沃爾瑪電商業務快速擴張，分析師預計年度銷售額將達到約1400億美元，去年該業務作為獨立部門首次實現盈利。目前沃爾瑪已成為亞馬遜有力競爭對手，市值仍遠低於亞馬遜的2.6兆美元。值得一提的是，沃爾瑪與波克夏是美國僅有的兩家市值超過1兆美元的非科技公司。沃爾瑪市值周二突破1兆美元，成為首家達到這一里程碑的傳統零售商，躋身此前由科技巨頭主導的精英俱樂部。這家總部位於阿肯色州的零售巨頭過去兩年股價漲幅超過一倍，表現優於標普500指數。目前共有九家美國上市公司市值超過1兆美元，其中沃爾瑪與波克夏是美國僅有的兩家市值超過1兆美元的非科技公司，其餘均為科技企業。這一成就標誌著沃爾瑪十年轉型的成功。該公司投入數百億美元發展電商業務，目前已成為亞馬遜的有力競爭對手。其線上業務去年首次實現盈利，預計本月公佈業績時年度電商銷售額將達到約1400億美元。沃爾瑪股價周二收漲2.9%至127.71美元，市值達到1.018兆美元。這一突破恰逢新任首席執行長John Furner上任首周，他接替執掌公司逾十年的Doug McMillon。電商業務成為增長引擎沃爾瑪的轉型核心在於電商業務的快速擴張。分析師預計，該公司本月公佈業績時年度營收將超過7000億美元。不過據Visible Alpha資料，亞馬遜的營收預計將首次超過沃爾瑪。儘管如此，沃爾瑪在電商領域的進展顯著。公司目前可向95%的美國家庭提供當日送達服務。去年，其電商業務作為獨立部門首次實現盈利，這是投資者等待多年的時刻。摩根士丹利零售分析師Simeon Gutman表示，沃爾瑪過去十年的變化"是我們見過的零售公司最深刻的轉型"。他指出，沃爾瑪與亞馬遜的增長對競爭對手構成挑戰。技術投資推動估值重估沃爾瑪積極擁抱人工智慧和自動化技術，吸引了投資者對科技股的熱情。公司與OpenAI和Google建立合作關係，將線上購物整合到它們的搜尋聊天機器人中。沃爾瑪應用程式內建的聊天機器人Sparky可根據查詢推薦產品並為客戶購買商品。研究機構Optimal Advisory管理合夥人David Schick表示，沃爾瑪"勞動力、採購和技術的結合"支撐了其成功。他補充說，公司受益於"在不確定時期進行投資"，同時與亞馬遜和Costco等"強大"對手競爭。公司在自動化方面的投資帶來成本節約。儘管營收增長，沃爾瑪近年來全球員工總數維持在約210萬人。去年12月，沃爾瑪將股票從紐約證券交易所轉至納斯達克，並加入科技股雲集的納斯達克100指數，吸引追蹤該基準的被動基金。十年轉型扭轉投資者疑慮十年前，沃爾瑪的成功並非板上釘釘。當時亞馬遜快速增長，新任首席執行長McMillon投入數十億美元提高員工工資、改善門店並行展線上業務。投資者在觀望這些投資能否獲得回報。2016年底，沃爾瑪市值僅為2120億美元。據知情人士透露，華倫·巴菲特旗下的波克夏當年出售了大部分長期持有的沃爾瑪股份，並在2018年完全退出。巴菲特在McMillon致電詢問出售原因時表示："零售業變化太大，我認為我對它的理解不如我需要的那樣深入。"此後，沃爾瑪銷售額飆升，先是受電商推動，然後是疫情，最近則是消費者在通膨環境下尋求低價。公司努力提供更多吸引高收入購物者的商品，如時尚小家電和自有品牌食品。估值仍低於科技巨頭沃爾瑪市值仍遠低於電商巨頭亞馬遜的2.6兆美元。在兆美元俱樂部中，輝達以約4.4兆美元市值居首，其次是蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet和博通。作為美國主要商品進口商，沃爾瑪一直應對川普總統過去一年徵收的關稅。據Jefferies估計，沃爾瑪及其供應商吸收了一般商品約三分之二的關稅成本，但將另外三分之一轉嫁給消費者。沃爾瑪高管表示，其較低的價格是從競爭對手那裡獲取市場份額的機會。公司估值飆升將增加沃爾頓家族的財富，該家族是公司最大股東。他們合計持有44%的沃爾瑪股份，目前價值超過4400億美元。這家由Sam Walton於1962年創立的單店零售商，如今已擴展至全球近11000家門店。 (invest wallstreet)

