從溫暖的社交烏托邦，到年入22億的情緒生意。從溫暖的社交烏托邦，到年入22億的情緒生意，Soul在收割3.9億年輕人後，背負著騰訊的重注與市場的審視，第四次站到了港交所的門前。當無數年輕人在物理世界中保持距離，卻轉向虛擬空間尋求情感連接時，一個龐大的市場悄然開啟。2025年底，主打“靈魂社交”的Soul再度向資本市場遞表。它坐擁近3.9億註冊使用者，既有騰訊49.9%的持股作為戰略背書，卻也同時面臨著超過124億元人民幣的債務風險。▲圖源：小紅書從“靈魂社交”到“AI+沉浸式社交”，標籤幾經變換。當溫暖的口號遭遇冰冷的資本，Soul的漫長上市路，究竟是一場情懷的勝利，還是一場精準的情緒變現？01. 一個“僅自己可見”的念頭長成3.9億人的樹洞Soul的起點，源於一個極具時代感的社交洞察。2015年，創始人張璐在分享生活動態時，陷入了兩難。朋友圈熟人太多，充滿表演壓力；微博關係太弱，如同石沉大海。最終，那條動態被設定為“僅自己可見”，留在了QQ空間——表達欲在複雜的社交計算中無聲消散。這個瞬間讓她捕捉到一個市場空白，一個既能自由宣洩真實情緒，又能獲得善意回應的“中間地帶”。2016年，Soul應運而生，其核心邏輯與主流社交背道而馳，不看顏值、不依託線下身份，而是通過興趣圖譜、人格測試與演算法，進行“靈魂匹配”。▲圖源：小紅書產品早期雖不乏技術瑕疵，但使用者展現了驚人的容忍度，甚至用截圖等方式堅持互動。這強有力地驗證了“無壓力社交”需求的真實性與迫切性。Soul迅速在年輕群體中建立起口碑，完成了冷啟動。資本的嗅覺同樣靈敏。2020年，在使用者增長與留存資料得到驗證後，騰訊通過D輪融資戰略入股，以49.9%的持股成為最大機構股東。這筆投資為Soul帶來了支付通道、流量支援等關鍵生態資源，更是一次來自網際網路巨頭的強力戰略背書，為其後續的商業化與規模化鋪平了道路。02. 情緒明碼標價一份孤獨感催生的印鈔機Soul將虛不可言的“情緒價值”，做成了一門毛利率超過80%的實在生意。其商業模式以虛擬形象（Avatar）裝扮 + 會員特權 + 虛擬禮物組成。使用者從建立Avatar開始，髮型、服飾等大量個性化選項需付費購買；在群聊派對中贈送禮物、獲得優先推薦等增強體驗的特權，也都明碼標價。▲圖源：小紅書這套模式的本質，是將使用者對共鳴、陪伴與關注的情感需求，系統性地轉化為可消費的虛擬商品。招股書顯示，2025年前八個月，此項“情緒價值服務”收入佔比高達90.8%，每付費使用者月均貢獻104.4元。Z世代使用者佔比78.7%，在AI+沉浸式情緒經濟行業中位列第一。圖源：Soul 招股書AI技術的引入，則讓這台“情緒印鈔機”運轉得更高效。Soul自研的“靈犀”推薦系統和“Soul X”大模型，不僅負責更精準地匹配“靈魂”，還試圖在破冰、聊天等環節提供輔助，降低社交門檻。讓使用者更容易建立連接、更長時間停留、從而擁有更強的付費意願。▲圖源：Soul招股書從2023年起，這套模式跑通了盈利閉環。公司經調整淨利潤扭虧為盈，2023年賺了3.61億元，2024年賺了3.37億元。“讓天下沒有孤獨的人”的願景，在帳本上被改寫為“讓天下願意為緩解孤獨付費”。03. 付費率僅6.5%，與消失的新朋友然而，這台高效的“情緒印鈔機”，正面臨著“燃料”增長乏力的根本性挑戰。盈利光環之下，裂痕已然顯現。據招股書披露，Soul的月活躍使用者數在2022年達到2940萬的峰值後便進入停滯，2025年前八個月為2800萬，仍未恢復高位。這意味著其核心使用者池增長已經陷入疲軟狀態。另一關鍵指標“付費率”，則暴露了商業化的天然瓶頸。截至2025年8月，Soul的付費使用者比例僅為6.5%。▲圖源：Soul招股書相比之下，同期謀求上市的婚戀平台“伊對”，付費率高達12%。這揭示了一個現實，絕大多數使用者只願在此免費尋找陪伴，並未形成穩定的付費習慣。再者，收入結構的單一性放大了潛在風險。超過九成的營收依賴於虛擬物品，使得公司的命脈懸於少數付費使用者的消費意願之上，抗風險能力脆弱。廣告業務佔比始終徘徊在10%左右，增速放緩，未能成長為第二增長曲線。▲圖源：Soul招股書更大的陰影來自賽道自身的“宿命”。