂單增強,存在顯著的改善空間。該分析師進一步強調庫存動態可能成為利多因素,認為"補庫周期仍在公司面前"。他補充說,改善的定價和對資料中心及AI應用的日益增長的敞口——目前約佔銷售額的20%——應該會繼續支援增長前景。Truist基於AI驅動的回呼機會將Shopify上調至買入在本周的另一次上調中,Truist Securities周二將Shopify(NASDAQ:SHOP)從持有上調至買入,並將目標價從$110上調至$150,認為近期與AI擔憂相關的軟體拋售為長期投資者創造了有吸引力的入場點。"與AI恐慌相關的軟體估值大幅下跌為Shopify的長期投資者創造了有吸引力的買入機會,"分析師Terry Tillman在一份報告中表示。他補充說,"Shopify是少數幾家最近顯示出強勁加速增長的軟體公司之一",並認為多個長期驅動因素——包括國際擴張、支付、企業客戶吸引力、B2B以及"現在的代理商務可以維持軟體和代理AI領域規模化的最佳盈利增長概況之一"。針對投資者對AI顛覆和所謂"氛圍編碼"的擔憂,Tillman表示風險似乎被誇大了。氛圍編碼是指使用AI驅動的、基於提示的無程式碼工具,以有限的傳統程式設計快速建構應用程式。相反,該分析師強調了Shopify的規模、安全性和性能優勢。他強調了該平台管理峰值需求的能力,包括黑色星期五每分鐘$510萬的銷售額以及網路周期間14.8兆次資料庫查詢。Tillman表示,他"不認為Shopify會受到通過提示工程/無程式碼AI初創公司的氛圍編碼的影響,也不會在可預見的未來影響其增長演算法"。支付仍是看漲理由的另一個關鍵支柱。Tillman指出Shopify"市場領先"的結帳體驗及其在金融科技能力方面的長期投資。第四季度總支付量達到$840億,滲透率擴大至商品交易總額的68%。Shop Pay現在處理超過一半的美國總支付量,而Shopify Payments已在20多個國家/地區可用。展望未來,Tillman概述了該公司為代理商務興起做好充分準備的五個理由,包括其全球商戶網路、深度商務資料、記錄系統角色、協議開發工作(如通用商務協議)以及其作為品牌可信作業系統的地位。 (invest wallstreet)

百億營收難掩增長軟肋近日，晶片巨頭AMD交出了一份足以載入史冊的財報：2025年第四季度，其單季營收首次突破100億美元大關，達到102.7億美元，同比增長34% 。然而，就在業績公佈後的次日，迎接CEO蘇姿丰（Lisa Su）的卻是資本市場冷酷的重錘——股價暴跌17%，創下自2017年以來的單日最大跌幅 。這種極度的撕裂感背後，藏著半導體行業最殘酷的真相：當AMD從英特爾挑戰者，進化為可與輝達並肩的AI算力雙雄之一，它也隨之進入了華爾街最嚴苛的顯微鏡下。01 炸裂財報背後的隱憂從資料看，AMD的這份財報確實很猛。2025年第四季度，AMD營收102.7億美元，全年營收達到346億美元，均創下歷史新高。更令人振奮的是其資料中心業務，該部門營收達到54億美元，同比增長39%，不僅創下公司史上最高單季紀錄，更歷史性地佔據了公司總營收的半壁江山 。AMD的利潤引擎已經完成了一次驚險的變道：從靠各種零散業務拼湊，轉向由高價值的資料中心核心驅動。然而，在這些亮眼數字的陰影裡，華爾街卻嗅到了水分的味道。財報中藏著一個細節：為了趕在禁令變動前清理庫存，AMD在第四季度向中國市場出口了價值約3.9億美元的MI308晶片。正是這筆意外之財，直接將公司的毛利率拔高到了57%。