一覺醒來，就被波克夏（巴菲特領導的公司）的Q3持倉刷屏了。最大的資訊點是：波克夏進一步拋售蘋果，建倉了Google母公司Alphabet。消息一出，討論馬上集中在：一向對科技股持謹慎態度的巴菲特，為什麼會買Google？這個動作是出自巴菲特之手，還是另外的投資經理？我想說的是，幾個月前的Google，是價值投資和AI敘事的最大公約數。---價值投資，看重商業模式，在意護城河深不深，喜歡為「好公司、好價格」出手。Google符合這個偏好。Google產品很多（Google搜尋、YouTube、Chrome瀏覽器、Android系統、YouTube等等），海外使用者基本幹什麼都離不開Google系產品。Chrome是佔有率最高的瀏覽器，大部分手機用的是Android系統。有Chrome和Android，Google能讓使用者都用Google搜尋。這種優勢轉化為廣告收入，造就了Google強大的賺錢能力。AI敘事，重視公司的AI Capex（即為AI燒錢多不多），模型強不強，應用火不火。這兩年，AI敘事如火如荼，相關的公司漲到飛起。唯獨Google，有段時間PE不足20倍，顯著低於微軟、Meta等科技巨頭當時Google估值被壓制的原因，是“AI顛覆論”和反壟斷案的懸念。AI顛覆論，說的是AI火了以後，使用者有事都會去問ChatGPT（或者其他AI），不再用搜尋，所以Google的商業模式會被顛覆。（最誇張的說法是，Google會成為當年的雅虎。）反壟斷案的焦點，在於要不要強制分拆Chrome和Android。如果要，Google的基本面會被嚴重衝擊。現在Google估值上去了，原因是：1）“AI顛覆”鬼故事沒有應驗，市場轉頭買單“AI加成”新敘事。2）反壟斷案“高高舉起，輕輕放下”，投資者鬆了一口氣。“AI加成”新敘事，指的是Google在AI上的一系列進展——Gemini變強了，nano banana刷屏了。AI升級搜尋（AI Overview、AI Mode）以後，使用者活躍度與查詢量提升了等等。還有，Google還上調了全年資本開支至910–930億美元，繼續加碼AI和基礎設施投資。總之，全是市場喜歡聽的。反壟斷的裁決結果，沒有要求Google分拆，同時，Google還可以繼續用花錢的方式，換取它在手機裡的默認搜尋地位。（每年給蘋果一大筆錢，讓蘋果把它設為默認搜尋引擎。對Google是好事，對蘋果也是好事。）---回到Google本身，公司還是那個公司：搜尋仍是基本盤，雲與AI撐起了估值的想像力。有意思的是，同一家公司、同一個變數，僅僅半年，市場敘事就已翻轉。在全新的技術浪潮面前，過早下定論，都顯得輕率。而極端的敘事，也會催生難得的機會。 (流向CapFlow)

查理．蒙格，巴菲特的最佳拍檔。他一生最常提到的兩句話：「走大道，大道人少」「追求理性」走大道，大道人少大道＝正道。投資上，就是買真正有價值的公司。蒙格不愛華爾街的花招。早在 2000 年代，他就說過：「複雜的金融衍生品，會是金融的大規模毀滅武器。」2008 年金融危機，證明了他沒有說錯。追求理性聽起來抽象，但其實很具體。他靠三個方法：否定自己：　認清「人天生愛自我辯護」，所以主動找反例推翻自己。多元思維模型：　別只用一套方法看世界。　多讀不同學科，才能避免偏差。逆向思考：　研究成功固然重要，但研究失敗更有用。　他常說：「我只想知道將來我會死在哪裡，這樣我就不去那裡。」結語蒙格的智慧不花俏，卻很紮實。走正道，減少犯錯，比起聰明一百倍，更能讓你活得長久。🎈 快樂營業員｜快樂交易，交易快樂🌐 官網｜https://94rich.com.tw/這裡（應該）什麼都有💬 LINE｜https://line.me/ti/p/649TCocTzF你不一定會加，但我一定會等📘 FB粉專｜https://www.facebook.com/94rich行情漲跌我都在，歡迎來按讚📎 本文內容僅為個人經驗與觀點分享，無任何投資建議之意圖。所提及之商品、工具、平台，亦無廣告或業務招攬行為。投資有風險，交易請審慎評估並自負盈虧。

