高盛點評“中國AI大廠之戰”：阿里 vs 騰訊 vs 字節

11月27日，高盛發佈了一份關於中國網際網路與人工智慧發展的重磅研報，對當前中國AI行業“大廠之戰”的激烈戰況進行了分析，對阿里巴巴、字節跳動、騰訊的不同戰略選擇進行瞭解讀：

• 阿里巴巴選擇了最“重”的道路，以同比暴增80%的資本開支和全端佈局，試圖用重資產構築類似Google的“全端”壁壘，成為中國AI市場的“全端霸主”；
• 字節跳動憑藉恐怖的流量優勢，以日均30兆Token的消耗量，在應用層大殺四方；
• 騰訊則保持了其一貫的克制，在收縮資本開支的同時，更專注於將AI能力“無縫嵌入”其龐大的社交與支付生態。

與此同時，高盛還認為，中美AI領域的競爭也進入了一種“動態交替”的新常態：美國模型確立新高點，中國模型會在隨後的3-6個月內進行快速迭代與追趕。

阿里“全端推進”，騰訊“保持克制”，字節“流量突圍”

1. 阿里巴巴：對標Google的“全端式”重資產豪賭

阿里巴巴正在採取類似Google的“全端式”打法。

高盛在報告中著重提到了阿里的資本開支：阿里巴巴9月季度的資本開支同比暴增80%，達到320億人民幣。

高盛分析師指出，儘管面臨晶片供應的波動，阿里依然堅定地執行其AI基礎設施擴張計畫，試圖通過“基礎模型+多模態能力”的垂直整合，建構類似Google的“專用晶片+全端服務”的路徑，以鞏固其在B端市場的統治力。

這種“重資產”策略正在兌現為真金白銀。

報告顯示，阿里雲外部收入在9月季度同比增長29%，其中AI相關收入連續第9個季度實現三位數增長。高盛預測，得益於強勁的AI訓練與推理需求，阿里雲的收入增速將在12月季度進一步加速至38%。

在C端，阿里也不再低調。

其最新發佈的“通義App”在發佈首周下載量即突破1000萬，螞蟻集團推出的“靈光”也在6天內獲得200萬下載，同時夸克app也在用AI不斷迭代。

2.字節跳動的“流量突圍”

面對阿里的攻勢，字節跳動的打法帶有鮮明的“流量基因”：通過C端應用的絕對統治力反哺底層基建。

報告披露，字節跳動的日均Token使用量已突破30兆。這是一個什麼量級？它已經逼近全球AI領頭羊Google（Google）的43兆，且遠超其他中國同行——相比之下，百度和DeepSeek目前的日均Token量級仍在10兆左右。

高盛在報告中提到，字節旗下的“豆包”穩居國內AI應用活躍度榜首，而其面向海外市場的教育應用Gauth，月流水同比增長394%，創下歷史新高。

這種通過應用層創造的巨大推理需求，也讓字節跳動在MaaS（模型即服務）領域完成了一次對傳統雲巨頭的側翼包抄。

高盛引用IDC資料指出，在“大模型公有雲市場份額”這一細分且關鍵的未來戰場上，字節跳動旗下的火山引擎已拿下49.2%的份額。

3、騰訊：實用主義者的“生態滲透”

與阿里和字節的鋒芒畢露不同，騰訊在AI戰場上保持了一貫的“克制”。

高盛注意到，騰訊的資本開支在同季度同比下降，且下調了全年預算目標。

報告中提到，除了晶片供應波動的影響外，這更多反映了騰訊克制的“生態滲透”策略，致力於將AI能力無縫“縫合”進其龐大的微信生態。

報告提到，騰訊已將AI助手“元寶”整合進微信支付，通過AI文案工具和菜單識別功能，直接服務於中小商家的營運效率。這種打法雖然缺乏性感的資本開支數字，但卻擁有極高的落地確定性。

中美模型競速：3-6個月的動態追趕周期

將視線拉高至全球維度，高盛還在報告中對比分析了中美AI技術動態。

高盛分析師Ronald Keung團隊在報告中指出，儘管市場曾擔憂AI Scaling Law 面臨邊際效益遞減，但隨著Google近期發佈Gemini 3 Pro和圖像生成模型Nano Banana Pro，美國基礎模型再次證明了其在性能邊界上的突破能力，打破了此前市場關於“AI技術停滯”的擔憂。

但這並不意味著中國玩家被甩開。高盛觀察到一個清晰且具有韌性的“動態追趕”的周期律：

每當美國模型實現一次大的版本躍升（Step-up），中國AI模型通常會在隨後的3-6個月內迅速跟進，通過技術迭代縮小能力差距。這種“領跑-追趕-再領跑”的節奏，已成為中美科技競爭的新常態。

高盛還提到，中國廠商的韌性在於其獨特的“中國速度”與開源生態。小米、騰訊等大廠紛紛開源其高性能模型，據報導，中國80%的AI初創公司正在使用這些開源模型。

此外，中國模型在成本控制上極具侵略性，例如快手的“可靈”（Kling）視訊生成模型，在價格上顯著低於全球同類產品，正通過極致的性價比在應用層建構護城河。

價值窪地？

對於投資者關注的估值問題，高盛Ronald Keung團隊分析稱：

“我們尚未處於AI泡沫中”。

該團隊認為，目前中國AI類股並未出現泡沫。騰訊和阿里巴巴目前的2026年預期市盈率（P/E）分別為21倍和23倍，低於Google（24倍）、亞馬遜和微軟（28-30倍）的水平。 (華爾街見聞)