1月30日消息，在 2026 財年第一財季（截至 2025 年 12 月 27 日）財報電話會議上，蘋果公司披露資料，指出大中華區營收 255.26 億美元（現匯率約合 1775.61 億元人民幣），同比增長約 38%，成為本季度增長最為顯著的地區之一。根據市場調查機構 CounterPoint Research 於 2025 年 11 月發佈的報告，憑藉 iPhone 17 系列的強勁表現，蘋果在 2025 年 10 月的銷量同比猛增 37%，份額飆至 25%。蘋果公司憑藉新發佈的 iPhone 17 系列，在 10 月份取得了創紀錄的開局。這是蘋果公司有史以來開局最好的一次，總銷量遠遠超過了 2021 年 10 月的峰值。科技媒體 Appleinsider 指出，此次增長的含金量極高，因為蘋果此前在中國市場已經歷了一段漫長的“陣痛期”。面對小米、華為等本土競爭對手的強勢圍剿，iPhone 的市場份額曾一度遭到擠壓，銷量持續呈現下滑趨勢。甚至在“雙十一”等關鍵促銷節點，即便採取降價策略也未能完全止住跌勢。然而，iPhone 17 系列的發佈徹底扭轉了這一局面，幫助蘋果重新奪回了市場主導權。談及這一現象級的反彈，庫克難掩興奮之情。他表示：“這一結果表明我們的產品與中國消費者產生了巨大的共鳴。”庫克坦承，雖然公司預料到會有增長，但實際的提升幅度令他們感到驚訝。他強調，這種增長完全是“產品驅動型”的，直接反映了中國使用者對新一代 iPhone 的喜愛與認可。 (深科技)

2025年12月3日，樂摩吧敲響了上市的鐘。雖然它椅子上時常“有各種味道”，但這並不妨礙，你的肩頸痛苦，全部轉化成了背後那位福建老闆25億港幣市值的滾滾財富。在共享經濟賽道，樂摩吧確實活得幸運，因為它似乎沒有“天敵”。共享單車的天敵是冬天，羽絨服蹬不動兩腳輪，使用者活躍度入冬即降；共享行動電源的天敵是to C行動電源，一小時4元，仔細算算還是自己買一個寶兒更划算。只有共享按摩椅沒有對手，有的只是剛需。你幹活越累，它就活得越剛。它那是一個脆皮的共享行業，分明就是一個鐵直的“大健康產業”。樂摩吧的財富密碼，可以拆解為定價、點位、剛需。但它也有一個Bug：20%的點位創造了80%的營收，其餘的80%點位更像布展。這透露出一個訊號：樂摩吧短期的產品營收模型，被市場驗證了，但資本都在瞧著他：能否靠這張椅子，建構起更有護城河的生態體系。概括成一句話就是：能否讓打工人們躺下之後，持續釋放更多消費潛力，撐起更大的生意盤面？打開樂摩吧的小程序，我們看到了它隱藏在背後更多的“小心思”。拆解樂摩吧的財富密碼：定價、點位、剛需在一個新品初出茅廬時，定價，往往是商業競爭中的最強武器。全國的按摩行業定價，僅以北京為例，大概可以分為三檔：A檔：每小時300元往上走，兼具按摩與消遣雙需；B檔：每小時100元左右的徒手按摩，是盲人按摩店的主力價格區間；C檔：合算成每小時50元左右的共享按摩椅，是樂摩吧們的天下；樂摩吧的價格佔位優勢一目瞭然。它就是按摩行業的“拼多多”，在你想放鬆卻又不想花費太多時，成為那個高性價比的選擇。不過你知道全場景中，最便宜的樂摩吧在那裡嗎？答案是電影院裡的放映廳。在這裡，一場電影長度的“靠背按摩”不到30元，既能觀影又能緩解肩頸疲勞。