尋找方向，在變化到來之前 本期聚焦當前 AI 行情中最關鍵的一條主線：Anthropic 的收入高速增長，正在改變市場對 AI 基礎設施投入（AI Capex）的定價邏輯。 主播 Minta 認為，AI 基礎設施之所以在“泡沫”質疑中尚未崩塌，核心並不只是晶片、半導體或模型迭代，而是 Anthropic 證明了大模型商業化正在快速兌現。文中結合收入、估值、企業客戶付費等資料，說明華爾街正在從“AI 是否能賺錢”的懷疑，轉向“算力是否限制了收入上限”的新框架；同時進一步拆解了圍繞 Anthropic 的三層交易路徑，包括一級市場 Pre-IPO 份額、二級市場影子標的，以及整個 AI Capex 產業鏈。 Minta 認為 SK Telecom 是相對更純粹的 Anthropic 影子資產，但也提示了持股比例、對應折價及主營業務波動等風險。整體結論是：Anthropic 負責驗證需求，AI Capex 負責擴產，兩者共同構成這一輪 AI 行情的核心邏輯。

美國股票基金正經歷今年以來最快速的資金撤離。 據美國銀行最新周報，截至7月1日當周，美國股票基金單周資金流出規模達172億美元，創2026年3月以來最大單周淨贖回紀錄。這是美股基金連續第二周錄得資金淨流出，標誌著年初以來強勁的資金流入勢頭出現明顯逆轉。 與此同時，美銀證券的旗艦情緒指標——牛熊指標（Bull & Bear Indicator）從9.1進一步升至9.5，繼續深處“極度看多”區間。該指標於5月20日觸發“賣出訊號”，至今已持續六周仍未解除。美銀首席投資策略師Michael Hartnett在報告中指出，自2002年以來該指標共觸發17次“賣出訊號”，全球股市在此後2至3個月內的平均跌幅為2%至3%，訊號觸發精準率約為60%。Hartnett進一步警告，在7月FOMC會議之前，投資者應繼續將籌碼落袋為安。 圖：東方IC

AI不一定要學人，不一定要超過人。 6月盛夏，在清華無錫研究院智能產業創新中心，我們見到了張亞勤院士。他匆匆趕來，一進門，就建議讓室內溫度降得更低些。 訪談中，聊起當下具身智能、AI投資創業熱潮，張亞勤也覺得大家應該降降溫，“更冷靜些，不要急躁”。 五年前，張亞勤建立了清華大學智能產業研究院（以下簡稱AIR)，聚集了多位有AI產業經驗的知名教授。據介紹，如今AIR的第一屆博士生已經畢業；而這裡孵化、走出的十家公司，累計“融資約150億元，估值1500億元”。其中，華深智藥、它石智航等獨角獸，在資本市場備受追捧。

2022年11月ChatGPT發佈，到2026年中，全球五大雲廠商的年度資本開支從約2300億美元漲到7000億美元以上，三年翻了三倍。這是人類商業史上少見的一次資本狂潮。錢砸得很猛，回來的現金卻少得可憐。這篇文章想把一條產業鏈的帳算清楚，再回答一個問題：這場泡沫什麼時候破，破了之後誰站在對的一邊。 七千億砸下去，回來的只有零頭 五大雲廠商指 Amazon、Microsoft、Google、Meta、Oracle。2026年它們合計的資本開支預計超過7000億美元，約四分之三直接投向 AI 基礎設施。但這一年雲廠商從 AI 拿到的直接收入只有250到433億美元，覆蓋率4%到7%。換成大白話，每投入100美元，當年收回4到7美元。Sequoia 的 David Cahn 早把這件事概括成「6000億美元問題」：全球 AI 年投資超過6000億，實際產生的收入約1000億，缺口還在擴大。 錢去那了。答案是產業鏈最上游的晶片。NVIDIA 的毛利率75%，台積電66%，而 AI 應用公司的毛利率只有33%。上游半導體捕獲了全產業鏈超過45%的利潤。這是一座倒過來的金字塔。扛著最大資本開支的雲廠商利潤越來越薄，越往上游的晶片環節錢越好賺。

瘋狂投錢，砸向基建。 橋水基金創始人達利歐說：“AI市場存在泡沫，水平相對較高。”輝達CEO黃仁勳說：“AI存在巨大機會，算力需求剛開始爆發。” 他們兩個說的都沒錯。 AI行業存在泡沫嗎？必然存在。

為什麼AI泡沫遲早會破？ 題圖來自：視覺中國 最近，瑞·達利歐（Ray Dalio）接受採訪時說： 當前的AI市場已經展現出了泡沫的跡象，而這個泡沫遲早會破。

輝達市值直衝5兆美元，微軟、Meta、Google、亞馬遜持續上調資本開支預算； 國內市場，科技主線核心標的不斷刷新階段新高。 於是出現了一個“詭異”的市場現象： 越多人喊泡沫，龍頭越漲；越多人猜頂部，資金越抱團；越多人等回呼，核心資產越加速。

過去幾個月，OpenClaw 的熱度像坐了一趟過山車。 最熱的時候，幾乎所有 AI 科技媒體都在寫它：GitHub 增長有多快、個人 AI 助理是不是要變天、普通人能不能在自己電腦裡養一隻“龍蝦”。社群裡也差不多，教學、踩坑、部署筆記、功能演示，一波接一波。 但現在再去看，討論明顯安靜了。 不是那種正常降溫，而是從“全民圍觀”迅速退回到“少數人在繼續折騰”。媒體不再每天追著寫，普通使用者也不再把它當成新玩具反覆曬。OpenClaw 的公共聲量，幾乎已經降到了冰點。