美股盤前，最新公佈的11月核心CPI同比上漲2.6%，這不僅低於預期，還刷出了2021年以來的新低。儘管資料裡摻雜了一些Z府停擺導致的採樣波動，但通膨放緩的大勢已定。聯準會主席最熱門人選之一、白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特對最新公佈的11月CPI報告予以正面評價。他在接受採訪時稱，這份CPI資料“好得令人震驚”，並指出工資增速已快於物價上漲，同時預計明年美國納稅人將獲得可觀的退稅，Z府將為推動抵押貸款利率下降提供支援。基於這些因素，他認為聯準會擁有很大的降息空間。哈塞特進一步建構了一個經濟敘事框架：隨著總供給端的大力推進，價格形成的下行壓力正在顯現，這一供給側改善將長期抑制通膨，為未來降息創造條件。他還強調聯準會應提高透明度，讓市場更清楚理解央行的政策方向。在這一背景下，交易員隨即調整押注，市場對2026年更激進寬鬆路徑的預期有所升溫，特別是對明年3月降息的機率在資料公佈後顯著回升。這反映出市場正在博弈在通膨回落的前提下，聯準會可能更早啟動降息周期。6800點的“引力”與“排斥”然而，宏觀的樂觀情緒在美東時間中午遭遇了技術面的阻擊。標普500在試圖衝擊關鍵水位時，盤面突然出現劇烈波動。納指在逼近50日均線關鍵技術位後，觸發了量化基金與高槓桿多頭的集中減倉指令。拋壓在短時間內迅速自我強化，這種近乎“斷裂式”的走勢，根源在於目前市場極度脆弱的Gamma結構。根據美股巨量資料StockWe.com的技術監測，標普500目前處於6700至6900點的“負Gamma”區間。在這一環境下，期權做市商的避險行為不僅不會平抑波動，反而會放大跌幅。尤其是當指數觸及6800點這一心理與技術雙重關口時，由於缺乏“正Gamma”的緩衝墊，任何微小的撤退都可能演變為系統性的拋售。市場唯有站穩6800點上方，才能轉入由賣出看跌期權支撐的穩定狀態，但今天尾盤出現140億美元的SPY看漲CALL成交，對比Put只有2.5億美元，到期日是明天12月19日，深度價內期權“四巫日”風暴來襲在美股結構上，這種不穩定性表現為極度的分化。標普500雖然最終收漲0.8%，終結了四連跌的頹勢，但功勞幾乎全歸屬於科技七巨頭。剩餘的493隻成分股表現平平，顯示出資金在防禦心理驅動下，依然向具有極致確定性的權重藍籌靠攏。壓制多頭的最新一座大山是周五即將到來的史上最大規模期權到期。據高盛資料，本周五將有超過7.1兆美元名義價值的期權合約到期，創下歷史最高紀錄。這一天是所謂的“四巫日”，即股指期貨、股指期權、個股期貨和個股期權同時到期的日子，這種集中到期通常會放大市場交易量和波動性。在0DTE（零日到期期權）佔據成交總量六成的當下，這種“末日輪”博弈將極大地干擾真實的資產定價，甚至導致市場價格在短期內嚴重偏離基本面。美股投資網分析認為，現在的博弈已經從“通膨資料好不好”轉向了“流動性能不能扛住擠壓”。在周五這史上最大規模的OpEx（期權到期）塵埃落定之前，6800點的拉鋸戰就是一場深度的壓力測試。對於股民來說，與其盲目追漲，不如觀察6800點能否在震盪後形成有效支撐。美股投資網機會今天表現亮眼的是美光，財報使其收盤大漲超10%。第一財季各項資料全線超越市場預期，但真正點燃投資者情緒的，是那個堪稱“炸裂”的第二財季指引。美光預計營收將達到187億美元（±4億美元），而此前華爾街分析師給出的預估值僅為143.8億美元。足足40億美元的預期差，意味著美光手裡的訂單已經不是“多”的問題，而是由於市場極度飢渴，供需天平正在發生劇烈的傾斜。美光的爆發絕非偶然。在當前的算力體系中，“以存代算”已成為行業共識。隨著大模型參數的指數級增長和自動駕駛技術的落地，儲存端正成為限制AI性能的“木桶短板”。資料顯示，一台AI伺服器對DRAM（隨機存取儲存器）的需求量是普通伺服器的8倍，對NAND Flash（快閃記憶體）的需求更是高達3倍。這種需求端的結構性爆發，直接導致了價格端的暴力拉升。三季度至今，全球DRAM和NAND Flash價格累計漲幅已超過300%，企業幾乎是在“躺著賺差價”。這種“需求爆、價格漲”的雙重共振，就是儲存行業邏輯反轉的最強底氣。 (美股投資網)

