中央經濟工作會議（CEWC）回顧了2025年的經濟工作，並為2026年的宏觀政策立場制定了方向，我們將要點總結如下：在宏觀政策方面，強調了若干增長挑戰，包括不斷變化的外部環境、國內供強需弱的不平衡。在政策立場上，重申需要實施更加積極有為的宏觀政策，包括更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策（與去年相同），加大逆周期和跨周期調節力度，並提升宏觀政策的協調性和有效性。分析：首先，此次CEWC強調了外部環境和國內供強虛弱的兩個挑戰。從外部看，隨著關稅戰暫時告一段落和美國新發佈的國家安全戰略（與中國的關係由對手轉為有限度的合作），2026年外部環境的變數可能更多的來自於日本。但日本的影響力無法與美國相提並論，且高市的目的很明確為博得國內支援而並非尋求對抗，所以2026年總體上的外部環境相比前兩年肯定會有顯著的邊際改善。從國內看，目前經濟中的梗阻點正如會議通稿所言是供強需弱，這一點不但體現在商品消費上，更體現在房地產市場上，新房的供應量可以主動控制，但二手房的供應量就比較難減下來了。雖然目前高線城市的新房可以憑藉其更核心的地段、更好的品質、更高的得房率等優勢賣的動，但如果和二手房的價差拉的太大的話，還是會對新房造成較大的向下牽引力，目前來說穩住二手房拋壓的辦法主要就是降存量房貸和提高收入兩種，這兩種方法都是通過減少還貸壓力來減少二手房市場的被動拋壓。在宏觀政策立場上，雖然重申了更加積極有為的宏觀政策，但與去年12月會議表述的加強超常規逆周期調節和全方位擴大國內需求相比，明年的寬鬆立場可能更加趨於審慎。在財政政策方面，提出保持適當的財政赤字、政府債務餘額和開支規模，最佳化政府支出結構，並更加關注解決地方政府財政挑戰，同時強化財政紀律。強調了完善兩新兩重政策的落實，兩新指消費品以舊換新和裝置更新升級計畫，兩重指重大專項和重大區域戰略項目政策，適度增加中央預算安排投資，持續發揮政策性銀行新增融資工具的作用以促進投資。與此同時，將繼續努力解決地方政府債務問題，並嚴控新的隱性債務。分析：總體財政政策的基調還是比較克制的，強調了適當的財政支出和強化財政紀律，所以2026年的財政應該還將延續今年的趨勢，注重為經濟托底而非大規模的刺激。另外是特別提到了更加關注地方財政挑戰，努力解決地方債務並嚴控生成新的隱性債務。這說明2026年地方政府基本的財政支出力度是有保證的，但不會出現大規模增加債務的情況，總體上將保持平穩。所以總體上看財政方面對房地產市場的影響將比較平緩。在貨幣政策方面，強調了促進經濟增長穩定和價格合理回歸（上升）的目標，提出靈活有效地使用存款準備金率下調、政策利率下調及其他政策工具以保持充足的流動性，並引導金融機構加強對國內需求、技術/創新以及中小企業（SME）的支援。在外匯方面，高層堅持長期立場，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的總體穩定。分析：貨幣政策方面錨定了經濟增長和物價上升兩個目標，其中我們比較關心的物價合理回升這個目標，因為這和我們體感和投資的關聯度最大。價格合理回升意味著再通膨正式開始，經濟回到正軌，各種資產價格（房地產市場和股市）將開啟新的一輪上漲。其實去年開始物價上漲已經被納入央行的目標之一，但限於聯準會降息節奏和銀行淨息差壓力，所以降息推進的比較緩慢，可以看看2026年會不會打開新的貨幣空間。在房地產和消費方面，與12月最高層會議相比，當時並未直接提及消費和房地產領域，而在此次中央經濟工作會議紀要中，明確提出了一些支援這些領域的表述。在消費方面，高層重申了保持國內需求為主要（增長）驅動力，同時強調需要促進消費、提高居民收入、增加高品質商品和服務的供給、改善兩提升的落實，並取消不合理的消費限制，以增強服務消費潛力。在房地產方面，提出加大力度穩定房地產市場，包括控制和改善新增供應、去化住房庫存、鼓勵地方購買住房庫存用於保障性住房建設，並根據當地情況有序推進品質住房建設。分析：與前不久的最高層會議相比，此次CEWC明確提出了支援消費和房地產，而促消費仍然是列在第一位的一號任務。會議重申了內需是經濟增長的主要驅動力，因為科技再發達生產出來的東西也要消費掉才能使經濟循環順暢，而目前外需增速雖然還可以，但終歸不受自己的控制，長期來看內需才是真正控制在自己手上的經濟發動機。那麼2026年促內需主要還是靠補貼（延續和擴容以舊換新消費補貼）和增收兩個方法，另外教育、醫療、養老等服務消費是新的增長點。穩定房地產市場的方法包括控制新房供應量、去化商品房庫存、商品房回購等。這些都是延續去年的刺激措施，今年應該會加大執行力度，特別是商品房回購時地方和開發商之間的價格問題在2026年應該會有一個解決方案出來。穩定房地產行業的優先順序排位雖然相比去年有所下降（第五降至第八），但仍然明確了要大力度穩定房地產市場，這說明房地產市場的托底強度將有所增強，但目標限於穩定而非上漲，這對於手裡捏著票等機會買房的人來說是比較友好的，市場波動平緩意味著買點判斷容錯率的提高。我們預計2026年實際GDP增長目標維持在5%左右，CPI通膨目標（在實際中普遍被視為上限）維持在2%左右，以及官方預算內財政赤字目標維持在GDP的4.0%，與2025年保持不變（圖表2）。圖表 2：高盛對2026年經濟目標和財政預算的預測摘要分析：以上是高盛預測的2026年主要經濟目標，包括5%的GDP增速、2%的CPI增速、4%的赤字率。在這些經濟目標裡我比較關心的是CPI目標，CPI的拐點確認才是中國資產（房地產、股市等大類資產）真正迎來覆蓋面較廣的行情的關鍵條件。 (finn的投研記錄)

一年一度的中央經濟工作會議已順利召開，其12月11日所發布的通稿亦已對外公佈。此類具有重大影響力的會議，不僅會對本年度國家經濟與社會發展狀況進行全面總結，同時還會對來年經濟與社會發展的戰略規劃與路線進行周密部署。鑑於今年乃「十四五」規劃的結束之年，而明年則將開啟「十五五」規劃的新篇章，故而本次會議顯得尤為關鍵。01 「十四五」規劃即將圓滿達成預期目標會議著重指出，今年實為非同尋常之年……全國各族人民在面對重重困難時，展現出迎難而上、奮力拚搏的精神風貌，堅定不移地踐行新發展理念，全力推動高質量發展進程，並兼顧國內國際兩個大局，實施更為積極有為的宏觀調控政策。在此背景下，中國經濟與社會發展所設定的主要目標可望順利達成。中國經濟在壓力之下穩健前行，呈現出向新向優的發展態勢，現代化產業體系建設步伐不斷加快，改革開放領域也取得了新的突破性進展。同時，重點領域風險化解工作亦取得了積極成效，民生保障工作更加紮實有力。回顧過去五年，中國有效應對了各類衝擊與挑戰，成功推動黨和國家事業取得了新的重大成就。 「十四五」規劃即將圓滿收官，為第二個百年奮鬥目標的新旅程奠定了堅實基礎，實現了良好開局。會議開頭即對今年及過去五年的工作進行了全面總結，既強調了所面臨的困難，也展示了所取得的成果。其中，困難主要體現在國際與國內兩個層面的衝擊與挑戰。國內方面，主要面臨房地產行業下行、地方債務問題凸顯、消費市場疲弱以及就業形勢嚴峻等挑戰；國際方面，則主要受到局部戰爭影響，以及中國與周邊國家及地區間的摩擦，特別是中美貿易摩擦的嚴峻考驗。然而，在如此嚴峻的挑戰之下，中國依然頂住了各方壓力，本年度經濟發展任務可望順利完成。具體而言，即年初所設定的5%的經濟成長目標大機率將得以實現。畢竟，中國第三季GDP成長率已達4.8%，而前第三季累計成長率更是高達5.2%。與全球其他主要經濟體相比，這一增速仍處於領先地位。例如，美國第二季GDP季增速為3.8%，歐元區第三季GDP較去年同期成長為1.3%，英國第二季GDP較去年同期成長率為1.4%，而日本第二季GDP較去年同期成長為2.2%。此外，根據日本內閣府8日發布的二次統計報告顯示…本年度第三季度，日本國內生產毛額（GDP）經修正後顯示，環比呈現0.6%的萎縮態勢，若按年率換算，其降幅進一步擴大至2.3%，這一數字超越了先前民間預測的平均值2.0%。展望2026年，在延續先前會議所提出的經濟發展戰略架構下，「穩中求進」仍被確立為經濟發展的核心基調。然而，與往年的表述相比，本年度策略中首次融入了新的元素，即強調要「更加有效地統籌國內經濟事務與國際經貿領域的博弈，以及統籌發展與安全兩大核心議題」。其中，「博弈」一詞的運用，精準刻畫了當前國際經貿環境的複雜性與挑戰性。儘管中美經貿談判目前展現出積極向好的態勢，但鑑於雙方尚未正式簽署最終的貿易協定，未來的貿易談判走向依然充滿變數，難以準確預判。在此背景下，中國明年的貨幣與財政政策將如何佈局與調整，成為了各界關注的焦點。會議明確指出，政策制定將圍繞以下幾個面向展開：一是加大逆周期與跨周期的調節力度，以應對經濟波動；二是繼續推行更為積極的財政政策，確保必要的財政赤字規模、債務總體規模以及支出總量得以維持；三是優化財政支出的結構佈局，同時規範稅收優惠及財政補貼政策，以提升政策效能；四是將促進經濟穩定成長與物價合理回升作為貨幣政策制定的重要考量因素，靈活且有效率地運用包括降準降息在內的多種政策工具。這幾項政策導向蘊含著以下深層意義：其一，明年中國將持續維持寬鬆的貨幣與財政政策環境，為經濟成長提供持續動力；其二，在財政赤字方面，新增「必要的」這一限定詞，預示明年財政赤字水準或將有所提升，同時債務規模也可能相應擴大；其三，強調優化財政支出結構的重要性，這項要求與去年一脈相承，但意義更為深遠。