華爾街對此表現出了極度的冷靜。剔除掉這筆一次性收入後，AMD的核心毛利率只有55%。在輝達近70%的毛利率面前，這個數字顯得有些蒼白。分析師們甚至發出了嚴厲的警告：在AI賽道，微超預期就是不及預期，投資者需要的是像輝達那樣的翻倍級業績，而不是靠中國市場的紅包雨來撐場面。更讓投資者感到不安的是2026年第一季度的預測。AMD預測一季度營收約為98億美元，雖然高於平均預期，但低於部分激進機構期待的100億門檻。在大家都抱有極高期待時，只要成績單沒有好到讓人原地起飛，那些賺了錢的投資者就會因為害怕虧回去，開始瘋狂賣股票套現。02 AMD變身輝達的全能備選雖然股價跌了，但不可否認，2025年是蘇姿丰重新定義AMD市場地位的一年，AMD完成了從追隨者到規則制定者的跨越。如果說輝達是AI時代的真神，那 2025年的AMD就穩穩坐上了“全能備胎”的寶座。當科技巨頭們害怕被輝達的CUDA生態（封閉式軟硬體計算平台）鎖死時，AMD成了他們手裡重要的議價籌碼。簡單來說，CUDA生態就是輝達在AI領域修建的，一座護城河極深的“封閉花園”。它像蘋果系統一樣，通過十幾年經營，讓全球數百萬開發者習慣了其專屬工具，形成了“一旦用上就很難換掉”的極強粘性。為了打破這種壟斷，AMD在這一年不僅加速了產品的更迭節奏，更量產了MI325X和MI350系列AI加速器。作為輝達唯一的Plan B，這兩款產品是專為大模型設計的算力怪獸：MI325X憑藉256GB的超大視訊記憶體成了儲存霸主；而採用3nm工藝的MI350系列推理性能飆升35倍。目前，全球前十大AI公司中有八家已經下單，微軟、OpenAI等都是其客戶。在硬體端火力全開的同時，蘇姿丰也深知軟體難用一直是AMD的死穴。於是，AMD在2025年發佈了ROCm 7.0開放平台，大幅最佳化了對PyTorch和TensorFlow等主流框架的支援。蘇姿丰強調，現在數百萬個大模型在AMD平台上都能開箱即用。這種軟硬結合的打法，還通過一系列瘋狂的併購與整合得到了強化。為了補充大腦，AMD買下了歐洲最大的私立AI實驗室Silo AI；而在硬體交付層面，AMD併購了提供機架方案的ZT Systems，隨後又精準地把低利潤的製造部分賣掉，留下了核心設計團隊。正是這一系列操作，才有了2026年下半年推出的、挑戰輝達霸權的Helios機架方案。這些戰略執行力的結果是顯而易見的：AMD在伺服器CPU（EPYC）市場的份額衝破了35%，並在AI晶片領域實現了年收入從幾億到數十億規模的躍升。它成功讓市場相信：AMD已經成為輝達的全能備選。03 燒錢換未來，AMD的底牌與陰影2025年，蘇姿丰反覆公開強調：“AI不是泡沫” 。她預言，未來5年全球AI使用者將達到50億，算力需求要提升1萬倍。這種對算力的貪婪預判，就是AMD敢每年燒掉數百億進行研發的原因。對於即將到來的2026年，蘇姿丰手裡握著的第一張底牌，是代號為Helios的整機機架方案。這將是2026年的終極大考，AMD將從賣顯示卡變成賣一整櫃算力，直接挑戰輝達的系統地位。緊隨其後的戰略重點，則是對2奈米工藝的超車機會。據分析師透露，AMD下一代產品將採用台積電最新的2nm工藝 ，這可能比輝達的下一代還要領先，帶來更高的性能和更低的功耗。此外，2026年作為AI PC元年，蘇姿丰的目標也很明確：讓AMD的晶片不僅在雲端，也要出現在每個人的辦公桌上。然而，衝鋒的代價是驚人的，成本也在高速燃燒。2025年，AMD的研發支出大增36%，營運費用率高達34.4%。這種軍備競賽式的投入，讓投資者擔心AMD會為了保住份額而犧牲利潤率 。與此同時，來自外部的陰影也在逼近。Google、亞馬遜等大客戶都在自研AI晶片 ，一旦他們能用自己的晶片幹活，對通用晶片的需求就會萎縮。更值得注意的是，出口管制正在收緊，向中國出口MI308的橫財正在消失。在失去這個利潤緩衝區後，AMD如何維持每年60%的資料中心增長，是蘇姿丰2026年最大的挑戰。 (新質動能)