本周五華爾街迎來史無前例的“四巫日”，期權到期規模創下歷史新高。高盛指出，約5兆美元風險敞口與標普500指數掛鉤，另有8800億美元與個股相關。而這種極端的敞口集中度或將在年底前引發市場的劇烈動盪。分析師正密切關注標普500指數能否守住6800點的多空博弈關鍵點位。本周最後一個交易日華爾街或將迎來劇烈動盪，交易員們正為一場史無前例的期權到期事件做準備。據高盛資料，本周五將有超過7.1兆美元名義價值的期權合約到期，創下歷史最高紀錄。這一天被稱為所謂的“四巫日”，即股指期貨、股指期權、個股期貨和個股期權同時到期的日子，這種集中到期通常會放大市場交易量和波動性。在這次創紀錄的到期事件中，約5兆美元的風險敞口與標普500指數掛鉤，另有8800億美元與個股相關。高盛指出，雖然12月的期權到期通常是全年規模最大的，但本次的規模超過了以往所有記錄，其名義風險敞口相當於羅素3000指數總市值的約10.2%。這一事件發生在美股年內已錄得顯著漲幅的背景下。標普500指數今年已上漲約15%，周四交投於6770點附近。創紀錄的期權到期，可能成為年底行情中的一個關鍵變數，為市場增添了顯著的不確定性。史上最大規模的到期事件此次期權到期之所以備受關注，核心在於其前所未有的規模。根據高盛分析師John Marshall的估算，超過7.1兆美元的名義風險敞口將在今天集中到期。這一天在華爾街被稱為“四巫日”（quadruple witching），每年僅發生四次，分別在3月、6月、9月和12月的第三個星期五。在這一天，四類衍生品合約同時結算，迫使交易員和做市商進行大量的平倉、展期或避險操作，從而導致交易活動異常活躍。高盛的資料顯示，僅與標普500指數相關的零日到期期權（0DTE）的交易量就已達到歷史高位，佔期權總交易量的62%以上，這進一步加劇了當日的複雜性。波動性加劇還是“釘住”效應？如此巨量的期權到期，可能給市場帶來兩種截然不同的影響。一方面是可能加劇市場波動。KKM Financial的創始人兼首席執行長Jeff Kilburg表示：“我預計交易量將遠超正常水平，因為期權交易員們需要了結2025年的盈虧。”他特別指出，標普500指數的6800點是一個重要的行權價位，市場將觀察多頭能否在該水平附近成功防守。另一方面，巨量期權也可能產生“釘住”（pin）效應，反而抑制價格波動。高盛在其報告中解釋，如果大量期權合約的行權價恰好等於或非常接近標的資產的當前市價（即“平價期權”），做市商為了避險自身風險敞口而進行的操作，可能會將股價“拉”向這個被大量交易的行權價，導致股價在收盤時穩定在該水平附近。高盛發現，包括GeneDx Holdings、BILL Holdings、Avis Budget Group和GameStop在內的個股，其即將到期的期權佔其日均交易量的比例很高，因此可能更容易出現“釘住”現象。關鍵技術位與市場情緒從技術層面看，市場正處在一個微妙的平衡點。根據期權分析機構SpotGamma的報告，標普500指數目前處於從6700點到6900點的“負伽馬”（negative gamma）區間，這意味著市場本身傾向於放大波動，即上漲時加速上漲，下跌時加速下跌。SpotGamma將6800點視為關鍵的“風險樞軸”（Risk Pivot）。報告指出，如果指數能夠收復並站穩在6800點之上，可能被視為開啟“聖誕老人行情”的訊號。然而，如果指數維持在6800點以下，下行壓力將佔據主導，且下方缺乏有力的技術支撐區域。該機構警告稱，即使市場反彈至6800點，也可能輕易回落，只有當指數明確突破該水平後，賣出看跌期權的資金才會進場提供新的支撐。對於尋求交易機會的投資者，SpotGamma建議，若看漲，可考慮12月31日到期的6900點附近的看漲期權價差策略；若看跌，則建議選擇明年2月或3月到期的看跌期權，以規避假期期間過快的時間價值損耗。 (invest wallstreet)

如果我告訴你，有幾個量化指標能夠提前判斷明天，甚至下周，美股投資者的情緒究竟偏多還是偏空，公司估值是高估還是偏低，你會不會立刻想用？美股投資網這些年持續投入大量成本，買了美國好幾個交易所的資料，我就琢磨著，能不能把這些原本只服務於機構的專業金融資料，轉化成普通投資者也能理解、也能真正用得上的主力資金流向與市場情緒指標？答案是：可以，而且我們已經做到了。在過去 5 年時間裡，我們的量化團隊圍繞資金行為、期權結構、波動率變化和成交分佈，持續回測、篩選和迭代，最終沉澱出 5 個最具前瞻性、最有實戰價值的趨勢量化指標。更重要的是，我們並沒有停留在“單一指標判斷”的階段，而是通過一套嚴格的數學統計與多因子融合模型，建構了一個—— 可以即時監控牛市與熊市切換的綜合市場情緒指數。本期文章，美股投資網就來跟各位觀眾來詳細分析一下這套模型指標，並通過可視化方式逐一呈現，相信你在看完之後，不僅能對接下來美股整體市場走勢形成一個更加全面、立體的認知，並且提前一步看到“別人還沒注意到的訊號”。需要強調的是，這些指標並不是憑感覺、憑主觀判斷，在 K 線上隨意畫出來的圖形，而是完全基於真實的大資金交易行為、真實的機構決策路徑所建構的一張“市場情緒地圖”。本質上，它反映的是——機構資金正在如何為後市佈局。