Google：價值投資和AI敘事的最大公約數

一覺醒來，就被波克夏（巴菲特領導的公司）的Q3持倉刷屏了。最大的資訊點是：波克夏進一步拋售蘋果，建倉了Google母公司Alphabet。

消息一出，討論馬上集中在：一向對科技股持謹慎態度的巴菲特，為什麼會買Google？這個動作是出自巴菲特之手，還是另外的投資經理？

我想說的是，幾個月前的Google，是價值投資和AI敘事的最大公約數。

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價值投資，看重商業模式，在意護城河深不深，喜歡為「好公司、好價格」出手。

Google符合這個偏好。Google產品很多（Google搜尋、YouTube、Chrome瀏覽器、Android系統、YouTube等等），海外使用者基本幹什麼都離不開Google系產品。

Chrome是佔有率最高的瀏覽器，大部分手機用的是Android系統。有Chrome和Android，Google能讓使用者都用Google搜尋。這種優勢轉化為廣告收入，造就了Google強大的賺錢能力。

AI敘事，重視公司的AI Capex（即為AI燒錢多不多），模型強不強，應用火不火。

這兩年，AI敘事如火如荼，相關的公司漲到飛起。唯獨Google，有段時間PE不足20倍，顯著低於微軟、Meta等科技巨頭

當時Google估值被壓制的原因，是“AI顛覆論”和反壟斷案的懸念。

AI顛覆論，說的是AI火了以後，使用者有事都會去問ChatGPT（或者其他AI），不再用搜尋，所以Google的商業模式會被顛覆。（最誇張的說法是，Google會成為當年的雅虎。）

反壟斷案的焦點，在於要不要強制分拆Chrome和Android。如果要，Google的基本面會被嚴重衝擊。

現在Google估值上去了，原因是：

1）“AI顛覆”鬼故事沒有應驗，市場轉頭買單“AI加成”新敘事。

2）反壟斷案“高高舉起，輕輕放下”，投資者鬆了一口氣。

“AI加成”新敘事，指的是Google在AI上的一系列進展——Gemini變強了，nano banana刷屏了。AI升級搜尋（AI Overview、AI Mode）以後，使用者活躍度與查詢量提升了等等。

還有，Google還上調了全年資本開支至910–930億美元，繼續加碼AI和基礎設施投資。

總之，全是市場喜歡聽的。

反壟斷的裁決結果，沒有要求Google分拆，同時，Google還可以繼續用花錢的方式，換取它在手機裡的默認搜尋地位。（每年給蘋果一大筆錢，讓蘋果把它設為默認搜尋引擎。對Google是好事，對蘋果也是好事。）

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回到Google本身，公司還是那個公司：搜尋仍是基本盤，雲與AI撐起了估值的想像力。有意思的是，同一家公司、同一個變數，僅僅半年，市場敘事就已翻轉。

在全新的技術浪潮面前，過早下定論，都顯得輕率。而極端的敘事，也會催生難得的機會。 (流向CapFlow)