周末發酵：2026宏觀劇本、聯準會“新看跌期權”回歸、AI債務狂飆

歷史總是押著相同的韻腳，但每一次的節奏又略有不同。

2026年對於宏觀交易員來說，或許是“最擁擠的時代，也是最孤獨的時代”。

擁擠在於，幾乎所有的資金都在押注同一個敘事——美國的“金發女孩”（編者註：“金發姑娘經濟” 特指一種理想狀態：經濟增長既不過熱導致通膨高企，也不過冷導致衰退失業，同時利率保持在較低水平，足以支撐投資和資產價格。這是一個所有市場參與者都感到舒適、風險資產如股票表現優異的“甜蜜期”。）經濟與AI泡沫的延續；而孤獨在於，在這個流動性盛宴的深夜，那些盯著勞動力市場裂縫和日元匯率深淵的人，正試圖在狂歡中尋找出口。

這讓我想起茨威格在《昨日的世界》裡描述的那種狀態——
在巨大的不確定性面前，人們往往選擇擁抱眼前確定的流動性。

周末各家的宏觀電話會開始對2026年進行分析展望，其中花旗的雙周宏觀電話會以及高盛的周末宏觀會談的比較多，我們結合這些內容嘗試去建構2026年宏觀圖景，透過這周的喧囂，聊三個問題：聯準會的“新看跌期權”、2026年的宏觀劇本，以及我們在AI泡沫中該如何起舞。明天再來寫寫上周的情況以及下周的展望。

一、聯準會的關注點：從“抗通膨”到“保就業”

這一周的FOMC會議，市場原本預期的是一場“鷹派降息”，結果迎來了一次“憂心忡忡的鴿派降息”。

25個基點的落地並不令人意外，上周末我們也進行了分析。而真正讓交易員興奮的是鮑爾態度的微妙轉變。他不再只是盯著通膨的粘性，而是開始頻繁提及“勞動力市場的下行風險”。

這不僅僅是措辭的調整，這是底層邏輯的切換。

• 就業資料的“修正主義”：

聯儲內部已經意識到，非農資料可能被高估了（每月約6萬人）。鮑爾不想在宣佈“暫停降息”後，突然被一份糟糕的就業報告打臉。

• 流動性的暗渠：

除了降息，更隱秘的操作是流動性的注入——額外的400億美元國債購買，疊加再投資，預計向市場注入1600-1800億美元。

這意味著什麼？

意味著“聯儲看跌期權”重新回歸。但這一次，它保護的不是股市的點位，而是勞動力市場的底線。只要失業率有抬頭的跡象，寬鬆的閥門就會打開。

對於我們市場交易員而言，這是一個最舒適的區間：經濟雖然有隱憂，但這就意味著流動性不會枯竭。

二、 2026新劇本：被低估的繁榮與泡沫的共舞

市場目前對2026年的共識是“軟著陸”，但實際情況2026年可能會比共識更“熱”。

1. 增長與通膨的剪刀差

我們面臨的可能是“增長超預期，通膨低於預期”的甜蜜組合。

• 增長端：

AI的巨額投入將從基礎設施轉嚮應用層，疊加2026年春季的大規模稅收返還，中低收入群體的消費能力將得到實質性修復。

• 通膨端：

儘管市場擔心通膨捲土重來，但過去四五年的高通膨周期將在2026年顯著緩解。

2. AI：從基建到債務的狂飆

所有偉大的技術革命，最終都會演變成一場金融遊戲。AI也不例外。

我們觀察到一個關鍵訊號：融資方式正在從自由現金流轉向債務融資。企業開始借錢買GPU，借錢建資料中心。這是周期走向高潮的標誌，也是波動性加劇的前奏。

3. 泡沫的物理學

現在的美國市場是泡沫嗎？是的。

但這更像是一個“由於流動性充沛而拒絕破裂”的泡沫。對比2000年，當時泡沫破裂的導火索是流動性收緊；而現在，聯儲正在通過停止量化緊縮和購買短債來呵護流動性。

在泡沫的邏輯裡，最大的風險不是“在場”，而是“離場太早”。

三、 全球主要國家圖景

當美國的引擎轟鳴時，全球其他央行的日子並不一樣。這是一個“以我為主，各自為戰”的時代。

• 日本： 它是唯一的異類。為了捍衛日元匯率，日本央行不得不加息。工資增長的壓力迫使他們必須行動。日債正處在風暴眼。
• 歐洲與英國： 經濟的疲軟讓他們不得不跟隨降息。尤其是英國，財政緊縮疊加周期性疲軟，英鎊的下行壓力在2026年將更加明顯。
• 中國： 中國資產在全球配置中扮演了獨特的“避險角色”。作為與美股相關性最低的市場，中國提供的不僅是廉價的AI產業鏈供給，更是一種分散風險的配置選項。

四、在周期的盡頭等待

基於上述框架，投資組合不應基於“預測明天”，而應基於“賠率”和“避險”。

1. 擁抱周期與金融

• 做多周期性資產：如果經濟增長強於預期，那麼那些被冷落的周期股（工業、住房、中低收入消費）將迎來估值修復。這也是為什麼道瓊斯指數不斷新高的主要原因。
• 金融股的重估：監管放鬆的預期疊加資本市場活動的復甦，華爾街的錢中心銀行和私募股權巨頭將是很好的配置方向。
• 科技股：持有，但注意輪動。泡沫後期，贏家會更加集中，也會更加脆弱。

2. 利率與匯率

• 美債：市場對降息的定價過於激進。如果2026年經濟強勁，收益率曲線前端過於低估了。
• 做多波動率：當所有人都認為“金發姑娘”會永駐時，波動率往往便宜得驚人。這是一種高性價比的保險。

3. 大宗商品

銅與鋁 >黃金：AI盡頭是能源，資料中心對電力的渴求將支撐銅和鋁的需求。相反，在一個全球復甦、實際利率並非極低的環境下，黃金的夏普比率正在下降。黃金適合作為尾部風險的避險，而不是進攻的主力。

尾聲

我們正處在一個“脆弱的反脆弱”階段。

聯準會用流動性為市場鋪了厚厚的地毯，AI描繪了生產力爆發的宏偉藍圖。這一切看起來都很美，但請記住，所有的盛宴都是債務的另一種形式。

在2026年的鐘聲敲響之前，我們選擇留在舞池裡，但也請時刻留意出口的方向。

畢竟，宏觀交易的藝術，不僅在於看到風起於青萍之末，更在於知道何時在風暴來臨前收起風帆。 (Alpha外資風向標)