之所以能如此低價，是因為影廳裡的按摩裝置月租金僅300元/台，遠低於萬達商場裡每台800-1000元的租金成本。只是很多人不習慣看個電影，還有幾個滾球在後背蹭。低價策略讓機器按摩成為人工服務的平替，吸引了大批價格敏感的使用者——某種程度上，樂摩吧就是所謂“打工人專座”。點位，是線下商業競爭的關鍵。點位是一種稀缺資源，選對了才有規模效應，選錯了規模反而會成為負擔。這幾年，樂摩吧在全國攻城略地沒白幹。據樂摩吧的招股說明書披露，它已涵蓋商業綜合體、影院、機場、高鐵站等場景，其中在面積超3萬平方米的商業綜合體覆蓋率達70.4%，年票房五百萬以上影院覆蓋率35.0%，年人流量千萬級機場覆蓋率60.0%。基本上，把所有傷你氣血的地方，都跟你進行了“兜底”設計。剛需，決定了業務的想像空間。時下，“渾身不得勁”的亞健康人群已佔主流。有調查顯示，在北京、上海、深圳等高強度大城市，青年人的亞健康人群佔比達到了70%。這讓按摩比書籍擁有了更廣泛的大眾基礎——書雖然是無價的精神食糧，但很多人一年讀不到一本書。按摩卻是實實在在“付錢後效果就立竿見影”的及時行樂、上班摸魚、秒級補血。單從這個商業模型來說，樂摩吧確實是一個看上去不錯的好生意。據披露，樂摩吧2022年、2023年及2024年全年總收入分別為‌3.30億元‌、‌5.87億元‌和‌8.00億元‌；2025年前八個月營收為‌6.31億元‌，同比增長約‌18.7%‌。2022年、2023年及2024年經調整淨利潤分別為‌853萬元‌、‌9468萬元‌和‌1.00億元‌；2025年前八個月期內利潤為‌8855萬元‌，接近2024年全年水平‌。盤子不算特別大，但一直在增長。樂摩吧的中長期隱憂 80%的座椅是擺設？樂摩吧招股書並未披露，在一個商場安裝一台按摩椅，背後需要付出多少成本。市場行情是，一台按摩椅的批發價大概在1000到4000元之間。如果要做生意，椅子太差的不行，太好的較貴，企業採購風格，多會選擇中位數。如果按照2000元採購價計算，再加上月1000元的租金，明面上不含人工、管道拓展的成本投入，每台成本大概在3000元以上。按照每人平均按摩半小時22元計算，一台按摩椅每月能有超150人次的使用、機器就能保本。當然這是理想情況，背後不同的點位，可能還需要考慮到給商業體分成。這只是一本成本帳，沒有對錯。外界對樂摩吧關注的點在於：它呈現出一種20%的點位，支棱起80%的營收的生意格局。據招股書披露，目前樂摩吧已經在全國337個城市擁有超過49,000個服務網點，投放了超過53.6萬台按摩椅/按摩墊，市佔率已經達到了近43%。但這當中，點位帶來的營收價值，卻呈現“二八定律”。2024年前三季度，樂摩吧在影院配置了32.05萬台按摩椅，佔比近80%；在商業體配置了6.90萬台裝置，佔比不足20%。然而，點位的營收貢獻卻嚴重不均。佔比近80%的影院，平均每台按摩裝置的交易額為543.59元；佔比近20%的商業體，每台裝置交易額為8805.53元。可以總結：共享按摩椅行業的主戰場，在商場。這種營收格局，很容易暴露樂摩吧長期的經營風險和短板。首先，現金奶牛過度依賴商場黃金點位。商場黃金點位作為一種稀缺資源，越用越少，可能會影響樂摩吧中長期的營收增速；隨著競爭加劇，不排除商場點位“坐地起價”，樂摩吧如果將漲價成本轉移到消費者，將面臨消費者用腳投票的局面；商場自身也面臨流量危機，樂摩吧與商場的命運，綁在一個籃子裡。● 樂摩吧，儼然另一個“宜家”其次，影院佔用了樂摩吧80%的點位投資，使用者習慣卻並未養成，導致營收效率低下，資產回報率不高。這些點位不僅消耗資金，還可能產生持續的維運、清潔、維修成本。