美銀：12月亞太基金經理調查：日本成最大贏家，中國待政策落地

核心結論：參與美銀12月亞太基金經理調查的 238 位機構投資者（管理 5500 億美元資產）顯示，全球增長預期升至四年高點，亞太地區維持近一年高位，但通膨預期低迷為央行寬鬆留足空間。市場情緒整體積極但回報預期趨緩，日本連續成為最受青睞市場，中國持倉降至低配，印度逆勢回升至溫和超配；行業與主題方面，半導體、AI、反內卷及韓國企業價值提升計畫主導配置，投資者聚焦盈利反彈與政策催化機會。

一、全球與亞太宏觀預期：增長樂觀，通膨溫和

全球增長預期持續走強，12 月淨預期值升至四年高點，亞太（除日本）經濟前景維持近一年高位，日本增長預期更是創下調查以來峰值。通膨預期仍處於歷史低位（第 22 百分位），亞太（除日本）淨 7% 的投資者預計未來 12 個月通膨上升，低迷的通膨壓力為區域央行維持寬鬆傾向提供了空間。

企業盈利預期持續改善，淨 41% 的投資者預計亞太（除日本）企業盈利將走強，為 2024 年 10 月以來最高；且僅 10% 的投資者認為當前共識盈利預期過高，未來仍有上修空間。不過，受年初至今市場大幅上漲影響，區域股市估值高於長期均值，投資者對亞太（除日本）未來 12 個月回報預期回落至長期平均水平，超半數投資者預計回報在 0%-10% 區間。

全球與亞太增長預期走勢

二、市場偏好：日本領跑，中國低配，印度逆襲

1. 日本：壓倒性熱門，銀行與半導體成首選

日本連續多月穩居亞太最受青睞市場，淨 41% 的投資者超配日本股市，遠超第二名台灣（淨 21%）。投資者對高市政策影響仍持積極態度，45% 認為其增長導向議程僅部分反映在股價中，短期回呼被視為健康盤整。隨著長期利率穩步上行，銀行股（48% 投資者超配）與半導體股（52% 投資者超配）成為首選，前者受益於息差擴大，後者貼合 AI 主題；盈利改善、公司治理改革及日本央行政策正常化是支撐日本股市的三大核心因素。儘管自 4 月低點已上漲約 50%，但投資者對日本股市未來 12 個月回報預期仍接近長期平均，多數預計漲幅在 5%-10%。

2. 中國：增長預期走穩，等待政策落地訊號

中國經濟增長預期在反彈後趨於穩定，12 月淨 3% 的投資者預計中國經濟走強，較上月（淨 29% 看弱）顯著改善；長期結構性看空情緒緩解，僅 45% 的投資者認為中國股市處於結構性去估值過程，接近三年低點。貨幣政策方面，仍有 83% 的投資者預計未來 12 個月中國將維持寬鬆，但較年內高點有所回落，反映消費與企業信心從低位緩慢修復。

持倉方面，中國股市配置降至淨 -14% 低配，29% 的投資者選擇等待更可信的寬鬆訊號再增持，21% 轉向其他市場尋找機會；家庭風險偏好減弱是關鍵制約，54% 的投資者認為中國家庭將優先把儲蓄存入銀行，僅 29% 傾向於購買股票、債券等資產。投資主題上，AI / 半導體（66%）、網際網路（21%）、反內卷（21%）仍是核心，綠色經濟、周期股熱度下滑。

3. 其他市場：印度逆勢回升，台韓受益半導體周期

印度股市從 8 月的墊底位置逐步回升，12 月淨 10% 的投資者超配，成為避險 AI 驅動市場的多元化選擇。台灣（淨 21% 超配）與韓國（淨中性）同樣獲得青睞，核心支撐來自半導體周期預期走強 —— 淨 55% 的投資者預計未來 12 個月韓台半導體出口增長改善，為 2024 年 7 月以來最高。此外，投資者對韓國企業價值提升計畫信心回升，60% 認為將產生積極影響，大選後政策落地預期增強。

三、行業與主題配置：科技領銜，周期與地產遇冷

1. 行業偏好：半導體與科技硬體領跑

亞太（除日本）行業配置呈現明顯分化：科技硬體（淨 45% 超配）、半導體（淨 41% 超配）、軟體（淨 21% 超配）位居前三，工業與電信（均為淨 10% 超配）緊隨其後；而房地產、能源（均為淨 - 28% 低配）、原材料（淨 - 21% 低配）成為最不受青睞的行業，反映投資者對周期類資產與地產相關類股的謹慎態度。

2. 核心主題：AI 與政策催化為主線

除了半導體與 AI 的強趨勢，反內卷、韓國企業價值提升計畫、股票回購 / 股息等主題同樣獲得投資者關注。這些主題的共性在於貼合結構性增長（AI）、政策支援（反內卷、企業價值提升）與現金流確定性（回購 / 股息），契合當前 “盈利反彈 + 估值約束” 的市場環境。

四、調查核心資料與投資者畫像

參與本次區域調查的 119 位投資者管理 2930 億美元資產，其中投資組合經理佔比 62%，區域 + 全球視角專家佔比 70%；投資期限方面，12 個月以上長期視角佔比 38%，3 個月以內短期視角佔比 28%；資產規模上，管理 5000萬美元-5億美元資產的機構佔比超半數，反映調查覆蓋各類主流機構投資者。

(資訊量有點大)