查理．蒙格。巴菲特的合夥人，也是最佳拍檔。股神說過一句狠話：「遇到蒙格之前，我就像猴子；遇到他之後，我才進化成人類。」要不是蒙格，今天的巴菲特可能還在想怎麼省錢吃泡麵。爛牌開局5歲：家族破產6歲：小孩就得打工29歲：兒子病逝，傾家蕩產婚姻失敗，第二段還要養 8 個小孩一般人早就被壓垮，但蒙格卻把劇本重寫。逆轉關鍵30多歲開始投資。35歲遇見巴菲特。38歲辭掉律師，全職投資。54歲，加入伯克希爾。從此，投資界最強雙人組合誕生。為什麼讀者特別愛他？因為他不是「幸運兒」，而是憑實力翻轉。更因為他有 商才士魂。會賺錢，卻活得乾淨。住幾十年前的老房子約人總是早到 45 分鐘出差只坐經濟艙在金錢之外，他選擇了「乾淨」這件最難的事。🎈 快樂營業員｜快樂交易，交易快樂🌐 官網｜https://94rich.com.tw/這裡（應該）什麼都有💬 LINE｜https://line.me/ti/p/649TCocTzF你不一定會加，但我一定會等📘 FB粉專｜https://www.facebook.com/94rich行情漲跌我都在，歡迎來按讚📎 本文內容僅為個人經驗與觀點分享，無任何投資建議之意圖。所提及之商品、工具、平台，亦無廣告或業務招攬行為。投資有風險，交易請審慎評估並自負盈虧。

價值投資與科技股投資並不衝突，甚至有一部分科技股非常適合傳統價值投資方法，但是在實操中，需要將資金久期和企業價值創造周期相匹配。傳統價值投資者往往不喜歡科技股，例如巴菲特近60年的投資歷史中，除投資蘋果公司外很少買科技公司股票，因為價值投資強調企業護城河的長期穩定性，而科技股由於技術迭代迅速，易被顛覆。另一方面，科技發展日新月異，科技牛股風起雲湧，傳統價值投資被質疑已經“過時”，不適合變化快、“高估值”、甚至持續虧損的科技股。我們的投資經驗表明，價值投資與科技股投資並不衝突，甚至有一部分科技股非常適合傳統價值投資方法，但是在實操中，需要將資金久期和企業價值創造周期相匹配。資產管理行業由於資金久期偏短，科技行業又有短期爆發的特點，反而是資產管理行業重要的投資類別。如果配套合適的投資策略，可以創造巨大的價值。科技股與價值投資並不衝突，部分價值投資大師積極擁抱科技股縱觀資本市場歷史，有多位投資大師在科技公司中大有斬獲，也有部分投資專家，因為不參與科技行業投資而招致敗局。1、菲利普·費雪：作為“成長股投資之父”，也是巴菲特的老師，費雪在1955年買入德州儀器（TI），持股13年到1967年獲利超30倍。費雪的投資策略突破格雷厄姆的傳統估值框架，最關注的不是便宜，而是公司的成長性。2、比爾·米勒：曾連續15年跑贏標準普爾指數的美盛基金經理比爾·米勒，不僅曾將一眾網際網路明星企業納入組合，一度持有Google6%的股份，也是除了創始人貝佐斯夫婦之外，亞馬遜最大的個人股東。他認為科技企業和傳統企業之間並沒有嚴格的界限，“儘管科技進步日新月異，但是這並不意味著這種變化是隨機的或不可預測的。在大多數情況下，它遵循著既定的路徑和規律。”3、華倫·巴菲特：從2016年起，巴菲特持續買入蘋果公司股票，並長期佔據投資組合一半的倉位。巴菲特曾稱，蘋果公司是波克夏繼保險和鐵路業務之後的“第三大業務”。在2017年5月的股東大會上，巴菲特解釋說：“我認為大眾並沒有深刻地認識到，新經濟世界與傳統經濟世界有巨大的差異……新經濟世界的企業可以幾乎不用投入資產，就能快速創造出幾千億美元的價值”。