沃爾瑪電商業務快速擴張，分析師預計年度銷售額將達到約1400億美元，去年該業務作為獨立部門首次實現盈利。目前沃爾瑪已成為亞馬遜有力競爭對手，市值仍遠低於亞馬遜的2.6兆美元。值得一提的是，沃爾瑪與波克夏是美國僅有的兩家市值超過1兆美元的非科技公司。沃爾瑪市值周二突破1兆美元，成為首家達到這一里程碑的傳統零售商，躋身此前由科技巨頭主導的精英俱樂部。這家總部位於阿肯色州的零售巨頭過去兩年股價漲幅超過一倍，表現優於標普500指數。目前共有九家美國上市公司市值超過1兆美元，其中沃爾瑪與波克夏是美國僅有的兩家市值超過1兆美元的非科技公司，其餘均為科技企業。這一成就標誌著沃爾瑪十年轉型的成功。該公司投入數百億美元發展電商業務，目前已成為亞馬遜的有力競爭對手。其線上業務去年首次實現盈利，預計本月公佈業績時年度電商銷售額將達到約1400億美元。沃爾瑪股價周二收漲2.9%至127.71美元，市值達到1.018兆美元。這一突破恰逢新任首席執行長John Furner上任首周，他接替執掌公司逾十年的Doug McMillon。電商業務成為增長引擎沃爾瑪的轉型核心在於電商業務的快速擴張。分析師預計，該公司本月公佈業績時年度營收將超過7000億美元。不過據Visible Alpha資料，亞馬遜的營收預計將首次超過沃爾瑪。儘管如此，沃爾瑪在電商領域的進展顯著。公司目前可向95%的美國家庭提供當日送達服務。去年，其電商業務作為獨立部門首次實現盈利，這是投資者等待多年的時刻。摩根士丹利零售分析師Simeon Gutman表示，沃爾瑪過去十年的變化"是我們見過的零售公司最深刻的轉型"。他指出，沃爾瑪與亞馬遜的增長對競爭對手構成挑戰。技術投資推動估值重估沃爾瑪積極擁抱人工智慧和自動化技術，吸引了投資者對科技股的熱情。公司與OpenAI和Google建立合作關係，將線上購物整合到它們的搜尋聊天機器人中。沃爾瑪應用程式內建的聊天機器人Sparky可根據查詢推薦產品並為客戶購買商品。研究機構Optimal Advisory管理合夥人David Schick表示，沃爾瑪"勞動力、採購和技術的結合"支撐了其成功。他補充說，公司受益於"在不確定時期進行投資"，同時與亞馬遜和Costco等"強大"對手競爭。公司在自動化方面的投資帶來成本節約。儘管營收增長，沃爾瑪近年來全球員工總數維持在約210萬人。去年12月，沃爾瑪將股票從紐約證券交易所轉至納斯達克，並加入科技股雲集的納斯達克100指數，吸引追蹤該基準的被動基金。十年轉型扭轉投資者疑慮十年前，沃爾瑪的成功並非板上釘釘。當時亞馬遜快速增長，新任首席執行長McMillon投入數十億美元提高員工工資、改善門店並行展線上業務。投資者在觀望這些投資能否獲得回報。2016年底，沃爾瑪市值僅為2120億美元。據知情人士透露，華倫·巴菲特旗下的波克夏當年出售了大部分長期持有的沃爾瑪股份，並在2018年完全退出。巴菲特在McMillon致電詢問出售原因時表示："零售業變化太大，我認為我對它的理解不如我需要的那樣深入。"