過去，中國財政支出主要集中在中央投資與地方債領域，重點投向大型基礎建設項目，以拉動就業復甦與經濟回溫。然而，隨著固定資產投資邊際效益的逐漸遞減，此模式在促進就業與經濟復甦方面的效果已顯乏力。因此，專家學者紛紛呼籲，財政支出的方向是否應由投資領域轉向消費領域，例如直接向居民發放資金。此舉被視為緩解民眾收入不足、減輕民眾債務負擔的最直接、最迅速且最有效的途徑，進而能夠增強民眾的消費能力，提升企業利潤水平，最終形成一個良性循環的經濟生態。自2013年至2024年期間…美國此輪長期牛市行情，其根本驅動力源自企業與居民資產負債表的穩健增強與持續優化。在2008年全球金融危機以及2020年全球公共衛生危機的衝擊下，美國政府與聯準會採取了大幅加槓桿、大規模財政支出的策略，而企業與居民部門則相應地進行了大幅去槓桿操作。在此過程中，公共部門的財政支出直接轉化為私人部門的收入來源，擴張性的宏觀經濟政策有效挽救並改善了私人部門的資產負債狀況。以2020年至2021年為例，美國政府向家庭部門直接發放了高達2.1兆美元的現金補助，這筆巨額資金迅速提升了居民收入水平，並進而轉化為強勁的消費動力。我們自然期望，類似的政策紅利能夠惠及更廣泛的社會群體。然而，自去年提出優化財政支出結構以來，至今尚未見直接向民眾發放現金的具體舉措，相反，政府加大了對大型基礎建設的投資力度。由此可見，此處所提及的“優化財政支出結構”，其內涵或許與我們普遍理解的有所出入。在我們看來，優化應意味著從投資領域向消費領域傾斜，甚至直接向民眾發放資金。但實際情況是，優化更體現在進一步加大了對大型基礎建設的投資規模。據此推測，明年很可能將迎來大型基礎建設的加速推進期。此外，提及降準與降息措施，預示明年或將繼續實施此類貨幣政策調整。關於消費與科技創新的持續重點地位，在明年工作規劃的具體議題中，相較於去年提出的九項重點，今年則聚焦於八點。其中，內需拓展仍位居首位，科技創新緊追在後：首要任務是堅持內需拉動，致力於建構強大的國內市場體系。具體措施包括深入實施消費提振專案行動，制定並落實城鄉居民收入成長計畫等；其次，堅持創新驅動發展策略，加速培育並壯大新的經濟成長動能。這包括制定教育、科技、人才一體化發展方案，建構北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區等國際科技創新中心，強化企業在創新中的主體地位，完善新興領域知識產權保護機制，制定服務業擴能提質行動方案，應用新一輪重點產業鏈等創新行動，深化拓展完善「發展人工智慧」，人工智慧等科技重點產業產業鏈創新行動，深化拓展化完善「人工智慧」計畫，這些措施不僅是推動經濟高品質發展、實現經濟永續成長的必經之路，也是中國能否成功躋身已開發國家行列、實現中華民族百年復興夢想的關鍵所在。從全球經濟發展的宏觀視角審視，內需強勁、科技創新實力雄厚，已然成為已開發國家所共有的顯著特徵。美國、日本、英國、法國以及德國等國家，其消費在GDP中所佔比例普遍高於50%，民眾消費在整體經濟結構中佔據主導地位。以美國為例，其消費佔比接近70%，是典型的以內需為驅動推動經濟成長的經濟體。反觀中國，2024年居民消費在GDP的比例為39.9%。儘管近年來這一比重呈現出上升態勢，但自2005年以來，該比重持續低於40.0%的水平，且這種低於40.0%的狀況已維持了20年之久。從宏觀經濟運作的普遍規律來看，幾乎所有成功跨越中等收入陷阱的經濟體，均在「擴大內需」與「提昇科技創新水平」這兩個關鍵領域同時實現了重大突破。內需能為經濟發展提供龐大的市場規模優勢，進而形成產業集聚與企業成長的良性互動循環；而科技創新則決定著產業鏈從中低端向中高端邁進的能力，在很大程度上決定了未來經濟發展的競爭力上限。對中國而言，將擴大內需與提昇科技創新這兩項工作置於重要位置，並非是為了短期內穩定經濟成長而採取的權宜之計，而是著眼於長期經濟結構優化升級的戰略性抉擇。在當前全球產業鏈加速重塑、地緣政治風險不斷攀升、外部需求持續疲軟的大環境下，單純依靠出口來拉動經濟成長的模式，已難以支撐一個超大規模經濟體的長期永續發展。中國必須充分發揮自身超大規模市場的優勢，切實將「國內大循環」做深做實，將「國民消費能力、企業投資信心以及產業升級動力」這三者緊密結合，建構起一個完整且現代化的市場體系。同時，科技創新實力已成為新一輪國際競賽的核心要素。無論是人工智慧、先進製造業、新能源體系，或是生物科技、量子科技等領域，全球經濟格局正圍繞著「技術密度」這一關鍵指標進行重新排序。中國能否穩固其在製造業體系中的領先地位，能否取得一批具有全球引領性的原創性科技突破，最終能否成功從「要素驅動」「投資驅動」模式轉型為「創新驅動」模式，都將在這一輪競爭中見分曉。因此，今年中央經濟工作會議將「擴大內需、推進科技創新」繼續置於工作佈局的首要位置，這不僅是對去年政策導向的延續，此次會議更是為未來十年中國的發展路徑確立了明確基調：要實現高質量的經濟增長，必須依託於一個強大且穩健的國內市場，同時必須依靠自主創新來驅動全社會生產效率的全面提升。簡而言之，那些能夠成功擴大並強化內需、真正將科技創新視為首要生產力的國家或地區，將更有可能在未來的全球競爭中佔據優勢。對中國而言，這既是亟待應對的現實挑戰，也是千載難逢的歷史性機會。除了內需拉動與科技創新兩大核心議題外，會議還涉及了對外開放、區域協調發展、綠色低碳轉型（「雙碳」目標引領）以及民生改善等多個面向。綜合分析今年的會議內容，與去年相比，在關鍵字的使用上呈現出一些顯著變化：「穩」字的出現頻率由去年的28次降至今年的18次，而「風險」、「就業」等詞彙的提及次數也較去年有所減少。資料來源：國務院官網；製圖：城市財經。從整體用詞傾向來看，今年會議在描述經濟情勢時，並未流露出過於強烈的緊迫感，這或許得益於中國在過去一年中成功抵禦了貿易戰帶來的衝擊。同時，會議在展現進取精神方面的表述則明顯增多，例如科技、投資等關鍵字的提及次數均有所增加。值得注意的是，今年的會議內容中並未提及股市，而房地產議題的權重也有所下降，具體表現為：一是提及次數減少，去年房地產被提及3次，樓市被提及1次，而今年房地產僅被提及2次，樓市則未被提及；二是排序位置後移，去年房地產相關內容位列九條重點中的第五條，而今年則排在八條重點中的第八條，而了第八條，而今年則排在第八條。進一步比較去年與今年中央經濟工作會議關於房地產的陳述，可以發現一些顯著差異。2024年的相關表述為：持續發力推動房地產市場實現止跌回穩，加大力度推進城中村及危舊房的改造工作，充分挖掘並釋放剛性和改善性住房需求的潛力。同時，合理調控新增房地產用地的供應規模，有效盤活存量用地及商辦用房資源，加速推進存量商品房的處置進程。此外，還需積極推動建構房地產發展的新模式，並有秩序地建構相關的基礎制度架構。其中，「持續用力」這一表述為首次出現，它不僅彰顯了中央穩定房地產市場的堅定決心，也暗示了當前房地產市場仍面臨較大的下行壓力，因此需要持續不斷地施加政策力度。然而，從今年前10個月的市場表現來看……目前，既定目標未能達成。根據國家統計局所公佈的統計數據，在今年的前10個月裡，全國房地產投資規模呈現出14.7%的降幅，此降幅程度為開展相關調整工作以來的最大值。國家統計局公佈的數據進一步顯示：在1至10月期間，全國新建商品房的銷售面積總計為7,1982萬平方米，與去年同期相比，下降幅度達到6.8%；其中，住宅銷售面積的下降幅度為7.0%。同期，新建商品房的銷售額為6,9017億元，較去年同期下降9.6%；住宅銷售額的下降幅度則為9.4%。從當前趨勢判斷，商品房銷售額的跌幅極有可能再次突破兩位數。央行公佈的數據顯示，在10月份，全國房貸規模再次出現負成長情況，這已是今年以來第四次出現此類現象。財政部公佈的數據表明，2024年全年土地出讓收入為48699億元，相較於2021年的峰值水平，跌幅高達44%。而在今年前三季度，土地出讓收入進一步下滑至2,2302億元。國家統計局的數據也顯示，在70個大中城市中，二手房價格比上季情況在9月和10月均呈現出無一城市不降的態勢。基於上述種種情況，今年對於房地產領域的政策表述與以往有所不同。 2025年相關政策表述為：著重穩定房地產市場，依據不同城市的實際情況，精準實施控制增量、消化庫存、優化供給等策略，鼓勵收購存量商品房，並將其重點用於保障性住宅建設等領域。同時，深化住宅公積金制度改革，有秩序地推動「高品質住宅」建設工作。加速建構房地產發展的全新模式。積極且有秩序地化解地方政府債務風險，督促各地主動進行債務化解工作，嚴禁違規新增隱性債務。優化債務重組以及置換方案，綜合運用多種措施化解地方政府融資平台的經營性債務風險。與去年的政策提法相比，明年依舊鼓勵回購商品房用於保障房建設，加速建構房地產發展新模式等內容保持一致。然而，其中存在一處顯著不同：未再提及「止跌」相關表述。未再提及“止跌”，或許蘊含著兩層意義。其一，在經歷今年的大幅調整後，中國商品房的銷售規模大致已接近築底階段。依據今年前三季的商品房銷售面積與銷售額進行估算，今年全年商品房銷售面積與銷售額大機率將跌至「雙8」水準。據相關數據表明，中國商品房銷售面積曾達8億平方米，銷售額達8兆元。