陌生人社交領域早有前車之鑑，昔日的王者“陌陌”已陷入使用者流失與營收下滑的困境。這類平台似乎難逃一個循環，依靠新鮮感與情緒驅動快速起量，但使用者關係一旦深化，便會迅速遷移至微信等成熟通訊工具，原平台則淪為“一次性”的連接跳板。此外，匿名與虛擬特性伴生的內容安全與詐騙風險，也讓平台持續處於強監管的聚光燈下。據黑貓投訴平台資料顯示，關於Soul的累計投訴量已超過5600條。▲圖源：黑貓投訴平台在年輕人聚集的小紅書等社交平台上，也有不少使用者分享其負面體驗，吐槽平台”聊騷““侮辱性言論”太多，或抱怨匹配質量下降。圖源：小紅書▲圖源：小紅書▲圖源：小紅書這些聲音揭示出，在平台追求商業化和規模擴張的同時，使用者體驗與社區治理正面臨嚴峻挑戰。04. 闖關IPO背負124億背水一戰面對現實瓶頸與增長焦慮，使得Soul的上市之路異常坎坷。此次遞表，已是其第四次嘗試。前幾次的折戟，讓一份沉重的對賭協議浮出水面：Soul帳上記錄著一筆高達124億元的“可贖回負債”。這本質上是早期融資中與投資機構簽訂的協議，意味著若公司未能成功上市，將面臨連本帶利回購股份的巨額現金償付壓力。這實質上是關於企業成長速度與資本市場窗口的一場對賭。早期投資者以資金押注公司能在約定時間內達標上市。若公司未能完成這一關鍵跳躍，則對賭失敗，公司須履行“清算回呼”義務，將投資款連同約定的資金成本一併返還。這筆規模巨大的可贖回負債，構成了Soul的剛性兌付壓力。其持續產生的利息支出不斷侵蝕公司利潤，更使得本次IPO成為一道必須跨越的生存關卡——成敗之間，別無退路。為此，Soul必須講出一個足以打動資本市場的新故事。在外部技術浪潮與內部資源重配的雙重作用下，其對外故事線發生了顯著轉向。曾經的“社交元宇宙”標籤被迅速刷新，取而代之的是更契合當前資本與技術偏好的“AI+沉浸式社交平台”這一新敘事。它計畫將此次IPO募資的大部分，用於強化AI、GPU及資料分析能力。這步棋兼具進攻與防守意味。進攻在於，借助AI概念提升估值想像空間，並試圖用技術真正突破匹配效率和體驗瓶頸，打破增長天花板。防守在於，必須向投資人證明，其逐年增長的巨額研發投入是值得的，並且有能力在AI的新競賽中不被甩下。▲圖源：Soul招股書騰訊的49.9%持股是它最強的背書，但也是最深的繫結。 Soul在支付、雲服務、流量獲取上深度依賴騰訊生態。這種關係是護城河，也可能成為獨立性的隱憂。05. Soul的准上市超越IPO的行業實驗與價值拷問Soul的上市歷程，早已超越了一家創業公司的資本化個案。它已成為觀察移動網際網路紅利退潮後，社交創業生存邏輯的典型案例。任何美好的產品初心，最終都必須在嚴苛的商業模式中驗證其可持續性；即便是精準的賽道切入，也可能深陷行業固有的周期性困境與道德風險之中。▲圖源：小紅書這更是一場關於情感數位化的大型商業實驗。它試圖驗證兩個核心命題，一是當代年輕人的孤獨感，能否通過技術平台實現規模化的疏解與可持續的商業轉化？二是當情感連接被系統性地嵌入付費節點，這種被精密設計的“溫暖”，其使用者體驗與商業效率的平衡點究竟何在？對Soul的創始團隊而言，成功上市意味著穿越生死線，解除對賭枷鎖，為公司贏得關鍵的生存與發展資源。然而，對於其數億使用者而言，上市可能標誌著平台發展邏輯的根本性轉折——從一個以情感體驗與社區氛圍為核心的“綠洲”，轉向一個必須對季度財報和股東回報負責的“上市公司”。06. 寫在最後無論Soul最後能否成功敲鐘，其長達數年的嘗試與掙扎，都已為“情感經濟”的商業模式、估值邏輯與倫理邊界，提供了一個無法繞開的、極具參照意義的行業樣本。它留下的，不僅是一個公司的上市懸念，更是一個時代關於社交、情感與商業關係的深刻叩問。 (快刀財經)