美股期權漲跌趨勢分析第一個指標，是我們每天都會重點查看的核心指標——美股期權漲跌趨勢分析。這是一種比傳統 Put/Call Ratio 更高級、更精準的計算方法。我們先統一幾個核心邏輯：買 Call=看漲、賣 Put=不看跌（本質仍偏多）這兩類交易我們統一歸類為 看漲方向買 Put=看跌、 賣 Call=不看漲（本質仍偏空） 這兩類交易統一歸類為 看跌方向然後，我們會統計出看漲總權利金，把所有買Call的權利金+賣Put的權利金，而看跌總權利金，就是把買Put的權利金+賣Call的權利金其中，期權權利金 = 期權價格 × 合約乘數 100 × 合約數量最後，我們用：看漲總權利金 ÷ 看跌總權利金得出一個 漲 / 跌比例。在業內，這種方法被稱為：Directional Premium Put/Call Ratio（資金方向版）它相比傳統、只看合約數量的 Put/Call Ratio，資訊密度和精準度要高出數倍。為什麼期權資料是領先指標？期權交易，本質上是對未來某個時間點股價走勢的判斷。因此，我們可以通過：期權價格、 成交量變化、 異常放量訂單。來觀察市場參與者對未來價格的真實預期。當某些看漲或看跌合約在短時間內突然放量、被大量掃單，導致某隻美股的漲/跌比例出現明顯失衡時，往往意味著：機構或大資金正在提前進行方向性佈局。而作為普通投資者，我們可以通過這一指標，在趨勢真正走出來之前，就察覺情緒的變化，而不是等市場已經明牌之後才被動反應。市場案例我們在今年 2 月和 9 月，就已經觀察到漲跌比例開始持續下滑，隨後標普 500 指數也分別出現了兩次較明顯的回呼。目前這張圖是按月聚合的資料。12 月份剛剛過半，我們已經發現：看漲資金相對於看跌資金，開始出現反彈跡象。如果你想看到更細節的資料，比如：· 每天的期權看漲 / 看跌比例· 每日 Put/Call Ratio 的變化都可以在我們的 美股巨量資料 StockWe.com 的期權分析模組中查看：整個市場或任意一隻個股過去幾個月每天的資金方向變化這些統計覆蓋的，都是機構級的大單期權交易，能夠清晰反映：· 那一天開始出現多空失衡· 那一天出現真正的情緒拐點Google案例以Google為例，我們可以看到：從今年 7 月份開始，期權市場中的 Call 合約數量和權利金持續增加，這意味著投資者正在陸續進場建倉，押注Google未來股價的上行空間。為了讓這些資料發揮更大的作用，幫助到大家找出每天出現異常期權的個股，我們還提供了：· 每日 Call / Put 比例排行榜· 每日看漲 / 看跌失衡排行榜你可以一眼看出，那些美股在單日內出現了極端失衡，並且系統會按照失衡程度自動排序。例如在圖中可以看到：· 醫藥巨頭 MRK，當日 Call 總權利金是 Put 的 1510 倍· 同行業的 GILD，也出現了 357 倍 的極端失衡這通常意味著，機構資金正在押注：即將出台的美國醫藥相關政策，可能整體利多醫藥類股。同時，我們會將：每隻美股當天的期權資料與它自己過去幾天的歷史資料進行橫向對比，篩選出：權利金相對歷史出現爆發式增長的個股如果你想查看具體訂單，可以點選期權異動訂單表，搜尋 MRK，並按權利金排序。你會發現，在美東時間 15:54，有機構交易員直接買入了一筆 2,800 萬美元的看漲 Call。而在大約半小時前，還有人大規模掃入 MRK 的 Call，但是，他很狡猾，隱藏了他的交易意圖，無法判斷他是買了Call還是賣Call，因為他也可以選擇賣出開倉（Sell to Open）。通過這兩張圖，你可以非常直觀地看到：· 左側圓環：統計期權異動大單的整體趨勢，顯示：看漲 − 看跌 的總權利金淨值，結果大於 0：偏多  小於 0：偏空· 右側圓環：統計 Call − Put 的權利金淨值當你搜尋某個美股程式碼時，資料會即時刷新，反映該股當前的期權情緒。那些期權資料最值得關注？在海量訂單中，我們通常重點關注：· 權利金規模巨大· 單筆金額達到數百萬美元以上· 到期日少於 30 天· 且為價外期權（OTM）這類交易，意味著交易員投入了真金白銀，並且對短期方向具備極強的信心。PDD 實戰案例例如在 8 月 21 日，我們發現機構資金直接砸入 2,500 萬美元買入拼多多（PDD）看漲期權，其中最大的一筆高達 980 萬美元，到期日為 9 月 26 日。而在 8 月 22 日，機構交易員繼續大規模掃貨，當日總計買入 6,120 萬美元的 PDD 看漲期權，其中單筆最大成交額高達 1,759 萬美元，多筆交易也在 900 萬美元以上。如此密集、持續的資金流入，釋放出一個極其明確的訊號——機構對 PDD 的信心非常強烈，背後很可能掌握著外界尚未獲得的資訊。