如果用的人不多，樂摩吧把它包裝為一種“品牌宣傳投資”，意義也並不大。面對這種情況，作為生意者，樂摩吧顯然已經在尋找更多增長曲線：進一步深耕商場、機場等黃金點位，畢竟這兩個場景中，樂摩吧的佔比為70%和60%，還有進一步發展的空間。同時影院的投資回報率是否有最佳化空間，也可以納入考察。尋找能支棱起增長的“第二場景曲線”，比如寫字樓、辦公園區、社區等。尤其現在越來越多的寫字樓B1層食堂區，開始多了許多按摩椅。未來擴大出海，也是它求得發展的一極。但目前還未大面積鋪開。但這些只是誰都能想到的常規操作，它還需要講出更吸引人的場景故事，才能服眾。這個秘密，似乎在它的小程序裡，能見著一點端倪。樂摩吧能轉型成“大健康企業”嗎，難打開樂摩吧的小程序，或許人們會意外。原本以為它就是一個充值和付費平台，反而像是一片“隱藏的花園”，頁面裡既設有健康報告，也開設了電商專區，左手握著使用者資料，右手做起了生意。“健康報告”或許是很多體驗過樂摩吧的使用者所忽略的，只需輸入姓名與年齡，便能查詢到此前在按摩椅上通過生物感測器記錄下的身體資料，包括脈搏波形、心率、血氧飽和度、血壓、血管硬化度、HRV值等。雖然報告也提示：數字只是起到參考價值、用於健康預警，但這些直觀的數字仍可能在一定程度上影響使用者的健康感知與後續行為。“電商”部分則以“樂摩優選”呈現，從百元級的家用按摩器，到數千甚至上萬元的自營品牌按摩椅，品類覆蓋頗廣。樂摩吧尚未披露該類股的具體營收貢獻。不過根據國內使用者實際使用情況，這類小型電商仍不是大型電商平台的對手。可以看出，樂摩吧正嘗試以按摩服務為起點，向外延伸業務鏈條。若能走通，它將有望從單純的裝置提供商，轉型為更具想像空間的健康生態服務商——例如基於使用者資料開發健康增值服務、為B端導流，或為自有電商提供精準推薦。然而這條路註定漫長且充滿不確定性。對於功能明確的小程序，使用者停留時間通常很短，難以分散注意力到後續服務環節，生態轉化並非易事。樂摩吧上市後，股價數日沖高後即陷入下行區間，顯示資本市場對樂摩吧的股價位存在分歧。● 樂摩吧上市以來股價走勢作為一個嚴重依賴少數點位來賺錢的企業來說，它的增長天花板不算高、雖然小程序上項目琳瑯滿目，但基本上主要營收還是依賴自營模式下的C端顧客按摩、和一點加盟商加盟費。想要在這個基本盤之外講出新故事，這條路並不好走。說來說去，現階段的樂摩吧，做得也是一個肩膀和腰都會痛的苦生意，跟躺在上面的年輕人們一樣。這世界從未有躺贏一說。 (最華人)

旗艦級智算產品S5000實現規模量產摩爾線程發佈系列公告：預計2025年營收、毛利實現大幅增長，以充足資金保障GPU研發推進1月21日，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（證券程式碼：688795，以下簡稱“摩爾線程”）發佈《2025年度業績預告》，公司2025年營收預計為14.50億元至15.20億元,較2024年增長230.70%至246.67%。2025年扣非淨利潤預計虧損10.40億元至11.50億元，與上年同期相比，虧損縮小幅度為29.59%到36.32%。對於此次業績的表現，摩爾線程在公告中表示，得益於人工智慧產業蓬勃發展及市場對高性能GPU的強勁需求，公司以AI訓推一體智算卡MTT S5000為代表的產品競爭優勢進一步擴大，市場關注與認可度持續提升，推動收入與毛利增長，整體虧損幅度同比縮小。根據摩爾線程2025年業績預告的資料，其營業收入將連續四年保持高增態勢，同時，淨虧損亦將連續四年實現縮小。業績層面的持續增長，反映的是摩爾線程核心競爭力的不斷提升帶來的商業化提速。