也有因為不參與科技行業的投資，而導致事業徹底失敗的案例。例如，朱利安·羅伯遜：老虎基金一直堅持傳統價值投資，重點配置低市盈率、高現金流的“舊經濟”股票，而1999-2000年科技股的暴漲完全脫離基本面分析框架。雖然朱利安·羅伯遜堅信“科技股泡沫終將破滅”，但市場非理性持續過久，導致老虎基金在2000年3月被迫清盤。部分科技股非常適合傳統價值投資方法很多投資者認為科技股的技術變化快，領先者很容易被顛覆，不確定性很高，事實上，科技股可以細分為很多類型，有些類型具有演變進化、逐步迭代、漸變性和線性發展的特點，即使用傳統價值投資框架分析，也不難發現巨大價值。（1）模擬半導體等細分行業：例如德州儀器（TI）。模擬晶片業務是非常好的商業模式：技術相對穩定，產品生命周期長，很多產品十幾年性能和規格都不變；產品和客戶擁有飛輪效應：產品線越豐富，客戶越多；客戶越多，產品線越豐富，TI擁有10萬個SKU，遠超競爭對手；客戶轉換成本高：模擬晶片本身價格只有幾美元甚至幾美分，但被整合到一個系統中，替換的代價高昂。（2）超級平台公司：例如Meta、騰訊、亞馬遜。社交平台使用者越多，平台價值越大；電商平台的商家和消費者越多，生態越繁榮。這種網路效應一旦建立，往往具有自我強化的特性，形成極強的競爭壁壘。（3）軟體和雲服務平台：例如微軟、Google。它們的軟體和雲服務平台具有很高的轉換成本，企業一旦採用，更換的成本往往非常高昂，不僅包括直接的經濟成本，還包括培訓成本、資料遷移成本、業務中斷風險等。而且在人工智慧和巨量資料時代，這種優勢往往具有馬太效應——使用者越多，資料也就越多；資料越多，演算法就越好，產品越優秀。（4）軟硬體一體化的生態型公司：例如蘋果和特斯拉，兩家公司憑藉出色的產品和使用者體驗，建立了強大的品牌影響力，同時，通過創新技術不斷提升使用者黏性，建構了一個從硬體到軟體到服務的閉環生態系統。以上這些類型的科技公司，恰恰很適合經典的長期價值投資的。絕大部分科技公司，適合由複合型科技人才構成的投資團隊做中等久期的投資管理任何企業要成功，都必須為客戶創造價值，並能夠將這種價值轉化為盈利。這一商業邏輯的不變性，是價值投資理論在科技時代依然適用的根本原因。在投資實踐中，不同企業創造價值的周期階段不同，需要用不同久期的資金進行匹配。此外，由於科技公司業績短期爆發性強，創造價值極大，投資專業性較強，更適合人員背景豐富、既懂科技又懂投資的複合型團隊負責投資決策。1、大部分科技股有短時間內爆發的特點，更適合與中短期資金匹配。大部分科技股的價值創造久期較短，遠期存在較大不確定性，在它們的估值中，未來2-3年的業績預測擁有較高的權重，遠期業績預測則給予較大的折扣，更適合中短期資金進行匹配。反而對於長線資金，例如保險公司持有的30年期保單，如果投資於業績在短期內爆發的科技股，會面臨巨大的再投資風險，並可能錯失複利增長的機會。巴菲特在1997年解釋自己不投資微軟的原因時說，微軟和可口可樂都是特許權生意，但可口可樂只要不致癌，生意就是永續的，微軟的特許權可能更壟斷，但自己不確定這種特許權能持續多久。“微軟的特許權能夠持續20年的機率是80%還是55%？這根本無法預測。”科技股的價值創造往往集中在技術範式轉換的爆發期。以英特爾為例，90年代憑藉PC主導的Wintel聯盟，1990-2000年股價實現50倍漲幅；2010年後資料中心CPU需求推動，2010-2021年仍有11.3%的年化回報。然而AI的崛起帶動異構計算需求向GPU轉移，傳統CPU架構優勢減弱致股價承壓，而具備GPU絕對優勢的輝達則在短期內實現驚人漲幅。對資產管理而言，前瞻性地識別技術爆發的“奇點”（如AI之於GPU），並密切跟蹤領先者優勢的持續性（如英特爾在多個階段的成功與侷限），據此做出與價值創造窗口相匹配的精準投資決策，方能獲取最大收益。