從全國範圍來看，商品房銷售面積與銷售額均在2021年達到峰值水平，隨後在2022年出現大幅下滑，降至“雙13”（即銷售面積與銷售額均以13開頭的較低數值區間），至2023年，進一步下跌至“雙11”區間。國家統計局最新公佈的數據顯示，2024年，中國新建商品房銷售面積為97385萬平方米，相較於上一年度下降了12.9%；新建商品房銷售額為96750億元，年減17.1%，其中住宅銷售額的下降幅度更為顯著，達到17.6%。這項數據表明，新建商品房的銷售面積與銷售額均已跌破「雙10」區間，進一步下滑至「雙9」區間。資料來源及製圖方為城市財經，資料依據為國家統計局。從理論層面進行樂觀預測，商品房銷售面積與銷售額的「雙8」水準或許將成為市場銷售的底部支撐；而即便在較為悲觀的預期下，市場銷售量也最多下滑至「雙7」區間。這項判斷基於以下考量：一方面，房屋因折舊而產生的改善型需求將持續存在；另一方面，市場中仍存在一定的增量需求。這兩部分需求綜合起來，大致上能與目前的市場銷售量形成平衡。簡而言之，儘管目前房價尚未顯現出止跌的明確訊號，但商品房的銷售量已接近底部水準。不過，以上僅為理論層面的分析，實際情況仍需時間驗證。針對此市場態勢，高盛持有不同觀點。高盛在今年6月發布的預測報告中指出，未來幾年，中國城市的新住房需求相較於2017年的高峰水準將大幅減少75%。這項預測主要基於兩方面因素：一是人口數量的減少，二是價格下跌預期對投資興趣的持續衝擊。高盛的報告進一步分析指出，人口數量的減少以及都市化進程的放緩，共同顯示人口對住房的需求正在逐步下降。同時，隨著業主紛紛出售空置公寓，中國的房地產投資需求可能會呈現負值。因此，高盛預測，未來幾年中國城鎮對新住房的年度需求可能仍將維持在略低於500萬套的水平，這一數字遠低於2017年2000萬套的峰值。此外，高盛的這項預測或許也隱含著對官方樓市政策態度的某種解讀。從過去幾年官方採取的逐步托底策略，到今年房地產行業再次陷入深度調整而官方仍未採取大規模干預措施來看，官方對待樓市的態度似乎更傾向於維持市場穩定，避免房價出現過快下跌。具體而言，當市場壓力增加時，官方會適度放鬆政策；若壓力進一步加大，則再進一步放鬆，這種逐步調整的方式猶如「擠牙膏」。由此可見，官方似乎並未意圖促使房價反轉回升，而是更傾向於透過減緩房價下跌速度，以時間換取市場調整的空間。中國需逐步降低對房地產產業的過度依賴，推動經濟驅動力實現策略性轉型，即從傳統的土地財政模式轉向以內需擴大與科技創新為核心的雙輪驅動模式。此轉型方向與本年度城市工作會議所明確提出的五大城市發展轉型理念高度契合。會議指出，中國城鎮化進程已由高速成長階段邁入穩定發展階段，城市發展模式亦從大規模增量擴張轉向存量優化與品質提升並重的新階段。在此背景下，城市工作需精準掌握發展情勢變化，主動調整發展策略：一是發展理念轉型，強化以人為本的核心導向；二是發展方式轉型，突顯集約高效率的資源配置原則；第三是發展動力轉型，培育特色化差異化競爭優勢；四是工作重心轉型，加大城市治理能力建構投入；五是工作方法轉型，建構統籌協調的跨部門協作機制。這一系列轉型要求與近兩年來國家層級將擴大內需、強化科技創新置於戰略優先地位的政策導向形成有機呼應，共同構成推動高品質發展的政策體系。 （房地產那些事兒）

2025 年 12 月召開的中央經濟工作會議，為 “十五五” 開局之年的經濟發展劃下關鍵航線。會議部署的八項重點任務、重提的降准降息訊號、對內需與風險的精準施策，每一項都牽動著市場神經。民生銀行溫彬、粵開證券羅志恆、華泰證券團隊、渣打銀行丁爽等多位首席經濟學家第一時間深度解讀，從政策基調到落地節奏，從投資機會到風險防範，為我們揭開 2026 年經濟圖景的核心密碼。會議首先肯定了 2025 年經濟的韌性表現，在積極宏觀政策支撐下，經濟社會發展主要目標將順利完成，世界銀行、IMF 等國際機構也密集上調中國經濟增速預期。但同時也直面挑戰，指出 “供強需弱矛盾突出，重點領域風險隱患較多”，不過強調這些都是發展中的問題，經濟長期向好趨勢未改。羅志恆對此表示，這體現了對中國經濟的戰略定力，需牢牢把握超大規模市場、完備產業體系等深層優勢。政策基調上，會議延續 “穩中求進、提質增效” 核心方針，強調發揮存量與增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度。最受市場關注的莫過於貨幣政策的明確訊號 “靈活高效運用降准降息等多種政策工具”，這也是繼三季度後政策層面再度提及降准降息。中國銀河證券章俊判斷，這釋放了貨幣寬鬆的積極訊號，2026 年降准降息落地時點可能早於市場預期，預計全年有 1-2 次降息、總計調降 10-20BP，50BP 降准亦有望落地。羅志恆更精準預測，降息或在一季度落地，以提振 “十五五” 開局信心。財政政策方面，會議明確 “保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”。華泰證券團隊測算，2026 年狹義赤字率可能持平於今年的 4%，超長期特別國債和地方專項債發行規模有望適度增加，廣義財政新增總融資或達 15.3 兆元，較 2025 年多增約 9000 億元。但財政發力更重結構最佳化，重點支援 “兩重” 項目、城市更新和民生保障，溫彬指出，這體現了財政政策 “潤物細無聲” 的執行風格，兼顧穩增長與調結構。八項重點任務中，“堅持內需主導，建設強大國內市場” 位列首位，凸顯其核心地位。消費端，會議提出深入實施提振消費專項行動、制定城鄉居民增收計畫、釋放服務消費潛力。溫彬預計，2026 年 “國補” 額度有望保持穩定，且會最佳化投向服務消費等領域，而擴大優質商品和服務供給將推動供需良性互動。投資端，“推動投資止跌回穩” 成為關鍵目標，會議明確將適當增加中央預算內投資，最佳化專項債用途，發揮新型政策性金融工具作用。章俊表示，基建投資並非簡單規模擴張，而是 “穩住總量 + 結構升級”，超長期特別國債對 “兩重” 項目的支援力度有望加大。地產政策的積極調整的也是本次會議的亮點之一。相較於此前政治局會議的簡潔表述，本次會議明確提出深化住房公積金制度改革、因城施策 “去庫存”、鼓勵收購存量房用於保障房、有序推動好房子建設。多位首席認為，這體現了對地產市場的精準施策，既防範風險又兼顧民生需求，但實際效果仍需觀察地方執行力度和資金配套機制。在產業與長期發展層面，“反內卷” 政策效果備受期待。渣打銀行丁爽指出，2026 年 “反內卷” 政策效應將逐步顯現，通過整治不合理優惠政策、推動行業併購重整等措施，解決集中度偏低、競爭過度問題，修復企業盈利能力。德意志銀行熊奕補充，“反內卷” 政策疊加食品價格正常化，將推動 PPI 在 2026 年下半年轉正，實現經濟再通膨。同時，會議強調的創新驅動、綠色轉型、對外開放等任務，也與 “十五五” 規劃方向高度契合，為高品質發展注入動力。對外經濟領域，人民幣匯率與國際化成為焦點。多家外資首席持樂觀預期，德意志銀行預計 2026 年底人民幣兌美元匯率將升至 6.7，2027 年底進一步觸及 6.5；丁爽則認為，技術投入提升生產力、經常帳戶順差等基本面因素，將為人民幣長期升值創造條件，人民幣國際化處理程序有望加速。這與會議 “堅持對外開放，推動多領域合作共贏” 的部署形成呼應，顯示中國經濟對外開放的深度與廣度將持續拓展。對於 2026 年的機會，首席經濟學家們給出了清晰指引。消費領域可重點關注服務消費和優質商品供給相關賽道，政策支援下的消費升級與下沉市場潛力值得挖掘；投資端，“兩重” 項目、城市更新、“好房子” 建設以及科技創新領域的增量投資機會顯著；產業層面，“反內卷” 政策受益的行業、AI + 等新動能領域將迎來結構性機遇。風險防範方面，會議強調 “守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險”。溫彬提醒，需關注地方財政困難與重點領域風險處置進展，政策將在穩增長與防風險之間尋求平衡。華泰證券團隊也指出，地產去庫存與風險化解仍需理順各方激勵機制，這將是 2026 年經濟工作的重要看點。多位首席一致認為，2026 年經濟政策將從短期風險應對逐步轉向長期轉型驅動，政策發力更具針對性和結構性。對投資者而言，需把握政策節奏，在降准降息帶來的流動性寬鬆窗口中佈局內需相關類股；對企業來說，內需市場擴張、科技創新支援、對外開放深化將帶來新的發展機遇。2026 年的經濟大幕即將拉開，中央經濟工作會議的部署已明確方向，首席經濟學家的解讀更清晰了路徑。無論是降准降息的政策紅利，還是內需與創新的產業機遇，都需要我們在不確定性中把握確定性。正如市場共識所言，機會永遠留給提前看懂政策訊號、精準佈局趨勢的人，2026 年，讓我們循著政策指引，把握時代賦予的發展機遇。 (正商研究院)