GPU行業具有行業壁壘高、重研發投入、研發周期長等特徵，其發展需跨越晶片設計、軟體適配、應用場景落地等諸多考驗，對企業全端研發能力要求極高。為突破挑戰，摩爾線程選擇從底層架構、核心工具鏈到軟體生態進行全流程自主設計，從零建構一套完整、通用、可持續演進的GPU體系。依託MUSA架構的統一性與先進性，摩爾線程確立了國內稀缺的“AI+圖形”雙輪驅動定位，成為極少數同時深耕B端與C端的全功能GPU廠商，構築了難以複製的差異化競爭優勢。技術層面，摩爾線程五年內成功量產五顆晶片，完成四代GPU架構迭代，實現從晶片、計算卡到智算叢集的多元佈局，形成了覆蓋人工智慧、科學計算與圖形渲染等完整的計算加速產品矩陣，全面支援“雲-邊-端”全場景。其全功能GPU單晶片同時整合AI計算加速、圖形渲染、科學計算和物理模擬，以及超高畫質視訊編解碼四大引擎，是國內唯一功能可對標輝達的全國產GPU。摩爾線程持續推進產品架構快速迭代，旗艦級AI訓推一體全功能GPU智算卡MTT S5000的性能已達到市場領先水平，並實現規模量產。基於該產品建構的大規模叢集已完成建設並上線服務，其萬卡叢集浮點運算能力高達10Exa-Flops，且具備全精度、全功能的通用計算能力。在實際訓練效率與工程穩定性方面，該叢集在Dense大模型上實現60%的訓練算力利用率（MFU），在MoE大模型上達40%，有效訓練時間佔比超過90%，訓練線性擴展效率高達95%，可穩定高效支援兆參數大模型訓練，其計算效率已達到同等規模國外同代系GPU叢集的先進水平。GPU技術突破需要生態承載。MUSA架構及軟體棧在追求原生創新的同時，也高度相容國際主流的GPU應用生態，大幅降低了開發者的遷移成本，為國產GPU的規模化應用奠定了基礎。這一生態成效已在關鍵合作中得到驗證：2025年12月，摩爾線程聯合矽基流動，基於MTT S5000完成了對DeepSeek-V3 671B滿血版的深度適配與性能測試，實測單卡Prefill吞吐超4000 tokens/s、Decode吞吐超1000 tokens/s，這一資料刷新了國產GPU在超大規模MoE模型下的推理紀錄，展現了其已具備在複雜模型中挑戰國際主流產品的實戰實力；2026年1月，依託MTT S5000千卡智算叢集，摩爾線程聯合智源研究院成功完成具身大腦模型RoboBrain 2.5的全流程訓練。這是行業內首次驗證國產算力叢集在具身智能大模型訓練中的可用性與高效性，標誌著國產AI基礎設施在應對複雜多模態任務上邁出了關鍵一步。技術產品上的創新突破和MUSA生態的持續擴容，背後是摩爾線程對於研發堅定不移的高強度投入。資料顯示，2022年至2025年上半年，摩爾線程累計投入金額超43億元。值得一提的是，在發佈業績預告的同時，摩爾線程還於同日發佈公告，宣佈將使用自有資金補足募投項目的資金需求，保障GPU研發項目順利推進。根據公告，摩爾線程的募投資金將投向三大核心研發項目：新一代自主可控AI訓推一體晶片、新一代自主可控圖形晶片、新一代自主可控AI SoC晶片。分析人士認為，摩爾線程以自有資金補位，體現出其在新一輪GPU攻堅周期中決勝的信心和決心。充足的資金將有助於保障摩爾線程募投項目順利推進，並為其新一代晶片研發、MUSA生態擴容提供強力支援，進一步鞏固其在國產GPU賽道的技術壁壘。 (芯榜)

