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毛利80%，80後女生低調賺了22億，騰訊撐腰再衝上市
從溫暖的社交烏托邦，到年入22億的情緒生意。
從溫暖的社交烏托邦，到年入22億的情緒生意，Soul在收割3.9億年輕人後，背負著騰訊的重注與市場的審視，第四次站到了港交所的門前。
當無數年輕人在物理世界中保持距離，卻轉向虛擬空間尋求情感連接時，一個龐大的市場悄然開啟。
2025年底，主打“靈魂社交”的Soul再度向資本市場遞表。
它坐擁近3.9億註冊使用者，既有騰訊49.9%的持股作為戰略背書，卻也同時面臨著超過124億元人民幣的債務風險。
從“靈魂社交”到“AI+沉浸式社交”，標籤幾經變換。
當溫暖的口號遭遇冰冷的資本，Soul的漫長上市路，究竟是一場情懷的勝利，還是一場精準的情緒變現？
01. 一個“僅自己可見”的念頭長成3.9億人的樹洞
Soul的起點，源於一個極具時代感的社交洞察。
2015年，創始人張璐在分享生活動態時，陷入了兩難。朋友圈熟人太多，充滿表演壓力；微博關係太弱，如同石沉大海。
最終，那條動態被設定為“僅自己可見”，留在了QQ空間——表達欲在複雜的社交計算中無聲消散。
這個瞬間讓她捕捉到一個市場空白，一個既能自由宣洩真實情緒，又能獲得善意回應的“中間地帶”。
2016年，Soul應運而生，其核心邏輯與主流社交背道而馳，不看顏值、不依託線下身份，而是通過興趣圖譜、人格測試與演算法，進行“靈魂匹配”。
產品早期雖不乏技術瑕疵，但使用者展現了驚人的容忍度，甚至用截圖等方式堅持互動。這強有力地驗證了“無壓力社交”需求的真實性與迫切性。
Soul迅速在年輕群體中建立起口碑，完成了冷啟動。
資本的嗅覺同樣靈敏。2020年，在使用者增長與留存資料得到驗證後，騰訊通過D輪融資戰略入股，以49.9%的持股成為最大機構股東。
這筆投資為Soul帶來了支付通道、流量支援等關鍵生態資源，更是一次來自網際網路巨頭的強力戰略背書，為其後續的商業化與規模化鋪平了道路。
02. 情緒明碼標價一份孤獨感催生的印鈔機
Soul將虛不可言的“情緒價值”，做成了一門毛利率超過80%的實在生意。
其商業模式以虛擬形象（Avatar）裝扮 + 會員特權 + 虛擬禮物組成。
使用者從建立Avatar開始，髮型、服飾等大量個性化選項需付費購買；在群聊派對中贈送禮物、獲得優先推薦等增強體驗的特權，也都明碼標價。
這套模式的本質，是將使用者對共鳴、陪伴與關注的情感需求，系統性地轉化為可消費的虛擬商品。
招股書顯示，2025年前八個月，此項“情緒價值服務”收入佔比高達90.8%，每付費使用者月均貢獻104.4元。
Z世代使用者佔比78.7%，在AI+沉浸式情緒經濟行業中位列第一。
AI技術的引入，則讓這台“情緒印鈔機”運轉得更高效。
Soul自研的“靈犀”推薦系統和“Soul X”大模型，不僅負責更精準地匹配“靈魂”，還試圖在破冰、聊天等環節提供輔助，降低社交門檻。
讓使用者更容易建立連接、更長時間停留、從而擁有更強的付費意願。
從2023年起，這套模式跑通了盈利閉環。公司經調整淨利潤扭虧為盈，2023年賺了3.61億元，2024年賺了3.37億元。
“讓天下沒有孤獨的人”的願景，在帳本上被改寫為“讓天下願意為緩解孤獨付費”。
03. 付費率僅6.5%，與消失的新朋友
然而，這台高效的“情緒印鈔機”，正面臨著“燃料”增長乏力的根本性挑戰。盈利光環之下，裂痕已然顯現。
據招股書披露，Soul的月活躍使用者數在2022年達到2940萬的峰值後便進入停滯，2025年前八個月為2800萬，仍未恢復高位。
這意味著其核心使用者池增長已經陷入疲軟狀態。
另一關鍵指標“付費率”，則暴露了商業化的天然瓶頸。截至2025年8月，Soul的付費使用者比例僅為6.5%。
相比之下，同期謀求上市的婚戀平台“伊對”，付費率高達12%。這揭示了一個現實，絕大多數使用者只願在此免費尋找陪伴，並未形成穩定的付費習慣。