此後，沃爾瑪銷售額飆升，先是受電商推動，然後是疫情，最近則是消費者在通膨環境下尋求低價。公司努力提供更多吸引高收入購物者的商品，如時尚小家電和自有品牌食品。估值仍低於科技巨頭沃爾瑪市值仍遠低於電商巨頭亞馬遜的2.6兆美元。在兆美元俱樂部中，輝達以約4.4兆美元市值居首，其次是蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet和博通。作為美國主要商品進口商，沃爾瑪一直應對川普總統過去一年徵收的關稅。據Jefferies估計，沃爾瑪及其供應商吸收了一般商品約三分之二的關稅成本，但將另外三分之一轉嫁給消費者。沃爾瑪高管表示，其較低的價格是從競爭對手那裡獲取市場份額的機會。公司估值飆升將增加沃爾頓家族的財富，該家族是公司最大股東。他們合計持有44%的沃爾瑪股份，目前價值超過4400億美元。這家由Sam Walton於1962年創立的單店零售商，如今已擴展至全球近11000家門店。 (invest wallstreet)

1月30日消息，在 2026 財年第一財季（截至 2025 年 12 月 27 日）財報電話會議上，蘋果公司披露資料，指出大中華區營收 255.26 億美元（現匯率約合 1775.61 億元人民幣），同比增長約 38%，成為本季度增長最為顯著的地區之一。根據市場調查機構 CounterPoint Research 於 2025 年 11 月發佈的報告，憑藉 iPhone 17 系列的強勁表現，蘋果在 2025 年 10 月的銷量同比猛增 37%，份額飆至 25%。蘋果公司憑藉新發佈的 iPhone 17 系列，在 10 月份取得了創紀錄的開局。這是蘋果公司有史以來開局最好的一次，總銷量遠遠超過了 2021 年 10 月的峰值。科技媒體 Appleinsider 指出，此次增長的含金量極高，因為蘋果此前在中國市場已經歷了一段漫長的“陣痛期”。面對小米、華為等本土競爭對手的強勢圍剿，iPhone 的市場份額曾一度遭到擠壓，銷量持續呈現下滑趨勢。甚至在“雙十一”等關鍵促銷節點，即便採取降價策略也未能完全止住跌勢。然而，iPhone 17 系列的發佈徹底扭轉了這一局面，幫助蘋果重新奪回了市場主導權。談及這一現象級的反彈，庫克難掩興奮之情。他表示：“這一結果表明我們的產品與中國消費者產生了巨大的共鳴。”庫克坦承，雖然公司預料到會有增長，但實際的提升幅度令他們感到驚訝。他強調，這種增長完全是“產品驅動型”的，直接反映了中國使用者對新一代 iPhone 的喜愛與認可。 (深科技)

2025年12月3日，樂摩吧敲響了上市的鐘。雖然它椅子上時常“有各種味道”，但這並不妨礙，你的肩頸痛苦，全部轉化成了背後那位福建老闆25億港幣市值的滾滾財富。在共享經濟賽道，樂摩吧確實活得幸運，因為它似乎沒有“天敵”。共享單車的天敵是冬天，羽絨服蹬不動兩腳輪，使用者活躍度入冬即降；共享行動電源的天敵是to C行動電源，一小時4元，仔細算算還是自己買一個寶兒更划算。只有共享按摩椅沒有對手，有的只是剛需。你幹活越累，它就活得越剛。它那是一個脆皮的共享行業，分明就是一個鐵直的“大健康產業”。樂摩吧的財富密碼，可以拆解為定價、點位、剛需。但它也有一個Bug：20%的點位創造了80%的營收，其餘的80%點位更像布展。這透露出一個訊號：樂摩吧短期的產品營收模型，被市場驗證了，但資本都在瞧著他：能否靠這張椅子，建構起更有護城河的生態體系。