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在剛剛結束的12月FOMC會議上，聯準會降息又擴表：如期降息25個基點，並提前宣佈了「儲備管理購債」的計劃，首輪購買約400億美元的短期國債。
然而，在高盛看來，震撼市場的並非貨幣政策本身的調整，而是聯準會主席鮑爾親口承認，官方的就業增長數據可能存在“嚴重的系統性高估”，其實際情況甚至可能已陷入負增長。
高盛直言，這本次會議「最重要的新資訊」。
這意味著支撐美國經濟的關鍵支柱——勞動力市場，遠比其表面看起來的要脆弱。這項發現不僅解釋了聯準會在通膨仍高於目標時堅持降息的部分原因，更重要的是，它為未來進一步的貨幣寬鬆政策打開了想像空間，可能導緻聯準會的政策路徑比市場先前預期的更為鴿派。
根據高盛分析，本次12月議息會議雖然表面上波瀾不驚－聯邦公開市場委員會（FOMC）將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至3.5%-3.75%，但這並非故事的全貌。
該行首席經濟學家David Mericle在報告中說道：“今天最重要的新資訊是，鮑爾主席以及聯準會工作人員估計，目前公佈的就業增長數據（即非農就業資料，Payroll growth）每月被高估了6萬個工作崗位。”
這項官方承認的誤差幅度令人咋舌，因為它遠高於高盛自己先前估計的每月3萬至3.5萬個的高估量。
鮑爾進一步解釋了這項修正的重大影響。官方資料顯示，從2025年5月到9月，美國月均新增就業人數約為4萬人。然而，如果扣除這6萬人的高估水分，真實的就業成長將變為每月-2萬人。
面對如此脆弱的資料，鮑爾在發布會上發出了罕見的嚴厲警告。鮑爾直言：
“在一個就業創造為負的世界裡，我認為我們需要非常仔細地觀察這種情況，並確保我們的政策不會打壓就業創造。”
他在發布會上繼續表示：“我們認為這些數字有高估。”
這一擔憂為聯準會連續第三次降息提供了部分支援。高盛認為，正是這對勞動力市場極度悲觀的判斷，成為了這次會議的核心暗線。
為什麼會出現如此巨大的偏差？問題的核心在於美國勞工統計局（BLS）在統計非農資料時所使用的「企業誕生-死亡模型」（Birth-Death Model）。
據《華爾街日報》報導，這個模型旨在估算因新企業誕生而增加的就業崗位，以及因企業倒閉而消失的就業崗位。
由於美國政府很難即時、精準地調查到所有新成立或已倒閉的公司，因此只能依賴此統計模型進行「猜測」。這一模型在經濟平穩期該模型尚能運作，但在經濟轉折點，該模型往往會因慣性而係統地高估就業成長。
鮑爾將這種偏差稱為「系統性的高估」（systematic overcount）。
鮑爾在發布會上承認：「我們可以說勞動力市場不僅是在降溫，而且降溫的速度比我們預想的要快。」他指出，這種數據的高估造成了一種由於統計模型滯後而帶來的「系統性虛高」。
事實上，這並非該資料第一次出現大幅修正。美國勞工統計局在9月發布的初步基準預估顯示，截至2025年3月的一年裡，就業成長被高估了911,000人。最終的修正資料預計明年2月公佈。
對於市場而言，一方面，聯準會釋放了明顯的「鷹派」信號：
然而，市場反應卻偏向鴿派（即認為政策會更寬鬆）。高盛分析指出，這完全是因為鮑爾在發布會上對「非農就業負增長」的承認，以及他對通膨前景的持續信心，避險了鷹派的政策聲明。
當聯準會主席開始討論「就業負成長」的可能性時，市場意識到，即便通膨尚未完全回到2%，聯準會也不得不為了保就業而繼續寬鬆。正如CNBC報導所言：“在聯準會抗擊通膨與失業的戰役中，周三的贏家是'失業'這一方。”
這意味著聯準會的天秤正在向「保就業」一端傾斜。
Natixis的經濟學家Christopher Hodge在報告中指出，聯準會最具影響力的成員正密切關註失業率。他預測：“因為我們看到失業率在2026年第一季將持續上升，我們認為聯準會將繼續降息以阻止勞動力市場進一步軟化。”
Hodge認為，只要勞動力需求減弱、失業率上升，即便麵對鷹派的強烈反對，進一步降息的道路也已被掃清。他甚至認為，「1月再次降息的可能性很高」。
周三和周四的股市反彈顯示，投資人認為FOMC的言論並不像擔心的那樣鷹派。期貨市場的定價則更為直接：據CME集團的FedWatch工具顯示，雖然交易員預計下一次降息可能要等到4月，但他們押注2026年全年將有兩次降息，這比聯準會點陣圖暗示的一次更為激進，甚至有41%的機率會出現三次降息。
基於上述重磅資訊，高盛在研報中維持了對聯準會後續路徑的預測。