2、科技公司價值巨大，值得重點投入人力與物力。近年來科技股成為股市總市值增長的主要來源。2015年到2024年的十年間，美國股市的市值增長總額有2/3左右來自資訊技術和相關行業，科技行業精選指數（XLK）年化增長19.6%，明顯跑贏標普500指數的10.7%；全球前十大市值企業中，已有8家是科技企業。究其原因，傳統行業通常只具有規模效應，而科技公司往往具有網路效應和飛輪效應，價值創造能力更強。專業的投資管理機構若放棄科技股的研究和投資，投資收益率可能大打折扣。3、判斷科技股的價值創造久期，需要資管團隊深厚的研究積累和敏銳的商業判斷力。比如，2019年軟銀集團孫正義以70億美元拋售輝達近5%的股份，此後5年股價漲幅超過50倍；金融界傳奇人物斯坦利·德魯肯米勒在ChatGPT正式發佈前一個月購入輝達股票，因為低估了技術革命的力量，在股價初現強勢時減倉，錯失了後續的巨大利潤。科技股的投資往往需要更加專業的判斷和深入的研究，即使是投資界的大佬，在科技浪潮革命到來之時，可能也會因為經驗主義，錯失巨大的收益。在技術含量高又複雜多變的科技行業裡，既懂科技又懂商業的複合型投資團隊，更容易發現和把握科技行業投資機會。幾個重要的科技股投資策略和方法科技行業多變，投資需在經受高波動的情況下追求高收益，關鍵在於洞察其不變的核心規律。貝索斯創立亞馬遜時認為客戶對更多選擇、低價、快速配送的需求不變，他堅持投資於這些不變的領域建構競爭壁壘；此輪AI革命中，黃仁勳強調的“算力永遠不夠，這是一條沒有盡頭的路”，揭示了市場對更快算力、更強大模型的永恆追求。這些底層不變的驅動力，正是科技行業中應通過投資策略來捕捉和獲取價值的關鍵所在。1、科技行業“長期總體投資策略”：通過賽道型與指數型投資，應對高波動與選股難題。科技行業投資門檻高，波動大，挑選出最後的勝利者比較困難，對於大部分投資者來說，更可行的策略是採用賽道型投資、指數型投資，比如買入一籃子科技公司或行業ETF（AI ETF、半導體ETF等等）獲取行業整體增長紅利。由於ETF包含的股票處於不同細分領域以及不同的生命周期（初創期、成長期、成熟期），這一措施可以有效地分散風險。2、科技行業“階段性投資策略”：把握科技浪潮節奏，識別所處階段與核心驅動力。科技革命周期通常為10-15年（PC網際網路1994-2007；移動網際網路2007-2022），其投資節奏有跡可循。早期的3-5年，硬體廠商業績彈性最高（PC時代的IBM，移動時代的高通），主要提供基礎設施；中後期，軟體和生態公司迎來爆發（PC網際網路的甲骨文、微軟；移動網際網路的亞馬遜、蘋果、Google），市值往往遠超硬體（PC時代軟體龍頭市值約為硬體3倍，移動時代高達10倍）。分析其核心驅動力，從PC到移動，使用者時長與單使用者價值量提升是市值天花板抬升的本質。軟體和生態公司憑藉持續性付費、使用者粘性與網路效應的商業模式優勢，價值遠超一次性硬體的銷售。展望AI時代，使用者時長已趨飽和，未來的突破需依靠能深度挖掘使用者價值、顯著提升生產力的生態型公司。3、具體個股“公司層面投資策略“：動態跟蹤與迭代，應用貝葉斯定律分階段驗證。科技行業變化多，即使未來市場空間巨大，中間的不確定性也是巨大的。這種不確定性主要來自兩方面：第一，現有技術存在被顛覆的可能，比如transformer顛覆了RNN/CNN，成為通往AGI最快的道路，OpenAI憑藉ChatGPT迅速成為AI大模型龍頭，而原來的AI公司包括商湯、曠世等不得不改變原有技術路線，力求趕上大語言模型的進展；第二，龍頭公司優勢被瓦解，比如台積電在先進製程的研發超越英特爾，GPU替代CPU成為AI資料中心核心等。