台積電4Q25法說會今天登場。除了台積電每個月都會提前公佈的營收資料以外，大家事先都知道不會有啥驚喜今天法說會上除了已知的營收資料，所有資料全部都大超預期。4Q25逆天的62.3%的毛利率，以及48.3%的淨利潤直衝50%大關。1Q26的營收指引34.6~35.8B，比4Q25的33.7B，出現了歷史罕見的1Q淡季比上一個4Q旺季出現環比增長的現象，淡季竟然比上一個旺季更好的現象，除了逆天也沒有形容詞了，更逆天的是1Q26的毛利指引是63~65%。2026的Capex也來到驚人的52~56B，這資料一出直接帶飛早盤的ASML，Lam等裝置股，明年Capexapex將繼續上漲。台積電2026年難道是要爆炸嗎？這樣的開局。復盤20252025年已收官，依照慣例還是先來復盤2024年4月，台積電發佈第一季度業績之後，官方的年度業績指引還是維持20％的低位數yoy增長，所有投行賣方研報無一例外也是跟著台積電官方口徑。全網只有筆者在第一季度業績之後，敢於違背台積電官方口徑，發佈2024全年業績將是接近30%的年增率。台積電官方直到10月第三季業績發佈之後才調高指引到20的高位數。最終2024年台積電營收落在29.7%年增率，與我24年初與所有投行相悖的30%年增幾乎一致。到了2024年底，筆者對25年業績預測為1111億美元，2025年前三個月業績出來後，我重新調整為全年1200億。2025.03.30公佈的台積電業績預測模型台積電2025年全年業績更早之前已全部公佈，12月3350億新台幣，全年38,090億新台幣，yoy : 31.6%。換算成美元營收為1224億美元，因2025年新台幣匯率大漲，所以美元營收yoy：36.2%。最終業績與我3月份公佈的1200億美元，只相差24億，誤差在2%以內，如此高的精準率，甩開同期外資投行的所有研報，其實不論那一年，筆者的台積電營收模型精準率一直都是高於投行。記得7月份的賣方策略會上，有投資者問我的模型為何第四季比第三季營收更低，大好的台積電，營收不應該一直往上衝嗎？當時我認為第三季有輝達blackwell的大量出貨，再疊加蘋果A19晶片的出貨，業績異常逆天，第四季可能持平或微幅下跌。結果2025年蘋果17銷量比預期更好，年底的晶片出貨維持高檔，筆者的模型中蘋果A19晶片的出貨預期少了。實際上，Q4營收比筆者預期的只差7億美元，略微比Q3高一點點，最終筆者年初的全年營收預測與台積電最終數字只差了24億，2%以內的誤差。2026-2027年台積電最新業績模型根據1Q26的指引，筆者可以確定2026營收的yoy不只是CC今天法說會上說的close to 30% usd ，而是高出許多，有興趣的可以加入筆者知識星球瞭解預測模型。要瞭解每一個月，每一個製程的營收情況與變化，每一個大客戶的訂單情況，才能更好的預測營收，這一點一直是筆者所擅長。請注意！本文章後面所有模型都是環環相扣且牽一髮動全身的高關聯性模型。台積電各製程節點的營收以及營收佔比2026年7nm～2nm的先進製程營收將突破1000億美元，總營收佔比為68%。請注意台積電官方也有公佈各製程佔比，但台積電官方資料是前段製程之間的比例，分母只有前段製程。而我的模型分母是台積電所有業務部門的總營收，除了前段製程還有CoWoS先進封裝以及流片、OIP業務。所以筆者模型的每個製程節點的佔比會比台積電官方的還要低一點。從模型可以看到，輝達2025年為blackwell的出貨高峰，採用N4製程，導致5nm營收非常高，單單一個節點，就站台積電總營收達到32%，這可是一個製程而已。進入2026年，下半年輝達rubin開始出貨，採用的是N3製程，也代表2026年3nm即將爆發。不過rubin是下半年開始生產，2027年才是完整的rubin出貨年，單單一個3nm節點將直接沖高到500億美元，不過27年台積電基數已經不斷放大，2027年3nm超50B的營收佔總營收不會超過30%。3nm的爆單完全是因為AI，大家要知道半導體前段的產能建設要3年以上，所以即便去年看到今年要爆，趕緊增加Capex也反應不過來了。