傳音控股港股IPO：非洲大本營承壓嚴重

近日，“非洲手機之王”傳音控股正式向港交所遞交招股書，擬於港股主機板掛牌上市，穩步推進“A+H”雙資本平台戰略佈局。

傳音控股主要從事以手機為核心的智能終端產品的設計、研發、生產、銷售和品牌營運，並且憑藉手機業務延展到移動網際網路服務以及物聯網產品及其他產品。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年手機銷量計，傳音控股在非洲市場排名第一，市場份額高達61.5%，幾乎佔據了非洲手機市場的半壁江山。在新興亞太市場及中東，傳音控股同樣表現出色，市場份額分別達到15.4%和22.8%，均排名第一，其品牌影響力可見一斑。

但曾經耀眼的“非洲手機之王”光環已不足以遮蔽傳音控股的困境。2025年以來，傳音的主業承壓明顯，業績增長失速，疊加市場競爭加劇、海外擴張遇阻等挑戰，讓資本市場對其未來發展前景的擔憂持續升溫。

01.

手機業務遭遇挑戰

根據招股書，傳音控股的營收由2022年的465.96億元增長33.69%至2023年的622.95億元，並進一步增長10.31%至2024年687.15億元。營收增長帶動淨利潤同比提升，由2022年的24.67億元增長126.47%至2023年的55.87億元，後又增長0.18%至2024年的55.97億元。

可見，2024年是傳音控股業績走向的重要轉折點，其營收增速與淨利潤增速雙雙回落，此前延續多年的增長態勢明顯趨緩。

2025年上半年，傳音控股徹底結束了增長態勢，其營收同比下降15.86%至290.77億元，而淨利潤則同比暴跌56.63%至12.42億元。對於營收增長失速，傳音控股將原因歸結為“智慧型手機及功能手機產生的收入減少”。

按照產品類型劃分，傳音控股擁有手機、移動網際網路服務、物聯網產品及其他三大業務。其中，手機業務又可進一步細分為智慧型手機和功能手機。2022年至2024年及2025年上半年，手機業務收入分別為425.18億元、573.48億元、631.97億元和260.93億元，佔營收的比例分別為91.3%、92.0%、92.0%和89.8%，反映出傳音控股對於單一業務的依賴程度顯著偏高。

儘管手機業務收入佔比整體呈現下降趨勢，但仍是傳音控股業績的主要驅動力，“單腿走路”的局面並未改變。2025年上半年，智慧型手機收入同比下降16.95%，而功能手機收入同比下降34.76%，直接導致營收步入下行通道，再疊加競爭加劇導致的價格壓力，以及原材料價格上漲和產能利用率波動造成的成本上升等因素，最終導致淨利潤蒸發近六成。

傳音控股陷入增長困境的根源在於高度單一化的業務結構，其超過九成收入來自手機業務，清晰揭示了傳音控股對於硬體的極度依賴。可見，傳音控股不僅面臨著原材料價格波動導致的成本壓力，還缺乏基於軟體層面的深度變現能力。

比如製造手機所需的核心原材料儲存晶片的價格近年來有所波動，使得傳音控股的利潤空間遭到嚴重擠壓。2022年至2024年及2025年上半年，手機業務毛利率分別為19.1%、22.9%、20.2%和18.5%，呈現“先升後降”的波動下滑態勢，且均低於同期19.9%、23.2%、20.9%和19.0%的綜合毛利率。

毛利率較低的手機業務長期佔據主力創收業務的位置，不僅拉低了傳音控股的綜合毛利率水平，還導致其盈利能力大幅下滑，未來甚至還會面臨業績增長徹底停滯的風險。

02.

新興業務難成增長引擎

早在2019年，傳音控股就提出“硬體+網際網路服務”生態戰略，但時至今日，移動網際網路服務業務對於營收的貢獻度依舊不容樂觀。

移動網際網路服務業務主要以基於自主研發的手機作業系統傳音OS為基礎，通過應用程式組合，提供應用程式下載、遊戲及內容瀏覽等業務。儘管傳音OS坐擁2.7億月活躍使用者，但商業變現能力尚未充分啟動，始終無法將使用者規模有效轉化為營收增長動力。

2022年至2024年及2025年上半年，移動網際網路服務業務收入佔營收的比例分別為1.6%、1.3%、1.2%和1.4%，無法避險手機業務下滑造成的營收缺口。值得一提的是，移動網際網路服務業務毛利率遠高於綜合毛利率，同期分別為74.0%、72.1%、81.5%和78.0%，然而該業務收入佔比長期不足2%，難以改善傳音控股的盈利能力。