概括成一句話就是：能否讓打工人們躺下之後，持續釋放更多消費潛力，撐起更大的生意盤面？打開樂摩吧的小程序，我們看到了它隱藏在背後更多的“小心思”。拆解樂摩吧的財富密碼：定價、點位、剛需在一個新品初出茅廬時，定價，往往是商業競爭中的最強武器。全國的按摩行業定價，僅以北京為例，大概可以分為三檔：A檔：每小時300元往上走，兼具按摩與消遣雙需；B檔：每小時100元左右的徒手按摩，是盲人按摩店的主力價格區間；C檔：合算成每小時50元左右的共享按摩椅，是樂摩吧們的天下；樂摩吧的價格佔位優勢一目瞭然。它就是按摩行業的“拼多多”，在你想放鬆卻又不想花費太多時，成為那個高性價比的選擇。不過你知道全場景中，最便宜的樂摩吧在那裡嗎？答案是電影院裡的放映廳。在這裡，一場電影長度的“靠背按摩”不到30元，既能觀影又能緩解肩頸疲勞。之所以能如此低價，是因為影廳裡的按摩裝置月租金僅300元/台，遠低於萬達商場裡每台800-1000元的租金成本。只是很多人不習慣看個電影，還有幾個滾球在後背蹭。低價策略讓機器按摩成為人工服務的平替，吸引了大批價格敏感的使用者——某種程度上，樂摩吧就是所謂“打工人專座”。點位，是線下商業競爭的關鍵。點位是一種稀缺資源，選對了才有規模效應，選錯了規模反而會成為負擔。這幾年，樂摩吧在全國攻城略地沒白幹。據樂摩吧的招股說明書披露，它已涵蓋商業綜合體、影院、機場、高鐵站等場景，其中在面積超3萬平方米的商業綜合體覆蓋率達70.4%，年票房五百萬以上影院覆蓋率35.0%，年人流量千萬級機場覆蓋率60.0%。基本上，把所有傷你氣血的地方，都跟你進行了“兜底”設計。剛需，決定了業務的想像空間。時下，“渾身不得勁”的亞健康人群已佔主流。有調查顯示，在北京、上海、深圳等高強度大城市，青年人的亞健康人群佔比達到了70%。這讓按摩比書籍擁有了更廣泛的大眾基礎——書雖然是無價的精神食糧，但很多人一年讀不到一本書。按摩卻是實實在在“付錢後效果就立竿見影”的及時行樂、上班摸魚、秒級補血。單從這個商業模型來說，樂摩吧確實是一個看上去不錯的好生意。據披露，樂摩吧2022年、2023年及2024年全年總收入分別為‌3.30億元‌、‌5.87億元‌和‌8.00億元‌；2025年前八個月營收為‌6.31億元‌，同比增長約‌18.7%‌。2022年、2023年及2024年經調整淨利潤分別為‌853萬元‌、‌9468萬元‌和‌1.00億元‌；2025年前八個月期內利潤為‌8855萬元‌，接近2024年全年水平‌。盤子不算特別大，但一直在增長。樂摩吧的中長期隱憂 80%的座椅是擺設？樂摩吧招股書並未披露，在一個商場安裝一台按摩椅，背後需要付出多少成本。市場行情是，一台按摩椅的批發價大概在1000到4000元之間。如果要做生意，椅子太差的不行，太好的較貴，企業採購風格，多會選擇中位數。如果按照2000元採購價計算，再加上月1000元的租金，明面上不含人工、管道拓展的成本投入，每台成本大概在3000元以上。按照每人平均按摩半小時22元計算，一台按摩椅每月能有超150人次的使用、機器就能保本。當然這是理想情況，背後不同的點位，可能還需要考慮到給商業體分成。這只是一本成本帳，沒有對錯。外界對樂摩吧關注的點在於：它呈現出一種20%的點位，支棱起80%的營收的生意格局。據招股書披露，目前樂摩吧已經在全國337個城市擁有超過49,000個服務網點，投放了超過53.6萬台按摩椅/按摩墊，市佔率已經達到了近43%。但這當中，點位帶來的營收價值，卻呈現“二八定律”。