錨定新目標 奮力開新局——2025年中共中央經濟工作會議側記一切偉大成就都是接續奮鬥的結果，一切偉大事業都需要在繼往開來中推進。“十四五”即將圓滿收官、“十五五”正待開啟序幕之際，中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。習近平總書記在會上發表重要講話，總結2025年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2026年經濟工作，駕馭中國經濟航船破浪前行。錨定“十五五”時期經濟社會發展主要目標，確保“十五五”開好局、起好步，以習近平同志為核心的黨中央團結帶領全黨全國各族人民迎難而上、勇往直前，奮力書寫中國經濟的嶄新篇章。信心與定力：“中國經濟頂壓前行、向新向優發展”2025年，中國式現代化處理程序中具有重要意義的一年。今年以來，國際環境變亂交織，中國發展經歷轉型調整的挑戰，經濟穩定運行壓力有所上升。面對國內外形勢深刻複雜的變化，全黨全國勠力同心、奮力拚搏，堅定不移貫徹新發展理念、推動高品質發展，經濟社會發展主要目標將順利完成。“中國經濟頂壓前行、向新向優發展，展現強大韌性和活力。”10日第一次全體會議上，習近平總書記對今年經濟工作作出全面總結。這是一份難能可貴、成色十足的成績單——運行總體平穩，穩中有進，預計全年經濟總量將達到140兆元左右，就業總體穩定，外貿較快增長，出口多元化成效明顯；現代化產業體系建設持續推進，新質生產力穩步發展，科技創新成果豐碩，人工智慧、生物醫藥、機器人等研發應用走在世界前列；改革開放邁出新步伐，全國統一大市場建設向縱深推進，綜合整治“內卷式”競爭成效顯現，自主開放有序推進；重點領域風險化解取得積極進展，地方政府隱性債務有序置換，中小金融機構改革化險成效明顯，守住了不發生系統性風險的底線；民生保障更加有力，育兒補貼、學前一年免費教育等政策相繼實施，社會保障水平持續提高，社會大局保持穩定……走過風雨洗禮、劈波斬浪的2025年，更顯“十四五”時期中國發展歷程的極不尋常、極不平凡。習近平總書記細數過去5年中國發展的一個個突出亮點：“科技創新成果令世界刮目相看”“越來越多品牌蜚聲海外”“APEC藍成為常態”“平安中國成為靚麗的國家名片”……“我們有效應對各種衝擊挑戰，推動黨和國家事業取得新的重大成就，第二個百年奮鬥目標新征程實現良好開局。”習近平總書記對“十四五”時期發展作出高度評價。這是信心與共識的凝聚。10日下午開始，與會同志進行分組討論，談認識、講體會、提建議。大家一致表示，這些重大成就的取得，根本在於以習近平同志為核心的黨中央領航掌舵，在於習近平新時代中國特色社會主義思想特別是習近平經濟思想科學指引。登高望遠，撥雲見日。會議著眼全域，從外部環境變化影響加深、國內供強需弱矛盾突出、重點領域風險隱患較多等方面，深入分析中國發展面臨的老問題與新挑戰。“這些大多是發展中、轉型中的問題，繞不開、躲不過，但經過努力是可以解決的。”習近平總書記堅定指出，總體上看，中國經濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。我們要堅定信心、用好優勢、應對挑戰，不斷鞏固拓展經濟穩中向好勢頭。清醒的判斷，源自對時代脈搏的精準把握。在以往中央經濟工作會議基礎上，這次會議進一步總結我們黨對經濟工作的規律性認識。習近平總書記以“五個必須”概括做好新形勢下經濟工作新的認識和體會——“必須充分挖掘經濟潛能”，強調要進一步用好中國產業體系完整、市場規模巨大、人才資源豐富等優勢；“必須堅持政策支援和改革創新並舉”，強調既要加大宏觀政策逆周期調節力度，又要不失時機深化改革，激發創新活力；“必須做到既‘放得活’又‘管得好’”，強調“放”的目的是破除影響生產力發展的體制機制障礙，“管”的本質要求是建設法治經濟；“必須堅持投資於物和投資於人緊密結合”，強調既要擴大對實體經濟和科技創新的有效投資，又要加強人力資源開發；“必須以苦練內功來應對外部挑戰”，強調面對國際風雲變幻和各種風險挑戰，要保持戰略定力，堅定不移把自己的事情辦好。與會同志認為，“五個必須”是實現高品質發展、推進中國式現代化的科學方法論，進一步豐富和發展了習近平經濟思想，為做好經濟工作提供了新的重要遵循。乘風破浪，揚帆遠航。習近平總書記的重要講話激發起強烈共鳴和強大信心：“力求在擴大消費和投資、發展科技和產業、促進城鄉融合和區域協調發展等方面培育形成更多新的增長點”“調動地方和企業積極性，推動經濟更多轉向內生增長”“不斷做強做優做大實體經濟，全面增強自主創新能力”。方向與路徑：“穩中求進、提質增效”2026年是“十五五”開局之年，中國經濟航船迎來新的出發。逐夢未來的新航程，有開闊水域，也有激流險灘——放眼全球，百年變局加速演進，國際力量對比深刻調整，新一輪科技革命和產業變革加速突破。同時，單邊主義、保護主義抬頭，國際經貿秩序遇到嚴峻挑戰，大國博弈更趨激烈。環顧國內，把握發展的重要戰略機遇期，中國正堅定不移以高品質發展推進中國式現代化，但發展不平衡不充分問題仍然突出。變局蘊含機遇，挑戰激發鬥志。“完整精準全面貫徹新發展理念，加快建構新發展格局，著力推動高品質發展”；“更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭，更好統籌發展和安全”；“推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩定”；…………習近平總書記高瞻遠矚、深謀遠慮，為做好開局之年經濟工作指明方向。“穩中求進、提質增效”，這8個字指明2026年經濟工作的政策取向。穩中求進工作總基調，是我們黨治國理政的重要原則，是“十五五”時期仍需一以貫之的重要方法論。統籌“穩”與“進”，要精準施策，增強宏觀政策前瞻性針對性協同性。——繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量。——繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。——增強宏觀政策取向一致性和有效性。將各類經濟政策和非經濟政策、存量政策和增量政策納入宏觀政策取向一致性評估。會議在宏觀政策部署上，以繼續實施“更加積極有為的宏觀政策”的穩定訊號，夯實經濟大盤的穩定底座，加快推動經濟發展從量到質的轉變。一位與會同志深有感觸地說，明年政策取向在“穩”和“進”的基礎上，強調“質”和“效”，既釋放宏觀政策“穩”的訊號，又順應“十五五”開局指明最佳化方向，彰顯複雜變局下黨中央對時與勢的精準把握。提升“質”與“效”，要錨定目標，在堅持高品質發展中贏得主動。在一個更加不穩定不確定的世界中謀求發展，唯有走好自己的路，才能“亂雲飛渡仍從容”，在變局中勇開新局。會議以“八個堅持”部署明年經濟工作重點任務，“堅持內需主導，建設強大國內市場”擺在首位。大國經濟，一個重要特徵是內部可循環。擴大內需，不僅是抵禦外部衝擊、推動中國經濟穩中向好的有效途徑，更是推動高品質發展、建構新發展格局的戰略之舉。“深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫”“清理消費領域不合理限制措施，釋放文旅、賽事、餐飲、康養等服務消費潛力，同時要加強監管、規範秩序”“著眼惠民生增後勁，推動投資止跌回穩，城市更新是投資重要領域”……習近平總書記作出的一系列重要部署，強調從供需兩側發力，突出在發展中補齊民生短板。抓住關鍵，綱舉目張。“十五五”規劃建議中，“建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基”“加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力”位列12項戰略任務前兩位。在應對變局中辦好自己的事，堅持創新是破局關鍵。這次會議上，習近平總書記圍繞“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”作出新的重大部署。建設具有全球影響力的國際科技創新中心是習近平總書記親自謀劃、部署推動的一項重大戰略任務。這次會議提出，建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區國際科技創新中心。“黨中央決定，將北京國際科創中心擴圍至京津冀，上海國際科創中心擴圍至長三角，目的是加快形成中國原始創新的主要策源地，共同打造科技強國建設的戰略指引，樹立以科技支撐引領中國式現代化的標竿。”習近平總書記闡明其中的深遠考量。事業發展，要在創新；創新之道，唯在得人。“制定一體推進教育科技人才發展方案”，這一新舉措引起不少與會同志的關注。“教育是基礎，科技是關鍵，人才是根本，三者協同融合發展體現投資於物和投資於人的緊密結合，是高品質發展的迫切需要，也是應對國際競爭的必然要求。”分組討論中，與會同志形成共識。戰略上更加主動，戰術上更加精準。堅持改革攻堅，增強高品質發展動力活力；堅持對外開放，推動多領域合作共贏；堅持協調發展，促進城鄉融合和區域聯動；堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型；堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事；堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險。制定全國統一大市場建設條例；深化外商投資促進體制機制改革；加強重點城市群協調聯動，深化跨行政區合作；制定能源強國建設規劃綱要；實施穩崗擴容提質行動；著力穩定房地產市場……圍繞“八個堅持”，會議提出一系列新部署新舉措。與會同志一致認為，這“八個堅持”突出短期經濟工作與中長期高品質發展目標相結合，既是對“十四五”時期成功經驗的有效總結，也為“十五五”開局之年指明方向，確保中國經濟在“穩中求進、提質增效”軌道上行穩致遠。