為了擺脫對手機業務的過度依賴，傳音控股也在積極拓展各種新業務，其先後涉足了可攜式電腦及平板電腦、智能音訊裝置、混合逆變器、太陽能模組、兩輪電動車及三輪電動車等領域。2022年至2024年及2025年上半年，涵蓋上述新業務的物聯網產品及其他業務收入佔比分別為7.1%、6.7%、6.8%和8.8%，尚未對傳音控股的業績增長起到顯著的拉動作用。

包括兩輪電動車及三輪電動車在內的輕型電動出行工具是傳音控股的重點拓展方向，目前其已推出面向個人使用者的Revoo和面向有客運及貨運需求的小型企業經營者的TankVolt兩大輕型電動出行裝置品牌。

傳音控股在招股書中預測，隨著許多新興市場城市化處理程序加快和通勤需求增長，輕型電動出行工具已成為本地交通的主要選擇。新興市場輕型電動出行工具的市場規模從2020年的73億美元增長至2024年的123億美元，年複合增長率為13.9%。預計2029年進一步增加至254億美元，2024至2029年的年複合增長率為15.6%。

不過，傳音控股想要分食輕型電動出行工具的市場“蛋糕”並非易事。

一方面，電力基礎設施短板構成了根本性制約。非洲多數地區電力短缺、電壓不穩，並且普及率不足50%，直接影響輕型電動出行工具的充電便利性。為了突破發展瓶頸，傳音控股需要建設配套充電站及換電站等，此類重資產投入規模大、回報周期長，大幅增加了營運壓力與資金風險；另一方面，非洲輕型電動出行工具市場競爭愈加激烈。目前，Roam、Spiro、Zeno等電動交通公司已在非洲市場深耕多年，擁有先發優勢。此外，愛瑪、雅迪等中國電動車品牌正加速佈局非洲市場，其憑藉成熟技術積澱、充裕資金支撐及完善供應鏈體系加持，留給傳音控股的窗口期已大幅縮短，競爭壓力凸顯。

可見，傳音控股的新興業務仍難以成為增長引擎，短期內其“單腿走路”的情況或無法得到實質性改善。

03.

非洲大本營承壓嚴重

傳音控股在非洲市場建構的主導地位正遭遇嚴峻挑戰

按照地域劃分，非洲市場的營收貢獻度最高，長期維持在三成左右。2022年至2024年，該市場收入分別為189.13億元、200.40億元和205.75億元，呈現逐年上升態勢。2025年上半年，非洲市場的收入曲線首次調頭向下，同比下降4.45%至96.51億元。與之對應的是，傳音控股在非洲市場的手機銷量由2024年上半年的5162.1萬部下降18.90%至2025年上半年的4186.5萬部。

傳音控股在非洲市場的“統治力”下降的主要原因，是小米、榮耀等中國智慧型手機品牌正在加速重塑非洲市場的競爭格局。

科技市場分析機構Canalys的資料顯示，2025年上半年，小米在非洲市場的智慧型手機出貨量達到540萬部，較2024年同期增加140萬部，市場份額提升至13.99%。榮耀的表現更為搶眼，2025年上半年出貨量激增200%至150萬部，市場份額從1.38%大幅提升至3.89%。

根據資料分析機構Omdia的研報，2025年第三季度，非洲智慧型手機出貨量同比激增24%，達到2280萬部。其中，2025年第三季度非洲智慧型手機出貨量排在第一位的仍是傳音控股，以51%的市場份額遙遙領先，同比增長25%，但小米和榮耀的同比增速分別達到34%和158%，大有後來居上的趨勢。

此外，傳音控股在其他市場的發展也不太順利，2025年上半年，其在新興亞太市場、中東市場、拉丁美洲市場、中歐及東歐市場的收入全面下滑，跌幅在20%至27%之間。

曾經引以為傲的非洲市場正面臨競爭對手的鯨吞蠶食，為了維持領先地位，傳音控股也在加大研發投入，而AI技術被傳音控股視作實現差異化競爭的支點，2025年上半年，其研發開支同比增長15.13%至13.62億元。

傳音控股在招股書中坦言，AI技術的持續進步，已成為全球手機市場及移動網際網路服務市場的關鍵增長驅動力及長期趨勢。針對AI領域的創新，其計畫加強AI基礎能力、開發AI助手及AI智能體、進一步升級專有的傳音OS以及加強手機拍攝的成像能力。

不過，AI技術的商業價值仍未完全通過市場驗證，特別是新興亞太市場使用者對於AI功能的真實需求與付費意願尚不明確，能否轉化為核心購買驅動力，仍存在顯著不確定性。(DoNews)