因此，投資科技股需要緊密跟蹤技術前沿，將企業的長期目標分解為可驗證的階段性目標，並匹配相應久期的資金與交易策略。再比如，投資特斯拉時，初期側重技術突破機率，後期關注量產能力和市場滲透能力，在不同時期跟蹤的重點不同，從跟蹤驗證汽車銷量、FSD滲透率、Robotaxi訂單量、到人形機器人Optimus放量等階段性目標，動態調整長期目標的兌現機率和所需時間，並根據里程碑事件進行增持或減持。4、投“人”策略：高度競爭的科技行業，投資就是投“人”，投資核心人物及其團隊的投資策略：“物以稀為貴，人以殊為尊”，科技的突破往往是由極少數人引領的，包括FSD的馬斯克，AI的Hinton、Ilya和Sam Altman，先進製程的張忠謀，GPU的黃仁勳，機器人的王興興等。此外，由於科技公司往往需要持續研發投入以維持技術領先，更依賴創始人對於技術路線的精準判斷，避免盲目跟風，因此具備深厚專業背景的創始人更受投資者青睞。正如芒格投資比亞迪的原因是，他盛讚王傳福是“天生的工程師”和“生產型管理者”。此外，他曾經用舉400公斤槓鈴的例子形容過比亞迪，在王傳福的帶領下，比亞迪創造了一個又一個奇蹟，“當他們創造出第一個奇蹟時，我們可能不當回事，但是，當他們創造出第三個、第四個奇蹟的時候，我們就知道了，比亞迪很了不起”。因此，投資科技公司更需要關注核心人物、核心團隊的變化，如果核心人物離職、邊緣化或者工作重心轉移，都需要動態調整投資策略。總結：科技投資與價值投資不矛盾，關鍵在於行業與資金的久期匹配。總體上，具有革命性、爆發性和非線性的科技公司，更適合中期投資；但部分演變進化慢、有漸變性、有線性發展特徵的細分行業（如模擬半導體、社交平台、未來AI生態龍頭），因具備持續領先優勢和強壁壘，反而適合長期乃至超長期投資。從方法論上來說，投資科技需要依循貝葉斯定理，緊密跟蹤漸變和突變，動態調整投資策略，有望賺取超額的投資回報。 (Barrons巴倫)

▋重點整理：▍績效≠一切，別迷信明星基金台灣投資人愛看排行榜，誰績效高、誰最近很夯，就一窩蜂追進去。但柏格提醒：「過去績效好，不代表未來也會好。」▍你該觀察的，是這三件事：基金經理說的與做的是否一致？投資風格是否穩定？回檔時能不能控住風險？▍「規模是敵人」：基金太大績效反而差錢多雖然爽，但操作起來超難，反而降低靈活度。熱門基金越熱，越不該買，因為通常是最後一波。▍基金買幾檔就夠？柏格建議「一隻手原則」：五檔內，甚至三檔更好。與其亂買，不如挑好幾檔夠穩定的長期持有。▍大盤股 vs 小盤股：結果差不多30年數據告訴你，不管買哪種指數，只要夠長期，年化報酬其實差不多。挑選不用糾結，重點是：你買了沒、持有多久？🎈快樂營業員💸 快樂交易，交易快樂🌐 https://94rich.com.tw/這裡（應該）什麼都有💬 LINEhttps://line.me/ti/p/649TCocTzF你不一定會加，但我一定會等

▋為什麼這本書值得你讀？在股市裡，每當市場熱到不行時，你是不是也曾心癢難耐想「上車」？當市場暴跌時，又懊悔自己為什麼跟著買了？這就是大多數投資者會掉入的「順勢陷阱」。《投資最重要的事》這本由橡樹資本創辦人霍華德・馬克斯所寫的經典，就是要告訴你：「投資不能盲目跟風，更不能只靠運氣。」▋本篇三大重點整理：▍重點一：順勢而為，可能是你最大的風險霍華德早在2005年就退出了看似一片榮景的美國房市市場。為什麼？因為他認為「當所有人都覺得沒有風險的時候，就是最大風險的開端」。當2008年金融危機爆發，許多人損失慘重時，霍華德卻因提前撤出與低價布局不良資產，反而大賺一筆。這就是「逆向投資」的威力。▍重點二：別做只看內在價值的牙醫投資人書中提到「漂亮50」的歷史教訓：就算是大家耳熟能詳的大公司（如IBM、可口可樂、柯達），如果買進價格太高，最終還是可能賠錢收場。