團結與實幹：“確保‘十五五’開好局、起好步”形勢越是複雜，越要加強黨的領導，形成統一意志。這次會議明確了黨中央關於明年經濟工作的思路、任務、政策，在實際工作中落地落實落細至關重要。習近平總書記指出：“定了就要落實，各級各部門都要有大局觀、執行力。”抓落實，總書記曾多次強調因地制宜。這次會議上，習近平總書記圍繞發展新質生產力、生態環保、農村改廁等，進一步闡明因地制宜的重要性。“因地制宜，本質就是實事求是。”總書記強調，落實中需要結合實際、因地制宜，但不能自行其是、搞本位主義。抓落實，要樹立和踐行正確政績觀。會議強調，要堅持為人民出政績、以實幹出政績，自覺按規律辦事，完善差異化考核評價體系。求真務實，擔當作為。與會同志表示，要自覺把思想和行動統一到黨中央對形勢的科學判斷上來，按照黨中央決策部署和習近平總書記重要講話要求，增強責任感和使命感，切實提高應對複雜形勢、處理複雜問題的能力，確保上下貫通、執行有力。政策預期穩，經濟大盤才能穩。會議指出，要全面貫徹明年經濟工作的總體要求和政策取向，堅持積極務實的目標導向，著力解決存在的困難問題，在質的有效提升上取得更大突破，增強居民和企業的獲得感；增強改革與政策的協同效應，推動經濟運行和市場預期持續向好。經濟工作要取得實效，必須把握關鍵著力點。會議明確，圍繞做強國內大循環，拓展內需增長新空間；圍繞發展新質生產力，推動科技創新和產業創新深度融合；圍繞激發高品質發展的動力活力，堅定不移深化改革擴大開放；圍繞不斷增進民生福祉，加大保障和改善民生力度；圍繞守牢安全底線，穩妥做好重點領域風險化解。當前，各地區各部門各方面正在按照黨的二十屆四中全會《建議》，編制國家和地方“十五五”規劃及專項規劃。對此，習近平總書記明確要求：“要加強統籌，精簡最佳化交叉重複、缺乏實效的規劃編制任務，防止規劃過多過濫。所有規劃都要實事求是，追求實實在在、沒有水分的增長，推動高品質、可持續的發展。”未來5年，是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期，良好的開局是成功的一半。擊鼓催征，時不我待。習近平總書記發出有力號召：“全黨全社會要更加緊密團結在黨中央周圍，萬眾一心、砥礪前行，奮力實現明年經濟社會發展目標任務，確保‘十五五’開好局、起好步。” (New Economist)

導語：12月10日至11日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議圍繞“堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險”指出，要“著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等，深化住房公積金制度改革，有序推動‘好房子’建設，加快建構房地產發展新模式。”同時，會議強調要“積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。最佳化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平台經營性債務風險。”此外，會議還提出“深入推進中小金融機構減量提質”。在外部壓力加大和內部困難較多的複雜局面下，中國發展過程中積累的結構性問題亟待解決。其中，房地產市場存量風險、中小金融機構的“歷史包袱”以及地方隱性債務壓力等，是可能阻礙經濟發展與社會持續穩定的“硬骨頭”。IPP助理研究員李明令指出，當前風險的三個主要特徵是潛在風險增多、爆發可能性增加和傳染性強。如果不加以防範化解，可能引發更大危害。一、中央對“重點領域風險”的關注度正在上升筆者梳理了自黨的十八大（2012年）以來的14屆中央經濟工作會議，發現共有5屆出現了“重點領域風險”，分別是在2016年、2017年、2023年、2024年、2025年的會議內容上。也就是說，自2017年之後，2018至2022年的五年內均沒有再出現“重點領域風險”，然而卻在近三年連續提及，且在當年會議內容的出現次數變多，從之前只提了1次，到近兩年提了4到5次。表1：“重點領域風險”出現情況註：2015年、2021年提到“重大風險”，2022年提及金融、地方債務風險防控。圖源：作者製作近年來愈發頻繁的提及，體現了黨中央對“重點領域風險”的關注度正在上升。而這和中國所處的經濟發展階段有關，也與經濟恢復期以來的國內外經濟形勢有關。在經濟增速放緩疊加外部衝擊的背景下，當前的風險至少有三個特徵：第一，重點領域的潛在風險變多，存在更多安全隱患。第二，風險爆發的可能性更高，風險之間的傳染性強。第三，如果不加以防範化解，引發的危害將會更大。根據中央經濟工作會議的內容，重點領域主要涉及房地產、金融和政府債務等三個領域，其風險主要是指金融風險、房地產風險和地方政府債務風險。而這些都是近些年經濟發展的“硬骨頭”。三類風險相互傳導、互相交織，直接影響整體發展全域。房地產風險主要涉及樓市，包括房地產企業與房地產市場問題。一般來說，房地產風險被視為現階段系統性風險的起點。一方面，房地產是資金密集型行業，當遭遇資金壓力，會向金融體系傳導，拖累地方銀行體系；另一方面，地方政府長期通過土地財政獲得城市開發資金，依賴土地出讓收入與城投平台融資支撐基礎設施建設與公共服務，當房地產市場下行耽擱了資金回流，會使地方財政進一步承壓，進而影響捲入地方建設的整體建築行業及工程企業。分城市看，一線、二線、三四線城市去化周期分別為17.1個月、22.6個月、40.3個月。圖源：BBC金融風險主要肇始於股市、中小金融機構、非法金融活動。其中，股市本質上是資本市場，連接實體經濟、居民財富和宏觀政策，股市的不合理波動將會造成企業融資受阻、大量散戶財富縮水。中小金融機構由於數量眾多、規模偏小、資產較輕、自我治理體系不夠健全，抗風險能力較弱，比如近幾年就發生過個別村鎮銀行爆雷、中小銀行倒閉的問題，嚴重侵害了普通民眾的財產安全。非法金融活動包括非法集資、金融詐騙、高利貸等違法行為。金融風險的背後，宏觀上可能是外部風險衝擊、金融活動監管的問題；微觀上則可能是高額利益激勵、中小企業融資難等問題。截至2024年末，銀行業金融機構法人數量為4295家，較前一年減少195家。在“消失”的金融機構中，中小農村金融機構佔絕大多數。截至2025年6月末，該數字進一步下降至4070家。圖源：新華社地方債務風險主要涉及地方政府負債問題。《國務院關於2024年度政府債務管理情況的報告》的資料顯示，截至2024年末，全國政府負債率為68.7%。政府全口徑債務餘額92.6兆元。其中，國債餘額34.6兆元，地方政府法定債務餘額47.5兆元，地方政府隱性債務餘額10.5兆元。雖然負債率處於合理區間，遠低於G20國家的平均政府負債率（118.2%），但是債務總額依然十分繁重。具體到不同地方，有些地區的化債壓力較為巨大，尤其是經濟欠發達地區，甚至已經難以實現“三保”——保基本民生、保工資、保運轉。當然“化債”不是要消除所有債務，而是要建構出健康可持續的負債結構。二、重點領域風險的化解路徑變遷從會議內容可以看出，中央對於重點領域風險的防範化解工作十分重視，尤其是房地產風險，最近三年都有關注。在今年2025年的會議，主要關注房地產風險和地方政府債務風險。房地產風險，2023年、2024年、2025年都有專門提到。金融風險，2023年和2024年專門提到，2025年沒有。地方政府債務風險，2023和2025年專門提到，2024年沒有。針對房地產風險——2023年強調要“積極穩妥化解房地產風險，一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求，促進房地產市場平穩健康發展。”2024年強調要“持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力”。2025年則強調要“穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房。深化住房公積金制度改革，有序推動好房子建設。加快建構房地產發展新模式。”事實上，近三年化解房地產風險的重點都在於穩定房地產市場，試圖增加住房需求、去庫存，且房價不是明年的工作重點。去年提出的主要路徑是城市更新，今年則更加明確地指出下一步要“鼓勵收購存量商品房”。雖然城市更新能夠釋放大量住房需求，但由於各地進度不一，並不能借此快速消化庫存。最新資料顯示，2025年11月全國百城新建商品住宅去庫存周期（存銷比）達27.4個月，顯著高於約14個月的合理區間。[1]而通過收購存量，是盡快降低庫存、促進供需平衡的一種可取方式。有的地方在收儲後，便用於建設保障性住房、安置房、學生宿舍等等。但收購存量商品房的工作，仍需各地政府進一步規範化探索，應符合市場規律，避免只是“左手倒右手”的轉嫁行為。今年以來，超60個城市出台購房補貼或“以舊換新”類政策，保障性住房再貸款拓寬使用範圍，城市房地產融資協調機制“白名單”項目貸款超7兆元。圖源：新華社針對金融風險——2023年強調要“要統籌化解中小金融機構風險，嚴厲打擊非法金融活動。”2024年強調要“穩妥處置地方中小金融機構風險。央地協同合力打擊非法金融活動。”