所以2025年台積電Capex大幅度增加35%，就已經開始準備了，提早發現端倪並在24年以及25年以及高喊all in TSMC的筆者，正是能更好地理解foundry這個產業的前提做出的判斷。好在3nm以及5nm是共線生產，2025年5nm爆單，3nm產線大量支援，今年輝達換到3nm也將爆單，5nm空下來剛好可以支援3nm。兩個廠都能一起爆單。7年前Fab 18A跟Fab 18B的Giga Fab，可以共線的設計前瞻性現在真的令人讚嘆。AI帶來的訂單爆發，前段晶片是可以由兄弟廠支援，但CoWoS就慘了，他沒有可以支援的兄弟工廠，台積電現在也不願意大幅度擴建CoWoS產能，因為2028要轉入全新的CoPoS。這兩年5nm以及3nm的爆滿可以說是AI佔主要原因，對於台積電來說，2026年除了AI的出貨，還疊加了2nm這個超級大節點的出貨，這個節點目前跟AI無關。AI是大晶片＋CoWoS放大面積，再加上伺服器空間大可以用外加的冷卻系統，所以用次節點沒啥問題，但手機SoC以及PC的CPU就不行了，旗艦產品必然是只能用最先進製程。這對台積電來說是最完美的狀態，兩年推進一個製程，建設一批產能，先給手機SoC以及CPU用，AI則用次節點，大家不用互搶產能，等手機SoC跟CPU推進到更新的節點，AI也再往前推進，如此一來，當初建設的產能，每個節點都能一一爆滿。這正是台積電這幾年增長如此高的原因，而且如此階梯式的推進，讓已經折舊完成的次節點產能也能爆滿，那將可以大大提高毛利率。這在以前是不敢想的。除了先進製程，CoWoS經歷連多年200%以上的增長之後，從微不足道到今年終於也能來到每月10萬片以上的產能，加上不斷的漲價。2026年CoWoS營收將首次突破100億美元大關，整個先進封裝營收超150億美元，佔台積電營收10%左右，2027年由於Rubin ultra的4 diedie方案，interposer直接來到8000mm2以上，CoWoS需求繼續暴漲。2027年CoWoS＋SoIC等先進封裝將超過7nm的營收，來到150億美元，整個先進封裝則會超過200億美元，總佔比接近12%。先進封裝未來的營收增幅比任何前段製程來個都高，尤其是2027年CPO業務也將開始貢獻營收，這是既CoWoS之後台積電又將壟斷的AI互聯技術，當然台積電壟斷的是EIC、PIC以及光電整合製造環節，並非所有CPO製造。台積電已經明確放棄8吋代工，筆者曾經工作的Fab 3現在已經改為生產EUV光罩保護膜，8吋相關裝置已經轉給世界先進，未來台積電也會逐步減少12吋的成熟製程。AI對於台積電的意義，有很多人搞不明白，主要問題是那些產品算AI，台積電沒有明確定義。在官方財報的資料中，AI有一“部分”被包含在HPC中，為何說是部分？最簡單的原因，CoWoS業績就不算HPC，所以台積電口中的AI acceleratorproduct到底包含什麼？為何，CC魏在法說會上說AI如何增長，我們總是對不上數？比如CC在2025年初的法說會上說，AI加速器產品2024年營收佔比15~17%，2025年AI產品營收會翻倍。2025年中，CC又說2024到2029年AI加速器的複合增長率高達45%。筆者費了好大功夫才將台積電官方的AI加速器產品定義搞清楚，並跟官方資料可以對得上數。台積電的定義可不止輝達blackwell跟GoogleTPU的die 跟CoWoS，而是所有涉及AI server的所有晶片，種類非常之多甚至包含模擬產品。下圖為AI加速器產品模型。台積電AI業務未來確實可以連續5年複合增長率達到恐怖的45%，經過模型的測算，CC說的沒任和問題。