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澤平宏觀—2026年怎麼幹？中央經濟工作會議傳遞重大訊號
12月11日，中央經濟工作會議舉行，部署2026年主要任務。會議傳遞八大訊號：
第一大訊號，總基調強調積極有為、加大力度、提質增效，表述積極。2026年是“十五五”的開局之年，要想達成2035年經濟總量翻番、人均 GDP 也翻番的目標，仍需保持5%左右經濟增速。因此會議定調2026年宏觀政策“更加積極有為”，政策基調延續寬鬆，重點領域政策力度有望加碼。
第二大訊號，財政政策更加積極，預計總量提升、結構最佳化。會議提出要保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，預計明年赤字率仍在4%，疊加專項債、特別國債等，廣義赤字可達9%以上，重點投向科技創新和民生項目。
第三大訊號，貨幣政策繼續寬鬆，明年有望繼續降准降息。會議明確提到“靈活運用降准降息等多種政策工具”，提法積極，預計2026年繼續降准降息1-2次。
第四大訊號，內需成為重中之重，預計將落實提高消費率重要舉措。這次會議不僅強調“擴大內需”，而且提出“內需主導”。現階段，出口面臨外需走弱和外部不確定性，內需才是中國經濟的基本盤。投資於人和投資於物相結合，真正讓居民漲收入、減顧慮，敢花錢。
第五大訊號，明確“創新驅動”核心地位，深化拓展“人工智慧+”。首提完善人工智慧治理，預計以人工智慧為代表的超級應用和中國力量將加快崛起，帶動大規模新基建投資。
第六大訊號，明確提出“著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。”預計將出台降低購房成本、放開限購、商品房收儲等措施加碼房地產去庫存。2025年房地產投資和銷售繼續下行，穩樓市需要加碼，房地產穩則經濟穩。
第七大訊號，民生從兜底轉向投資於人，首提積極婚育觀。財政和制度資源會更多投向就業質量、公共服務和生育支援，通過降低家庭長期負擔來穩預期、促消費。
第八大訊號，改革以統一大市場、民營經濟和資本市場為突破口。改革重心放在打破行政分割、改善民企預期和出清金融風險上，為未來內需主導和創新驅動提供製度保障。會議強調，深入整治“內卷式”競爭，持續深化資本市場投融資綜合改革。
中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，大力發展新基建和新質生產力，加大民營經濟保護，則東昇西降和信心牛可期。
1 總基調：積極有為，加大力度
會議提出，“要堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能。”
實施更加積極有為的宏觀政策，發揮整合效應。2026年是“十五五”的開局之年，要想達成2035年經濟總量翻番、人均 GDP 也翻番的目標，仍需保持5%左右經濟增速。因此會議定調2026年宏觀政策“更加積極有為”，政策基調延續寬鬆，重點領域政策力度有望加碼。同時會議提出“發揮存量政策和增量政策整合效應”，去年的存量政策和明年的增量政策無縫銜接，政策以穩為主，不會大收大合，用更穩的節奏去換經濟更高含金量，這是中國經濟新周期、新常態，傳統行業觸底、新興行業擴張之年，新舊動能轉換，帶來新機遇。
2 財政政策：更加積極，保持必要的財政赤字
會議提到，“要繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加強財政科學管理，最佳化財政支出結構，規範稅收優惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難。”
從現狀看，2025年前三季度GDP同比5.2%，增速尚可，但房地產投資明顯下滑、民間投資偏弱，總需求仍依賴財政和出口托底。過去兩年，通過超長期特別國債、“兩重”項目、以及一次性增加6兆元專項債限額用於置換隱性債務，地方債務風險有所緩釋，但隱性債和平台債務仍是最大風險點之一。在這樣的背景下，財政政策需要持續發力。
2025年的赤字較去年已經有所提升。今年預算赤字率約4%，並配套更大規模的超長期特別國債與地方專項債投放；同時，針對隱性債務的三年期約6兆元置換安排與各省專項再融資債的推進，意在降成本、延久期、去風險，為地方恢復正常公共服務與重點項目投資騰挪空間。