文章回顧：千萬美元看漲期權Call押拼多多下周財報大漲！隨後公佈的財報也驗證了這一判斷：PDD 今年二季度財報整體 顯著好於預期，盤前股價一度大漲 11%。公司內部交易指標第二個指標是公司內部交易指標在投資市場中，沒有人比公司內部人士更瞭解一家公司的真實經營狀況和未來發展方向。公司高管與大股東的買賣行為，往往比市場情緒和輿論更能真實反映他們對公司前景的判斷。無論是個人投資者，還是大型機構基金，都可以通過這些“內部訊號”，獲得極具價值的前瞻性洞察，從而提前捕捉潛在機會，或有效規避風險。我們建構的這一指標，統計了 2020 年至 2025 年 12 月 期間，上市公司內部人士的 買入金額與賣出金額之比，並與標普 500 指數進行對比分析。結果非常具有代表性——在 2022 年聯準會激進加息、導致美股整體大幅下跌 的過程中，這一買入/賣出比例卻逆勢走高，並創下階段性新高。這意味著，在市場最恐慌的時候，大量公司內部人士認為自家股價已經明顯被低估，正是“撿便宜”的好時機。事實也驗證了這一判斷：不久之後，美股迎來了顯著反彈。而在 今年 4 月份，我們再次觀察到這一買入/賣出比例快速沖高，內部人士買入明顯多於賣出，時間點恰好對應 川普關稅政策引發的市場大幅回呼。這一現象再次表明，該指標對普通投資者而言，具備極高的參考價值，往往能夠提供非常重要的階段性“抄底訊號”。我們的美股巨量資料系統，專門整合了上市公司內部交易監測功能，可即時追蹤公司高管、核心管理層及大股東的買賣行為，並將原本零散、滯後的披露資訊進行自動整理與量化分析，直觀呈現增持、減持、交易頻率等關鍵指標。一般而言：· 內部人士持續增持，往往意味著他們對公司未來增長具備高度信心· 頻繁減持或異常交易行為，則可能提前反映潛在的經營風險或市場壓力。這類資料，正是市場情緒尚未完全反映之前，極具價值的“領先訊號”。標普股價偏離度指標第三個指標是標普股價偏離度指標我們都知道，標普 500 指數被稱為美股市場的“晴雨表”。但問題是——它到底是如何計算的？它與背後那 500 家上市公司之間，究竟存在怎樣的深層聯絡？先給出一個明確結論：標普 500 指數，本質上是 500 家公司的“市值加權平均股價表現”。它並不是簡單平均，而是按市值加權——市值越大的公司，對指數的影響就越大。舉個簡單的例子：如果蘋果在指數中的權重是 7%，那麼蘋果股價上漲 1%，理論上就會帶動標普指數上漲 約 0.07%。微軟、輝達這類兆市值巨頭，一舉一動都足以顯著撬動大盤；而權重靠後的公司，即便股價波動劇烈，對指數的影響也幾乎可以忽略。理解這一點後，我們就能更深入地思考：指數上漲，到底是因為企業真的更賺錢了，還是因為市場情緒在推高估值？要回答這個問題，我們必須引入一個更能反映市場預期的核心金融指標——標普 Forward EPS（未來 12 個月預期每股收益）。在美股投資網看來，真正讀懂股市的關鍵，不在於盯著指數漲跌，而在於理解盈利預期的變化。這正是 Forward EPS 的核心價值所在——它反映的是市場對未來盈利能力的集體判斷，而不是已經發生過的歷史帳本。為什麼 Forward EPS 如此重要？· EPS（每股收益）：衡量公司盈利能力· Forward EPS：分析師共識下，對未來 12 個月盈利的預期· 與歷史 EPS 不同，Forward EPS 是市場給美股定價的“錨”因為——股.票不是為過去定價，而是為未來定價。金融學中最底層的估值公式是：股價 = 未來盈利 × 估值倍數（P/E）對應到標普指數層面就是：標普500指數 ≈ Forward EPS × Forward P/E因此，Forward EPS 的變化，直接決定了市場上漲的“含金量”。以下是過去十年中，Forward EPS 與標普 500 指數斜率的對比圖。我們可以清晰地看到，兩種截然不同的市場狀態。情形一：Forward EPS 漲幅 > 指數漲幅當 Forward EPS 的上升斜率大於指數本身的斜率，意味著：估值在被壓縮（Multiple Contraction）、指數上漲主要來自盈利改善、Forward P/E 沒有被過度推高這是一種“健康型上漲”，而非泡沫式上漲。這種情況通常出現在：經濟復甦的早期或中期，牛市的前半段特徵是：上漲有支撐、持續性強、回呼風險較低。情形二：指數漲幅 > Forward EPS 漲幅如果指數漲得明顯快於盈利預期，意味著：市場在提前透支未來盈利、 股價上漲主要由資金、情緒或流動性推動、 Forward P/E 持續抬升、風險正在悄然累積，泡沫逐漸形成。這種狀態，往往出現在： 牛市中後期、或極度寬鬆的貨幣環境下一旦盈利無法兌現高估值，市場就容易出現劇烈回呼甚至階段性見頂。