2025年則沒有專門提到。可見之前化解金融風險的工作取得顯著推進。根據2025年10月26日《國務院關於金融工作情況的報告》，到2025年9月末，全國融資平台數量、存量經營性金融債務規模較2023年3月末分別下降71%、62%，相關風險得到明顯緩釋。針對地方政府債務風險——2023年強調要“統籌好地方債務風險化解和穩定發展”。2024年沒有專門涉及。2025年繼續提及，強調要“督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。最佳化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平台經營性債務風險。”相比於2023年，今年的變化在於“督促”和“最佳化”，化債力度更大，指向也更加明確。近年來從中央到地方，化解地方政府債務風險的攻堅戰愈發火熱。自2024年末國家打出12兆元的地方化債“組合拳”之後，各地出現了一些化債做法，有效推動了債務風險問題的解決。但為了更加平穩推進化債工作，進一步提升財政治理效能，最佳化“政策工具包”成為明年的化債工作重點。總的來說，中央正持續化解“重點領域風險”，竭力保障中國經濟安全。但在具體的政策思路上，也會隨著上一年度的工作情況因時制宜，基於內外部形勢，彈性調整工作重點、轉換工作方式，體現了中央政策制定的務實作風。基於今年的會議內容，可以看出兩個特點。一是更加具體明確，不只是理念性、目標性的提法，有了更多舉措性的提法，直接點出應該“怎麼做”。比如房地產風險，以往講促進房地產市場平穩健康發展、釋放住房需求潛力，今年直接提出要“鼓勵收購存量商品房”；而地方債務風險，以往講“統籌”風險與穩定的關係，今年直接提出要“最佳化債務重組和置換辦法”。二是更加有選擇性，不只是泛泛的風險對象，而是先解決更加緊迫的問題，解決更加基本的問題。比如今年不提及金融風險的化解，且房地產風險那裡沒有提及房價。並不是說金融已經沒有風險，而是表示之前已取得一定成效；也不是說房價已經不是問題，而可能是在暗示，在短期（一年）內只通過政策也很難解決房價問題，還是要結合市場來觀望。三、底線始終不變在近年的經濟工作會議中，黨中央對於重點領域風險化解的要求，始終是要“守住不發生系統性風險的底線”。也就是說，“重點領域風險”的問題之所以如此關鍵，是因為如果不適度加以化解，就可能引發整個經濟體系的系統性風險，這一風險跨越行業、區域和市場。中國作為超大型經濟體，一旦出現系統性風險，將會造成不可估量的損失，從宏觀經濟到微觀個體都會受到打擊。而化解重點領域風險，與其說是為了增強經濟發展動能，更是為了保障經濟上要平穩運行，做到穩就業、穩企業、穩市場、穩預期。“穩”是未來一段時期的重點。“穩”也是經濟韌性的體現，經濟韌性是一種不輕易被打垮打散的經濟結構，也是一種自我恢復能力極強的經濟體系。防範化解重點領域風險，是經濟轉型賦予的一道關於韌性測試的考題。“發展與安全”是經濟工作的一對重要關係。發展到一定階段，就要停下來處理安全風險的問題；風險化解到正常水平，就要繼續推進發展的步伐。在2023年中央經濟工作會議上，就提出要“堅持高品質發展和高水平安全良性互動，以高品質發展促進高水平安全，以高水平安全保障高品質發展，發展和安全要動態平衡、相得益彰”。中國式現代化的征程要做到行穩致遠，離不開發展與安全的平衡。 (IPP評論)

明年收入能否增加？高校畢業生如何實現更充分就業？2025年中共中央經濟工作會議給出了實施方向。在居民收入上，政策從去年的面向中低收入群體的“增收減負”，轉向為城鄉居民製訂覆蓋更廣、注重長期的“增收計畫”。這一轉變，標誌著提升城鄉居民收入已被明確納入2026年經濟發展的目標。值得注意的是，城鄉居民增收計畫置於“堅持內需主導，建設強大國內市場”的首要部署之中。這意味著，增收計畫旨在從源頭上提高居民收入與消費能力，從而為激發內需潛力。而就業作為民生之本與收入之源，是上述目標實現的基礎。對此，會議部署了“穩崗擴容提質行動”，明確了兩個著力點。首先穩住就業基本盤，保障高校畢業生、農民工等重點群體就業；其次是提升就業保障線，通過鼓勵靈活就業人員參加職工保險等舉措，增強就業的穩定性與整體質量。從整體看，這一系列部署以“投資於人”為核心，旨在建構就業保障收入、增收提振內需、內需反哺就業的良性循環。01 以增收促內需實施制定城鄉居民增收計畫，是對外部環境的複雜性與不確定性的回應之一。當外需減弱，通過擴大內需便成為破局之舉。近年來，內需已成為中國經濟增長最核心的動力。資料顯示，2021年至2024年間，內需對經濟增長的年均貢獻率高達86.4%。在此背景下，2025年中央經濟工作會議將制定實施城鄉居民增收計畫置於“堅持內需主導，建設強大國內市場”部署的首要位置。這表明，提高居民收入和消費能力，已成為激發內需潛力的前提條件。當前，中國內需市場依然蘊藏著巨大潛力。根據“十五五”規劃建議，到2035年中國人均GDP達到中等發達國家水平（人均GDP約2萬美元左右）。中國（海南）改革發展研究院院長遲福林撰文指出，主要發達經濟體在這一時期的居民消費率在54%左右。統計資料顯示，2024年中國的居民消費率為39.9%，這意味著存在不少提升空間。△居民消費仍有潛力 圖源：圖蟲創意這一潛力將成為拉動經濟增長的強勁引擎。按照商務部研究院的測算，居民消費率每提升1個百分點，可釋放約8000億元的消費增量。然而，釋放消費潛力的關鍵在於居民收入的提升。從國際比較看，中國居民收入在國民收入分配中的佔比仍然偏低，這直接制約了消費增長。針對這一問題，政策層面已作出部署，“漲工資”成為中央政策檔案的高頻詞。據時代周報記者統計，今年以來，在中央層面的相關表述至少出現六次。3月《提振消費專項行動方案》把增收放在首位；4月政治局會議提到要提高中低收入群體收入；5月關注企業工資增長機制；6月則聚焦最低工資標準調整。10月“十五五”規劃建議，確立了居民收入增長與經濟增長同步的長期目標。12月，2025年中央經濟工作會議提出，深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫。實施城鄉居民增收計畫，具體要從那些方面著手推進？中國國際經濟交流中心經濟研究部副部長劉向東向時代周報記者表示，首先要增加勞動報酬收入，建立健全更加合理的工資增長機制，鼓勵勤勞致富，最佳化收入分配製度，增強工薪階層對經濟發展的獲得感。與此同時，還需激發市場活力，促進商品和服務價格合理回升，提升中小企業、個體工商戶和農戶的經營性收入，增加勞動者開展經營活動獲取的報酬收入。除此之外，要促進資產價格合理止跌走穩，搞活資本市場，發揮股權投資的財富增值效應，推動農村集體土地改革，提振居民財產性收入。並提高中低收入群體的轉移支付收入，通過夯實社保基礎，加大育兒養老補貼等舉措，切實對低收入群體提供兜底保障。02 穩就業促增收就業報酬仍是大多數居民收入的主要來源。2025年中央經濟工作會議提出，實施穩崗擴容提質行動，穩定高校畢業生、農民工等重點群體就業，鼓勵支援靈活就業人員、新就業形態人員參加職工保險。相比於去年，政策重點從相對寬泛的“實施重點領域、行業、基層和中小微企業就業支援”，聚焦到“穩定高校畢業生、農民工等重點群體就業”。在權益保障方面，對靈活就業、新就業形態人員從“加強權益保障”深化為“鼓勵參加職工保險”。這意味著，2026年的就業政策，將更加聚焦關鍵群體、強化制度保障。當前就業市場的實際情況如何？根據人社部資料，2025年前三季度，全國城鎮新增就業1057萬人，完成全年目標任務的88%；1至10月城鎮調查失業率均值為5.2%，低於控制目標。這表明就業大局保持穩定，但壓力依然存在。△高校畢業生面臨就業壓力 圖源：圖蟲創意這些壓力主要體現為 “總量”與“結構” 的雙重挑戰。在總量端，壓力來自高校畢業生規模持續攀升與農民工群體的代際更替與就業質量提升需求。資料顯示，2026屆全國普通高校畢業生規模預計將達到1270萬人，同比增加48萬人。自2022年全國高校畢業生規模首次突破千萬人關口後，相關資料已連續多年保持增長態勢。同時，農民工群體規模約佔全國就業人員的40.8%，但其就業普遍面臨質量不高、收入偏低等多重挑戰。更值得關注的是，就業市場還存在明顯的結構性矛盾。人工智慧、綠色經濟等新興領域面臨“人才荒”，而部分傳統領域卻出現“就業難”。因此，如何精準化解這些矛盾，正是下一步政策的發力點。針對上述挑戰，相關部門已提前部署。面對高校畢業生規模擴大，教育部已推動各地各高校開展“2026屆高校畢業生就業擴容提質行動”，圍繞政策落實、穩崗拓崗、創業帶動就業、產教融合供需適配。在農民工群體就業保障方面，多項穩崗服務舉措同步落地。2025年全年，國家發展改革委下達以工代賑中央投資355億元，預計將吸納超過110萬名低收入群眾就近務工。與此同時，近些年來，人社部通過強化輸入地與輸出地勞務對接，穩定農民工特別是脫貧人口務工規模，全國近2500個勞務品牌已帶動過億農民工就業。根據中央經濟工作會議部署，預計到2026年，針對高校畢業生、農民工等重點群體的就業工作將更精準與細化。除了擴大就業崗位規模，社會保障體系的持續完善同樣至關重要。截至2024年年底，中國靈活就業人員已經高達2.4億人，佔勞動人口近三分之一。人群涵蓋本科以上高學歷人群和傳統的技能勞動者，成為就業市場的重要力量。然而，由於靈活就業者與平台之間多屬鬆散的合作關係，而非傳統的穩定僱傭關係，他們往往難以被納入常規的社會保險體系，保障問題日益凸顯。因此，加快完善適應新就業形態的社會保障制度，已成為社會共識。劉向東認為，社會保障體系要適應新就業形態的變化，為靈活就業者提供更多可供選擇的社會保障，讓他們能與企事業職工同等享受養老金、企業年金等社會保險保障，從而實現社保的全覆蓋和全國統籌，讓各類就業群體均能享受統一的社會保障福利。政策層面已在積極推進。根據人社部等九部門聯合印發的通知，2026年新就業形態人員職業傷害保障試點將擴展至全國所有省份，覆蓋出行、即時配送、同城貨運三大行業的平台企業，並於2027年探索將更多行業納入。同時，全民參保計畫正在深入實施，靈活就業人員是重點推進群體。人社部相關負責人表示，針對靈活就業人員參加養老保險，實行“一放開、三靈活”政策：即放開參保戶籍限制，並允許在參保地、繳費基數、繳費方式上靈活選擇。 (時代周報)