Soul的商業模式是典型的情緒價值驅動的虛擬商品生意。近日，社交平台Soul的營運主體Soulgate已正式向港交所遞交招股書。那個曾經身影遍佈網際網路的交友APP——Soul，也要赴港IPO了。據悉，這已是其第四次IPO。從2021年赴美，到2022年、2023年兩度闖關港股，如今其換上“AI+沉浸式情緒社交第一股”的新衣，再次叩響港股大門。股書顯示，Soul的收入主要來自“情緒價值服務”，收入佔比在九成左右。01 盈利模式存隱憂Soul的故事始於2016年，創始人張璐懷揣“打造年輕人的心靈棲息地”的願景，推出了這款以“靈魂匹配”為核心的社交APP。區別於微信、QQ的熟人社交賽道，Soul主打陌生人社交，通過演算法精準匹配使用者興趣標籤，讓使用者在無需展示真實頭像與姓名的匿名環境中自由交流，迅速擊中Z世代的社交痛點。上線僅一年，其使用者規模便突破千萬，成為當時社交領域的一匹黑馬。截至2025年8月31日，Soul已累計擁有約3.9億名註冊使用者，截至同日的日均活躍使用者數1100萬，其中78.7%為Z世代使用者。從招股書披露的業績資料來看，Soul的營收保持穩步增長態勢。2022年至2024年，公司營收分別為16.67億元、18.46億元和22.11億元，年複合增長率超15%；2025年前8個月，營收進一步增至16.83億元，同比增長17.86%，增速高於過去三年平均水平。目前，Soul主要通過兩大途徑實現平台變現：情緒價值服務與廣告服務。其收入主要來自情緒價值服務，包括虛擬物品及會員特權。使用者可以使用Soul幣購買虛擬物品及特權，包括特色Avatar、虛擬禮物及獲得更多推薦機會。訂閱成為會員的使用者可享有各種限時特權，如購買會員專享虛擬物品的權利、虛擬物品優惠及更多社交網路功能。在Soul幣充值頁面，有“1元充值5個Soul幣”“12元充值60個Soul幣”“30元充值170個Soul幣”“48元充值275個Soul幣”等充值項目供選擇。以此計算，1個Soul幣的價格在0.1元至0.2元之間。不過，Soul也提醒，Soul幣充值成功後，不能提現或轉贈他人。招股書顯示，情緒價值服務收入分別佔2022年至2024年及2025年前八個月總收入的91.1%、90.3%、89.1%及90.8%。廣告及其他業務收入佔比不足一成。據此統計，Soul的情緒價值服務收入由2022年的15.19億元增加至2023年的16.67億元，並進一步增加至2024年的19.70億元。2025年前八個月，Soul實現情緒價值服務收入15.28億元。單一的收入結構造就了極高的毛利率，2024年公司毛利率達83.7%，2025年前8個月為81.5%，盈利空間可觀。截至今年8月，Soul持有的現金及現金等價物為2.9億元。但另一方面，過度依賴單一收入來源也導致其抗風險能力較弱，Soul在招股書中也明確提示，該業務未來未必能持續增長，盈利能力存在不確定性。此外，Soul營收增長的背後，是持續高額的行銷投入。招股書顯示，2022—2024年，公司銷售及行銷開支分別為8.44億元、7.52億元和8.89億元，佔各年度營收的比例分別為50.6%、40.7%和40.2%，雖佔比逐年下降，但絕對值仍處於高位。銷售及行銷開支主要用於廣告及推廣活動。2022—2024年，公司在廣告及推廣上的投入分別為7.65億元、6.89億元和8.34億元，三年累計達22.88億元，佔同期總營收的39.97%，接近四成。巨額的廣告投入直接影響了公司的利潤水平，2022—2024年，Soul帳面淨虧損分別為5.08億元、1.29億元和1.52億元；經調整後淨利潤分別為-2190萬元、3.61億元和3.37億元。2025年前8個月，公司帳面淨虧損3600萬元，經調整後淨利潤2.86億元，盈利質量仍需提升。值得警惕的是，“燒錢換增長”的模式已難以為繼，Soul的使用者增長似乎已進入瓶頸期。招股書資料顯示，2022年公司月活躍使用者（MAU）為2940萬名，2023年下滑至2620萬名，2024年維持在2620萬名，2025年前8個月雖回升至2800萬名，但仍未恢復至2022年的水平，使用者規模增長乏力，成為制約公司長期發展的重要因素。從招股書披露的資料來看，Soul強調的AI是一筆不小的開支。技術及開發開支構成Soul成本及開支的一大部分。招股書顯示，2022年至2024年，技術及開發開支分別為4.72億元、4.53億元及5.46億元，分別佔收入的28.3%、24.5%及24.7%。2025年前8個月，Soul的技術及開發開支為4.07億元，佔收入的24.2%。