駁斥AI泡沫論！瑞銀：資料中心毫無降溫跡象，上調明年市場增速預期至20-25%

瑞銀認為全球資料中心裝置市場毫無降溫跡象，當前在建產能高達25GW。基於極低空置率和超大規模廠商高資本開支，瑞銀將2026年市場增速上調至20-25%，並預測液冷技術將以45%增速領跑。AI資料中心建設成本結構性變化，高強度投入將至少持續到2027年，且AI變現已初現端倪。

瑞銀在5日發佈的最新深度報告中認為，全球資料中心裝置市場“毫無降溫跡象”。

據瑞銀Evidence Lab的最新監測資料顯示，全球資料中心產能正處於快速擴張期，當前在建產能高達25GW，現有營運產能約為105GW。分析師Andre Kukhnin團隊在報告中指出，考慮到在建項目向實際產能的轉化，以及超大規模雲廠商持續高企的資本開支，行業在2025年實現約25-30%的增長後，強勁勢頭將延續至2026年。

基於強勁的在建項目資料及極低的空置率，瑞銀宣佈上調該行業的中期增長預期，預計2026年包括電力、製冷及IT裝置在內的市場增速將達到20-25%。

這一樂觀預測直接反駁了近期市場關於“AI泡沫”的論調。瑞銀強調，生成式AI（GenAI）的採納率正呈現指數級增長，雖然變現尚處於早期階段，但已出現年化經常性收入（ARR）達170億美元的實質性收益。這種技術應用的深化，疊加AI伺服器更短的生命周期帶來的替代需求，支撐了整個產業鏈的長期景氣度。

01. 上調增長預期液冷技術領跑

瑞銀在最新報告中，更新了對全球資料中心裝置市場的核心假設。該行預計，繼2025年市場規模增長25-30%之後，2026年的增速將維持在20-25%的高位，隨後的2027年為15-20%，並在2028-2030年間保持10-15%的穩健年化增長。

這一預測的信心來自於多重資料的交叉驗證。據瑞銀分析，北美、歐洲和亞太地區的資料中心空置率持續處於歷史低位（分別為1.8%、3.6%和5.8%），顯示出供不應求的市場格局。同時，瑞銀Evidence Lab的管道資料表明，如果規劃中的產能如期於2029年上線，即便不考慮新增項目，2025-2029年的年複合增長率（CAGR）也將達到21%。

在細分領域中，製冷市場表現尤為突出。隨著AI晶片功率密度的提升，瑞銀預計到2030年，製冷類股將保持約20%的年複合增長率，其中液冷技術（Liquid Cooling）將以45%的增速領跑，成為增長最快的細分賽道。

02. 資本開支強度不減單兆瓦價值量提升

針對市場對資本開支（Capex）可持續性的疑慮，瑞銀通過成本結構分析指出，AI資料中心的建設成本正在發生結構性變化。

報告顯示，與傳統資料中心相比，AI資料中心的每兆瓦設施成本增加了約20%，這主要受製冷和電力基礎設施升級的驅動。然而，更關鍵的變化在於IT裝置成本的激增——由於AI晶片價格昂貴，IT裝置在總成本中的佔比大幅提升，其每兆瓦成本是傳統的3-4倍。這種結構使得客戶對設施端（Facility）的價格敏感度降低，從而利多上游裝置供應商。

關於超大規模雲廠商的財務狀況，瑞銀指出，儘管資本開支佔銷售額（Capex/Sales）的比重較2023年翻了一倍以上，達到25-30%，但目前的資本開支仍佔行業經營性現金流（OCF）的75%左右，處於可控範圍。瑞銀科技硬體團隊預測，這種高強度的投入將至少持續到2027年。

03. AI變現初現端倪避險泡沫風險

對於投資者最為關心的“回報率”和“變現”問題，瑞銀在報告中提供了積極的早期證據。瑞銀估算，目前主要AI原生應用的年化經常性收入（ARR）已達到170億美元，約佔當前SaaS市場總量的6-7%。

瑞銀強調，GenAI作為一種技術，其採納速度是前所未有的。麥肯錫的最新調查也顯示，過去12個月中，企業通過使用AI實現的收入增長平均為3.6%，成本下降平均為5%。

儘管如此，瑞銀也提示了潛在的物理約束風險。電力供應被視為最大的瓶頸，尤其是在歐洲，部分一級樞紐的電網連接排期已延至2030年代。此外，瑞銀預計資料中心將佔美國2025-2030年電力增量的60%以上，這對電網可靠性和裝置交付構成了挑戰。但在瑞銀看來，這些瓶頸更多推高了現有資產的價值，而非終結投資周期。

04. 技術迭代帶來的贏家與輸家

隨著機架功率密度從傳統的10kW向AI時代的100kW甚至更高邁進，基礎設施的技術架構正在發生深刻變革。瑞銀特別提到了向800V直流（DC）架構轉型的趨勢，預計這一技術將在2028年底至2029年初廣泛部署。

這一技術轉變將重塑競爭格局。瑞銀指出，中壓（MV）裝置需求將保持穩定，但低壓（LV）交流裝置面臨被更高電壓直流配電替代的風險。在此趨勢下，擁有完整中壓產品線及創新能力的廠商防守性更強。 (硬AI)