一句話總結：EPS 漲得比價格快 → 上漲紮實，低估修復，健康牛市價格漲得比 EPS 快 → 預期透支，靠情緒續命，警惕泡沫回看過去十年，這一邏輯多次被市場驗證：2016年底–2017年：稅改預期推動企業盈利預期大幅上修（Forward EPS 快速上升），標普500隨後開啟長達一年的穩健上漲——典型的基本面驅動型牛市。2020年下半年–2021年初：疫情後流動性氾濫，指數快速反彈，但盈利預期尚未恢復，Forward P/E 被推至歷史高位。雖然市場未立即崩塌，但估值高企為後續2022年的大調整埋下伏筆。我們再來看2023年，由於AI熱潮推動科技股領漲，資金高度集中於“Magnificent 7”（美股七巨頭），標普500漲幅遠超盈利預期修復速度，估值擴張明顯，市場結構性分化加劇。市場呈現極端分化——七巨頭貢獻了幾乎全部漲幅，其餘493家公司表現平淡。而進入2025年後，隨著川普關稅和AI盈利落地不及預期，部分高估值個股出現明顯回呼，從4月的反彈至今主要由情緒和流動性推動，而非盈利發生大的改善，疲軟Forward EPS一直跟不上股價。Forward EPS 本身不是交易訊號，但它能幫你判斷當前市場上漲的“本質”：是盈利在推升指數？還是情緒在推高估值？在投資中，方向正確不如節奏正確。看懂 Forward EPS，才能在牛市早期敢於佈局，在牛市尾聲保持警惕。暗池和大宗買賣失衡指標第四個指標暗池和大宗交易買賣失衡指標如果說普通盤口裡充斥著散戶交易、程序化交易、假單與噪音，那麼 暗池（Dark Pool）和大宗交易，代表的則是——機構真正的長期建倉與減倉行為。這些交易：單筆金額巨大（數百萬到數十億美元）、 成交時不影響盤面、 成交後才延遲披露。因此，更能反映真實的機構意圖。教科書級案例：特斯拉今年 11 月 5 日，機構在暗池中拋售 3.2億美元特斯拉，同時在大單交易通道賣出 23億美元，合計 26.3 億美元。次日，機構繼續賣出暗池達到7.6 億美元，大宗通道達到了19 億美元。兩天累計賣出高達 52 億美元，遠超同期買入金額。而當時特斯拉股價仍處於 462 美元歷史高位。隨後一周，特斯拉股價跌至 389 美元，跌幅 16%。這個案例說明了一個非常重要的事實：當股價處於歷史高位，同時機構在暗池持續賣出，就是一個明確的高風險訊號。輝達案例類似情況也發生在輝達身上。10 月 31 日，機構暗池和大宗交易合計賣出 50 億美元，買入僅 16 億美元，出現嚴重買賣失衡。隨後，股價從 202 美元下跌至 180 美元。類股輪動追蹤指標第五個指標是 類股追蹤指標市場有句老話：“看懂類股，才能看懂行情。”，當 AI 類股熱度減弱，資金就會自然流向其他方向。在快速變化的市場中，類股間的輪動往往比個股波動更具方向性意義。許多行情並不是從單只美股開始，而是從某個行業或主題出現集體異動，隨後擴散到更廣泛的範圍。抓住類股的啟動點，往往意味著能在市場主線成形前提前佈局，而錯過則可能意味著踏空一整輪行情。但問題在於：· 那些類股今天開始啟動？那些行業當天有資金突然湧進來？那些類股熱度正在升溫？ 那些是一天的情緒，那些是真正有持續性的趨勢？普通投資者很難每天一大早去盯著上百個類股、上千隻美股的資料。因此，我們建構了 類股輪動追蹤指標：· 將同一類股個股歸類· 即時更新資金與波動情況· 把當天波動最大的類股按強度排列，並展示代表個股，幫助投資者更好的挖掘機會。實戰案例：太空類股在 12 月 8 日，太空類股名列前茅，RKLB、LUNR 等個股集體大漲。我們第一時間將這一訊號，與 SpaceX 融資估值 8000 億美元 的消息進行關聯。文章回顧：突發！馬斯克SpaceX計畫2026年上市，估值飆升至8000億美元RKLB 同樣從事火箭與衛星發射，而當前市值僅 約 300 億美元，促使市場重新評估其成長空間。隨後幾天，RKLB 連續多日上漲 9%。說實話，這類資料指標內容，前期準備工作量非常巨大。你們現在看到的，是我從 10 個核心指標中精選出來的一部分。 (美股投資網)