2026年“保持必要的財政赤字”並最佳化結構，廣義赤字可能穩中有升。可以預計，赤字率仍維持4%左右，按照5%經濟增速的147兆GDP計算達到5.88兆元，預計新增專項債額度4.5-4.9兆元，置換債2兆元，特別國債1.5兆元，廣義赤字率可達9.4%以上。專項債優先保障科技創新、民生與新型投資項目的財政強度，同時用再融資與規範化債安排繼續穩住局部高風險地區。
3 貨幣政策：適度寬鬆，降准降息
會議提出“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策”，並且把“促進經濟穩定增長、物價合理回升列為貨幣政策的重要考量”，明確提到“靈活運用降准降息等多種政策工具、保持流動性充裕和暢通傳導機制。”
從資料看，今年前三季度CPI同比略降0.1%，核心CPI持續回升但水平不高；11月CPI同比0.7%，PPI仍同比下降2.2%，消費溫和、工業仍為負值，貨幣政策仍需發力。
會議提法訊號積極，根據“靈活運用降准降息等多種政策工具”這一表述來看，預計2026年繼續降准降息1-2次。近期央行重啟買斷式國債逆回購、5000億元新型政策性金融工具已開始投放。央行在Q3貨幣政策執行報告中強調“保持不同利率水平合理均衡”，貨幣政策在寬鬆的同時也會調整結構，更專注於價格型訊號傳導、疏通訊用傳導機制、確保流動性精準注入科技創新、綠色發展等關鍵領域。
4 內需：從擴內需到內需主導
會議提到，“堅持內需主導，建設強大國內市場。深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫。擴大優質商品和服務供給。最佳化‘兩新’政策實施。清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力。”
現階段，出口面臨外需走弱和外部不確定性，內需才是中國經濟的基本盤。今年前三季度社零增速4.5%，10月為2.9%，固定資產投資總體偏弱，房地產和製造業投資對整體拖累明顯，內需偏弱仍是主要矛盾之一。2024年會議強調“擴大國內需求”，今年政治局和本次會議則明確用“內需主導”來定位，這反映出在外需不確定、貿易摩擦延續的環境下，政策越來越看重內需。
預計明年投資於人和投資於物相結合，提高居民消費率。在物上，仍以裝置更新+以舊換新為硬抓手。新能源車購置稅減免延至2027年底、預計累計減稅約5200億元，以舊換新規模預計3000億。在人上，中國計畫在未來十年內將中等收入群體由目前約4億人翻倍至2035年的8億人，預示著一系列促進就業穩定、教育提質、技能培訓的措施將密集落地，提升人力資本價值進而帶動收入水平上台階，同時完善社會保障政策，讓居民能花錢、敢花錢。預計2026年會出台鼓勵提高勞動報酬、擴大中等收入群體的政策，比如提升最低工資標準、擴大工資指導線實施範圍、增加對低收入群體的轉移支付等；教育、醫療、養老等領域，將進一步完善社保體系並推出針對性的補貼或減免政策。
5 創新：壯大新動能，拓展“人工智慧+”
會議提到，“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能。制定一體推進教育科技人才發展方案”。“實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動。深化拓展“人工智慧+”，完善人工智慧治理。”
當前中國創新取得積極突破。高技術製造業增加值和資訊傳輸、軟體和資訊技術服務業增速明顯快於整體，數字經濟、新能源和智能製造已是當前增長中最亮眼的類股，但也存在產能過快擴張、企業盈利承壓和外部科技封鎖的壓力。2024年和今年政治局已經多次提出“發展新質生產力”，本次會議把這一概念具體化到區域創新中心、產業鏈行動和AI+場景落地。同時，會議首提“人工智慧治理”，說明高層已經意識到技術擴張與安全、倫理、就業之間的平衡問題。
會議明確“創新驅動”核心地位，促進科技與產業深度融合，預計以人工智慧為代表的超級應用和中國力量將加快崛起，帶動大規模新基建投資。當前，以人工智慧為核心的第四次科技革命，正推動中美展開一場爭奪AI霸權的軍備競賽。中國企業最擅長的就是將昂貴的科技產品變成普惠的基礎應用，從太陽能、新能源汽車到晶片，人工智慧革命也不例外。一旦技術路徑跑通，國產晶片性能追平，將推動人工智慧進入大規模超級應用時代。這場由人工智慧驅動的新基建浪潮，將拉動算力、電力與銅等工業關鍵節點的大規模裝置投資，帶動整個產業鏈的資本開支進入上行周期。