很多人自以為做的是價值投資，但忽略了價格這個要素，其實就是「用高價買夢想」，不是在投資，是在冒險。▍重點三：真正的高手，懂得在風險來臨前佈局霍華德把自己定位為「賭局中的牙醫」──懂市場週期，也懂得審慎評估資產價格。在別人極度樂觀時保持警覺，在別人極度恐懼時冷靜進場。他不只一次在市場崩潰時低價買入，並在市場回暖時賺進可觀利潤。他的投資哲學，不是追求短期暴利，而是靠時間證明價值。▋結語：逆向，不是反指標，而是冷靜判斷巴菲特說過：「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。」霍華德更進一步告訴我們，能不能賺錢不是看膽子大小，而是看你是否有獨立判斷與逆向思考的能力。📌 延伸閱讀下一篇：第二篇將深入分享「怎麼判斷一位投資經理是否靠得住？」以及「如何避免被『好績效』騙了眼？」📚 更多讀書心得與投資觀點👉 94rich.com.tw

你是不是也曾經懷疑：月薪不到三萬元，真的有可能靠理財滾出一百萬資產嗎？每天辛苦工作、開銷壓力大，理財對你來說似乎遙不可及。但你知道嗎？真的有人在收入不高的情況下，靠著紀律與有效理財策略，在短短幾年內存到超過100萬元的資產！本篇文章將分享，月薪三萬如何理財致富的實戰7大祕訣，適合所有正在為財務自由努力的小資族，讓你也能從負債走向正資產。精打細算，從記帳開始累積理財本金小資理財的第一步，就是從記帳開始。利用免費的記帳工具，例如「記帳城市」、「Moneybook」等，全面掌握生活開銷。從中你會發現，其實很多支出是可以優化的。例如：每月外食費過高衝動購物頻繁雜費沒有規劃透過精準記帳與開銷分類，每月至少可以省下3000元～5000元，這筆錢就是你開始投資的本金。設定明確理財目標，拆解百萬存錢計畫存到第一桶金的關鍵在於具體目標與分階段執行。以五年內累積100萬元為例，只要平均年儲蓄與投資報酬能達20萬，等於每月目標為1.6萬。若無法單靠儲蓄達標，就需要搭配ETF投資或基金定期定額來提高資產增值速度。ETF定期定額投資，小資族穩健翻身法對於月薪三萬的小資族來說，ETF定期定額投資是最適合的理財工具之一。推薦的入門ETF如：0050（台灣50）0056（高股息）00878（永續高股息）這些ETF具有分散風險、長期報酬穩定、進出簡單等特點。每月投入3000～5000元，透過複利滾存與股息再投入，五年下來資產會明顯成長。自動化存錢機制，建立財務紀律許多理財成功者都有一個習慣：自動存錢。也就是薪水一入帳，自動轉帳一部分到投資帳戶或高利活儲帳戶，如 Richart、Bankee 或 LINE Bank。這種「先存後花」的機制能大幅減少花光薪水的機率，也讓你不需要每天費心控制金錢流向，讓理財更自動化、更有紀律。月薪低不是藉口，開始理財才能改變命運真正能改變財務命運的，不是高薪，而是理財行動力。無論你現在收入多少，只要你願意開始規劃，每月存下幾千元、持續投資、控制風險，你也能在幾年內翻轉人生。別再等到收入增加才開始理財，因為等不到那一天的人很多。今天就從記帳、設定目標、開始定期定額ETF，踏出你的財務自由第一步。小資族第一桶金，哪裡來?理財7大秘訣今天要分享書籍，是蔣立智撰寫的「活用小資薪水,5年滾出100 萬」，作者採訪多位成功理財小資族。在書中他分享了小資族成功的理財經驗,獨家公布實現財務自由的「7大秘訣」今天讓我們跟著書中這群理財成功的小資族,學學讓薪水輕鬆滾出百萬的秘訣吧。小資理財實戰7大秘訣▶秘訣一:培養理財意志力▶秘訣二:賺跟存是同一桶金 ▶秘訣三:找出沒錢的原因  ▶秘訣四:記帳變財富累積▶秘訣五:按風險比例投資▶秘訣六:「阿爾卑斯山礦泉水」理財投資心法▶秘訣七:選出成長的金雞母▶金雞母特徵一:公司服務不會一層不變  ▶金雞母特徵二:研發新產品替代舊產品▶金雞母特徵三:產品賣出的利潤高▶金雞母特徵四:勞資關係好  ▶金雞母特徵五:管理升遷制度好▶金雞母特徵六:產品競爭力強▶金雞母特徵七:不亂印股票▶金雞母特徵八:負面新聞少▶金雞母特徵九:成本控制佳