Soul表示，公司的技術及開發開支主要為向技術及開發人員支付的薪金以及技術服務費。截至2025年8月31日，技術及開發人員佔公司僱員總人數的44%。與此同時，公司的流動性壓力同樣不容忽視。截至2025年前八個月，其流動負債淨額達111.47億元，投資活動現金流淨流出8.31億元。02 騰訊持股近五成成立至今，Soul進行了7輪融資，從2016年的10月天使輪融資開始，到2021年8月完成第7輪融資，累計募資4.02億美元（折合人民幣28.42億元）。成立至今，Soul獲得了包括騰訊、米哈游、元生資本、晨興資本、五源資本等多家知名機構的投資。其中，騰訊是其第一大股東，持有49.90%的股份。招股書強調，騰訊通過其全資擁有的意像架構投資（香港）有限公司投資Soul。目前，騰訊沒有參與Soul的日常管理或業務營運。不過，Soul與騰訊有多種業務關係，如Soul使用微信支付、使用騰訊服務獲取使用者、收取騰訊的廣告收入等。招股書披露，2022年至2024年以及2025年前8個月，Soul向騰訊提供服務的交易金額分別為355.6萬元、1051.7萬元、2362.3萬元和1812.5萬元；向騰訊集團購買服務的交易金額分別為8973.6萬元、7685.2萬元、7134.2萬元和4868.3萬元。股東方面，IPO前，騰訊是Soul最大的外部股東，持股比例為49.90%，擁有公司28.50%投票權；張璐全資擁有的Soulgate Holding Limited持股28.50%，擁有49.90%投票權。此外，米哈游持股5.47%，元生資本持股5.34%，晨興資本持股3.77%。招股書顯示，此次港股IPO募集所得資金將主要用於進一步研發AI能力、GPU能力和資料分析能力；在全球範圍內拓展平台，接觸全球使用者並協助他們探索各式各樣的陪伴形式；開發平台各類內容，包括原創IP孵化、AIGC驅動的內容製作、與外部藝術家的合作、招募內容創作者並與其開展合作以及開發情感驅動的表情包，從而通過內容創新有效吸引使用者。03 仍面合規化挑戰Soul的高度匿名機制是其吸引使用者的核心賣點，卻也成為引發合規問題的“重災區”。由於弱化了使用者身份的真實性核驗，Soul平台上充斥著詐騙、軟色情、虛假宣傳等違規行為，相關問題多年來頻繁暴露，不僅損害了使用者權益，也讓公司面臨著監管處罰的風險。在黑貓投訴平台上，截至2025年12月7日，關於Soul的投訴量已多達6070起，投訴內容主要集中在詐騙、虛假宣傳、會員退費難、帳號封禁等方面。其中，詐騙投訴佔比較高，不少使用者反映在Soul上遭遇“殺豬盤”“刷單詐騙”“虛假投資詐騙”等問題。此外，中國陌生人社交早已是一片“紅海”。網際網路巨頭平台持續強化興趣社交和同城交友等類似功能；陌陌、探探成熟的同類產品，憑藉直播和會員模式仍佔據千萬級日活和較高的付費使用者體量；還有一大批打著AI旗號的伴侶軟體。一旦競品通過更低價格或更新穎的玩法吸引使用者，都可能對Soul的高付費使用者收入形成衝擊。 (新財富雜誌)

11月27日晚間，AI+沉浸式社群平台Soul App向港交所主機板遞交上市申請，騰訊作為策略投資者持股49.9%，中信證券為此IPO的獨家保薦人。根據上市申請文件，Soul日均活躍用戶（DAU）中逾78.7%為Z世代。弗若斯特沙利文報告顯示，Soul是國內首個所有用戶均以虛擬身分（avatars）進行互動的AI+沉浸式社群網路平台。平台基於使用者興趣圖譜，依託以自研的原生情緒價值第一大模式Soul X為代表的AI技術，提供使用者沉浸式互動及情緒價值體驗。在財務表現上，招股書顯示，Soul 2022至2024年收入分別為16.67億元（人民幣，下同）、18.46億元及22.11億元，2025年前八個月收入為16.83億元，2022至2024年收入超15%。公司自2023年起錄得穩定獲利，2024年全年及2025年前八個月經調整獲利分別為3.37億、2.86億元，毛利率分別為83.7%、81.5%，2024年經營活動所得現金淨額4.21億元。