2024年前三季度，樂摩吧在影院配置了32.05萬台按摩椅，佔比近80%；在商業體配置了6.90萬台裝置，佔比不足20%。然而，點位的營收貢獻卻嚴重不均。佔比近80%的影院，平均每台按摩裝置的交易額為543.59元；佔比近20%的商業體，每台裝置交易額為8805.53元。可以總結：共享按摩椅行業的主戰場，在商場。這種營收格局，很容易暴露樂摩吧長期的經營風險和短板。首先，現金奶牛過度依賴商場黃金點位。商場黃金點位作為一種稀缺資源，越用越少，可能會影響樂摩吧中長期的營收增速；隨著競爭加劇，不排除商場點位“坐地起價”，樂摩吧如果將漲價成本轉移到消費者，將面臨消費者用腳投票的局面；商場自身也面臨流量危機，樂摩吧與商場的命運，綁在一個籃子裡。● 樂摩吧，儼然另一個“宜家”其次，影院佔用了樂摩吧80%的點位投資，使用者習慣卻並未養成，導致營收效率低下，資產回報率不高。這些點位不僅消耗資金，還可能產生持續的維運、清潔、維修成本。如果用的人不多，樂摩吧把它包裝為一種“品牌宣傳投資”，意義也並不大。面對這種情況，作為生意者，樂摩吧顯然已經在尋找更多增長曲線：進一步深耕商場、機場等黃金點位，畢竟這兩個場景中，樂摩吧的佔比為70%和60%，還有進一步發展的空間。同時影院的投資回報率是否有最佳化空間，也可以納入考察。尋找能支棱起增長的“第二場景曲線”，比如寫字樓、辦公園區、社區等。尤其現在越來越多的寫字樓B1層食堂區，開始多了許多按摩椅。未來擴大出海，也是它求得發展的一極。但目前還未大面積鋪開。但這些只是誰都能想到的常規操作，它還需要講出更吸引人的場景故事，才能服眾。這個秘密，似乎在它的小程序裡，能見著一點端倪。樂摩吧能轉型成“大健康企業”嗎，難打開樂摩吧的小程序，或許人們會意外。原本以為它就是一個充值和付費平台，反而像是一片“隱藏的花園”，頁面裡既設有健康報告，也開設了電商專區，左手握著使用者資料，右手做起了生意。“健康報告”或許是很多體驗過樂摩吧的使用者所忽略的，只需輸入姓名與年齡，便能查詢到此前在按摩椅上通過生物感測器記錄下的身體資料，包括脈搏波形、心率、血氧飽和度、血壓、血管硬化度、HRV值等。雖然報告也提示：數字只是起到參考價值、用於健康預警，但這些直觀的數字仍可能在一定程度上影響使用者的健康感知與後續行為。“電商”部分則以“樂摩優選”呈現，從百元級的家用按摩器，到數千甚至上萬元的自營品牌按摩椅，品類覆蓋頗廣。樂摩吧尚未披露該類股的具體營收貢獻。不過根據國內使用者實際使用情況，這類小型電商仍不是大型電商平台的對手。可以看出，樂摩吧正嘗試以按摩服務為起點，向外延伸業務鏈條。若能走通，它將有望從單純的裝置提供商，轉型為更具想像空間的健康生態服務商——例如基於使用者資料開發健康增值服務、為B端導流，或為自有電商提供精準推薦。然而這條路註定漫長且充滿不確定性。對於功能明確的小程序，使用者停留時間通常很短，難以分散注意力到後續服務環節，生態轉化並非易事。樂摩吧上市後，股價數日沖高後即陷入下行區間，顯示資本市場對樂摩吧的股價位存在分歧。● 樂摩吧上市以來股價走勢作為一個嚴重依賴少數點位來賺錢的企業來說，它的增長天花板不算高、雖然小程序上項目琳瑯滿目，但基本上主要營收還是依賴自營模式下的C端顧客按摩、和一點加盟商加盟費。想要在這個基本盤之外講出新故事，這條路並不好走。說來說去，現階段的樂摩吧，做得也是一個肩膀和腰都會痛的苦生意，跟躺在上面的年輕人們一樣。這世界從未有躺贏一說。 (最華人)