搞清楚自己時代的問題和機遇，尋找自己的投資之道。5個小時大會這些觀點值得關注巴菲特拄著枴杖，一身正裝地進入波克夏股東大會的現場。在開始演講前，他還把桌前最愛的兩聽可口可樂特意放在話筒前面的醒目位置，並舉起右掌放在額頭上，遠眺了下他的盛大舞台。滿滿噹噹的會場，比任何一屆都要人多。巴菲特開場說，這是他第60次參加的會議，應該是他迄今為止規模最大、最好的一次。他說道：“我們在各個方面都創下了紀錄”。在這最後一屆大會上，巴菲特雖然仍然堅持了5個小時回答問題，但後半場回答已經明顯有些有聲無力，在大會最後宣佈讓旗下能源公司CEO格雷格.阿貝爾擔任波克夏公司的CEO，正式成為波克夏的掌舵人。雖然巴菲特仍然是董事長，會參與到公司的一些重要決策之中，但恐怕很難再來主持波克夏的股東大會。最後一屆的巴菲特大會還是那個味（價值投資），沒有太多新的東西，但觀點應該還是經得起時間檢驗，對於犯錯，巴菲特也從來不避諱這點，很難得。像巴菲特這樣投資歷史悠久，業績公開，業績優異，規模巨大的投資家，恐怕大機率要前無古人後無來者了。稱呼巴菲特為“活著的股神”並不為過。第一、巴菲特批評了關稅和貿易保護主義，並表示“貿易不應成為武器”。巴菲特說：“我們應該尋求與世界其他國家進行貿易，我們應該做我們最擅長的事，他們也應該做他們最擅長的事。貿易越多越好。”巴菲特還說：“貿易和關稅可以是一種戰爭行為。”這個在今年3月的致股東信裡，巴菲特已經說過：“加征關稅是一種戰爭行為，久而久之，關稅就成了商品稅。”第二、巴菲特對當前的投資機會持謹慎態度。他表示，他一直在尋找投資機會。目前，他手握將近3500億美元的現金，持幣待購。一季度美股的波動，讓公司一季度虧損了近50億美元。第三、巴菲特認為資產負債表是評估一家公司是否值得投資的一個良好起點。他說：“我花在研究資產負債表上的時間，比看利潤表的時間還多。而華爾街其實並不太關注資產負債表，但我喜歡在看利潤表之前，先查看一家公司八到十年的資產負債表，因為有些東西在資產負債表上更難隱藏或操縱。”他補充道：“當然，這兩者都不能給你全部答案。”第四、巴菲特警告美國不要和世界上的其他國家為敵：“在我看來，（貿易戰）這是一個巨大的錯誤。這導致全球75億人不太喜歡你，而只有（美國的）3億人以某種方式沾沾自喜，炫耀自己做得有多好。這是不對的，也是不明智的。” 他認為，美國一直都在從自由貿易中受益，“世界其他國家越繁榮，就越不會以犧牲我們為代價，我們就會越繁榮，我們就會越感到安全，你們的孩子將來也會感到安全。”第四、巴菲特笑言自己“並不高尚到是為了讓格雷格將來更出色才保留現金”，而是現實太骨感。過去一個季度，他們差點花出100億美元收購一家企業，最後卻沒成交。正如他所言：“如果機會合適，別說100億，1000億也能花出去。”第六、“耐心”的很大一部分，其實就是為行動做好準備的過程。當然了，機會從來都不會以某種均勻的節奏出現。你要知道，這可能是你能從事的最不規則的一類活動了。你必須做到的核心一點是：你要能在五秒鐘之內掛斷一個電話，也要能在五秒鐘之內果斷說“干” ！第七、在日本的案例中，情況是非常清晰的：我們有機會以極低的利息成本借入資金，而與此同時，我們對那些日本公司未來能夠帶來的收益也很有信心。如果現在的這種狀況能持續幾十年（當然不會，世界從來都不會一成不變），我們可能會繼續這麼做。但正因為世界總是在變化，所以別把我剛才說的當成什麼預測。