今天的法說會CC甚至把45%的CAGR調高到逆天的54~59% 從2024-2029。根據筆者的AI 加速器產品模型，2029年台積電AI業務將至少來到900億美元，甚至有挑戰1000億美元的機會。目前看來或許還會更高。分析AI自然少不了CoWoS資料，該模型可以說明全世界AI的技術發展方向，並從中瞭解每一家的情況補齊了CoWoS所有客戶以及bookingbooking數量，讓我們對GPGPU以及ASIC未來市場及局以及技術的判斷將完全明朗。這對我們判斷AI未來趨勢有很大的幫助。至於台積電的未來，我們掌握了他的產能規劃就能洞悉他的未來。這一直是我跟同學們說的，半導體行業，今年的產能與營收是兩年前的資本支出決定的，一切都是明牌。今年資本支出也決定了後年的營收上限，這是鐵律，不會有任何例外的鐵律。半導體製造並非今天需求大好，訂單大好才趕緊去訂裝置，裝機，拉良率，如果沒有提前兩年預判，全部都是白瞎。事實上，foundry的產能非常好追蹤，不過要整理出一個精準合理的模型，就需要很大的學問了，筆者從業時期正是負責規劃建廠，所以這個核心邏輯，筆者信手捻來。總而言之，搞清楚產能規劃，就是看一個fab的重中之重剛剛傳出台積電又追加美國投資，總投資金額從1650億美元調高到2000億美元，從原本的6座工廠增加到7座工廠。其實台積電從2021年開始在美國建廠，從原本的650億美元，三座工廠，增加到1650億美元，6座工廠，現在又幹脆湊整數2000億美元，再增加一座工廠。總投資2000億美元，投資時間為2021年至2035年，也就是台積電未來每一個製程節點都會在美國建廠，每個廠固定為30k，而同時節點的台灣工廠建設超過100k以上。也就是未來10年，台積電在島內量產新製程之後兩年會在美國量產，從投資金額來反推，每個廠產規劃均為30k無誤，未來每個節點均如此，2nm、A14、A10、直到十年後的A7製程。事實上這樣的規劃不太影響台積電的未來產能規劃總量，唯一區別就是有20~30％的產能得放在美國，僅此而已。從筆者的模型可以清楚看到，未來台灣以及美國產能的比例為3~4 :1 。除了台積電的產能，整個上下游產業鏈也被台積電虹吸至美國，紛紛赴美建廠，筆者預計台積電產能達90k之後，美國亞利桑那州的半導體產業聚落基本完善，可以用接近台灣的價格就地供貨給台積電。未來隨著台積電產能不斷地擴大，帶動上游配套廠家的繁榮，亞利桑毫無疑問會成為美國最發達的半導體製造重鎮。弄明白產能以及規劃，咱們在把時間線理清楚。未來如何變化一切將變成明牌。同樣的，搞明白這關係，你就不會再問英特爾有沒有機會接到訂單，能接多少訂單，對業績有多少幫助，IFS到底能不能行，這些問題早在2年前就已經給你答案了，壓跟不需要你在這瞎猜。有了十年的產能規劃，我們自然可以測算未來十年的業績可能，在我看來一切都如在安排好的軌道之中。當然我會事先瞭解未來的技術發展，更前沿的科技，並不斷思考未來在那個階段需要拐彎，會產生那些變數，會不會翻車等等。如果這些我重點關注的超前三年以上的疑慮沒出現，那這條軌道可能一眼望到頭，我需要做的是尋找三年以上，可能會出現問題的點，並隨時盯著他。上面的未來十年業績預估，是數十個模型最終匯出的，這篇文章筆者給了一半左右的模型，還有很多輔助的模型就不再公佈，比如算資本支出的，這幾十個模型，幾乎都是環環相扣的，動了一個輔助模型的某年資料，所有模型都會改變。模型設計是一回事，如何去給資料又是一回事，模型完善了，無法對未來給出正確數字，那匯入也可能是全錯，不過很多細分並環環相扣的模型好處是確實可以最大的糾正錯誤，但這需要時間的積累以及個人對行業理解的道行。 (梓豪談芯)