AI驅動的情緒價值服務（包括虛擬物品及會員特權）為平台主要收入來源，於2025年前八個月佔比超九成，每位付費用戶的月均收入（ARPPU）為104.4元，反映用戶對情緒價值服務的強力付費意願。截至目前，Soul平台累積註冊用戶約3.9億，2025年前八個月日均活躍用戶（DAU）約1100萬，用戶日均使用時長超50分鐘，人均每日發出點對點私訊交流約75條，月均三個月用戶留存率達80%。根據弗若斯特沙利文報告，截至2025 年前八個月，公司日均活躍用戶（DAU）、日人均啟動次數（20.1次），及新安裝用戶30日留存率（23%）均在中國AI+沉浸式社交平台中排名第一。招股書稱，AI技術是Soul App在沉浸式情緒經濟領域快速發展的核心引擎。本公司自研原生情緒價值第一大模式Soul X大幅提升了使用者體驗與社群活躍度。使用者的高參與度推動模式與演算法持續優化，及AI應用的智慧化，加速平台數位社會的繁榮與使用者體驗提升，拓寬AI賦能下情緒經濟商業化的潛在市場空間，賦能廣告及IP生態等業務成長，形成了獨特的「使用者–AI–平台」飛輪體系，實現商業化複利效應。Soul APP自2015年設立，至2021年完成D+輪，融資節奏穩健且估價快速提升：種子輪獲泥藕資本支持後，天使輪引入簡鳴、璞聚；A輪由MFund魔量資本與晨興資本共同加碼；B輪及B+輪獲DST Global、元生資本等機構認可；2020年騰訊旗下Image Frame Investment以1.35億美元領投D輪，成為最大外部股東；2021年米哈遊攜騰訊、元生資本等再以1.77億美元注資D+輪，累計公開融資逾3.1億美元，為產品迭代、用戶擴張及「社會元宇宙」佈局提供充裕資金。不過，Soul的上市之路相當曲折。2021年，Soul正式向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，計劃在納斯達克上市，但在當年6月的時候，突然宣布暫停納斯達克的IPO進程，官方稱是“收到了其他資本運作的可能性”，但市場也有信息顯示，這或許與當時涉及的一起不正當訴訟競爭有關。2022年6月，Soul的營運主體公司Soulgate向香港聯交所主板遞交了上市申請，但遞交的申請資料因超過6個月未推進而失效，也說明其首次港股上市嘗試暫告段落。2023年3月27日，Soul更新港股上市申請資料，延續上市申請，這是在資料失效後的再次遞表，但更新資料後無實質進展。直到此次，Soul向香港聯交所主板正式遞交上市申請。依文件公司發售所得款項將用於AI能力研發、全球範圍拓展、用戶群擴大、各類內容開發，以及用作營運資金及一般企業用途。(鈦媒體AGI)

這是Soul又一次向IPO進軍。 投資界-天天IPO從港交所官網獲悉，Soul的運營主體公司Soulgate正式在港交所遞交招股書，美銀美林和中金公司為此次IPO的聯席保薦人。 早在在2021年5月，Soul曾向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，申請在納斯達克上市。後來赴美IPO的情形我們眾所周知，Soul在一個月後突然宣布暫停IPO的定價流程。 Soul在以Z世代為主的群體中已然不算陌生，這是一個以年輕用戶為主的陌生人社交軟件，主打“靈魂社交”。創始人張璐畢業於中山大學，曾在Innext中國擔任首席執行官，而Soul的創立靈感，來源於張璐一次生活小事的分享難題。

幾乎每個人的智能手機都配備了語音AI助手。 你可能和ta定過鬧鐘、查過資料、甚至玩成語接龍或者鬥過嘴。現在，想像一下，如果你的Siri此刻擁有了一個人類形象，ta會是什麼樣子？你會更加親近ta嗎？ 這正是一眾數字人創企正在嘗試的事情。不久前，一向對機器人硬件有所偏好的軟銀，相中了一家特別的數字人創企，領投了該公司的7000萬美元融資。有了這筆資金，公司的總投資已達1.35億美元，其中，李嘉誠旗下維港投資的身影出現在3次投資之中。 這家公司的名字就野心十足——Soul Machines，有一絲要在機器上復刻人類靈魂的意味。更早之前A輪融資，這家公司便獲得來自李嘉誠旗下的維港投資（Horizons Ventures）和Iconiq Capital共750萬美元資金注入。