歷史總是押著相同的韻腳，但每一次的節奏又略有不同。2026年對於宏觀交易員來說，或許是“最擁擠的時代，也是最孤獨的時代”。擁擠在於，幾乎所有的資金都在押注同一個敘事——美國的“金發女孩”（編者註：“金發姑娘經濟” 特指一種理想狀態：經濟增長既不過熱導致通膨高企，也不過冷導致衰退失業，同時利率保持在較低水平，足以支撐投資和資產價格。這是一個所有市場參與者都感到舒適、風險資產如股票表現優異的“甜蜜期”。）經濟與AI泡沫的延續；而孤獨在於，在這個流動性盛宴的深夜，那些盯著勞動力市場裂縫和日元匯率深淵的人，正試圖在狂歡中尋找出口。這讓我想起茨威格在《昨日的世界》裡描述的那種狀態——在巨大的不確定性面前，人們往往選擇擁抱眼前確定的流動性。周末各家的宏觀電話會開始對2026年進行分析展望，其中花旗的雙周宏觀電話會以及高盛的周末宏觀會談的比較多，我們結合這些內容嘗試去建構2026年宏觀圖景，透過這周的喧囂，聊三個問題：聯準會的“新看跌期權”、2026年的宏觀劇本，以及我們在AI泡沫中該如何起舞。明天再來寫寫上周的情況以及下周的展望。一、聯準會的關注點：從“抗通膨”到“保就業”這一周的FOMC會議，市場原本預期的是一場“鷹派降息”，結果迎來了一次“憂心忡忡的鴿派降息”。25個基點的落地並不令人意外，上周末我們也進行了分析。而真正讓交易員興奮的是鮑爾態度的微妙轉變。他不再只是盯著通膨的粘性，而是開始頻繁提及“勞動力市場的下行風險”。這不僅僅是措辭的調整，這是底層邏輯的切換。就業資料的“修正主義”：聯儲內部已經意識到，非農資料可能被高估了（每月約6萬人）。鮑爾不想在宣佈“暫停降息”後，突然被一份糟糕的就業報告打臉。流動性的暗渠：除了降息，更隱秘的操作是流動性的注入——額外的400億美元國債購買，疊加再投資，預計向市場注入1600-1800億美元。這意味著什麼？意味著“聯儲看跌期權”重新回歸。但這一次，它保護的不是股市的點位，而是勞動力市場的底線。只要失業率有抬頭的跡象，寬鬆的閥門就會打開。對於我們市場交易員而言，這是一個最舒適的區間：經濟雖然有隱憂，但這就意味著流動性不會枯竭。二、 2026新劇本：被低估的繁榮與泡沫的共舞市場目前對2026年的共識是“軟著陸”，但實際情況2026年可能會比共識更“熱”。1. 增長與通膨的剪刀差我們面臨的可能是“增長超預期，通膨低於預期”的甜蜜組合。增長端：AI的巨額投入將從基礎設施轉嚮應用層，疊加2026年春季的大規模稅收返還，中低收入群體的消費能力將得到實質性修復。通膨端：儘管市場擔心通膨捲土重來，但過去四五年的高通膨周期將在2026年顯著緩解。2. AI：從基建到債務的狂飆所有偉大的技術革命，最終都會演變成一場金融遊戲。AI也不例外。我們觀察到一個關鍵訊號：融資方式正在從自由現金流轉向債務融資。企業開始借錢買GPU，借錢建資料中心。這是周期走向高潮的標誌，也是波動性加劇的前奏。圖：AI相關資料中心投資增長趨勢（2020-2025）（來源：美國銀行全球研究）3. 泡沫的物理學現在的美國市場是泡沫嗎？是的。但這更像是一個“由於流動性充沛而拒絕破裂”的泡沫。對比2000年，當時泡沫破裂的導火索是流動性收緊；而現在，聯儲正在通過停止量化緊縮和購買短債來呵護流動性。在泡沫的邏輯裡，最大的風險不是“在場”，而是“離場太早”。三、 全球主要國家圖景當美國的引擎轟鳴時，全球其他央行的日子並不一樣。這是一個“以我為主，各自為戰”的時代。日本： 它是唯一的異類。為了捍衛日元匯率，日本央行不得不加息。工資增長的壓力迫使他們必須行動。日債正處在風暴眼。歐洲與英國： 經濟的疲軟讓他們不得不跟隨降息。尤其是英國，財政緊縮疊加周期性疲軟，英鎊的下行壓力在2026年將更加明顯。中國： 中國資產在全球配置中扮演了獨特的“避險角色”。作為與美股相關性最低的市場，中國提供的不僅是廉價的AI產業鏈供給，更是一種分散風險的配置選項。表：主要經濟體央行政策利率與通膨對比（截至2025年）四、在周期的盡頭等待基於上述框架，投資組合不應基於“預測明天”，而應基於“賠率”和“避險”。1. 擁抱周期與金融做多周期性資產：如果經濟增長強於預期，那麼那些被冷落的周期股（工業、住房、中低收入消費）將迎來估值修復。這也是為什麼道瓊斯指數不斷新高的主要原因。金融股的重估：監管放鬆的預期疊加資本市場活動的復甦，華爾街的錢中心銀行和私募股權巨頭將是很好的配置方向。科技股：持有，但注意輪動。泡沫後期，贏家會更加集中，也會更加脆弱。2. 利率與匯率美債：市場對降息的定價過於激進。如果2026年經濟強勁，收益率曲線前端過於低估了。做多波動率：當所有人都認為“金發姑娘”會永駐時，波動率往往便宜得驚人。這是一種高性價比的保險。3. 大宗商品銅與鋁 >黃金：AI盡頭是能源，資料中心對電力的渴求將支撐銅和鋁的需求。相反，在一個全球復甦、實際利率並非極低的環境下，黃金的夏普比率正在下降。黃金適合作為尾部風險的避險，而不是進攻的主力。尾聲我們正處在一個“脆弱的反脆弱”階段。聯準會用流動性為市場鋪了厚厚的地毯，AI描繪了生產力爆發的宏偉藍圖。這一切看起來都很美，但請記住，所有的盛宴都是債務的另一種形式。在2026年的鐘聲敲響之前，我們選擇留在舞池裡，但也請時刻留意出口的方向。畢竟，宏觀交易的藝術，不僅在於看到風起於青萍之末，更在於知道何時在風暴來臨前收起風帆。 (Alpha外資風向標)