第八、AI將會成為一夜改變遊戲規則的工具，我們要改變做事的方式評估風險，對風險進行評價。我們還沒有投入很多精力來追求AI這件事情。我認為我們要做好準備，只要有這個機會，馬上就會跳入，開始進行投資。在AI方面，我想應該讓阿吉特做選擇，將來是阿吉特的時刻到了，我這可不是在開玩笑。巴菲特教會了什麼？不如看一下巴菲特的一些誤讀根據波克夏公司2024年年報披露的資料，過去60年，波克夏公司股價累計漲幅超過5.5萬倍，年化復合收益率19.9%，遠超標普500指數的10.4%。波克夏現如今市值高達1.16兆美元，手握超過3000億美元現金儲備。無論是投資行業內人士還是圈外人士都希望從巴菲特身上得到什麼發財秘笈，但巴菲特既坦誠又“吝嗇”，說話講究點到為止，老是“重複”那些看上去像雞湯一樣的常識，並沒有什麼發財公式或者程式碼。但就像巴菲特所說波克夏不可複製，他的個人經歷也很難複製，巴菲特的生命周期經歷了幾次美國大變革時代，但堅持下來有大成果又似乎只有巴菲特。這個原因，或許我們不該指望巴菲特說清楚，而是搞清楚自己時代的問題和機遇，尋找自己的投資之道。誤解一：巴菲特的股票都是長期持有，幾乎不調整。實際上，根據CXO諮詢的資料，會發現真實情況是這樣的：差不多30%的股票，在6個月內賣掉；60%的股票，在一年內賣掉；只有不到10%的股票能持有超過2年；持有超過10年的股票，更是不到1%。為什麼會有這樣的操作，因為波克夏主體是一家保險類公司，持有大量現金需要有地方去投資，除了重倉股之外還需要有很多行業股票來驗證巴菲特的猜想，站在岸上觀察不如實際投入，所以會有少量資金在短期內快進快出。誤解二：巴菲特投資蘋果是因為蘋果是高科技的代表，晚年巴菲特認知又進化了。實際上，2016年巴菲特首次建倉蘋果的時候就說過，蘋果是一家賣“電子癮品”的消費品公司，使用者粘性比口香糖還強。當世界末日來了，人類最後丟掉的才是iPhone和信用卡。在巴菲特看來蘋果其品牌護城河、使用者粘性和現金流穩定性完美符合其價值投資標準。所以巴菲特幾乎不投資科技股，認為其波動和變化太大不在自己能力圈範圍內。誤解三：巴菲特的財富秘密主要就是複利，看準之後堅定持有就會有大回報。實際上，巴菲特財富秘密的關鍵是“以合理價格買入優質企業，而不是看什麼熱才買什麼。”巴菲特不止一次講過他選擇企業的標準，第一要深耕行業，第二，要擁有難以撼動的“護城河”，第三，能夠持續穩健增長且無需大量資本投入。雖然巴菲特一直在講長期持有，但是其重倉股如果以十年為單位的話變化也不小，2014年第一重倉股市富國銀行，2024年第一重倉股是蘋果。而現在巴菲特持股中前十大已經找不到富國銀行了。除了合理估值這個重要因素以外，未來盈利狀況市場增長空間也是要考慮的重要因素，所以我們能看到，去年以來巴菲特減持蘋果減幅約22%，減持了幾百億美元。蘋果當然還是美股市場上的優質股，但按照巴菲特的投資原則來看似乎出現了很多意外和不可控的變化。作為投資人要做的是提前預知風險，控制風險收益，當出現明顯變化要嚴格執行投資紀律。如果你投資的是一家連年虧損市場份額變化不大的企業，那麼持有的時間越長可能虧損的越多，也就談不上什麼複利了。誤解四：價值投資很簡單，比技術分析簡單多了。巴菲特雖然一直在談常識談護城河，但真正懂這些並不容易。就像巴菲特在今年的大會上所說，他希望自己能像個藝術家那樣輕鬆一點，不那麼努力工作。言外之意是，就算是巴菲特老爺子也要堅持認真努力工作。價值投資不僅不簡單而且非常難，因為意味著你可能要比所投企業更加深入理解，他們靠什麼賺錢，為什麼賺錢，還能賺多久。給予所投企業一個合理的估值，也是一門很難的學問，所以今天我們看到大多數價值投資的“朝聖者”而非有成就的實踐者。 (首席商業評論)