12月11日，中共中央經濟工作會議在北京舉行。作為定調明年中國經濟工作的重要會議，我們歸納總結了此次會議釋放的八大政策訊號。1. 精準判斷經濟矛盾，明確“供強需弱”是當前主要問題。中央經濟工作會議直指中國經濟運行中“供給偏強、需求偏弱”的結構性矛盾，強調在持續擴大內需的同時最佳化供給結構，通過雙向發力緩解消費乏力、物價下行和內卷式競爭等問題。2. 在“五個必須”框架中提出“投資於人”，推動發展理念升級。會議明確要求“投資於物”和“投資於人”緊密結合，推動公共資源更多投向人力資本、科技人才和民生領域，通過提升人的能力與保障，支撐新質生產力和中長期高品質發展。3. 重申“國際經貿鬥爭”，應對外部環境長期化、複雜化。會議延續並深化“更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭”的表述，表明中國已將外部經貿與科技博弈視為長期變數，強調在高水平對外開放中提升科技自主水平和產業鏈供應鏈安全。4. 強調存量與增量政策協同，增強宏觀調控合力。會議提出發揮存量政策和增量政策的整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，通過盤活存量資產、升級傳統產業與培育新質生產力平行，提升政策整體效能。5.財政保持力度，貨幣政策重提“物價合理回升”。財政政策將維持必要赤字和支出強度，延續“兩重”“兩新”等重點投向。貨幣政策在適度寬鬆基礎上，將“物價合理回升”作為重要考量，強化對擴大內需和科技創新等重點領域的金融支援。6. 堅持內需主導，系統推進提振消費和居民增收。會議將“堅持內需主導、建設強大國內市場”置於首位，通過實施提振消費專項行動、制定居民增收計畫，著力釋放服務消費潛力，夯實經濟增長的內生動力。7. 縱深推進建設全國統一大市場，深入整治內卷式競爭。會議提出制定全國統一大市場建設條例，推動要素自由流動和規則統一，並將反內卷從“綜合整治”升級為“深入整治”，引導產業從價格競爭轉向價值競爭。8. 穩定房地產市場，首次明確“督促各地主動化債”。會議強調因城施策穩地產、加快建構房地產發展新模式，同時在防風險方面首次提出督促地方主動化解債務，將地方融資平台經營性債務納入重點關注範圍，強化系統性風險防控。（點選可查看大圖）1在針對經濟形勢的判斷中，直接提出“供強需弱”的矛盾在針對中國經濟形勢的判斷中，今年中央經濟工作會議直接指出“國內供強需弱”，這是一個對中國當下內需市場非常敏銳的判斷。在過去的會議和檔案中，對於中國經濟矛盾的定調主要集中在“需求不足”，解決方法往往是“擴大內需”，是一種單邊的調控。但在今年的中央經濟工作會議中，明確指出當下矛盾是“供給強、需求弱”，是雙邊不平衡所造成的消費增速偏弱，由此引發的其他問題包括物價增速下行和內卷等一系列問題，而給出的解決方案則是“持續擴大內需、最佳化供給”兩者結合的策略。供給偏強和消費偏弱的局面需要通過經濟結構創新和調整來改善。此前，為了滿足宏觀經濟增長目標，中國大量公共資源的配置長期側重於投資和發展，而用於民生與居民消費的比例相對較小。在此背景下，往往需要通過去產能、擴大出口、提振消費等手段來維持供需平衡。為了後續的可持續發展，中國宏觀調控應進一步將政策資源從擴大供給向增加消費轉移，這將有助於統籌市場供需平衡，並進一步推動物價穩定、共同富裕和反內卷。2在“五個必須”框架中，提出“投資於人”這一重要理念今年中央工作會議指出，“必須堅持投資於物和投資於人緊密結合”，這是一個重要的政策訊號，是對當前中國經濟增長方式、宏觀政策和公共資源配置邏輯的一次升級表述。過去較長一段時間，中國的投資方式普遍集中於“物”，其中包括基礎設施建設、工業產能和裝置、房地產和城市建設等。在中國工業化早期階段，這樣的配置方式快速提升了規模總量。然而，在中國經濟從高速發展向高品質發展的過程中，“投資於物”的配置方式所產生的邊際效應遞減，並且會加劇中國經濟的供需矛盾。“投資於物”和“投資於人”相結合的方式能更好滿足當下中國經濟發展的驅動模式。尤其是當下中國經濟增長的主軸已放在科技創新和新質生產力上，需要通過裝置創新、理論與實踐創新、技術模式創新等手段，來實現中國經濟質的飛躍。在全球產業競爭從“資本密集”轉向“人才密集”的大趨勢下，無論是建設新基建、研發平台、數位化設施，還是聚焦培養更多科學家、工程師和高端技術人才是一樣重要的。“投資於人”的重點在於把資金、政策、資源投向“人”的能力、機會與保障，通過提升人力資本來換取中長期的全要素生產率提高。除了培育更多現代化人才、提升國家綜合競爭力之外，還包括加大對教育、養老、醫療等民生領域的投入，改善人們生活福祉，讓現代化建設成果更多更公平惠及全體人民。3在對外關係領域，重申“國際經貿鬥爭”這一說法“更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭”這一說法是對12月政治局會議精神的延續和深化，這表明“國際經貿鬥爭”已成為一項長期且系統性的戰略安排。面對由美國主導的全球貿易摩擦，中國一直保持穩健的戰略定力，將“擴大高水平對外開放”作為應對的主要策略。今年以來，由於全球貿易爭端不斷升級，“國際經貿鬥爭”這一說法頻繁出現，這表明中國已做好應對外部壓力常態化、長期化的心理準備。目前，中美就關稅問題的貿易談判仍在持續，雖然貿易關稅暫停升級，但美國在半導體、人工智慧等領域對中國的封鎖從未放鬆。在中美雙方發佈聯合聲明之後，美國商務部繼續將多家中國實體列入黑名單。因此，今年中央經濟工作會議雖然指出“國際經貿鬥爭”，但其內涵已超出經貿領域，並進一步升級至涵蓋科技自主、供應鏈安全以及國際經貿規則話語權的範疇，大國關係已成為影響中國經濟的重要變數。4宏觀政策發揮存量和增量的整合效應，形成政策合力在宏觀政策層面，今年中央經濟工作會議增加了許多表述，包括“實施更加積極有為的宏觀政策，增強政策前瞻性針對性協同性”“發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度”。這些表述展現了積極的政策訊號，尤其是“加大逆周期和跨周期調節力度”，這意味著明年的調控政策力度不會輕易退坡，以保障經濟運行在合理區間，同時跨周期調節兼顧短期和長期，有助於解決經濟結構性、深層次問題。“發揮存量政策和增量政策整合效應”是明年宏觀調控的重點。這其中包含多方面的含義。一方面，在中國經濟當前發展軌跡下，做優增量必須發展新質生產力，培育戰略性新興產業和未來產業，同時保持投資合理增長，提高投資效益，擴大有效投資。另一方面，相對於中國經濟巨大的存量，做優增量在規模上不足以支撐經濟穩定增長，因此要讓存量資產和傳統產業煥發新效能，包括最佳化提升傳統產業，推動技術改造升級，促進製造業數智化轉型以及服務業優質高效發展。此外，盤活存量還包括盤活閒置與低效資產，其中包括低效用地、閒置房產、存量基礎設施等。發揮存量政策和增量政策整合效應還需要處理好新舊政策之間的銜接問題。例如，汽車、住房等領域的一些存量限制性措施亟需進一步調整。事實上，增量政策的有效性很大程度上依賴於存量政策協同配合的程度，兩者之間並非簡單的疊加關係，需要通過強化互補，提高政策協同性來提升資源配置效率，最終形成政策合理驅動經濟高品質發展。5財政政策保持支出總量，貨幣政策重提“物價合理回升”財政政策上，2025年中央經濟工作會議表明“實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”。與之相比，2024年會議關於財政政策的表述為“提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。”我們預期明年財政政策將保持今年的赤字規模，即4%或以上，同時財政支出總量、“兩重”“兩新”項目的實施規模、新增地方政府專項債規模、超長期特別國債規模總體將與今年保持一致或穩中有升。從“兩重”項目來看，結構上有望向“投資於物與投資於人”傾斜，包括增加民生類投資、新基建或數位化設施。從“兩新”項目來看，消費品以舊換新的範圍有望擴大，整體額度有望進一步提升。從貨幣政策來看，中央經濟工作會議重申“實施適度寬鬆的貨幣政策”。與2024年會議的表述相比，今年的會議重提“把物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，這一政策背景與中國目前面臨的“供強需弱”相一致。