核心結論：參與美銀12月亞太基金經理調查的 238 位機構投資者（管理 5500 億美元資產）顯示，全球增長預期升至四年高點，亞太地區維持近一年高位，但通膨預期低迷為央行寬鬆留足空間。市場情緒整體積極但回報預期趨緩，日本連續成為最受青睞市場，中國持倉降至低配，印度逆勢回升至溫和超配；行業與主題方面，半導體、AI、反內卷及韓國企業價值提升計畫主導配置，投資者聚焦盈利反彈與政策催化機會。一、全球與亞太宏觀預期：增長樂觀，通膨溫和全球增長預期持續走強，12 月淨預期值升至四年高點，亞太（除日本）經濟前景維持近一年高位，日本增長預期更是創下調查以來峰值。通膨預期仍處於歷史低位（第 22 百分位），亞太（除日本）淨 7% 的投資者預計未來 12 個月通膨上升，低迷的通膨壓力為區域央行維持寬鬆傾向提供了空間。企業盈利預期持續改善，淨 41% 的投資者預計亞太（除日本）企業盈利將走強，為 2024 年 10 月以來最高；且僅 10% 的投資者認為當前共識盈利預期過高，未來仍有上修空間。不過，受年初至今市場大幅上漲影響，區域股市估值高於長期均值，投資者對亞太（除日本）未來 12 個月回報預期回落至長期平均水平，超半數投資者預計回報在 0%-10% 區間。全球與亞太增長預期走勢亞太通膨預期走勢亞太企業盈利預期走勢二、市場偏好：日本領跑，中國低配，印度逆襲1. 日本：壓倒性熱門，銀行與半導體成首選日本連續多月穩居亞太最受青睞市場，淨 41% 的投資者超配日本股市，遠超第二名台灣（淨 21%）。投資者對高市政策影響仍持積極態度，45% 認為其增長導向議程僅部分反映在股價中，短期回呼被視為健康盤整。隨著長期利率穩步上行，銀行股（48% 投資者超配）與半導體股（52% 投資者超配）成為首選，前者受益於息差擴大，後者貼合 AI 主題；盈利改善、公司治理改革及日本央行政策正常化是支撐日本股市的三大核心因素。儘管自 4 月低點已上漲約 50%，但投資者對日本股市未來 12 個月回報預期仍接近長期平均，多數預計漲幅在 5%-10%。亞太市場超配比例排名日本超配行業分佈高市政策影響觀點2. 中國：增長預期走穩，等待政策落地訊號中國經濟增長預期在反彈後趨於穩定，12 月淨 3% 的投資者預計中國經濟走強，較上月（淨 29% 看弱）顯著改善；長期結構性看空情緒緩解，僅 45% 的投資者認為中國股市處於結構性去估值過程，接近三年低點。貨幣政策方面，仍有 83% 的投資者預計未來 12 個月中國將維持寬鬆，但較年內高點有所回落，反映消費與企業信心從低位緩慢修復。持倉方面，中國股市配置降至淨 -14% 低配，29% 的投資者選擇等待更可信的寬鬆訊號再增持，21% 轉向其他市場尋找機會；家庭風險偏好減弱是關鍵制約，54% 的投資者認為中國家庭將優先把儲蓄存入銀行，僅 29% 傾向於購買股票、債券等資產。投資主題上，AI / 半導體（66%）、網際網路（21%）、反內卷（21%）仍是核心，綠色經濟、周期股熱度下滑。中國增長預期走勢中國家庭儲蓄偏好中國熱門投資主題分佈3. 其他市場：印度逆勢回升，台韓受益半導體周期印度股市從 8 月的墊底位置逐步回升，12 月淨 10% 的投資者超配，成為避險 AI 驅動市場的多元化選擇。台灣（淨 21% 超配）與韓國（淨中性）同樣獲得青睞，核心支撐來自半導體周期預期走強 —— 淨 55% 的投資者預計未來 12 個月韓台半導體出口增長改善，為 2024 年 7 月以來最高。此外，投資者對韓國企業價值提升計畫信心回升，60% 認為將產生積極影響，大選後政策落地預期增強。半導體周期預期走勢韓國企業價值提升計畫觀點三、行業與主題配置：科技領銜，周期與地產遇冷1. 行業偏好：半導體與科技硬體領跑亞太（除日本）行業配置呈現明顯分化：科技硬體（淨 45% 超配）、半導體（淨 41% 超配）、軟體（淨 21% 超配）位居前三，工業與電信（均為淨 10% 超配）緊隨其後；而房地產、能源（均為淨 - 28% 低配）、原材料（淨 - 21% 低配）成為最不受青睞的行業，反映投資者對周期類資產與地產相關類股的謹慎態度。亞太行業超配比例排名2. 核心主題：AI 與政策催化為主線除了半導體與 AI 的強趨勢，反內卷、韓國企業價值提升計畫、股票回購 / 股息等主題同樣獲得投資者關注。這些主題的共性在於貼合結構性增長（AI）、政策支援（反內卷、企業價值提升）與現金流確定性（回購 / 股息），契合當前 “盈利反彈 + 估值約束” 的市場環境。四、調查核心資料與投資者畫像參與本次區域調查的 119 位投資者管理 2930 億美元資產，其中投資組合經理佔比 62%，區域 + 全球視角專家佔比 70%；投資期限方面，12 個月以上長期視角佔比 38%，3 個月以內短期視角佔比 28%；資產規模上，管理 5000萬美元-5億美元資產的機構佔比超半數，反映調查覆蓋各類主流機構投資者。調查參與者畫像資料表(資訊量有點大)