對企業和市場而言，創新的方向和約束條件都更清晰。一方面，圍繞關鍵核心技術、新能源、新材料、高端裝備、算力和基礎軟體的投入會繼續獲得財政、產業基金和信貸支援，科技金融工具會繼續擴容；另一方面，對AI和平台經濟，會在繼續支援創新的前提下，更加重視演算法治理、資料安全、公平競爭等制度建設，估值溢價更多取決於長期盈利模式和合規能力。
6 地產：去庫存，收儲存量房
會議提到，“著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動‘好房子’建設。加快建構房地產發展新模式。積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。”
2025年房地產投資和銷售繼續下行。從去年“926”到今年5月降息，房地產政策持續加碼，核心城市以價換量，但大部分三四線樓市有價無市、房價持續下行。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-18.8%和-24.3%，較9月降幅擴大，仍低迷。庫存高企、人口和收入預期變化、開發商去槓桿和前期調控慣性共同壓制市場。2024年以來，通過降低首付、利率、“白名單”項目、城中村改造和保障性住房再貸款等政策，市場有局部改善，但整體仍偏弱，地方財政和銀行資產質量都受到拖累。
我們倡導的三招救地產有望取得進展：1）住房銀行收儲作為保障房，組建5兆以上的大型住房銀行收儲，改建為保障房，既有助於去庫存和現金流，又有利於中低收入者住房保障。2）降低利率和稅費，包括降低存量房貸利率，配合降低相關稅費，減少購房成本，為居民減負，並通過降准等降低銀行負債成本。3）全面取消限購限貸等行政化措施，釋放剛需和改善型需求，“十五五”規劃建議提出清理住房不合理限制措施。廣州已全面放開，後續其他一線城市也應該逐步全面放開。長期看，以“城市群戰略、金融穩定、人地掛鉤、房地產稅和租購併舉”為核心，可以加快建構房地產新模式。
7 民生：穩就業，倡導積極婚育觀
會議提到，“堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事。實施穩崗擴容提質行動，穩定高校畢業生、農民工等重點群體就業”。“實施康復護理擴容提升工程，推行長期護理保險制度，加強對困難群體的關愛幫扶。倡導積極婚育觀，努力穩定新出生人口規模。”
當前就業壓力較大。今年前三季度全國城鎮調查失業率平均5.2%，青年就業壓力仍較大；收入增速和消費意願受到房地產調整和就業不確定性影響，老齡化加速對養老、醫療、長期照護提出更高要求。2024年以來，中央已經通過提高醫保財政補助標準、一次性生活補貼等方式強化兜底，本次會議在此基礎上，把就業質量、教育資源佈局和長期護理保險放到一攬子安排中，並首次在中央經濟工作會議的任務段落中，明確“積極婚育觀”的提法。
民生工作從防風險、保底線擴展到改善結構以及預期。短期看，就業穩崗和困難群體救助仍是重點，以確保經濟波動中“底線不破”；中長期看，則要通過教育、醫療、養老、長期護理和生育支援政策的系統調整，提高居民對未來收入和公共服務的信心，進而反過來支撐消費和投資。
8 改革：統一大市場、整治內卷、資本市場投融資改革
會議提到，“制定全國統一大市場建設條例，深入整治‘內卷式’競爭。制定和實施進一步深化國資國企改革方案，完善民營經濟促進法配套法規政策。健全地方稅體系。深入推進中小金融機構減量提質，持續深化資本市場投融資綜合改革。”
當前改革的現實難點主要集中在三個方面。一是民營企業預期偏弱，尤其是一些行業對政策穩定性和公平競爭仍有疑慮；二是地方財力緊張與地方稅體系不完善並存，靠土地財政和隱性舉債的老模式難以為繼；三是資本市場估值偏低、風險事件頻發，直接融資功能沒有真正發揮出來。與此同時，2024年已通過《民營經濟促進法》，統一大市場建設和整治“內卷式”競爭進入實施階段，本次會議把這些長期任務壓實到具體抓手。
推進改革有利於改善規則和建立預期。統一大市場條例和要素市場化改革，有助於打破地區保護和隱性壁壘，提高資源配置效率；民營經濟相關配套、清理拖欠帳款，如果能落到實處，會直接改善民營企業現金流和預期；資本市場改革如果能在退市常態化、投資者保護和中小金融機構風險處置上取得進展，將決定股市能不能從“融資市”向真正的“投資市”轉變。 (澤平宏觀展望)