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歷史的轉折點，往往發生在一個不起眼的瞬間。
就在這幾天，出現了一個被大眾忽略，但在專業投資者眼中極為震撼的信號：日本10年期公債殖利率正式突破1.88%，歷史性地反超了中國10年期公債殖利率1.83%。
這是一組顛覆認知的交叉。過去三十年，我們在教科書裡學到的常識是：中國是高成長、高利率的新興市場；日本是低成長、零利率的躺平經濟體。
但現在，邏輯徹底改變了。
交易員們此刻正緊盯著螢幕，數據顯示，12月18-19日日本央行升息的機率已經飆升至76%。
為什麼是現在？為什麼這麼急？這不僅僅是通膨的問題，這是全球金融體系最後一隻廉價資金的錨正在起航，而它將對全球數兆美元的套利資金進行一場清算。
唯一的免費提款機要關門了要理解現在的市場恐慌，必須先回顧日本過去30年扮演的角色。
自從90年代泡沫破裂以來，日本央行長期維持零利率甚至負利率。這導致了一個結果：日元成為了全球金融市場的免費提款機。
這就是著名的日元套息交易（Carry Trade）。邏輯非常簡單粗暴：華爾街的基金、國際投行，甚至是日本的家庭主婦，以接近0%的成本借入日元，然後轉手換成美元、歐元，去買美債（5%收益）、去買輝達、去買墨西哥國債。你看看巴菲特在日本的一系列動作。
這中間的利差，就是白撿的錢。
這個規模有多大？根據國際清算銀行（BIS）的統計，光是跨國日元借貸規模就高達1兆美元等級。如果算上日本國內機構持有的海外資產，這個數字可能高達3-4兆美元。
過去三十年，全球資產價格的上漲裡，流著日本央行印出來的廉價日元。
但現在，遊戲規則要改變了。
02、日本央行的算盤：為什麼必須升息？很多人認為日本升息是因為物價漲了。沒錯，日本通膨確實起來了，但這只是表面原因。日本央行總裁植田和男，現在是在被迫搶跑。理由有三點，很現實：
1. 匯率是紅線，也是底線日元如果繼續貶值跌破160，日本的輸入性通膨將失控。日本資源匱乏，能源、糧食全靠進口。日元貶值雖然利多豐田這樣的出口巨頭，但正在重創日本的中小企業和老百姓的錢包。高市早苗政府如果不解決這個問題，支持率穩不住。升息，是保衛日元購買力的唯一手段。
2. 搶在聯準會降息之前這是最核心的博弈。聯準會明年大概率還要降息。如果日本央行現在不動手，等到明年美國開始大幅降息時，日元再想升息，就會導致日元匯率瞬間暴漲，直接把日本出口製造業搞垮。植田必須在聯準會動手之前，先把利率加上去， 為未來留出政策調整的空間。他在搶時間。
3. 徹底告別通縮今年日本春鬥（勞資談判）的漲薪幅度是33年來最高的。日本終於從價格永遠不漲的惡性循環裡爬出來了。此時必須透過升息來確認這個趨勢。
03、12月的驚雷：短期、中期與長期的影響如果12月18日，那個76%的升息機率變成現實，世界會發生什麼事？
短期：衝擊高估值資產還記得今年8月5日的全球股市暴跌嗎？那就是一次小型的套息交易平倉預演。
一旦日元升息，借日元的成本變高，同時日元升值導致還債的成本也變高（借了1億日元，原來只要70萬美元還，日元升值後可能要80萬美元還）。
在雙重壓力下，投資人會拋售海外資產（如虛擬貨幣、美股科技股、高收益債券）來買回日元還債。
這對目前處於高位的美股AI類股，不是好消息。資金成本變高，首先擠的就是最熱門的泡沫。
中期：兆資金回流日本這才是最深遠的影響。日本是美國國債最大的海外持有國（約1.1兆美元）。
當日本國內的國債殖利率（無風險利率）漲到2%甚至更高時，日本的退休金和保險巨頭，就不再需要冒著匯率風險去買美債了。
他們會拋售美債，買進日本國債。這就是為什麼我們看到日本公債殖利率反超中國。這會導緻美債殖利率難以下跌，進一步壓制全球資產的估值。
長期：中日利率倒掛的新常態回到文章開頭的那一幕：日本公債殖利率> 中國公債殖利率。
這意味著資金流向的底層邏輯改變了。過去是資金湧入中國博取高收益，流出日本尋找收益。未來，如果中國的降息周期持續（為了化債和刺激經濟），而日本進入升息周期，國際資本可能會重新評估亞洲的資產配置。
04、遼轆凱的話不要覺得日本升息離你很遠。
你手上的A股科技概念、你定投的納斯達克ETF、甚至你的人民幣匯率，其定價公式裡都有一個關鍵變數叫做無風險利率。而日元，曾是這個公式裡成本最低的資金來源。
現在，資金成本變高，資產估價必然承壓。
日本升息，不是為了經濟復甦，而是一場即使短期股市波動，也要完成的貨幣政策回歸。
對於高認知的投資者而言，當全球最後一塊資金窪地被填平時，依靠廉價資金推升資產價格的日子，結束了。
繫好安全帶，12月18日，不僅是日本的關鍵時刻，也是全球資金流動性的一次大考。