【導讀】南方東英國指備兌認購期權主動型ETF明日在港交所上市香港市場迎來新一隻備兌認購期權ETF。南方東英國指備兌認購期權主動型ETF明日在港交所上市，為投資者在波動市場中提供一種新選擇。又一只備兌認購期權ETF港交所上市南方東英官微顯示，旗下南方東英國指備兌認購期權主動型ETF將於2025年12月11日在香港交易所上市。據悉，該ETF主要通過投資於恆生中國企業指數（國指）成份股，以及賣出國指的認購期權收取期權金實現投資目標。其上市價格為每單位8.8港元，買賣單位為100，管理費為0.99%。另外設有非上市類別供投資者選擇。據瞭解，南方東英國指備兌認購期權主動型ETF提供每月配息，配息來源除了賣出國指認購期權的期權金外，還包括標的股票的股息，對追求較高收益的收益型投資者具有吸引力（配息率並不保證，可從股本中分派）。期權金在市場下跌時可作為部分緩衝，相較於僅持有股票，能幫助降低損失與投資組合的波動。來自彭博的資料顯示，與單獨持有國指相比，國指備兌認購期權策略在下跌市場中表現更穩健。例如，2023年8月至2024年3月期間，國指備兌認購期權策略回報率為2.86%，國指下跌了7.53%。南方東英CEO丁晨表示，公司自2008年成立以來一直致力於為亞洲投資者提供高品質、創新的投資工具。此次南方東英推出的南方東英國指備兌認購期權主動型ETF為投資者提供一項新的收益方案，帶來每月配息，並在波動市場中提高韌性，令投資者無需複雜的管理即可輕鬆使用備兌認購期權策略。存量備兌認購期權策略ETF漲幅可觀備兌認購期權策略是一種期權交易策略，它涉及持有特定資產（例如股票、商品、債券、貨幣或指數）的多頭頭寸，同時賣出同一資產的認購期權。其表現因市場環境而異。在盤整市場中，此策略往往表現最佳，因為期權金可以提供更穩定的收益，且行權風險較低。牛市行情通常會導致備兌認購期權策略的收益最低。認購期權的行權會強制支付現金或清算多頭位置。收益上限為認購期權的行使價格加上收到的期權金。在熊市中，期權金可以抵消部分市場下跌造成的損失。然而，期權金可能無法完全彌補市場大幅下跌所造成的損失。南方東英國指備兌認購期權主動型ETF並非香港市場上首隻認購期權ETF。香港首批採用備兌認購期權策略的ETF是未來資產環球投資（香港）推出的Global X國指備兌認購期權主動型ETF（AGX國指備兌）和Global X 恆指備兌認購期權主動型ETF（AGX恆指備兌），兩隻基金均於2024年2月29日上市，分別投資於恆生中國企業指數（國指）的成份股和恆生指數成份股，並通過賣出認購期權來產生收入。Wind統計顯示，AGX國指備兌自上市以來，二級市場累計漲幅接近40%，今年以來累計漲幅為16.33%。港交所官網資訊顯示，截至12月9日，其資產管理規模為137.3億港元，股息率達到17.17%。 (中國基金報)

隨著投資者對加密貨幣工具的需求日益旺盛，納斯達克國際證券交易所（Nasdaq’s International Securities Exchange）已提議將貝萊德公司（BlackRock Inc.）的iShares Bitcoin Trust ETF（股票程式碼：IBIT）相關期權產品的每日交易上限提高四倍。在周三向美國證券交易委員會（SEC）提交的檔案中，納斯達克請求將IBIT期權目前的250,000份合約的交易上限提高至100萬份合約。檔案指出：“交易所認為，擬議的IBIT期權持倉限額和行權限額，與iShares MSCI新興市場ETF、iShares中國大盤股ETF和iShares MSCI EAFE ETF等期權產品的現有持倉限額和行權限額是一致的。”Hashkey Group 高級研究員Tim Sun表示，納斯達克的請求不僅反映了交易量的上升，更指向了市場動態的深層轉變。他指出，這“表明了市場對避險、風險管理和更複雜策略建構的巨大需求。”這已是納斯達克第二次請求擴大IBIT期權的每日合約限額。今年1月，在IBIT期權獲批上市後不久，由於交易活動迅速加速，納斯達克曾提出將上限提高十倍至250,000份，該請求已於7月獲得SEC批准。IBIT是目前最大的比特幣ETF，資產規模約為700億美元，自期權合約首次上市以來，已成為加密期權交易的關鍵工具。IBIT期權的未平倉合約（Open Interest）在10月達到峰值，超過500億美元，與全球最大的加密貨幣期權交易所Deribit的未平倉量不相上下。彭博社彙編的資料顯示，與IBIT掛鉤的合約佔所有比特幣ETF期權交易量的98%，並佔據了總未平倉合約的96%。機構行為是推動這一轉變的主要力量。大型投資者正日益依賴IBIT等受監管的產品來管理其比特幣敞口。Tim Sun表示，本周摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）已提交了與IBIT掛鉤的結構性票據的發行檔案，預計未來將有更多發行人效仿。他進一步指出：“可以合理預期，將有更多結構性產品採用IBIT作為其基礎資產，這是機構深度參與比特幣市場的自然結果。” (區塊網)