一、核心調研背景本次調查於2025 年 9 月 5 日 - 11 日開展，共 196 位基金經理參與，管理資產規模達 4900 億美元。其中，165 位（管理 4260 億美元）回答全球相關問題，101 位（管理 2070 億美元）回答區域相關問題，覆蓋全球主要機構投資者觀點，為判斷全球市場趨勢提供重要參考。二、宏觀與政策預期：增長樂觀升溫，聯準會降息共識強烈（一）全球增長預期創2024 年 10 月以來最大跳升9 月全球增長預期顯著改善，淨 16% 的基金經理預期未來 12 個月全球經濟走弱，較 8 月的淨 41% 大幅縮小，這一月度改善幅度是 2024 年 10 月以來最大。從經濟前景判斷看，67% 的基金經理預期 “軟著陸”（經濟溫和增長 + 通膨可控），18% 預期 “無著陸”（增長超預期），僅 10% 預期 “硬著陸”（較 8 月的 5% 略有上升，但仍處低位），“軟著陸” 成為市場主流共識。（二）聯準會降息預期明確，47% 預計降息≥4 次市場對聯準會寬鬆周期的預期高度一致：47% 的基金經理預計未來 12 個月聯準會將降息 4 次及以上（其中 30% 預期 4 次、10% 預期 5 次、7% 預期超 5 次），29% 預期降息 3 次，僅 1% 預期維持利率不變。這一預期與 “軟著陸 + 低通膨” 的宏觀環境相契合，為風險資產提供流動性支撐。（三）企業資本開支需求升溫，平衡sheet 優先順序降至 2022 年 2 月以來最低基金經理對企業資金用途的偏好發生顯著變化：39% 希望企業 “增加資本開支”（2024 年 12 月以來最高），30% 希望 “向股東返還現金”（回購 / 分紅），僅 27% 希望 “改善資產負債表”（2022 年 2 月以來最低），反映市場對企業擴大投資、推動增長的期待升溫，也暗示對經濟長期動能的信心修復。三、市場情緒與風險：牛市情緒達7 個月高點，二次通膨成最大尾部風險（一）市場情緒升至2025 年 2 月以來最高美銀綜合情緒指標（基於現金水平、股票配置、全球增長預期）從8 月的 4.5 升至 5.4，為 2025 年 2 月以來最高，反映市場風險偏好顯著回升。具體來看：現金水平：連續3 個月穩定在 3.9%，7 月時從 4.2% 降至 3.9% 觸發美銀 “現金規則賣出訊號”，當前仍處低位，顯示資金入市意願較強；股票配置：全球股票超配比例跳升14 個百分點至淨 28% 超配，為 7 個月高點，且機構股票配置與散戶配置（AAII 調查顯示 67.3%）的差距正逐步縮小；估值認知：創紀錄的58% 基金經理認為全球股市 “高估”（8 月為 57%），但樂觀情緒仍主導市場，反映 “流動性驅動估值” 的特徵顯著。（二）二次通膨成最大尾部風險，地緣與美元貶值緊隨其後26% 的基金經理將 “二次通膨” 列為最大尾部風險，24% 認為是 “聯準會失去獨立性與美元貶值”，22% 擔憂 “債券收益率無序上漲”，而 “貿易戰引發衰退” 的擔憂從 8 月的 29% 驟降至 12%，顯示市場對貿易風險的擔憂顯著緩解。此外，儘管 73% 的基金經理認為 AI 具有通縮效應（僅 7% 認為通膨效應），但仍擔憂通膨反彈風險，這一矛盾反映市場對通膨前景的謹慎平衡。四、資產配置：增配股票與科技，減配能源與英國股市（一）大類資產：股票成核心增配方向，黃金與加密貨幣配置仍低股票：淨28% 超配（7 個月高點），儘管 58% 認為高估，但流動性驅動下仍為首選；債券：淨3% 低配（8 月為淨 5% 低配），連續 11 個月低配，但低配幅度縮小，反映部分資金開始佈局債市；現金：淨4% 低配（8 月為淨 1% 低配），7 個月低點，資金入市趨勢明確；黃金：配置權重僅2.4%（其中 39% 基金經理黃金配置為 0%），雖有回升但仍處歷史低位；加密貨幣：67% 基金經理配置為 0%，84% 未開始結構性配置，權重僅 0.4%，機構對加密資產仍持謹慎態度。