再者，收入結構的單一性放大了潛在風險。超過九成的營收依賴於虛擬物品，使得公司的命脈懸於少數付費使用者的消費意願之上，抗風險能力脆弱。
廣告業務佔比始終徘徊在10%左右，增速放緩，未能成長為第二增長曲線。
更大的陰影來自賽道自身的“宿命”。陌生人社交領域早有前車之鑑，昔日的王者“陌陌”已陷入使用者流失與營收下滑的困境。
這類平台似乎難逃一個循環，依靠新鮮感與情緒驅動快速起量，但使用者關係一旦深化，便會迅速遷移至微信等成熟通訊工具，原平台則淪為“一次性”的連接跳板。
此外，匿名與虛擬特性伴生的內容安全與詐騙風險，也讓平台持續處於強監管的聚光燈下。
據黑貓投訴平台資料顯示，關於Soul的累計投訴量已超過5600條。
在年輕人聚集的小紅書等社交平台上，也有不少使用者分享其負面體驗，吐槽平台”聊騷““侮辱性言論”太多，或抱怨匹配質量下降。
這些聲音揭示出，在平台追求商業化和規模擴張的同時，使用者體驗與社區治理正面臨嚴峻挑戰。
04. 闖關IPO背負124億背水一戰
面對現實瓶頸與增長焦慮，使得Soul的上市之路異常坎坷。此次遞表，已是其第四次嘗試。
前幾次的折戟，讓一份沉重的對賭協議浮出水面：Soul帳上記錄著一筆高達124億元的“可贖回負債”。
這本質上是早期融資中與投資機構簽訂的協議，意味著若公司未能成功上市，將面臨連本帶利回購股份的巨額現金償付壓力。
這實質上是關於企業成長速度與資本市場窗口的一場對賭。早期投資者以資金押注公司能在約定時間內達標上市。
若公司未能完成這一關鍵跳躍，則對賭失敗，公司須履行“清算回呼”義務，將投資款連同約定的資金成本一併返還。
這筆規模巨大的可贖回負債，構成了Soul的剛性兌付壓力。
其持續產生的利息支出不斷侵蝕公司利潤，更使得本次IPO成為一道必須跨越的生存關卡——成敗之間，別無退路。
為此，Soul必須講出一個足以打動資本市場的新故事。在外部技術浪潮與內部資源重配的雙重作用下，其對外故事線發生了顯著轉向。
曾經的“社交元宇宙”標籤被迅速刷新，取而代之的是更契合當前資本與技術偏好的“AI+沉浸式社交平台”這一新敘事。
它計畫將此次IPO募資的大部分，用於強化AI、GPU及資料分析能力。
這步棋兼具進攻與防守意味。進攻在於，借助AI概念提升估值想像空間，並試圖用技術真正突破匹配效率和體驗瓶頸，打破增長天花板。
防守在於，必須向投資人證明，其逐年增長的巨額研發投入是值得的，並且有能力在AI的新競賽中不被甩下。
騰訊的49.9%持股是它最強的背書，但也是最深的繫結。 Soul在支付、雲服務、流量獲取上深度依賴騰訊生態。這種關係是護城河，也可能成為獨立性的隱憂。
05. Soul的准上市超越IPO的行業實驗與價值拷問
Soul的上市歷程，早已超越了一家創業公司的資本化個案。
它已成為觀察移動網際網路紅利退潮後，社交創業生存邏輯的典型案例。
任何美好的產品初心，最終都必須在嚴苛的商業模式中驗證其可持續性；即便是精準的賽道切入，也可能深陷行業固有的周期性困境與道德風險之中。
這更是一場關於情感數位化的大型商業實驗。
它試圖驗證兩個核心命題，一是當代年輕人的孤獨感，能否通過技術平台實現規模化的疏解與可持續的商業轉化？
二是當情感連接被系統性地嵌入付費節點，這種被精密設計的“溫暖”，其使用者體驗與商業效率的平衡點究竟何在？
對Soul的創始團隊而言，成功上市意味著穿越生死線，解除對賭枷鎖，為公司贏得關鍵的生存與發展資源。
然而，對於其數億使用者而言，上市可能標誌著平台發展邏輯的根本性轉折——從一個以情感體驗與社區氛圍為核心的“綠洲”，轉向一個必須對季度財報和股東回報負責的“上市公司”。
06. 寫在最後
無論Soul最後能否成功敲鐘，其長達數年的嘗試與掙扎，都已為“情感經濟”的商業模式、估值邏輯與倫理邊界，提供了一個無法繞開的、極具參照意義的行業樣本。
它留下的，不僅是一個公司的上市懸念，更是一個時代關於社交、情感與商業關係的深刻叩問。 (快刀財經)