新能源金屬迎來定價「新坐標」。11月14日，廣期所發佈通知，明確鉑、鈀期貨及期權上市交易有關事項。根據通知，鉑、鈀期貨合約自2025年11月27日起上市交易，鉑、鈀期權合約自2025年11月28日起上市交易。鉑、鈀因在氫能、汽車尾氣催化劑、新能源製造等領域作用突出，一直被視為戰略性關鍵金屬。隨著全球新能源產業加速擴張，兩者的供應緊張與價格波動愈發受到市場關注，此次上市也因此備受產業鏈期待。鉑、鈀期貨期權將同步亮相廣期所發表的通知顯示，鉑、鈀期貨合約自2025年11月27日（星期四）起上市交易，鉑、鈀期權合約自2025年11月28日（星期五）起上市交易。鉑期貨首批上市交易合約為PT2606、PT2608、PT2610，鈀期貨首批上市交易合約為PD2606、PD2608、PD2610。鉑期權首批上市交易合約為以PT2606、PT2608、PT2610期貨合約為標的的合約，鈀期權首批上市交易合約為以PD2606、PD2608、PD2610期貨合約為標的的合約。鉑、鈀期貨合約交易單位均為1000公克/手，最小變動價位均為0.05元/克。上市首日，鉑、鈀期貨合約交易保證金水準為合約價值的9%，漲跌停板幅度為掛牌基準價的14%。如合約有成交，則下一交易日起，交易保證金水準為合約價值的9%，漲跌停板幅度為上一交易日結算價的7%；如無合約成交，則下一交易日繼續按照上市首日的交易保證金水準和漲跌停板幅度執行。鉑、鈀期貨合約交易手續費為成交金額的萬分之一，免收日內平今倉交易手續費，避險交易手續費為成交金額的萬分之零點五。交易時間為每周一至周五9:00—10:15、10:30—11:30及13:30—15:00，及交易所規定的其他時間。鉑、鈀期權合約分別以鉑、鈀期貨合約為標的，交易單位分別為1手（1000克）鉑、鈀期貨合約，最小變動價位均為0.05元/克，漲跌停板幅度均與標的期貨合約漲跌停板幅度相同，合約月份均與標的期貨合約月份一致。鉑、鈀選擇合約上市初期僅提供限價指令及限價止損（盈）指令。鉑、鈀選擇合約的交易指令每次最大下單數量為100手。鉑、鈀選擇合約交易手續費標準為2元/手，免收日內平今倉交易手續費，避險交易手續費標準為1元/手；鉑、鈀期權行權（履約）手續費標準為2元/手。值得注意的是，廣期所還公佈了鉑、鈀期權做市商名單，上海東吳玖盈投資、瑞達新控資本等13家公司為鉑期權做市商，上海際豐投資、銀河德睿資本等13家公司為鈀期權做市商。全球供應高度集中，鉑、鈀迎來定價“新坐標”鉑、鈀屬於鉑族金屬，是汽車尾氣催化劑等綠色產業的重要原料，中國約60%的鉑和近80%的鈀用於生產汽車尾氣催化劑等綠色相關產業。同時，鉑、鈀也是風電及氫能等新能源領域的關鍵原料，是具代表性的新能源金屬。隨著新能源車、氫能源等新能源產業快速擴張，鉑金、鈀的供需關係逐漸緊張，現貨價格波動風險加劇。過去幾年，鉑、鈀市場價格受海外供應、地緣政治、礦端變化等因素影響顯著，國內產業鏈企業長期面臨價格暴漲暴跌帶來的經營壓力，因此對風險管理工具有強烈需求。東證衍生研究院魏林峻指出，全球鉑、鈀資源高度集中，全球鉑礦供應的71%來自南非，全球鈀礦供應的40%來自俄羅斯、38%來自南非，頭部四家礦山佔全球鉑、鈀礦產量的約80%，寡頭風險顯著。中國鉑和鈀的進口依賴度分別達80%和55%，南非佔中國鉑進口量的52%，俄羅斯佔鈀進口量的60%，進口風險長期高漲。值得注意的是，目前鉑、鈀的現貨基準定價權集中在倫敦鉑、鈀市場，而期貨定價權則由紐約商品交易所主導。為改變國內定價權缺失的局面，廣期所即將掛牌上市鉑、鈀期貨期權。佛山金控期貨指出，此次廣期所推出的鉑、鈀期貨期權均以人民幣計價，在亞洲時區形成連續交易，將在倫敦、紐約之外，為全球市場增添了「第三條價格主曲線」。這條曲線的出現，不僅能更真實反映中國鉑、鈀市場的供需變化，也讓「中國價格」開始在相關產業鏈中擁有更大的話語權。更重要的是，這兩個人民幣計價的期貨期權品種，也將推動「人民幣定價—清算—交割」一體閉環，提升中國大宗商品貿易的金融自主性。業內人士指出，在全球新能源加速發展的背景下，鉑和鈀的戰略價值不斷提升。這次期貨與期權同步上市，被認為將有效增強中國在新能源金屬領域的定價能力，為國內產業企業建立更完善的避險體系，也將成為廣期所在新品種建設的另一個重要突破。 （券商中國）