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千億美元驚天收購，網飛和派拉蒙為什麼搶著要華納兄弟？
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看到下面這個“WB”的logo，大家覺得眼熟嗎？是不是喚醒了大家在電影院的記憶？
沒錯，這個logo的所有者就是著名的媒體集團，華納兄弟探索。
而就在2025年即將走過最後一個月的時候，圍繞著華納爆發了一場上千億美元，折合人民幣超過7000億的驚天收購。
串流媒體霸主，我們熟悉的網飛以現金+股票的方式向華納兄弟董事會提出了827億美元的企業價值收購，董事會對網飛的交易協議表達推薦。
然而，就在協議達成的3天後，另一家影業巨頭派拉蒙在CEO小埃裡森的領導下（他也是甲骨文創始人埃裡森的兒子），發起了高達1084億美元的敵意全現金收購要約，也就是繞開董事會，直接向華納的股東進行現金收購。
要知道，網飛的827億美元已經是溢價收購，而派拉蒙的1084億美元全現金收購更是把這筆交易抬到了天上。
那麼，為什麼偏偏在這個時候，網飛和派拉蒙都想收購華納？華納的價值到底是什麼呢？我們做了一些研究，跟大家分享。
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首先，為什麼會是現在？
經過十年的高速增長，全球串流媒體市場已經從“跑馬圈地”的增量時代進入“存量博弈”的下半場。
網飛雖然在全球擁有超過3億的訂閱使用者，但使用者的增長和平均收入已經變得緩慢。
從2025年開始，網飛就停止在季度財報中披露具體的新增訂閱使用者數量，特別是在北美市場，網飛的使用者滲透率超過8000萬戶，獲取新使用者的難度指數級上升，觸及到了增長天花板。
於此同時，亞馬遜和蘋果這兩大巨頭都在爭搶串流媒體市場，亞馬遜的Amazon Prime Video在2025年就在內容，特別是體育上的支出超過106億美元，利用NBA、NFL這些頂級賽事來增長Prime的訂閱會員。
蘋果在Apple TV累積投入達到200億美元，跟美國職業足球大聯盟簽訂了獨家協議，同時進行昂貴的原創製作，並且作為訂閱頻道登陸亞馬遜的Prime Video平台。
兩大巨頭的聯手給了網飛巨大的壓力，今天單純依靠“原創內容數量”很難有效拉動增長，競爭的核心轉向了“頂級IP的所有權”和“使用者時間的深度佔有”。
而對於華納來說，本身正處於一個危險的十字路口。
雖然他們擁有好萊塢最優質的IP資產，但背負的巨額債務和不斷萎縮的有線電視業務使華納在資本市場上的估值低迷。
截至2025年9月，華納背負著345億美元的債務，並且將在2026-2027年集中到期，儘管華納的管理層一直在想辦法努力還錢，但到季度末，華納的現金還剩下43億美元，靠自己基本上很難還清債務。
並且，作為一家百年的傳統媒體巨頭，華納的有線電視訂閱使用者正在以每年7%的速度流失，導致廣告和轉播收入持續下滑，像在2025年的第三季度，華納的有線業務收入下降了22%，少了11億美元。
這一切就讓股東逐漸失去了耐心，傳統核心業務不斷流失，新的串流媒體業務要面對網飛這個成熟的巨頭以及蘋果、亞馬遜堪稱無限的資金投入，不如賣了算了。
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那麼，為什麼網飛和派拉蒙都對華納趨之若鶩，願意溢價收購？華納兄弟的價值在那裡呢？
其實，華納最值錢的不是業務，而是它擁有不可複製的、超級稀缺的資產—IP。
聽到這裡，可能有人會覺得不可思議，難道網飛和派拉蒙沒有自己的原創內容和IP嗎？
他們的確有，但是，都比不過華納的超級IP。
特別是網飛，網飛雖然創造出了很多爆款內容，比如說《怪奇物語》、《魷魚遊戲》，但實際上，這些爆款帶來的流量來的快，去的也快。
使用者的留存率在很大程度上是依賴那些經典的IP老劇，比如說《老友記》、《生活大爆炸》，這些全都是華納擁有的IP。
以及現象級的超級IP，比如在網飛上大火的《權力的遊戲》，但這也是華納的IP。
所以，網飛雖然是串流媒體之王，但本質上來說，它更接近於一個分發管道，缺乏深厚的文化積澱和變現能力。
它用了這麼多年時間和上百億美元才明白一個道理：頂級IP難以複製，而租賃IP永遠受制於人。
所以，在自己的上升期通過收購華納，就意味著擁有了DC宇宙（蝙蝠俠、超人、神奇女俠）、魔法世界（哈利·波特）、權力的遊戲宇宙、指環王以及經典老劇的IP所有權。
這些都是全球極少數能夠跨越時間，跨越媒介形式，從電影、電視劇、視訊、遊戲、周邊上持續產生現金流的超級IP。
同時，華納自己的串流媒體HBO也擁有超過1億的使用者，把HBO納入網飛體系，也會極大提升網飛的使用者數量以及在高端使用者群體中的競爭力，給未來的變現打下基礎，讓自己從內容分發商成為全產業鏈IP帝國，實現原點能力的躍遷。
而派拉蒙的突然截胡，更多原因是為了自保。
因為派拉蒙本身就是好萊塢最脆弱的巨頭之一，串流媒體業務規模很小，還處於虧損狀態，營收核心依然在於傳統的線性電視業務。
一旦網飛成功收購華納，派拉蒙的串流媒體業務就是出師未捷身先死，同時，網飛對華納傳統業務的改造，也會加速更多的線性電視業務和使用者轉型線上。
所以，看上去網飛收購華納跟派拉蒙沒關係，但實際上這是一場對傳統有線電視和影業的毀滅性打擊。
所以，吞併華納是派拉蒙死中求活，不進則退的唯一機會。
一旦成功，既能加速串流媒體業務的轉型，還能整合華納的有線業務，形成極強的議價能力，從而搾取有線業務最後的利潤。
而最有趣的地方在於，派拉蒙的CEO是甲骨文創始人的兒子，他們還真的有錢出得起更高的溢價。
而且，對於監管機構來說，相比於網飛的進一步壟斷，他們也許更願意看到兩個傳統媒體的合併。
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當然，網飛與派拉蒙對華納的爭奪，本質上也是兩個時代的對決：
一個是在自己的上升期進行轉型，用徹底的數位化、IP化來吸引使用者的注意力，對他們的時間進行深度佔有的科技流派。
另一個是試圖通過整合舊世界資產，築起最後堡壘，爭取最後轉型時間的傳統流派。
至於華納兄弟，無論結局如何，它的命運都已經註定。
曾經輝煌的好萊塢八大影業時代已經徹底宣告結束，等待華納的，最終都是被拆解、重組，成為另一個巨頭商業版圖中的一環。
這個曾經坐在餐桌旁，享用佳餚的巨頭，今天被擺在了餐桌上，等著被別人享用。
我想，對於我們每一位創業者、經營者來說，這場收購也在提醒我們，在今天這個技術浪潮和行銷變革的時代，要麼像網飛一樣通過自我革命，用深度轉型提升原點能力，突破增長的瓶頸。
要麼就像華納一樣，因為沒能及時轉型而被肢解，擺在餐桌上，甚至都沒有資格進入菜單。
在這個不進則退、贏家通吃的時代，已經沒有太多的中間地帶留給企業了。 (單仁行)