（二）區域股票：減配英國與歐元區，小幅增配美國，超配新興市場英國：股票超配比例從淨2% 低配驟降至淨 20% 低配，月度降幅為 2004 年 4 月以來最大，當前為 2024 年 3 月以來最低配置，反映市場對英國經濟與政策的擔憂；美國：從淨16% 低配縮小至淨 14% 低配，空頭倉位有所回補，市場對美國經濟 “軟著陸” 信心增強；歐元區：從淨24% 超配降至淨 15% 超配，配置熱度降溫；新興市場：從淨37% 超配降至淨 27% 超配，仍為主要超配區域，但幅度縮小；日本：維持淨5% 低配，自 2024 年 8 月以來持續低配，對日本股市的謹慎態度未改。（三）全球類股：增配科技與醫療，減配能源與公用事業超配類股：電信（淨25% 超配）、銀行（淨 26% 超配，6 個月高點）、科技（淨 20% 超配，7 個月高點），科技類股受益於 AI 景氣，銀行受益於利率預期；減配類股：能源（淨26% 低配，5 個月低點）、材料（淨 13% 低配）、公用事業（從淨 6% 超配轉為淨 5% 低配），周期與防禦類股遇冷；顯著變化：醫療類股超配比例從淨2% 跳升至淨 16%，為 2021 年 12 月以來最大月度增幅，反映市場對防禦性成長類股的關注度提升。五、擁擠交易與逆向策略：“做多七大科技” 最擁擠，逆向佈局債券與能源（一）“做多七大科技” 連續 2 個月成最擁擠交易42% 的基金經理認為 “做多七大科技（Magnificent 7）” 是當前最擁擠交易，25% 認為是 “做多黃金”（較 8 月的 12% 翻倍），14% 認為是 “做空美元”，擁擠交易集中在高景氣與避險資產，反映市場共識較強。此外，儘管 58% 認為股市高估，但 48% 的基金經理認為 AI 股票 “未處於泡沫”，50% 認為 AI “已提升生產率”（28% 認為 2026 年後才會提升），顯示市場對 AI 類股的理性樂觀。（二）逆向交易建議：做多債券、英國股市、REITs，做空七大科技、銀行基於擁擠度與配置極端性，美銀提出逆向交易策略：逆向做多：債券（低配幅度縮小，通膨擔憂下安全邊際提升）、英國股市（2004 年以來最大減配，估值性價比凸顯）、REITs（2024 年 8 月以來最大低配，利率預期寬鬆下有望修復）、能源（低配至 5 個月低點，供需緊平衡下存在彈性）；逆向做空：七大科技（最擁擠交易，估值高位）、銀行（超配至6 個月高點，利率寬鬆預期可能壓制盈利）、醫療（月度增幅過大，短期獲利回吐風險）。六、核心結論與投資啟示市場環境：當前處於“增長樂觀 + 通膨溫和 + 流動性寬鬆預期” 的有利環境，牛市情緒達 7 個月高點，但 58% 的股市高估認知提示需警惕估值回呼風險，現金水平 3.9% 與股票超配 28% 顯示資金仍在入市，尚未出現極端狂熱訊號（需等待現金 < 3.7%、股票超配 > 30%）。配置主線：超配科技（AI 景氣）、銀行（利率受益）、新興市場（增長韌性）；低配能源（周期遇冷）、英國股市（政策擔憂）、公用事業（防禦退潮）；關注醫療類股的防禦性成長機會。風險提示：“二次通膨”“聯準會獨立性”“債券收益率無序上漲” 為主要尾部風險，需跟蹤通膨資料與聯準會政策表態；“做多七大科技” 的擁擠交易需警惕獲利回吐。 (資訊量有點大)

投資者越來越相信，全球經濟正走向所謂的軟著陸，即通膨將降至聯準會的目標水平，而高利率不會導致經濟陷入混亂。 美國銀行周三發佈的7月份全球基金經理調查顯示，68%的受訪者表示，未來12個月全球經濟最有可能出現軟著陸。這是自2024年1月以來支援這一結果的受訪者比例最高的一次。 軟著陸的呼聲與基金經理目前評估市場風險平衡的方式一致。六個月來，通膨首次不再是受訪者列出的頭號風險，現在，他們重新將“地緣政治衝突”列為市場最大的風險，這種擔憂上次位居榜首還是在1月份。 585名受訪者在7月5日至7月11日期間接受了調查，這意味著調查的最後一天恰逢6月份CPI資料出人意料地樂觀。這意味著，許多受訪者可能在通膨資料公佈之前就已經給出了問題的答案。