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人民幣強勢反擊，穩定幣變成了“風險資產”
過去半年，人民幣悄悄完成了一次“逆襲”。
離岸人民幣（CNH）一路從 4 月最高 7.4 上方升至 7.06，創下一年來新高。在全球貨幣普遍震盪的背景下，人民幣成為亞洲市場表現最強的貨幣之一。
有人歡喜有人愁，曾經堅信人民幣會破 7.3 的空頭們被迫平倉，長期持有美元，包括持有影子美元 USDT 的投資者被動“虧損”（以人民幣計價）。
人民幣為什麼會在這個時間點走強？是否可以持續？
市場買起來的
過去，大家談到人民幣升值，大家常用的表述是“央媽出手了”，不過本輪人民幣升值，與過去更多由政策驅動不同，而是市場自然選擇的結果。
為什麼這麼說？
因為從資料來看，收盤價變動是人民幣中間價調升的主要貢獻項。
這裡簡單科普一下，每天的人民幣匯率有兩種關鍵價格：
- 收盤價：市場上真實買漲買跌造成的最終價格
- 中間價：第二天早上央行公佈的“參考價”，指導當天的交易
如果這輪人民幣升值主要是靠政策強行托住的，那麼你會看到中間價提前被調得很強，但收盤價依然走弱，說明市場不買帳。
但這次完全相反，收盤價自己先漲了，中間價只是根據上漲後的收盤價“順勢調升”，說明市場資金真的在買人民幣。
推動人民幣升值的第一大因素，來自於外部，跌跌不休的美元造成人民幣被動升值。
今年以來，美元指數累計下跌近 10%。
一方面，美國就業和零售資料持續走弱；另一方面美元降息預期不斷強化，引髮套利資金集中平倉。
美元的“被動走弱”，使得全球新興市場貨幣普遍反彈，其中人民幣表現最亮眼。
隨著聯準會降息不斷深入，人民幣仍存在進一步升值空間。
如果說以上是人民幣的“被動升值”，那麼 A 股的變化則提供了“主動升值”的第二條邏輯鏈。
今年 8 月以來，A 股顯著走強，上證突破 4000 點，創近十年新高，特別以晶片和 CPO 為代表的科技股一路長虹，漲勢驚人。
中國資產吸引力顯著上升，外資風險偏好正在回歸，當中國資產變得更能吸引全球資金時，人民幣自然更容易升值。
當美元走弱，人民幣上漲，結匯和套保意願的回暖也會拉動人民幣需求。
今年以來，在外貿市場，人民幣的真實需求快速上升。
貿易淨結匯率從年初的 23.9% 一路上漲到 7 月的 54.8%，套保率（遠期結匯簽約額 / 外幣收入）升至 10%，為近一年新高。
這說明什麼？企業願意把美元換成人民幣，以及企業願意鎖定未來人民幣匯率，看漲未來走勢。
總結起來，本輪人民幣走強，是一次“三重合力”的結果：
美元進入下行周期，人民幣被動上漲。
中國資產進入“估值修復周期”人民幣從“主動升值”繼續漲。
實體層面，企業結匯需求強。
這三股力量相互強化，構成了人民幣升值的閉環。
利多大 A
短期來看，人民幣升值對出口會造成壓力，但長期利多股市。
過去幾年，人民幣貶值預期曾是壓制海外資金的“隱性成本”。
現在，這個成本正在消失。特別是美元降息背景之下，大量資金開始流向全球，尋找更佳的投資機會。
國家外匯管理局最近公佈的資料顯示，2025 年上半年外資淨買入境內股票和基金 101 億美元，扭轉了過去兩年淨減持趨勢。
特別是紅利央企，電信、電力、公用事業，AI + 半導體的細分龍頭這種權重資產，會首當受益。
根據高盛的一份報告，中國股票往往在貨幣上漲時表現良好，股票回報與人民幣匯率（雙邊和籃子條件下）呈現正向相關性和貝塔係數。
具體而言，自 2012 年以來，平均外匯/股票相關性和貝塔係數分別為 35% 和 1.9，表明人民幣走強時股票 66% 的時間呈正向交易。
人民幣升值可能通過會計、基本面、風險溢價和投資組合流動管道惠及中國股票。高盛估計，在其他條件相同的情況下，人民幣兌美元每升值 1% 可推動中國股市上漲 3%，包括匯兌收益。
持 U 有風險
USDT 長期以來是中國散戶與鏈上世界互動的“標準貨幣”，也是長期存在的影子美元，但本輪人民幣升值疊加政策動向，使持有穩定幣也面臨風險。
人民幣長期升值意味著，長期持 USDT 等於長期承擔美元貶值損失。
其次，最近央行等十三部門聯手打擊虛擬貨幣交易炒作，正式將穩定幣納入虛擬貨幣監管範疇，包括金融和外匯風險的重點監測，虛擬貨幣換匯是未來重點打擊方向，換言之，USDT 被納入了“外匯管理框架”。
這會導致 USDT 在場外換人民幣的成本與風險上升，USDT 的“人民幣流動性”下降，所以，最近 USDT 兌人民幣匯率已跌破 7。
在加密熊市之下，投資者不想直接接觸高波動加密資產，但也想規避 USDT 的監管與匯率風險，於是正在轉向一個新的領域，用穩定幣投資非加密資產，比如鏈上美股和鏈上黃金， 仍然可以避險美元下跌周期，且更加便利。
大量投資者正被迫從“穩定幣儲蓄”過渡到“鏈上美元資產儲蓄”。
這一點，將對加密市場產生深遠影響。 (深潮 TechFlow)