在“靈活高效運用降准降息等多種政策工具”方面，我們預期明年有望降准50BP、降息10BP左右。在貨幣政策中，結構性貨幣政策將依然擔當降低企業融資成本、調整經濟結構的重任。根據中央經濟工作會議的指示，“引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域”，這意味著科技創新和技術改造再貸款、裝置更新改造再貸款等額度有望進一步提升。今年下半年，共有5000億元的新型政策性金融工具投放完畢，重點投向數字經濟、人工智慧、消費基礎設施，以及交通、能源、地下管網建設改造等城市更新領域，帶動項目總投資約7兆元。政策性金融工具是為支援國家重大戰略項目而創設的特殊融資工具，一般由政策性銀行通過發行金融債募集資金，國家發展改革委牽頭篩選項目清單，由財政部給予貸款貼息，具有“准財政”的屬性。今年下發的政策性金融工具有望在明年持續釋放政策效應，發揮更大政策效能。6將“堅持內需主導”排在重點經濟任務首位在今年的中央經濟工作會議中，“堅持內需主導、建設強大國內市場”依然被排在八大經濟任務的首位。從具體實踐來看，此次會議提出“深入實施提振消費專項行動”，並“制定實施城鄉居民增收計畫”，抓住了擴大內需的根本。收入是消費的基礎，沒有穩定的收入增長，消費就缺乏支撐。因此，將增加收入作為提振消費的基礎，體現了整個政策設計的系統性和前瞻性。值得關注的是，會議提出“擴大優質商品和服務供給”“清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力”等，表達了對於提振服務消費的關注。截至2025年三季度，中國居民人均服務性消費支出佔總消費支出的比重為47%，而國際上主要經濟體往往在60%左右。這意味著，隨著中國人均收入水平提高，服務性消費仍有巨大的發展空間。近年來，無論是民生類服務消費（如教育培訓、醫療養生），還是非必須服務類消費（如文化旅遊、娛樂）都面臨旺盛的需求，但相對而言，優質的服務類消費供給卻仍然有限。此次明確提出要清理消費領域不合理限制，意味著未來將有更多優質、便捷、人性化的服務項目出台，進一步提升居民的消費體驗。除了提振服務類消費之外，城市更新和“兩重”“兩新”項目也是明年消費工作的重點。近年來，中國城市發展進入城市更新的重要時期，城市更新可以產生持久廣泛的投資帶動、消費帶動、就業帶動。同時，中國“兩重”項目側重重大戰略、長期最佳化、供給側改革，“兩新”項目側重重點戰術、消費刺激、需求側撬動。城市更新與“兩重”“兩新”項目互有關聯。2025年發行的超長期特別國債重點支援“兩重”建設的8個具體方面、17個具體投向，有15項與城市更新相關，“兩新”中老舊電梯裝置更新、舊房裝修改造等支援政策與城市更新重合，推動城市更新與“兩重”“兩新”雙向賦能，可以更好地發揮政策工具的組合效能。7制定全國統一大市場建設條例，深入整治內卷式競爭與2024年會議相比，本次中央經濟工作會議將全國統一大市場建設重點升級為“縱深推進”，對“內卷式”競爭的治理也從“綜合整治”進一步深化為“深入整治”。近年來，在頂層設計和相關部署指引下，全國統一大市場建設在基礎制度、公共服務、要素流動、對外開放等方面均取得顯著進展。第一，在全國統一市場基礎制度框架下，推進區域協同和樞紐建設，讓要素和商品更自由流動。第二，政府持續推動公共服務標準化、便利化，著力打破地域分割與行政壁壘。第三，要素資源市場化配置和流通效率顯著提升，為市場循環暢通提供了關鍵支撐。第四，持續擴大制度型開放，促進國內外市場規則對接與互聯互通，高水平對外開放與全國統一大市場相互促進、協同發力。然而，目前全國統一大市場建設仍存在卡點和堵點，“內卷式”競爭是推進全國統一大市場建設的主要障礙之一，因此在“十五五”期間，“反內卷”將是縱深推進全國統一大市場建設破局的重心，為後續產業結構升級與高品質發展奠定基礎。今年以來，各部委、各協會通過座談引導、出台政策等方式持續推進“反內卷”。本輪產能治理強調政府、行業、企業協同發力，通過提高環保、技術、能耗等標準引領產業轉型升級，引導企業從“卷價格”變成“優價值”，加快向全球價值鏈中高端邁進。從行業的發展來看，應加強價格監管，引導企業積極提升產品品質、反對劣質低價，形成優質優價、良性競爭的市場秩序。8著力穩定房地產市場，首提“督促各地主動化債”中央經濟工作會議指出，著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設。加快建構房地產發展新模式。明年房地產政策重點之一是繼續推動房地產市場止跌回穩，預計將在供需兩方面發力。其中，各地會用好專項債資金，更大力度收購商品房用作保障房，積極推進城中村改造和舊改，釋放剛性需求。與此同時，未來還可能通過針對居民房貸定向降息、財政補貼等方式，加大居民購房支援力度。從地方政府債務風險來看，中央經濟工作會議指出，積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。最佳化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平台經營性債務風險。此次會議延續了此前“化解存量隱性債務，遏制新增隱性債務”表述，凸顯了中央對地方政府隱性債務管控的持續重視，同時首次提及化解地方融資平台經營性債務風險。目前地方政府融資平台公司經營性債務規模較大，存量規模甚至超過隱性債務，從宏觀風險防控角度來看，經營性債務是更需要重點關注的債務風險點，後續或將出台相應的支援政策。 (第一財經研究院)

中國年度中央經濟工作會議於12月10日至11日召開，會議回顧了2025年經濟工作，並明確了2026年宏觀政策基調。報告認為，本次會議釋放的訊號較三天前的政治局會議更著重於促進經濟成長——政策制定者不僅指出當前成長面臨的挑戰，也突顯擴大消費、穩定房地產市場的必要性，同時承諾在貨幣、財政、信貸與房地產領域加大政策支援力度。但與去年12月的會議相比，明年政策寬鬆的調性顯得更為審慎。接下來，省級「兩會」（1-2月）和全國「兩會」（3月）將成為下一階段宏觀政策的重要觀察窗口。我們也將持續關注2026年經濟成長目標及財政預算安排（預計3月全國「兩會」正式公佈）。以下是本次會議的主要內容整理：一、對經濟情勢的判斷相較於先前政治局會議僅提及全年主要目標“順利完成”，本次會議還指出了當前經濟成長面臨的多重挑戰，包括外部環境變化、國內供需結構不平衡，以及部分重點領域風險。二、2026年發展策略會議延續了長期堅持的發展導向，包括推動高品質發展、統籌國內經濟工作與國際經貿關係、統籌發展與安全、擴大內需、防範化解重點領域風險，以及穩就業、穩企業、穩市場、穩預期。三、宏觀政策基調政策制定者重申實施“更加積極有為的宏觀政策”，財政政策“更加積極”，貨幣政策“適度寬鬆”，並強調加大逆周期與跨周期調節力度，提升政策的一致性和有效性。四、財政政策方向會議提出維持必要的財政支出強度，優化支出結構，在嚴肅財經紀律的同時，更重視緩和地方財政壓力。將繼續推動「兩新」（消費品以舊換新、設備更新）和「兩重」（重大策略項目、重大戰略領域）政策，適度增加中央預算內投資，並以好政策性銀行新增融資工具支援投資。此外，重申持續化解地方政府債務，嚴禁新增隱性債務。五、貨幣政策安排貨幣政策將以促進經濟穩定成長、推動物價合理回升為目標，靈活運用降準、降息等工具，維持流動性合理充裕，引導金融機構加強對內需、科技創新及中小微型企業的信貸支援。匯率方面持續強調維持人民幣匯率在合理均衡水準上基本穩定。六、消費與房地產支援措施相較於先前政治局會議未具體展開，本次會議明確提出了若干支援方向：消費領域：強調堅持內需主導，多措並舉提振消費，透過增加居民收入、擴大優質商品與服務供給、完善「兩新」政策、清理不合理限制等方式釋放消費潛力。房地產領域：要求加強穩定市場力度，優化新增供給、去化庫存，支援地方收購存量房屋用作保障性住宅，因地制宜推動「好房子」建設。七、2026年經濟工作重點排序內需（尤其是消費）仍位居首位；科技創新（含人工智慧）、改革（新增「反內捲」及清理拖欠企業帳款）、對外開放分別維持第2至4位；綠色轉型和民生保障（含穩就業）排名有所上升。整體來看，本次會議訊號較先前會議更偏向促進成長，政策制定者明確提及成長挑戰，並給予消費、房地產等領域的支援方向。但與去年「加強超常規逆周期調節」等表述相比，明年政策放鬆節奏預計更為穩健審慎。展望2026：關鍵政策指標預測報告預計2026年主要經濟目標將保持連續性和穩定性：GDP成長目標：維持在“5%左右”CPI通膨目標：設定在“2%左右”官方財政赤字率：預估為GDP的4.0%，與2025年持平此外，報告預測：中央政府特別國債發行額度可能由2025年的1.8兆元提高至2026年的2.0兆元；地方政府專案債券額度預計從2025年預算的4.4兆元提升至4.8兆元（註：2025年實際使用額度因追加2,000億元提升至4.6兆元）；整體政府公債淨發行規模預計由2025年的約12.4兆元增加至2026年的12.7兆元（具體結構仍可能有調整）。接下來，各地在1-2月省級「兩會」中提出的經濟成長目標，以及3月全國「兩會」公佈的「十五五」規劃初步設想與年度財政預算，將成為觀察2026年政策路徑的重要依據。（TOP產業報告）